国技期货 商品量化CTA周度跟踪 国投期货研究院 金融工程组 2025/6/10 | | | 动量时序 动量截面 期限结构 持仓量 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 黑色板块 | | 0. 09 | 0 | -0.08 | | 有色板块 | 0. 05 | -0. 21 | 0. 52 | 1.13 | | 能化板块 | -0. 02 | 0.18 | 0. 37 | 0. 69 | | 农产品板块 | 0.13 | 0. 35 | 0. 41 | -0.19 | | 股指板块 | -0. 71 | 0. 46 | -0. 63 | 1.06 | | 员金属板块 | 0.12 - | | | 0. 88 | 大类信号强度 老 ने F3H र्गे සි 需求 库存 价差 ■上周因子强度 ■ 当周因子强度 数据来源:wind,国投期货 国投期货 净值曲线 ■大类合成 标求 座存 价主 1.25 1.05 | 203 | Post | 20, 2 | POST | 20, 20 | Start Barlay | >国投期货 | 数据来源:wind,国投期货 | | ...

基金发售信息 - 东方红资管旗下东方红慧选成长于2025年6月10日至2025年9月9日公开发售，最低募集份额总额为2亿份 [2] - 该基金为偏股混合型基金，股票资产投资比例为60%-95%（含港股通标的股票0%-50%），采用多因子选股模型 [2] - 基金业绩比较基准为中证800指数收益率×85%+恒生指数收益率×5%+中国债券总指数收益率×10% [2] - 管理费按前一日基金资产净值的1.2%年费率计提 [1][2][4] 基金经理背景 - 拟任基金经理徐习佳现任东方证券资管公募指数与多策略部总经理，拥有天普大学金融学博士学位 [4] - 其职业生涯涵盖投行、保险资管、公募基金量化投资等领域，曾任兴业全球基金金融工程与专题研究部副总监 [4] - 目前管理2只主动权益基金（东方红量化选股A、东方红红利量化选股A），均为2024年任职 [5] 在管产品表现 - 东方红量化选股A今年以来收益率6.78%，跑赢业绩基准超7个百分点，2025年一季度重仓思源电气、赣粤高速等 [7] - 东方红红利量化选股A自成立以来净值下跌0.62%，跑输基准超9个百分点，同类排名4302/4406 [7] - 截至2025年6月9日，徐习佳任职的两只产品任期回报率分别为11.05%和-0.62% [6] 投资策略 - 基金采用"严格控制风险+主动管理"双轨策略，目标实现长期稳健增值 [2] - 个股筛选结合多因子模型与动态市场热点捕捉，侧重获取超额收益 [2] - 2025年一季度末，两只产品分别侧重配置金融股（南京银行、中国平安）和成长股（华天科技） [7]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-06-10 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 宏观因子改善，沪胶震荡偏强 | | 合成胶 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 宏观因子改善，合成胶震荡偏强 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：近日中美两国领导人通电话，释放积极信号，中方邀请美方访 ...

