核心观点 - 中央经济工作会议将“扩大内需”定为明年经济工作的最高优先级 以应对“供给强而需求偏弱”的经济形势[1] - 扩大内需的内在增长逻辑发生本质变化 转向“投资于人”与“投资于物”相结合的高质量增长模式[1] 扩大内需与增长逻辑转变 - 提出“制定实施城乡居民增收计划” 旨在让居民“有收入、有预期” 从而“敢消费、愿消费”[1] - 将延续并优化“两新”政策 即新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新 明年政策范围将持续扩大[2] - 财政政策将保持必要赤字率和支出总量 货币政策将根据情况降准降息 两大政策将向民生和消费领域倾斜[3] 投资于人 - 将稳就业作为重要目标 特别强调要稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[2] - 提出优化药品采购、深化医保支付方式改革、建立长期康复护理体系等政策 显示对居民健康领域的投资重视[3] 投资于物 - 投资将转向两类精准投入 一是建设三大国际创新中心并推动“人工智能+”以提升科技产业竞争力 二是进行注重改善公共服务和提升生活品质的城市更新改造[2]

核心观点 - 山东省委常委会召开扩大会议传达学习中央经济工作会议精神 强调要坚定扛牢经济大省挑大梁的责任担当 努力为全国大局多作贡献 确保“十五五”开好局、起好步 [1][3][4] 宏观政策与工作基调 - 会议指出中央经济工作会议在“十四五”收官和“十五五”开启的重要历史节点召开 对实现“十五五”良好开局意义重大 [3][9] - 强调要准确把握明年经济工作的总体要求和政策取向 全面落实重点任务 [3][9] - 要求加强党对经济工作的全面领导 确保党中央决策部署落到实处 树立正确政绩观 因地制宜做好经济工作 [5][11] - 要求加强预期管理和政策宣传解读 压紧压实责任 支持经济大市挑大梁 推动其他市对标先进 [5][11] 经济发展重点任务 - **扩大内需**：抓住扩大内需战略基点 深入实施提振消费专项行动 扩大优质商品和服务供给 稳住基础设施投资 着力扩大产业投资 [4][10] - **科技创新与产业升级**：坚持以科技创新引领新质生产力发展 统筹抓好传统产业优化提升、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局 加力推动服务业扩能提质 [4][10] - **绿色低碳转型**：深入推进绿色低碳转型 推动重点行业节能降碳改造 完善新型能源体系 深入打好蓝天、碧水、净土保卫战 [4][10] - **深化改革开放**：更大力度深化改革开放 积极服务和融入全国统一大市场 统筹抓好国资国企、财政金融等重点领域改革 着力开拓共建“一带一路”国家等新兴市场 建设好制度型开放示范区 [4][10] - **区域协调发展**：加力促进城乡区域协调发展 纵深实施黄河重大国家战略 积极推动市域、县域协同发展 分类有序、片区化推进乡村振兴 打造现代海洋经济发展高地 [4][10] - **统筹发展与安全**：更好统筹发展和安全 重点抓好房地产、地方政府债务、中小金融机构风险化解 加快融资平台和城投公司改革转型 不得违规新增隐性债务 毫不放松抓好各领域安全工作 [4][10] - **保障和改善民生**：聚力保障和改善民生 稳定重点群体就业 加强普惠性基础性兜底性民生建设 着力解决教育、医疗、“一老一小”等急难愁盼问题 [4][10] 近期工作部署 - 要求抓好岁末年初各项工作 加强经济运行分析调度 提前谋划明年一季度工作 全力以赴助企纾困 抓好安全生产和冬季防火 切实保障好群众生产生活 [5][11] - 要求坚持实事求是 高质量编制该省“十五五”规划及专项规划 [5][11]

