存款到期规模与结构 - 2026年居民和企业部门中长期存款总到期规模为58.3万亿元，较2025年多增5.6万亿元[1][3] - 其中居民部门到期规模为37.9万亿元，较2025年多增4.3万亿元，为近5年最高水平[1][3] - 2026年定期存款到期主要集中在一季度，居民和企业部门合计占比54%，其中居民部门一季度到期占比超60%[1][5] - 预计2027年居民和企业部门中长期存款到期规模为60.6万亿元，居民部门约40.4万亿元[3] 存款定期化趋势 - 伴随存款利率调降，存款定期化现象明显，居民和企业部门存量存款中定期占比从2021年的65%升至2024年的73%[2] - 增量存款中，净增定期存款占新增存款总额比重从2021年的87%升至2024年的110%[2] - 以工商银行为例，2022年以来1年期、3年期和5年期定存利率分别调降80BP、150BP、150BP[2] 对银行业的影响 - 存款到期重定价预计将减少银行约5500亿元的负债端成本，推动银行付息率下降31BP[1][6] - 存款到期后可能“搬家”或活化，对银行负债端稳定性造成扰动，具体影响取决于资金再配置方向[6] 对资产市场的影响 - 大规模存款到期再配置有望为权益市场带来增量资金，利好股市，尤其一季度集中到期可能使“春季躁动”行情超预期[1][7] - 对债券市场实际影响有待观察，需关注存款搬家后对债券配置力量及期限利差、信用利差的结构性影响[1][8]

2026年居民定期存款集中到期潮的规模与背景 - 2026年居民定期存款将迎来规模空前的集中到期潮 市场机构预测规模将达到50万亿元以上[1] - 华泰证券报告推算2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 其中二、三年期到期量均超20万亿元 五年期到期量5万亿-6万亿元[2] - 国信证券报告预测2026年到期的定期存款规模约57万亿元[2] - 中金公司分析师团队预测居民定期存款2026年到期规模约75万亿元 其中1年期及以上存款到期约67万亿元[2] - 此轮到期潮源于2020年新冠疫情后居民预防性储蓄增加 叠加股市房市表现偏弱 银行体系吸收了大量的中长期定期存款[1] - 近些年存款挂牌利率持续下调 早期锁定在相对高利率水平的存款正陆续进入到期窗口[1] 当前银行存款市场现状与利率环境 - 存款利率持续下降 部分银行一年期定期存款利率已跌破1%[2] - 存款期限结构出现“倒挂”现象 三年期存款利率高于五年期存款利率已成常态[2] - 大额存单利率普遍处于较低水平 3个月期限的大额存单利率已跌破1%[2] - 各大银行大额存单期限结构明显短期化 5年期大额存单基本“不见踪影”[2] - 中长期大额存单下架叠加存款利率下调 银行存款市场已难以完全承接居民续存需求[1] 到期存款的潜在流向与再配置趋势 - 国金证券基于88位一线银行理财经理的调研显示 预计续存比例不会太高 将推动到期存款向银行理财、保险、基金等产品转移[3] - 调研预计存款到期客户对银行理财接受程度最高 保险位居第二梯队[3] - 2026年保险“开门红”期间 分红险成为绝对主打产品 销售占比超过80%[3] - 分红险具有“保证收益+浮动收益”双重利益机制 目前保证收益（即预定利率）约为1.75%[4] - 提前偿还房贷也是一大资金流向 存量首套商业房贷利率目前最低降至3.05% 但仍远高于定期存款利率[5] - 存款也可能流向黄金、基金、股市等 货币基金、债券基金等是投资者构建安全投资锚点的选项[4] 对股市资金流入的预期与市场观点 - 中金公司报告认为 从历史经验看 90%以上的存款到期后仍然留存于银行系统[5] - 私募基金和保险对风险偏好较高、流动性需求较低的高净值投资者存在吸引力 但普遍的大规模存款入市迹象尚不明显[5] - 当前市场“存款搬家”叙事更多是居民在低利率环境下进行资产配置边际调整的行为 并不意味着居民风险偏好出现实质性变化[5]

