报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 预计沪锡高位调整，关注MA5支撑以及32万关口阻力；供应端国内锡矿进口供应较紧，加工费维持低位，缅甸复产推进叠加雨季结束提供部分增量但供应不稳定，整体进口量低，冶炼端原料紧张、库存低、多数企业亏本，精炼锡产量受限且同比缺增量，印尼10月出口量低且国内进口亏损，预计进口锡数量下降；需求端下游企业对高价货源接受度有限，市场成交差，仅个别刚需采购订单，整体成交量为个位数水平，现货升水0元/吨，LME库存小幅下降，现货升水回调；技术面持仓减量价格调整，多空分歧增加 [3] 各目录总结 期货市场 - 沪锡期货主力合约收盘价319200元/吨，环比涨1700元/吨；1月 - 2月合约收盘价 - 610元/吨，环比涨40元/吨；LME3个月锡40175美元/吨，环比降365美元/吨；主力合约持仓量48471手，环比降2317手；期货前20名净持仓 - 420手，环比降86手；LME锡总库存3085吨，环比降90吨；上期所库存6865吨，环比涨506吨；LME锡注销仓单295吨，环比降65吨；上期所仓单7266吨，环比涨583吨 [3] 现货市场 - SMM1锡现货价格314000元/吨，环比降800元/吨；长江有色市场1锡现货价313290元/吨，环比降1120元/吨；沪锡主力合约基差 - 5200元/吨，环比降2500元/吨；LME锡升贴水(0 - 3)70美元/吨，环比持平；进口数量锡矿砂及精矿1.16万吨，环比涨0.29万吨；平均价锡精矿(40%)加工费10500元/吨，环比持平；平均价锡精矿(40%)302800元/吨，环比涨14800元/吨；平均价锡精矿(60%)306800元/吨，环比涨14800元/吨；平均价锡精矿(60%)加工费6500元/吨，环比持平 [3] 上游情况 - 精炼锡产量当月值1.4万吨，环比降0.16万吨；进口数量精炼锡983.25吨，环比降518.38吨 [3] 下游情况 - 焊锡条60A个旧202150元/吨，环比持平；产量镀锡板(带)累计值124.54万吨，环比涨13.61万吨；出口数量镀锡板22.26万吨，环比涨2.5万吨 [3] 行业消息 - 美国9月核心PCE物价指数同比涨2.8%，环比涨0.2%，9月实际个人消费支出环比持平，12月密歇根大学一年期通胀预期降至4.1%，5年通胀预期降至3.2%；商务部部长王文涛表示“十五五”时期将深入实施提振消费专项行动等；工信部党组书记李乐成强调促进工业经济平稳增长等；美国财长贝森特称美国今年GDP增长率将达3%，预计明年通胀率大幅下降，债券市场迎来2020年以来表现最佳一年 [3]

商务部岁末年初促消费政策与市场展望 - 商务部将坚持惠民生与促消费结合 通过扩大优质商品服务供给、创新消费场景来满足人民美好生活需要[1] - 商务部将加快推进消费新业态新模式新场景试点和国际化消费环境建设 打造舒适便捷的消费环境[1] - 商务部将指导各地打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 涵盖服务消费、数字消费、绿色消费及“人工智能+消费”等领域[1] 具体促消费活动安排 - 商务部将按照2026年“购在中国”系列活动总体安排 结合岁末年初消费特点组织开展新春消费季、网上年货节、老字号嘉年华等活动[1] - 商务部将指导各地举办冰雪消费季、美食荟、展演季等丰富多彩的促消费活动[1] 保障与激发消费供给措施 - 商务部将加强工作部署 做好岁末年初生活必需品保供工作以丰富商品供应[1] - 商务部将通过扩大高水平对外开放 以开放优化供给 以供给创造需求 从而激发消费新增量[1] 消费市场趋势与热点预测 - 年终消费旺季将至 消费市场预计将持续回暖[1] - 从市场趋势看 年轻人更追求个性化、沉浸式体验[1] - 冰雪旅游、室内休闲、热食消费及健康养生类消费将成为热点[1] 政策层面提振消费的预期方向 - 政策层面将多维度发力提振消费 国家将围绕“惠民生、促消费”双主线延续以旧换新补贴、离境退税便利化等政策[1] - 政策可能加码汽车、家电等领域的金融支持 如贷款贴息等[1] - 带薪休假落实、县域消费基建完善等长效措施也有望推进 以进一步释放消费潜力[1] 中国消费市场潜力与外商投资环境 - 中国是全球第二大消费品市场 拥有全球最大规模的中等收入群体 蕴含巨大的投资和消费潜力[2] - 中国致力于高质量发展 绿色化、数字化、智能化转型加快推进 产业配套能力强 是新一轮科技革命和产业变革的最佳应用场景[2] - 中国始终是外商理想、安全、有为的投资目的地 包括日资企业在内的跨国公司都表示看好中国市场[2] - 今年以来 中国新设立外商投资企业数量达5.4万家 同比增长14.7%[2]

