电池 - 宁德时代与百度签署战略合作协议，围绕无人驾驶与数智化两大核心领域展开合作，推动无人驾驶出行服务普及及AI工业应用 [1] - 2024年中国锂电池总产量达1170GWh（同比增长24%），行业总产值超1.2万亿元，其中动力电池产量826GWh占比70.6%，储能电池260GWh，消费电池84GWh [2] - 2024年锂电池装机量645GWh（同比增长48%），出口总额4348亿元（同比下降5%） [2] - 宁德时代福鼎时代5号超级工厂封顶，年产25GWh动力电池，预计2025年8月投产 [4][5] - 蔚来参与起草德国换电系统行业标准，推动换电技术规范化 [3] 材料 - 日本出光兴产投资213亿日元（约10.35亿元）建设年产1000吨硫化锂项目，支持丰田2027-2028年全固态电池汽车目标 [7][8] - 凯赛生物与宁德时代合资成立安徽凯酰时代，注册资本1.5亿元，开发生物基复合材料用于电池壳体及汽车零部件 [9][10] 电池回收 - 江苏亚逊新能源获批2万吨/年动力电池梯次利用及2万辆/年报废汽车拆解项目，总投资10亿元，一期投资5亿元，预计年销售收入3.85亿元 [11] 海外技术 - 荷兰LeydenJar研发纯硅负极电池能量密度达390Wh/kg（较石墨电池高70%），完成700次循环后容量保持率70%，目标2027年将成本降至50美元/kWh [12][13]

文/《清华金融评论》 周茗一 中共中央政治局2月2 8日召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民 代表大会第三次会议审议的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平 主持会议。 会议指出，过去一年，以习近平同志为核心的党中央统揽全局、沉着应变，团结带领全党全国各族人民 顺利完成经济社会发展主要目标任务。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展扎实推进，社会 大局保持稳定，中国式现代化迈出新的坚实步伐。 会议强调，今年是"十四五"规划收官之年，做好政府工作，要在以习近平同志为核心的党中央坚强领导 下，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大和二十届二中、三中全会 精神，按照中央经济工作会议部署，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构 建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体 系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融 合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升 向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成"十四 ...

电池 - 宁德时代与百度达成战略合作 围绕无人驾驶与数智化领域 推动无人驾驶出行服务普及及AI工业应用 [2] - 国家两部门发文支持新能源汽车产业链金融服务 重点提及充电基础设施领域金融支持 探索氢能、核电等能源金融服务 [3] - 2024年全国锂电池总产量1170GWh 同比增长24% 行业总产值超12万亿元 动力型锂电池产量826GWh占比最高 锂电池装机量645GWh同比增长48% 出口总额4348亿元同比下降5%但降幅较上半年收窄7个百分点 [4] 材料 - 九环新越投资30.6亿元建设锂电池材料产业基地 规划11条生产线 年产磷酸铁及磷酸铁锂等6类产品65.72万吨 [4] - 特瓦时年产10万吨磷酸锰铁锂正极材料项目一期投产 总投资30亿元 一期建成16条全自动生产线 厂房及研发办公楼面积11.48万平方米 [6] 投融资 - 欣旺达全资子公司拟联合星航资本投资Positec Inc 该公司专注工具电动化与机器人化 产品涵盖专业/家用电动工具及服务机器人等 [9] 海外 - Adden Energy启用固态电池中试线 生产动态稳定锂金属固态电池 能量密度提升50% 充电时间低于10分钟 具备不易燃特性 [12]

文章核心观点 今日大A三大股指震荡走强市场氛围较好，恒指和恒科大涨宣告脱离牛熊线，科技、顺周期等板块有表现，两会后科技牛行情仍将是本轮主线，后续科技方向产业催化持续不断，还提出多个市场机会相关问题 [1][2][4] 今日盘面分析及消息催化 整体表现 - 大A三大股指震荡走强，收盘总成交1.9万亿，上涨个股超4000家，涨停板近100家，市场氛围、短线情绪和赚钱效应较好 [1] - 恒指和恒科双双大涨超3%，创2022年2月以来三年新高，宣告脱离牛熊线跨入新平台 [1] 大科技方向 - 机器人依然强势，但后排边角概念开始蹭热度，卖方推低位细分方向，后续调整属正常；宝通科技大单一字，丝杠龙头五洲新春涨停新高，兆威机电、中大力德烂板回封，杭齿前进尾盘封板 [1] - 算力方面，云计算的杭钢股份、首都在线趋势新高；一体机恒为科技下午直线涨停，天玑科技烂板，910C包括电子半导体有异动（据传良率提升和制程升级） [1] 顺周期板块 - 钢铁（减产传闻）和地产板块（外行预期两会）有异动 [2] - 港股除恒科外，地产消费、券商银行板块表现抢眼，2点半左右两大券商合并消息使两个券商拉板涨停，券商带领大盘上攻；3点半左右4000亿消息使港股银行板块大幅拉升，资金提前博弈两会预期 [2] 部分板块涨幅及资金情况 - 减速器涨幅4.11%，资金10.63亿；BC电池涨幅3.78%，资金13.26亿；一体压铸涨幅3.36%，资金10.10亿 [3] - 还有壮地流转、时空大数据等多个板块有不同涨幅和资金流向情况 [3] 两会后科技牛行情 行情逻辑 - 底层驱动逻辑是DS打破美国AI霸权带来的AI创新和科技叙事，以及MQZT带来的民企信心恢复和二次创业 [4] 后续展望 - 下周有关经济增长目标和政策支持若超预期，将提升市场整体β，利好消费地产等顺周期板块，新质力也会受益 [4] - 在地缘和关税压力未解除情况下，推进科技自主发展和新型工业化、走高质量发展是主旋律，科技方向产业催化将持续不断 [4] 关注问题 - 包括如何把握DS中国AI叙事带来的中国资产重估机遇、2 - 3月产业大事件、机器人调整市场信号等多个问题 [4][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 各业务情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]

