国内成品油价格调整 - 国内汽、柴油价格（标准品）每吨分别降低70元、65元 [2] - 折合升价后，92号汽油、95号汽油、0号柴油分别下降0.05元、0.06元、0.06元 [5] - 加满一箱50升的92号汽油将少花2.5元 [5] - 以月跑两千公里、百公里油耗8升的小型私家车为例，半个月内消费者用油成本将下降4元 [5] - 以月跑一万公里、百公里油耗38升的重型卡车为例，下次调价窗口前单辆车燃油成本将减少约106元 [5] - 此次下调后，国内实行一省一价的地区92号汽油将全面进入“6元时代” [6] - 今年以来国内成品油价格经历23轮调整，为“7涨10跌6搁浅”，汽、柴油与年初相比分别下跌690元/吨、660元/吨 [6] 国际油价走势及影响因素 - 本轮调价周期内，国际油价呈现波动下行趋势，受供应过剩预期加剧、地缘风险溢价削减等因素影响 [6] - 国际能源署、美国能源信息署、欧佩克三大机构均判断今明两年油市将面临供应过剩，其中国际能源署将2026年供应过剩预估上调至409万桶/日 [8] - 近期局部地区地缘风险溢价有所消退 [8] - 美国政府结束停摆及美国原油库存超预期下降在一定程度上提振市场情绪并为国际油价提供支撑 [8] - 未来在东欧和谈、国际贸易争端与产业过剩预期背景下，油市或承压偏弱运行，下轮调价存在“二连跌”可能 [8] 黄金投资情绪调研 - 调研显示79%的投资者今年参与过黄金投资 [12] - 投资者对黄金价格预期为上涨（46%）和高位震荡（43%），看跌比例为11% [12] - 53%的投资者维持原有黄金仓位，考虑加仓和逐步减仓的比例分别为30%和17% [12] - 黄金ETF/联接基金最受欢迎，占比58% [12] - 投资黄金年限在5年及以上和1年及以下的投资者比例分别为41%和18% [12]

国内油价调整 - 国内汽柴油价格于11月24日24时起下调 汽柴油每吨分别下调70元和65元 [1][3] - 全国平均92号汽油每升下调0.05元 95号汽油每升下调0.06元 0号柴油每升下调0.06元 [3] - 加满50升92号汽油油箱将少花2.5元 月跑10000公里的重型卡车单辆燃油成本下降约106元 [3] 油价波动原因 - 国际油价波动下行因供应过剩预期加剧及地缘风险溢价削减 [4] - 国际能源署将2026年供应过剩预估上调至409万桶/日 美国能源信息署和欧佩克也判断今明两年油市供应过剩 [4] - 美国推动乌克兰接受和平协议草案使地缘风险溢价消退 但美国结束"停摆"及原油库存超预期下降为油价提供支撑 [4] 未来油价展望 - 国际油价预计维持震荡走势 受全球原油供应过剩和地缘政治局势不稳定影响 [6] - 需关注欧盟探讨第20轮对俄制裁方案及美国推动乌克兰停火协议对俄乌局势的影响 [6] - 美国与委内瑞拉军事对峙升级加剧委内瑞拉原油供应风险 [6]

市场整体表现 - 上周（11月17日至11月21日）市场多数品种承压下行，整体情绪偏空 [1] - 能源化工、黑色系及农产品板块普遍收跌，部分基本金属与贵金属品种小幅上涨 [1] - 具体品种表现：能源化工板块中燃油周跌2.73%、原油跌1.69%；黑色系板块中焦煤跌7.67%、焦炭跌3.89%；基本金属板块中沪锌涨0.27%、沪铜跌0.43%、沪铝跌1.22%；贵金属板块中沪金涨0.16%、沪银跌0.50%；农产品板块中鸡蛋跌0.40%、生猪跌1.97%、豆粕跌1.11%、棕榈油跌0.74% [1] 原油市场热点 - 本周油价先涨后跌，整体震荡偏弱，期价最高至460.4元/桶，最低至445.6元/桶，收盘小幅收低1.67%至447.4元/桶 [2] - 供应端OPEC+增产将在明年1月暂停，当前供应已大幅过剩，地缘因素干扰短期市场，美国对委内瑞拉谈判和施压乌克兰停战使地缘暂时降温，但对俄油制裁仍导致贸易不畅 [2] - 