午后会迎来新行情了 大家，目前还相信牛市吗？ 如果，你不相信牛市肯定就等不到牛市了。证券已经拉升了，牛市旗手已经有一个提前上涨了，关键是等地产、白酒的补涨，只有联动上涨才会有大行情。 不要担心白酒的回调，目前就是用银行、证券的拉升对冲它的下跌，等它跌透了就可以一起拉升了，证券的空间远不止这个，特别是港股证券。 大盘指数还会继续拉升，大家炒股能不能挣钱与大盘指数涨跌关系有限，这是我们指数ETF玩家关心的事情，我们不可能去关注题材、概念、热点、游资、 龙虎榜吧。 大家不相信牛市而踏空行情，又因为不甘心而追涨。指数已经没有问题，关键是自己的选择筹码问题了。结构性行情，一定要踏准筹码节奏。 大盘指数上涨了，一样有很多行业下跌，白酒就是典型，只是它的跌幅太慢了，有人踏空大幅低开，放量跌停就好了。 今日的A股又缩量了，三大指数继续上涨，股票继续普跌。白酒砸盘的情况下，大盘指数震荡向上。证券、医疗再次上涨，港股恒生医疗再次大涨了。 这个位置的行情，我们指数玩家很容易面对，白酒如果跌到浮亏10%的时候补仓就完事了，市场还需要等它止跌反弹，与证券、地产等加速上涨。否则，没 有办法快速拉升上证指数，就不能放量…… 不出意外，接下 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场风险偏好回升，股指偏强，但后期若行情加速或外部环境变化，指数震荡或加大；铸造铝合金上市高开低走，关注跨期正套等头寸；纸浆上方空间有限；原油或延续强势；各商品有不同走势及投资建议 [7][8][10][11] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 风险偏好回升提振股指，沪指一度突破3400点，指数慢牛、结构性行情由外部风险扰动有限、国内基本面持稳、一致性看多预期未形成等因素驱动，后期行情加速或外部环境变化，指数震荡或加大 [7] - 铸造铝合金上市高开，短期基本面偏弱，关注跨期正套、多AD空AL头寸 [8][9] - 纸浆受消息面影响盘面震荡走强，但上方空间有限，6月是下游淡季，高库存压制盘面 [10] - 原油内外盘短期偏强，Brent三季度有机会挑战80美元/桶，虽中长期油价下行压力大，但短期仍可能反弹，多单、正套可酌情持有 [11][12] 商品研究晨报 - 黄金非农小幅超预期，白银技术突破，铜伦铜现货走强支撑价格，铝横盘震荡，氧化铝继续下行，锌社库累库价格承压下行，铅短期供需双弱中期偏多，锡止跌回升，镍现实支撑与弱势预期博弈镍价震荡运行，不锈钢负反馈传导减产增加钢价区间震荡，碳酸锂矿价企稳偏弱震荡延续，工业硅上行空间有限以逢高空配为主，多晶硅盘面以空配为主，铁矿石震荡反复，螺纹钢和热轧卷板需求预期走弱低位震荡，硅铁和锰硅宽幅震荡，焦炭和焦煤宽幅震荡，动力煤需求仍待释放宽幅震荡，原木震荡反复，对二甲苯和PTA中期趋势偏弱，MEG多PTA空MEG，橡胶震荡运行，合成橡胶震荡运行，沥青跟随原油震荡偏强，LLDPE短期震荡后期仍有压力，PP现货维稳刚需成交，烧碱高利润背景下估值承压，玻璃原片价格平稳，甲醇短期反弹中期压力仍偏大，尿素弱势运行，苯乙烯短期震荡，纯碱现货市场变化不大，LPG短期震荡运行，PVC趋势仍有压力，燃料油日盘偏弱短期将进入调整走势，低硫燃料油震荡走势为主外盘现货高低硫价差延续上行趋势，集运指数（欧线）高位震荡10 - 12反套持有，短纤和瓶片短期震荡中期偏弱，胶版印刷纸震荡偏弱，棕榈油产地压力分歧较大震荡磨底，豆油驱动暂时不强区间震荡，豆粕天气正常、美豆收跌连粕或跟随回调，豆一现货稳定盘面仍震荡，玉米震荡偏强，白糖低位整理，棉花继续受市场情绪影响，鸡蛋产业仍存抵抗情绪，生猪降重初启动等待现货印证，花生关注现货 [14][15][17] 各品种具体分析 黄金、白银 - 黄金非农小幅超预期，白银技术突破，给出了贵金属基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [18][19][22] 铜 - 伦铜现货走强支撑价格，给出了铜基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [24][25] 铝、氧化铝 - 铝横盘震荡，氧化铝继续下行，给出了铝、氧化铝基本面数据更新、综合快讯和趋势强度 [27][29] 锌 - 社库累库，价格承压下行，给出了基本面跟踪、新闻和趋势强度 [30][31] 铅 - 短期供需双弱，中期偏多，给出了基本面跟踪、新闻和趋势强度 [33][34] 锡 - 止跌回升，给出了锡基本面数据、宏观及行业新闻和趋势强度 [37][39] 镍、不锈钢 - 镍现实支撑与弱势预期博弈，镍价震荡运行；不锈钢负反馈传导减产增加，钢价区间震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [40][44] 碳酸锂 - 矿价企稳，偏弱震荡延续，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [45][47] 工业硅、多晶硅 - 工业硅上行空间有限，以逢高空配为主；多晶硅盘面以空配为主，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [48][50] 铁矿石 - 震荡反复，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [52][53] 