大盘表现 - 大盘整体下跌，收盘仍维持5星评级[1] - 大盘股跌幅小于中小盘股，红利和价值指数波动较小，成长风格跌幅较大[2] 港股市场 - 港股4月初下跌后，9周内8周上涨，春节后涨幅比A股多20%，回升至4星区间[4] - 恒生指数从去年5.9星时的16000-17000点升至今年初18000-19000点，4月初回调后达19000-20000点[7] - 一季度港股盈利同比增长16%，但上涨过程中伴随10%-20%级别回调[8][9] - 港股科技指数近期回调后重回低估区间[10] 月薪宝组合 - 组合底层配置为40%股票（偏价值风格）和60%债券，价值风格在熊市波动较小且股息率稳定[16][17][20] - 债券部分以中短期纯债为主，当前收益率1.6-1.7%[21] - 再平衡策略在2024年初A股大跌时增持股票，贡献8-9%收益[22] - 二季度末计划减持股票至40%比例，加仓债券以实现低买高卖[25][26] 红利指数估值 - 上证红利指数盈利收益率10.24%，市盈率9.77，股息率4.72%[40] - 中证红利指数盈利收益率10.12%，市盈率9.88，股息率4.61%[40] - 港股红利指数盈利收益率9.56%，市盈率10.46，股息率4.70%[40] 债券市场 - 中短债收益率1.6-1.7%，3-5年期政金债到期收益率1.62%，近5年年化收益3.79%[44] - 10年期国债到期收益率1.65%，近5年年化收益4.59%[44] 指数日报与工具 - 沪深300、中证500、中证A500指数日报提供行业、行情及历史估值数据[33] - 小程序“今天几星”可查看实时指数估值[34]

港股主题ETF资金流入 - 2025年以来港股表现亮眼 港股主题ETF资金持续流入 多只基金份额创历史新高 [1] - 截至6月17日 港股主题ETF年内净流入超550亿元 主要流向互联网 科技 创新药 红利等领域 [2] - 6月以来港股主题ETF净流入25亿元 过去一周净流入约50亿元 [2] - 港股主题ETF规模较去年底增长超千亿元 [2] 具体ETF表现 - 汇添富港股通创新药ETF份额43.28亿份创历史新高 规模65.38亿元 年内份额增5倍 规模增9倍 [3] - 银华港股创新药ETF份额14.79亿份创历史新高 规模22.19亿元 年内份额增2.7倍 规模增近5倍 [3] - 富国港股通互联网ETF最高份额576.88亿份 最高规模超488亿元 [3] - 广发港股创新药ETF最高份额155亿份 最高规模超130亿元 [3] - 恒生科技ETF和恒生互联网ETF份额高点出现在去年或前年底 [4] 基金公司布局 - 截至6月18日 85只新发基金中有9只港股相关 投向科技 创新药 消费 汽车等领域 [5] - 汇添富国证港股通消费ETF 南方中证港股通科技ETF等多只港股基金正在发行 [6] - 头部公募积极布局港股消费主题基金 包括汇添富 富国 鹏华 嘉实等公司产品 [7] 市场展望 - 香港市场未来走势受潜在持续资金净流入驱动 境内资金有望持续通过港股通配置 [7] - 港股当前估值不高 国际对比下偏低 恒指与恒生科技已收复4月关税冲击失地 [7] - 后市需关注中美贸易谈判进程与国内政策发力下的基本面修复 [7]

港股主题ETF资金流入与份额增长 - 2025年以来港股表现亮眼，港股主题ETF呈现持续资金流入态势，多只基金份额创历史新高[1] - 截至6月17日，港股主题ETF年内净流入超550亿元，规模较去年底增长超千亿元，6月单月净流入25亿元，近一周净流入约50亿元[3] - 细分领域资金主要流向港股互联网、科技、创新药及红利板块[3] 具体ETF产品表现 - 汇添富港股通创新药ETF份额达43.28亿份（规模65.38亿元），年内份额增5倍、规模增9倍[4] - 银华港股创新药ETF份额14.79亿份（规模22.19亿元），年内份额增2.7倍、规模增近5倍[4] - 富国港股通互联网ETF历史最高份额576.88亿份（规模488亿元），广发港股创新药ETF历史最高份额155亿份（规模130亿元）[4] - 恒生科技ETF与恒生互联网ETF份额高点出现在2023年底或更早[5] 基金公司布局动态 - 当前85只新发基金中9只聚焦港股，涵盖科技、创新药、消费及汽车领域[7] - 汇添富国证港股通消费ETF、南方中证港股通科技ETF等多只产品正在发行[8] - 头部公募加速布局港股消费主题：富国国证港股通消费ETF6月19日上市，鹏华同类产品结束募集，嘉实恒生消费ETF已上报[9] 市场展望与驱动因素 - 易方达国际投资认为港股未来核心驱动力为持续资金净流入，境内资金通过港股通配置成长/红利资产的性价比显著[9] - 华夏基金指出港股当前估值偏低，后市需关注中美贸易谈判进展及国内政策带动的经济修复[9]

