文章核心观点 - 中国人民银行发布《2025年第四季度中国货币政策执行报告》，明确下一阶段将坚持实施适度宽松的货币政策，做好逆周期和跨周期调节，以支持经济稳中向好，并为“十五五”实现良好开局创造有利条件 [1][7] 一、中国宏观经济金融展望 - 2025年国民经济保持稳中有进，国内生产总值（GDP）同比增长5%，经济总量突破140万亿元 [2] - 经济平稳发展的基础不断夯实，制造业增加值连续16年稳居世界首位，2025年12月制造业PMI和非制造业商业活动指数双双重回扩张区间 [3] - 新动能持续壮大，2025年研发投入强度达到2.8%，首次超过OECD国家平均水平，高技术制造业增加值占规模以上工业增加值比重达到17.1% [4] - 政策支持力度较强，中央明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%，连续4个月保持在1%以上，PPI同比下降1.9%，降幅较2025年7月低点收窄1.7个百分点 [6] 二、下一阶段货币政策主要思路 - 保持金融总量合理增长，继续实施好适度宽松的货币政策，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配 [8] - 充分发挥货币信贷政策导向作用，扎实做好金融“五篇大文章”，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [9] - 把握好利率、汇率内外均衡，深入推进利率市场化改革，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），稳步深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [10] - 加快金融市场制度建设和高水平对外开放，高质量建设和发展债券市场“科技板”，推进人民币国际化，提升资本项目开放水平 [11] - 积极稳妥防范化解金融风险，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系，强化系统性金融风险的监测、评估和预警，稳步拓宽附加监管覆盖范围至非银领域 [12]

文章核心观点 - 美国劳工统计局即将发布的非农就业数据将进行大规模年度基准修正和方法论更新，预计将抹去约100万个就业岗位，这将是史上最大规模的下修之一 [1][3] - 修正将揭示美国劳动力市场早在2024年中期就已实质性降温，并可能迫使美联储采取更激进的降息政策以应对经济疲软 [3][8] 数据修正的规模与构成 - **双重下修叠加**：修正包含两个层面，一是基于季度就业与工资普查数据的年度基准修正，预计下修75万至90万个岗位；二是更新企业出生-死亡预测模型，预计再下修50万至70万个岗位，合计可能超过100万个岗位 [1][4][5] - **彭博经济学家估算**：在未经季节性调整的基础上，就业人数将减少302.5万，但重新估算季节性因子可能带来约4万人的数据波动 [5] - **后续调整**：因政府关闭而推迟的年度人口控制调整将于下月报告发布，预计将使人口水平至少减少70万，带来进一步的负向修正 [5] 劳动力市场的真实状况 - **早已跌破“失速线”**：修正后数据显示，劳动力市场在2024年夏季就已失去动力，当时三个月移动平均就业增长仅为5.5万人，远低于维持失业率稳定所需的18万人 [3][8] - **多个月份就业负增长**：经季节性调整和修正后，2025年至少有五个月的就业增长实际上为负值 [3][8] - **外部因素影响**：特朗普宣布的关税政策及随后的政府关门进一步冷却了招聘活动 [8] 统计方法的关键调整 - **“出生-死亡”模型缺陷**：该模型因未能剔除疫情期间为获取PPP贷款而产生的“虚假公司”数据，导致就业统计长期系统性高估 [3][7] - **方法论变革**：BLS将在此模型中每月纳入当前的样本信息，以提高长期数据准确性，但副作用是未来月度非农数据的波动性将大幅上升 [3][7] - **历史修正影响**：类似的缺陷曾在2024年8月导致就业数据下修81.8万个岗位，并成为美联储启动降息周期的依据之一 [7] 对美联储货币政策的潜在影响 - **增加降息压力**：修正后揭示的“严峻”劳动力市场现状，将成为美联储降息的催化剂，市场预期美联储今年可能降息100个基点 [3][8] - **历史先例**：2024年8月的大幅数据下修曾促使美联储在总统大选前两个月激进降息50个基点 [8] - **政策窗口打开**：结合可能温和的1月CPI数据，美联储降息的窗口正在打开，以防止劳动力市场进一步恶化 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给充足、需求持稳阶段，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 