中国客车出口整体表现 - 2025年1-9月客车累计出口55598辆 同比增长31.77% 比去年同期多出口13404辆 [1] - 2025年9月客车单月出口7228辆 环比增长8.71% 同比增长37.36% 实现“21连增” [1] - 客车月出口量已有三个月超过7000辆 六七千辆的单月出口规模逐渐成为常态 [3] 2025年9月细分市场表现 - 大型客车出口4744辆 同比大涨78.61% 创下月度出口量历史新高并实现“5连增” [5] - 中型客车出口858辆 同比下降18.98% 结束“23连增” [5] - 轻型客车出口1626辆 同比小增5.11% [5] - 座位客车出口3749辆 同比大涨33.7% [8] - 公交客车出口3473辆 同比大涨93.16% 从2025年6月起连续4个月同比高速增长 [8] 2025年9月重点细分车型表现 - 大型公交客车出口2878辆 同比暴涨124.14% [9] - 大型座位客车出口1863辆 同比增长36.28% [9] - 轻型座位客车出口1415辆 同比暴涨116.03% [9] 2025年1-9月企业出口排名 - 宇通客车累计出口10742辆 同比增长18.17% 市场份额19.32% [10][12] - 厦门金龙累计出口9152辆 同比增长77.99% 市场份额16.46% [10][12] - 厦门金旅累计出口6659辆 同比增长28.43% 市场份额11.98% [10][12] - 苏州金龙海格累计出口5843辆 同比增长35.13% 市场份额10.51% [10][12] - 前十企业中 厦门金龙 福田欧辉 安凯客车三家企业累计出口量已超过去年全年 [10] 2025年9月企业月度出口表现 - 宇通客车单月出口量超过2000辆 创下年内最高 [14] - 厦门金龙连续两个月出口量破千辆 9月同比大涨144.32% [14] - 安凯客车和亚星客车月度出口量分别暴涨333.59%和563.16% [14] 座位客车市场表现 - 2025年1-9月座位客车累计出口31474辆 同比增长31% [17] - 轻型座位客车累计出口11249辆 同比大涨60.01% 增速最快 [17] - 厦门金龙在座位客车出口中排名第一 累计出口7288辆 同比增长67.08% [18] - 在大型座位客车领域 宇通客车出口3749辆 遥遥领先 [19] - 在轻型座位客车领域 金龙系“三龙”累计出口破万 达到10061辆 占比高达89.44% [22] 公交客车市场表现 - 2025年1-9月公交客车累计出口21719辆 同比大涨44.45% [24] - 大型公交客车累计出口16199辆 同比增长44.72% 占比达74.58% [24] - 宇通客车在公交客车出口中排名第一 出口5585辆 市场份额超25% [25] - 比亚迪公交客车出口3289辆 同比大涨46.50% 排名第二 [25] - 在大型公交客车领域 比亚迪出口量增量最大 为1146辆 同比大涨68.79% [27]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，汽车冲压业务与电镀半导体业务双轮驱动 [1][2][3] - 公司传统冲压业务深度绑定上汽集团，并成功开拓小米、理想、特斯拉等新能源客户，带来增长动力 [3][4] - 通过收购无锡开祥进入选择性精密电镀领域，该业务已成为高盈利现金牛，并成功切入功率半导体领域，获得行业龙头英飞凌的定点，构筑第二增长曲线 [3][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度营收20.0亿元，同比增长15.4%；归母净利润3.2亿元，同比增长27.2% [1] - 2025年第三季度单季营收7.1亿元，同比增长15.7%，环比增长3.2%；归母净利润1.2亿元，同比增长27.2%，环比增长9.4% [1][2] - 2025年第三季度毛利率为27.4%，同比提升1.8个百分点；归母净利率为16.5%，同比提升1.5个百分点 [2] - 收入增长主要得益于公司新能源转型，增量客户小米汽车在2025年第三季度销量同比大幅增长166.0%，环比增长30.5% [2] 