ETF资金流向 - 资金大量涌入港股特色ETF 市场关注度显著提升 [1] 港股ETF市场动态 - 特色ETF成为资金配置热点 反映投资者对港股特定板块的偏好 [1]

港股与A股业绩对比 - 港股2024年归母净利润同比增长10.2%，显著高于A股的-3% [1] - 剔除金融后港股增速为11.7%，而A股（非金融）为-13% [1] - 港股行业结构更偏科技互联网，抗价格波动能力更强，A股集中在消费、制造、周期等价格敏感型行业 [1] 港股估值优势 - 恒生指数PE仅10.6倍，低于万得全A的19.3倍 [1] - 港股科技板块PE为20倍，显著低于创业板指的31倍 [1] - 外资因港股低估值、业绩改善及制度开放优势加速配置 [1] 资金流动与ETF产品 - 南向资金日均净流入达61亿元，较去年的30亿元大幅增长 [1] - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技（港元）指数（931573），精选不超过50家TMT行业优质企业 [1] - 国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740）和A（015739）为无股票账户投资者提供参与渠道 [2] 指数与行业特征 - 港股通科技指数全面反映可通过港股通投资的科技领域上市公司表现，成分股具有显著成长潜力和市场波动特征 [1] - 港股科技互联网行业受价格下行影响较小，表现优于A股 [1]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：均线择时模型** - **模型构建思路**：通过比较wind全A指数的短期均线（20日）和长期均线（120日）的距离来判断市场整体环境（震荡或趋势）[1][9] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的20日移动平均线（短期均线）和120日移动平均线（长期均线） 2. 计算两线距离差值： $$距离差值 = \frac{短期均线 - 长期均线}{长期均线} \times 100\%$$ 3. 判断规则：若距离绝对值小于3%则为震荡格局，否则为趋势格局[9][15] - **模型评价**：简单直观，但仅依赖技术指标，未纳入宏观因素 2. **模型名称：TWO BETA模型** - **模型构建思路**：通过行业Beta特性筛选具备特定风险收益特征的板块（如科技板块）[2][3][10] - **模型具体构建过程**：未披露具体构建公式，但明确输出方向为科技板块（港股汽车、军工）[3][15] 3. **模型名称：仓位管理模型** - **模型构建思路**：结合估值分位数（PE/PB）和市场趋势动态调整绝对收益产品的股票仓位[2][10] - **模型具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数的PE（60分位）、PB（20分位）历史分位数 2. 综合短期趋势信号（如均线距离）生成仓位建议 3. 当前输出中性仓位50%[10][15] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：估值分位数因子** - **因子构建思路**：衡量当前PE/PB相对于历史值的分位数水平[7][12][14] - **因子具体构建过程**： 1. 计算wind全A指数PE/PB的滚动历史分位数（数据区间：2014/10/17-2025/6/13） 2. 分位数公式： $$分位数 = \frac{当前值 - 历史最小值}{历史最大值 - 历史最小值} \times 100\%$$ 3. 当前PE位于60分位（中等水平），PB位于20分位（较低水平）[10][12][14] --- 模型的回测效果 1. **均线择时模型** - 当前均线距离：0.99%（20日线5128 vs 120日线5078）[9][15] - 市场状态判断：震荡格局（距离绝对值<3%）[9][15] 2. **仓位管理模型** - 建议仓位：50%（基于PE 60分位+PB 20分位+震荡信号）[10][15] --- 因子的回测效果 1. **估值分位数因子** - PE分位数：60%（当前值未披露）[12] - PB分位数：20%（当前值未披露）[14] --- 注：行业配置模型、TWO BETA模型未披露具体因子构成或测试指标[2][3][10]

