报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求回暖，但经济恢复动能持续性待察，内需仍需居民收入企稳和政策支持；债市因市场对经济预期改善或面临压力，但基金销售新规落地构成利好，可能有短期修复，一季度需关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，预计债市偏弱震荡为主[11][12] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 经济及政策方面，12月PMI数据显示供需两端回暖，制造业重回扩张区间，内外需均有回升，中央经济工作会议强调继续实施适度宽松货币政策，明年降准降息预期仍存，海外12月美联储降息落地且开始购买短债；还发布了汽车报废更新、家电以旧换新政策，证监会完善并优化赎回费制度安排、规范销售服务费收取[11] - 流动性方面，本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[12] - 利率方面，最新10Y国债收益率收于1.85%，周环比+1.29BP；30Y国债收益率收于2.28%，周环比+5.20BP；最新10Y美债收益率4.19%，周环比+5.00BP[12] - 小结方面，基本面看，12月PMI数据显示供需两端回升，外需和政策支持下需求有所回暖，债市或面临压力，但经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持；资金情况看，跨月出现一定的资金利率上行，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳；基金销售新规落地，规定较预期宽松对债市构成利好，可能有短期修复，但一季度仍需主要关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，可能会对债市形成压制，预计偏弱震荡为主[12] - 交易策略推荐单边逢低做多，盈亏比3:1，推荐周期6个月，核心驱动逻辑为宽货币+信用难以改善，首次提出时间为2024.12.3[14] 期现市场 - 展示了T、TL、TF、TS合约的当季合约收盘价及年化贴水走势、主力合约结算价及净基差走势，以及TS及TF、T及TL的收盘价及持仓量走势[17][22][25][28][31][36] 主要经济数据 国内经济 - GDP方面，2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性[41] - PMI方面，11月制造业PMI录得49.2%，较前值上升0.2个百分点；服务业PMI较前值下降0.7个点，录得49.5%，整体制造业和服务业有所分化；12月制造业PMI细分项中，供需两端温和改善，生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8[41][47] - 价格指数方面，11月份CPI同比增长0.7%，前值0.2%；核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降2.2%，前值 -2.1%；从环比数据看，CPI环比 -0.1%，前值0.2%；核心CPI环比 -0.1%，前值0.2%；PPI环比0.1%，前值0.1%[50] - 出口方面，2025年11月我国出口数据整体强于预期，11月出口(美元计价)同比增长5.9%，前值 -1.1%，11月进口同比增长1.9%，前值1.0%；分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，对东盟出口同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性[53] - 工业增加值和社会消费品零售总额方面，11月份工业增加同比增速为4.8%，前值4.9%，工业生产增速有所回落；11月份社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，较前值2.9%下降1.6个点[56] - 固定资产投资方面，1 - 11月固定资产投资累计同比增速为 -2.6%，前值 -1.7%；房地产投资增速累计同比为 -15.9%，前值 -14.7%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比 -1.1%，前值 -0.1%；制造业投资累计同比为1.9%，前值为2.7%，增速有所放缓[59] - 二手房价格方面，11月70个大中城市二手房住宅价格环比 -0.7%，前值 -0.7%；同比 -5.7%，前值 -5.4%[59] - 房屋新开工面积和施工面积方面，11月房屋新开工面积累计值53456万平，累计同比 -20.5%，前值 -19.8%；11月房屋新施工面积累计值656066万平，累计同比 -9.6%，前值 -9.4%[62] - 房地产竣工和销售方面，11月份竣工端数据累计同比回落18.06%，前值 -16.99%；30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察[65] 国外经济 - 美国方面，三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；11月CPI同比升2.7%，前值升3.0%，环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%，11月季调后核心CPI同比升2.6%，前值升3.0%，环比升0.3%，前值升0.3%；10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；11月季调后非农就业人口增6.4万人，失业率4.6%；11月ISM制造业PMI为48.2，前值48.7，11月ISM非制造业PMI52.6，前值52.4[68][71][74] - 欧盟方面，三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%[74] - 欧元区方面，11月CPI同比上升2.2%，10月为同比上升2.1%，11月核心CPI同比增长2.4%，前值2.4%；11月制造业PMI初值为49.7，预期50.2，10月终值50，服务业PMI初值为53.1，预期52.8，10月终值53[77] 流动性 - 11月M1增速4.9%，前值6.2%，M2增速8.0%，前值8.2%，11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1 - M2剪刀差扩大；11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元，新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元[82] - 11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2%[85] - 11月份MLF余额61500亿，MLF净投放1000亿元；本周央行进行15910亿元逆回购操作，有2971亿元逆回购到期，本周净投放12939亿元，DR007利率收于1.98%[88] 利率及汇率 - 展示了回购、国债到期收益率、美国国债收益率等的最新数据及日变动、周变动、月变动情况[91] - 展示了国债收益率、银行间质押回购利率、美债收益率、英法德意国债收益率、美联储目标利率、汇率等的走势[94][96][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策范式不确定性升温，美债交易情绪维持谨慎，市场焦点转向Fed路径和财政展望；美国宏观经济指标显示制造业扩张放缓、就业数据有喜有忧；大类资产表现分化，德债走弱、日债上行、权益市场亚洲强劲、大宗部分品种涨跌不一、外汇普遍承压 [2][22][24] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2025年12月26日 - 2026年1月2日）美债收益率长端整体小幅上升，1个月期（+2bp，3.72%）、1年期（-2bp，3.47%）、2年期（+1bp，3.47%）、5年期（+6bp，3.74%）、10年期（+5bp，4.19%）、30年期（+5bp，4.86%） [2][13] - 美联储12月FOMC会议纪要使市场对2026年4月会议降息展望下降，特朗普提名新主席展望扰动货币政策路径展望，哈塞特获提名概率近50%，债市交易氛围谨慎 [2][13] 美国宏观经济指标点评 - 景气指数：12月美国Markit制造业PMI为51.8，与预期持平、低于前值，扩张速度降至近五个月最低，新订单首降、出口下滑，投入成本通胀放缓但物价仍处高位，企业信心受扰 [3][20] - 就业：12月27日当周首次申请失业救济人数降至19.9万人，超预期下滑增强市场对经济“软着陆”信心，但数据可能受圣诞假期季节性因素干扰，仍反映就业市场有承压韧性 [4][21] 大类资产点评 - 债券：德债整体小幅走弱，日债整体继续上行。