业务优势与客户结构 - 公司在汽车冲压领域深耕30余年，拥有无锡、上海、郑州、宁德、武汉、廊坊等多个生产基地 [3] - 经营管理与成本控制能力突出，在折旧摊销占比较高的背景下，仍实现领先的毛利率和净利率 [3] - 客户结构完善，在深度合作上汽集团的基础上，把握新能源机遇，拓展了特斯拉、小米、理想等头部新能源主机厂 [3] 电镀半导体第二增长曲线 - 收购的电镀业务子公司无锡开祥在2025年上半年实现营收8,924万元，净利润5,408万元，净利率高达60.6% [3] - 该电镀业务在国内市场占有率超过50%，凭借高技术壁垒成为高盈利业务 [3] - 公司通过自研成功切入全球规模达323亿美元的功率半导体领域，并获得行业龙头英飞凌的定点 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为35.2亿元、44.5亿元、52.8亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.1亿元、6.5亿元、8.0亿元 [4][5] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.87元、2.29元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价21.87元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为15倍、12倍、10倍 [4][5]

公司战略发布 - 北京现代发布“智启2030计划”，提出未来5年销量达50万辆的目标 [6] - 战略从新产品、本土研发、合作、出口、服务与社会责任六大维度推进转型 [6] - 公司实施“油电并举”双路径发展，计划到2030年发布20款新产品，其中13款为新能源车型 [8] 产品规划与布局 - 首款纯电平台SUV EO羿欧正式上市，价格区间为11.98万元至14.98万元 [2] - EO羿欧定位为“新质力纯电SUV”，旨在树立合资新能源价值标杆 [11] - 产品规划实现从入门到高端、从单一到全技术路线的全面覆盖 [8] 技术研发与智能化 - 研发端以本土化与AI为驱动力，整合烟台、上海、北京三地技术中心资源 [9] - 未来将通过AI技术提升续航效率与底盘适应性，升级智能座舱与驾驶体验 [9] - EO羿欧搭载高通骁龙8295芯片、27英寸4K超薄宽幕显示屏及赛博之眼前景显示 [18] 合作与全球市场 - 公司扩大本土合作，与宁德时代、弗迪、大疆、地平线、MOMENTA等ICT企业协同推进智电化落地 [10] - 全球市场以“中国造、全球销”为原点，在稳固现有出口规模基础上开拓新增市场 [10] 产品核心配置与性能 - EO羿欧基于E-GMP纯电平台打造，全车高强钢占比达77.5%，配备9个安全气囊 [15] - 可选装四驱版本综合功率达233kW，车辆经过120万公里综合道路验证及超40个月专项测试 [16] - 配备磷酸铁锂定制刀片电池，CLTC综合续航最高可达722公里 [18] 品牌定位与市场愿景 - 现代汽车定位为“智能出行解决方案提供商”的全球高科技企业，而不仅是汽车企业 [4] - 公司决心紧跟中国汽车产业电动化与智能化进程，坚定扎根中国市场 [4] - 北京现代旨在通过“战略落地+产品破局”双引擎，展现合资品牌新能源崛起信号 [2]

交易概述 - 公司拟于2025年10月30日向广汽本田出售东本发动机50%股权 [1] - 交易对价约为人民币11.72亿元（约合港币12.90亿元） [1] 战略调整 - 出售事项旨在优化调整公司自身燃油车资产结构 [1] - 鉴于中国汽车行业竞争日益激烈，结合集团战略规划作出此决定 [1] - 本次出售将有助于公司加速向新能源领域转型 [1]

交易概述 - 东风集团股份拟向广汽本田出售其持有的东本发动机50%股权 [1] - 交易对价约为人民币11.72亿元（约合港币12.90亿元） [1] - 交易日期为2025年10月30日 [1] 战略背景与影响 - 出售决策基于中国汽车行业竞争日益激烈的背景 [1] - 交易是公司结合集团战略规划，优化调整自身燃油车资产结构的一部分 [1] - 此次出售将有助于公司加速向新能源领域转型 [1]

