报告行业投资评级 - 强于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 10％以上 [18] - 同步大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数涨幅 -10％至 10％之间 [18] - 弱于大市：未来 6 个月内行业指数相对沪深 300 指数跌幅 10％以上 [18] 报告的核心观点 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指全天基本呈现小幅震荡上行特征，创业板市场震荡上行且成分指数强于主板市场 [2][3][7] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为 13.84 倍、36.88 倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局 [3][17] - 两市周三成交金额 12146 亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 国内政策进入观察期，内需主线地位进一步明确，一季度 GDP 同比增长 5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流改善为市场提供基本面支撑 [3][17] - 人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松 [3][17] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑 [3][17] - 短线建议关注汽车、电池、航运港口以及化学制药等行业的投资机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 A 股市场走势综述 - 周三 A 股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，沪指在 3394 点附近遇阻，午后维持震荡，汽车、电池等行业表现较好，电机、光学光电子等行业表现较弱 [2][3][7] - 上证综指收市报 3387.57 点，涨 0.21%，深证成指收市报 10294.22 点，涨 0.44%，科创 50 指数下跌 0.22%，创业板指上涨 0.83%，深沪两市全日共成交 12146 亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 两市超六成个股下跌，贵金属、珠宝首饰等行业涨幅居前，化纤、家用轻工等行业跌幅居前 [7] - 电池、汽车整车等行业资金净流入居前，半导体、互联网服务等行业资金净流出居前 [7] 后市研判及投资建议 - 市场现状与走势同 A 股市场走势综述部分描述 [3][7][17] - 上证综指与创业板指数平均市盈率及成交金额情况适合中长期布局 [3][17] - 国内政策、经济、汇率等情况为市场提供支撑，预计短期市场稳步震荡上行，延续结构性行情 [3][17] - 需密切关注政策面、资金面以及外盘变化情况，短线建议关注汽车、电池等行业投资机会 [3][17]

居民存款与贷款趋势 - 2024年前四个月人民币存款增加12.55万亿元，同比多增5.23万亿元（增幅超三分之二），为近几年最大增幅 [2] - 住户存款2024年前四个月增加7.83万亿元，同比多增1.1万亿元，反映居民消费热情同比下降 [2] - 住户贷款结构变化：2024年前四个月短期贷款减少2416亿元（可能因小微企业贷款收缩），中长期贷款增加7601亿元（同比少增400亿元），显示房地产需求仍处低位 [2] 非银与企业存款变动 - 非银行业金融机构存款2024年前四个月增加1.88万亿元，同比多增0.65万亿元，可能与股市回暖及"稳市场"政策（如中央汇金干预）相关 [3] - 非金融企业存款2024年前四个月增加4103亿元（去年同期减少1.65万亿元），财政性存款增加1.19万亿元（去年同期减少1874亿元） [3] - 企业贷款结构：2024年前四个月企（事）业单位贷款增加9.27万亿元（短期贷款增3.03万亿元，中长期贷款增5.83万亿元），同比变化不明显 [3] 社会融资与政府债券影响 - 2025年前四个月社会融资规模增量16.34万亿元，同比多3.61万亿元，其中政府债券净融资4.85万亿元（占比超四分之一，同比多3.58万亿元） [4] - 政府债券融资大幅增加推动非金融企业存款和财政性存款增长，成为M2增速回升主因 [4] - 特别国债发行节奏加快（4月底启动），国债发行规模及进度均超去年，支撑政府债融资扩张 [4] M2增速与经济复苏关联 - 2025年4月末M2余额325.17万亿元，同比增长8%（近两年较高水平），主要由政府债券派生财政存款及企业存款驱动 [5] - 未来M2增速可作为经济复苏成效观测指标：若增速不高或反映实体融资需求疲弱 [5] - 居民融资数据仍显示风险偏好收敛，消费信心改善迹象未现，需持续关注其变化 [5]

2025 年 5 月 21 日 关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强 ——4 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 1 期市有风险，投资需谨慎 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下 有底，但向上不足的态势。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。尽管节 奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势， 在此过程中需保持耐心。 一、关税冲击下，制造业 PMI 明显回落 4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 1.5 个百分点， 制造业景气水平有所回落。从企业规模看，大、中、小型企业 PMI 分别为 49.2%、 48.8%和 48.7%，比上月下降 2.0、1.1 和 0.9 个百分点，均低于临界点。 从分类指数看，在构成制造业 PMI 的 5 个分类指数中，供应商配送时间指数 高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临 界点。生产指数为 49.8%，比上月下降 2.8 个百分点，表明 ...

