2025 年 5 月 12 日星期一 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路 32 号 23 层； 023-67070250 上海市浦东新区向城路 288 号 1101A； 021-61101856 1 市场有风险 投资需谨慎 | PTA： | | 12 | | --- | --- | --- | | 乙二醇： | | 12 | | 短纤： | | 13 | | 瓶片： | | 13 | | 纯碱： | | 14 | | 玻璃： | | 14 | | 烧碱： | | 15 | | 纸浆： | | 16 | | 碳酸锂： | | 16 | 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数下跌，30 年期主力合约涨 0.02%报 120.370 元， 10 年期主力合约跌 0.01%报 109.060 元，5 年期主力合约跌 0.07%报 106.095 元，2 年 期主力合约跌 0.01%报 102.346 元。 公开市场方面，央行公告称，5 月 9 日以固定利率、数量招标方式开展了 770 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，投标量 770 亿元，中标量 770 亿元。Wind 数据显 示，当日无逆回购到期，据 ...

泰国央行行长：经济复苏将需要很长时间。 ...

贸易逆差缩小原因 - 加拿大2025年3月贸易逆差缩小至5 06亿加元 远低于经济学家预测的15 6亿加元 [1] - 逆差缩小并非由于出口增长 而是因加美贸易受关税影响导致进出口双双下跌 [1] - 对美出口下降6 6% 进口下滑2 9% 贸易活力明显减弱 [2] 加美关税战影响 - 美国自3月12日起对加拿大钢铁铝产品加征25%关税 加拿大实施反制关税 [2] - 金属与非金属矿产品进口下降15 8% 能源产品进口下降18 8% [6] - 企业前期"抢跑发货"策略失效 出口商面临订单减少和收益下滑 [10] 进出口数据变化 - 3月总出口额699亿加元 较2月700 4亿加元微降 连续第二个月下滑 [5] - 出口实物量增长1 8% 但商品价格下跌导致总金额减少 [5] - 进口总额704亿加元 较2月714 4亿加元下降 为5个月来首次下滑 [6] 经济潜在风险 - 出口同比下降10 2% 显示短期冲击未完全逆转长期增长趋势 [5] - 2月经济已萎缩0 2% 3月增长迹象微弱 同步减速风险上升 [8] - 制造业可能裁员 中小企业盈利受压 工资增长或停滞 [11] 政策应对与前景 - 加美启动全面贸易协定谈判 试图缓解关税紧张局势 [8] - 食品 家电等进口商品价格可能上涨 通胀压力加剧 [11] - 高利率与贸易壁垒背景下 稳定出口和保护就业成为政府首要挑战 [11]

法国总统马克龙：没有经济复苏，叙利亚就无法恢复稳定。 ...

财务数据和关键指标变化 - 调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算下降3.2%，相当于每吨36美元 [9] - 净债务环比增至1.74亿美元，净债务与EBITDA比率仍低于1倍 [9] - 综合毛利润下降4.7%，毛利率同比扩大116个基点，达到26.4% [17] - 综合调整后EBITDA为4000万美元，按比索计算为39.2亿比索，同比下降3.2%，综合EBITDA利润率扩大至24%，同比增加140个基点 [20] - 归属于公司所有者的净利润为215亿比索，而2024年第一季度净收益为790亿比索，主要受较低财务业绩驱动 [23] - 净财务收益为89亿比索，而去年同期为1030亿比索 [23] - 季度末净债务为1.87亿比索，债务与EBITDA比率为0.96倍，略高于2024年底的0.89倍 [24] - 经营活动现金流量为13亿比索，较2024年第一季度的1200万比索有显著改善 [24] - 本季度资本支出为111亿比索 [24] - 本季度公司通过金融活动产生150亿比索，主要来自新借款 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 水泥、计量水泥和石灰业务 - 收入下降10.9%，尽管销量同比增长8.9%，但价格环境疲软抵消了销量增长的积极影响 [14] 混凝土业务 - 收入下降1.4%，销量增长22.8%，但市场竞争导致价格压力抵消了销量增长 [14] 骨料业务 - 收入下降14.2%，销量增长29%，但市场活动疲软和销售组合影响了定价 [15] 铁路业务 - 收入下降1.2%，运输量增长19.9%，但谷物运输增加影响了平均价格 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 阿根廷经济预计增长约5%，建筑行业第一季度同比增长11%，4月水泥销量同比增长28%，环比增长13% [7][8] - 袋装水泥占总销量的60%，散装水泥占40% [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于提高效率和控制成本，以保护盈利能力和维持强大的资产负债表 [8][29] - 行业仍处于复苏早期阶段，公司将继续关注效率和成本控制，同时为客户提供优质产品和服务 [29] - 汇率政策变化和资本管制放松可能加速行业复苏，尽管短期内可能有影响，但长期将带来显著好处 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对未来充满期待，有信心抓住未来机遇，若阿根廷实现预计增长，行业将在未来季度实现更持续和深入的复苏 [27][28][29] 其他重要信息 - 3月7日，巴伊亚布兰卡的严重风暴扰乱了铁路连接，影响了产品运输，预计影响将持续到第二季度 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于竞争动态，为何公司在2025年初的增长略低于行业，是否有新的竞争趋势？ - 第一季度市场份额数据符合公司战略，公司在一定市场份额范围内感到舒适。不同地区受气候问题影响不同，价格策略也会影响市场份额。低通胀情况下，定价调整延迟可能暂时影响市场份额，但公司并不担心 [33][34] 问题2: 在当前竞争环境下，公司未来的定价能力如何，能否维持第一季度每吨110 - 115美元的价格范围？今年水泥销量预计增长范围是多少？ - 第一季度定价约为115美元，具有可持续性。阿根廷成本上升可能影响定价，经济结构调整也会影响公司内部成本。公司预计今年水泥销量将实现两位数增长 [41][42] 问题3: 关于Rigi项目对水泥需求的影响，以及能否按部门拆分需求以了解机会和弱点？公司是否仍计划在La Mali实施涡轮机项目？ - 行业中没有单个项目能显著影响总体销量。目前在驾驶舱领域有很多招标项目，预计下半年开始，包括风能项目、公共工程和矿业项目。散装水泥和混凝土业务预计未来几个月开始。目前关于La Mali涡轮机项目暂无更新，公司通过签订可再生能源合同提高了可再生能源使用率，成本与自建公园相近 [48][49][50]