核心观点 - 国际地缘冲突使港股避险情绪升温，当前港股估值处于历史中等水平，建议关注高分红、外贸、创新药和新消费龙头等板块 [2] 本周港股市场回顾 指数涨跌幅 - 6月9 - 13日全球主要股指多数下跌，因6月13日以伊冲突爆发，市场避险情绪升温，原油暴涨，黄金等避险资产拉升，全球股市下挫；港股三大指数涨跌不一，恒生指数涨0.42%，恒生科技指数跌0.89%，恒生中国企业指数涨0.30% [2][4] - 港股行业层面8个行业上涨、3个行业下跌，医疗保健、材料、能源行业指数涨幅居前，分别涨7.52%、5.91%、5.80%；可选消费、日常消费、信息技术行业指数跌幅居前，分别跌1.43%、0.69%、0.34%；二级行业中耐用消费品、医药生物等涨幅居前，汽车与零配件、家电等跌幅居前 [2] - 创新药获批上市进度加快、海外授权交易增多提振医药；消费行业因恒生综合中型股指数成份股调整，沪港通下港股通标的名单调整，布鲁可、古茗、蜜雪集团被调入，新消费板块关注度提升带动相关个股估值上涨；外贸方面中美经贸磋商有新进展；金融板块优化科技型企业融资机制，允许大湾区企业在深交所上市；汽车行业车企承诺支付账期不超60天，加速资金周转但增加财务压力；科网股监管加强网络销售消费品召回监管 [12][13][14] 资金流动 - 本周港交所日均成交金额2541.95亿港元，较上周升502.24亿港元；日均沽空金额278.09亿港元，较上周升27.45亿港元；沽空金额占成交额比例日均值10.91%，较上周降1.51个百分点 [2][17] - 本周南向资金累计净买入154.57亿港元，较上周升5.29亿港元；近7天南向资金大幅净买入美团 - W、比亚迪股份等，大幅净卖出腾讯控股、阿里巴巴 - W等 [17] 估值与风险溢价 - 截至6月13日，恒生指数PE、PB分别为10.6倍、1.11倍，较上周五分别跌0.03%、涨0.65%，分别处2019年以来72%、74%分位数水平；恒生科技指数PE、PB分别为20.02倍、2.88倍，分别处2019年以来8%、57%分位数水平 [2][19] - 6月13日，10年期美国国债到期收益率较上周五下行10BP至4.41%，港股恒生指数风险溢价率为5.03%，为3年滚动均值 - 1.96倍标准差，处2010年以来11%分位；10年期中国国债到期收益率较上周五下行1.07BP至1.644%，港股恒生指数风险溢价率为7.79%，为均值（3年滚动） - 0.86倍标准差，处2010年以来74%分位 [2][23][27] - 行业估值方面，截至6月13日，恒生综合行业估值分化较大，非必需性消费等5个行业PE估值处2019年以来40%分位数以下；能源业、金融业等4个行业股息率高于5%，能源业、金融业股息率处2019年以来70%分位数水平以上 [30] - 本周港股市场表现整体好于A股市场，截至6月13日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周五下行3.69点至128.05，处2014年以来36%分位数水平 [33] 港股市场投资展望 - 中美贸易关系向好，但以色列和伊朗冲突使短期市场避险情绪升温；美国5月通胀低于预期，市场加大对美联储降息押注，预计今年降息两次；国内5月社会融资规模增量同比多增，受政府和企业债券等直接融资拉动，5月出口保持韧性，但通胀延续下降趋势 [2][41][43] - 建议关注高分红板块如能源、金融、贵金属等；受益于中美关税政策改善的外贸板块；政策利好的创新药板块和业绩增长弹性大的新消费龙头 [2][44]

港股通机制 - 港股通是连接内地与香港交易所的技术通道 允许投资者直接买卖对方市场的部分股票 无需单独开立港股账户 [4] - 该机制通过上交所、深交所与港交所的直连实现 被形象称为"投资大桥" [4] 纳入港股通的影响 - 港股被纳入港股通标的后 内地投资者可直接通过内地交易所交易 显著提升标的流动性和市场关注度 [6] - 以赤峰黄金为例 今年4月纳入港股通后市场反应热烈 叠加黄金板块避险属性推动股价表现 [6] 个人投资者参与条件 - 账户资产要求：申请前20个交易日日均资产不低于50万元人民币 [7] - 资质要求：需通过港股通知识测试 风险测评结果需达到C4（积极型）及以上 [7] - 合规要求：无不良诚信记录 且不存在法律规定的交易限制情形 [7]

港股通机制 - 港股通是连接内地与香港交易所的技术桥梁，允许投资者直接买卖对方交易所上市的部分股票，无需单独开立港股账户 [4] - 被纳入港股通的港股股票将获得内地投资者直接交易渠道，有助于提升流动性和市场认可度 [6] - 例如赤峰黄金被纳入港股通后表现抢眼，叠加黄金板块避险属性引发市场热烈反应 [6] 个人投资者开通条件 - 证券账户及资金账户资产要求：申请前20个交易日日均不低于人民币50万元 [7] - 知识要求：需具备港股通交易基础知识并通过业务知识测试 [7] - 风险承受能力：测评结果需达到C4（积极型）及以上 [7] - 合规要求：不存在不良诚信记录及法律规定的交易禁止情形 [7]