2025 年 5 月 21 日 关税扰动下表现韧性，但复苏动能仍待增强 ——4 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 1 期市有风险，投资需谨慎 4 月是观察关税冲击对宏观经济影响的重要窗口。我们梳理了 4 月国内重要 的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节奏的理解。总的来说，4 月宏观 数据体现出两面性。一方面，在关税冲击下，国内经济仍然表现出很强的韧性， 促消费下消费保持较高增速，出口强于预期，房地产销售对经济的拖累放缓；另 一方面，国内经济的复苏动能仍待加强，制造业 PMI 回落，物价指数仍在低位， 房地产新开工、投资增速较低。 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向下 有底，但向上不足的态势。仍待宏观政策加大支持力度，增强市场信心。尽管节 奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价格，均有望延续向上修复的整体趋势， 在此过程中需保持耐心。 一、关税冲击下，制造业 PMI 明显回落 4 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%，比上月下降 1.5 个百 ...

中原证券认为，周二A股市场高开高走、小幅震荡上行，盘中汽车、食品饮料、光学光电子以及文化传 媒等行业表现较好；航运港口、航天航空、煤炭以及房地产等行业表现较弱，沪指全天基本呈现小幅震 荡上行的运行特征。一季度GDP同比增长5.4%，经济复苏动能强劲，企业盈利增速拐点显现，现金流 改善为市场提供基本面支撑。人民币汇率企稳回升，外资流入预期增强，流动性环境整体宽松。预计短 期市场以稳步震荡上行为主，市场有望延续结构性行情，政策支持与流动性宽松为市场提供底部支撑。 仍需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况。 东莞证券认为，周二，大盘高开后红盘震荡，北证50、微盘股指数均创历史新高。海外市场方面，美联 储副主席杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据；纽约联储 主席威廉姆斯表示，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美 国"避风港"地位目前并未面临紧迫风险。国内市场方面，4月经济数据顶住压力稳定增长。往后看，外 部环境不确定性仍存在，但当前A股市场具备较高的战略定力和更强的韧性，大盘在此位置也有进一步 上行的动力。短期市场或维持震荡走势，长期看市场有 ...

● 本报记者王辉 今年以来备受市场关注的海外扰动因素于近日迎来边际改善，海外股市近期普遍有所反弹，A股市场同 步迎来震荡攀升。中国证券报记者近期从私募业内调研了解到，上周以来不少私募正持续加仓A股，对 后市的研判更趋积极。展望未来，私募机构对于经济基本面和市场中期表现，同样较为正面。 投资心态转向乐观 随着外部不确定因素的边际改善，私募机构对市场的信心显著增强。重阳投资合伙人寇志伟认为，外部 风险的缓解有望在二季度进一步提振中国经济增长动能。他称，整体出口数据逆势增长，凸显了中国制 造业的韧性。 "从4月以来的相关消息面和A股市场波动情况来看，无论是投资者还是企业，已经能够更加理性分析类 似不确定因素的真正影响，并能够通过优化配置和投资策略来对冲风险。"寇志伟表示。 畅力资产董事长、投资总监宝晓辉认为，虽然短期市场并未出现大涨，但相关外部不确定性因素的边际 改善，整体对于A股市场的中期表现可能构成支撑，这主要体现在两个方面。第一，相关风险事件的边 际改善有利于提升中国出口企业业绩预期，带动相关产业链公司盈利修复，对市场估值产生积极影响； 第二，风险偏好的修复是市场中期向好的核心逻辑之一。"此前投资者因外部风险 ...