需求端随着12月降息预期升温宏观预期好转，EIA表需小幅改善，需求接近去年同期水平 [3] - 库存方面本周水上原油库存继续积累，原油运费和月差有所走高 [4] - 机构观点认为原油主要受地缘短期干扰，现货贸易不畅，但俄乌停战预期导致价格下杀，总体上处于震荡走熊趋势 [4] - 后续原油供应过剩预期仍是主要压力来源，短期内油价可能继续承压，预计整体呈现震荡偏弱格局 [4] 碳酸锂市场热点 - 本周碳酸锂期价震荡下跌，尾盘多数合约封跌停板，主力合约LC2601收跌9%报91020元/吨 [5] - 供给端宁德时代宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿复产进程已有明确推进信号，省级审批材料齐全正等待部级批复，企业已启动人员召回与设备检修，尽管当前14-15万元/吨复产成本与现价倒挂短期复工动力不足，但市场已开始计价未来供应释放预期 [5] - 非洲锂矿到港量连续两周回升，11月第三周进口量环比增加12%，进一步缓解供应端紧张情绪 [5] - 需求端近三周动力电芯产量停滞增长，20家磷酸铁锂企业调整采购节奏，电解液核心原料六氟磷酸锂年内涨幅达250%但近期成交明显缩量 [5] - 机构观点认为短期市场利空情绪未完全释放，价格有走弱空间，需密切关注现货成交情况 [5] - 基本面供需双强情况12月有望持续，若枧下窝锂矿近期复产则12月供需存在转松可能，将对价格形成压制 [6] - 上游原料供应相对充足背景下国内碳酸锂生产端具备快速响应市场变化能力，锂盐供给弹性较高，若矿山复产可能挤占现有开工产能，未来价格核心驱动力更依赖需求端实际表现 [7] 宏观经济与政策 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远超市场预估的5.2万人和前值2.2万人，9月失业率4.4%高于预期和前值4.3%，为2021年10月以来最高 [8] - 美联储12月货币政策会议时将掌握相对滞后就业市场图景，因10月非农报告不会发布，11月非农发布日期调整至12月16日，10月CPI报告发布可能性不大 [8] - 美联储10月会议纪要显示决策者在下月是否应进一步降息问题上分歧加大 [8] - 机构观点认为鉴于失业率反映出的劳动力市场疲态，12月降息仍在视野之内，偏弱的硬数据叠加接近目标的通胀预计将成为引导未来政策主要因素 [9] - 9月非农数据高于预期显示就业市场仍稳健，但数据缺失问题严重，美联储可能延续10月议息会议观点，12月暂缓降息倾向或更大 [9] - 11月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期3.0%、5年期以上3.5%，连续6个月保持不变 [10] - 宏观经济走势稳中偏强逆周期调节需求下降，货币政策保持较强定力，预计年底前有可能启动新一轮降息降准 [10] - 财政及准财政政策推出两个5000亿措施后，年底前货币政策可能启动新一轮降息降准，将带动LPR报价跟进下调，引导企业和居民贷款利率更大幅度下行 [10] 各板块后市展望 - 甲醇内地供应高位但传统需求补库叠加MTO外采使内地相对健康，外盘供应近端未有减量，港口维持累库预期，但内地工厂亏损较大叠加港口累库压力边际改善，行情下方空间或受限 [11] - 纯碱因动力煤价格持续上涨至较高位成本明显抬升，价格已跌破成本向下空间有限，但整体供需过剩厂家开工灵活没有向上动力，预期短期价格在小区间内震荡 [11] - 沪铜供给受铜矿偏紧叠加部分冶炼厂检修集中影响，国内冶炼厂产能或将受限精铜供给量或将收敛，需求端下游开工率在10月回落后仅小幅回升，受较高铜价影响下游态度偏谨慎多以刚需补库，现货成交活跃度仅小幅回暖社会库存小幅度去库，基本面处于供给收敛需求暂弱局面 [11] - 