沪铝基本面或处于供给稳定、需求有所回暖局面，产业库存季节性积累，期权市场情绪偏多头，隐含波动率略降，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] - 铸造铝合金基本面或处于供给略有收减、需求小幅改善阶段，铸铝供给量仍显偏多，产业库存高位，建议轻仓逢低短多交易，注意控制节奏及交易风险 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价23,660元/吨，环比+145元/吨；氧化铝期货主力合约收盘价2,842元/吨，环比+7元/吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：沪铝 -145元/吨，环比+20元/吨；氧化铝 -133元/吨，环比+7元/吨 [2] - 主力合约持仓量：沪铝174,403手，环比 -10383手；氧化铝312,145手，环比 -9395手 [2] - LME铝注销仓单46,325吨，环比无变化；LME铝库存486,975吨，环比 -2000吨 [2] - 沪铝前20名净持仓 -49,575手，环比+3056手；铸造铝合金主力收盘价22,205元/吨，环比+85元/吨 [2] - 沪伦比值7.62，环比+0.11；铸造铝合金上期所注册仓单66,848吨，环比 -452吨 [2] - 主力 - 连二合约价差：铸造铝合金 -120元/吨，环比 -40元/吨；沪铝上期所库存245,140吨，环比+28369吨 [2] - 主力合约持仓量：铸造铝合金14,349手，环比+222手；铸造铝合金上期所库存74,425吨，环比+357吨 [2] - 沪铝上期所仓单167,566吨，环比+1050吨 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价23,650元/吨，环比 -30元/吨；长江有色市场AOO铝平均价23,250元/吨，环比 -10元/吨 [2] - 基差：铸造铝合金1,445元/吨，环比 -85元/吨；电解铝 -400元/吨，环比 -175元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水 -190元/吨，环比+10元/吨；LME铝升贴水 -34.34美元/吨，环比 -8.17美元/吨 [2] - 基差：氧化铝 -287元/吨，环比 -7元/吨 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极价格5,810元/吨，环比无变化；氧化铝开工率82.49%，环比 -1% [2] - 氧化铝产量801.08万吨，环比 -12.72万吨；产能利用率84%，环比 -1% [2] - 氧化铝电解铝部分需求量731.29万吨，环比+25.33万吨；供需平衡28.90万吨，环比+2.32万吨 [2] - 佛山金属废料破碎生铝平均价18,100元/吨，环比无变化；山东金属废料破碎生铝平均价17,700元/吨，环比 -50元/吨 [2] - 中国铝废料及碎料进口数量194,102.07吨，环比+31482.14吨；出口数量70.80吨，环比 -0.73吨 [2] - 氧化铝出口数量21.00万吨，环比+4.00万吨；进口数量22.78万吨，环比 -0.46万吨 [2] 产业情况 - WBMS铝供需平衡20.49万吨，环比+31.36万吨；原铝进口数量189,196.58吨，环比+43086.86吨 [2] - 电解铝社会库存82.32万吨，环比+2.71万吨；电解铝总产能4,540.20万吨，环比+4.00万吨 [2] - 原铝出口数量37,575.30吨，环比 -15472.39吨；电解铝开工率98.79%，环比+0.48% [2] - 铝材产量613.56万吨，环比+20.46万吨；未锻轧铝及铝材出口数量54.00万吨，环比 -3.00万吨 [2] - 再生铝合金锭产量66.49万吨，环比 -1.91万吨；铝合金出口数量2.55万吨，环比 -0.51万吨 [2] - 再生铝合金锭建成产能126.00万吨，环比无变化；国房景气指数91.45，环比 -0.44 [2] - 铝合金产量182.50万吨，环比无变化 [2] - 汽车产量341.15万辆，环比 -10.75万辆 [2] 期权情况 - 沪铝20日历史波动率38.46%，环比 -0.09%；40日历史波动率31.23%，环比 -0.15% [2] - 沪铝主力平值IV隐含波动率15.93%，环比 -0.0243%；沪铝期权购沽比1.91，环比+0.067 [2] 行业消息 - 美联储洛根和哈马克表示政策立场接近中性，未来若通胀回落、劳动力市场稳定，可能无需进一步降息，利率政策可能长时间不变 [2] - 特朗普考虑向中东派遣航母打击群，美伊重启谈判，预计第二轮会谈下周举行 [2] - 2025年全国社会物流总额368.2万亿元，按可比价格计算同比增长5.1%，工业机器人物流量同比增长28%，新能源汽车物流量同比增长25.1% [2] - 求是网发文指出要培育发展未来产业，抢占科技和产业制高点 [2] - 央行将实施适度宽松货币政策，运用降准降息等工具，常态化开展国债买卖操作，分析居民资产配置调整不意味着流动性变化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2026年大类资产配置机遇与挑战，围绕货币政策、债券市场格局、地方债投向、中国固收资产吸引力及债市配置机遇等问题展开分析，认为货币政策适度宽松有降准降息空间，债券市场短期偏暖中期博弈加剧，地方债投向多领域兼顾稳增长与防风险，中国固收资产全球吸引力或提升，债市为投资者提供多方面配置机遇 [3][6][7][8][12][14] 根据相关目录分别进行总结 央行货币政策特征及降准降息空间 - 2026年央行将继续实施适度宽松货币政策，发挥政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度 [6] - 降准仍有空间，目前金融机构法定存款准备金率平均为6.3%；降息也有一定空间，人民币汇率稳定、美元降息，且银行净息差企稳、长期存款到期重定价及再贷款利率下调有助于降低银行付息成本 [6] 债券市场格局 - 短期：10年期国债收益率稳定在1.8%-1.9%附近，节前债市情绪或偏暖，但接近1.80%关键阻力位时机构止盈心态较重，需关注能否突破，未突破则下行时谨慎追涨，突破则可适度增持 [7] - 中期：节后基本面修复、政策发力、政府债供给或成债市逆风因素，市场博弈情绪加剧，谨慎参与超长债资产，可适当博弈利率波动的阶段性交易机会并及时止盈 [7] 地方债市场规模投向领域 - 新型基础设施建设：投向信息技术、新材料等相关项目，国家鼓励专项债用作资本金撬动社会投资培育新质生产力 [9] - 城市更新与公共服务：资金流向城市更新领域及社会事业项目，完善城市公共交通等工程 [9] - 传统重大基础设施的智能化升级：交通、能源等传统基建项目重点进行智能化改造和绿色升级，与超长期特别国债形成组合拳，债券期限长期化 [10] - 化解存量债务风险：2026年置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券基本发行完毕，化债进入收官阶段，1月发行债券中用于偿还存量债务的再融资债券规模占比超半数 [11] - 产业升级与国家安全相关领域：支持产业园区基础设施建设及保障粮食、能源等安全的关键项目，专项债投向向实体经济领域扩围 [11] 中国固收资产全球吸引力 - 中国货币政策与海外低相关，人民币债券走势独立，纳入组合可分散风险、降低波动，且人民币相对美元升值确定，投资人民币债券可获票息和汇兑收益，2026年中国固收类资产全球吸引力或提升 [12] - 境外投资者在国内债券市场投资占比小，其配置力量增强难以成为影响全年债券收益率走势的决定性因素 [12] 债市配置机遇 - 稳健基石：利率债方面，中短期限国债、政策性金融债是构建稳健组合基础，提供确定票息收益，波动小；超长期利率债期限溢价高，对利率变化敏感，有交易性机会 [15] - 票息优势：信用债方面，聚焦财政实力强地区的城投债和符合国家战略行业的龙头企业产业债，获取信用溢价 [16] - 攻守兼备：可转债关注与政策支持主线相关正股对应的转债，投资时衡量股性与债性，寻找被错杀或条款有利的个券 [17] - 全球视角：人民币债券市场是机遇，中国利率债与全球主要资产相关性低，吸引外资流入；中资美元债部分优质投资级品种有收益率吸引力，但需管理汇率风险 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 货币政策以经济稳定和物价回升为考量择机实施，保持宽松方向不变但灵活执行；增强政策利率引导、疏通传导机制，加强财政协同；注重结构性工具运用，国债买卖常态化；以更广视角看待存款“搬家”，广谱利率下行；债市配置力量或增强，哑铃型策略占优 [1][2][5] 各部分总结 货币政策总体思路 - 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，根据经济金融形势把握政策实施力度、节奏和时机，保持宽松方向并灵活执行 [1][9] 政策利率与传导机制 - 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，后续资金价格有望稳定在政策利率附近；持续改革完善贷款市场报价利率，提高报价质量，理顺贷款利率与债券收益率关系，或推动资金进入债券市场 [2][10] 财政金融协同 - 通过公开市场操作支持政府债券发行，缓和供给冲击；通过“再贷款 + 财政贴息”、担保增信等方式实现与财政政策协同 [2][10] 结构性政策 - 2026 年 1 月增加再贷款额度 4000 亿元，目前总额度 1.2 万亿元，打通支农支小再贷款额度与再贴现额度，下调一年期再贷款利率至 1.25%，结构性工具是央行宽松主要抓手 [3][11] 国债买卖 - 完善国债买卖常态化操作机制，去年 10 