美联储结构与决策机制 - 美联储系统由三大核心实体构成：美联储理事会（7名理事）、12家储备银行（独立法人）和联邦公开市场委员会（FOMC）[1][11] - 美联储理事会决策采用简单多数规则（7名理事中需4票赞成），紧急行动需绝对多数（5票及以上）[2] - FOMC由12名投票成员组成（7名理事+纽约联储行长+4名轮值储备银行行长），决策仅需简单多数（7票赞成）[2][23] FOMC异议会议历史数据 - 1936年至2025年7月间，FOMC共召开852次议息会议，其中304次出现反对票，占比36%[4][34] - 异议会议中反对票分布：1票反对185次（61%）、2票反对66次（22%）、3票反对32次（11%）、4票反对16次（5%）、5票反对5次（2%）[4][34] - 沃尔克任期内异议会议比例最高（69%），其次为米勒（63%）和伯南克（62%）[4][34] - 27次会议同时出现成员反对加息和反对降息[4][34] 特朗普干预美联储的潜在影响 - 白宫技术官僚（如哈塞特和米兰）公开支持美联储独立性，认为政治干预会导致更差经济结果[6][35] - 即使米兰接任理事+解雇库克后新任命理事，支持降息的成员仍不足左右FOMC简单多数决策（需至少7票）[6][35] - 若库克被解雇，可能开创先例导致美联储独立性受损，引发长端美债利率飙升和金融市场动荡[7][36] - 历史上从未出现总统罢免美联储理事案例（1978年卡特通过职位调动而非解雇方式调整米勒职务）[7][36]

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 周喜证券分析师 SAC No：S1150511010017 李济安证券分析师 SAC No：S1150524070001 SAC No：S1150522060001 统计区间：2025年9月5日至2025年9月11日。 1、重点事件点评 进出口数据：8月出口同比增速回落，对美出口回落较多，对非美地区出口仍表现较好。预计未来出口面临"抢出口"透支及取消小额包裹关税豁免的冲 击，积极因素在于，若美联储降息，非美地区进口需求或受提振。 通胀数据："反内卷"为8月PPI同环比读数带来积极影响，部分能源和原材料行业供需关系改善，煤炭加工、黑色金属加工、玻璃制造等价格纷纷由降转 涨。预计9月PPI 同比增速继续低位回升，环比有望转涨。 王哲语证券分析师 总结来看，首先需关注资金面情况，如果资金面趋紧，则继续警惕债市的下跌风险。如果资金面较为宽松，则进一步关注权益市场变动，若权益市场情绪 降温，债市有望迎来阶段性改善，但对利率下行空间不宜过高估计；若权益市场继续火热，债市或继续偏空震荡。 统计期内，央行公开市场净回笼4402亿元，资金价格小幅走高，D ...

供需叠加股债跷跷板，期债注意节奏 摘 要： 进入三季度，债市发行开始提速，债市供给增加，银行间市场 流动性面临债市供给扰动压力，与此同时，实体经济资金需求，叠 加股市回暖资金需求，流动性方面紧平衡，使得债市利空因素增加。 近期央行计划公开市场买卖国债引起一定注意，由于股债跷跷板作 用，长端债券利率上行过快，虽然短端债券利率持续下行，但是传 导至长端债券的效果有限，所以公开市场买卖国债是近期讨论热 点。 我国经济景气水平总体继续保持扩张，中国 8 月官方制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合 PMI 分别为 49.4%、50.3%和 50.5%，环 比升 0.1、0.2 和 0.3 个百分点。8 月末，M2 同比增长 8.8%，M1 同 比增长 6%，M1-M2 剪刀差收窄至-2.8%，是 2021 年 6 月以来最低值。 今年前八个月，人民币贷款增加 13.46 万亿元，社会融资规模增量 累计为 26.56 万亿元，比上年同期多 4.66 万亿元。进入 9 月经济 复苏节奏有所加快，中长期利空债市。但是本周适逢美联储议息会 议，股市或走预期兑现行情，股债跷跷板逻辑或对债市有较大影响。 目前从流动性及货币政策 ...