德债收益率中短端受市场对欧央行政策立场关注及经济数据影响有下行空间；日债收益率因市场对日本央行货币政策预期、通胀压力和财政风险溢价上升而上升 [22][23] - 权益：全球市场分化，亚洲市场强劲。韩国综合指数涨4.36%、越南VN30涨3.29%、恒生指数涨2.01%；美国纳斯达克跌1.52%、日经225跌0.81% [24] - 大宗：比特币与工业金属走强，贵金属及农产品承压。比特币涨3.00%、伦敦银涨2.82%、LME铜涨2.60%；伦敦金跌2.85%、CBOT玉米跌2.78%、CBOT大豆跌2.49% [25] - 外汇：全球主要外汇普遍承压回落。俄罗斯卢布跌1.22%、瑞士法郎跌0.94%、欧元跌0.66% [26] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表及美国、日本、欧元区最新经济数据面板 [27][30][33]

文章核心观点 2025年中国国债市场在宏观叙事频繁切换的背景下，通过一级市场的创纪录供给与结构优化支撑积极财政政策，二级市场则在狭窄区间内高频波动后确立新的平衡中枢，市场功能从融资工具深化为国家金融战略基石，在服务国家战略和货币政策传导中发挥枢纽作用 [1][12][13] 一级市场：稳健扩容与结构优化 - **发行规模创历史新高**：2025年全年国债发行总额达160,140.20亿元，较2024年的124,748.31亿元同比增长28.37%，全年共发行206只国债 [2][15] - **发行结构以记账式附息国债为主**：具体发行构成包括记账式附息国债95,434.2亿元、记账式贴现国债35,728.9亿元、超长期特别国债13,000亿元、续作特别国债7,500亿元、注资特别国债5,000亿元、电子式储蓄国债2,377.1亿元、凭证式储蓄国债1,100亿元 [4][5][17][18] - **发行节奏科学前置**：国债发行呈现鲜明的前置特征，与地方政府债券供给有效错峰，平滑了利率债市场整体供给压力，确保财政资金及早形成实物工作量 [5][18] - **特别国债精准投向国家战略**：超长期特别国债发行规模达1.3万亿元，资金明确投向国家重大战略安全领域、“两重”项目（重大战略、重点领域）和“两新”建设（新型基础设施、新型城镇化），预计将显著拉动年度GDP增长 [5][18] - **发行利率整体下行引导融资成本**：在稳健偏宽松的货币政策环境下，全年国债发行利率呈“前低后稳、长端温和上行”格局，短期品种（1-3年）利率区间为1.16%-1.79%，10年期国债发行利率稳定在1.78%左右，超长期品种利率略有上行但仍处历史低位 [6][19] 二级市场：预期博弈与中枢下移 - **全年呈狭窄区间高频波动**：2025年国债二级市场，10年期国债收益率在约1.6%至1.9%的区间内，经历了预期反复拉锯下的“四轮博弈”，最终确立了新的震荡平衡中枢 [7][19] - **第一轮博弈（1月至3月）：宽松预期修正**：年初市场对货币宽松预期较强，但央行通过暂停国债买入等方式释放防范风险信号，叠加春节后AI科技股行情引发的“股债跷跷板”效应，推动收益率快速反弹近40BPs，于3月中旬触及年内高位 [9][21] - **第二轮博弈（3月下旬至6月）：避险与政策对冲**：3月末外部关税不确定性升温引发全球避险情绪，国内一季度经济数据“开门红”但内生动能担忧未消，5月央行降准降息托底经济，外部风险与内部宽松共振，收益率自高位回落 [9][21] - **第三轮博弈（7月至9月）：“新叙事”扰动**：中期“反内卷”等政策讨论引发对增长范式再评估，叠加A股持续走强及公募基金销售费用改革预期引发对债基负债端稳定性的担忧，收益率在此期间震荡上行 [10][22] - **第四轮博弈（10月至年末）：机制创新落地**：10月末央行宣布重启国债买卖操作，被市场视为稳定长期预期的“定盘星”，年末受超长期国债供给压力等因素影响，10年期国债收益率最终在1.65%-1.75%的区间内确立弱势均衡，全年中枢较年初有所上移 [10][22] 功能深化：成为国家金融战略基石 - **人民币资产“稳定器”与“吸引力”增强**：我国国债“避风港”属性凸显，境外投资者持续稳步增持，截至2025年11月末，境外机构在我国债券市场的托管余额为3.6万亿元，占市场托管余额的1.9%，其中持有国债2.0万亿元，占比56.2% [11][23] - **国债管理现代化迈出关键步伐**：央行将国债买卖纳入常态化货币政策工具箱，是健全现代中央银行制度的重要里程碑，有助于提升货币政策传导效率，增强宏观政策调控的主动性和有效性 [11][23] - **市场功能持续完善**：国债市场在支持政府融资、降低债务成本与维持金融稳定之间寻求动态平衡，国债收益率曲线作为全社会资产定价基准的功能将愈发完善 [12][24]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 一季度美债波动风险或放大，美国最高法院涉关税裁决和美联储主席人选确定是两大风险因素，若不利情况出现，需关注美债长期利率上行风险及后续应对措施 [2] - 国内债市有望保持平稳，2026 年财政政策将扩大支出规模并重视资金使用效益，货币政策会保障长期利率在一定区间运行 [2] - 本周猪肉批发价降幅收窄，多种商品价格有不同变化，2025 年 12 月 30 大中城市商品房成交面积低于 2024 年 12 月 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据扫描 - 一季度美债市场或面临美国最高法院对特朗普政府关税政策裁决和特朗普公布新任美联储主席人选两大风险因素，若不利情况出现，需关注美债长期利率上行风险及后续应对措施 [2] - 国内债市有望平稳，2026 年财政政策将扩大支出规模并重视资金使用效益，货币政策会保障长期利率在一定区间运行 [2] - 本周农业部猪肉平均批发价环比升 1.15%，同比降 21.10%；28 种重点监测蔬菜平均批发价环比降 2.71%，同比升 9.75%；国内水泥等多种商品价格有不同变化；2025 年 12 月 30 大中城市商品房成交面积平均约 36.2 万平方米/天，低于 2024 年 12 月 [2] 高频数据全景扫描 - 展示了美债收益率、我国财政总支出与名义 GDP 比例、我国一般公共预算收入与名义 GDP 比例等图表 [8][10][12] - 呈现了高频数据周度环比变化情况，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、房地产、航运等多个领域 [14] - 给出了对重要指标有前瞻/相关关系的高频数据，包括规模以上工业增加值、PPI、CPI 等相关高频指标数据 [15] 高频数据和重要宏观指标走势对比 展示了铜现货价同比与工业增加值同比（+PPI 同比）、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据和重要宏观指标走势对比图表 [19] 美欧日重要高频指标 展示了美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [85] 高频数据季节性走势 展示了粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表，季节性走势指标均为环比涨幅 [98][100] 北上广深高频交通数据 展示了北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [147][149][153]

文章核心观点 - 2026年人民币汇率在破“7”后可能趋势性重回“6”时代，成为影响经济、政策和市场的关键变量 [1] - 当前人民币升值幅度从金融市场维度看相对合理，但需关注贸易和通胀维度反映的结构性问题 [5][13] - 2026年人民币汇率可能出现升值超调，央行将进行逆周期调控以保持汇率稳定 [17][25] - 人民币升值对股债市场的影响需区分“非超调”和“超调”阶段，是观测市场风格的重要风向标 [31][40] 如何看待人民币的上涨 - 从金融市场和资产价格维度看，当前升值合理：美元指数自2025年高点已累计下跌超过10%，2年期中美利差较年初收窄约110个基点，人民币作为融资货币的吸引力因利差缩小和波动率处于历史低位而阶段性下降 [3][4] - 从贸易维度看，存在人民币低估的视角：2025年人民币汇率指数仍处近年较低水平，且人民币汇率贬值与双边顺差份额扩大存在正相关性 [7] - 从通胀维度看，可能得出人民币高估的结论：2022年以来人民币名义有效汇率与实际有效汇率出现明显缺口，反映国内通胀低于全球水平，与出口“以价换量”现象相呼应 [11] - 综合来看，问题核心在于“实际有效汇率贬多了，但名义有效汇率则贬得不够”，更理想的组合是名义有效汇率下跌而国内通胀水平上升 [13][15] 汇率怎么涨？