螺纹钢、热轧卷板 - 需求预期走弱，低位震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [54][56] 硅铁、锰硅 - 宽幅震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [58][60] 焦炭、焦煤 - 焦炭宽幅震荡，焦煤宽幅震荡，给出了基本面跟踪、价格及持仓情况和趋势强度 [62][64] 动力煤 - 需求仍待释放，宽幅震荡，给出了昨日内盘、基本面和趋势强度 [67][69] 原木 - 震荡反复，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [72][74] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯中期趋势偏弱，PTA需求转淡中期趋势偏弱，MEG多PTA空MEG，给出了基本面跟踪、市场概览、行情观点和趋势强度 [76][81] 橡胶 - 震荡运行，给出了基本面数据、行业新闻和趋势强度 [84][86] 合成橡胶 - 震荡运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [87][89] 沥青 - 跟随原油震荡偏强，给出了基本面跟踪、市场资讯和趋势强度 [90][97] LLDPE - 短期震荡，后期仍有压力，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [103][105] PP - 现货维稳，刚需成交，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [108][109] 烧碱 - 高利润背景下估值承压，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [111][114] 纸浆 - 震荡运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [116][119] 玻璃 - 原片价格平稳，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [120][121] 甲醇 - 短期反弹，中期压力仍偏大，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [124][127] 尿素 - 弱势运行，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [129][131] 苯乙烯 - 短期震荡，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [132][134] 纯碱 - 现货市场变化不大，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [137] LPG - 短期震荡运行，给出了基本面跟踪、市场资讯和趋势强度 [141][146] PVC - 趋势仍有压力，给出了基本面跟踪、现货消息、市场状况分析和趋势强度 [151][155] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油日盘偏弱，短期将进入调整走势；低硫燃料油震荡走势为主，外盘现货高低硫价差延续上行趋势，给出了基本面跟踪和趋势强度 [156] 集运指数（欧线） - 高位震荡；10 - 12反套持有，给出了基本面跟踪、市场分析和趋势强度 [158][176] 短纤、瓶片 - 短期震荡，中期偏弱，给出了基本面跟踪、现货消息和趋势强度 [177][179] 胶版印刷纸 - 震荡偏弱，给出了基本面跟踪、行业新闻和趋势强度 [182][183] 棕榈油、豆油 - 棕榈油产地压力分歧较大，震荡磨底；豆油驱动暂时不强，区间震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [184][188] 豆粕、豆一 - 豆粕天气正常、美豆收跌，连粕或跟随回调；豆一现货稳定，盘面仍震荡，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [189][191] 玉米 - 震荡偏强，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [193][197] 白糖 - 低位整理，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [199][202] 棉花 - 继续受市场情绪影响，给出了基本面跟踪、宏观及行业新闻和趋势强度 [203][206] 鸡蛋 - 产业仍存抵抗情绪，给出了基本面跟踪和趋势强度 [207] 生猪 - 降重初启动，等待现货印证，给出了基本面跟踪、市场逻辑和趋势强度 [209][211] 花生 - 关注现货，给出了基本面跟踪、现货市场聚焦和趋势强度 [212][216]