文章核心观点 - 四川省政府出台18条政策措施 旨在从消费提振、企业降本减负、企业快速成长和产业转型升级四个方面巩固拓展经济回升向好势头 [1] 大力支持消费提振 - 对2025年10月1日至2026年3月31日期间的个人消费贷款进行贴息 年贴息比例为1个百分点 覆盖单笔5万元以下及5万元及以上在汽车、养老生育、文旅等重点领域的贷款 [1] - 对符合条件的“蜀里安逸”消费新场景运营主体 按其开展促销活动实际投入的50%给予补助 单户企业最高100万元 [1] - 对符合条件的二手车经销企业 按其销售额的0.5%给予奖励 单户企业最高500万元 [1] 帮助企业降本减负 - 对2025年1月1日至2026年12月31日期间 地方法人银行运用支农支小再贷款支持小微企业和“三农”主体取得成效的 按其再贷款使用额度给予2‰左右的分档奖补 [2] - 对银行机构运用养老再贷款发放的养老产业贷款 省级财政按新发放贷款金额的1%给予一次性奖补 单户企业最高200万元 [2] 推进企业快速成长 - 对2025年10月1日至2026年3月31日期间 竣工投产且新增生产规模2000万元以上的工业项目 省级财政按不超过核定项目设备（含软件）投资的10%给予激励 单个项目最高1500万元 [2] - 政策包含实施工业、建筑业企业生产增长激励 商贸企业经营增长激励 大企业大集团定向采购激励以及支持培育新业态消费市场主体 [2] 促进产业转型升级 - 对2026年1月1日至2026年12月31日期间 全省符合条件的肉牛（含牦牛）能繁母牛的养殖场（户） 省级财政按照300元/头标准给予激励 [3] - 对“转企升规”企业户数增加的市（州）给予激励 “个转企”户均标准0.6万元 “小升规”工业、服务业、商贸业企业户均标准分别为8万元、4万元、2万元 [3]

活动概况 - 长春市将于2025年12月开展“冰雪盛惠·‘长’享消费”电商消费券发放活动 旨在落实提振消费决策部署 激发消费潜能并带动经济增长 [1] - 活动采用“政府补贴+企业配资”协同模式 政府出资5000万元 企业至少按照1:1比例进行配资 活动总资金池至少为1亿元 [1] - 活动期间 如资金使用完毕则活动即刻结束 [3] 活动平台与时间 - 活动在京东APP 淘宝APP 天猫APP三大电商平台开展 [2] - 京东APP活动时间为12月4日21:00至12月31日0:00 淘宝APP和天猫APP活动时间为12月4日21:00至12月25日0:00 [2] - 消费券首日发放时间为12月4日21:00 后续每天0:00开始发放 当天领取的消费券在当天23:59前有效 [2] 支持品类 - 支持品类分为三大类：家电11大类产品 家电10小类产品 以及3C数码产品 [4][5] - 家电11大类产品包括空调 电视机 冰箱 洗衣机等共11类 [4] - 家电10小类产品包括扫地机 空气净化器 打印机等共10类 [4] - 3C数码产品包括电脑 手机 平板 智能手表共4类 [5] 补贴标准 - 对于家电11大类产品：购买1级能效或水效标准的产品 补贴标准为销售价格的20% 每件补贴上限为2000元 购买2级及其他能效标准的产品 补贴标准为销售价格的15% 每件补贴上限为1500元 每位消费者每类产品可补贴1件 空调产品最高可补贴3件 [6] - 对于家电10小类产品：补贴标准为销售价格的15% 每位消费者每类产品可补贴1件 每件补贴上限为1500元 [6] - 对于3C数码产品：补贴标准为销售价格的10% 每位消费者每类产品可补贴1件 每件补贴上限为1000元 [6] 参与流程与规则 - 消费者需实名登录云闪付APP领取消费券 然后在京东 淘宝 天猫的活动会场内选购商品 结算时使用云闪付 京东支付或支付宝付款 系统将自动核销消费券 [7] - 消费券当天有效 若未使用则在当日24时后过期失效 次日可重复领取 [8] - 如发生退货 消费者可在退货次日再次申领政府补贴 [9] - 活动禁止买卖消费券及其他作弊违规行为 违规者将被取消参与资格并收回消费券 构成违法犯罪的将提请公安机关查处 [10]