业务影响 - 无人驾驶载人 eVTOL 项目定点无正式订单，对本年度收入及利润影响极小[1] - 与埃夫特合作情况不确定，供货产品收入占比小，对损益影响极小[2] - 与华为鸿蒙智行合作无订单、无收入，未来合作有不确定因素[3] - 人形机器人产品收入占比小，对公司损益影响小，短期内收入结构变化不大[4]

特斯拉FSD技术进展 - 无人监督驾驶FSD（unsupervised FSD）将于2025年6月在德州奥斯汀推送，新车可自行开到厂区指定地点 [5] - FSD已达到L4级别智驾能力，车主可基本脱手方向盘，类似Waymo robotaxi体验 [7] - 马斯克强调FSD迭代速度极快，劝说用户积极体验最新版本 [7] - FSD在中国落地面临数据监管限制，公司通过公开视频数据训练模拟器解决本地化问题 [14] - 预计2025年底FSD技术可在多国使用，但实际落地需看各国监管政策 [14] 2024年财务表现 - 2024年全球交付量178.92万辆，同比下降1%，其中Model Y/3交付170.4万辆（-2%）[9] - 汽车收入770.7亿美元（-6%），毛利率从18.2%降至17.9% [9] - 净利润70.91亿美元，同比大幅下降53%（2023年为149.97亿美元）[9] - 利润下滑主因产品降价及AI研发投入加大 [9] - 能源和服务收入微增1%，部分抵消总收入下滑 [9] 产品规划与成本控制 - 2025年上半年将推出一款便宜车型，全年计划推出多款低价车型 [11] - 单车成本已降至3.5万美元以下，主要通过材料成本优化实现 [11] - 全球工厂已完成新款Model Y生产切换 [11] - 预计2025年运营费用将持续上涨，主要来自AI投资和营销成本增加 [12] FSD授权与合作 - 多家大型车企对FSD授权表示兴趣，但公司优先考虑全美FSD落地 [14] - 授权门槛较高，需对方企业销量足够大才值得投入工程资源 [14] - 马斯克认为缺乏FSD技术的传统车企将难以生存 [14] 人形机器人Optimus - 2025年计划生产约10000台Optimus，实际可能先产数千台 [16] - 初期将用于工厂执行重复性工作，长期目标实现精密操作能力 [16] - 马斯克预测Optimus价值将超过公司其他业务 [16] 技术路线与产业政策 - 坚持纯视觉自动驾驶路线，反对激光雷达方案 [16] - 支持美国制造业回流政策，呼吁人才转向制造领域 [16]

公司上市与投资背景 - 小马智行于2024年11月27日在纳斯达克挂牌上市 股票代码为PONY 成为全球Robotaxi第一股 [4] - 公司获得红杉中国、IDG资本、五源资本、丰田汽车、一汽集团等知名机构支持 包括VC、国央企、车企及主权财富基金 [4] - 红杉中国自2017年起连续4轮投资 IPO前持股10.2% 为最大财务投资方 [4] 红杉中国的投资逻辑与早期支持 - 红杉2016年基于对无人驾驶行业需长期投入和技术天才聚集的判断 选择投资小马智行 [7] - 投资决策基于创始团队背景：CEO彭军为百度T11级工程师兼无人驾驶架构师 CTO楼天城为百度T10级工程师且具技术号召力 [7] - 红杉以7000万美元估值领投首轮融资 获取15%股比 当时市场普遍犹豫但红杉坚定出手 [7] 红杉中国的深度运营支持 - 红杉三位合伙人（沈南鹏、周逵、富欣）罕见共同深度参与项目管理 [4][9] - 提供中关村孵化器作为初始办公空间 协助团队搭建与产品设计 [9] - 在投融资、战略方向、产业资源对接（如广汽、丰田、一汽）及海外机构引荐上提供全方位支持 [5][9] 技术发展与行业前景 - 小马智行专注L4高阶自动驾驶解决方案 建立技术护城河并实现Robotaxi量产商业化 [9] - 通用人工智能崛起促进行业发展 推动"人、车、路"协同 行业迎来初步曙光 [9]

