报告核心观点 - 开年以来A股出现由资金抢跑驱动的春季躁动行情，但监管通过上调融资保证金比例进行了“预防式降温”，旨在推动市场从急涨转向“细水长流”的慢牛行情 [3] - 市场主导资金结构发生变化：春节躁动的左侧力量来自机构，外资和两融形成右侧加速，且外资的参与程度比两融更甚 [4] - 市场资金共识加速向AI产业链汇集，其“存力驱动算力，算力走向应用”的逻辑闭环是资金最易形成共识的方向，且美股构成强力映射 [4][5] - 两融资金并未离场，而是在不同板块和市值股票间进行迁移，从高杠杆板块转向低杠杆板块，从中小市值股票转向大市值股票 [3][6][7][8] - 银行股的投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性具备吸引力 [14] - 第六批高值医用耗材国家集采规则明确导向“反内卷”和创新倾斜，价格竞争趋于理性，有利于产品线完善、综合竞争力强的国产龙头企业 [14][15][16] 固收研究：市场资金行为与春季躁动 - **行情特征与监管干预**：1月14日证监会批准交易所将融资保证金最低比例从80%上调至100%，此次上调发生在杠杆成交额占比刚触及“均值+2倍标准差”上沿时，水位明显低于2025年第三季度，处于2024年9月以来的94.9%分位数，属于“预防式降温” [3][6] - **两融资金动向**：截至1月13日，两融余额达到2.68万亿元，超过2015年（2.3万亿元）和2021年（1.9万亿元）高点；两融余额占流通市值比重为2.58%，略超2022年3月高点（2.55%），但距2015年高点（4.7%）仍有距离 [6] - **两融资金迁移路径**： - **行业维度**：开年以来加杠杆较快的计算机、非银、医药生物、传媒和有色等行业成为优先去杠杆对象；而银行、公用事业、食品饮料、非银、电子等行业在两融新规后净买入占比有所上升 [7] - **个股与市值维度**：两融新规后，1000亿以上市值的股票两融净买入占成交额比重上升，1000亿以下市值的股票该比重下降，资金从中小微盘股流向大市值股票 [8] - **增量资金结构**：对比元旦前后9个交易日，北向资金成交占比从节前的10.2%跃升至11.6%，提升1.4个百分点；两融成交占比从11.0%微升至11.4%，仅提升0.4个百分点，显示外资回流意愿强烈，是短期市场更重要的增量力量 [4][8] - **ETF资金流向**：宽基ETF出现大额净流出，尤其是沪深300ETF日均净流出规模高达147亿元，上证50、创业板、中证500ETF日均净流出规模超50亿元 [4][9] - **市场风格表现**：本周（报告期）大盘指数如沪深300、上证指数分别下跌0.6%、0.4%，而科技股和微盘股表现良好，创业板和科创50分别上涨1.0%、2.6%，微盘股上涨1.7% [9] 行业配置与投资主线 - **AI产业链为核心主线**：资金在AI内部形成“螺旋式接力”，从存储芯片与商业航天，涌向AI应用，再回流存储并扩散至具身智能机器人；半导体和传媒ETF资金流入始终居于前列 [4] - **金融板块配置价值**：保险板块显著受益于牛市及科技上行带来的资产端盈利改善，且在进攻板块调整时具备防御属性，是金融板块中适合贡献绝对收益的品种 [5] - **组合投资思路**：建议以科技（如AI产业链）贡献赔率和弹性，同时用少量仓位布局稳健品种，包括化工、家电和面板等 [5] 银行研究：12月社融与信贷分析 - **社融总量与结构**：12月社融新增2.21万亿元，较去年同期少增6457亿元，但高于市场预期（1.82万亿元）；2025年全年累计新增社融同比增速为8.3% [9] - **表内信贷**：人民币贷款新增9757亿元，同比多增1335亿元，结束了连续5个月的同比少增 [10] - **政府债券**：新增融资6864亿元，同比少增1.1万亿元，主要受发行节奏及去年高基数影响 [10] - **企业债券**：新增融资1524亿元，同比多增1683亿元 [11] - **信贷总量与结构**：12月人民币贷款增加9100亿元，同比少增800亿元，高于市场预期（6794亿元） [11] - **企业贷款**：企业短贷同比多增3900亿元，企业中长贷同比多增2900亿元；票据融资同比少增1000亿元 [12] - **居民贷款**：居民短贷与中长贷分别同比少增1611亿元和2900亿元，消费与购房需求减弱 [12] - **流动性与存款**： - **货币供应**：12月M1同比增长3.8%，M2同比增长8.5%，M2-M1剪刀差为4.7%，较上月扩大1.6个百分点 [13] - **存款情况**：人民币存款增加1.68万亿元，同比多增3.1万亿元；其中居民存款增加2.58万亿元，同比多增3900亿元；企业存款增加1.22万亿元，同比少增5857亿元 [13] - **银行股投资建议**：银行股投资逻辑转向“弱周期”，看好两条主线：一是拥有区域优势（如江苏、上海、成渝、山东、福建）的城农商行；二是高股息稳健品种 [14] 医药行业研究：高值医用耗材国采影响 - **集采概况**：第六批国家高值医用耗材集采于2026年1月13日开标，涵盖药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种耗材，共有227家企业的496个产品投标，202家企业的440个产品中选，企业中选率与产品中选率均达89% [14][15] - **规则特点**： - **反内卷机制**：引入“锚点价”机制，当最低价过低时，以入围均价的65%作为价差控制基准，有效抑制极端低价行为；本次20个竞争组中有8个组触发该规则 [15] - **创新支持**：规则对具备功能创新的差异化产品给予合理定价空间，形成比价系数予以支持 [15] - **国产替代与竞争格局**： - **药物涂层球囊**：外资需求量基数已相对有限，国产替代加速 [16] - **泌尿介入领域**：市场份额持续向归创通桥、维力等国产企业转移，这些企业在产品布局、成本控制等方面具备综合优势 [16] - **量价确定性**：集采分配机制强化头部企业量的确定性，例如A组中以规则一中选的企业可获得70%–100%的需求量分配，有助于头部企业平滑影响、稳定现金流，并推动行业集中度提升 [16] - **对行业影响**：规则优化释放“反内卷、稳预期”信号，短期对行业价格体系扰动有限，中长期有利于产品力强、产品线完善、全国供货能力突出的龙头企业巩固竞争地位 [16]

宏观经济与政策 - 国务院常务会议听取提振消费专项行动进展，研究加快培育服务消费新增长点等促消费举措 [1] - 中国人民银行与国家金融监督管理总局将商业用房（含“商住两用房”）购房贷款最低首付款比例调整为不低于30% [2] - 两部门延续公共租赁住房税收优惠政策，对公租房建设及管理相关用地免征城镇土地使用税和印花税 [3] - 国家能源局数据显示，2025年中国全社会用电量首次突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同比增长5% [4] - 国家税务总局提醒纳税人对2022年至2024年从境外取得的收入进行自查 [1] 资本市场动态与监管 - 证监会召开2026年系统工作会议，要求全方位加强市场监测预警，严肃查处过度炒作乃至操纵市场等违法违规行为，坚决防止市场大起大落 [6] - 证监会就《衍生品交易监督管理办法(试行)》公开征求意见，旨在促进衍生品市场规范健康发展 [7] - 中国证券投资基金业协会发布通知，明确符合条件的投资者可向基金销售机构申请办理公募养老基金提前赎回业务 [5] - 港交所推出六只新的股票期权类别，相关股票包括紫金黄金国际、药明康德等 [15] 公司业绩与重大事件 - 通威股份预计2025年归属于母公司所有者的净亏损约为90亿元至100亿元，主因光伏行业供应过剩、产品价格下跌及原材料成本上涨 [8] - 隆基绿能预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为60亿元到65亿元，主因行业供需错配、低价竞争及成本压力 [10] - 容百科技因披露日常经营重大合同的公告涉嫌误导性陈述，被中国证监会立案调查 [8] - 天元智能公告其实际控制人、董事长兼总经理吴逸中被留置并立案调查 [9] - 商业航天企业中科宇航IPO辅导状态已更新为辅导验收，是科创板第五套标准扩容后第二家启动IPO的商业航天公司 [8] 国际事件与市场 - 美国总统特朗普宣布，自2026年2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征10%关税，并计划自2026年6月1日起将税率提高至25% [11] - 