库克是首位出任美联储理事的非洲裔女性，由时任总统拜登提名上任。 【新华社微特稿】美国特朗普政府14日再次向联邦上诉法院提出请求，要求允许其解雇美国联邦储备委 员会理事莉萨·库克。 美国司法部在最新提交的法律文件中称，库克给出的留任理由"毫无依据"。库克的律师13日在一份文件 中说，政府提供的解雇理由"不充分"，若允许总统在无正当理由情况下随意罢免理事，将危及美国经济 稳定和美联储独立性。 美国联邦住房金融署署长比尔·普尔特8月公开指认库克曾同时把两处房产申报为其"主要住宅"以获取更 优惠贷款利率，并向司法部提交相关刑事指控。特朗普8月25日以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由解除库克 职务。库克否认有任何不当行为，并于8月28日提起诉讼。 据美国媒体报道，库克曾在一份贷款估算文件中把上述两处房产中一处描述为"度假屋"，而非主要住 宅。在美联社获取的另一份文件中，库克把这处房产称为"第二套房"。美国司法部在最新提交的诉讼文 件中未对这一关键信息作出回应。 美联储定于16日和17日召开货币政策会议，市场普遍预计美联储将开启新一轮降息。除非联邦上诉法院 宣布9日裁决无效，否则库克将参加美联储议息会议。（完）（林芮竹） 华盛顿 ...

海外宏观 2025 年 9 月 15 日 海外宏观周报 美国就业基数大幅下修 证券分析师 | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 范城恺 投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策。1、美国：关税方面，美国联邦最高法院宣布，将快速 审议特朗普政府征收的多数关税的合法性，定于 11 月首周听取口头辩 论。货币政策方面，美国总统特朗普再次发文批评美联储主席鲍威尔， 并敦促立即大幅降息，称美国"没有通胀"。美国财政部长贝森特也公 开呼吁美联储重新评估其政策立场，理由是最新修正的就业数据表明， 特朗普政府上任时继承的经济状况远比此前报告的要疲弱。经济数据方 面，美国政府公布初步基准修订数据，截至 2025 年 3 月的一年间，美 国非农就业人数被下修 91.1 万，相当于每月平均少增近 7.6 万人，这是 自 2000 年以来的最大下修幅度。美国 8 月 CPI 同比2.9%，持平预期； CPI环比0.4 ...

The Federal Reserve is widely expected this week to make its first interest rate cut of 2025, but the bigger question for investors is how many more cuts could be on the way as the central bank contends with a weak job market, sticky inflation, and mounting White House pressure. One clue will come in the form of the Fed's "dot plot," a chart updated quarterly that shows each official's prediction about the direction of the central bank's benchmark interest rate. The last dot plot, released in June, revea ...

2025.09. 15 本文字数：2788，阅读时长大约5分钟 作者 | 第一财经 后歆桐 本周，全球市场将再迎"央行超级周"。除美联储外，日本央行、加拿大央行和英国央行也将相继公布利率 决议。 日本、英国、加拿大央行会怎么做？ 日本央行也将在9月19日公布利率决定，市场普遍预期其将维持当前0.5%的利率水平不变。稍早，日本 与美国的贸易协议终于尘埃落定。随着协议的签署，日本央行官员越来越坚信，虽然关税带来冲击，但还 不至于把日本经济拖入衰退，通胀也有望继续维持在2%目标位附近。投资者更多将关注日本央行的货币 政策声明、经济展望报告以及日本央行行长植田和男的新闻发布会，以判断今年稍晚是否会有加息动作。 但此次会议前，日本首相石破茂宣布辞职，让原本就复杂的经济环境又蒙上政治不确定性。由于市场预计 高市早苗将继任，并在货币和财政政策上都偏向更加宽松、扩张，日本央行10月加息预期已然下降。上 个月的媒体调查显示，近三分之二受访经济学家押注日本央行会在第四季度再加息25个基点，但目前这 一比例已悄然下滑。 美联储会"大幅降息"吗？ 美联储将于9月16~17日召开货币政策会议。近期公布的数据显示，8月美国消费者物价指数 ...

