报告核心观点 - 市场结构比指数方向更重要，BOCIASI情绪指标当前尚不会发出减仓信号，但需警惕指数绝对度数高位，可暂不下降仓位，适当调整持仓结构 [5][6] - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，该策略在回测区间表现良好，能实现年化超额收益 [8] - 芯碁微装新签大单有望提振业绩，且受益于AI基建推动的PCB投资热 [10] 6月金股组合 - 6月金股组合包含顺丰控股（002352.SZ）、安集科技（688019.SH）、佰仁医疗（688198.SH）、岭南控股（000524.SZ）、青岛啤酒（600600.SH）、索辰科技（688507.SH） [1] 市场指数表现 - 6月27日，上证综指收盘价3448.45，跌0.22%；深证成指收盘价10343.48，跌0.48%；沪深300收盘价3946.02，跌0.35%；中小100收盘价6457.70，跌0.72%；创业板指收盘价2114.43，跌0.66% [1] 行业表现（申万一级） - 6月27日，银行涨1.01%、通信涨0.77%、国防军工涨0.55%、社会服务涨0.42%、石油石化涨0.27%；汽车跌1.37%、非银金融跌1.20%、医药生物跌1.05%、美容护理跌1.04%、钢铁跌0.76% [3] 策略研究 - 2025年6月23 - 25日，万得全A指数三连阳，市场关注指数能否突破前期震荡平台，当前处于“第四次”尝试突破阶段，BOCIASI情绪指标同步升高 [5] - 截至6月25日，慢线报38.4%，快线报53.9%，均线系统处于“震荡市”环境，假设指数再涨1.0%，将步入“上行市”环境，BOCIASI情绪指标当前不会发出减仓信号 [5] - 市场将券商行业上涨作为指数突破震荡平台的原因有“本末倒置”之嫌，券商行业上涨更多是市场“防御”动作，建议暂不下降仓位，调整持仓结构 [6] - 即使券商带动指数突破箱体，之后仍可能“回落”，但主线行业可能出现，无需在意一时得失 [7] 金融工程 - 介绍季频换仓偏配置思路的行业轮动策略，从“估值”“质量”“流动性”“动量”四个维度各选2个单因子等权rank复合，形成复合因子 [2][8] - 复合策略在回测区间（2014/4/1 - 2025/6/6）实现年化收益19.64%，行业等权基准年化收益7.55%，年化超额12.09%，期间超额累计净值最大回撤 - 13.25% [2][8] - 需剔除中证800指数权重占比低于2%的行业，30个中信一级行业剔除后每期保留约15 - 16个主要行业轮动测算 [8] - 选取估值、质量、流动性、动量四类因子捕捉行业轮动机会，推荐使用rank等权进行因子复合 [8][9] 机械设备（芯碁微装） - 芯碁微装新签1.46亿元大单，约占2024年营收的15%，预计将提振公司业绩 [10][11] - 2025Q1公司营业收入2.42亿元，QoQ + 3%，YoY + 22%；毛利率41.3%，QoQ + 16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ + 823%，YoY + 30% [11] - 3月发货量破百台，4月预计交付量环比提升三成，产能利用率满载 [11] - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年为支持AI技术增加资本开支，AI基建热潮推动PCB投资热，高阶PCB产品需求升高 [12] - 2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元，PCB厂商扩产将推动设备订单增长，公司有望持续受益 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - AI基建热潮推动PCB投资热，新签大单有望提振后续业绩，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 发行股数1.3174亿股，流通股1.3174亿股，总市值104.2728亿元，3个月日均交易额3.2893亿元 [2] - 主要股东为程卓，持股27.92% [2] 股价表现 - 今年至今绝对涨幅42.8%，1个月涨幅13.6%，3个月涨幅20.2%，12个月涨幅26.0%；相对上证综指涨幅分别为36.9%、10.3%、17.7%、8.8% [2] 新签大单情况 - 2025年6月18日和某公司签订7份设备购销合同，产品包括LDI曝光设备和阻焊设备等，合同总金额1.46亿元，约占2024年营收的15% [7] 