多省份2025年金融运行数据概览 - 广东、浙江、吉林、河北、宁夏五省份已公布2025年金融运行数据 [1] - 数据显示住户存款以8%至9%的高增速持续攀升，形成“多存少贷”格局 [1] 存款总量快速增长 - 五省份本外币存款余额较年初均增长超过5% [2] - 广东本外币存款余额达38.7万亿元，较年初增加近2.1万亿元，同比增长5.65% [2] - 浙江本外币存款余额24.63万亿元，较年初新增1.68万亿元，同比增长7.3% [2] - 河北本外币各项存款余额13.26万亿元，同比增长8.58% [2] - 吉林本外币存款余额4.15万亿元，较年初新增2323.85亿元，同比增长5.93% [3] - 宁夏本外币存款余额1.09万亿元，较年初新增873.06亿元，同比增长8.67% [3] 住户存款余额高增长 - 五省份住户存款余额增速达8%至9%高位 [2] - 广东住户存款余额15.12万亿元，较年初增加1.29万亿元，同比多增1277亿元，增速9.34% [2] - 浙江住户存款余额11.85万亿元，较年初新增1.07万亿元，同比增长近10% [2] - 河北住户存款余额9.44万亿元，较年初新增8044.33亿元，同比增长9.31% [2] - 吉林住户存款余额2.96万亿元，较年初新增2269.8亿元，同比增长8.32% [3] - 宁夏住户存款余额6725.18亿元，较年初新增568.9亿元，同比增长9.24% [3] 人均储蓄水平显著提升 - 全国住户本外币存款余额167万亿元，同比增长9.71%，人均存款11.89万元 [4] - 广东人均存款11.83万元，较2024年末增加1.01万元 [4] - 浙江人均存款达17.77万元，较2024年末增加1.61万元，远超广东 [4] - 河北、吉林、宁夏2025年末人均存款分别为12.8万元、12.76万元和9.23万元，分别较2024年末增加1.09万元、9794元和7804元 [5] 存款定期化趋势明显 - 全国活期存款占比26.7%，定期存款占比73.3% [5] - 广东活期存款占比42.91%较2024年下降，定期存款占比57.09%提升 [5] - 河北活期存款占比19.32%，定期存款占比达80.68% [5] 存款与资本市场关联讨论 - 2026年将有数十万亿元定期存款到期，其是否流向资本市场引发热议 [6] - 中金公司分析，绝大多数年份银行存款留存率在90%以上，2025年存款留存率高达96% [6] - 国信证券分析，东部沿海区域存款增量贡献大，高收入群体或成为进入股市的核心力量 [6] - 2025年12月17日以来A股持续上涨，上证指数一度17连阳，最高探至4190点，市场成交额最高接近4万亿元 [6]

宏观变局 - 2026年初全球市场上涨是对2025年全球“宽松共识”的延续，但三大边际变化正在打破惯性[3] - 美国政治周期与货币政策激烈碰撞，白宫指控美联储主席涉嫌行政渎职并暗示启动刑事调查，市场对美联储被迫妥协的预期升温，1月FOMC会议降息25BP的概率从40%飙升至75%，10年期美债收益率一度跌破3.8%[3] - “美联储影子银行”从隐忧变为显变量，美国货币市场基金管理规模达7.2万亿美元，占GDP的27%，较2020年增长120%，私募信贷未偿余额突破3万亿美元，其中60%流向中小企业和房地产[4] - 中国“存款搬家”与全球再平衡共振，2025年12月住户存款增速降至5.8%，为近十年最低，而股票型公募基金规模环比增长18%，银行理财中权益类占比提升至22%[5] - 全球央行2025年增持黄金量达1136吨，创历史次高，人民币跨境支付系统日均处理金额突破8000亿元[5] 政策博弈 - 美联储面临三重约束：通胀韧性与政治压力的撕裂、缩表与扩表的平衡术、全球市场的政策外溢压力[7][8] - 2025年美国核心PCE同比回落至2.3%，但服务通胀仍具粘性，影子银行的扩张可能让隐性通胀被低估[7] - 2022-2024年美联储累计缩表超1.5万亿美元，但2025年四季度因隔夜逆回购工具余额骤降，资产负债表被动扩张，影子银行的流动性需求迫使美联储在2025年12月净买入800亿美元国债[7] - 欧央行暗示若美联储降息或提前结束负利率，日本央行10年期日债收益率突破0.8%[8] - 1月28日的美联储利率会议是观察2026年政策走向的关键窗口[7] 资产映射：全球市场 - 若美联储降息落地，美债短端利率下行将带动收益率曲线陡峭化，10-2年利差或从-50BP修复至-20BP，但长期利率受2026财年超2万亿美元的美债发行压制，上行空间有限[9] - 流动性宽松预期支撑美股估值，标普500动态市盈率从19倍回升至21倍，但影子银行驱动的散户杠杆交易可能放大波动，2025年保证金债务达8000亿美元[9] - 