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [6] 报告的核心观点 - Q4通胀水平仍将处于低位，PPI同比读数会因低基数而回升；行情主线有望回归现实，股债将再度回归现实交易；货币影响偏温和，债市估值已合理；Q4债市应以震荡修复为主 [1][2][3][82] 根据相关目录分别进行总结 2025年Q1 - Q3国债走势复盘 - 今年前9个月国债整体震荡，分三个阶段：年初 - 3月中下旬，央行引导资金面收敛，债市震荡走弱；3月末 - 6月末，货币政策和资金面转松，债市先修复、后震荡、再走强；7 - 9月，反内卷政策使市场风险偏好回升，权益和商品市场上涨，国债期货下跌 [13] - 收益率曲线先走平后走陡，1 - 5月关键利差震荡压缩，3 - 5月短债修复估值，5月末后曲线转向牛陡，7月变为熊陡；基差中枢震荡上升，年初基差偏低，2 - 5月有正套机会，5 - 6月后基差上升，7月债市调整使基差继续上升 [16] M1冲高回落，通胀水平依然偏低 本轮M1增速回升有独特性，可持续性或不强 - 本轮M1增速回升与往期不同，居民加杠杆意愿弱、地产市场景气度低；原因包括低基数、财政发力、中小企业账期改善、企业结汇意愿上升、居民活期存款活期化等；进入Q4，M1增速将因基数抬升和财政政策力度边际下降而下降 [20][21][24] 通胀同比读数回升，但环比涨价动能不强 - M1增速上升较难向通胀传导，Q4供给端收缩难度大，反内卷政策控制供给效果不立竿见影，总需求回升依赖政策，增量政策有限，总需求改善难；地产修复内生动能不足，消费增速Q4上升难，出口增速Q4韧性回落；物价环比上涨动能不足，PPI同比读数因基数上升但影响有限 [26][28][38] Q4行情主线有望回归现实 资金驱动股市上涨，债市跟随下跌 - 资金是驱动股市上涨的核心原因，历史上股债收益比高、政策等因素带动资金入市会驱动股市上涨；今年居民存款再配置需求、国家队入市、反内卷政策等使居民存款流向权益市场；Q3股市对债市压制明显，股市下跌是债市上涨的必要条件 [39][43][53] 股市的利空影响何时出清 - Q4海外风险偏好可能波动，美国通胀有上升风险，存在地缘政治风险；9月中上旬股债收益比接近前10年均值，股市上涨节奏放缓；10月中下旬政策利多或出尽，股市将转向现实；企业结汇意愿强但难改Q4 M1同比增速下降；Q4股债将逐渐回归基本面交易 [56][59][63] 货币影响偏温和，债市估值已合理 货币端无利空，增量利多也有限 - 货币政策和资金面维持现状概率高，当前货币政策和流动性环境适宜，Q4货币政策应支持性但不会进一步转松；降息必要性存在但概率不高，市场降息预期持续发酵概率低；央行重启公开市场买卖紧迫性不强，对债市利多影响弱于去年 [64][71][75] 债市估值基本合理，存在走强空间 - 短端利率合理，短债和资金利差与去年上半年持平，超额涨幅回吐；长端利率趋于合理，关键利差回到过去水平，曲线形态和利差得到修复，债市对利空消息反应将钝化 [76][77] 国债行情及策略展望 - Q4债市以震荡修复为主，节奏上从低位震荡转涨，年末有波动风险，10Y利率低点在11月 - 12月初，老券利率在1.6% - 1.7%之间；策略上，待市场情绪稳定后逢低布局多单，当前空头套保策略继续持有，做陡曲线策略止盈，关注做平曲线策略 [82][83]