央行怎么调控 - 2026年人民币汇率可能水平分为基准部分和超调部分：基于美元继续小幅贬值的假设，基准水平大致在6.8左右 [17] - 参考历史升值超调情况，2026年人民币相对美元可能点位分别为6.60、6.37和6.46 [18] - 可能导致升值超调的因素包括：美国意外宽松、中美贸易谈判超预期进展，以及2026年春节前后可能出现的“集中式结汇” [21] - 央行将进行积极的逆周期调控：自2025年11月底以来，已通过引导中间价向偏弱方向为市场降温，2026年第一季度至第二季度初是重要时间窗口 [25] - 央行调控升值的手段包括：官方/官媒表态引导预期（如强调“增强汇率弹性”、“防止形成单边一致性预期”）、外汇自律机制会议、调整外汇风险准备金、通过商业银行行为干预市场 [27] - 在升值阶段，商业银行通过“买即期”和“卖/买掉期操作”来控制汇率涨幅，体现在岸美元兑人民币掉期价格快速上涨 [29] 人民币升值对股债的影响 - 对货币政策和流动性的影响：汇率超调往往最终会导致货币政策宽松；非超调升值阶段，货币市场信号中性，利差向0收敛；升值超调后，会带来流动性宽松转向 [33] - 对股市和债市的影响需分阶段看： - **非超调阶段**：股市整体向好，沪深300在历史阶段涨幅分别为27.7%、29.7%、5.8%、27.8%和29.7%，成长风格弹性大；债市不一定下跌，例如在海外流动性宽松带动下，国债收益率可能跟随下行 [35][36] - **超调阶段**：通常对股市有负面影响，债市占优，但也有例外（如2022年底） [36][37] - 股市与汇率是共生关系，共同诱因可能是经济周期、流动性或情绪变化 [37] - 在非超调升值阶段，经济周期性改善支撑顺周期板块，各阶段有特殊驱动因素（如供给侧改革、流动性宽松、中美协议、新能源热潮） [38] - 在超调升值阶段，市场整体表现平淡，仅个别板块有表现；若因美联储超预期降息引发升值，市场风格可参考2019年初 [39] - 具体行业表现呈现分化，例如在非超调阶段，食品饮料、家用电器、电力设备等行业涨幅居前；在超调阶段，计算机、煤炭、食品饮料等行业在不同时期表现领先 [39][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国债期货市场震荡下行，收益率曲线形态转陡峭，TL合约下破支撑平台，中期维持大方向震荡偏空观点 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 周度聚焦与行情跟踪 - 本周国债期货市场震荡下行，收益率曲线形态转陡峭，TL合约下破支撑平台，中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等因素，维持大方向震荡偏空观点 [1][3] 市场特征 - 本周国债期货市场呈现短端稳定、长端波动加剧的分化特征，短端利率受资金面宽松支撑，长端在政策预期扰动下承压，中央财办提出2026年继续实施“更加积极的财政政策”，市场对超长债供给压力担忧升温，30年与10年期国债利差回升至近两年高位，超长端价值显现 [5] 流动性监控与曲线跟踪 未提及具体内容 席位分析 - 12月29日开盘料触发量化卖出信号，成交量放大，私募日内减仓加剧配置类机构减仓，当前超长端性价比逐渐显现，各类机构均有小幅日内试仓意愿 [10]

2025年美元及主要货币表现回顾 - 2025年美元指数全年累计下跌9.41%，创下2017年以来最深年度跌幅 [1] - 欧元对美元汇率飙升超13.4%，至1欧元兑1.17美元上方，达到2021年以来最高水平 [1] - 瑞郎兑美元涨幅达到12.67%，涨幅居前 [1] - 人民币离岸汇率突破7.0，全年累计涨幅逼近5% [1] - 日元兑美元汇率仅小幅上涨0.33%，走势相对疲软 [1] - 澳元2025年全年升值约7.84%，表现在十国集团（G10）货币中相对居中 [9] 2026年美元指数展望 - 多数投资银行分析师预测，美元指数到2026年底仍有约3%的下跌空间 [5] - 美联储预计将继续降息，而其他主要央行可能保持利率不变或加息，政策分化将推动美元走低 [4][5] - 业内人士预计美元指数2026年将呈现“先强后弱”的阶段性特征，全年区间预计在93-102之间 [6] - 美国劳动力市场恶化、通胀可控、美联储主席更迭可能带来更鸽派政策，以及美国政府降低债务利息支出的动机，均为美元进一步走弱的原因 [5] - 全球投资者对美元资产信心可能减弱，通货膨胀及贵金属价格飙升或削弱对美国国债的信心，为美元急剧下跌埋下伏笔 [6] 2026年非美货币走势展望：欧元与澳元 - 欧元在2026年的表现可能相对领先，利差收窄及对冲弱美元需求将对其形成支持 [8] - 欧洲央行大概率维持当前利率不变，德国财政支出增加和能源成本下降将边际增强欧元区经济增长动力 [8] - 浙商银行预计2026年欧元兑美元汇率或先下探至1.16-1.14，再靠近1.14-1.12 [9] - 市场对2026年澳元走势预期相对乐观，澳大利亚本轮降息周期或已结束，2026年或有可能加息，从而推动澳元走强 [9] 2026年非美货币走势展望：日元、加元与英镑 - 包括摩根大通和BNP Paribas SA在内的主要机构策略师预测，日元兑美元汇率在2026年底前将跌破160关口 [11] - 美日利差高企、日本实际利率水平较低及财政扩张隐忧，导致日元难改弱势格局，政府干预汇市难以持续见效 [11][13] - 日本央行有望在2026年保持谨慎加息，渐进退出超宽松货币政策 [12] - 2026年加拿大经济整体表现或继续疲弱，但加元整体仍有望温和升值，加拿大央行或将停止降息 [11] - 关税不确定性与油价走弱是制约加元走强的重要因素 [11] - 英国央行可能继续降息周期，市场对英国经济增长前景的悲观预期可能压制英镑走势，全年可能走出前低后高整体较弱的行情 [13]

货币政策路径 - 美联储在评估2025年三次降息后的经济表现时应保持耐心 进一步货币政策调整可能需等待更长时间的数据[1] - 若通胀持续缓和、劳动力市场稳定且全年经济增长维持在约2% 2025年晚些时候对联邦基金利率进行一些小幅度调整可能是合适的[1] - 当前货币政策立场略显紧缩 有助于巩固通胀下行趋势并推动通胀率向2%的长期目标靠拢[1] - 美联储内部对于2026年降息幅度存在明显分歧 政策制定者预测中值显示今年仅将降息25个基点 而金融市场普遍预期全年降息幅度至少达200个基点[2] 经济与通胀前景 - 预计受关税影响 商品价格压力可能在2026年上半年持续存在 但有望在下半年回落至接近2%的水平[2] - 对潜在通胀改善持谨慎乐观态度 但强调需更清晰地识别推动经济增长与就业变化的根本因素[2] - 过去五年的通胀经历似乎并未对长期通胀预期产生持久影响 央行信誉在锚定长期通胀预期中起关键作用[2] - 2025年第三季度GDP年化增长4.3% 但决策层面对强劲GDP数据与疲软就业指标并存的局面持审慎立场[2] 劳动力市场状况 - 劳动力需求放缓的速度已超过因移民政策收紧导致的供给收缩 风险依然较高[2] - 近期失业保险申请人数趋于稳定 表明劳动力市场正在经历一段波动期但并没有崩溃[2] - 2025年11月公布的失业率为4.6%（为四年新高） 但该数据因近期联邦政府停摆干扰了官方数据收集而未纳入其经济展望[2] 其他影响因素 - 重申人工智能对提升生产率的潜在作用 若经济增长确由生产率进步驱动 则不必担忧其引发通胀反弹[2] - 政策制定者目前难以实时判断经济增长动力的真实来源[2]

2025年货币政策回顾 - 货币政策基调重归“适度宽松”，注重预期引导与传导疏通，操作更趋精准审慎 [1] - 流动性操作透明度提升，形成“逆回购+中期借贷便利+国债买卖”的短中长期多层次流动性调节体系 [1][2] - 夯实7天期逆回购政策利率核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，完善14天逆回购招标规则 [1] - 结构性货币政策工具发挥精准滴灌和杠杆撬动作用，促进金融资源向重点领域倾斜 [1] - 逆回购操作趋于精细化，央行在9月、12月重启14天逆回购操作以满足跨季跨年资金需求 [2] - MLF招投标模式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，进一步淡化政策利率属性，2025年央行MLF实现净投放11610亿元，中期流动性净投放规模合计达49610亿元 [2] - 买断式逆回购成为主要投放方式，基本形成每月5日前后开展3个月期、15日前后开展6个月期、25日开展1年期MLF的中长期资金投放模式 [2] - 国债买卖操作灵活审慎，10月底重启，当月净投放200亿元，11月净投放500亿元以支持财政融资与市场平稳运行 [2] - 