中央经济会议2026年政策定调 - 会议明确了2026年经济工作的八大任务细则，为下一年度政府工作提供具体指南 [2][20][21] - 政策核心转向“坚持内需主导，建设强大国内市场”，并将其提升为新发展格局的战略支撑 [4][23][24] 内需主导战略的具体路径 - 政策路径从2024年侧重“大力提振消费”转变为2025年强调“从消费与投资两端协同发力” [4][24] - 消费端将实施“城乡居民增收计划”并清理服务消费领域不合理限制，重点推动文旅、健康、养老等服务消费提质扩容 [4][24][25] - 投资端将重视民间投资，通过破除大城市限购、车牌摇号、行业投资许可门槛、户籍等制度性障碍以激活市场 [5][25] - 政策目标从短期刺激消费转向构建“投资+增收+消费”的长期良性循环 [5][26] 清理拖欠企业账款 - “加紧清理拖欠企业账款”被列为2026年八大任务之一，旨在改善企业现金流 [5][27][29] - 施工建筑、材料供应和服务类企业将直接受益于账款回收，从而有能力推动后续投资与消费 [8][29] 房地产市场稳定措施 - 会议提出“着力稳定房地产市场”，具体措施包括“因城施策控增量、去库存” [9][29] - 将深化住房公积金制度改革，可能打破属地化管理壁垒，实现“钱随人走”以满足跨城购房需求 [9][30] - 地方政府可能下场出资收储房产以消化库存 [9][30] 教育资源供给调整 - 第七大任务提出“推进教育资源布局结构调整，增加普通高中学位供给和优质高校本科招生” [10][30] - 此举旨在使教育资源与人口结构变化相匹配，小学在校生规模已在2023年达峰，初中、高中、高等教育学龄人口将分别在2026年、2029年、2032年达峰 [10][30] - 政策将缓解家长对高中普职分流的焦虑，并继续加大优质高校的扩招力度 [11][12][31][32]

上海市委常委会扩大会议传达中央经济工作会议精神核心要点 - 会议核心是传达并部署落实中央经济工作会议精神，强调上海需在服务全国大局中展现新作为，确保“十五五”开好局 [1] - 会议指出2024年经济社会发展主要目标将顺利完成，“十四五”规划即将圆满收官 [1] - 会议强调要准确把握中央对经济形势的判断，坚定信心，抓住战略窗口期，补强短板，掌握发展主动权 [2] 2025年经济工作总体方向与要求 - 必须将学习贯彻中央经济工作会议精神与习近平总书记考察上海重要讲话精神紧密结合 [3] - 需保持战略定力，强化思想敏锐和行动敏捷，坚定不移办好自己的事 [2] - 要结合实际，创造性地贯彻中央政策，提高领导经济工作的能力和水平 [4] - 需树立正确政绩观，坚持为人民、以实干出政绩，自觉按规律办事 [4] 扩大内需与激发市场活力具体措施 - 充分释放内需潜力，高质量推进“两重”项目建设 [3] - 围绕投资于人，扩大有效投资，激发民间投资活力 [3] - 加强人力资源开发，加大对服务业优质高效发展的引导和支持 [3] - 落实提振消费专项行动，推动文旅商体展深度融合 [3] “五个中心”与科技创新建设部署 - 深入推进“五个中心”建设，紧扣建设上海（长三角）国际科技创新中心 [3] - 携手苏浙皖打造世界级科技创新策源地，以科技创新引领产业升级 [3] - 加快培育壮大新动能 [3] 强化城市核心功能与高水平开放 - 持续强化“四大功能”，加强对跨境离岸金融、全球供应链管理、企业走出去综合服务、全球大宗商品交易等重点功能布局 [3] - 持续深化高水平改革开放，高质量建设上海东方枢纽国际商务合作区 [3] - 加快塑造吸引外资新优势 [3] 深化改革与营商环境优化 - 以经济体制改革牵引各领域改革，落实好进一步深化国资国企改革方案 [3] - 深入推进开发区管理制度改革 [3] - 持续打造国际一流营商环境，增强高质量发展动力活力 [3] 民生保障与社会建设 - 扎实推进人民城市建设，谋划和实施好新一轮民心工程，解决群众宜居安居问题 [3] - 提升公共服务优质均衡水平，大力加强职业技能培训，促进重点群体就业 [3] - 持续改善生态环境质量，不断提升人民生活品质 [3] 统筹发展与安全 - 统筹发展和安全，积极稳妥化解重点领域风险 [3] - 建设韧性安全城市 [3] 政府能力建设与近期工作安排 - 加强上下统筹、市区协同，深化跨部门协作，形成全市“一盘棋”合力 [4] - 把解决短期周期性问题和长期结构性问题结合，多做打基础、增后劲、利长远的工作 [4] - 增强专业能力和素养，顺应科技革命和产业变革趋势，加快知识更新，努力成为行家里手 [4] - 岁末年初要努力完成全年既定目标任务，确保今年和“十四五”圆满收官 [4] - 谋划部署好“十五五”和明年经济社会发展 [4] - 做好元旦、春节期间重要商品保供稳价、帮困送温暖、迎峰度冬能源保供、安全生产、矛盾化解等工作，确保社会大局和谐稳定 [4]