本周重点关注事件 - 9月15日10:00国新办召开国民经济运行情况新闻发布会，公布今年1 - 8月及8月当月固定资产投资、工业增加值和社会消费品零售总额等宏观经济数据[2][4] - 9月16日20:30美国商务部公布美国8月零售销售[2][5] - 9月18日02:00美联储FOMC公布利率决议、货币政策声明及经济预期摘要，02:30美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会，本周FOMC有93.4%的概率降息25个基点至4% - 4.25%，有极其微弱可能性降息50个基点[2][13] - 关注国内宏观政策变化、国际贸易战和关税战、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等对期货市场的影响[2] 各时间点事件及影响 9月15日 - 09:30国家统计局公布8月70个大中城市住宅销售价格月度报告，关注其对相关期货价格的影响[3] - 10:00国新办召开国民经济运行情况新闻发布会，预计1 - 8月城镇固定资产投资累计同比增长1.4%（1 - 7月累计同比增长1.6%），8月规模以上工业增加值同比增长5.7%（7月同比增长5.7%），8月社会消费品零售总额同比增长3.8%（7月同比增长3.7%），8月调查失业率为5.2%（7月为5.2%）；数据表现若如预期，对相关期货价格影响基本中性[4] 9月16日 - 20:30美国商务部公布美国8月零售销售，预期月率为0.3%（前值为0.5%），核心零售销售月率为0.3%（前值为0.3%）；若月率小幅低于前值，轻度助涨黄金、白银期货价格，轻度抑制有色金属、原油及相关商品期货价格上涨[5] - 21:15美联储公布美国8月工业产出，预期月率为0%（前值为 - 0.1%）；若月率小幅高于前值，轻度助涨有色金属期货价格，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨[8] 9月17日 - 20:30美国商务部公布8月营建许可和8月新屋开工，预期8月营建许可年化总数为137万户（前值136.2万户），8月新屋开工年化总数为140万户（前值142.8万户）[9] - 20:30加拿大央行公布利率决议，预期下调隔夜贷款利率25个基点至2.50%[10] - 22:30美国能源信息署公布美国截至9月12日当周EIA原油库存变动，前值为增加393.9万桶；若库存继续增加，抑制原油及相关商品期货价格上涨[11] 9月18日 - 02:00美联储FOMC公布利率决议等，关注货币政策声明和鲍威尔讲话中有关今年后期是否继续降息的信息；若暗示10月29日、12月10日（北京时间10月30日、12月11日凌晨）连续降息25个基点，助涨商品期货和指期货，抑制国债期货上涨[13] - 19:00英国央行公布利率决议和会议纪要，预期保持基准利率4.00%不变[14] - 20:30美国劳工部公布截至9月13日当周初请失业金人数，预期27万人（前值26.3万人）；若人数小幅高于前值，轻度抑制除黄金和白银之外的工业品期货价格上涨，轻度助涨黄金和白银期货价格[15] 9月19日 - 11:00日本央行公布利率决议，预期维持基准利率0.5%不变，维持10年期国债收益率目标不变[16]

美联储利率决议：降息预期升温，鲍威尔表态备受瞩目 本周，全球金融市场的目光将聚焦于一系列关键经济事件，尤其是美国、日本、英国、加拿大等国的央行利率决议，以及欧洲和中国密集发布的重要经济数 据。这些事件不仅是投资者关注的焦点，更可能为全球经济走势提供重要线索。 本周三（9月17日），美国联邦公开市场委员会（FOMC）将公布最新的利率决定，市场普遍预期美联储将降息25个基点，将联邦基金利率调整至 4.00%-4.25%的区间。这一预期源于近期美国就业市场降温的迹象，美联储希望通过适度宽松的货币政策为经济注入活力。相比之下，市场认为降息50个基 点的可能性微乎其微，仅为少数派的猜测。 投资者将密切关注FOMC的声明以及美联储主席鲍威尔的新闻发布会，试图从中捕捉有关未来货币政策的指引。市场目前预计，美联储今年可能最多再降息 三次，而鲍威尔的措辞或将为这些预期增添更多确定性或变数。 与此同时，美国本周还将发布一系列重磅经济数据，包括零售销售、工业生产、房屋开工、一周初请失业金数据以及费城联储制造业指数。这些数据将为市 场提供更多关于美国经济健康状况的线索，可能进一步影响投资者对美联储未来政策的判断。 日本央行按兵不动？ ...