报告公司投资评级 - 买入（维持），给予2025年25倍PE，对应目标价72元 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司并网及储能环比改善，全年有望恢复高增；考虑电站业务增长略有放缓，略微下调此前盈利预测；预计2025 - 2027年归母净利润为11.6/15.1/19.1亿元，同增67%/30%/27%，对应PE为18/14/11倍 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同增7%，实现归母净利润6.9亿元，同比 - 11%；24Q4实现营收13.8亿元，同环比 - 5%/-24%，25Q1实现营收15.2亿元，同环比 + 9%/+10%，实现归母净利润1.95亿元，同环比 + 860%/+774% [9] - 预计2025 - 2027年营业总收入为96.46/122.12/149.96亿元，同比47.45%/26.59%/22.80%；归母净利润为11.57/15.06/19.08亿元，同比67.37%/30.20%/26.70% [1][10] - 2024年期间费用13.6亿元，同比 + 22%，期间费率20.8%，同比 + 2.6pct；25Q1期间费用3.1亿元，同环比 - 1%/+4%，期间费率20.6%，同环比 - 2/-1pct [9] - 25Q1末公司存货为17.6亿元，较25年初下降约8%，合同负债为1.9亿元，较25年初增长182%；25Q1经营性净现金为2.5亿元，同比去年同期增加2.6亿元 [9] 业务情况 - 2024年并网出货约80万台 + ，同比略增，营收约37.9亿元，同比 - 7%；24Q4出货约16万台，环降约20% - 30%；2025Q1出货17万台，环比略增；预计2025全年并网出货110 - 120万台，同增40% [9] - 2024年储能出货约8 - 9万台，同增40%，营收5.7亿元，同增30%；24Q4出货2 - 3万台；2025Q1出货3 - 4万台，环增70% + ；预计2025全年出货可达20 - 30万台，同比翻倍以上增长 [9] - 2024年户用光伏发电系统及新能源电力生产营收20.8亿元，同增约40%；分布式电站自持运营量达1.36GW，同比增加0.18GW，营收6.17亿元，同增111%；户用电站自持运营量为3.69GW，同比基本持平，营收约14.6亿元，同增23%；预计贡献利润6 - 7亿元；2025Q1户用及工商业电站业务预计营收约4亿元，贡献利润约1亿元 [9] 市场数据 - 收盘价51.27元，一年最低/最高价41.58/97.79元，市净率2.41倍，流通A股市值164.84亿元，总市值204.74亿元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.32元，资产负债率58.53%，总股本399.33百万股，流通A股321.51百万股 [7]

| 工业硅&多晶硅日评20250429：震荡企稳 | | | --- | --- | | 2025/4/29 指标 单位 今值 变动 近期趋势 | | | 元/吨 不通氧553#（华东）平均价格 9,450.00 0.00% | | | 工业硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 8,800.00 0.23% | | | 元/吨 基差（华东553#-期货主力） 650.00 -20.00 | | | N型多晶硅料 元/千克 38.00 0.00% | | | 多晶硅期现价格 期货主力合约收盘价 元/吨 37,780.00 -1.59% | | | 元/吨 220.00 610.00 基差 | | | 不通氧553#（华东）平均价格 元/吨 9,450.00 0.00% | | | 元/吨 不通氧553#（黄埔港）平均价格 9,550.00 0.00% | | | 不通氧553#（天津港）平均价格 元/吨 9,350.00 0.00% | | | 元/吨 不通氧553#（昆明）平均价格 9,650.00 0.00% | | | 不通氧553#（四川）平均价格 元/吨 9,400.00 0.00% | | | 元 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1公司并网及储能环比改善，全年有望恢复高增长；考虑电站业务增长略有放缓，略微下调此前盈利预测；考虑公司储能及并网出货明显改善，2025年有望高增，给予2025年25倍PE，对应目标价72元 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收65.4亿元，同增7%，实现归母净利润6.9亿元，同比-11%；24Q4实现营收13.8亿元，同环比-5%/-24%，25Q1实现营收15.2亿元，同环比+9%/+10%，实现归母净利润1.95亿元，同环比+860%/+774% [9] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为96.46亿元、122.12亿元、149.96亿元，同比分别增长47.45%、26.59%、22.80%；归母净利润分别为11.57亿元、15.06亿元、19.08亿元，同比分别增长67.37%、30.20%、26.70% [1][10] 业务情况 - 2024年并网出货约80万台+，同比略增，营收约37.9亿元，同比-7%，24Q4出货约16万台，环降约20% - 30%，2025Q1出货17万台，环比略增，预计2025全年并网出货110 - 120万台，同增40% [9] - 2024年储能出货约8 - 9万台，同增40%，营收5.7亿元，同增30%，24Q4出货2 - 3万台，2025Q1出货3 - 4万台，环增70%+，预计2025全年出货可达20 - 30万台，同比翻倍以上增长 [9] - 2024年户用光伏发电系统及新能源电力生产营收20.8亿元，同增约40%，分布式电站自持运营量达1.36GW，同比增加0.18GW，营收6.17亿元，同增111%；户用电站自持运营量为3.69GW，同比基本持平，营收约14.6亿元，同增23%，预计贡献利润6 - 7亿元；2025Q1户用及工商业电站业务预计营收约4亿元，贡献利润约1亿元 [9] 费用及资金情况 - 2024年期间费用13.6亿元，同比+22%，期间费率20.8%，同比+2.6pct；25Q1期间费用3.1亿元，同环比-1%/+4%，期间费率20.6%，同环比-2/-1pct [9] - 25Q1末存货为17.6亿元，较25年初下降约8%，合同负债为1.9亿元，较25年初增长182%；25Q1经营性净现金为2.5亿元，同比去年同期增加2.6亿元 [9]