港股市场表现与展望 - 2025上半年港股表现跑赢A股及全球市场，面对关税冲击展现超预期韧性，但反弹呈现脉冲式冲高回落且个股表现集中（跑赢指数个股占比仅35%）[1] - 基准情形下恒指目标23000-24000（盈利增速4-5%），乐观情形25000-26000（关税进展+科技叙事强化），悲观情形20500（零增长+政策滞后）[1][2][10] - 结构型行情为主，超配银行、电信、科技硬件、媒体娱乐、新消费、生物科技，低配能源、地产及部分工业[2][10] 信用周期与经济困境 - 中国经济核心困境为私人部门信用收缩，M2达325万亿人民币（GDP的2.4倍），储蓄规模145万亿人民币，利率处历史低位（1年期定存0.95%，10年国债1.65%）[3] - 实际利率（2.2%）与自然利率（0.6%）差距1.6ppt，居民购房成本低于3%但租金回报不足2%，导致房地产反弹不可持续[4] - 信用周期修复依赖关税、财政与AI，需额外6-8万亿财政支出弥合产出缺口，当前政策力度仅能维持"稳杠杆"[5][6][7] 市场配置逻辑与行业动态 - "资金盛+资产荒"环境下指数震荡，结构性机会集中于稳定回报（存款、国债、黄金、分红）及成长性资产（科技、新消费）[8][9] - 表现优异板块ROE改善（新消费、科技硬件、软件服务、媒体娱乐），分红板块需ROE稳定（银行、电信），ROE下行板块（建材、石油）遭冷落[9] - 南向资金年内增量2000-3000亿港元，全年或超万亿港元，推动港股流动性改善及定价权提升，外资回流仍受限[11] 下半年关键变量与策略 - 关税、财政与AI为信用周期三大驱动，关税冲击需1.2-1.5万亿财政对冲（已安排2.1万亿），AI催化需技术突破[6][7] - 最佳策略为低迷时介入（政策托底）、亢奋时获利，加权风险溢价衡量市场情绪[10] - 港股比较优势在于分红、新消费、AI科技及创新药领域，优质企业上市弥补结构"偏科"[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美元首通话传递缓和信号，关注中美后续谈判情况；国内增量政策落地巩固经济回升向好基本面，关注6月底前稳增长政策密集出台窗口期或触发结构性行情，建议多头配置IH2506及IF2506，多配IM2506 [3] - 美5月继续暂停降息，但下半年降息概率提升；国内经济数据改善、工作报告政策延续优化、“国家队”增持等因素支撑资本市场 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年6月5日，纳斯达克、标普500、恒生科技、上证指数、中证1000、上证50、创业板指、科创50等指数有不同涨幅；本周申万一级31个行业指数多数上涨，美容护理、纺织服饰及综合等行业板块涨幅居前，家用电器、公用事业及煤炭等行业板块跌幅居前 [11][12] 流动性 - 4月社融增速显著提升，M2增速回升；资金利率维持低位，5月MLF净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；4月社融增速超预期，财政发力成核心支撑，社会融资规模存量同比8.7%，环比提升0.3%；M2增速明显反弹，M1增速环比回落，M1 - M2剪刀差走扩至 - 6.5% [17][22] 交易数据及情绪 - 两市成交额小幅回升至1.2万亿附近；一月至五月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万户；中美关系缓和，美国下半年降息概率提升，本周成交小幅放量，股指震荡走强 [24][33] 指数估值 - 指数估值位于中位数区间，截至2025年6月5日，上证指数最新PB14.64，分位数64.75，全A最新PE为19.19，分位数62.04；估值分位数中证500<沪深300<中证1000<上证50 [35][50] 指数行业权重 - 上证50银行、食品饮料及非银金融权重占比较高，依次为19.4%、16.57%及13.07%，电子行业为第四大权重行业；沪深300权重分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500及中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、电力设备，中证1000电子行业权重更高 [51]

市场分化格局下，避险与进攻双线并行：一方面资金涌入贵金属寻求避险，另一方面则积极布 局受政策驱动的算力基建与涨价的农药板块。 二、 三大领涨板块异动解析 1、 农药行业掀起涨价风暴。苏利股份强势斩获两连板，广康生化盘中股价刷新历史纪录。行 业爆发的导火索是红太阳公司宣布将 97%氯虫苯甲酰胺产品价格上调至30万元/吨，较2024 年低点涨幅超40%。 核心原材料供应紧张导致成本攀升，直接推动行业供需格局收紧。当前正值农药需求旺季，市 场分析人士指出，氯虫苯甲酰胺价格或持续走高，并带动阿维菌素、吡蚜酮等复配品种价格联 动上涨。 一、 指数震荡，板块分化 今日 ， A股市场呈现显著分化。沪指微 涨 0.0 4 %报338 5 . 36 点，深证成指 微 跌 0.1 9 %报1018 3 . 70 点 ，创业板指则下跌 0.4 5 %报203 9 . 44 点。 市场呈现典型的结构性行情，主要指数在窄幅震荡中显露出资金偏好转变。沪深两市成交额达 11520 亿元， 相对昨天缩量 1384亿。 2 4 00只 多只 个股下跌， 三、 市场分化的多重逻辑 1、 央行今日开展 1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。这是 ...