港股市场驱动因素 - 港股走势受到内地市场情绪和政策预期的提振 [1] - 内地对于科技自主和消费提振的积极政策显著提升了在港上市的内地科技与消费公司的估值预期 [1] - 香港自身的生物科技产业发展也可能带来结构性机会 [1] 市场前景与投资主线 - 在国家大力推动科技自立的明确政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线 [1] - 预计后续市场或将延续结构性分化行情，热点或集中于有政策催化和产业突破的特定领域 [1] - 受益于内地在科技、消费等领域的政策支持，相关板块有望延续修复行情 [1] 港股科技ETF（513020）概况 - 跟踪港股通科技指数（931573），覆盖互联网、创新药、新能源车等港股核心资产 [1] - 集中体现多元化科技产业特征与港股市场核心科技企业的整体表现 [1] - 港股通科技指数相比恒生科技指数超配新能源车、创新药等行业 [1] 指数业绩表现 - 从2014年底基日始至2025年10月底，港股通科技指数累计收益256.46% [1] - 同期恒生科技指数累计收益为96.94% [1] - 港股通科技指数相对恒生科技指数超额近160%，长期跑赢恒生科技指数、沪港深互联网指数、恒生互联网科技业指数、恒生医疗保健指数等同类指数 [1]

核心观点 - 深航四川分公司通过开展“民航服务提振消费年”主题活动，以旅客需求为导向，采取多项措施提升服务质量，旨在将优质服务打造为企业的核心竞争力与行业复苏的引擎，并已取得包括航班正常率提升、旅客投诉下降及表扬信增加等实效 [1][3][5] 服务理念与战略定位 - 公司将优质服务视为核心竞争力及行业复苏与消费提振的重要引擎 [3] - 服务需贯穿旅客出行全流程、全场景，以赢得旅客信任并筑牢消费信心根基 [3] - 公司树立“以人为本、以客为尊”的服务理念 [3] 具体举措与行动 - 公司聚焦四大板块：航班正常率提升、航线网络优化、服务保障能力增强、航空旅游融合，以推动航空服务与消费场景深度融合 [3] - 打造“云端川韵”客舱特色服务，融入巴蜀文化元素 [3] - 建立“空地一体、高效协同”的服务机制，优化特殊旅客保障，推出儿童友好出行标准化流程 [3] - 创建“换位思考、先人一步”的服务机制，完善闭环投诉处置体系 [3] - 推进“干支通、全网联”建设与全流程服务监测 [3] 活动成效 - 公司航班正常率实现稳超80%的目标并持续提升 [5] - 旅客投诉大幅下降 [5] - 旅客表扬信同比增长50.7% [5] - 实现了服务能力与管理水平的双提升 [5]