A股市场动态 - 自9月24日金融政策发布后的9个交易日内，至少**276名**A股公司股东宣布减持计划，日均约**30位**，其中10月9日单日有**67名**股东公告减持[1] - 作为对比，在8月1日至9月23日的**35个交易日**内，共有**700名**股东宣布减持[1] - 同期，上证指数自9月24日以来上涨**17%**，但从高点回撤**13.24%**[1] - 下周（10月14日-18日）将有**60家公司**限售股解禁，按10月11日收盘价计算，解禁总市值达**425.85亿元**[1] 金融机构与监管 - 中金公司因在思尔芯科创板IPO保荐业务中涉嫌“未勤勉尽责”，被中国证监会立案调查[2] - 思尔芯于2021年8月递交IPO申请并由中金保荐，已于2024年2月因“欺诈发行”被证监会行政处罚，成为新《证券法》实施后首例欺诈发行案件[2] - 摩根大通第三季度净收入同比增长**6%**至**433亿美元**，净利润下降**2%**至**129亿美元**，其存贷利息差收入、投行和交易业务均超预期[3] - 摩根大通CEO对经济前景持悲观态度，警告美国财政赤字和地缘政治风险，并认为地缘政治问题会恶化[3] - 今年以来，摩根大通股价上涨**25%**[3] 汽车与科技行业 - 特斯拉发布无人驾驶出租车Cybercab和公交车Robovan，Cybercab设计无方向盘和踏板，单车制造成本目标低于**3万美元**，未来每英里运营成本或为目前出租车的**1/10**，但大规模落地预计在**2026至2027年**[4] - 特斯拉股价在计划公布后盘前大跌超**6%**[4] - 大众汽车第三季度在中国市场交付量下滑**15%**至**711,500辆**，拖累其全球交付量降至**217.6万辆**，公司将挑战归因于竞争对手提供更具竞争力的车型[8] - 大众在不到三个月内第二次下调年度交付展望，预计今年将交付约**900万辆**汽车[8] 消费与零售行业 - 淘宝调整“仅退款”规则两个月后，日均拦截不合理“仅退款”订单超**40万笔**[6] - 规则调整包括对综合体验分**4.8**及以上商家，平台不再主动介入，改为商家先与消费者协商，并增强了对异常高频退货等行为的识别[6] - 优衣库母公司迅销在截至8月底的财年业绩创纪录，财年收入首次突破**3万亿日元**（约**1470亿元人民币**），净利润达**3719亿日元**（约**176亿元人民币**）[9] - 优衣库品牌在每个国家和地区均已实现盈利[9] 互联网与科技公司动态 - TikTok在马来西亚裁掉数百名内容审核员工，官方称受影响员工不到**500人**，原因为更多使用AI替代人工审核[7] - 媒体援引知情人士称，TikTok计划在下个月进行更多裁员，以合并部分区域性业务[7]

政策落地与示范区名单 - 交通部联合财政部发布《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，计划自2024年起通过3年左右时间支持30个左右的示范区域，打造线网一体化的示范通道及网络 [2] - 首批示范区竞争性评审工作已结束，北京、江苏、浙江、福建、河南、湖南、广东、四川八省市相关示范区名单已于7月25日公布 [2] 财政支持与项目规模 - 财政部按照"奖补结合"方式安排资金，东部地区奖补比例为40%，上限为10亿元 [2] - 以江苏省为例，高速公路总里程已超过5000公里，若信息化建设按50万元每公里计算，项目金额达25亿元，有望获得10亿元中央财政补贴；按100万元每公里计算，市场空间超50亿元 [2] - 在配套资金保障下，预计项目会在短时间内开启招投标及建设阶段 [2] 行业影响与发展前景 - 公路水路交通基础设施数字化转型示范区涉及城际高速公路信息化改造，与车路云一体化示范区（城市内部道路信息化改造）相互促进 [2] - 短期将促进交通信息化行业订单数量及规模提升，长期将作为低空经济、无人驾驶等新业态的基础设施 [2] - 交通信息化行业有望开启三年高景气周期，相关上市公司有望充分受益 [2] 投资建议 - 公路水路交通基础设施数字化转型升级示范区域落地，首批八省市名单出炉，即将进入招标建设阶段，交通信息化行业景气度再获验证 [2]