A股市场表现 - 5月31日A股三大股指全线上涨 上证指数报3361.98点涨0.43% 深证成指报10057.17点涨0.16% 创业板指报2002.7点涨0.48% 全市场近3400只个股上涨 成交额达11640亿元 [1] - 5月A股市场整体表现呈现先扬后抑走势 上半月延续4月上涨势头 此后涨幅有所收窄 但最终全线收阳 [1] 6月市场展望 - 中国银河策略分析师认为 经济复苏持续叠加政策积极态势 监管层多次发声呵护市场 多因素共振将提升风险偏好 预计6月A股将呈现震荡上行格局 [1] - 中航证券首席经济学家指出 全球金融市场仍存波动风险 中国资产在政策维护下波动率或更低 有望成为全球资本避风港 但受外部不确定性影响 A股后续或以结构性行情为主 [1] - 中信证券首席策略师展望未来一年 中国权益资产或迎年度级别牛市 2025年四季度起全球主要经济体经济政策周期有望同步 财政货币双扩张将推动港股A股指数牛市 [2] 板块配置建议 - 东吴证券首席策略师继续看好科技成长板块 认为将迎密集事件催化 景气度有望持续 成长股估值流动性将受益于弱美元环境 同时建议关注内需消费 并购重组 创新药 军工等领域 [2] - 浙商证券首席经济学家建议6月切换至大金融 "中字头"标的和红利板块 以平滑净值曲线控制回撤 指出当前位置不宜追高 但大盘回落至有效支撑位时应果断增配 [2]

无风险利率下行。叠加海外预期降低、固收预期降低，股市有望逐步成为资金配置关键方向。经过多轮 调整后，A股估值具备吸引力。政策、利率、改革等多重利好因素正逐步显现。指数下行空间有限，建 议投资者保持耐心，逢低布局优质资产，同时关注政策变化和资金流向。 海外因素扰动。美联储6月利率决议成为全球资本市场的焦点时刻。若释放降息信号，可能促使外资回 流，提振A股流动性；反之则可能抑制风险偏好。此外，特朗普政府对华关税政策的90天缓冲期即将结 束，若谈判进展不顺，外贸依赖型行业可能承压。 进入六月，A股市场延续着结构性分化格局，在政策托底与经济数据边际改善的双重作用下，市场可能 迎来新一轮结构性机会。但同时，海外环境的不确定性、国内经济复苏的节奏，都给市场增添了诸多变 数。 宏观环境:政策托底, 无风险利率下行。 政策支持力度加大。政治局会议表态"持续稳定与活跃资本市场"，未来有望出台更多改革措施进一步改 善市场生态，提升市场信心。经济温和复苏。稳增长政策逐步见效，下半年企业盈利有望边际改善，将 为市场向好提供基本面支撑。 六月A股市场指数空间或有限，但结构性机会丰富，科技成长、高股息、消费复苏三条主线将轮番演 绎。投资 ...