核心观点 - 本周A股与港股市场整体上涨，呈现结构性行情，科技成长板块在政策与产业利好驱动下表现突出，预计后市将继续分化，热点集中于有政策催化和产业突破的领域 [4][6][7][8] A股市场分析 - **市场走势**：A股市场整体上涨，中小盘表现优于大盘股，中证2000指数上涨4.99%，创业板指上涨4.54%，上证50指数仅上涨0.47%，成长风格突出，尤其是小盘成长板块，日均成交额1.74万亿，环比回落6.87% [4][6] - **驱动因素**：市场结构性上涨主要受科技领域利好驱动，谷歌与Meta达成合作，Meta计划从2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU，中际旭创作为谷歌核心硬件供应商受益，通信、电子等科技板块大幅领涨 [4][6] - **后市展望**：在国家推动科技自立的政策导向下，科技成长板块有望继续成为市场主线，但成交量萎缩显示资金追高意愿可能减弱，预计市场延续结构性分化，热点集中于政策催化和产业突破的特定领域，需警惕成交量不足引发的板块快速轮动与短期波动 [4][7] 港股市场分析 - **市场走势**：港股市场同步走强，恒生科技指数领涨3.77%，恒生指数上涨2.53%，原材料业、非必需性消费与医疗保健业涨幅居前，能源业逆市下跌 [4][8] - **驱动因素**：港股走势受内地市场情绪和政策预期提振，国内六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，科技自主和消费提振政策提升在港上市的内地科技与消费公司估值预期，推动恒生科技指数领涨 [4][8] - **后市展望**：港股市场走向与内地政策和市场情绪高度相关，科技、消费等政策支持板块有望延续修复行情，香港生物科技产业发展可能带来结构性机会，但需关注美联储政策动向对全球流动性的影响，布局科技与医疗保健板块或是较优策略 [4][8]

分析师大会主旨与行业转型 - 2025分析师大会在上海启幕，汇聚百位行研首席、公私募掌舵人及权威学者，共同探讨穿越周期的投资策略[1] - 新时代证券分析师的任务从解决信息不对称转向揭示企业价值、提升市场效率并服务国家战略，券商研究需向智库、证券、财富研究三位一体模式转型[3] - 卖方研究面临供给侧改革困境，需将服务对象从公募基金拓展至全机构投资人，并融入买方思维以提升研究价值，相关组合年化收益率可从7.28%提升至13.67%[19] 宏观经济与金融环境展望 - 未来5年甚至更长时间，中国外部环境将明显好于过去5-10年，国际资本因美国经济政策风险开始从美国流出，各国央行减持美元并增持黄金以推动外汇储备多元化[5] - 中国金融结构发生积极变化，社会融资结构调整、利率持续下行为资本市场带来新机遇，理财市场规模预计2025年突破32万亿元，投资者对权益类、混合类产品需求上升[7] - 房地产周期调整导致全社会出现“资产荒”，推动资金向股市等资产配置，中国资本市场进入“业绩驱动”下半场，结构性慢牛行情可期[13] 重点投资领域与机遇 - 科技创新是经济发展的核心引擎，中国在半导体、绿色能源、人工智能、6G等前沿领域取得突破性进展，“十五五”规划将加速科技自立自强，为投资者带来丰富结构性机会[9][17] - 资产管理与并购重组是资本市场发展的关键抓手，“并购六条”放宽了并购标的条件、简化审核流程，为企业跨界并购和技术获取提供支持[7] - 人工智能革命是重大时代机遇，类似2004年移动互联网投资腾讯获得21年六七百倍回报，当前应重仓AI领军企业如英伟达[11] 市场趋势与资产配置 - A股和港股市场存在“小确幸”，未来有望迎来全球资本涌入的大牛市，动力来自中国居民财富沉淀在固收领域、风险偏好低位及外资在华配置比例偏低[15] - 若中国经济企稳回升带动企业ROE提升，而美国财政赤字与AI投资遇阻，可能引发全球资本向中国资产的大迁移[15] - 积极的财政政策将继续为经济平稳运行提供支撑，人工智能等新兴技术的深度融合应用将为经济发展注入新动能[17]

