政策基调 - 2026年经济工作总基调为“要坚持稳中求进、提质增效”，政策重心从稳增长转向调结构 [3] - 与2024年强调“以进促稳、先立后破”相比，2026年政策更注重在既有框架内提升执行的“质”和“效” [3] - 政策部署从“十四五”收官的“收官过渡”转向“十五五”开局的“开局攻坚”，更具前瞻性并强化政策协同 [4] 宏观政策 - 财政政策将更加积极有为，货币政策保持适度宽松，与过去一年的提法一致 [5] - 宏观政策以“加大逆周期和跨周期调节力度”替代“加强超常规逆周期调节”，力度有所调整但避免大收大放 [5] - 财政政策实际力度有望提高，今年盘活的5000亿元地方债结存限额及5000亿元新型政策性金融工具效果或于明年初集中体现 [6] - “适度宽松”的货币政策内涵包括在经济金融波动时及时降准降息，并对结构性融资堵点提供支持 [6] 内需与消费 - “坚持内需主导”被置于明年经济工作“八个坚持”的首位，体现扩大内需战略的紧迫性 [7][8] - 政策将“持续扩大内需、优化供给”协同推进，消费供给侧政策同步出台以解决结构性问题 [7] - 目标到2027年形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造高品质消费品 [7] - 消费政策预计从优化消费环境、促进居民增收、完善社会保障等方面提高居民消费率 [8] - 投资政策更强调“精准有效”，聚焦先进制造业、现代化基础设施等有助于技术进步和产业升级的领域 [8] 民生保障 - 会议重申着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的“四稳”，并强调“坚持民生为大” [9] - 地方民生保障政策加码，例如广东省降低低保收入门槛至当地最低工资标准以扩大保障覆盖面 [10] - 2025年已实施包括约900亿元育儿补贴、减少家庭支出200亿元的免费学前教育等重大民生政策 [10] - 预计明年将继续加大“投资于人”的支出强度，重点向就业、健康、住房等公共服务领域倾斜 [10]

未来产业布局与科技发展 - 规划建议提出推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点 [3] - 中国在支持前沿研究方面展现出锐意进取的姿态，对全球科技发展具有重要意义，高校和科研机构拥有雄厚科研实力，正处在自主研发获得国际认可并即将突破的关键时刻 [3][4] - 中国在电动汽车电池及相关技术方面已处于全球领先地位，在清洁能源开发领域也取得了很大进步 [4] - 中国在太空领域（如卫星发射、空间探索、天体物理）以及基础物理研究领域正取得强劲进展 [5] - 投资科学领域以增强创新力和主动性是明智之举，中国制造与中国技术已经走在世界前列 [4] 国内市场与内需战略 - 规划建议提出强大国内市场是中国式现代化的战略依托，要坚持扩大内需这个战略基点 [6] - 中国拥有一个令人惊叹的经济体量，且储蓄率非常高，总储蓄占GDP比重曾超过50%，近年仍在44%上下，这为各类企业满足消费者需求提供了动力 [6] - 中国应该将创造的财富成果更多地留在国内，更多地转向内需驱动，而非将重点放在出口 [7] - 更高品质且更实惠的商品将激发巨大的消费需求，民众生活水平的提升取决于人均消费水平 [7] - 中国正在提升产品品质，孕育一个庞大的中等收入群体，为财富积累和社会发展提供了有利条件 [7] - 解决地区发展不平衡问题，例如为农村人口提供更多教育机会，可以拉动投资并体现公平原则 [8] 对外开放与全球化立场 - 中国坚持经济全球化正确方向，扩大高水平对外开放，是反对单边主义、推动经济全球化的重要力量 [9] - 中国政府努力扩大对外贸易并从中获益，贸易和专业化分工会带来收益 [9] - 美国政府实施的关税政策是非常失败的经济政策，试图切断与中国的贸易联系是令人遗憾的事情 [9] - 美国通过与中国的贸易获益是显而易见的，那种认为中国正在“威胁并扼杀美国经济”的观点是一种错误认知 [10] 发展规划与政策制定 - 中国制定的发展规划科学合理且具有很强的连续性，这是其快速发展的重要原因之一 [10] - 中国政府和企业都非常务实，会尝试各种想法，如果发现某种做法不起作用就会立即停止 [10] - 一些地方政府为了验证政策可行性而开展了大量的社会创新实践，从“如何切实改善民众生活水平”角度出发 [10] - 中国的政策制定者善于倾听真诚建议，这种鼓励建言献策的方式能帮助经济取得良好发展 [11] - 中国在评估政策成本和收益方面更为务实，在公共支出方面也有更明智的规划 [10]

