报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [3] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [4] 各部分总结 市场表现 - 8 月 22 日，A股四大股指全线上行，上证指数涨 1.45%报 3825.76 点，深成指涨 2.07%报 12166.06 点，创业板指涨 3.36%报 2682.55 点，科创 50 指数涨 8.59%报 1247.86 点；市场成交 25788 亿元，较前日增加 1185 亿元；电子、通信、计算机涨幅居前，银行、纺织服饰、煤炭跌幅居前；从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 2802/227/2393；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 141、 - 169、 - 199、227 亿元，分别变动 + 351、 + 139、 - 255、 - 234 亿元 [2] - 8 月 22 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.431，较前日上涨 0.4bps，五债隐含利率 1.658，较前日上涨 1.68bps，十债隐含利率 1.786，较前日上涨 3.04bps，三十债隐含利率 2.142，较前日上涨 1.08bps [3] 股指期货 - IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 61.14、52.45、 - 9.8 与 - 9.39 点，基差年化收益率分别为 - 5.93%、 - 5.49%、1.6%与 2.29%，三年期历史分位数分别为 58%、44%、75%及 76% [3] - 展示了各股指期货合约（如 IC2509、IF2509 等）的涨跌幅、现价、成交量等详细信息 [6] 国债期货 - 展示了各国债期货合约（如 TS2509、TF2509 等）的涨跌幅、现价、成交量等详细信息，以及对应 CTD 券的隐含利率、现券收益率等 [7] - 目前活跃合约为 2512 合约，各期限国债期货 CTD 券收益率有不同变动，对应有不同净基差和 IRR [3] 资金面 - 公开市场操作方面，央行货币投放 3612 亿元，货币回笼 2380 亿元，净投放 1232 亿元 [4] - 展示了短端资金利率市场变化，如 SHIBOR 隔夜利率今价 1.418，昨价 1.466 等 [10] 经济数据 - 高频数据显示，近期社会活动景气度较弱 [10]

德国经济表现 - 第二季度GDP环比下降0.3% 超出初值下降0.1%的预期 [1] - 投资成为主要拖累因素 下降1.4% [1] - 私人消费对经济的支撑作用远低于最初预期 [1] 制造业与工业生产 - 工业生产表现尤其逊于最初预期 [1] - 德国制造商业绩在美国企业囤货潮消散后大幅下滑 [1] - 8月份私营部门活动意外加速增长 制造业接近结束长达三年的低迷期 [4] 经济前景与影响因素 - 第三季度GDP可能再次无法实现增长 最可能结果是经济停滞 [3] - 经济受到全球增长乏力、地缘政治不确定性和劳动力老龄化等长期问题影响 [3] - 新政府增加国防和基础设施支出的计划带来乐观情绪 效果预计2026年显现 [3] 外部贸易环境 - 欧盟与美国达成协议 欧盟大部分商品将被征收15%关税 [3] - 德国工业界对关税协议提出严厉批评 [3] - 德国经济感受到美国关税带来的首次全面冲击 [3] 历史经济数据对比 - 2025年第一季度GDP增长0.3% 部分得益于美国企业关税前提前囤货 [3] - 经历了提前囤货效应的逆转 [3]

德国经济表现 - 二季度GDP季环比终值为-0.3% 较初步估计的0.1%萎缩幅度明显扩大 [1] - 制造业表现远逊预期 投资下滑1.4% [1] - 私人消费支撑作用远低于最初判断 [1] 工业生产与投资 - 工业生产表现尤其差于最初估计 成为主要拖累因素 [2] - 第二季度投资下降1.4% 成为经济萎缩的另一大推手 [2] - 出口导向型经济模式面临严峻考验 美国关税影响在二季度数据中体现 [2] 经济前景与挑战 - 第三季度GDP可能再次无法实现增长 停滞是最可能结果 [2] - 全球增长乏力 地缘政治不确定性及内部结构性问题制约经济复苏 [3] - 德国经济可能要到明年才能开始出现更实质性复苏 [2] 积极信号 - 8月德国私营部门活动意外加速 制造业已接近结束持续三年的下滑 [3] - 新政府计划大幅增加国防和基础设施支出 效果可能在2026年开始显现 [3]