激发消费动能 - 优化购车上牌服务，在车管窗口开设新车上牌专属通道并一窗办结业务，在二手车市场等设立登记服务站代办多项车驾管业务，升级电动自行车登记管理系统提供一站式服务 [3] - 精简大型群众性活动审批，审批时限压缩至5日内并实行容缺受理，对符合同一承办者等同条件的多场次活动实行一次性申请和许可 [3] - 建立警务联络官机制，分批选派公安干部和骨干民警担任重点单位企业联络官，提供一对一业务指导和安全防范培训等服务 [3] 净化消费环境 - 严厉打击金融及食品药品安全领域犯罪，露头就打垄断经营和欺行霸市等影响市场公平的违法犯罪 [4] - 严实保护知识产权，聚焦侵害首发新品商标权和著作权等行为开展专项打击整治以保护企业核心竞争力 [4] - 严密宣防网络，深入日常消费场所传授识真辨假技巧，依托警营开放日等推出系列反诈作品提升群众风险意识 [4] - 严整消费市场秩序，设置临时纠纷调解点加强涉商涉旅矛盾快调快解，协同整治餐饮和健身等行业跑路乱象 [4] - 严格规范涉企执法，健全制度规范并遵守亮码入企和企业安静生产日等规定，加强部门协作护航企业 [5] 提档消费品质 - 护航文旅产业发展，聚力打造四季旺旅品牌，提档升级旅游警务以加强服务供需适配 [6] - 护航夜经济发展，围绕夜市和美食街等场所依法快处街面警情，合理维护外摆促销秩序 [6] - 护航低空经济发展，加强民用无人驾驶航空器管理并规范涉无人机警情案件处置 [6] - 护航网络新业态发展，实行等保备案网上审核，将联网备案和等保备案审核时限由30自然日和10工作日分别压缩至20自然日和7工作日 [6] - 护航赛事经济发展，围绕体育消费活动完善智慧安保模式，加强赛事衍生场景安保确保苏超和扬马等赛事安全有序 [6] 焕新消费体验 - 创新智慧交通出行服务，根据不同时段需求加强学校和景区等易拥堵路段动态交通组织，开展大型企业周边道路专项会诊并优化信号配置以减少路口车辆延误 [7] - 创新出入境E境服务，为企业出境抢单等提供预约办和上门办服务并开通绿色通道，在节假日办证高峰期启用潮汐窗口为学生族和上班族提供延时办等特色服务 [7] - 创新公安政务政好办服务，在全市派出所综窗提供多项菜单式服务，采用数据调用等方式减免证明材料实现群众免填写和免提交，深化身份证照片多拍优选服务 [8] - 创新便民利企便捷办服务，设置帮代办首席服务员提供咨询导办等服务并开通适老适残绿色通道，深入企业现场开通6类20余项交管业务，公开承诺90个周六办理身份证窗口 [8] - 推行交通违法跨域办服务，解决异地申诉难和信息更新滞后等问题，实现交通违法异议申辩和假套牌报案等异常业务异地窗口受理 [9]

宏观环境与消费趋势 - 10月CPI同比由负转正至0.2%，环比提升0.2%，核心CPI保持1.2%的同比增速[4] - 社零总额同比增长2.9%，剔除汽车后增速达4.0%，餐饮收入同比增长3.8%且环比提速[5] - 服务业PMI连续13个月处于荣枯线以上，服务消费恢复势头稳健[6] - 家电零售额受政策退坡影响同比下降14.6%，汽车类同比下降6.6%[9] 政策支持导向 - 财政部继续实施提振消费专项行动，对重点领域消费贷款给予财政贴息，并完善免税店政策[9] - 《十五五规划建议》强调提高居民消费率，通过增收计划和扩大服务消费改善消费环境[9] 板块估值与资金面 - 中证主要消费指数市盈率约20倍，恒生消费指数市盈率约18.5倍，部分食品饮料企业2026年预测市盈率处于15-20倍历史估值中枢低位[9] - 食品饮料板块占主动权益基金重仓配比在2025年三季度下滑至4.18%，处于历史低位[9] - 年底市场风格变化，机构资金可能转向有估值优势的价值板块，保险、理财等增量资金入市利好低估值顺周期板块[10] 公司基本面与行业竞争 - 部分消费行业个股通过产品创新与渠道变革实现基本面增长[1] - 食品饮料板块龙头企业通过拓展新客户、开发定制化产品提升市占率，产品结构升级持续推进[10]