宏观政策基调 - 实施更加积极有为的宏观政策，增强前瞻性针对性协同性，目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 财政政策与货币政策需紧密协同，形成合力，共同服务于“十五五”开好局的大目标 [4] 扩大内需路径 - 全方位扩大国内需求，核心在于打通供给和需求之间的双向传导通道，形成更高水平的动态平衡 [1] - 协同推进消费与投资两大内需动能，以新消费引领技术革新和产业升级，以高质量投资创造新供给和新市场 [1] - 大力提振消费，激活高品质消费需求是关键，重点培育新业态、打造新场景，降低居民消费成本与企业创新门槛 [2] - 加大对服务消费领域的支持力度，如对养老托育、文化旅游、健康体育等给予补贴支持或发放消费券 [2] - 以旧换新政策未来可考虑将支持范围从家电、汽车扩充至智能家居、低碳建材等更广泛的商品类别 [2] - 着力扩大有效投资，夯实内需增长基础，“十五五”时期一批国家重大战略实施和重点领域安全能力建设项目或将开工 [2] - 加快交通、水利、能源等传统基础设施领域现代化升级，促进设备更新相关投资保持较快增长 [2] - 通过优化营商环境、创新投融资机制，以政府投资有效撬动和引导更多社会资本与民间投资 [2] 产业发展方向 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能 [3] - 培育壮大新兴产业，新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群将催生数个万亿级甚至更大规模的市场 [3] - 前瞻布局未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等有望成为新的经济增长点 [3] - 因地制宜发展新质生产力 [1] 财政政策重点 - 继续实施更加积极的财政政策 [3] - 财政资金使用需把“投资于物和投资于人”紧密结合 [3] - “投资于物”意味着加强重点领域财力保障，支持高水平科技自立自强、建设现代化产业体系、推动经济社会发展全面绿色转型 [3] - “投资于人”则聚焦加强民生保障，优先保障教育、社会保障等基本公共服务，加大对普惠养老和育儿支持体系的财政补贴与税收激励 [3] - 财政发行特别国债、安排专项债资金能够为“两重”建设提供资本金 [4] 货币政策重点 - 实施适度宽松的货币政策，维持宽松的货币环境以降低实体经济融资成本 [4] - 预计可能实施降准、降息，加大逆周期与跨周期调节力度，并更加注重精准滴灌 [4] - 通过结构性工具将资金引向科技创新、绿色发展、普惠小微等重点领域 [4] - 货币政策通过专项再贷款、抵押补充贷款等工具提供配套融资，放大杠杆效应 [4] 其他关键领域 - 纵深推进全国统一大市场建设 [1] - 持续防范化解重点领域风险 [1] - 着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - “十五五”时期交通基础设施互联互通有望加快推进，城市群和都市圈内部基建互联互通投资潜力有望持续释放 [2]

政策方向与核心观点 - 中共中央政治局会议提出要坚持内需主导，建设强大国内市场 [1] - 扩大内需是对冲外部波动、确保经济韧性、破解国内需求不足、推动经济回升向好以及构建新发展格局实现高质量发展的关键举措 [1] - “十五五”时期将持续扩大内需，进一步做强国内大循环，为构建新发展格局和推动高质量发展提供保障 [1] 扩内需的战略意义与路径 - 扩内需是中国迈向高质量发展阶段的必然选择，旨在构建内需主导的循环体系，为技术创新和产业升级提供需求沃土，形成“供给创新—消费升级—产业跃迁”的内生增长闭环 [2] - 政策关键突破在于从“需求侧刺激”转向“供需双侧协同改革”，具体包括：以“新质生产力”供给创造新需求；以“统一大市场”制度创新疏通循环堵点；以“民生保障深化”重塑居民预期 [2] - 积极扩大内需需大力提振消费并扩大有效益的投资，提振消费措施包括消费品以旧换新、发放消费券、多渠道促进居民就业增收以提高居民消费率；扩大投资需结合投资于人和投资于物，发挥政府投资带动作用并激发民间投资活力 [2] 具体政策目标与未来发力点 - 国务院方案提出到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点，打造一批高品质消费品；到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局，消费对经济增长的贡献率稳步提升 [1] - 未来发力点在于加快补齐消费短板，提高居民收入和消费能力，持续完善收入分配制度，落实带薪休假等制度 [3] - 未来需优化政府投资结构、提高民生类项目投资比重，并加强人力资源开发和人的全面发展投资 [3]