经济复苏阶段分析 - 经济处于连续4年地产下行后的阵痛期 [1] - 复苏需经历债务消化、结构调整与重建信心三步 [1] - 当前需明确三阶段进展及存在的矛盾点 [1]

经济预测数据 - 巴西第三季度经济预计环比增长1% 同比增长4.2% [1] - 9月当月经济同比增长4.1% 过去12个月累计增长3.0% [1] 行业表现 - 服务业因就业改善和家庭消费回暖实现明显扩张 [1] - 工业生产受益于能源供应稳定及制造业反弹 [1] - 农业因主要农产品收成周期性回落表现趋缓 [1] 经济驱动因素 - 家庭消费继续作为拉动经济的主力 [1] - 投资保持积极增长态势 [1] - 出口受全球需求不振影响增长放缓 [1] 经济环境分析 - 高利率环境对部分行业形成制约 [1] - 劳动力市场韧性及社会政策提供经济支撑 [1] - 外部环境趋稳及利率下调有望推动下半年温和增长 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长期维持做多经济的判断，当下以股指做多头替代有一定超额，推荐逢低配置各品种远期合约；短期市场有降温迹象 [2] - 风偏上行叠加经济复苏预期，建议中长线 T、TL 逢高套保 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期现货市场表现 - 8 月 20 日，A股四大股指低开高走，上证指数涨 1.04%报 3766.21 点，深成指涨 0.89%报 11926.74 点，创业板指涨 0.23%报 2607.65 点，科创 50 指数涨 3.23%报 1148.15 点 [2] - 市场成交 24484 亿元，较前日减少 1923 亿元；行业板块中美容护理、石油石化、电子涨幅居前，医药生物、家用电器、房地产跌幅居前 [2] - 从市场强弱看，IH>IF>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 3673/162/1585；沪深两市，机构、主力、大户、散户全天资金分别净流入 -125、-211、-11、347 亿元，分别变动 +63、+52、-8、-107 亿元 [2] - 指出 IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 77.26、69.87、10 与 -4.21 点，基差年化收益率分别为 -7.15%、-7.02%、-1.58%与 1%，三年期历史分位数分别为 52%、32%、42%及 57% [2] - 表格展示了 IC、IF、IH、IM 不同合约及对应指数的涨跌幅、现价、成交量等数据 [4] 国债期现货市场表现 - 8 月 20 日，国债期货收益率上行，二债隐含利率 1.426 较前日上涨 0.4bps，五债隐含利率 1.641 较前日上涨 2.06bps，十债隐含利率 1.75 较前日上涨 1.74bps，三十债隐含利率 2.144 较前日上涨 1.07bps [2] - 现券方面，给出 2、5、10、30 年期国债期货 CTD 券的收益率变动、净基差、IRR 等信息 [2] - 资金面方面，央行货币投放 6160 亿元，货币回笼 1185 亿元，净投放 4975 亿元 [2] - 表格展示了国债期货不同合约及对应现券的涨跌幅、现价、成交量等数据 [5] 经济数据 - 高频数据显示近期社会活动景气度较弱 [8] - 基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动打分，展示国内中观数据跟踪情况 [10]