公司股价表现 - 华能国际H股股价大幅上涨8.46%，报收6.54港元，成交额达2.94亿港元 [1] 公司前三季度业绩 - 营业收入为1729.75亿元，同比下降6.19% [1] - 归母净利润为148.41亿元，同比大幅增长42.52% [1] 公司第三季度业绩 - 单季度营业收入为609.43亿元，同比下降7.1% [1] - 单季度归母净利润为55.79亿元，同比显著增长88.5% [1] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于燃料成本降低以及新能源业务的扩张 [1] - 第三季度新并网发电装机容量为230.81万千瓦，预计将贡献未来业绩增长 [1] 行业与公司前景 - 煤电业务利润持续改善，新能源转型为公司提供广阔的成长空间 [1] - 在冷冬预期下，火电业务有望充分发挥保供作用，第四季度发电量预计将有所修复 [1] - 全年煤价有望维持在较低水平，两部制电价的实施将稳定公司盈利，煤电业绩有望延续高增长 [1]

东京车展概况 - 2025年度日本移动出行展在东京开幕，是观察全球第四大汽车市场趋势的重要窗口[1] - 展会定位为“移动出行展”而非传统“汽车展”，现场氛围充满“泛出行”元素，包括公务机、游艇、两轮摩托车等[3] - K-Car是展会主场核心，几乎所有的日系车企都展示了K-Car车型，占据了日本汽车市场近40%的份额[5][17] - 展会对成熟的智能电动车展示非常少，与国内车展形成巨大反差，显示出日系车企现实与未来之间的断层[7] - 展会国际化程度不高，欧美大厂参展较少，中国车企中仅有比亚迪为代表[11] 中国车企的挑战 - 比亚迪作为唯一的中国车企，在东京全球首发了专为日本市场打造的电动K-Car Racco，这是汽车工业史上首次由中国车企为日本市场定制车型[13][15] - 比亚迪采用“钳形攻势”，低端以电动K-Car Racco精准攻击日本品牌电动化进程缓慢的软肋，高端以近3000马力的仰望U9超级跑车颠覆日本市场对中国品牌的固有认知[15][21] - 比亚迪还展示了主流SUV海狮06和T35系列电动卡车，形成全面的产品展示矩阵[23] - 除了整车企业，轻舟智行等中国公司也展示了整车零部件出海和汽车制造仿真技术[25] 日系车企的防守与革新 - 丰田集团全球首发了新一代卡罗拉概念车，采用楔形设计，基于灵活的多动力总成平台[27] - 丰田全球首发了兰德酷路泽家族全新成员“FJ”，并展示了独立的世极品牌SUV，采用独特的“前1、后2”3人座设计[29][31][33] - 雷克萨斯全球首发了LS六轮电动MPV概念车，将旗舰车型重新诠释为“豪华空间”，并展示了LS Coupe概念车和被视为LFA精神续作的Lexus Sport Concept[33][35][37] - 本田全球首发了“Honda 0 α”SUV原型车，与已有的0系列车型构成先锋阵容，并发布了搭载“BOOST模式”的小型纯电原型车Super-ONE Prototype，计划于2026年在日本上市[40][42][46] - 日产全球首发了搭载第三代e-POWER混合动力系统的第四代Elgrand MPV，并展示了来自中国合资伙伴的东风日产N7纯电轿车[49][55] - 斯巴鲁发布了Performance-E STI和Performance-B STI两款概念车，并将北美成功的“Wilderness”系列引入日本市场[58][59][61] - 马自达全球首发了MAZDA VISION X-COUPE和MAZDA VISION X-COMPACT两款概念车，其中大型轿跑概念车搭载转子发动机PHEV系统[63][65][67] K-Car的电气化趋势 - 铃木展示了Vision e-Sky概念车，预示未来K-Car SUV或跨界车型的电动化方向[69][71] - 大发展示了Midget X单座概念车和K-OPEN后轮驱动K-Car跑车概念车，展示K-Car在电动时代的形态创新和驾驶乐趣[73][75] - 