文章核心观点 - 国际经济组织负责人普遍认为中国的“十五五”规划将夯实中国长期发展根基 并为世界经济稳定与增长注入更强确定性 [1] - 中国通过系统谋划“十五五”规划 向世界展现未来五年发展蓝图 释放愿与世界各国共享机遇、共同发展的信号 为变乱交织的世界注入更多确定性和正能量 [2] 行业发展动能与方向 - 在数智化驱动全球变革的当下 中国重点布局科技创新和产业升级 加速新旧动能转换 助力勾勒未来全球经济发展新轮廓 [1] - 与会代表期待中国创新带动相关领域的国际合作 为各国企业创造更多市场机会 [1] 国内市场需求与潜力 - 与会代表充分肯定中国在“十五五”规划中提出的扩大内需战略目标 [1] - 期待中国通过提振消费、扩大有效投资、推动全国统一大市场建设等 不断推动形成稳定强大的国内大市场 [1] - 中国强大的国内大市场也将为世界经济提供重要支撑 [1] 对外开放与营商环境 - 与会代表欢迎中国扩大自主开放 对接国际高标准经贸规则 [1] - 期待中方继续缩减外资准入负面清单 完善跨境服务贸易负面清单管理制度 [1] - 期待中国打造市场化、法治化、国际化营商环境 [1] 中国规划的连续性与全球贡献 - 中国成功实施了14个五年规划 始终坚持一张蓝图绘到底 集中精力办好自己的事 [2] - 中国的五年规划为世界经济持续注入强劲动力 [2]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业维持“优于大市”评级 [1][3][27] 核心观点 - 伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值有望持续修复 [3][27] - 在当前经济环境和市场风格下，建议配置中国中免、华住集团-S、携程集团-S、亚朵、华图山鼎、中国东方教育、锅圈、锦江酒店、长白山、海南机场等标的 [3][27] - 中线优选标的包括中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、天立国际控股、中国东方教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、九毛九、海南机场、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等 [3][27] 板块复盘 - 报告期内（2025年11月24日至12月7日），中信消费者服务板块上涨2.38%，跑输同期沪深300指数（上涨2.94%）0.56个百分点 [1][12] - 国信社服板块涨幅居前的股票包括：君亭酒店（14.27%）、中教控股（12.73%）、金沙中国有限公司（12.22%）、中国东方教育（11.89%）、同道猎聘（11.71%） [1][13][16] - 国信社服板块跌幅居前的股票包括：云南旅游（-6.68%）、凯撒旅业（-6.00%）、希教国际控股（-5.52%）、新高教集团（-4.72%）、大连圣亚（-4.58%） [1][13][16] 行业与公司动态 - **行业资讯**： - 市场监管总局发布《外卖平台服务管理基本要求》国家标准，要求平台通过“一镜到底”视频核验商户资质，设定配送员接单时长上限，优化算法时电动自行车时速按15公里/小时计算，并强调用工合作企业须落实社会保障责任 [2][17] - 蜜雪冰城在大连、西安等四城试点早餐业务，上线五红奶等四款5元乳饮 [2][19] - 上海加速职普融通，2026年将新增16个中本贯通和40个中高贯通专业点，上海海事大学首次参与中本贯通培养 [2][20] - 小菜园（含子品牌）门店总数突破800家 [2][20] - 上海浦东、虹桥机场免税经营合同将于2025年12月31日到期，已发布招标公告；首都机场出入境免税合同将于2026年到期，近期亦发布招标公告 [20][21] - 鲜啤福鹿家于2025年12月1日至31日调整加盟政策，新加盟商可享受加盟费三年全免（合计3万元）等优惠 [18] - **公司公告**： - 