存款利率调整 - 六大国有银行（工行、农行、中行、建行、交行、邮储）集体下调存款利率，活期利率从0.1%降至0.05%，为1996年以来最低值 [1] - 定期存款利率同步下调：一年期从1.1%降至0.95%，三年期从1.5%降至1.25%，五年期从1.55%降至1.3% [1] - 招商银行等股份制银行跟进降息，三个月期定存利率跌破1%，标志着存款利率"1时代"终结 [2] 银行负债成本与净息差 - 过去一年居民储蓄增加12万亿元，导致银行负债成本上升 [4] - 建设银行2024年净息差缩窄至1.78%，接近1.5%的监管警戒线 [5] - 预计六大行每年可节省超过3000亿元利息支出，日均减少8.2亿元成本 [5] 货币政策与外部环境 - 美联储可能推迟降息，当前联邦基金利率维持在4.25%-4.5%，市场预测7月降息概率达59.1% [6][7] - 中国央行提前采取降息措施以争取政策主动权，避免未来陷入被动 [8] 经济刺激措施 - 2025年GDP增长目标设定为5%，但一季度数据显示消费疲软和出口压力 [9] - LPR同步下调10个基点：1年期降至3.0%，5年期以上降至3.5%，100万元房贷月供减少54元，总利息节省2万元 [10][15] - 预计企业贷款成本下降每年为实体经济节省超2000亿元利息支出 [11] 资产配置建议 - 存款搬家趋势显现：国债逆回购收益率达2.5%，货币基金收益率约2%，同业存单指数基金近一年收益3.2% [12][13][14] - 黄金ETF近一个月上涨6%，科创板因政策支持和低估值可能迎来牛市行情 [16] 未来政策预期 - 5月10日央行降准释放1万亿元流动性，预示宽松周期开启 [18] - 专家预测下半年可能再降息25个基点，三年期定存利率或跌破1% [18]

【博时市场点评5月20日】LPR年内首降，沪深两市上涨 每日观点 今日沪深三大指数上涨，两市成交放量至1.21万亿。昨日国家统计局公布4月宏观经济数据，在外部 环境急剧变化的情况下，经济整体展现出较强的韧性。其中受出口拖累，工业增加值增速边际走低，但 仍高于市场预期；1-4月制造业投资累计增长较一季度小幅回落，基建投资增速保持平稳，高技术制造 业投资增速继续领跑。1-4月社会消费品零售总额同比增长4.7%，"以旧换新"支持力度不减，服务消费 稳中有升。总体看，虽然由于基数原因同比数据有所回落，但环比仍为正值，大部分数据的同比累计值 也高于去年全年水平，总体呈现复苏态势。对于国内权益市场，建议保持红利+科技均衡配置，短期关 注出口链和基建政策受益板块，中长期或可布局消费复苏与产业升级主线。 消息面 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，5月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期 LPR为3.0%（上次为3.1%），5年期以上LPR为3.5%（上次为3.6%）。以上LPR在下一次发布LPR之前 有效。 5月20日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3380.48点，上涨0.38%；深证成指报1024 ...