经营业绩 - 2024年营业收入20.14亿元，同比增长25.20% [3] - 2024年净利润5.28亿元，同比增长14.40% [3] - 2024年毛利率46.93%，净利润率26.19% [3] - 2025年一季度营业收入5.61亿元，同比增长24.55% [4] - 2025年一季度净利润1.63亿元，同比增长20.76% [4] - 2024年经营活动现金流净额-1.64亿元，同比下降121.09% [3] - 2025年一季度经营活动现金流净额-1.8亿元 [4] 财务健康 - 2024年资产负债率47.67%，同比下降7.61个百分点 [4] - 速动比率1.81，显示较强短期偿债能力 [4] - 2025年一季度存货17.58亿元，合同负债17.45亿元 [4] 技术突破与订单 - BC激光微蚀刻设备技术领先，获头部公司量产订单 [4] - 2024年10月签订重大合同金额12.29亿元（不含税） [4] - TOPCon Poly减薄(TCP)设备单GW价值量800多万元 [12] - TGV设备实现晶圆级和面板级技术全面覆盖，获海外订单 [12] - 组件激光焊接技术已实现中试线订单 [9] 市场布局 - 2024年海外营收占比9.5%，主要来自美洲、欧洲和亚洲 [7] - 海外订单毛利率高于国内 [7] - 新加坡子公司负责研发和部分海外订单生产 [7] - 预计2030年BC电池全球市占率突破60% [8] - 预计2025年BC电池扩产需求50-60GW [8] 研发进展 - HBC工艺有2-3道激光方案在对接，部分设备已交付 [10] - 组件激光焊接技术可减少银浆用量，提升双面率 [9] - TCP激光设备提升TOPCon电池效率0.2%，双面率增加5% [12]