苹果今年产量下降优果率差保存难度增加，市场预期冷库入库数据大概率偏低，全国主产区苹果冷库库存量为773.16万吨较上周增加8.92万吨，今年冷库苹果库存高峰低于去年是大概率事件且质量偏差，预计有效库存偏低基本面偏强 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沥青盘面窄幅震荡，前期大跌后有反弹修复动能，下跌动能减弱，社会库存延续去库，虽需求进入淡季，但盘面单边下行需更多需求端负反馈 [8] - 后续盘面缺少利多驱动，预计延续偏弱运行，下游步入淡季供应过剩压力显现，原油供应过剩预期形成中长期压制，俄乌有望推进停火谈判使地缘风险溢价回落 [8][51] - 短期市场跌幅大，盘面有反弹修复动能，但油价短期承压，成本端支撑减弱，预计盘面延续宽幅震荡走势，建议关注BU2601合约2900 - 3100元/吨的区间 [8][51] 根据相关目录分别总结 报告摘要 - 俄乌停火谈判有望继续推进，地缘风险溢价回落；美国EIA当周原油库存去库；沥青裂解价差环比回落 [7] - 截止11月19日，国内沥青样本企业开工率24.8%，较上一统计周期下降4.2个百分点 [7] - 截止11月21日，国内沥青周度产量44.1万吨，环比上周减少7.3万吨；样本企业厂库库存64.2万吨，环比上周减少0.5万吨；社会库存79.4万吨，环比上周减少3.1万吨 [7] 多空焦点 - 多方因素为供应端下降，空方因素为需求走弱和油价走弱 [11] 宏观分析 - 美俄讨论结束俄乌冲突的框架方案，要求乌克兰向俄罗斯做出重大领土让步等，该计划此前遭基辅拒绝，美国沿用促成加沙停火模式推动双方接受 [12] - 俄罗斯外交部称未通过官方渠道收到美方相关信息，应基于官方沟通评估此类消息 [12] - 泽连斯基已收到美和平计划草案，预计近日与特朗普通电话磋商 [12] - 美俄讨论结束冲突方案使市场预期美国放松对俄能源制裁，供应增加预期驱动油价下行，但因美俄关系反复，驱动持续性不强，油价维持宽幅震荡 [12] 供需分析 - 供应方面，截止11月21日，国内沥青周度产量44.1万吨，环比下降7.3万吨，地炼企业环比下降，中石油、中石化环比小幅下降，炼厂开工率进入季节性下降趋势，预计供应端延续下降趋势 [13] - 截止11月19日，国内沥青样本企业开工率24.8%，较上一统计周期下降4.2个百分点，华东及山东地区开工率下降明显，预计随着炼厂季节性检修，开工率下降，供应端压力减弱 [22] - 需求方面，截止11月21日，国内沥青周度出货量37万吨，较上一统计日期增加0.8万吨，处于年内低点，北方进入低温施工完工，南方需求改善不明显，需求进入淡季出货量面临季节性回落压力 [23] - 截止11月21日，国内改性沥青周度产能利用率为10.59%，较上周下降0.63个百分点，进入季节性下降，下游进入淡季仍面临下降压力 [26] - 库存方面，截止11月21日，国内沥青样本企业厂库库存64.2万吨，当周环比减少0.2万吨，主要是华北地区企业库存环比下降 [33] - 截止11月21日，国内沥青社会库存79.4万吨，当周环比减少3.1万吨，延续8月以来降库趋势，需关注后续降库速度 [40] - 价差方面，截止11月21日，国内沥青加工稀释周度利润 - 571元/吨，环比回升42元/吨，国内沥青基差为182元/吨，截止11月19日，沥青原油比51.25 [49] 后市研判 - 后续盘面缺少利多驱动，预计延续偏弱运行，下游步入淡季供应过剩压力显现，原油供应过剩预期形成中长期压制，俄乌有望推进停火谈判使地缘风险溢价回落 [51] - 短期市场跌幅大，盘面有反弹修复动能，但油价短期承压，成本端支撑减弱，预计盘面延续宽幅震荡走势，建议关注BU2601合约2900 - 3100元/吨的区间 [51]