君亭酒店控股股东变更为湖北文旅，交易总价款14.99亿元，实际控制人调整为湖北省国资委 [2][22] - 祥源文旅全资子公司以3.45亿元收购大瑶山盘王界景区运营方，强化湘南粤北休闲度假资源布局 [2][23] 港股通持股变动 - 报告期内（2025年11月24日至12月8日），社服港股核心标的持股比例变动如下： - 增持：古茗持股比例增1.81个百分点至29.48%；小菜园持股比例增0.05个百分点至69.82%；中国东方教育持股比例增0.72个百分点至31.92% [3][27] - 减持：海底捞持股比例减0.20个百分点至26.75%；茶百道持股比例减1.22个百分点至22.40%；蜜雪集团持股比例减0.11个百分点至20.08% [3][27] 重点公司盈利预测 - 报告列出了部分重点公司的盈利预测及投资评级，示例如下： - 亚朵（ATAT.O）：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为12.16元，对应PE为24.96倍；2026年EPS为15.19元，对应PE为19.98倍 [4] - 携程集团-S（9961.HK）：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为45.67元，对应PE为10.84倍；2026年EPS为30.42元，对应PE为16.27倍 [4] - 华住集团-S（1179.HK）：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.43元，对应PE为23.47倍；2026年EPS为1.67元，对应PE为20.10倍 [4] - 中国中免（601888.SH）：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.91元，对应PE为42.99倍；2026年EPS为2.28元，对应PE为36.01倍 [4] - 华图山鼎（300492.SZ）：投资评级“优于大市”，预计2025年EPS为1.77元，对应PE为39.23倍；2026年EPS为2.17元，对应PE为32.00倍 [4]

中国宏观经济政策与全球合作方向 - 中国政府对“十五五”时期经济持续向好表示信心，并将坚持扩大内需作为战略基点，促进消费和投资、供给和需求的良性互动[1] - 中国将以智能化、绿色化、融合化为方向推进现代化产业体系建设，并加强与其他国家的产业对接合作，以推动全球产业链供应链提质增效[1] - 中国将实施更加积极的宏观政策，从市场关切出发，更好发挥财政政策和货币政策作用，以保持经济增长在合理区间[1] - 中国将继续向世界开放其超大规模市场，与各国分享发展机遇，并通过加强对话沟通妥善处理经贸摩擦[1] 重点产业与领域合作 - 中国愿与世界银行在知识、养老、人民币贷款等领域加强合作[1] - 中国将继续为国际货币基金组织上海中心运行提供支持，并积极推进基金组织份额改革，深化在帮助低收入国家发展等方面的合作[1] - 中国愿同联合国贸发会议加强沟通协调，聚焦绿色矿产、数字经济、人工智能、低碳转型等领域持续拓展合作[1] - 各方（世界银行、国际货币基金组织、联合国贸发会议）表示愿同中方深化贸易投资、人工智能、绿色发展等领域的合作[1] 对全球经济治理的立场 - 中方坚定支持以联合国为核心的国际体系，支持各国际经济组织工作，愿推动各方落实四大全球倡议，践行真正的多边主义[1] - 各方（世界银行、国际货币基金组织、联合国贸发会议）赞赏中国对全球南方发展提供的帮助，并愿与中方共同致力于促进贸易投资便利化和开放包容发展，坚持多边主义，维护联合国等多边机构权威，改革完善全球治理体系[1]

明年经济治理总基调 - 2026年经济工作坚持稳中求进、提质增效 继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 [1] - 政策亮点是用“提质增效”替代去年同期的“以进促稳” 更强调政策的现实有效性、质量效益性、前瞻性、针对性和协同性 [1] - 经济治理路线图包括八个坚持：坚持内需主导 坚持创新驱动 坚持改革攻坚 坚持对外开放 坚持协调发展 坚持“双碳”引领 坚持民生为大 坚持守牢底线 [1] 政策核心与内需定位 - 政策提质增效注重实际成效和激励效应 是连接有为政府与有效市场的桥梁 [2] - 扩大内需是明年经济工作的主导 当前经济最核心问题是有效需求不足 尤其是消费需求空间亟需制度性拓宽 [2] - 