实际利率下行、避险需求及央行购金三重逻辑推动黄金价格冲击3000美元/盎司[9] - 降息预期下美元指数或阶段性走弱至100-101，但全球避险情绪可能限制跌幅[9] 资产映射：中国市场 - 中国“存款搬家”是居民资产配置从“无风险刚兑”向“风险收益匹配”的范式切换，2025年居民储蓄向权益市场迁移约3万亿元，占全年A股增量资金的40%[11] - A股市场从“存量博弈”转向“增量驱动”，结构上两类资产受益：股息率4%-6%的“存款替代型”高股息资产，以及“成长型”科技与新消费资产[11] - 港股兼具中国基本面和全球流动性属性，2025年恒生指数成分股净利润增速转正至8%，2025年港股通净流入超6000亿港元，2025年四季度外资持仓占比从14%回升至17%[12] - 存款搬家导致银行负债端成本下行，2025年四季度银行综合负债成本下降15BP，推动债券收益率中枢下移，10年期国债收益率或下探2.4%[12] - 信用债市场需警惕“资产荒”，优质城投债、产业债利差可能压缩至历史低位，而弱资质主体信用风险溢价或走阔[12] 投资主线 - 政策敏感型资产包括黄金、美债短端及A股高股息资产[13] - 成长型资产包括美股科技、A股新消费及港股生物科技[13] - 避险型资产包括中国利率债及全球REITs[13]

宏观资金趋势与保险资金配置 - 在“存款搬家”的宏观趋势下，保险负债端正经历显著的资金涌入，长江证券预计2026年保险资金将为资本市场带来超1.2万亿元的增量资金 [1] - 从保险重仓股数据分析，满足股息率5%以上的稳健可投A股可选空间逐渐不足，保险重仓股大部分占比集中在3%至5%股息率区间 [15] - 截至2025年9月30日，保险重仓股中股息率大于3%的持仓市值为4306.49亿元，占总持仓市值6512.47亿元的66.1%，而股息率大于5%的持仓市值仅为1173.42亿元，占比18.0% [16] 投资策略演变：成长性红利 - 在“保险新准则”与“公募新规”的新环境下，部分资金除了保证最低收益率外还有跑赢基准的需求，因此需同时考量红利股的业绩增速以支撑未来估值 [1][17] - 资金对“业绩增长+预期股息回报”的要求，从过去两年的“0+5”转变为如今的“3+3”，意味着在降息环境下对红利股的成长性有所要求，同时给予成长性红利股一定风险溢价，并降低其目标股息率 [1][17][18] - “成长性红利”策略正受到市场高度关注，中证红利质量ETF（159209）连续7日获资金净流入超1.2亿元 [1] 中证红利质量指数特征 - 中证红利质量指数（932315）是结合红利因子和质量因子的创新型指数，覆盖50只分红稳定、股息率较高且盈利持续性较强的个股 [1] - 截至2025年12月31日，指数前三大行业分别为有色金属、食品饮料、医药生物，单一行业占比不超过20%，不含银行股，更侧重经营稳健且具备一定成长性的行业 [1][10] - 指数行业分布均衡，银行含量为0%，而作为对比的中证红利指数银行占比23.10%，红利低波指数银行占比高达50.95% [11] 指数表现与股息率数据 - 中证红利质量指数最新股息率为3.90%，同期沪深300指数股息率为2.67%，十年期国债到期收益率为1.8449% [6][7][9] - 中证红利质量全收益指数自基日（2013年12月31日）以来表现突出，截至2026年1月16日，其累计收益显著超越300收益、中证红利全收益及红利低波（全）等对比指数 [5] - 相关图表数据显示，中证红利质量全收益指数年化收益为8.78%，夏普比率为0.72，最大回撤为-28.18% [3]

量化模型与构建方式 1. 存款搬家信号模型 * **模型名称**：存款搬家信号模型[5][12][13] * **模型构建思路**：结合居民存款和非银存款的月度变化方向，构建一个判断居民资金是否从银行存款转向非银机构（可能包括股市）的择时信号[5][13] * **模型具体构建过程**： 1. **计算存款占比**：为了消除季节性影响，使用12个月累计数据计算两个核心指标[13]。 * 新增居民存款占比 = 过去12个月累计新增居民存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] * 新增非银存款占比 = 过去12个月累计新增非银存款 / 过去12个月累计新增总存款[13] 2. **判断变化方向**：将当月计算出的占比数值与前3个月的平均值进行比较[13]。 * 若当月值 > 前3月均值，则判定该占比“上行”[13][14] * 若当月值 < 前3月均值，则判定该占比“下行”[13][14] 3. **生成信号**：当同时满足“新增居民存款占比下降”和“新增非银存款占比上升”这两个条件时，触发“存款搬家”看多信号[5][14] * **模型评价**：该信号在历史上对A股后市有较好的预示效果，但需注意资金可能流向非权益资产（如债券）而导致信号失效，需结合A股成交热度进行辅助判断[14] 2. 短期量化择时模型 * **模型名称**：短期量化择时模型[19][20][21] * **模型构建思路**：从宏观基本面、估值面、情绪面、流动性四个维度选取多个指标，综合判断市场短期走势，并给出仓位建议[19][20] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 制造业PMI：若 > 50，给出乐观信号[19][22] * 信贷脉冲环比变化分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * M1同比增速（HP滤波去趋势）分位数：处于历史高位时，给出乐观信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出基本面总信号（乐观/中性/谨慎）[19] 2. **估值面指标**： * A股整体PE中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * A股整体PB中位数分位数：处于历史高位（均值回归下行压力大）时，给出谨慎信号[19][22] * 综合以上指标信号，得出估值面总信号[19] 3. **情绪面指标**： * A股整体Beta离散度分位数：偏高时，给出谨慎信号[20][22] * A股整体量能情绪分位数：偏高时，给出乐观信号[20][22] * A股整体波动率分位数：根据分位数水平给出中性或其它信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出情绪面总信号[20] 4. **流动性指标**： * 货币利率指标分位数：偏低（流动性宽松）时，给出乐观信号[20][22] * 汇率预期指标分位数：人民币偏强时，给出乐观信号[20][22] * 沪深净融资额5日均值分位数：极低（杠杆风险小）时，给出乐观信号[20][22] * 综合以上指标信号，得出流动性总信号[20] 5. **综合信号**：汇总四个维度的总信号，通过一定规则（报告中未明确给出具体加权或投票规则）生成最终的总仓位信号（如乐观、中性、谨慎，对应不同的仓位水平）[19][20][22] 3. 成长价值风格轮动模型 * **模型名称**：成长价值风格轮动模型[28][29] * **模型构建思路**：从基本面、估值面、情绪面三个维度选取与成长/价值风格相关的指标，构建综合轮动信号，以决定超配成长或价值风格[28][30] * **模型具体构建过程**： 1. **基本面指标**： * 盈利周期斜率：斜率大时，利好成长风格[28][30] * 利率综合周期水平：水平偏低时，利好成长风格[28][30] * 信贷综合周期变化：上行时，利好成长风格[28][30] * 综合以上信号，得出基本面维度的风格建议（如100%成长，0%价值）[30] 2. **估值面指标**： * 成长价值PE差分位数：估值差均值回归上行时，利好成长风格[28][30] * 成长价值PB差分位数：估值差反弹至偏高位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出估值面维度的风格建议[30] 3. **情绪面指标**： * 成长价值换手差分位数：换手差偏高时，利好成长风格[28][30] * 成长价值波动差分位数：波动差处于中性位置时，利好均衡风格[28][30] * 综合以上信号，得出情绪面维度的风格建议[30] 4. **综合信号**：结合三个维度的风格建议，通过一定规则（报告中未明确给出具体规则）生成最终的风格轮动信号，即建议超配成长或价值[28][30] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **模型名称**：小盘大盘风格轮动模型[32][33] * **模型构建思路**：从11个有效轮动指标出发，构建综合大小盘轮动信号[32] * **模型具体构建过程**： 1. **指标构成**：模型基于11个指标，每个指标独立产生看多小盘或看多大盘的信号（0%或100%仓位）[32][34]。