核心观点 - 报告认为2026年建材行业的核心机会在于玻纤粗纱和电子布的景气共振，同时玻璃行业在供给加速出清后有望提供价格弹性，水泥行业则依靠行业自律提供盈利底部支撑，装修建材虽整体承压但存在点状机会 [2] 2025年行情复盘 - 2025年1月1日至12月5日，SW建筑材料板块涨跌幅为19.62%，跑输万得全A指数4.85个百分点，子板块涨幅排名为玻纤(+71.39%)、水泥(+15.44%)、装修建材(+9.27%)、玻璃制造(+2.36%) [2][10] - 行情走势呈现阶段性特征：1-3月玻纤板块因风电、热塑需求高景气获得超额收益；4月水泥板块因内需预期提振和涨价超预期跑赢；5-6月板块整体跑输；7-8月因反内卷政策预期和西部基建项目落地，板块整体跑赢，玻纤板块超额收益显著；9-11月板块收益与大盘相当 [10] - 个股表现分化显著，涨幅前五的标的依次为中材科技(+158.29%)、华新建材(+98.15%)、科达制造(+63.45%)、三棵树(+56.29%)、上峰水泥(+53.99%)，其业绩增速普遍好于行业平均 [12][13] 宏观展望 - 2025年下半年基建地产投资回落，1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，其中基建投资下降0.1%，地产投资下降14.7%，实物需求承压 [15] - 政策层面强调扩大内需，12月政治局会议将“内需主导，建设强大国内市场”放在首位，预计总量政策将适度加力，四季度新增2000亿元专项债额度和5000亿元新型政策性金融工具已加快落地 [2][15][16] - 预计2026年基建投资维持平稳，实物支出占比提升，能够直接贡献实物工作量的财政及城投支出有望达41.62万亿元，同比增长2.1%；地产前端降幅有望收窄，实物需求降幅亦有望收窄 [2][20] 玻纤行业 - **供给端**：2025年一季度以来前期推迟点火的产线陆续投产，供给冲击最大的阶段已过，截至2025年11月末，国内在产粗纱/电子布产能分别为733万吨/101万吨，较2024年末增长10%/7% [2][31] - **供给展望**：行业盈利仍处历史低位，资本开支持续放缓，中期新增产能有限，测算2026年粗纱/电子纱有效产能有望达759.2万吨/107.7万吨，同比增加6.9%/7.3%，增速较2025年（14.8%/6.7%）明显放缓 [2][40] - **需求端**：2026年下游风电、热塑需求有韧性，外贸需求有望改善，考虑到传统领域渗透率提升及光伏边框等新应用发展，判断需求增速或有回落但保持平稳增长 [2][45] - **行业景气**：测算2026年行业粗纱库存有望稳中下降，推动行业景气低位复苏，风电、热塑及特种电子布等结构性领域盈利继续向好，其中风电、热塑产品盈利改善有望好于普通粗纱，电子纱高端产品继续放量，结构性紧缺仍会延续 [2][48] - **投资逻辑**：中高端需求的结构性景气及新兴应用兴起有利于龙头提升壁垒和盈利稳定性，贡献新增长点，龙头估值有望提升 [2][51] 玻璃行业 - **当前状况**：2025年行业盈利支撑下冷修节奏放缓，供需僵持，厂商库存中枢上移，处于中高区间，行业重回大面积亏损 [52][58] - **供给出清**：当前行业亏损面扩大，除少数优势企业外，国内主要市场生产普通白玻的产线整体处于亏损状态，将推动高窑龄、亏损较大的生产线加速停产/冷修，2025年11月以来已有9条产线集中冷修停产，在产日熔量从10月高点的16.17万t/d下降至12月5日的15.52万t/d [59][64][65] - **价格弹性**：基于终端需求下行压力及厂商、社会库存均处中高水平，判断2026年上半年浮法玻璃在产日熔量有望下降至14.74万t/d以下，春节复工后需求季节性上升，厂商库存有望显著下降，推动价格反弹至行业整体盈亏平衡线 [2][68][69] - **中长期展望**：反内卷政策导向有望约束行业无序竞争，提升行业盈利中枢，龙头凭借成本优势享受超额利润，并积极布局显示玻璃基板、TCO玻璃等新产品形成新增长点 [2][69] 水泥行业 - **行业自律**：2024年上半年行业首度出现全行业亏损，下半年以来在反内卷政策引导及龙头企业引领下，供给自律共识形成并强化，错峰生产力度加强，提供盈利底部支撑 [73][74] - **产能置换**：产能置换加速落后/僵尸产能退出，测算截至2025年12月3日已公示的产能置换方案涉及退出产能10952万吨，净减少产能指标4049万吨，相当于2024年末全国熟料设计产能的6.8%/2.5% [3][76] - **盈利展望**：在需求不稳背景下，行业供需需频繁再平衡，制约盈利弹性，但若实物需求企稳改善，旺季价格弹性可观，预计2026年行业盈利环比2025年下半年将呈震荡中改善态势，新疆、西藏等基建需求大的省份景气有望领先 [3][76] - **政策基础**：反内卷政策引导行业有序竞争和落后产能退出，水泥纳入全国碳市场等因素有望巩固行业中长期的盈利基础 [3][79] - **投资逻辑**：板块市净率估值处于历史底部，产业政策落地有望推动盈利修复和估值回升，龙头企业综合竞争优势凸显，海外布局有望持续贡献增量 [3][85] 装修建材行业 - **行业现状**：过去两年受竣工下行冲击，行业经历了恐慌性价格竞争到理性复价的过程，中小企业被动出清 [3] - **企业应对**：龙头企业积极寻找新增长点，从商品房拓展至非商品房、从新房到二手房和存量更新、拓展新产品、从卖产品到卖方案，并积极布局出海 [3] - **2026年展望**：整体行业需求仍旧承压，预计收入可能还会有小个位数下降，但毛利率提升会推动利润呈现小个位数增长，更看好零售赛道表现 [3]