公司基本情况 - 公司主要从事高端非标智能装备的研发设计、生产和销售，产品主要应用于光伏和瓦楞包装等领域，属于"C35专用设备制造行业" [4] - 公司核心主业为光伏装备业务和包装装备业务，光伏板块主体为全资子公司晟成光伏，包装板块主体为上市公司母公司 [18] - 公司致力于成为全球领先的智能制造整体解决方案服务商，业务遍及全球 [18] 光伏装备行业 - 2024年全球光伏新增装机量达530GW，同比增长35.9%，中国新增装机量277.57GW，同比增长28.33% [5][6] - 2024年光伏产业链价格中枢下行，政策端通过《光伏制造行业规范条件（2024年本）》严控低效产能，推动行业集中度提升 [7] - 技术端N型替代加速，TOPCon电池市占率达71.1%，钙钛矿电池转换效率突破26.7%，已有7条100MW及以上中试线投产 [9][10] 包装装备行业 - 2024年中国社会消费品零售总额48.33万亿元，同比增长3.5%，快递业务量1750.8亿件，同比增长21.5%，带动瓦楞纸需求 [11] - 数码印刷在瓦楞纸市场占比将从2023年6%升至2028年11%，CAGR达17.6%，因满足定制化及绿色化需求 [12] - 国内外政策推动绿色包装，如中国《快递包装绿色转型行动方案》和欧盟《包装和包装废物法规》要求2040年塑料包装减量20% [13][14] 公司行业地位 - 光伏装备领域：晟成光伏组件设备全球装机量超800GW，入选"2024全球新能源企业500强"，钙钛矿设备实现GW级交付 [14][15] - 包装装备领域：国内瓦楞纸生产线市占率23.39%居首，产品销往60多国，获IF设计大奖等多项国际认证 [16] - 技术创新优势：拥有国家级工业设计中心、绿色工厂等资质，具备全产业链供应能力 [16][17] 公司主营业务 - 光伏装备业务覆盖组件和电池片环节，提供组件自动化生产线、智能物流系统等整线解决方案 [19][20] - 电池片环节重点突破钙钛矿技术，可提供从研发线至GW级量产的全周期设备解决方案 [21][22] - 包装装备业务覆盖纸板到纸箱全工艺流程，具备全链条供应能力 [17]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益同比下降38.18%至0.68元，净利润同比下降37.99%至3.15亿元，反映盈利能力显著减弱 [1] - 营业收入同比下降4.72%至77.57亿元，连续两年保持50亿+规模但增速转负 [1] - 净资产收益率从12.63%大幅下滑至6.96%，降幅达44.89%，资本运用效率明显降低 [1] - 每股未分配利润同比增长15.12%至4.34元，每股净资产增长6.49%至9.68元，显示积累性财务指标改善 [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例36.4%，较上期增加76.97万股，股权集中度微升 [1] - 三家机构新进前十大股东：前海开源公用事业基金(520.16万股)、华泰柏瑞光伏ETF(302.08万股)、南方中证1000ETF(265.88万股) [2] - 香港中央结算有限公司增持36.55万股至495.98万股，外资持仓持续增加 [2] - 三家基金退出前十大股东：南方中证1000ETF(原384.72万股)、光伏ETF(原303.35万股)、天弘中证光伏A(原273.58万股) [2] 分红政策 - 年度分红方案为每10股派发现金红利1元(含税)，分红力度较每股收益水平相对保守 [3]

主要会计数据和财务指标 - 基本每股收益从2024年一季报的-0.25元改善至2025年一季报的-0.24元，同比增长4% [1] - 每股净资产从2024年一季报的13.07元下降至2025年一季报的9.84元，同比减少24.71% [1] - 每股公积金微增0.35%，从2024年一季报的8.63元增至2025年一季报的8.66元 [1] - 每股未分配利润大幅下降95.28%，从2024年一季报的3.39元降至2025年一季报的0.16元 [1] - 营业收入同比减少39.37%，从2024年一季报的49.33亿元降至2025年一季报的29.91亿元 [1] - 净利润亏损略有收窄，从2024年一季报的-2.8亿元改善至2025年一季报的-2.67亿元，同比增长4.64% [1] - 净资产收益率恶化，从2024年一季报的-1.86%降至2025年一季报的-2.35%，同比下降26.34个百分点 [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东合计持有23189.6万股，占流通股比例25.01%，较上期减少103.56万股 [2] - 林海峰为第一大流通股东，持有7074.96万股，占比7.63%，持股数量未变 [3] - 光华阳光资产管理有限公司-宁海兴泰合股权投资合伙企业为第二大流通股东，持有4962.78万股，占比5.35%，持股数量未变 [3] - 汇丰晋信低碳先锋股票A增持119.51万股，总持股达2298.84万股，占比2.48% [3] - 易方达创业板ETF减持179.75万股，总持股降至2269.25万股，占比2.45% [3] - 光伏ETF新进前十大股东，持有1067.67万股，占比1.15% [3] - 香港中央结算有限公司减持54.9万股，总持股降至925.94万股，占比1% [3] - 上海道得投资管理合伙企业退出前十大股东，上期持股903.23万股，占比0.97% [3] 分红送配方案情况 - 公司2025年一季度未实施分红或转赠方案 [3]