据每日经济新闻报道，美国有线电视新闻网民调机构进行的一项最新民调显示，59%的民众认为美国总统特朗普的政策 恶化了美国经济状况，这一比例较3月份的51%有所上升。调查还发现，美国人对本国经济状况普遍不满，对白宫新贸易 政策缺乏热情。60%的民众称特朗普政策提高了所在社区生活成本，仅12%的民众认为其政策有助于降低物价。此外，仅 有34%的美国人对经济持乐观态度，29%的人感到悲观，37%的人表示担忧。 特朗普（资料图） 曾任美国总统高级经济顾问、现任纽约大学商学院经济学教授的劳伦斯·怀特指出，特朗普政府采取的经济政策违背了基 本经济原则。"各国应专注于最具效率的产业，通过贸易互补优势。关税只会推高成本，削弱福祉、收入与财富。这不仅 未能实现双赢，反而导致多方受损。"在全球供应链高度互联的背景下，业内人士和专家普遍担忧，持续升级的贸易壁垒 将对经济复苏和消费者福利产生长期负面影响。他们呼吁政府采取更加理性、可持续的经济政策以减缓冲击。 贸易战的双刃剑效应。特朗普的"对等关税"政策直接引发了中美贸易战。这场贸易战对美国而言主要导致通胀压力，而 中国则面临就业压力。双方都在通过补贴等政策手段来缓解这些压力，但长期来 ...