伊朗情报部门瓦解一个由32人组成的间谍组织网络，逮捕12人并传唤13人，该组织一主要成员曾多次前往以色列 [12] - 世界经济论坛第56届年会将于1月19日至1月23日在瑞士举行 [14] 未来一周市场要事 - 1月19日，国家统计局局长康义将介绍2025年国民经济运行情况 [13] - 1月20日，国家统计局将公布季度主要行业增加值初步核算报告，新一期LPR报价将出炉 [16] - 1月21日，奈飞将发布业绩 [16] - 1月22日，美国将发布2025年11月核心PCE物价指数 [16] - 1月23日，2026北京国际商业航天展览会开幕，世盟股份将进行新股申购 [16] - 1月23日，英特尔将发布业绩 [16] - 振石股份、农大科技将于1月19日进行新股申购 [16] 券商策略观点 - 中信证券策略观点认为，市场步入年报预告期，业绩线索权重上升，配置上建议围绕“资源+传统制造定价权重估”为基础构建组合，并可逢低增配非银及部分服务消费或高景气品种 [17] - 中国银河策略观点认为，融资保证金比例上调等政策信号有助于引导理性投资，央行货币政策“组合拳”及证监会工作会议部署有助于夯实市场长牛、慢牛基础 [17] - 申万宏源策略维持中期A股两阶段上行判断，认为2025年科技结构性行情处于高位区域延伸阶段，2026年下半年将迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素共振的新上行阶段 [18][19]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 开年以来A股春季躁动行情急涨，后因政策调整降温，两融资金存量切换，慢牛趋势确立 [2] - 微观环境边际收紧，资金进行存量博弈与结构优化，AI产业链延续强势，部分资金回流安全边际高的板块 [25] - 指数上行斜率趋缓，资金或抱紧AI产业链，同时可关注保险及化工、家电、面板等稳健品种 [28] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：从高歌猛进到主动降温 - 年初至1月13日指数大幅上涨，科技成长是主线，两融成交额占比触及历史高位 [8] - 1月14日监管上调融资保证金比例，完成宽基和行业结构的“冷热切换”，杠杆资金由小向大、从高波动题材向低估值蓝筹切换 [11] 慢牛趋势确立，杠杆冷却，做多热情依旧 - 两融非本轮春季躁动主导资金，预防式降温推动慢牛，春季躁动左侧力量来自机构，外资和两融右侧加速，外资参与程度更高 [15] - 宽基ETF大幅净流出，主题赛道类ETF积极净流入，资金进行结构性调仓，有色等板块逆势崛起 [20] 微观环境边际收紧加速存量博弈，进攻与防守并存 - 微观流动性收紧，资金存量博弈与结构优化，AI产业链延续强势，部分资金回流家电及化工板块 [25] - 市场认可AI上下游产业链，资金流向呈“内部高切低”与“产业链闭环”特征，形成“存储—应用—机器人”螺旋式接力 [26] 指数上行斜率趋缓，强力抱紧AI产业链 - AI产业链“存力驱动算力，算力走向应用”的景气投资逻辑或成资金共识方向，美股构成强力映射 [28] - 金融板块中保险适合贡献绝对收益，具备资产端弹性受益和防御属性 [28] - 以组合投资思路筛选行业，科技贡献赔率和弹性，可少量仓位布局化工、家电和面板等稳健品种 [29]

ETF市场整体表现 - 1月16日全市场ETF跌多涨少 半导体主题ETF表现强势 多只产品逆势上涨并跻身单日涨幅榜前十 主投传媒影视板块的ETF明显回调 [1] - 1月16日ETF市场成交金额超过7500亿元 创历史纪录 全市场有23只ETF单日成交额超过百亿元 多只产品成交额较昨日大幅增加 部分产品成交额创基金上市以来新高 [2][11][12] - 1月15日ETF市场整体净流出超过680亿元 为今年单日流出金额最高的交易日 资金流向出现明显分化 [3] 半导体主题ETF表现 - 1月16日半导体主题ETF逆势上涨 单日涨幅前十榜中主投半导体（含芯片）的ETF占7只 主要跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数和中证芯片产业指数 [4] - 科创半导体ETF鹏华（589020）以8.74%的涨幅位居首位 