本田也展示了一款极具未来感的K-Car类车型[77] 欧洲车企的参与 - 奔驰展示了CONCEPT AMG GT XX概念车，这是其在亚洲的首次亮相，基于专属的AMG.EA纯电架构平台打造[78][80] - 奔驰还带来了全新纯电版CLA和GLC进行日本首秀，其中纯电CLA是首款完全搭载自研MB.OS操作系统的车型[80][82] - 宝马展示了基于800V高压架构的全新iX3，并强调了其氢燃料电池路线，展出的iX5 Hydrogen计划于2028年开始批量生产[84][86] - 现代汽车展出了第二代Nexo燃料电池跨界车，目标续航里程超过700公里，展示了其在氢能领域的领先地位[87][89] 未来出行技术展望 - 丰田专门展示了固态电池技术进展，确认了2027-2028年间推出搭载固态电池电动汽车的目标，该电池或可实现10分钟快速充电和超过1000公里续航[90][92] - 本田展示了HondaJet Elite II公务机模型和“可持续火箭”实验机，彰显其向天空和太空进发的梦想[92][95] - 雷克萨斯展示了“Catamaran”双体帆船和“JOBY”空中出行工具模型，展现了其全方位移动出行愿景[95][97]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [4] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营业收入612.5亿元，同比增长20.5%，环比增长17.1% [2][4][8] - 2025年第三季度归母净利润为23.0亿元，同比下滑31.2%，环比下滑49.9% [2][4][8] - 2025年第三季度毛利率为18.4%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.4个百分点 [8] - 2025年第三季度期间费用率为10.5%，同比下降0.2个百分点，环比上升0.2个百分点 [8] - 2025年第三季度归母净利率为3.8%，同比下降2.8个百分点，环比下降5.0个百分点 [8] 销量与业务亮点 - 2025年第三季度总销量为35.4万辆，同比增长20.2%，环比增长13.0% [8] - 2025年第三季度新能源车销量达11.8万辆，同比增长49.2%，环比增长20.6% [8] - 2025年第三季度新能源乘用车销量占比提升至37.6%，同比提升6.5个百分点，环比提升0.9个百分点 [8] - 2025年第三季度海外销量为13.7万辆，同比增长11.2%，环比增长27.9% [8] - 2025年第三季度海外销量占比为38.6%，同比下降3.1个百分点，环比上升4.5个百分点 [8] - 2025年第三季度单车收入为17.3万元，同比基本持平，环比提升0.6万元 [8] 盈利扰动因素与未来展望 - 盈利能力短期受到政府补贴减少、所得税率提升及汇兑亏损等因素影响 [8] - 公司扣非后归母净利润为18.9亿元，同比下滑30.4%，环比下滑10.3% [8] - 公司坚定新能源转型，重点发力插混赛道，并加速智能新能源产品投放 [8] - 公司通过“ONE GWM”战略加速全球化布局，海外市场已覆盖170多个国家和地区，拥有超过1400家销售渠道 [8] - 公司在智能化领域持续投入，夯实智能算法、数据、算力等方面的技术优势 [8] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为120.7亿元、163.0亿元、201.7亿元 [8]