报告核心观点 - 一季度经济开门红，积极因素累积，政治局会议强调政策实施，财政发债和货币政策加力，市场宽松预期升温 5 月偏宽松资金面或给短端品种带来投资机会，可保留久期仓位捕捉降准/降息快牛机会 [2][5] 2025 年 4 月中国资本市场回顾 中国资本市场走势回顾 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6%，积极因素累积 4 月美国对等关税落地，幅度超预期，资本市场风险偏好下降，上证综指和深证成指月内分别跌 1.7%、5.76% 债市 4 月初快牛，10 年国债收益率两日内下行 18bp，后在 1.62 - 1.67%区间震荡 [3][10] - 资金价格走低，利率曲线走平，信用曲线略陡 存单一级发行利率下降，二级市场表现好 利率债长端表现优，信用债二永端短久期和隐含评级 AA+城投债两端占优 [11] 债市一级发行情况 - 4 月政府债发行压力增加但可控，地方债净发行 6933 亿元，国债净发行 17338 亿元，政金债净发行 -454 亿元 今年财政前置特征明显 [19] - 5 月政府债发行规模或大增，预计国债净发行 10000 亿元，地方债净发行 5300 亿元，合计 1.53 万亿元 国债新增供给集中在 5 月第二、三周 [20] 资金面跟踪 - 4 月资金面转松，R001、R007 月均值分别为 1.5%和 1.7%，较 2 月回落约 10bp DR001 和 DR007 与逆回购利率利差收窄，机构杠杆率回落，质押式回购成交量月均值 6.15 万亿元 [25][26] - 5 月资金面维持宽松，受季节性因素、税期付款压力缓解和央行态度软化影响 若央行加码投放中长期资金，资金中枢或进一步下降 [27] 中债市场宏观环境解读 经济基本面和货币政策 - 一季度经济开门红，实际 GDP 同比 5.4%，名义 GDP 同比 4.6% 单月六大口径数据同比高于 1 - 2 月，出口和社零亮眼 4 月制造业 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 [4][34] - 3 月工业增加值同比 7.7%，新能源汽车等工业品产量增速高 社零同比 5.9%，家电等消费品增速改善 固定资产投资增速 4.2%，制造业和基建投资增速抬升，地产投资同比改善但新开工等数据走弱 [34][35][36] - 一季度出口同比 5.8%，贸易顺差 1705.2 亿美元 对印度、非洲等出口增速快 就业方面，一季度城镇调查失业率均值 5.3% [37][38] - 3 月 CPI 同比 -0.1%，PPI 同比 -2.5%，均低位徘徊 CPI 偏弱因食品和能源价格回落，部分分项有积极因素 PPI 同比回踩，油价、煤价等是下拉力量 [53][56] - 3 月社融新增 5.89 万亿元，存量增速 8.2% 信贷新增 3.8 万亿元，M1 同比回升至 1.6% 政府债同比多增，企业债减少 后续货币政策宽松空间打开 [63][67] - 4 月 PMI 49%，较前值回落 1.5 个百分点 生产指数回落，部分新兴行业有亮点 需求端指标回暖，出口受影响 非制造业 PMI 50.4%，建筑业保持扩张 [73] - 货币政策方面，预计 Q2 恢复国债买入，降准等值得期待 上半年政策利率降息或缺位 汇率压力缓解，央行调控工具使用量回落 [78] - 5 月降准可期，财政加码时央行大概率提供额外宽松 若关税问题难解决，货币政策或更具弹性 [79] 海外经济：关税政策扰动下，全球市场开始去美元化 - 外资持有中国债券规模回落，中国债券市场受海外经济和美联储加息影响 4 月特朗普对等关税落地，引发美股/美债巨震，市场走势分三个阶段 [83][85] - 3 月 FOMC 会议维持利率不变，放缓缩表速度 一季度美国 GDP 年化环比 -0.3%，关税影响显现 市场对美国经济衰退和美联储提前降息预期升温 [89][90] - 3 月 CPI 超预期回落至 2.4%，但市场解读悲观 非农新增就业 22.8 万人，失业率 4.15%，就业市场有韧性 [91][93] - 3 月地产销售超预期回落，成屋销售年化值 405 万套，新房销售年化值 72.4 万套 长期来看，购房需求仍存，房价或明年反弹 [95][96] 2025 年 5 月中债市场展望及配置策略 - 一季度经济积极因素累积，后续需内需承接 货币政策宽松有持续性，5 月是宽松窗口期 资金面 5 月大概率继续转松 [97][98] - 5 月偏宽松资金面或使短端品种有投资机会，3 年内利率品种适合基础持仓 组合保留久期仓位，30 年品种博弈价值或高于 10 年 7 年国开对配置型机构有价值 [99]

国际会议与政策动态 - 第28届东盟与中日韩（10+3）财长和央行行长会议在米兰召开 讨论全球及区域宏观经济形势与财金合作议题 并发表联合声明 [1] - 香港金管局连续三天卖出1166.14亿港元以稳定港元汇率 确保联系汇率制度有效运行 [1] - 美国计划对进口电影征收100%关税 作为贸易策略的一部分以推动新协议达成 [1] - 加州政府批评联邦关税政策损害州内经济 但承诺维持与中国贸易合作并签署多项协议 [2] 宏观经济数据 - 美国4月非农就业人数增加17.7万人 超出预期的13万人 失业率维持在4.2% [2] - 欧元区制造业PMI仍处收缩区间但有所改善 显示经济逐步复苏 [2] - 日本3月失业率为2.5% 略高于预期 [3] 金融市场表现 - 美股三大指数集体下跌 道指跌0.24% 标普500跌0.64% 纳指跌0.74% [4] - COMEX黄金期货大涨3.09%至3343.50美元/盎司 白银期货涨1.29%至32.68美元/盎司 [5] - 国际油价下跌 美油主力合约跌1.82%至57.23美元/桶 布油跌1.55%至60.34美元/桶 [6] - 美债收益率全线上涨 10年期涨3.5个基点至4.3433% 30年期涨4.67个基点至4.8336% [6] - 美元指数下跌0.25% 欧元兑美元上涨0.14% 美元兑日元大跌0.89%至143.6860 [6] 未来经济事件 - 欧洲央行将举行中央银行论坛 多国将公布服务业PMI及失业率数据 [8]