中国人民银行2024年工作方向 - 核心指导思想为习近平新时代中国特色社会主义思想，并全面贯彻党的二十大、二十届历次全会及中央经济工作会议精神 [1] - 工作总基调为坚持稳中求进，并完整准确全面贯彻新发展理念 [1] 货币政策与金融环境 - 货币政策将继续实施适度宽松的基调 [1] - 将发挥存量政策和增量政策的集成效应，并加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 政策目标是为经济稳定增长、高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境 [1] 经济工作重点 - 工作着力点在于扩大内需、优化供给 [1] - 具体路径是做优增量、盘活存量 [1]

宏观经济工作总基调 - 2025年经济工作的最高优先级是扩大内需 以解决供给强而需求偏弱的问题[1] - 经济增长逻辑发生本质变化 转向投资于人与投资于物相结合的模式[1] 投资于人政策方向 - 将制定实施城乡居民增收计划 旨在让居民有收入、有预期 从而敢消费、愿消费[1] - 将稳就业作为重要目标 特别是稳定高校毕业生、农民工等重点群体就业[2] - 将优化药品采购、深化医保支付方式改革、建立长期康复护理体系 投资于居民健康[3] 投资于物政策方向 - 投资将转向两类精准投入 一是建设三大国际创新中心并推动人工智能+ 以提升科技产业竞争力 二是进行注重改善公共服务和提升生活品质的城市更新改造[2] - 将延续并优化新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的两新政策 明年政策范围和支持产品将持续扩大[2] 宏观政策支持 - 财政政策将保持必要的赤字率和支出总量[3] - 货币政策将根据情况降准降息[3] - 财政与金融政策将进一步向民生和消费领域倾斜[3]

政策总基调与目标 - 政策兼顾需求与供给，着力解决“国内供强需弱矛盾”，较2024年“需求不足”的表述有所调整[4] - 政策注重提质增效，强调“加大逆周期和跨周期调节力度”，并重申“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”[4] 财政政策 - 2026年财政政策将“保持必要的财政赤字”，财政赤字率有望维持在4%附近[4] - 财政支出结构将优化，向民生倾斜，地方化债仍是重点工作，并禁止违规新增隐性债务[4] 货币政策 - 货币政策将“灵活高效运用”，结构性工具将适度加码，总量型工具（降准降息）也将适度发力[4] - 对中小金融机构的表述由“稳妥处置风险”调整为“减量提质”，预期其合并有望提速[4] 扩大内需 - 明确制定实施城乡居民增收计划，以提振消费者收入预期和信心，促进消费可持续增长[4] - 扩内需提及“推动投资止跌回稳”，有望带动基建增长[4] 创新与产业 - 对人工智能产业定位进一步深化，有望加速拓展其应用场景并加强相关风险治理[6] - 对北京、上海、大湾区国际科技创新中心建设有望投入更多资源[6]