报告核心观点 - 2025下半年港股市场处于历史性变化初期，中长期困扰港股的问题有望改善，中性假设下恒生指数尚有约12%潜在收益空间，有望成为内外资配置中国资产重要市场并在人民币国际化中发挥作用；美国“例外论”被证伪，下半年关注关税、滞胀预期和《美丽大法案》影响；教育行业供需优化，职业技能培训、高教、K12培训均有发展机会；基础化工行业成本下降，关注周期和成长板块投资机会；美股关注AI、制造、金融创新等板块机会 [3][10][11][14][15][18][19][22] 市场指数表现 大盘指数 - 上证指数收盘3385点，1日跌0.44%，5日涨1.28%，1月涨0.68%；深证综指收盘2010点，1日跌0.79%，5日涨2%，1月涨1.45% [1] 风格指数 - 大盘指数昨日跌0.5%，1个月涨0.29%，6个月跌3.1%；中盘指数昨日跌0.82%，1个月涨0.69%，6个月跌6.36%；小盘指数昨日跌0.93%，1个月涨1.08%，6个月跌2.22% [1] 行业涨幅 - 出版、个护用品、化妆品等行业涨幅居前，出版昨日涨2.28%，1个月涨4.02%，6个月跌7.44%；个护用品昨日涨2.26%，1个月涨4.5%，6个月涨29.82% [1] 行业跌幅 - 软件开发Ⅱ、IT服务Ⅱ、半导体等行业跌幅居前，软件开发Ⅱ昨日跌2.47%，1个月跌0.99%，6个月跌11.15%；IT服务Ⅱ昨日跌2.37%，1个月跌2.4%，6个月跌2.84% [1] 港股及海外中资股投资策略 市场现状与前景 - 港股市场处于历史性变化初期，中报季前窄幅震荡、中枢缓升，中长期困扰港股的问题有望改善，中性假设下今年余下时间恒生指数有12%潜在收益空间 [3][10] 港股通资金影响 - 港股通资金改变市场估值体系，降低离岸市场折价，使港股隐含股权风险溢价ERP下限下行约0.6个百分点至5.4%，对高股息行业和回港上市中概股成交影响显著 [10] 融资重启作用 - 今年港股融资活动大幅回暖，抽水效应小，A股公司赴港上市带来先进制造业资产，关注IPO募资规模等交易指标 [10] 内外资参与情况 - 内地投资者通过ETF配置港股偏向科技等方向，主动管理型公募基金对港股配置比例创新高且偏向科技成长，外资对中国股票资产有增配空间 [10] 市场观点 - 中报前是牛市换挡期，中长期港股市场定位发生变化，关注互联网科技、医药等成长板块投资机会 [10][18] 海外宏观经济展望 上半年经济情况 - 2025年上半年全球宏观经济平稳，美国对等关税引发贸易冲突，IMF下调全球GDP增速预测，大类资产叙事从“美国例外论”转向“美国否定论” [11] 下半年焦点 - 下半年焦点是宏观数据验证，关注美国“抢进口”、库存、价格传导和总需求转弱情况，特朗普《美丽大法案》经济提振效果有限但增加长债供给压力 [11] 市场趋势 - 美国面临双赤字问题，美元走弱或成解决债务困境选择，美股高位震荡，关注增强美国影响力等板块机会 [19] 教育行业投资策略 职业技能培训 - 青年人群职业技能培训需求井喷，预计2025年市场规模800亿元，渗透率5%，成长空间大 [4][15] 高教办学 - 高教办学投入拐点显现，经营效率有望提升，部分高教公司股息率超10%，具备安全边际 [15] K12培训 - K12培训机构从完全市场化竞争走向特许经营，产能扩张带动营收和利润高增 [15] 基础化工行业投资策略 市场环境 - 预计2025年下半年布伦特油价55 - 70美元/桶，成本端中长期下降，化工品价差有望修复 [22] 投资建议 - 关注周期和成长板块，传统周期关注白马及细分企业，氟化工制冷剂和轮胎企业受益，成长标的关注半导体、面板等材料企业 [22] 美股策略观点 市场表现 - 年初以来美股深“V”反弹，4月以来部分行业反弹居前，散户和零售投资者是反弹主力 [19] 政策影响 - 特朗普政策关注财政收支，面临经济和金融约束，政策不确定性影响美股 [19] 行业机会 - 关注AI、制造、金融创新等板块机会，AI产业链确定性高，制造和金融创新板块有望受益于政策 [19]