隔夜美股再度扬眉吐气，继续高歌猛进，几乎把之前因关税问题升级带来的跌幅全部"收复失地"。其 中，道琼斯指数和标普500指数更是豪取九连阳，这不是一般的"小涨"，而是自2004年以来最长的连续 上涨纪录，市场情绪热烈可见一斑。 如今，A股大盘仍在3300点下方"磨底"，从估值角度看，确实具备一定吸引力。横向对比全球主要市 场，A股的市盈率、市净率等指标都显得"物美价廉"，这种估值优势已经维持了相当一段时间。但问题 来了——股民朋友们真的买账吗？ 有意思的是，美股这波连涨其实是在A股先涨的基础上接棒发力的。随着全球主要股市——无论是欧洲 还是其他地区——纷纷走出低谷、重回上升通道，市场信心明显回暖。那么问题来了：A股在经历了节 前的震荡调整后，节后开盘若不能顺势补涨，岂不是白白浪费了这波全球牛市的东风？毕竟，前期的努 力如果最后没能转化为成果，那就真的成了"为他人作嫁衣"了。可以说，接下来A股的表现，非常值得 各方期待。 说白了，市场要走得远，不能只靠价值支撑，还得有点"烟火气"——也就是看得见的赚钱效应和烧钱潜 力。没有赚钱的预期，谁还愿意掏腰包？市场一旦没了人气，流动性就像干涸的河床，再好的资产也可 能沦为" ...

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩稳健增长，2024年营收18.28亿元同比增23.83%，净利润4.35亿元同比增34.50%；2025年Q1营收4.49亿元同比增20.81%，净利润1.08亿元同比增8.20% [1] - 2024年业绩增长因经济复苏下游行业景气回升、国产替代趋势加强、库存优化等；公司积极应对竞争，优化结构扩大中高端市场影响力；春节后下游恢复需求增加，公司把握行情推动业绩增长 [2] - 维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好公司长期发展潜力 [3] 各目录总结 盈利预测与估值简表 - 2025 - 2027年预测营收分别为23.22亿、28.09亿、33.70亿元，增长率分别为27.00%、20.96%、20.00%；归母净利润分别为5.24亿、6.51亿、7.91亿元，增长率分别为20.49%、24.24%、21.59% [4] 股价表现 - 当前价30.45元，总股本4.15亿股，总市值126.47亿元，一年最低/最高24.63/40.52元，近3月换手率180.09% [5] - 1M、3M、1Y相对收益分别为 - 8.00%、 - 5.64%、8.28%，绝对收益分别为 - 10.89%、 - 6.16%、13.01% [7] 财务报表 利润表 - 2025 - 2027年预测营业成本分别为15.44亿、18.66亿、22.39亿元；营业利润分别为5.92亿、7.36亿、8.95亿元；净利润分别为5.21亿、6.48亿、7.88亿元 [8] 现金流量表 - 2025 - 2027年预测经营活动现金流分别为4.59亿、5.25亿、6.64亿元；投资活动现金流分别为7.31亿、 - 1.20亿、 - 0.95亿元；融资活动现金流分别为0.01亿、 - 0.47亿、 - 0.70亿元 [8] 资产负债表 - 2025 - 2027年预测总资产分别为51.31亿、57.70亿、65.52亿元；总负债分别为6.23亿、7.19亿、8.42亿元；股东权益分别为45.08亿、50.52亿、57.10亿元 [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 - 2025 - 2027年预测毛利率分别为33.5%、33.6%、33.6%；ROA分别为10.1%、11.2%、12.0%；ROE分别为11.8%、13.1%、14.0% [10] 偿债能力 - 2025 - 2027年预测资产负债率分别为12%、12%、13%；流动比率分别为8.28、8.11、7.95；速动比率分别为7.22、7.00、6.81 [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 - 2025 - 2027年预测销售费用率分别为1.30%、1.29%、1.05%；管理费用率分别为3.00%、2.90%、2.50%；研发费用率均为5.00% [11] 每股指标 - 2025 - 2027年预测每股红利分别为0.25元、0.31元、0.38元；每股经营现金流分别为1.10元、1.26元、1.60元；每股净资产分别为10.66元、11.97元、13.57元 [11] 估值指标 - 2025 - 2027年预测PE分别为24、19、16；PB分别为2.9、2.5、2.2；EV/EBITDA分别为16.9、13.7、11.0；股息率分别为0.8%、1.0%、1.2% [11]