基金经理投资框架 - 投资框架持续迭代进化 在不同市场环境下切换相适应的投资范式 2019年前后由行业贝塔驱动 2023-2025年转为宏观阿尔法驱动 当前需自下而上选股聚焦企业家精神驱动的优质公司 [2] - 捕捉中国经济增速最快动能 关注企业突破成长桎梏能力 如新消费领域头部茶饮品牌门店数达4万家 体现消费升级结构性机会 [3] - 重点挖掘体现中国竞争优势的企业 如国产皮具 国产冲锋衣已实现海外对标品牌超越 这些机会来自企业家主动创造而非行业自然增长 [3] 投资策略与组合管理 - 构建成长风格组合 在新消费 科技等前沿赛道捕捉高弹性机会 同时通过行业分散(配置5-6个行业)和个股精选实现均衡配置 [4] - 采用"一纵一横"框架 "一纵"依据美林时钟理论 经济复苏阶段关注核心资产 过热阶段关注周期股资源股 滞胀阶段持有现金 衰退阶段配置成长股 [4] - "一横"关注行业中观比较逻辑 结合国家经济政策和时代事件横向选择主线资产 以绝对收益思维管理组合 平衡收益与波动 [5] 产品表现与市场展望 - 管理产品万家新机遇龙头企业混合A近5年跑赢业绩基准和偏股混合型基金指数 同类排名前8% 各年度最大回撤均小于指数 [6] - 将管理新型浮动费率基金万家新机遇同享 采用浮动管理费率与投资者共担风险共享收益 以均衡成长风格捕捉中国经济新兴力量 [6] - 2025年一季度投资思路从保守策略转为积极策略 不再控制总仓位 以科技和消费为主 红利为辅 预计指数呈区间震荡 风险偏好提升 结构性行情可期 [6]

宏观经济指标 - 5月制造业PMI环比上升0.5个百分点，制造业景气水平改善 [1] - 出口集装箱运价指数回升，港口货物吞吐量维持高位 [1] - 二季度经济有望延续平稳态势，但国际环境变数仍多 [1] A股市场动态 - 6月A股或延续结构性行情，机构建议以红利资产为底仓，兼顾成长与消费 [2] - 5月A股主要指数多数上涨，小微盘风格表现突出 [5] - 6月公募新发基金89只，其中63只为权益类产品，占比70% [6] - 年内28家公司"脱星摘帽"，主要通过财务改善、内控修复与破产重整 [11] 港股与创新药板块 - 6月2日恒生指数跌0.57%，恒生科技指数跌0.70%，盘中一度跌逾2%-3% [3] - 蜜雪集团涨逾7%市值突破2200亿港元，泡泡玛特涨逾4%市值近3100亿港元 [3] - 创新药板块年内股价翻倍，荣昌生物、三生制药涨幅超200% [9] 行业与政策热点 - 深圳私募股权创投基金投向航空航天、半导体、生物科技项目同比增25.46%、12.17%、6.46% [8] - 以旧换新政策带动销售额1.1万亿元，汽车补贴申请量达412万份，家电销售7761.8万台 [13] - 私募机构重仓年内新上市ETF，科创主题与自由现金流ETF成配置主线 [12] 公司战略与资本运作 - 超60家A股公司更名，30家涉及证券简称调整，反映业务转型或战略调整 [4] - 化工产业采用期货套保与基差点价应对油价波动 [10]

A股6月行情展望 - 机构对6月A股表现整体持谨慎态度 认为市场短期有下行压力但底部结实 调整空间有限 [1][2] - 上证指数、深证成指、创业板指5月分别上涨2 09%、1 42%、2 32% 5月A股日成交额持续维持在1万亿元以上 [1] - 未来市场主线有望逐步聚焦核心资产 结构性行情为主 [1][2] 市场风格与配置分歧 - 5月31个申万一级行业中有25个上涨 环保、医药生物、国防军工、银行涨幅居前 电子、计算机回调明显 [3] - 东吴证券看好科技成长风格 认为弱美元周期下成长股占优 6月科技板块有密集事件催化 [3] - 信达证券建议偏向大盘价值风格 因居民资金流入放慢及美股调整影响科技股估值 [3] - 浙商证券建议切换至大金融、"中字头"和红利板块 控制组合回撤 [4] 行业配置建议 - 中国银河建议三条主线：泛科技成长领域、消费板块、低估值高股息的银行板块 [5] - 中泰证券建议以银行红利资产为防御底仓 逢低布局黑色系周期品种、食品饮料、恒生科技指数、人工智能等 [5] - 东吴证券建议左侧关注机器人、AI端侧设备、算力产业链 布局内需消费、可控核聚变、核电、创新药等方向 [5] - 财通证券建议关注AH新消费方向 包括养老、悦己、母婴细分领域如按摩仪、宠物食品、卡牌潮玩等 [6] 市场影响因素 - 经济复苏持续叠加国内政策积极 监管层多次发声呵护市场 助力风险偏好提升 [2] - 人民币相比美元坚挺 经济与政策预期稳定 中国资产占优趋势有望延续 [2] - 外围关税政策不确定性或导致全球金融市场波动 中国资产波动率或更低 有望成为避风港 [2]