月开启后常态化开展，未来关注长期收益率变化，或保持几百亿每月买入规模 [3][11] 存款“搬家” - 银行住户和企业存款占比下降、同业存款占比上升，但合并后增速与广义货币 M2 增长基本接近；居民存款腾挪至资管产品后资金回流银行体系，合并考量有助于评估流动性状况 [4][12] 利率走势 - 2025 年 4 季度新发放贷款加权平均利率为 3.15%，较上季度下降 10bps，一般贷款下降 12bps，个人住房贷款基本持平，广谱利率下行，债券利率跟随下行趋势未变 [4][12] 债市趋势 - 基本面承压、融资需求不强保护债市；宽货币预期下资金面持续宽松，短端利率有望下行；节后债券供给压力变化不大、信贷投放节奏放缓，市场配置力量或增强，哑铃型策略占优 [5][14] 对实体经济的看法 - 经济运行稳中有进，GDP 同比增长 5.2%，生产需求稳定、经济总量稳步增长，消费市场活跃，投资结构优化，新动能壮大，民生保障加强 [16] - 积极因素包括新动能加快发展、生产供给增势良好、经济平稳发展基础夯实、总需求持续扩张、消费潜力释放、宏观政策积极有为 [17][18][19] - 风险因素有外部环境复杂严峻、世界经济增长动能减弱、贸易壁垒增多、国内有效需求不足等，但我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好趋势不变 [21][22] - 物价水平温和回升积极因素增多，CPI、核心 CPI 回升，PPI 降幅收窄，宏观政策协同、市场建设推进等将促进物价合理回升 [23] 下一阶段总体思路 - 坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，贯彻相关会议精神，把握高质量发展任务，构建新发展格局，统筹供需关系，深化金融改革和开放，做好逆周期和跨周期调节，支持“四五五”开局 [25] 具体措施 - 货币政策方向：保持金融总量合理增长，实施适度宽松货币政策，根据形势做好调节，保持流动性充裕，引导银行稳固信贷支持 [26] - 信贷政策导向：发挥货币信贷政策导向作用，发展科技金融等，支持重点领域和薄弱环节，优化货币政策工具，完善金融服务体系 [27][28] - 利率与汇率：推进利率市场化改革，把握利率、汇率内外均衡，稳定人民币汇率，引导企业和金融机构增强汇率“风险中性”理念 [29] - 深化金融改革与对外开放：加强债券市场建设，推进人民币国际化，扩大跨境贸易投资开放 [30] - 金融风险防范：构建审慎管理和风险处置机制，防范化解金融风险，充实风险处置资源 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 物价上涨一般会带动利率上升，但当前单一性和输入性物价上涨难以对利率产生趋势性影响 ，因企业盈利未改善且货币政策应对能力有限 ，债市压力不大 [3][5][23][29] 各部分总结 物价数据表现 - 1月CPI同比涨幅缩窄0.6个百分点至0.2% ，环比涨0.2%；PPI同比跌1.4% ，跌幅收窄0.5个百分点 ，环比涨0.4% [1][8] - 剔除春节因素 ，1月CPI同比增速约0.8% ，与上月基本持平 ，核心CPI同比涨0.8% ，增速降0.4个百分点 [1][8] 物价影响因素 - 春节因素拉低1月CPI ，估算拉低同比增速0.61个百分点 [1][8] - 金价对CPI影响显著 ，1月其他用品及服务行业同比增13.2% ，受黄金价格上涨支撑 ，1月国内黄金期货价同比增68% [2][10] - 春节影响食品价格 ，是CPI回落主因 ，1月食品价格涨幅降1.8个百分点 ，对CPI拉动由上拉转下拉 [15] - 旅游服务受春节错位效应影响价格偏弱 ，1月非食品CPI同比增速降0.4个百分点 ，服务价格涨幅缩窄 [17] - 工业品价格回升加快 ，有色和电子产品价格上涨是主因 ，1月有色相关行业和电子设备制造业价格环比上涨 [2][19] 物价与利率关系 - 物价上涨一般通过企业盈利和货币政策影响利率 ，但当前输入性物价上涨未改善企业盈利 ，难以带动融资需求回升 [3][23] - 央行货币政策对输入性且行业集中的价格上涨调控能力有限 ，可能不会显著应对 [4][24] 物价走势预测 - CPI走势依然偏弱 ，PPI有望在年内同比回正 ，全球有色和AI资本开支或形成输入型价格上涨压力 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周三集运指数（欧线）期货价格多数下行现价端多船司小幅上调价格提振期价光伏退税政策的抢出口效果对4月以后合约进行支撑当前运价市场总体受季节性需求影响大建议投资者谨慎为主注意操作节奏及风险控制及时跟踪地缘、运力与货量数据 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - EC主力收盘价1177.900，较前值下降17.0；EC次主力收盘价1501，较前值下降14.10 [2] - EC2604 - EC2606价差-323.10，较前值下降2.30；EC2604 - EC2608价差-403.10，较前值下降5.80 [2] - EC合约基差480.04，较前值上升1.10 [2] - EC主力持仓量33027手，较前值下降872手 [2] 现货价格 - SCFIS（欧线）（周）1657.94，较前值下降134.20；SCFIS（美西线）（周）1155.66，较前值上升54.26 [2] - SCFI（综合指数）（周）1266.56，较前值下降50.19；集装箱船运力（万标准箱）1227.97，较前值下降0.10 [2] - CCFI（综合指数）（周）1122.15，较前值下降53.44；CCFI（欧线）（周）1535.03，较前值下降39.66 [2] - 波罗的海干散货指数（日）1882.00，较前值上升13.00；巴拿马型运费指数（日）1670.00，较前值下降22.00 [2] - 平均租船价格（巴拿马型船）0.00；平均租船价格（好望角型船）18955.00，较前值下降750.00 [2] 行业消息 - 美国总统特朗普考虑若与伊朗谈判失败向中东再派遣一个航母打击群美伊上周在阿曼重启谈判预计第二轮美伊会谈下周举行 [2] - 美联储洛根和哈马克表示美联储政策立场接近中性水平未来若通胀回落、劳动力市场稳定可能不需要进一步降息且利率政策可能长时间不变 [2] - 中国人民银行将继续实施适度宽松货币政策运用多种政策工具保持流动性充裕和社会融资条件宽松未来将常态化开展国债买卖操作居民资产配置调整最终会回流到银行体系 [2] 观点总结 - 集运指数（欧线）期货主力合约EC2604收跌4.57%，最新SCFIS欧线结算运价指数环比下行7.5% [2] - 4月1日起光伏产品取消全额退税或引发抢运提振长协货量但交易情绪平稳后涨幅回吐 [2] - 12月我国外贸水平超预期回升或与部分商品增值税出口退税取消及节前抢出口有关预计2026年出口仍保持较高增速 [2] - 2月4日起多家船司宣涨亚洲至西北欧和地中海地区运价3月1日生效但落地情况料不及预期 [2] - 马士基与赫伯罗特宣布2月中旬起IMX/ME11航线恢复红海运河通行但需海军护航实际效果待考察 [2] - 市场对欧元区经济复苏持乐观态度支持欧洲央行维持利率不变预期 [2] 重点关注 - 2月12日15:00英国第四季度GDP年率初值 [2] - 2月12日15:00英国12月制造业产出月率 [2] - 2月12日21:30美国至2月7日当周初请失业金人数（万人） [2]

货币政策目标变化 - 货币政策目标新增“促进经济稳定增长”，与“物价合理回升”并列为重要考量[2] - 货币政策将根据国内外形势，把握好政策实施的力度、节奏和时机[2] 政策工具与执行重点 - 明确提及将灵活高效运用“降准降息”等多种政策工具[2] - 货币政策传导目标从“推动社会综合融资成本下降”调整为“促进社会综合融资成本低位运行”[2] - 新增“有序扩大明示企业贷款综合融资成本工作覆盖面”的表述[2] - 货币政策支持重点新增“扩大内需”，删减“提振消费”和“稳定外贸”[2] 宏观环境判断与工作重点 - 对国内经济的判断调整为“高质量发展取得新成效，但仍存在供强需弱等挑战”[2] - 新增“把做强国内大循环摆到更加突出的位置”[2] - 2026年稳增长的抓手或围绕“科技创新”和“扩大内需”展开[2] - 外部环境判断为“世界经济增长动能不足”，面临“贸易壁垒增多”和全球“通胀走势和货币政策调整存在不确定性”[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍震荡调整，关注14关口争夺 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价139360元/吨，环比涨6010；03 - 04月合约价差 - 300元/吨，环比降70 [2] - LME3个月镍17550美元/吨，环比涨140；沪镍主力合约持仓量76440手，环比降3802 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 39974手，环比增4673；LME镍库存285750吨，环比增678 [2] - 上期所镍库存57457吨，环比增2061；LME镍注销仓单合计9792吨，环比增480 [2] - 沪镍仓单数量52027吨，环比降12 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价142600元/吨，环比涨3650；长江有色1镍板现货均价142500元/吨，环比涨3750 [2] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）均为210美元/吨，环比无变化 [2] - 电池级硫酸镍平均价33750元/吨，环比无变化；NI主力合约基差3240元/吨，环比降2360 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 