核心观点 - 4月经济数据因基数原因同比回落但环比为正，总体呈复苏态势，大部分数据同比累计值高于去年全年，净出口表现超预期，但经济存在内生动力不足隐忧；看好零跑汽车业绩持续高增长；潮玩动漫品类线上销售增长迅猛，国内潮玩品牌优势凸显，618大促国货美妆品牌竞争力强 [3][4][5][7][10][11][12] 宏观经济组 - 4月工业增加值同比实际增长6.1%，高于WIND预期，较3月回落1.6个百分点，1 - 4月累计同比为6.45%，较去年全年高0.6个百分点 [3] - 4月社会消费品零售总额同比名义增长5.1%，低于WIND预期，较3月回升落0.8个百分点，1 - 4月累计同比为4.7%，较去年全年高1.2个百分点 [3] - 1 - 4月固定资产投资累计同比增速为4.0%，低于WIND预期，较1 - 3月回落0.2个百分点，较去年高1.0个百分点，其中制造业、不含电力的基建投资、房地产投资累计同比增速分别为8.8%、5.8%、 - 10.3% [3] - 4月服务业生产指数当月同比为6.0%，较3月回落0.3个百分点，1 - 4月累计同比增速为5.9%，较去年高0.7个百分点 [4] - 4月工业企业产销率为97.2%，较3月回升4.2个百分点，1 - 4月累计值为95.3%，较去年全年低1.4个百分点；4月出口交货值同比增速为0.9%，较3月回落6.8个百分点，1 - 4月累计同比为5.1%，较去年全年持平 [4] - 1 - 4月贸易顺差为3688亿美元，比去年同期高1139亿美元，同比增速高达44.7%；以5%的GDP增速计算，2025年增量只需9500亿美元 [4] - 5月美国“抢进口”囤货行为再现，国际需求好于国内需求，内需潜力需进一步释放 [5] - 4月经济存在内生动力不足隐忧，表现在物价指数低位徘徊、年青人失业率高消费者信心不足、房地产拖累明显、信贷资金未有效作用于实体经济 [5] 策略和先进制造组 - 零跑汽车2025年第一季度权益持有人应占亏损为1.3亿元，较2024年同期大幅减亏；收入为100.2亿元，同比增长187.1%，因汽车销量同比增长162%至87,552辆，新车型热销提升产品均价4.9% [7] - 2025年第一季度零跑汽车毛利率达14.9%，创历史新高，2024年同期为 - 1.4%，2024年第四季度为13.3% [7] - 零跑汽车与欧洲Stellantis集团合作在欧洲销售，还和一汽合作输出技术平台，基于产品性价比和欧洲布局优势，看好业绩持续高增长 [7] - 多家国有大行和股份制银行宣布存款降息，三年期和五年期下调25个基点，其余各期限有不同程度下调，基本代表后续人民银行将官宣降息 [8] 消费组 - 2025年4月潮玩动漫品类线上销售额13.1亿元，同比增幅达48%，盲盒、ACG周边、手办类产品增速突出 [10] - 4月国内潮玩品牌表现亮眼，泡泡玛特线上销售额同比 + 287%，卡游同比 + 59%，布鲁可同比 + 7%，部分海外品牌增速逊色 [11] - 今年618大促，天猫战线提前6天，折扣玩法简化；抖音大促提前11天，折扣力度不变；京东战线时长稳定，折扣力度减小 [12] - 618首日天猫美妆类目品牌榜中国货品牌势能强劲，珀莱雅、欧莱雅分列1、2名，可复美升至第3名，薇诺娜、毛戈平表现出色，新品牌同频跻身TOP20榜单 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大，策略上建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 上周中美达成贸易协定、关税利空扰动阶段性落地，海外权益市场风险偏好明显改善，国内宏观政策预期支撑、经济数据喜忧参半，指数冲高回落、震荡运行，板块涨多跌少，公用事业等板块涨幅居前，钢铁等板块跌幅居前 [4] - 截至5月16日当周，沪深300涨1.12%、上证50涨1.22%、中证500跌0.10%，中证1000跌0.23%；IF涨0.98%、IH涨1.09%、IC跌0.05%，IM跌0.19% [1][4][6] - 截至5月16日当周，机构前20会员持有IF、IC净空单分别由30135手、13473手增加至32221手、14142手，IH、IM净空单分别由11943手、35213手减少至11025手、34951手 [4] - 截至5月16日当周，Shibor隔夜利率上行16个基点，DR007上行9.65个基点，银行间市场利率边际上行 [1][4] - 截至5月16日当周，沪深两市资金净流出2013.71亿，主板净流出1283.59亿，创业板净流出561.38亿，两融余额增加约22.39亿，外资方面暂停公布 [5] 宏观基本面 - 4月社融指数不及预期反映实体经济融资需求偏弱、新增贷款主要由政府部门发力为主，M2增加但M1下滑、货币活期化趋势仍待增强，生产者价格指数和消费者价格指数延续疲软态势、通胀压力明显，制造业PMI指数下行至荣枯线下方、经济动能放缓，非制造业PMI扩张态势放缓，工业增加值边际回落 [12] - 关税政策扰动下出口表现相对坚挺、进出口超出市场预期；消费具备一定韧性，4月可选消费中部分品类改善明显；投资承压回落，地产投资跌幅扩大、制造业投资边际放缓，基建投资仍是主要发力项，但环比一季度下行 [12][14] - 4月份经济季节性回落，进出口表现略超预期，但经济内生动能依旧偏弱，实体经济融资需求偏弱，投资依靠政策发力为主，消费虽具备韧性但边际下滑、市场信心不足，经济景气度下降、通缩压力明显、总需求偏弱，经济复苏斜率放缓，未来仍需进一步政策牵引，内需引擎作用加强，宏观政策调控预期进一步加强，需关注二季度末宏观政策落地情况和提振作用 [2][14] 观点和风险 - 中美经贸高层会谈达成重要共识，双边关税水平大幅降低，金融市场给出积极反应，但特朗普表示未来两到三周内美国可能单方面设定新关税税率，关税扰动恐再起，且海外干扰因素增加 [15] - 国内宏观政策预期落地、权益市场风偏改善，长期国债有所调整，股债跷跷板效应再度体现，4月经济数据显示经济复苏内生动能仍待政策进一步牵引，宏观政策仍有预期，对指数形成支撑，但市场量能不足、情绪偏弱，叠加关税谈判仍存反复可能，基本面驱动不足，预计指数震荡回落、陷入区间震荡概率较大 [2][17] - 投资策略建议短期观望为主，回调企稳低阶偏多 [2][17]