LPR利率现状 - LPR连续三个月维持不变 央行在复杂经济环境中对政策时机进行精准把控 [1] - 当前利率环境为实体经济提供充分支撑 7月新发放企业贷款利率约3.2% 新发放个人住房贷款利率约3.1% [1] - 企业贷款利率较去年同期下降约45个基点 个人住房贷款利率下降约30个基点 企业与居民融资成本处于历史低位 [1] 货币政策效果 - 前期低利率政策效果逐步释放 M1增速回升显示企业经营活力增强 [1] - 沪指站上3700点 A股总市值突破100万亿元 体现宏观经济韧性与市场信心共振 [1] - 保持利率稳定既巩固经济复苏势头 又防范资金空转和资产泡沫风险 [1] 结构性政策导向 - 央行在二季度货币政策报告中强调落实适度宽松政策 四篇专栏聚焦结构性支持 [1] - 通过定向工具精准支持科技创新 小微企业及消费领域 比总量降息更能提升政策效能 [2] - 结构性工具避免资金流向低效领域 为薄弱环节注入针对性动能 体现高质量发展阶段货币政策精准性 [2] 未来政策空间 - 经济运行存在结构性矛盾 有效需求不足与供给端过度竞争并存 外部环境复杂性未根本改变 [3] - 降息在提振市场信心和激发内生需求方面具有不可替代作用 企业融资成本下降刺激投资意愿 居民借贷成本降低释放消费潜力 [3] - 降息时机需与物价回升节奏协同 央行将"促进物价合理回升"作为重要考量 形成物价上涨-企业盈利改善-投资消费扩张的良性循环 [3]

外国投资者债券持有变化 - 截至2024年底加纳外国投资者债券持有价值降至134亿塞地 较2023年底175亿塞地下降23.4% [1] 外国投资者权益类证券持有变化 - 截至2024年底加纳外国投资者权益类证券持有价值增至336亿塞地 较2023年底209亿塞地增长60.8% [1] - 权益类证券增长主要得益于加纳股市稳定性改善 [1]

LPR利率现状 - 8月LPR报价维持不变 连续三个月保持稳定 [1] - 当前企业贷款利率约3.2% 个人住房贷款利率约3.1% 分别较去年同期下降45个基点和30个基点 [1] - 利率环境处于历史低位 信贷资源供给总体充裕 [1] 政策效果与市场表现 - M1增速回升显示企业经营活力增强 [1] - 沪指站上3700点 A股总市值突破100万亿元 [1] - 低利率政策效果逐步释放 体现宏观经济韧性与市场信心共振 [1] 货币政策导向 - 央行强调落实适度宽松货币政策 通过结构性工具优先发力 [1][2] - 采用定向工具精准支持科技创新/小微企业/消费领域 避免"大水漫灌" [2] - 结构性支持措施提升政策效能 避免资金流向低效领域 [2] 未来政策空间 - 有效需求不足与供给端过度竞争并存 外部环境复杂性未根本改变 [3] - 降息可刺激企业投资意愿和居民消费潜力 稳定资产价格形成财富效应 [3] - 降息时机需与物价回升节奏协同 央行将"促进物价合理回升"作为重要考量 [3] 政策预期 - 保持LPR稳定体现政策定力 [3] - 降息工具将在经济修复进程推进/结构性矛盾缓解/物价水平合理回升后发挥作用 [3] - 货币政策将为经济高质量发展提供精准有力的支撑 [3]

白酒板块市场表现 - 酒鬼酒涨停 [1] - 舍得酒业涨超9% [1] - 伊力特和古井贡酒涨超6% [1] 行业基本面分析 - 二季度白酒业绩面临压力测试且内部表现分化 [1] - 行业正经历去库存周期 [1] - 批价、需求及政策端形成多重压力测试 [1] 企业应对策略 - 酒企针对渠道、组织、动销等方面积极展开自救动作 [1] - 茅台批价企稳 [1] 业绩与预期 - Q2业绩预期前期充分释放 [1] - 目前属于白酒消费淡季 [1] - 下半年白酒基数走低可能推动需求恢复 [1] 投资建议与催化因素 - 短期政策预期催化板块配置性价比 [1] - 建议关注顺周期与高股息龙头 [1] - 中长期需结合经济复苏进度判断 [1]