会议核心精神与工作主线 - 金融系统需深入学习贯彻中央经济工作会议精神，准确把握经济形势与目标任务，坚定信心决心 [1] - 坚持防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，有力有序有效做好2026年金融重点工作 [1] 风险防范与化解重点领域 - 继续着力防范化解地方中小金融机构风险 [1] - 继续着力防范化解房地产企业涉金融风险 [1] - 继续着力防范化解地方政府融资平台金融债务风险 [1] - 风险处置原则为严控增量、妥处存量、严防“爆雷” [1] - 严厉打击非法金融活动 [1] 金融监管强化与制度建设 - 需进一步巩固和强化金融监管 [2] - 完善重点领域监管制度体系并严格落实 [2] - 持续强化金融机构合规意识和风险意识 [2] - 不断提升监管能力，严肃开展金融风险追责问责 [2] 推动高质量发展的金融支持 - 全力以赴推动高质量发展 [2] - 继续实施好适度宽松的货币政策 [2] - 加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [2] - 稳步有序推进金融改革开放，做好预期管理 [2] 党的领导与中长期规划 - 加强党对金融工作的全面领导，贯彻落实习近平总书记重要指示批示精神和党中央决策部署 [2] - 树立和践行正确政绩观、业绩观，持之以恒推进全面从严治党 [2] - 编制好“十五五”金融相关规划，加强工作统筹，确保“十五五”金融工作良好开局 [2]

会议核心精神与方向 - 会议传达学习中央经济工作会议精神 强调深刻领会其作为习近平经济思想纲领性文献的指导意义 为明年及今后经济工作提供根本遵循 [1][2] - 要求将中央精神与学习贯彻党的二十届四中全会精神及习近平总书记对河南的重要论述相结合 聚焦“1+2+4+N”目标任务体系 巩固经济稳中向好态势 [2] - 明年是“十五五”开局之年 需科学谋划经济工作 坚持稳定运行与挖掘潜能等多方面紧密结合 [3] 产业发展与体系建设 - 加快建设现代化产业体系 推动传统产业提质升级 打造一批新兴支柱产业 培育更多未来产业 [3] - 纵深推进融入服务全国统一大市场建设 深化郑州市要素市场化配置综合改革试点 增强市场影响力与产业竞争力 [3] - 推进深层次改革 进一步深化国资国企改革 促进民营经济高质量发展 优化产业园区管理体制 [3] 内需与投资 - 挖掘内需潜力 用好优势和特色 激发有潜力的消费 扩大有效益的投资 [3] 对外开放 - 扩大高水平对外开放 深化郑州—卢森堡等双枢纽建设 深入实施自由贸易试验区提升行动 推进内外贸一体化发展 [3] 区域发展与城镇化 - 推动城市高质量发展 加快构建“一主两副、一圈两带、四域多点”发展格局 分类推进以县城为重要载体的城镇化建设 [3] 乡村振兴 - 扎实推进乡村全面振兴 毫不放松抓好粮食生产 实施乡村富民产业发展行动 守牢不发生规模性返贫致贫底线 [3] 绿色转型与环境保护 - 加快经济社会发展绿色低碳转型 持续优化产业结构、能源结构、交通运输结构 以更大力度打好蓝天、碧水、净土保卫战 [3] 民生保障与风险防范 - 加大保障和改善民生力度 持续实施重点民生实事 统筹抓好安全生产、防灾减灾救灾、食品药品安全等工作 [3] - 坚决防范化解重点领域风险 深入推进党建引领基层高效能治理 持续实施重点事项攻坚 维护社会大局安全稳定 [3] 后续工作安排 - 将在深入研究准备基础上 适时召开省委经济工作会议对明年工作进行部署 [4] - 统筹抓好岁末年初重点工作 推进“十五五”规划编制 做好民生商品保供 关心困难群众 防范重特大事故 坚决完成全年目标任务 [4]