人民币汇率与逆周期因子 - 人民币汇率近期持续升值 逆周期因子几乎归零 为2023年来首次 美元/人民币报7.1831 美元/离岸人民币报7.1845 [1] - 逆周期因子影子变量为-37点 较上周-100点继续调弱 去年11月调节幅度曾超-1000点 将中间价维持在7.2以下 [1] - 市场预期转为乐观 中间价隐含的管理力度归零 因美元走弱人民币强势 无需过多调控 [3] 美元指数走势 - 美元指数报98.8 回吐去年第四季度全部涨幅 较高点累计跌近10% 机构预计未来仍有10%下跌空间 [1][9] - 高盛认为美元见顶后常快速贬值 随后进入缓慢下跌过程 上调欧元/美元预测至年底1.2 12个月目标1.25 [9] - 美国债务问题 衰退风险 "去美元化"叙事持续施压美元 关税问题为短期关键因素 [9] 人民币未来走势 - 高盛预计12个月内人民币升值至7.0 升幅3% 中长期看好中国利率市场下行 预计今年再降息10BP [5] - 渣打认为短期美元/人民币有望下行 中间价或调强至7.17~7.18 但贸易前景限制人民币大幅走强空间 [8] - 中美经贸磋商进展及中国经济基本面 经常账户顺差 投资资金流入为关键影响因素 [7][8] 外资对中国资产配置 - 全球主动型长期基金对中国持仓较MSCI EM基准低配2.4个百分点 偏离度接近历史最高 显示增配空间大 [8] - 外资对新消费 AI主题 创新药等领域兴趣提升 多数全球投资者有意愿重新增配中国资产 [8] 欧元与全球经济 - 欧元获欧洲央行降息尾声预期支撑 欧股盈利向好带来资本流入 德国财政扩张政策强化基本面 目标区间1.08~1.18 [10] - 美国5月非农就业增13.9万 失业率稳定在4.2% 但临时雇佣减少2.2万人 前两月数据下修9.5万 显示经济脆弱性 [11] - 特朗普政策不确定性可能削弱美元购买力 资管机构预计美元走弱趋势将获更多人认可 下行目标或低于96 [12]

人民币汇率市场化 - 人民币汇率在美元弱周期背景下更多由市场供求主导，逆周期因子几乎归零，为2023年首次 [1] - 美元/人民币报7.1831，美元/离岸人民币报7.1845，美元指数回吐去年第四季度全部涨幅，较高点累计跌幅近10% [1] - 机构认为美元大概率维持"长熊"，若美联储降息可能进一步走弱，人民币将跟随美元指数波动 [1] 逆周期因子变化 - 人民币中间价报7.1855，逆周期因子影子变量为-37点，较上周-100点继续调弱，去年11月调节幅度曾超-1000点 [3] - 市场预期转为乐观，中间价隐含的管理力度归零，因美元走弱使人民币维持强势 [3] - 逆周期因子未来变化仍具不确定性，不能断言是否真正淡出 [7] 人民币升值预期 - 高盛中长期看好人民币升值，预计12个月内升至7.0（升值3%），同时预计中国利率市场下行10BP [5] - 中美关税战缓和联合声明发布后，人民币继续走强 [6] - 渣打认为短期美元/人民币有望下行，中间价或调强至7.17～7.18，但贸易前景限制大幅升值空间 [9] 贸易与资金流动 - 中国5月出口同比增4.8%（低于预期的6.0%），进口同比降3.4%，对美出口降幅扩大至-35.2% [8] - 对欧盟、加拿大和澳大利亚出口增速改善，显示出口市场转向 [8] - 外资对中国股市兴趣增加，全球主动型基金对中国持仓仍低配MSCI EM基准2.4个百分点，偏离度创历史新高 [9] 美元指数前景 - 机构预计美元指数在已跌10%基础上还有10%下跌空间，但过程非一蹴而就 [10] - 高盛称美元见顶后常快速贬值进入缓慢下跌，上调欧元/美元预测至年底1.2，12个月目标1.25 [10] - 美国债务问题、衰退风险及"去美元化"叙事构成美元压力，关税问题是短期关键 [10] 欧元与全球经济 - 欧元因欧洲央行降息预期充分定价、经济改善及资本流入具备支撑，目标区间1.08~1.18 [13] - 美国5月非农就业增13.9万（略超预期），但临时雇佣减少2.2万人及前两月数据下修9.5万显示经济脆弱性 [13][14] - 特朗普政策可能推高美国通胀削弱美元购买力，资管机构预计美元趋势向下但过程曲折 [14]