公司整体业绩表现 - 2025年第三季度（截至9月30日）营业收入为704,389亿元，同比下降10.9% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为8,501亿元，同比微降0.5%，基本与去年同期持平 [1][2] - 第三季度扣除非经常性损益的净利润为9,337亿元，同比增长11.4% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润为299.84亿元，同比大幅下降32.2%，降幅远超营业收入10.7%的下滑 [1] - 前三季度布伦特原油现货均价为70.9美元/桶，同比下降14.4% [2] 分板块业绩表现 - **勘探及开发板块**：前三季度息税前利润为381亿元，是公司最大的利润来源 油气当量产量达394.48百万桶，同比增长2.2%，其中天然气产量为1,099.31十亿立方英尺，同比增长4.9% [1][2] - **炼油板块**：前三季度息税前利润为70亿元 原油加工量为18,641万吨，同比下降2.2% [1][3] - **营销及分销板块**：前三季度息税前利润为128亿元 成品油总经销量为17,140万吨，同比下降5.7%，其中境内零售量为8,267万吨，同比下降3.7% [1][4] - **化工板块**：前三季度息税前亏损82.23亿元，是拖累整体业绩的主要因素 第三季度单季亏损从上年同期的56亿元扩大至74亿元，主要受国内化工新增产能释放导致产品价格低迷影响，尽管乙烯产量达1,158.8万吨，同比增长15.4% [1][5] 财务状况与现金流 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为1,148亿元，同比增长13.0%，主要得益于营运资金管理改善，存货从2,566亿元降至2,392亿元 [5] - 公司一年内到期的非流动负债从646亿元激增至1,062亿元，增幅达64.5% 应付债券从256亿元增至526亿元，增幅超过100% [5] - 总资产负债率控制在54.7%的合理水平 [5] 资本开支与战略投资 - 前三季度资本支出为716亿元，其中勘探开发板块占416亿元，继续保持较高强度的上游投资 [5] - 勘探费用（包括干井成本）达84亿元，同比增长31.9% [5] - 公司战略投资宁德时代股权，其他权益工具投资从4.16亿元激增至81.14亿元，显示其在新能源转型方向上的布局 [5]

核心人事变动 - 神龙汽车宣布涉及5人的领导班子调整，吕海涛出任总经理，宋汉明不再担任相关职务[2] - 程军任公司党委书记、副总经理，师建兴任党委副书记，叶永青任总经理助理[2] - 此次调整中，吕海涛、程军和师建兴均为在神龙汽车有过任职经历的“老将”回归[2] 新任总经理背景 - 吕海涛拥有超过33年从业经历，曾在神龙汽车工作22年，历任公关行政部部长、东风标致品牌部总经理等职[3] - 在其2012年5月担任东风标致品牌部总经理期间，推动了品牌销量大幅增长[3] - 神龙汽车在其2014年6月升任商务副总经理期间达到70.4万辆的销售巅峰，在乘用车市场排名第9[3] - 吕海涛自2017年后调任集团总部，在战略规划、品牌建设等方面积累经验，此次是时隔八年回归[3] 其他核心成员背景 - 程军曾在神龙汽车任职超过20年，专注技术研发与团队管理，调任前为东风汽车研发总院副院长[5] - 师建兴作为“80后”高管，曾任神龙汽车团委书记，调任前负责东风风神营销事业部[5] 战略方向与预期 - 新领导班子预计将在战略方向、经营管理、技术革新等层面带来变化，帮助公司开启新战略阶段[6] - 公司强调要高效规划推进新项目，并用中国供应链和速度推进合资公司新能源转型[6] - 公司将发挥中外股东在造型设计、底盘驾控、智能座舱方面的优势，打造有竞争力的合资新能源车型[6] 业务现状与挑战 - 神龙汽车正处于转型关键期，2025年被定为公司战略转型的关键之年，目标为稳住国内基本盘、突破海外市场和自主新能源[7] - 公司今年3月发布自主新能源品牌“示界”，5月首款车型示界06上市，但5月至9月累计销量未达500辆[7] - 近年来公司销量持续下滑，2023年全年销量为8万辆，同比下滑35.8%；2024年全年销量为6.8万辆，同比下滑15%；2025年前三季度累计销量为38358辆，同比下滑27.9%[8] 潜在发展机遇 - 业内猜测中法双方将全力支持神龙汽车发展，计划可能包括引进标致新车，以及东风汽车与Stellantis集团正在接洽引入JEEP品牌[7] - 目前东风汽车与Stellantis集团正保持密切交流，神龙汽车或将迎来中外股东双方探索合作新模式下的发展机遇[8]