2025.04. 24 | 板块名称 | 涨幅 | 王力金额 | 板块名称 | 米喝合 | 一切金额 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | PEEK材料 | +1.80% | -60377 | 新股与次新股 | -3.54% | -3.68 7. | | 电力 | +1.74% | +8.66 7. | 电子身份证 | -3.33% | -5.42 7 | | 美容护理 | +1.59% | +54187 | 华为盘古 | -3.25% | -7.02 Z | | 宠物经济 | +1.59% | +3.11 7. | 注册制次新股 | -3.17% | -3.68 Z | | NMN概念 | +1.22% | +2.36 7. | 通信服务 | -3.16% | -11.70 Z. | | 银行 | +1.06% | -3.27 7 | 软件开发 | -3.12% | -19.77 7 | | 保险 | +0.91% | +1.83 7. | 数据安全 | -3.10% | -29.95 7 | | 维牛麦 | +0.90% | +2.9617. | 科创次新股 ...

光伏行业及公司财报 - 光伏行业观点更新及部分公司年报和一季报情况分析 [3] - 会议时间定于4月21日20:00 主讲人为太平洋证券电新首席分析师刘强及分析师钟欣材 [2] 信达生物深度汇报 - 信达生物深度分析汇报 会议时间4月22日15:00 主讲人为太平洋证券医药首席分析师周豫及分析师霍亮 [8] 中国飞鹤近况交流 - 中国飞鹤近期经营情况交流 会议时间4月23日10:30 主讲人为太平洋食品饮料首席分析师郭梦婕 嘉宾为公司IR [11][12][14] 海内外大模型及行业观点 - 海内外大模型技术更新及行业近期观点汇报 会议时间4月23日20:00 主讲人为太平洋证券传媒首席分析师郑磊 [18][19] 湘财证券科技实践 - 湘财证券科技协同实践案例分享 会议时间4月24日15:00 主讲人为太平洋证券金融首席分析师夏芈卬 [24][25] 华峰测控半导体设备 - 华峰测控深度报告 本土半导体测试设备龙头 8600型号设备有望突破新增量 会议时间4月25日15:00 主讲人为太平洋证券电子首席分析师张世杰及分析师罗平 [27][28] 行业配置模型 - 行业配置模型回顾与更新系列第二期 会议时间4月27日14:00 主讲人为太平洋证券金工首席分析师刘晓锋 [8]

宏观动态 - 中办、国办印发意见健全社会信用体系，对被列入严重失信主体名单的，在股票债券发行等多方面依法依规予以限制或禁止，在多领域增设严重失信主体名单并实行清单化统一管理 [2] - 2025年3月央行开展8000亿元买断式逆回购操作以保持银行体系流动性充裕 [3] - 2025年1 - 3月百强房企销售总额8101亿元，同比降9.8%，3月单月销售额同比降10.6%，超百亿和超50亿销售额房企数量较去年同期减少 [4] - 2025年2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9%，1 - 2月出货量4690.5万部，同比增长1.9%，5G手机占比较高且增长较快 [5] - 美国宣布退出世卫组织并暂停资金资源供应后，世卫组织削减约五分之一整体预算，减少工作人员数量 [6] 金融机构 - 光大银行2024年科技型企业贷款余额3795亿元，较上年末增加1124亿元，增速达42.1%，已拟定并推进科技金融2.0工作方案 [7] 市场数据 - 今日三大指数弱势震荡，沪指跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15%，算力租赁概念午后回升，全市场总成交额逾1.2万亿元 [8] - 截至3月28日，两市融资余额合计19058.07亿元，较前一交易日减少38.36亿元 [9] - 3月31日，恒生指数收跌1.31%，恒生科技指数跌2.03%，热门个股普跌，美的集团涨超3% [10] 公司动态 - 华为2024年销售收入8621亿元，净利润626亿元，研发投入1797亿元，约占全年收入20.8%，2025年将落实“以质取胜”并做强根生态 [11] - 卫星化学预计2025年第一季度净利润盈利14.5 - 16.5亿元，同比预增41.79% - 61.35% [12] - 美晨科技因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [13] - 皇氏集团因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案 [14][15] - 小米汽车3月新增15家门店，全国65城已有235家门店，4月计划新增33家门店 [16] - 中航沈飞2024年净利润33.94亿元，同比增长12.86%，拟10派2.6元 [17] - 上港集团2024年营业收入381.17亿元，同比增长1.51%，净利润149.54亿元，同比增长13.26%，拟每10股派发现金红利1.45元，母港集装箱吞吐量连续十五年保持世界第一 [18]