财务数据 - 2025Q1营业收入2.42亿元，QoQ+3%，YoY+22%；毛利率41.3%，QoQ+16.5pcts，YoY - 2.6pcts；归母净利润0.52亿元，QoQ+823%，YoY+30% [7] - 预计2025 - 2027年主营收入分别为13.77亿元、16.55亿元、19.27亿元，增长率分别为44.3%、20.2%、16.4%；归母净利润分别为2.76亿元、3.62亿元、4.45亿元，增长率分别为71.7%、31.4%、22.7% [6] - 调整2025/2026年EPS预估至2.09/2.75元，预计2027年EPS为3.37元 [7] 行业趋势 - Meta、微软、谷歌母公司Alphabet 2025财年因AI建设增加资本开支 [7] - 人工智能和网络基础设施发展推高高阶PCB产品市场需求，2028年AI/HPC服务器PCB市场规模有望突破32亿美元 [7]

核心观点 - 商贸零售行业新消费崛起源于消费主力消费理念变迁，投资需鉴别企业增长可持续性，关注美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩板块[5][7] - 机械行业人形机器人、AI基建等领域发展迅速，各细分领域有相应重点关注标的[7][9] - 非银保险行业负债成本下行、资产端收益稳定，利差风险收窄，利好保险股估值[11][14] 商贸零售行业专题 - 新消费崛起背景包括人均GDP提升、消费能力受挤压、人口素质变化、城镇化与人口迁徙推动消费场景重构，驱动力转向产品升级创新与悦己情绪消费[5] - 70 - 00年代消费变迁：产品从“生存型”向“品质 + 情绪型”跃迁，营销从品牌广告向品效协同进阶，渠道线上渗透率提升且转向消费者价值[6] - 投资建议关注产品创新突围、建立强品牌心智企业，重点板块有美妆个护、珠宝饰品、IP潮玩，并给出具体推荐公司[7] 机械行业周报 - 行业动态：人形机器人领域有多项成果发布、投资及展会召开，AI基建数据中心资本开支增长，3D打印设备产量同比增长[7] - 政府新闻：证监会支持前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准[8] - 公司动态：多家公司在人形机器人领域有战略合作、投资等动作[8] - 投资观点：人形机器人关注各环节相关公司；AI基建关注受益环节公司；自主可控关注国产化率低的领域公司；低空经济关注整机和核心零部件公司；智能焊接机器人关注相关公司；3D打印关注有应用优势的公司；X射线检测设备关注核心零部件国产化公司；核聚变关注有实质进展相关公司；商业航天关注产业化加速相关公司[9][10] 非银行业专题 - 行业现状：储蓄型保险保费规模上升，刚性负债成本与资产端收益矛盾凸显，监管推动产品结构转型[11] - 负债端：监管引导下调预定利率，降低利差损风险，预计2024 - 2027年负债成本下行，三季度预定利率或再次下调[12] - 资产端：权益投资结构性调整，聚焦高股息行业，预计人身险和财险未来三年综合投资收益率[13][14] - 投资建议：关注负债成本下行、资产端收益稳定带来的利差风险收窄，建议关注相关上市险企[14]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 从价值量和卡位上把握人形机器人空间及确定性，从股票弹性上重点寻找增量环节 [2] - AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节将充分受益 [2] - 通用电子测量仪器和光刻机真空镀膜设备等自主可控领域国产化率低，值得关注 [2] - 低空经济产业进展迅速基建先行，整机和核心零部件会是产业发展核心环节 [3] - 智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿 [3] - 3D打印随技术成熟将在各领域实现应用打开市场空间 [3] - X射线检测设备在医疗健康和工业等领域需求推动下快速发展，核心零部件存在国产化需求 [3] - 核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展 [6] - 国内商业航天火箭进步推动卫星组网，海外卫星应用成果显著，整体产业化进展加速 [6] 根据相关目录分别进行总结 成长板块上市公司行情回顾 - 展示了相关标的近一周(6.16 - 6.20)市场表现，包括本周收盘价、一周变动、一月内变动、二月内变动、三月内变动和年初至今变动等数据 [13] 行业新闻 - 6月17日铁路专业应用机器人高层论坛发布铁路人工智能应用成果，推进铁路人工智能创新应用 [14] - 6月18日蚂蚁集团首次投资灵巧手，灵心巧手（北京）科技有限公司工商变更 [15] - 6月18日美的宣布自研人形机器人进厂打工顺利，突破实验室与量产产线间的技术鸿沟 [16] - 6月19日星动Q5智能机器人正式发布，采用柔性关节技术，获多家合作意向 [16] - 6月20日2025杭州国际人形机器人与机器人技术展览会召开，特斯拉Optimus等机器人参与 [18] - 6月19日阿里云宣布韩国第二座数据中心将于6月底启用，扩展全球布局 [19] - 6月16日国家统计局公布5月3D打印设备产量同比增长40.0%，保持高速增长态势 [20] 政府动态 - 6月18日证监会支持前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业支持力度 [21] 公司动态 - 6月18日德马科技与智元机器人签订战略框架协议，在多领域开展深度合作 [23] - 6月18日秦安股份战略投资墨现科技，布局传感器赛道 [24] - 6月18日飞荣达携手果力智能推出枭尧灵巧手，具备多模态感知能力 [25] - 6月20日福然德股份与开普勒机器人合资成立德普智擎，推动智能制造产业链发展 [26] 重点公司盈利预测及估值 - 给出了多家公司的投资评级、收盘价、总市值、EPS和PE等盈利预测及估值数据 [7][28]

药品行业 核心观点 2025年国内创新药产业有望迎来拐点，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会，中长期以基本面为内核驱动、创新为引擎拉动的产业新成长周期正在启动 [4][5] 市场走势复盘 - 上周医药生物板块整体回调，下跌4.35%，位列全市场一级行业跌幅第3位，跑输万得全A 3.28个百分点，13个三级行业均下跌，药品制造相关行业跌幅居前 [4] - 2025.1.1 - 2025.6.22医药生物上涨4.6%，位列全市场一级行业涨幅第6位，跑赢万得全A 3.3个百分点，13个三级行业中5个子行业上涨，药品制造产业链表现居前 [4] - 6月20日医药生物PE - TTM（剔除负值）为27.2X，位于负1倍标准差附近位置，PB 2.56X，低于负1倍标准差 [4] - 全球生物科技板块方面，恒生生科及A股生科分别下跌8.19%、6.28%，纳指生科下跌1.95% [4] 市场展望 - 第85届ADA会议召开，国内多款在研管线入选，在GLP - 1靶点拉动下，减重市场持续扩容，国产创新药产品有望在下一代减重市场中实现价值兑现 [4] - 2025年医保及商保目录调整工作启动，多元化支付制度有望落地，国内创新药市场规模有望持续扩容 [4] - 国内医药产业步入创新成果兑现期，短期市场认可产业趋势变化，Biotech超跌得以快速修复，中长期产业新成长周期正在启动 [4] 投资建议 - 追踪产业发展变化及市场周期波动，推荐创新和复苏两大主线，自下而上筛选投资标的 [6] - 创新源动力主线建议关注华东医药、奥赛康；复苏边际改善主线建议关注长春高新、华润双鹤、卫信康 [6] - 长期产业步入高质量发展阶段，创新药景气度持续回暖，整体行业维持“增持”评级 [6] 电子行业 核心观点 2025年消费电子延续复苏态势，人工智能技术推动AI基建需求和端侧硬件升级，维持电子行业“增持”评级 [15] 市场表现 - 上周电子行业上涨0.95%，半导体报收4676.78点，上涨0.09%，消费电子报收6188.72点，上涨0.93%，元件报收7445.97点，上涨5.05%，光学光电子报收1409.52点，上涨1.13% [9] - 表现居前的公司有联建光电、逸豪新材等；表现靠后的公司有旭光电子、远望谷等 [9] 估值 - 上周电子PE（TTM）为49.86X，环比下降0.54X，近一年PE最大值为62.54X，最小值为38.24X [10] - PB（LF）为3.41X，环比下降0.04X，近一年PB最大值为3.41X，最小值为2.79X [10] - PE处于近10年以来31.59%分位数，PB处于近10年以来29.68%分位数 [12] 行业动态点评 - Marvell将2028年数据中心潜在市场规模预期从750亿美元上修至940亿美元，定制计算及其配套组件市场规模预期从429亿美元上修至550亿美元，上调幅度29.13% [13] - 算力ASIC市场需求强劲，云厂商等纷纷投入开发，提供算力ASIC定制服务的公司有望受益 [14] 投资建议 - AI基建板块建议关注寒武纪、芯原股份、翱捷科技；端侧SOC板块建议关注瑞芯微、恒玄科技等 [15] 新材料行业 核心观点 维持新材料行业“增持”评级，关注上游稀土资源企业和下游磁材企业机会 [24] 市场行情 - 本周稀土磁材行业回跌6.46%，跑输基准（沪深300）6.01pct [17] - 行业估值（市盈率TTM）回落4.92x至66.41x，当前处于81.5%历史分位 [17] 价格走势 - 本周国内轻稀土精矿价格平稳，进口精矿价格回升，进口独居石矿价格回升1.18%，进口缅甸离子型矿价格略涨0.53% [19] - 镨钕价格震荡回升，氧化镨钕和金属镨钕价格分别略升0.34%和0.46% [19] - 镝、铽金属价格较弱，氧化物震荡回升，氧化镝均价略升0.31%，镝铁均价略跌0.63%，氧化铽均价回升0.42%，金属铽均价略跌0.17% [19] - 钕铁硼价格跟随成本先抑后扬，毛坯N35和H35价格环比分 别回升0.89%和0.55% [19] 基本面变化 - 稀土环节供应端略显紧张，开工略有减少，氧化物端价格相对坚挺，金属端库存相对充足，需求端稳中有增，终端出口有望逐步增加，价格后续预计稳中上调 [24] - 磁材环节需求端增长受空调领域阶段性边际下滑影响，供给端产能过剩及行业格局分化延续 [24] 投资建议 - 关注上游稀土资源企业供需边际好转机会，中长期关注下游磁材企业盈利修复，建议关注金力永磁 [24] 半导体行业 核心观点 维持半导体行业“买入”评级，关注相关企业受益机会 [25] 市场表现 - 2025年6月16 - 20日，沪深300指数微幅下跌0.45%，上证综指微幅下跌0.51%，深证成指下跌1.16%，科创50下跌1.55%，申万半导体指数微幅上涨0.09% [21] - 本周市场震荡受中东局势引发的避险情绪和国内政策预期影响 [21] 价格走势 - DDR4利基型存储价格涨幅显著，DDR4 16GB（1Gx16 3200Mbps）渠道市场现货均价双周涨幅为61.97%，DDR4 16GB （2Gx8 3200Mbps）涨幅为46.20%，DDR4 8Gb （512mx18 3200Mbps）涨幅为75.31% [22] - 存储颗粒原厂端供应大幅收紧，南亚科暂停报价，华邦电有跟进之势 [22] 行业动态 - 长鑫存储计划在2025年底前交付第四代高带宽存储器样品（HBM3），并预计从2026年开始全面量产 [22] - 2025年陆家嘴论坛提出设置科创板科创成长层等支持科技创新领域的政策方案 [21] 指数表现 - 截至2025年6月20日费城半导体指数收于5211.48点，年初至今涨幅为3.78%，周跌幅为0.7% [23] 投资建议 - 关注澜起科技、兆易创新、聚辰股份、神工股份、龙芯中科 [25] 机械行业 核心观点 维持机械行业“买入”评级，关注工程机械和通用设备板块相关企业 [29] 通用自动化设备 - 5月金切机床和工业机器人产量增长有所放缓，5月我国金属切削机床产量约6.7万台，同比增长6.3%，增速环比回落9.3pct；工业机器人产量约6.9万台，同比增长35.5%，增速环比下降16.0pct [27] - 5月我国PMI环比回升0.5pct，生产、新订单等分项指数均有不同程度回升，1 - 5月我国制造业固定资产投资同比增长8.5%，1 - 4月制造业利润总额累计增长8.6%，制造业需求逐渐复苏 [27] 工程机械 - 5月12类工程机械销量6升6降，叉车、压路机和摊铺机内外销量均正增长，装载机、平地机仅国内销量同比增长，挖掘机等产品出口量同比增长，汽车吊、高空平台内外销量均同比下降 [28] - 5月工程机械国内需求表现较弱，主要原因或为项目资金到位率不足以及气候因素导致开工率走弱，全年国内需求仍有望逐渐复苏，出口有望保持增长，主要工程机械主机厂业绩仍有望增长 [28] 投资建议 - 关注工程机械板块（安徽合力、杭叉集团、三一重工等）和通用设备板块（豪迈科技等） [29]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 6月3日台积电CEO称已接到人形机器人相关订单并产生显著营收贡献，会反映在今年财报上，人形机器人芯片订单爆发是产业化进展加速表现 [2] 根据相关目录分别进行总结 成长板块上市公司行情回顾 - 展示相关标的近一周（6.2 - 6.6）市场表现，涉及人形机器人、AI基建、AI应用/赋能、低空经济、光刻机、智能焊接、科学仪器、3D打印、深海科技、X射线检测设备等板块公司的收盘价、一周变动、一月内变动、二月内变动、三月内变动及年初至今变动情况 [15] 行业新闻 - 6月1日格蓝若智能机器人全球启幕并举行战略合作签约，标志其在人工智能与机器人领域发展迈入新阶段 [16] - 6月3日台积电CEO表示人形机器人订单强劲，已对公司收入产生一定贡献 [17] - 6月5日天工智能科技发布天工机器人2.0，在智能化、交互能力及场景应用方面全面升级 [18] - 6月5日北京人形机器人创新中心注册资本由3.5亿增至4.6亿，增幅约31%，新增李春枝为副总经理 [19] - 6月6日Figure公开物流分拣场景实际应用视频，其机器人在自动化分拣中心高效作业，技术已在国内某大型物流枢纽试运行，单日分拣量超10万件，准确率达99.9% [20][21] - 6月7日2025全球人工智能技术大会在浙江杭州召开，聚焦AI技术突破与产业趋势，推动AI与数据中心建设融合发展 [22] 政府动态 - 6月6日重庆市发布首批低空经济应用场景清单，涵盖低空安全保障、城市治理、消防灭火与应急救援、低空巡检与作业、货运物流五大方向，共42项机会清单和40项能力清单 [23] 公司动态 - 6月3日开普勒与兆丰机电签署战略合作协议，聚焦人形机器人在离散型工业场景应用，建立核心零部件供应链战略协同关系 [24] - 6月3日福莱新材与浙江清华柔性电子技术研究院共建智能感知联合实验室 [25] - 6月3日越疆科技与药师帮签署战略合作协议，具身智能机器人在医药零售新领域规模化落地迈出关键一步 [26] - 6月4日柯力传感与猿声先达科技签署投资协议，完成猿声科技战略投资，是柯力传感在机器人传感领域重要布局 [27] - 6月5日领益智造与智元机器人深化战略合作 [28] - 6月4日景业智能与浙江大学共建“微堆/SMR技术联合研发中心”，将微型核电源和小型模块化反应堆作为发展战略方向 [30] 本周重点关注标的 - 龙溪股份、金帝股份、奕瑞科技、应流股份、鼎阳科技 [3] 行业投资观点 - 人形机器人从价值量、卡位和股票弹性把握投资机会，关注关节模组、灵巧手、减速器、丝杠、关节轴承 + 连杆、电机、本体及代工、传感器、设备等环节相关公司 [3] - AI基建方面，AI需求拉动数据中心资本开支持续增长，燃气轮机和冷水机组等环节受益，关注汉钟精机、冰轮环境等公司 [3] - 自主可控领域，通用电子测量仪器关注普源精电、鼎阳科技等，光刻机真空镀膜设备关注汇成真空 [4] - 低空经济产业进展迅速基建先行，整机和核心零部件是核心环节，关注应流股份、宗申动力等 [4] - 智能焊接机器人在钢结构行业开始放量，长期市场近千亿，关注柏楚电子 [4] - 3D打印在制造领域有优势，随技术成熟将打开市场空间，关注铂力特、华曙高科 [8] - X射线检测设备行业因医疗健康和工业需求推动发展，核心零部件有国产化需求，关注奕瑞科技 [8] - 核聚变是能源变革长期方向，关注应流股份、江苏神通等 [8] - 商业航天产业化进展加速，关注上海沪工、广电计量等 [8] 重点公司盈利预测及估值 - 展示绿的谐波、鸣志电器、汇川技术等多家公司的投资评级、收盘价、总市值、EPS、PE等数据 [9][32]

英伟达增长前景 - 公司手握"数十千兆瓦"AI基础设施项目，保守估算价值超过1万亿美元，数据中心收入有望在2-3年内达到每年4000亿美元，是当前市场预期的两倍 [1][2] - AI数据中心建设热潮预计持续至2026年第二季度，行业正从周期性繁荣转向指数级基础设施扩张模式 [1][6] - AI基建被视为数字时代的"罗斯福新政"，以GPU和兆瓦电力为核心重塑美国基础设施 [1] 万亿美元项目分析 - 按20千兆瓦保守估算和每千兆瓦400-500亿美元定价，潜在项目总收入至少1万亿美元 [2] - 仅Crusoe一家开发商就拥有约20GW项目管道，显示行业增长潜力巨大 [2] - 项目将在2-3年内推出，每年可带来约4000亿美元数据中心收入，远超2026财年预期2330亿美元 [2] GB200机架与网络业务 - 超大规模客户平均每周部署近1000个NVL72机架（含72000个Blackwell GPU），产能将持续提升 [3] - 网络收入Q1达50亿美元（环比+64%），其中10亿美元来自NVLink收入增长，与NVL72机架出货强相关 [3] - 每个NVL72系统含72个GPU的NVLink域，显著高于HGX系统的8个GPU配置 [3] 游戏业务表现 - Q1游戏收入环比增长近50%，主要由渠道补库存驱动，而非显卡转用其他市场 [4][5] - RTX 50系列GPU因技术限制（PCIe架构、不支持NVLink）难以被转用于数据中心 [5] - Blackwell供应初期优先保障数据中心，游戏渠道仍面临短缺 [5] 毛利率与长期驱动力 - Blackwell盈利能力改善和成本下降将推动2026财年末毛利率回升至75% [6] - GB300预计Q2确认少量收入，Q3开始放量，基于价值定价（硬件+软件叠加）是毛利率关键 [6] - Dynamo等软件方案可将硬件推理速度提升30倍以上，强化定价能力 [6]