今年以来累计涨幅已达29.93% 成为同期涨幅最高的ETF产品 今年涨幅前十的ETF全部为主投半导体板块的产品 涨幅均已超过20% 多投向半导体材料设备领域 [4] - 跟踪上证科创板半导体材料设备主题指数的ETF成分股表现强劲 30只指数成分股集体上涨 天岳先进上涨20% 晶升股份上涨13.44% 上海合晶涨超10% [4] - 跟踪中证芯片产业指数的ETF跻身单日涨幅前十 截至收盘50只指数成分股里44只收涨 [5] 传媒影视主题ETF表现 - 1月16日传媒影视板块ETF明显回调 占据跌幅前六 跌幅均超过4% [6] - 伴随大幅下跌 部分传媒ETF场内交易价格出现折价 以跌幅居前两位的传媒ETF为例 均下跌超过5% 二级市场交易价格折价率分别达1.96%和1.60% [6] - 跟踪的中证传媒指数共包含50只成分股 截至收盘仅有1只个股上涨 [7] ETF市场资金流向 - 1月15日ETF市场资金净流出显著 单日净流出额超过680亿元 创今年新高 股票型ETF净流出居多 单日净流出额超过670亿元 [3][8] - 行业ETF继续吸金 9只产品跻身单日净流入前十榜 多为主投有色金属、半导体设备、软件、黄金、证券、电网、港股非银等板块产品 [8] - 有色金属ETF（512400）以9.84亿元净流入额位居首位 截至1月15日该基金今年以来的净流入额已超过80亿元 为市场同期净流入额位居第二的产品 [8] - 宽基ETF遭遇较多净流出 单日净流出前十ETF中除一只货基ETF外其余全部都是宽基ETF 涵盖大中小盘多类宽基指数产品 部分产品的单日净流出额超过200亿元 为今年以来该产品单日净流出额最高值 [9] 行业观点与投资逻辑 - 平安鼎越混合基金经理认为全球正处于AI革命、供应链重构与结构性通胀交织的新变局之中 能源或是未来几年限制AI扩张的最大瓶颈 看好燃气轮机作为调峰与稳定电源的价值 关注电网设备（如变压器）的出海机会 继续看好半导体设备及关键零部件 关注结构性通胀视角下的上游资源机遇 [10] - 诺安研究优选基金经理表示看好2026年存储行业表现 核心逻辑在于AI驱动的结构性供需失衡 需求端AI服务器对HBM、DDR5和企业级SSD的需求激增 供给端因扩产周期长、先进存储产能有限 短期内或难以匹配爆发式需求 2026年存储行业逻辑有望延续 或进入量价齐升、盈利提升的良性阶段 [10] 重点产品交易情况 - 1月16日多只宽基ETF成交放量 沪深华夏沪深300ETF（510330）全天成交金额超220亿元 创基金上市以来的历史新高 换手率为9.9% 相较于昨日该基金场内成交放量超过180亿元 [12]

国际资本回流中国市场 - 高盛亚洲股票资本市场联席主管王亚军表示，国际主流长线资金目前已基本回归中国市场，前期流出的外资已回归约50%至60% [1][2][3] - 预计未来长线资金回归比例还将提高，可能达到七成左右，但有小部分非主流基金因自身原因尚未回归 [1][3] - 外资加速回流的原因包括中国科技和消费企业受到国际资本认可，以及港股市场资金构成多元化 [1] 港股IPO市场表现与趋势 - 2025年港股新股数量达117只，全年募资总额2856.93亿港元，分别较2024年增长约67%和224%，募资规模重返全球榜首 [6] - 预计2026年港股市场热度将延续，IPO及再融资项目数量将维持在较高水平，但A股公司赴港二次上市的数量或相对减少 [1][6] - 更多独立首次上市的企业，尤其是AI及AI产业链公司，将登陆港股市场 [3][6] 国际长线资金参与度变化 - 头部国际长线基金对港股IPO的参与率已从2024年初的10%至15%，大幅攀升至85%至90% [2] - 早期中企境外IPO项目仅有2到3个国际长线资金参与，目前该数量已大幅提升 [2] - 全球长线投资者参与中国IPO日渐活跃，从IPO获配和中国绩优股持仓变化中可观察到这一趋势 [2] 外资青睐的行业板块 - 中国消费类企业因业务逻辑清晰、增长可预测且估值具备吸引力，受到长线资金青睐 [3] - 中国科技企业，特别是AI相关领域公司（如Minimax）受到资本追捧，体现出资本对中国科技企业的认可 [3] - 预计更多AI产业链企业，包括通讯、数据、半导体等行业企业，将陆续赴港上市 [3] - 中国AI行业被认为具备巨大发展空间，当前的“估值泡沫论”并不成立 [4] 市场估值与破发情况 - A股公司赴港上市因存在锚定价格，买卖双方对估值分歧不大，而首次上市企业的估值定价则可能引起讨论或分歧 [7] - 2025年港股市场有31只新股上市首日破发，较2024年同期下滑约7%，但破发现象在2025年四季度加剧 [7] - 2025年12月22日，华芢生物、明基医院、南华期货股份、印象大红袍4家公司登陆港股首日，跌幅分别达到29%、49%、24%、35% [7] - 破发现象被认为是阶段性调节变化所致，并非市场根本转向，2026年以来市场情绪已迅速回暖 [7]