公司股价表现 - 中国铝业股价下跌5.03%至10.58港元 [1] - 成交额为7.87亿港元 [1] 铝价前景观点分歧 - 高盛维持看跌铝价立场，预计2026年四季度铝价将跌至2350美元/吨 [1] - 高盛认为铝价需到下个十年初期才能恢复至当前水平 [1] - 高盛观点基于新增供应将推动市场转入过剩，且铝不面临铜的资源限制问题 [1] - 小摩对铝业明年前景依然看好，预计印尼新供应将在2026年带来适度过剩 [1] - 小摩认为潜在供应中断风险及海外产能重启放缓可能使市场供应比基准预测更紧张 [1]

全球精炼镍市场供需 - 2025年9月全球精炼镍产量32.55万吨，消费量30.84万吨，供应过剩1.71万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼镍累计产量287.69万吨，累计消费量260.24万吨，供应过剩27.45万吨 [1] 全球原铝市场供需 - 2025年9月全球原铝产量601.63万吨，消费量620.84万吨，供应短缺19.21万吨 [1] - 2025年1-9月全球原铝累计产量5454.99万吨，累计消费量5583.53万吨，供应短缺128.54万吨 [1] 全球精炼铅市场供需 - 2025年9月全球精炼铅产量113.79万吨，消费量0.48万吨，供应过剩113.31万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼铅累计产量1006.41万吨，累计消费量912.27万吨，供应过剩94.14万吨 [1] 全球精炼锡市场供需 - 2025年9月全球精炼锡产量3.25万吨，消费量2.76万吨，供应过剩0.49万吨 [1] - 2025年1-9月全球精炼锡累计产量26.02万吨，累计消费量26.95万吨，供应短缺0.92万吨 [1] 全球精炼铜市场供需 - 2025年9月全球精炼铜产量233.33万吨，消费量241.45万吨，供应短缺8.13万吨 [2] - 2025年1-9月全球精炼铜累计产量2061.6万吨，累计消费量2049.14万吨，供应过剩12.46万吨 [2] - 2025年9月全球铜精矿产量153.94万吨，1-9月累计产量1369.96万吨 [2] 全球锌板市场供需 - 2025年9月全球锌板产量119.35万吨，消费量122.92万吨，供应短缺3.57万吨 [2] - 2025年1-9月全球锌板累计产量1036.32万吨，累计消费量1073.69万吨，供应短缺37.37万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油2601短期偏弱、中期震荡、日内偏弱，整体偏弱运行，受利空因素压制 [1] - 预计本周四国内原油期货或维持偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 时间周期说明 - 短期为一周以内、中期为两周至一月 [1] 品种价格行情驱动逻辑 - 近期OPEC最新季度报告把三季度全球油市从“供不应求”翻转为“日过剩50万桶”，供应宽松预期放大 [5] - 地缘因素凸显后，在乐观资金助推下，原油期货价格震荡企稳 [5] - 油市偏弱的供需结构博弈地缘情绪逐渐凸显，消化欧洲柴油价格反弹利好因素后，油市重新面临供应过剩压力 [5] - 本周三夜盘，国内原油期货2601合约维持震荡偏弱走势，期价小幅收低 [5]

地缘政治事件对油价的影响 - 有报道称美国正重新推动结束俄乌冲突并已起草和平框架，国际油价应声下跌 [1] - 美、布两油日内均跌超2%，现分别报59.17美元/桶和63.02美元/桶 [1] - 地缘政治风险溢价下降促使投资者更聚焦疲弱的供需基本面 [1] 市场对供应过剩的担忧 - 俄乌冲突若终结可能为俄罗斯石油出口增加铺平道路，加剧市场对供应过剩的担忧 [1] - 一旦遭制裁的俄罗斯原油全部涌入市场，油价很可能最终跌至50美元区间低端 [1] - 考虑到在途油轮、浮动仓储及受制裁的原油规模，市场正承受最大压力 [1] 美国制裁俄罗斯石油公司的进展 - 美国上月宣布对俄罗斯石油巨头Rosneft和卢克石油实施制裁 [1] - 设定11月21日为企业终止与这两家公司业务往来的最后期限 [1] - 随着周五制裁期限临近，市场压力增大 [1]