报告核心观点 - 从最基础的风险平价策略出发，探讨全天候策略的各种可能构建方式，除在大类资产间尝试，也探索在权益资产内部应用全天候思想的可能性 [3][13] - “场景平价”组合构建方式更契合全天候策略思想，在大类资产和权益资产内部配置中效果均优于简单风险平价策略 [33][63] - 宏观暴露或宏观敏感性对行业、个股区分度高，构建的全天候组合易实现风险分散，在宏观波动大、判断方向难时能显著战胜市场 [63] 分组1：全天候策略从风险平价出发 - 2025年3月桥水与道富合作发行全天候策略ETF，截至5月末规模约2.04亿美元，杠杆水平约1.8倍，不同资产3月末配比有具体分布 [8] - 该ETF成立后3个月市场波动，4月8日达最大回撤8.78%，5月末回撤基本修复，净值回到初始值以上，符合Beta策略特征，与风险平价ETF属同类策略产品 [9][12] - 从境内实践看，我国风险平价组合债券平均仓位达80%左右，利率暴露水平偏高，在债市偏弱时表现不佳，与全天候策略分散宏观风险想法有出入 [20] 分组2：从风险平价到“场景平价”、宏观因子平价 - 桥水全天候策略基于增长、通胀两个维度，找到各场景受益组合并按等风险方式配置，即“场景平价”，与美林时钟改进想法有相通之处 [21] - 对9个大类资产标的进行“场景平价”组合构建，动态组合表现更出色，夏普率维持较高水平，债券资产仓位下降，风险分散程度更高 [27][29] - 采用优化方式构建“因子平价”组合，虽收益更高，但波动、回撤放大，未达各宏观状态下表现稳定初衷，结果不理想 [30] 分组3：基于宏观敏感性的风险中性思维 - 可沿用“宏观敏感性”测算方式构建场景组合，再进行风险平价配置，体现全天候风险中性思维，组合更合理、可解释性更强 [34] - 宏观敏感性计算的组合收益略弱于回归计算的组合，但差异不大，2023年前相对更占优，稳定性更高 [34] 分组4：全天候思想的权益资产内部实践 - 将全天候思想推演到股票资产内部，使用行业ETF跟踪的指数和个股构建组合，宏观暴露或敏感性使行业、个股有较大差异 [41] - 行业ETF的全天候组合中，敏感性测算得到的组合有效降低波动和回撤，体现更突出的风险分散效果，收益进一步提升 [55] - 沪深300成分股构建的全天候组合表现优于沪深300指数和风险平价组合，敏感性组合降低回撤能力更突出，超额表现更稳定 [60][63]

证券研究报告：金融工程报告 发布时间：2025-06-09 研究所 研究所 分析师:肖承志 SAC 登记编号:S1340524090001 Email:xiaochengzhi@cnpsec.com 研究助理:金晓杰 SAC 登记编号:S1340124100010 E研ma究il所:jinxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 近期研究报告 《结合基本面和量价特征的 GRU 模型》 - 2025.06.05 《DeepSeek-R1 完成小版本更新，阿里 开源自主搜索 AI 智能体——AI 动态汇 总 20250602》 - 2025.06.03 《Claude 4 系列发布，谷歌上线编程智 能体 Jules——AI 动态汇总 20250526》 - 2025.05.27 《谷歌发布智能体白皮书，Manus 全面 开放注册——AI 动态汇总 20250519》 - 2025.05.20 《证监会修改《重组办法》，深化并购重 组改革——微盘股指数周报 20250518》 - 2025.05.19 《通义千问发布Qwen-3模型，DeepSeek 发布数理证明大模型——AI 动态汇总 20250505 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出几个借助ETF构建的策略指数，并以周度为频率对指数的绩效和持仓进行跟踪，各指数有不同构建方法和收益表现 [11] 各策略指数总结 华宝研究大小盘轮动ETF策略指数 - 利用多维度技术指标因子，用机器学习模型预测申万大盘和小盘指数收益差，周度输出信号决定持仓获取超额回报 [3][13] - 截至2025/6/6，2024年以来超额收益15.99%，近一月-1.76%，近一周-0.11% [3][13] - 近一周收益0.95%，近一月-1.40%，2024年以来27.08%，基准中证800对应收益为1.07%、0.35%、11.09% [15][16] - 持仓为沪深300ETF，权重100% [16] 华宝研究SmartBeta增强ETF策略指数 - 利用量价类指标对自建barra因子择时，依据ETF在9大barra因子暴露度映射择时信号，涵盖主流宽基及风格、策略ETF获取超额收益 [3][16] - 截至2025/6/6，2024年以来超额收益20.75%，近一月3.74%，近一周0.40% [3][16] - 近一周收益1.47%，近一月4.10%，2024年以来31.84%，基准中证800对应收益为1.07%、0.35%、11.09% [17] - 持仓为红利低波ETF（47.58%）、中证2000ETF（33.84%）、中证1000ETF（18.59%） [21] 华宝研究量化风火轮ETF策略指数 - 从多因子角度出发，把握中长期基本面、跟踪短期趋势、分析参与者行为，用估值与拥挤度信号提示风险，挖掘潜力板块获超额收益 [4][20] - 截至2025/6/6，2024年以来超额收益2.38%，近一月0.81%，近一周-0.22% [4][20] - 近一周收益0.84%，近一月1.16%，2024年以来13.47%，基准中证800对应收益为1.07%、0.35%、11.09% [21] - 持仓为有色60ETF（20.20%）、煤炭ETF（20.08%）、医药卫生ETF（20.00%）、银行ETF（19.89%）、物流ETF（19.83%） [23] 华宝研究量化平衡术ETF策略指数 - 采用多因子体系，含经济基本面、流动性、技术面和投资者行为因子，构建量化择时系统研判权益市场趋势，建立大小盘风格预测模型调整仓位，综合择时和轮动获超额收益 [4][23] - 截至2025/6/6，2024年以来超额收益0.97%，近一月-0.14%，近一周-0.36% [4][23] - 近一周收益0.52%，近一月0.41%，2024年以来13.88%，基准沪深300对应收益为0.88%、0.55%、12.91% [25] - 持仓为中证1000ETF（5.27%）、增强500ETF（5.11%）、300增强ETF（29.60%）、政金债券ETF（25.15%）、短融ETF（24.80%）、十年国债ETF（10.06%） [27] 华宝研究热点跟踪ETF策略指数 - 根据市场情绪分析、行业事件跟踪、投资者情绪和专业观点、政策法规变动及历史演绎等策略，跟踪挖掘热点指数标的产品，构建ETF组合捕捉市场热点，为投资者提供参考 [5][27] - 截至2025/6/6，近一月超额收益1.49%，近一周0.43% [5][27] - 近一周收益1.91%，近一月2.06%，基准中证全指对应收益为1.47%、0.57% [30] - 持仓为港股消费ETF（28.59%）、有色50ETF（26.84%）、港股红利ETF（25.57%）、国债至ETF5至10年（19.00%） [31] 华宝研究债券ETF久期策略指数 - 采用债券市场流动性、量价指标筛选择时因子，用机器学习方法预测债券收益率，低于阈值减少长久期仓位，提升组合长期收益和回撤控制能力 [5][31] - 截至2025/6/6，近一月超额收益0.25%，近一周-0.01% [5][31] - 近一周收益0.14%，近一月-0.12%，2024年以来9.23%，成立以来14.37%，基准中债 - 总指数对应收益为0.14%、-0.38%、4.63%、6.56% [32] - 持仓为十年国债ETF（50.02%）、国债ETF5至10年（12.50%）、政金债券ETF（12.49%） [34]