政策需从支持供应链共同体向推销中国优质制造的共同体转向 [2] 扩大内需与消费提升路径 - 提升消费率的核心是让民众分享经济发展福祉 需改革收入分配制度以提升可支配收入和消费能力 [3] - 需将庞大的国有资本从生产型支持转向消费型支持 以国有资本收益权为基础健全社保、医保、教育、卫生等基本公共服务 [3] - 需营造消费友好型市场秩序 将消费者当作贡献者 目前对消费者的政策支持和制度呵护存在短板 [3] 消费市场治理与制度完善 - 消费市场治理的核心是透明消费、明白消费 政策应降低供需双方信息不对称性 [4] - 消费者权益保护相关法律和政策保障亟待完善 消费者维权渠道需畅通、维权成本需降低 [3] - 呼吁在消费市场引入集体诉讼、辩方举证等制度 [4]

宏观政策总基调 - 2026年经济工作坚持“稳中求进、提质增效”总基调，兼顾短期稳增长与中长期高质量发展，为“十五五”规划开局夯实基础 [1][2] - 宏观政策强调“内需主导，建设强大国内市场”并置于八大任务首位，同时需“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争” [2][3] 财政与货币政策 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [4] - 更加积极的财政政策预计体现为“一平三升”：财政赤字率与今年持平，专项债、超长期特别国债、准财政政策工具规模上升 [4] - 适度宽松的货币政策发力点包括总量政策（继续降息降准）和结构性政策（优化结构性工具，总体“加量降价”） [4] - 货币政策或从择机降准降息、用好结构性工具、深化框架改革、盘活存量资源四个方面发力 [5] 扩大内需与市场建设 - 将扩大内需放在更加突出的位置，提出“持续扩大内需、优化供给”，并“纵深推进全国统一大市场建设” [6][7] - 建设强大国内市场以对冲外部不确定性，需大力提振消费（如优化以旧换新政策、改革收入分配）并扩大有效投资 [7] - 推进全国统一大市场是整治“内卷式”竞争、发挥规模优势的重要抓手 [7] 创新驱动与新动能培育 - 将“坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能”作为明年第二大任务，与“十五五”规划建议一脉相承 [8] - 现代化产业体系需梯队建设：巩固传统产业优势，完善新兴产业生态，为未来产业提供试错空间与要素支持 [9] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化，推动企业成为创新主体 [9] 重点领域风险化解 - 坚持守牢底线，积极稳妥化解重点领域风险，房地产、地方债务、中小金融机构等风险是未来政策发力重点 [10] - 化解房地产风险需超常规、系统性政策组合拳推动市场“止跌回稳” [11] - 对中小金融机构需加大重组整合，对金融市场需健全稳市机制，并加快构建高质量发展相适应的政府债务管理长效机制 [11]

市场整体表现与情绪 - 市场出现广泛下跌，当日有约4000家股票下跌 [1] - 光模块和算力板块在下跌行情中逆势大涨，被视为前期深度下跌后的正常反弹 [1] - 市场回调被视为良性调整，符合预期，部分源于对降息和工作会议的预期，证券板块难以连续拉升 [3] 行业观点与策略 - 当前关键行业是证券和地产，其中地产板块正经历连续大幅回调，被视为加速赶底的过程 [3] - 房地产产业链普遍下跌，但个别公司（如万科）的利空事件被视作加速行业探底，而非行业消失的信号 [3] - 大消费板块（包括白酒和地产）的行情节奏相似，大涨前通常经历连续急跌，形成典型的酝酿脉冲走势K线 [3] - 对2026年的市场预期将围绕扩大内需和消费展开，大消费板块在中下旬有行情预期 [5] - 今年业绩普遍较差，但预计明年不会更差，否则将引发系统性问题；今年未涨的筹码明年有上涨预期，今年涨幅过大的筹码明年行情有限 [5] 投资组合与交易操作 - 投资策略包括从创业板（在约2900多点时抄底）等板块中间接持有光模块和算力等上涨标的 [1] - 投资组合进行了调仓，计划将银行持仓切换至地产板块，并已完成全部调仓操作 [5] - 整体仓位从月初的7.5成降至7成，对证券和创业板的持仓进行了逢高减仓 [5] - 未来计划：若地产和白酒继续下跌，将动用剩余资金补仓，计划将总仓位提升至8成，此仓位可承受相关板块继续下跌约10% [5] - 强调交易计划的重要性，反对融资和满仓操作，建议用闲钱投资 [7]