报告中列举的指标包括： * A股龙虎榜买入强度[34] * R007[34] * 融资买入余额变化[34] * 主题投资交易情绪[34] * 等级利差[34] * 期权波动率风险溢价[34] * beta离散度[34] * pb分化度[34] * 大宗交易折溢价率[34] * 中证1000 MACD(10,20,10)[34] * 中证1000交易量能[34] 2. **信号生成**：每个指标独立判断，给出看多小盘（100%）或看多大盘（0%）的信号[34] 3. **综合信号**：将所有指标的信号进行综合（报告中提及“综合信号3D平滑”，但未详述具体聚合方法，如等权平均或投票），得出最终的小盘仓位建议百分比[34] 模型的回测效果 1. 存款搬家信号模型 * **信号触发后一个月内全A指数平均收益率**：1.72%[5][15] * **信号触发后一个月内胜率**：65% (64.9%)[5][15] * **对比（未触发信号月份）平均收益率**：0.13%[5][15] * **对比（未触发信号月份）胜率**：52% (51.8%)[5][15] 2. 短期量化择时模型 * **回测期**：2012年底至今[21] * **年化收益率**：16.65%[21][24] * **年化波动率**：14.80%[24] * **最大回撤**：15.05%[21][24] * **夏普比率**：0.9802[24] * **收益回撤比**：1.1068[24] * **月度胜率**：66.46%[24] * **基准（月度中性持仓再平衡）表现**： * **年化收益率**：5.05%[21][24] * **年化波动率**：11.57%[24] * **最大回撤**：31.41%[21][24] * **夏普比率**：0.3109[24] * **收益回撤比**：0.1607[24] * **月度胜率**：54.43%[24] * **2024年以来表现**： * **年化收益率**：30.80%[26] * **年化波动率**：16.58%[26] * **最大回撤**：11.04%[21][26] * **夏普比率**：1.5833[26] * **收益回撤比**：2.7907[26] * **月度胜率**：73.08%[26] * **基准（2024年以来）表现**： * **年化收益率**：10.75%[26] * **年化波动率**：10.92%[26] * **最大回撤**：8.89%[26] * **夏普比率**：0.8069[26] * **收益回撤比**：1.2087[26] * **月度胜率**：61.54%[26] 3. 成长价值风格轮动模型 * **回测期**：2012年底至今[29] * **年化收益率**：13.30%[29][31] * **年化波动率**：20.76%[31] * **最大回撤**：43.07%[31] * **夏普比率**：0.6098[31] * **收益回撤比**：0.3088[31] * **月度胜率**：58.60%[31] * **基准（月度风格均衡配置）表现**： * **年化收益率**：8.30%[29][31] * **年化波动率**：20.60%[31] * **最大回撤**：44.13%[31] * **夏普比率**：0.3935[31] * **收益回撤比**：0.1880[31] * **月度胜率**：56.05%[31] 4. 小盘大盘风格轮动模型 * **综合策略表现（2014年以来）**： * **年化收益率**：20.60%[34] * **年化超额收益率**：12.95%[34] * **最大回撤**：40.70%[34] * **胜率（按交易）**：50.11%[34] * **2026年以来表现**： * **超额收益率**：2.88%[33][34] * **部分子指标表现（年化超额收益）**： * 融资买入余额变化：5.96%[34] * 大宗交易折溢价率：9.52%[34] * 中证1000交易量能：9.90%[34] * pb分化度：9.53%[34]