市场整体规模与增长 - 2025年A股市场融资融券新开户数达到154.2万户，较2024年的100.85万户增长52.9% [1] - 截至2025年末，全市场融资融券账户总数已突破1564万户 [1] - 截至2026年1月14日，A股融资余额达2.68万亿元，在开年后的8个交易日内累计增长约1565亿元，刷新历史纪录 [3] - 2025年全年，市场融资余额从年初的1.85万亿元上升至年末的2.52万亿元，年度增幅超过36% [3] - 两融新开户数已连续三年实现增长，2023年至2025年分别为78.02万户、100.85万户和154.2万户 [4] 行业资金配置 - 近一年来硬科技与高端制造领域成为杠杆资金的核心配置方向 [3] - 电子行业以317.80亿元的融资净买入额位居各行业之首，其融资余额也达到3973.91亿元 [3] - 国防军工行业融资净买入额为234.15亿元 [3] - 计算机行业融资净买入额为192.65亿元 [3] - 电力设备、有色金属、机械设备及通信等行业的融资净买入额也均超过110亿元 [3] 个股资金流向 - AI产业链与新能源领域的龙头企业受到融资资金显著青睐 [3] - 近一年数据显示，中际旭创的融资净买入额达到161.86亿元 [3] - 宁德时代、新易盛、胜宏科技的净买入额均超过160亿元 [3] - 寒武纪-U、中芯国际等集成电路企业以及阳光电源等光伏企业也位列融资净买入额前十名 [3] 市场参与主体 - 截至2025年末，共有96家券商及1.16万家营业部参与融资融券业务 [1]

市场整体展望 - 2026年A股迎来开门红，新年首周（01.05-01.09）沪指大涨3.82%站上4100点 [1][13] - 2026年作为“十五五”开局之年，总量政策靠前发力有望在一季度营造相对宽松的流动性环境，有利于形成开门红行情 [5][16] - 当前市场看多预期较为一致，在下行风险有限的背景下，各类资金抢跑态势明显，元旦后行情表现强势 [5][6][16] - 展望2026年，市场整体向上的格局有望继续，但整体波动或会加大 [1][6][13][16] - “政策呵护+产业驱动”的双支撑格局依然稳固，国内经济在高质量发展中稳步前行，政策持续呵护资本市场，市场信心进一步恢复 [6][16] - 预计市场近期将继续保持活跃态势，结构性机会此起彼伏 [6][16] 基金经理观点与投资理念 - 华商基金权益投资部总经理、华商均衡成长混合基金经理张明昕拥有超过10年的证券从业经历（其中5.3年证券研究经历、4.9年证券投资经历） [4][15] - 在投资中坚持“基于价值驱动的产业趋势投资”，而非将仓位过于集中在单一赛道做短期博弈 [4][15] - 投资决策基于对产业未来的趋势评判与横向比较判断，历史的持仓与盈亏均是沉没成本，不应成为投资决策的核心 [6][16] - 建议投资者保持乐观，但不要盲目追高，相信常识，让专业的人做专业的事 [6][16] - 真正大的投资机会需契合时代背景，符合当下最大的经济社会发展方向，有真正的价值创造过程，即时代的主线 [8][18] 基金历史业绩 - 张明昕管理的华商均衡成长混合A在2025年内涨幅高达137.15%，在1895只同类基金中排名第四位 [4][15] - 华商均衡成长混合A近1年（20250101-20251231）业绩为137.15%，近3年（20230101-20251231）业绩为123.61% [5][16] - 华商均衡成长混合C近1年业绩为135.75%，在1490只同类基金中排名第三；近3年业绩为119.63%，在976只同类基金中排名第五 [5][16] - 同期业绩比较基准收益率近1年为25.78%，近3年为15.92% [5][16] - 