欧佩克+产量政策预期 - 近三分之二（25名受访者中12人）的交易员和分析师预计欧佩克+明年不会减产，仅不到三分之一（8人）预计会削减供应，这将是该组织两年多来首次此类行动 [2] - 多数观点认为，即使明年出现全球供应过剩，其规模也不足以打压油价并促使欧佩克+逆转其今年的增产决定 [2] - 除非市场出现意外暴跌，例如需求明显崩溃且油价跌破50美元，否则欧佩克+不太可能逆转政策并承诺减产 [3] 欧佩克+近期行动与战略意图 - 沙特及其合作伙伴在4月份决定迅速恢复暂停的产量，此举旨在从美国页岩油开采商等竞争对手手中夺回市场份额 [2][3] - 自4月以来，八个关键欧佩克+国家已恢复自2023年以来暂停的385万桶/日产量中的四分之三，这些供应量的恢复比原计划提前约一年 [3] - 欧佩克+本月已同意在明年第一季度暂停进一步增产，产油国强调可能会"暂停或逆转"今年的增产 [2][4] 全球石油市场供需展望 - 国际能源署预测，到2026年全球市场可能面临每天400万桶的供应过剩，这是除2020年新冠疫情期间外前所未有的水平，主因是石油需求增长疲软而美国、巴西和圭亚那供应强劲 [4] - 欧佩克+的减产被视为防止如此巨大库存累积的最可能壁垒 [4] - 许多预测机构如高盛和汇丰估计明年的供应过剩将小于国际能源署的预测 [5] 油价表现与财政压力 - 今年以来伦敦石油期货价格已下跌14%，跌至每桶近64美元，这给欧佩克+成员国财政带来压力 [2] - 原油价格回落给沙特等许多欧佩克+成员国带来财政压力，沙特面临不断扩大的预算赤字并被迫削减其旗舰经济项目的投资 [5] - 一些华尔街预测机构如摩根士丹利认为，欧佩克+在2026年为避免油价暴跌而减产的可能性"非常大" [2] 长期市场格局与欧佩克+地位 - 如果欧佩克+能经受住明年初市场疲软，到2026年底其地位可能更加稳固，因非欧佩克产油国的供应增长最快可能在明年初陷入停滞 [5] - 有观点认为欧佩克+已明确前进方向是夺回市场份额，因此不会在2026年减产 [5] - 像国际能源署和高盛这样的预测机构表示，石油需求增长的持续时间可能比之前预期的更长 [5]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 短期PP市场追空没必要，但趋势压力仍较大，2026年上半年成本端压力、供应端偏高、下游低利润弱需求因素为主导，不过PP低利润限制市场未来下跌空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - PP2601昨日收盘价6474，日涨跌0.40%，昨日成交308,865，持仓变动-6371 [1] - 01合约基差昨日为-144，前日为-160；01 - 05合约价差昨日为-101，前日为-97 [1] - 华北现货价格昨日6230 - 6450元/吨，前日6200 - 6450元/吨；华东昨日6330 - 6580元/吨，前日6320 - 6580元/吨；华南昨日6430 - 6550元/吨，前日6400 - 6550元/吨 [1] 现货消息 - 国内PP市场偏暖运行，部分上涨10 - 30元/吨，期货偏暖震荡提振现货交易氛围，部分生产企业厂价上调，贸易商报盘随行小涨，下游工厂采购谨慎，部分择低适量接货 [2] 市场状况分析 - 供应端偏高压制市场，近期成交因低价阶段性补库略有好转，需求端年内高峰期已过，未来需求是关键因素 [2] 趋势强度 - PP趋势强度为-1，取值范围在【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多 [3]