量化股票投资复苏 - 量化股票投资在2025年表现突出 传统多空因子模型和机器学习策略均呈现复苏态势 [1][2] - 法国兴业银行全球自下而上股票因子策略2025年上涨超过9% 成功抵御4月市场波动 [2] - 自上而下因子指数实现稳健增长 价值型和动量型策略(尤其美国以外地区)引领涨势 [2] 地区与策略差异 - 欧洲价值策略在相对和绝对回报方面表现最佳 但估值差距已显著缩小 [3] - 机器学习模型表现强劲 新推出的每周均值回归策略回报率达4.1% 超越基础反转模型 [3] - 机器学习模型自2017年部署以来持续表现出色 在美国市场尤为突出 [3] 投资主题表现 - 防御性股票收益策略表现优异 优质收益指数专注于高派息率公司(公用事业/电信/能源) [4] - 美国小型股价值(除垃圾股)策略超越基准指数 在廉价信贷消失背景下受重视 [4] - "强弱资产负债表"交易保持正增长 紧密跟随信贷利差走势且避免传统对冲成本 [4] 下半年展望 - 欧洲价值策略引领量化投资回归 但下半年展望趋于谨慎 因估值利差接近历史正常水平 [5] - 更倾向采用稳定策略 如优质收益策略和小型股价值(除垃圾股)策略 [5] - 欧洲价值股轻松收益阶段可能结束 因地缘政治不确定性和盈利风险增加 [5] 行业整体表现 - 2025年量化投资实现实质性回归 不仅是简单贝塔效应驱动 [6] - 从机器学习逆转策略到严谨因子分析 系统性投资者迎来胜利之年 [6] - 结构化股票选择在当前复杂政策环境下取得显著成效 [6]

中证500质量成长指数表现 - 截至2025年6月9日11:21，中证500质量成长指数(930939)上涨0.35%，成分股信立泰上涨9.12%，贝达药业上涨4.58%，华海药业上涨4.43%，广东宏大上涨4.10%，丽珠集团上涨3.48% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0.42%，最新价报0.96元，成交182.91万元 [1] 中证500质量成长指数成分股 - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年5月30日，中证500质量成长指数前十大权重股分别为赤峰黄金(3.13%)、九号公司(2.71%)、胜宏科技(2.53%)、恺英网络(2.21%)、西部矿业(2.35%)、水晶光电(2.61%)、东阿阿胶(2.23%)、电投能源(未列具体权重)、安克创新(未列具体权重)、晶晨股份(2.21%)，前十大权重股合计占比23.79% [2][4] 市场风格与投资策略 - 今年以来中小风格占优，市值越小表现越好，主要原因是个人投资者风险偏好改善，散户和保险是主要的增量资金 [1] - 经济基本走平，整体业绩弹性有限，但盈利仍然是获得高收益的有效策略，投资者倾向在偏中小风格挖掘高质量潜在"新蓝筹" [1] - 一季度SIRR和成长能力因子几乎能解释今年以来中证800股票的表现，内在回报率高和一季报边际改善的股票表现相对好 [1] - 质量因子崛起，500质量指数连续两年占优，红利策略缩圈，仅剩银行一枝独秀 [1] - 下一个阶段应选择当前SIRR比较高且半年报业绩增速边际改善的个股，以及在偏中小风格股票中寻找盈利质量较高的标的 [1] - 随着经济稳定度提高，业绩边际改善的高SIRR的300质量成长也有望逐渐崛起 [1] 成分股涨跌幅 - 赤峰黄金下跌2.49%，权重3.13% [4] - 九号公司上涨1.01%，权重2.71% [4] - 水晶光电上涨0.68%，权重2.61% [4] - 胜宏科技上涨1.18%，权重2.53% [4] - 西部矿业下跌0.49%，权重2.35% [4] - 东阿阿胶上涨0.47%，权重2.23% [4] - 恺英网络上涨0.53%，权重2.21% [4] - 晶晨股份下跌0.06%，权重2.21% [4] - 神州泰岳下跌0.18%，权重2.15% [4] - 宏发股份下跌0.31%，权重1.87% [4]