华商均衡成长混合A自2021年成立至2025年，各年度份额净值增长率分别为29.60%（20210408-20211231）、-32.04%、-9.33%、3.99%、137.15% [9][19] 重点关注行业与投资方向 - 2026年结构性机会依然较为显著，AI产业链、机器人、创新药、固态电池、新消费可重点关注 [1][7][13][17] - AI领域仍为投资核心方向，随着国内外AI大模型能力提升，降本增效已在很多行业场景落地，AI产业景气持续加强并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多成长领域 [7][17] - 机器人领域目前仍处于0-1的投资阶段，主要关注特斯拉产业链机器人能否进入大规模量产阶段 [7][17] - 创新药领域主要关注政策层面的支持和鼓励，未来其市场体量和盈利空间有望迎来重要转机，可持续跟踪创新药企的研发与出海进展 [7][17] - 固态电池处于商业化应用的前夜，一旦技术真正突破，未来将有持续的投资机会 [7][17] - 新消费领域预计在宏观经济企稳后，作为具有锐度的方向弹性较大 [7][17] - 操作上将延续系统跟踪、评估各个行业产业的景气变化，在系统行业比较的基础上找出最好的方向 [6][16]

A股两融市场整体规模与增长 - 截至2026年1月14日，A股融资余额高达2.68万亿元，在短短8个交易日内增长1564.71亿元，再创历史新高 [1] - 其中，有6个交易日融资余额单日增长超过百亿元 [1] - 截至2025年末，全市场融资余额从2024年末的1.85万亿元升至2.52万亿元，增幅超过36% [2] - 两融账户总数在2025年末已突破1564万户，共有96家券商、1.16万家营业部参与两融业务 [1] 两融新开户情况 - 2025年融资融券新开户数达154.2万户，较2024年的100.85万户大幅增长52.9% [1] - 从月度数据看，2025年9月以20.54万户创下全年单月新高，3月、11月、12月新开账户数均超14万户 [3] - 2023年至2025年，两融新开户数分别为78.02万户、100.85万户和154.2万户，实现“三连增” [3] 杠杆资金行业配置偏好 - 近一年来，硬科技与高端制造业成为杠杆资金核心配置方向 [2] - 电子行业以317.80亿元的融资净买入额和3973.91亿元的融资余额位居首位 [2] - 国防军工、计算机行业分别以234.15亿元、192.65亿元的融资净买入额位居第二和第三名 [2] - 电力设备、有色金属、机械设备、通信等行业融资净买入额均超过110亿元 [2] 杠杆资金个股配置偏好 - 近一年来，AI产业链和新能源龙头最受杠杆资金青睐 [2] - 中际旭创以161.86亿元的融资净买入额位居榜首 [2] - 宁德时代、新易盛、胜宏科技的净融资买入额均超过160亿元 [2] - 寒武纪-U、中芯国际等集成电路企业，以及阳光电源等光伏企业也跻身净买入额前十 [2] 两融余额历史走势与市场影响 - 两融余额变化与2024年“9·24”以来A股行情演进密切相关 [4] - 两融余额从2024年10月8日的1.54万亿元起步回升，随后在约3个月内接连突破1.6万亿元、1.7万亿元和1.8万亿元关口 [4] - 2025年8月中旬起，两融余额结束盘整，重启上升趋势，从2万亿元附近一路向上，接连突破2.1万亿元至2.5万亿元各整数关口 [4] - 两融规模的扩张有助于提升市场流动性与活跃度，为市场注入增量资金 [3] 对2026年两融市场的展望 - 有观点认为，2026年两融市场将从2025年的“高速扩张期”过渡到“高质量增长期” [4] - 预计2026年两融余额将在2.6万亿元至3.2万亿元区间运行，全年中枢有望落在2.8万亿元至3万亿元 [4] - 预计2026年两融余额较2025年底将实现稳步增长，但增速将较2025年的爆发式增长有所放缓 [4]