银行理财市场降费现象与动因 - 开年以来银行理财市场再度掀起“降费潮”，并罕见出现投资管理费、销售服务费“双零费率”现象 [1] - 具体案例包括：宁银理财旗下12只“宁欣固定收益类”产品销售服务费全免，8只产品浮动管理费清零；建信理财部分产品管理费率降至0.01%/年；南银理财多款产品固定管理费、销售服务费调至0.01%；中原银行旗下3只理财产品部分时段出现“双零费率” [2] - 降费主要原因：在存款利率下行背景下，银行希望用收益表现更具吸引力的理财产品承接“存款搬家”的配置资金；同时，年初正值银行“开门红”营销冲刺期，费率优惠是见效快、感知强的短期获客工具 [2] 降费策略的利弊分析 - 降费对理财公司是“双刃剑”：短期可快速做大规模、提升市场占有率，并倒逼公司通过提升规模效应和投资效率弥补收入损失；但过度依赖价格战会侵蚀行业整体利润，削弱长期投研与创新能力，若投资业绩未能跟上，可能因“低费低效”损害品牌 [3] - 核心矛盾在于如何平衡客户获得感与公司可持续发展能力 [3] - 短期内“降费”能吸引投资者注意力，在客户偏好尚未完全固化时能收到一定效果 [3] 行业未来发展方向与高质量揽客策略 - 多位业内人士认为，理财产品进一步降费空间有限，理财公司需覆盖投研、运营、风控等刚性成本，长期“赔本赚吆喝”不可持续，预计费率将稳定在较低水平，但大面积“双零”不会出现 [4] - 若长期维持超低或“零费率”，不仅影响理财公司可持续运营，也可能对理财产品长期收益稳定性造成影响 [4] - 面对激烈竞争，理财公司需多维拓展实现高质量揽客，策略包括：推进产品结构优化，布局“低波动+稳收益”主题、“固收+”增强型等多样化产品；探索浮动管理费、根据持有期限优惠等多样化费率机制；加速与城商行、农商行合作，触达县域及下沉市场以扩大客户覆盖面并降低获客成本 [4] - 理财公司应不断提高投研能力，积累口碑，让投资者感受到“金融向善”的理念，这是在激烈竞争中稳住规模并最终胜出的关键 [5]

文章核心观点 - 2026年A股市场正经历一个关键但未被充分定价的底层变化：居民银行存款开始大规模、长期地向其他资产类别转移[2] - 这一变化源于存款利率持续下行、理财收益波动降低、权益资产长期回报优势被重估以及政策强调稳市场等多重因素[2] - 资金转移不等于立刻催生全面牛市，而是指向一场以“稳、慢、长”为特征的“慢牛”或“长牛”行情[3] - 在“慢牛”框架下，投资机会将是结构性和分层次的，而非全面普涨[3] - 存款搬家是一股将持续数年的“潮汐力量”，它可能使市场底部抬升，不易回到过去低谷，但不会让市场一飞冲天[5][6] 资金结构变化与市场特征 - 中国居民存款规模一度突破140万亿元，高储蓄率是应对不确定性的防御姿态[2] - 2025年下半年至2026年，资金结构开始变化，增量资金主力转向养老金、保险资金、银行理财、指数化资金等中长期资金[3] - 增量资金属性变“慢”，使得市场难以再现“疯牛”行情，波动性有望降低[3] - 政策目标转变，更看重资本市场的融资功能和财富管理功能，追求可持续上涨而非短期暴涨[3] - 无风险收益率下行，长期利率和存款利率走低，提升了权益资产的相对吸引力，即使盈利增速不高，估值中枢也有条件温和上移[3] 结构性投资机会方向 - **第一类：高股息、稳现金流资产**：可能成为存款替代的重要方向，适合承接低风险偏好的增量资金，包括银行、保险、电力、公用事业等行业[3] - **第二类：顺应长期趋势的核心赛道**：其共性是短期有波动，长期有空间，具体包括高端制造、AI与算力基础设施、半导体、存储、先进材料以及新能源中的结构性机会[4] - **第三类：指数化与头部集中**：ETF持续扩容，行业集中度提升，“强者恒强”逻辑强化，在慢牛环境中，选对行业和公司比博取弹性更重要[5] 对投资者的策略启示 - 最大的风险是用“牛市思维”应对“慢牛市场”[5] - 2026年A股更像一场“耐力赛”，成功不依赖于追逐热点或频繁交易，而依赖于资产配置、长期持有和复利思维[5] - 当越来越多的资金选择长期留存而非快进快出，市场将走出一条不喧哗但向上的曲线[5]