央行健全市场化利率调控框架，5月份下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，并实施全面降准0.5个百分点 [3] - 政策利率调整更趋审慎，2025年仅下调7天逆回购利率1次、幅度10BP，1年期和5年期LPR同步下调10BP，降息频率和幅度均低于2024年 [3] - 2025年资金利率呈现“温和下行”与“波动收敛”特征，DR001、DR007在利率走廊机制下波动收窄，隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值维持在7-8BP左右的历史较低水平 [4] 2025年政策效果与市场数据 - 政策有效推动社会综合融资成本下降，11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [3] - 重点领域支持力度持续加大，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [3] - 截至2025年9月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款同比增速均高于全部贷款增速 [3] 2026年货币政策展望与机构观点 - 2026年作为“十五五”开局之年，货币政策主基调将延续“适度宽松”，坚持“支持性”立场，保持政策连续性 [1][5][6] - 货币政策将更注重流动性呵护，结构上以精准支持为核心，并注重财政协同与预期管理 [1][7] - 业内普遍预计2026年货币市场将延续稳健运行态势，“数量”上通过不同期限流动性工具搭配呵护市场 [1] - 多家机构预计2026年“价格”上政策利率有1-2次“降息”空间，幅度在10-20BP [1][6][7][8] - 招商证券认为，扩内需是“稳增长”主要发力点，具体政策上25BP或是最大降准空间，降息理论上存在10BP空间 [6] - 申万宏源研究预计，随着政府债融资扩大，2026年社会融资规模新增量或超过2025年，M1增速或受财政投入拉动小幅回升，M2保持稳定，中性情景下央行可能实施1次幅度约10BP的降息 [7] - 东吴证券预计，“降准”仍有1-2次的操作空间，国债买卖操作将进一步常态化并成为“降准”的有效补充，10年期国债利率或在1.70%-2.0%区间波动，30年期利率或在1.90%-2.30%区间波动 [7] - 华泰证券预计，宽松空间可能小于2025年，降准预计全年1-2次，结构性工具仍是重心，“五篇大文章”继续加力，尤其科技和消费领域投入预计加大 [8] - 浙商证券指出，促进物价合理回升将是2026年货币政策的重要考量，预计有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作，节奏上“小步慢跑” [8] - 中信证券预计，2026年上半年仍可能存在小幅降息空间，政策利率或下调10个基点，货币政策将更多依赖结构性工具与传导效率提升 [8] 2026年重点支持方向 - 结构上“五篇大文章”继续加力，科技创新等领域是重点支持方向 [1][8] - 货币政策将强化对科技创新、小微企业等领域的支持 [3] - 扩内需、科技创新、中小微企业等领域是重点支持方向 [8]

中国人民银行宣布全面降准 - 中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点[1] - 此次为全面降准，释放长期资金8000多亿元[1] - 降准旨在支持实体经济发展，降低社会融资实际成本[1] 政策目标与影响 - 增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低其资金成本[1] - 保持流动性合理充裕，使货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应[1] - 为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境[1] 对金融机构的具体影响 - 省级行政区域内经营的中小银行获得长期资金1200多亿元[2] - 此举旨在增强中小银行服务小微、民营企业的资金实力[2] - 降准降低银行资金成本每年约150亿元[2] 货币政策传导与取向 - 通过银行传导降低社会融资实际成本，特别是小微、民营企业融资成本[2] - 降准与春节前现金投放形成对冲，银行体系流动性总量保持基本稳定[2] - 货币政策保持稳健灵活适度，并非大水漫灌，逆周期调节力度科学稳健[2]