市场整体展望 - 2026年市场整体向上的格局不变，但波动或会加大，结构性机会依然较为显著 [2][3][4] - 2026年作为“十五五”开局之年，总量政策靠前发力的宏观环境有望在一季度营造相对宽松的流动性环境，有利于形成A股开门红行情 [4] - “政策呵护+产业驱动”的双支撑格局依然稳固，国内经济在高质量发展中稳步前行，政策持续呵护资本市场，市场信心进一步恢复 [4] - 当前市场看多的预期较为一致，在下行风险有限的背景下，各类资金抢跑的态势较为明显，元旦之后的行情表现强势 [4] - 各个主题的持续性较强，赚钱效应突出，进一步强化了行情走势，预计市场近期将继续保持活跃的态势，结构性机会此起彼伏 [4] 投资策略与建议 - 建议投资者的视野应放得更为宽广，不局限在某一特定方向 [2][4] - 投资将延续一贯的思路，即系统跟踪、评估各个行业产业的景气变化，在系统行业比较的基础上找出最好的方向 [4] - 投资决策基于对产业未来的趋势评判与横向的比较判断，历史的持仓与盈亏均是沉没成本，不应成为投资决策的核心 [4] - 投资者应保持乐观，但不要盲目追高，相信常识 [4] - 真正大的投资机会一定要契合时代背景，符合当下最大的经济社会发展方向，即时代的主线 [6] 重点关注行业与领域 - AI产业链、机器人、创新药、固态电池可重点关注 [2][3][5] - 随着国内外AI大模型能力不断提升，降本、增效已在很多行业场景落地，AI正以前所未有的深度和广度重塑世界 [5] - AI产业的景气持续加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多的成长领域，未来一段时间AI领域仍为投资核心方向 [5] - 海外算力等高景气赛道在2025年虽然涨幅可观，但依然是估值、增速和业绩兑现度最匹配的板块之一，在大的AI产业叙事中不会缺席 [5] - 机器人领域目前仍处于0-1的投资阶段，主要关注特斯拉产业链机器人能否进入大规模量产阶段，同时关注相关公司的股价所处位置 [5] - 创新药领域主要关注政策层面的支持和鼓励，未来其市场体量和盈利空间有望迎来重要转机，可持续跟踪创新药企的研发与出海进展 [5] - 固态电池处于商业化应用的前夜，一旦技术真正突破，未来将有持续的投资机会 [5][6] - 新消费领域预计在宏观经济企稳后，作为具有锐度的方向弹性较大，也是重点关注的方向 [6] 近期市场表现 - 进入2026年，A股迎来开门红，沪指连续上涨冲上4100点，近期有所调整 [3][4] - 市场交投活跃，连续4个交易日成交突破3万亿元 [3]

核心市场观点 - 申万宏源证券A股策略首席分析师傅静涛提出“牛市两段论”，认为当前市场大致处于“结构牛”高位区域阶段，中间修整与波折的幅度预计相对有限 [1][9] - 提出两个重要判断：第一，大波段牛市行情将告一段落；第二，春季行情演绎后，市场可能迎来一个以季度为单位的阶段性修整期 [3][11] 牛市阶段定义与特征 - “结构牛”发生于产业趋势尚未成熟、缺乏非线性业绩释放的阶段，市场提前将市值和估值推升至低性价比区域或阶段性高点，随后因估值过高而调整 [3][11] - “全面牛”发生于产业趋势走向成熟之时，依靠资金力量、牛市乐观预期及产业资金共振，将已成熟的产业推至高估值区域，形成真正意义上的泡沫 [3][11] - 当前市场总体处于1.0牛市即“结构牛”的高位区域 [6][15] 2025年至今行情特征分析 - 呈现标准“结构牛”年份的典型特征 [4][12] - 特征一：机构投资者持仓出现极端化，例如电子、TMT板块持仓占比显著提升 [6][14] - 特征二：公募基金净值及机构投资者累积的赚钱效应呈现明显向上过程，2020至2021年新发产品目前已回升至水平线之上 [7][14] - 特征三：相关主线板块估值引发市场担忧，投资者普遍感到AI产业链、商业航天、AI应用等方向估值偏贵或预期过于超前 [7][14] - 历史比较中，2025年行情更贴合2013年及2017年的结构牛特征，不宜与2015年或2021年简单类比 [7][14] 春季行情与板块轮动 - 将眼前的春季行情界定为结构牛范畴内的持续扩散过程 [6][15] - 2025年市场普遍认为结构牛核心集中于电子、通信等硬件方向，但自2025年9月电子通信板块率先见顶后，新的产业方向已陆续加入轮动 [6][15] - 轮动时序：10月以储能为代表的电力设备新能源板块表现活跃；11月光模块因Google产业链催化再现行情；10月末商业航天主题兴起；年初AI应用线索浮现 [6][15] - 轮动过程中的典型现象是估值快速拔高至历史极高区域后，往往随之出现停滞与震荡 [6][15] - 各板块在不同时点的轮动表现，是相关资产从单边上涨转入震荡、等待新产业趋势发酵的中间演绎过程 [6][15]