2025年12月非银存款数据分析 - 2025年12月非银存款减少3300亿元，同比少减2.84万亿元，引发市场关注 [1] - 非银存款是券商等非银行金融机构在银行的存款，其变化常与股市资金动向相联系 [1] 数据变动的核心原因分析 - **低基数效应是主流解释**：多家券商分析师认为，2025年12月数据的高增长主要缘于2024年同期的低基数扰动 [1] - 2024年12月1日起，非银同业存款利率被纳入自律管理，导致当月非银存款大幅减少3.17万亿元，创历史单月最大规模收缩 [1] - 中金公司分析师指出，还原基数因素后，非银存款仍同比多增约2000亿元，可能受存款搬家入市影响 [1] - 浙商证券分析师同样认为，同比少减2.84万亿元主因去年同业存款治理影响基数 [2] - **资金流向资本市场的迹象**：部分观点认为数据反映了企业储蓄回流股市、基金等资管产品的影响 [1] - 华泰证券分析师指出，12月企业存款同比少增5587亿元，而非银存款同比少减2.84万亿元，可能反映企业储蓄回流股市、基金 [3] - 中信建投分析师预计，“924”行情带动大量存款涌入资本市场，年末出现季节性回流 [3] - 兴业研究分析师认为，季度末理财产品回表与股市活跃吸引资金涌入共同作用 [1] 非银存款的规模与结构特征 - 截至2025年12月末，非银存款规模达34.5万亿元，占总存款比重为10.5% [2] - 该占比较2024年同期提升1.2个百分点，但环比边际回落0.2个百分点，符合前期季末月下降的规律 [2] - 非银存款滚动12个月求和数显著上升，12月减少3300亿元的幅度明显高于2022年、2023年两年均值（减少5327亿元） [2] 对金融市场流动性的解读 - **资金在金融体系内部调整**：浙商证券分析师指出，12月资产再配置更多是在金融体系内部的结构调整（机构端、产品端）完成，而非直接表现为住户存款大幅外流 [2] - **“脱实向虚”的可能性**：华创证券首席经济学家认为，企业存款弱而非银存款强，短期资金存在“脱实向虚”的可能 [5] - **市场运行平稳与流动性扰动减弱**：中信证券分析称，非银存款降幅收窄表明资本市场运行平稳，季末未出现资金大规模回流银行体系，且季末流动性扰动有所减弱，金融体系内部资金流动更趋平滑 [3] - **与市场活跃度匹配**：华创证券观点认为，非银存款同比大幅多增与12月以来权益市场成交金额的火热相匹配 [5] 对增量来源的不同看法 - **非银存款是存款主要增量**：财通宏观分析认为，从结构上看，非银存款贡献了存款的主要增量 [4] - **非保证金来源的配置行为**：财通宏观进一步指出，考虑到12月A股与债券市场表现均相对平淡，客户保证金可能并非主要增量来源，非银金融机构可能加大了存款和同业资产的配置 [4] 未来趋势展望 - **存款搬家长期趋势或未改变**：中信证券认为，“存款搬家”的长期趋势或未改变 [3] - **未来资金流动路径将更复杂**：中信证券同时指出，在资本市场表现分化、资产回报预期多元化的背景下，未来资金流动的路径和节奏或将更加复杂 [3] - **需结合多因素判断持续性**：浙商证券分析师表示，后续仍需结合居民存款定期化趋势、基金申购赎回与消费修复情况，来判断超额储蓄释放的方向与持续性 [2]

社融与信贷数据表现 - 2025年12月新增社融2.21万亿元，同比少增6462亿元，但高于市场预期的1.82万亿元[2] - 社融结构上，政府债券同比少增10733亿元，但企业债券同比多增1700亿元，人民币贷款同比多增1402亿元[3] - 新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，但高于市场预期2306亿元[2] - 企业贷款同比多增5800亿元，其中企业短贷多增3900亿元，企业中长贷多增2900亿元[4] - 居民贷款表现疲弱，短贷同比少增1611亿元，中长贷同比少增2900亿元[4] 货币供应与存款结构 - M1同比增速回落1.1个百分点至3.8%，M2同比增速上升0.5个百分点至8.5%[5] - 存款结构分化，非银存款同比大幅多增28400亿元，居民存款多增3900亿元，而企业存款同比少增5857亿元[6] - 2025年12月理财规模增长2.1万亿元，显示存款可能向理财搬家[6] 市场趋势与策略观点 - 存款搬家迹象加速，表现为居民存款活化及资金流向股市（融资余额处历史高位）、理财和保险[7] - 债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率近期高点约1.90%（1月7日），低点约1.82%（2025年12月中旬）[9] - 央行表态相对温和，提及降准降息仍有空间，但短期内总量降息可能推迟[9]