212.22美元/吨，环比降1.93 [2] 上游情况 - 镍矿进口数量199.28万吨，环比降134.67；镍矿港口库存总计1108.53万吨，环比降63.81 [2] - 镍矿进口平均单价75.53美元/吨，环比涨3.36；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比无变化 [2] 产业情况 - 电解镍产量29430吨，环比增1120；镍铁产量合计2.14万金属吨，环比降0.07 [2] - 精炼镍及合金进口数量23861.23吨，环比增11020.74；镍铁进口数量99.61万吨，环比增10.07 [2] 下游情况 - 300系不锈钢产量环比降1.45万吨；300系不锈钢库存合计55.72万吨，环比增0.82 [2] 行业消息 - 中国央行四季度货币政策执行报告称继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作等 [2] - 美国12月零售销售环比增长停滞，假日季消费疲软，十年期美债收益率创近一个月新低等 [2] 观点总结 - 菲律宾进入雨季，镍矿进口量回落；印尼明年RKAB计划大幅削减配额量，二季度原料或收缩 [2] - 印尼镍铁产量高位，回流国内数量预计增加；国内精炼镍产能大，镍价回升利润增加，产量或回升 [2] - 不锈钢厂利润改善，排产量预计高位；新能源汽车产销爬升，三元电池贡献需求增量 [2] - 国内镍库存增长，市场逢回调采买，现货升水回升；海外LME库存增长，现货升水下调 [2] - 技术面持仓持稳价格调整，市场情绪平淡 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价震荡调整，关注1.37 - 1.44区间 [3] - 原料供应收缩镍铁生产面临减产压力，不锈钢厂生产利润改善但产量增幅有限，下游需求转淡但出口需求韧性强，全国不锈钢社库转入季节性累库 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 期货主力合约收盘价不锈钢为14040元/吨，环比涨300；03 - 04月合约价差为 - 105元/吨，环比降20 [2] - 期货前20名持仓净买单量为 - 8958手，环比降2618；主力合约持仓量为32627手，环比降4794 [2] - 仓单数量为54551吨，环比增421 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为14650元/吨，环比持平；废不锈钢304无锡市场价为9350元/吨，环比持平 [2] - 基差为530元/吨，环比降5 [2] 上游情况 - 电解镍产量为29430吨，环比增1120；镍铁产量合计为2.14万金属吨，环比降0.07 [2] - 精炼镍及合金进口数量为23861.23吨，环比增11020.74；镍铁进口数量为99.61万吨，环比增10.07 [2] - SMM1镍现货价为142600元/吨，环比涨3650；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1040元/镍点，环比持平 [2] - 中国铬铁产量为75.78万吨，环比降2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢产量为174.72万吨，环比降1.45；300系不锈钢合计库存为55.72万吨，环比增0.82 [2] - 不锈钢出口量为45.85万吨，环比降2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为58769.96万平方米，环比增5313.26 [2] - 大中型拖拉机产量为3.21万台，环比增0.95；挖掘机当月值产量为3.73万台，环比增0.37；小型拖拉机当月值产量为1万台，环比增0.1 [2] 行业消息 - 中国央行第四季度货币政策执行报告称继续实施适度宽松货币政策，常态化开展国债买卖操作，居民资产配置调整不意味着流动性大变化，物价有积极边际变化，加强货币政策与财政政策协调配合 [2] - 美国12月零售销售不及11月且逊于华尔街预期，13个零售类别中有8个下滑，低收入群体支出乏力，高收入家庭受资产升值支撑但整体消费受高物价与天气因素抑制 [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季、镍矿品味下降、印尼削减配额，镍铁生产面临减产压力 [2] - 供应端不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨成本支撑上移，年末钢厂检修增多产量增幅有限 [2] - 需求端下游需求转淡，但不锈钢出口量保持较高增长，春节临近买卖氛围平静，全国不锈钢社库转入季节性累库 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]