报告行业投资评级 - 优于大市 [1] 报告的核心观点 - 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 [3] - AI基建之供电电源，主用电源燃气轮机迎长景气上行周期拐点，备用电源柴油发电机组跟随AI基建放量，关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 [3] - AI基建之制冷系统，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节 [3] - 建议关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 01 AI基建行业梳理 - 智算中心是数据中心重要新型基础设施，按算力类型可分为基础算力、智能计算、超级计算，应用场景和特点各有不同 [13] - 人工智能等技术推动下，智算需求成数据中心发展重要驱动力，2023年底全球算力总规模同比+40%，2026年新建智算中心需求占增量电力需求85%，2024 - 2032年生成式AI收入CAGR超30% [19] - 需求和政策牵引下，全球对AI基建投入巨额开支，2025年起中美欧等发布千亿美元以上资金投向该领域，海内外大厂CAPEX支出显示AIDC基建投资成核心方向 [22][26] - AI基建产业链上游分基建基础设施和IT基础架构，AIDC功率密度提升对供电、散热提出高要求，供配电和制冷系统成关键环节 [32] - 建设数据中心成本每GW托管IT负载在70 - 120亿美元，AIDC基础设施建设和IT基础建设价值量比约15%:85%，供配电和制冷在基础建设中占主导地位 [37] 02 AI基建之主用电源 - 燃气轮机 - 数据中心主用电源通常由市电提供，海外新建AIDC采用燃气轮机发电，燃气轮机由压气机、燃烧室、涡轮组成 [42] - 国内以市电接入为主，海外电网可靠性不足和区域性电力紧张衍生出燃机发电和核电需求 [47] - 燃机发电建设周期短、成本低、资源要求低，是北美第一大用电来源，成本端呈下降趋势，替代能源核电小型反应堆商业化进展慢 [53][54] - 北美大厂建设数据中心使用燃机作为电源，AIDC成为燃机重要增量，预计2026年AIDC带来燃机发电增量达10GW，占燃机总需求比例近20% [56][60] - 多重因素驱动燃机行业迎来景气上行周期，2024年全球燃气轮机新增订单量同比增长38%，更新替换和维修需求成重要增量 [61][69] - 燃机整机厂三菱、西门子、GEV三足鼎立，龙头厂商订单饱满指引行业高景气，未来5年年均市场规模近400亿美元 [70][78] - 燃气轮机核心机中叶片、燃烧室、压气机占据主要价值量，热端铸件叶片有维修和新机双重需求，具有耗材属性 [82][84] - 燃机铸件海外巨头占主导，燃机叶片供需紧张，建议关注应流股份、豪迈科技、联德股份 [88][89] 03 AI基建之备用电源 - 柴油发电机 - 数据中心备用电源由UPS和柴油发电机配合组成，柴油发电机组由柴油发动机、发电机、控制系统等组成 [104] - 柴油发电机能为数据中心提供长时可靠备用电力保障，具有快速启动、大容量供电、独立供电、维护简便等优点，是备用电源建议选择 [108] - 柴油发电机组下游应用通信和电力是大头，全球是超千亿元市场，预计2029年达255亿美元，CAGR达7.5% [111] - 柴油发动机在柴油发电机组中价值量占比约60%，机组按功率和电压等级可适用于不同场景 [117] - 全球柴油发电机组竞争格局集中，国内市场相对分散，外资占高端市场，国内头部OEM厂商占中端市场并往高端突破 [121] - 2MW是数据中心主流选择，内资厂商在高端市场实现突破，柴发零部件中发动机国际品牌主导但内资开始突破，电机、控制器进口为主 [126][129] - 数据中心是柴发重要增量，2026年全球市场达90亿美元且将保持近两位数增长至2030年 [130] 04 AI基建之制冷 - 数据中心液冷需求随算力密度提升快速增长，预计2028年市场规模突破千亿，冷水机组作为外部冷源受益风冷稳健增长和液冷加速渗透 [3] 05 投资建议及风险提示 - 建议关注燃机产业链中应流股份、豪迈科技、联德股份，制冷环节关注冰轮环境、汉钟精机、联德股份、同飞股份 [3][89]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市 [1] 报告的核心观点 - 智算需求爆发推动数据中心持续增长，AI基建中供配电和制冷是核心环节 [3] - AI基建之供电电源，主用电源燃气轮机迎长景气上行周期拐点，备用电源柴油发电机组跟随AI基建放量，应关注高价值量、供给稀缺的核心卡位环节 [3] - AI基建之制冷系统，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷水机组作为外部冷源是核心受益环节 [3] - 建议重点关注下游需求爆发拐点能在产业链中核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，维持“优于大市”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI基建行业梳理 - 数据中心按算力类型分为通用、智算和超算数据中心，智算中心是承载算力、发展人工智能的关键基础设施 [13][14] - 人工智能等技术推动下，智算需求成数据中心发展重要驱动力，2023年底全球算力总规模同比增40%，2026年新建智算中心需求占增量电力需求85%，2024 - 2032年生成式AI收入CAGR超30% [19] - 2025年初起中美欧等国家地区发布千亿美元以上资金投向AI基建，海外大厂2025财年资本支出指引增39%，国内大厂资本开支同比大幅增长 [22][26] - AIDC功率密度提升对AI基建供电、散热提出高要求，供配电系统需高效获取匹配电力，制冷系统需提升散热能力 [27][32] - AI产业链上游AIDC基础设施建设和IT基础建设价值量比约15%:85%，数据中心基础建设中供配电和制冷占主导，液冷数据中心二者价值量进一步增加 [37] AI基建之主用电源 - 燃气轮机 - 海外新建AIDC采用燃气轮机发电机组作为主用电源，其由压气机、燃烧室、涡轮组成 [42] - 海外电网可靠性不足和区域性电力紧张，催生燃机发电和核电需求 [47] - 燃机发电建设周期短、成本低、资源要求低，是北美第一大用电来源，特朗普能源政策利好天然气降本，替代能源核电小型反应堆商业化进展慢 [48][53][55] - 北美大厂建设数据中心使用燃机作为电源，AIDC成为燃机重要增量，预计2026年AIDC带来燃机发电增量约10GW，占燃机总需求比例近20% [56][60] - 天然气价格回落、新兴地区电力需求和发达国家结构性需求、更新替换大周期等多重因素驱动燃机行业迎来景气上行周期 [61] - 2024年全球燃气轮机新增订单量同比增长38%，上轮建设高峰已过20年，更新替换和维修需求成本轮景气上行重要增量 [69] - 燃机整机厂三菱、西门子、GEV市场份额近8成，2024年订单饱满指引行业高景气 [72] - 未来10年新燃气轮机订单超1370亿美元，未来5年维修市场每年达235.52亿美元，燃机 + 维修市场未来年均市场可达约373亿美元 [78] - 燃气轮机核心机中叶片、燃烧室、压气机占据主要价值量，热端铸件叶片具有维修 + 新机双重需求，是耗材属性环节 [79][83] - 燃机铸件领域海外巨头主导，国内企业加速发展，HWM预计燃机叶片未来几年供需紧张 [88] - 建议重点关注燃机产业链中高价值量、供给刚性、绑定大客户的核心卡位环节，如应流股份、豪迈科技、联德股份 [89] AI基建之备用电源 - 柴油发电机 - 数据中心备用电源由UPS和柴油发电机配合，柴油发电机具有快速启动、大容量供电、独立供电、维护简便与高可靠性等优点 [104][107] - 柴油发电机组在通信和电力领域应用广泛，全球市场规模预计2029年达255亿美元，CAGR达7.5% [109][111] - 柴油发电机组主要由柴油发动机、发电机、控制系统等组成，柴油发动机价值量占比过半 [112][114] - 全球柴油发电机组竞争格局集中，国内高端市场外资占主导，国内头部OEM厂商占据中端市场并往高端突破 [121] - 2MW是数据中心备用电源柴发主流选择，内资厂商在高端市场实现突破 [122][126] - 柴发零部件中发动机国际品牌主导但内资开始突破，发电机和控制系统仍外资主导 [128][129] - 预计2026年全球数据中心柴发市场达90亿美元，2024 - 2030年增速7% - 10% [134] - 柴发产业链上下游收入、利润受益数据中心需求爆发增长，产业链需求饱满，价格呈上涨趋势 [135][140][145] AI基建之制冷 - 数据中心制冷系统分外部冷源系统和内部制冷终端设备，液冷将替代风冷成为产业趋势，冷板式液冷是目前主流方案 [153][154] - AIDC功率密度提升和数据中心低PUE要求，使液冷替代风冷成为产业趋势，机架功率密度超40KW时液冷是散热必要选择，液冷低PUE优势加速其发展，2022年中国服务器市场液冷渗透率10% [154][158] - 液冷主流路线有冷板式液冷和浸没式液冷，冷板式液冷部署维护简单、成熟度高，是最主流方案 [159][160] - 制冷系统二次侧将服务器热量带到CDU散热，一次侧将热量转移至大气或热回收，各结构有不同作用 [165] - 预计2028年全球冷板式液冷市场规模达855亿元，浸没式液冷市场空间达641亿元，液冷方案市场空间合计可达千亿 [166] - 冷水机组作为冷源受益于传统风冷需求增长和液冷渗透率提升，在自然高温条件下是必要选择 [167][168] - 海外大厂冷水机组2024年起受益数据中心需求快速增长 [169][173] - 建议重点关注数据中心制冷产业链中价值量高、具有价格弹性、供给刚性的核心卡位环节，如冰轮环境、汉钟精机、联德股份、同飞股份 [174] 投资建议 - AI基建资本开支处于爆发拐点，产业长景气周期确定，建议重点关注各产业链核心卡位、供给刚性、绑定大客户放量的环节，主用电源燃机产业链关注热端叶片和其他铸件，制冷环节关注液冷、冷水机组及压缩机核心配套厂商 [196]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [7] 报告的核心观点 - AI基建火热，英伟达业绩创新高，算力需求强劲，推理端需求爆发将加速AI基建布局，推动算力芯片需求上升，EDA进口受限推动国产崛起，华为盘古Ultra MOE模型亮相，展现技术突破 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 英伟达业绩再创历史，AI基建如火如荼 - FY26Q1营收440.62亿美元，同比+69%，环比+12%，净利润187.75亿美元，yoy+26%，qoq - 15%，展望FY26Q2，预计营收450亿美元，上下浮动2% [10] - 数据中心营收391亿美元，环比增长10%，同比增长73%，游戏和AI PC营收38亿美元，环比增长48%，同比增长42%，专业可视化营收5.09亿美元，同比增长19%，汽车和机器人营收5.67亿美元，同比增长72% [11][12][13] - GB200 NVL机架出货量强劲，主要超大规模客户每周各部署近1000个NVL72机架，GB300系统样品已开始测试，预计本季度末量产发货 [15] - 推理端需求爆发，OpenAI、微软和谷歌的token生成量跃升，微软第一季度处理超100万亿个token，同比增长五倍 [17] EDA进口受限推动国产崛起，产业脱钩持续演进 - 2025年5月美国BIS向三大EDA软件厂商发出出口限制通知，Synopsys和Cadence已确认收到信函 [19] - 全球EDA市场2025年规模约174.2亿美元，中国2025年预计达184.9亿元，2020 - 2025年CAGR为14.71% [23] - 美国自2018年以来持续升级对华EDA出口管制政策，全球EDA市场被三大巨头垄断，国内市场三巨头份额超80% [29][31] - 国产EDA厂商通过收并购加速补链，预计2025年国产化率达17%，有望实现全流程覆盖 [35][38] 华为盘古Ultra MOE模型亮相 - 华为推出参数规模达7180亿的盘古Ultra MOE模型，在模型架构和训练方法上有创新 [39] - 模型架构上提出DSSN稳定架构和TinyInit小初始化方法，实现10+T tokens数据的长期稳定训练，还提出EP loss负载优化方法 [39] - 训练方法上首次披露打通大稀疏比MoE强化学习后训练框架的关键技术，万卡集群预训练MFU由30%提升至41% [40] 相关标的 - 谷歌产业链：胜宏科技、天弘科技、lumentum、FINISAR [46] - 海外AI：胜宏科技、工业富联、沪电股份、麦格米特 [47] - 国产算力：中芯国际、寒武纪、海光信息等 [47] - 国产EDA：概伦电子、华大九天、广立微 [48] - 光刻机零部件：茂莱光学、波长光电、福光股份、福晶科技 [49]