黄金市场突发技术性闪崩 - 2026年1月8日，现货黄金价格一度暴跌超2%，击穿4450美元/盎司关口，最低触及4423.49美元/盎司 [1] - 此次波动主要由彭博商品指数（BCOM）年度权重再平衡触发，因2025年黄金累计上涨65%，其在指数中的实际权重超标，被动基金需在1月8日至14日间抛售约47亿至60亿美元的黄金持仓 [1][3] - 程序化交易在价格跌破4450美元后触发自动止损单，半小时内黄金卖单暴增5万手，形成“下跌→止损→更下跌”的循环 [3] 多重技术因素叠加加剧波动 - 芝加哥商品交易所在2025年12月29日宣布上调黄金期货保证金10%，高杠杆交易者被迫平仓，与指数基金的抛售形成叠加效应 [3] - 高频数据显示，CME黄金未平仓合约减少9850手，表明短期投机资金正在撤离 [5] - 分时成交量在特定时间点异常放大，价格快速击穿关键支撑位，市场流动性在年初清淡背景下被放大 [3] 国内外黄金市场呈现分化格局 - 国际金价暴跌当日，上海黄金交易所Au99.99合约收于1003.52元/克，微涨0.16%，投资金条零售价报1019.4元/克 [5] - 品牌金饰价格逆势上扬，周大福、老凤祥等足金饰品报价突破1390元/克，较元旦上涨40元 [5] - 地区价差显著：深圳水贝市场裸金价仅1235至1240元/克，北京、上海等地报价在1280至1289元/克，海南售价冲高至1302元/克，品牌金饰较批发市场溢价约140元/克 [5] 实物需求与投资行为出现背离 - 亚洲实物黄金买盘激增，中印金饰销量环比上涨20%，央行购金步伐未停 [3] - 银行贵金属柜台反馈，小克数金条和金豆豆的销量在金价下跌后环比增长15% [6] - 散户反应两极分化：跟风追涨者恐慌性抛售，而定投用户则悄然加仓 [6] - 全球最大黄金ETF，SPDR GOLD TRUST在1月首周减持6吨黄金，部分资金流向美股科技板块 [10] 宏观经济与政策信号矛盾 - 美国就业数据意外疲软，11月职位空缺降幅超预期，12月ADP私人部门就业岗位新增远低于预期，强化了市场对美联储进一步宽松的预期，投资者押注2026年美联储将累计降息61个基点 [6] - 美元指数升至四周高位98.74，ISM服务业活动意外回升，给降息预期蒙上阴影，美元的韧性对黄金构成短期压制 [6] 地缘政治与央行购金提供中长期支撑 - 2026年1月3日，美国在委内瑞拉采取军事行动并扣押油轮，同时白宫证实正积极讨论收购格陵兰岛事宜，大国对抗预期升温 [8] - 中国人民银行连续第14个月增持黄金，截至2025年12月持仓量达7415万盎司 [8] - 2025年全球央行净购金量突破1000吨，但中国黄金储备占储备资产的比重为7.32%，远低于德国（77.47%）、法国（74.88%）等国家 [8] 机构观点与市场长期逻辑 - 部分机构如国金证券、东吴证券认为黄金牛市基础稳固，回调是布局机会 [10] - 花旗银行则预警金价可能回调5%至20%，强调技术面超买风险 [10] - 分析指出，黄金牛市的三重支撑——美联储宽松周期、美元信誉下降、地缘风险——并未消失 [10]

全球央行购金趋势 - 全球央行黄金持有量在2025年中期反超美国国债，为1996年以来首次[3] - 世界黄金协会调查显示，近一半的央行计划在未来一年继续增持黄金[1]，超过90%的央行认为购金热将持续，且没有一家央行计划减持[7] - 过去三年，全球央行每年购买的黄金超过1000吨，比前十年的平均水平翻了一倍还多[11] 美元地位与去美元化动向 - 美元指数在2025年上半年暴跌超10%，创下半世纪以来最差开局[3] - 美元在全球外汇储备中的占比从最高峰的72%下降至57.8%[9] - 越来越多的国家增加本币结算比例，推动“去美元化”从议论变为行动[11] 黄金储备的动机与地域特征 - 各国央行增持黄金，部分源于对美国将美元作为“武器”实施制裁的担忧[11] - 2025年，59%的央行选择将黄金运回本国保管，比例较前一年大幅增加[11] - 新兴经济体购金更为积极，视其为提升国际话语权的“身份象征”[11] 人民币国际化进展 - 中国与东盟跨境人民币结算量猛增35%，占区域贸易的比例已达28%[12] - 2025年6月，人民币跨境支付系统成功接入非洲、中东等地区的外资银行[12] - 未来10年，预计三成央行计划增持人民币，其全球储备占比可能翻两倍[12] 中国的黄金市场与储备策略 - 中国是全球最大的黄金消费国和生产国，上海黄金交易所成交量同比暴涨47%[14] - 中国黄金储备仅占外汇储备的4.2%，远低于美国的78%[12] - 若中国将黄金储备比例提高至G20国家平均水平，所需购买量接近全球一年总产量[14] 未来金融格局展望 - 世界银行预测，到2030年，黄金在全球储备资产中的占比可能从13%提高到22%[14] - 黄金可能重新成为货币体系的“压舱石”，在数字货币时代连接传统与未来[14] - 美国36万亿美元的债务高悬，正在改变全球金融格局[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 黄金短期高位震荡，中长期上涨逻辑不变，2026年上半年黄金走势保持乐观，操作上建议黄金多单中期持有，短期设好止盈；期权上，看涨期权获利了结后观察 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 - 走势上，2025年伦金和沪金二大指数涨跌幅分别为70.63%和64.56%；2026年第一周伦金和沪金涨跌幅分别为3.69%和3.96% [7][29] - 通胀方面，2022年6月CPI数据创新高9.1%后温和下行，PCE同年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE下行，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，利于美联储降息 [7][33] - 利率上，2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行至今年1月，2024年宽幅震荡，2025年国债收益率震荡回落至2023年以来低点附近震荡反复；11月通胀大幅下跌，实际利率抬头 [7][38][43] - 供需方面，2024全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨；2024年国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变化，首饰需求降，金条金币和投资需求升；2025年全球和国内投资需求大增，三季度旺盛且前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或继续下降 [7][56] - 美国经济上，三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%升至2.33%；2025年12月ISM制造业PMI录得47.9，回落0.3%，非制造业PMI54.4，连续走强；12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，失业率降至4.4%，低于预期4.5%，11月数据下修8000人至增加5.6万人，12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月回落0.19% [46][50] - 展望上，上周黄金主力合约高位强势震荡，主力合约建议换月；美联储理事希望2026年累计降息150个基点，支持黄金上涨；12月就业率回升，降息预期降，贵金属强势震荡，后续关注降息预期变化；从12月美联储议息会议看，2026年降息二次概率增大，属鸽派降息，利好黄金；美联储主席换届预期鸽派，2026年大概率降息符合预期；中长期来看，二季度全球美元储备比例降，美国财政赤字增，去美元化利好黄金货币属性；预计2026年实际利率降，利好金融属性；商品属性上，关注央行购金和投资需求能否弥补首饰需求下降 [11] 期现市场 上周黄金高位强势震荡 [23] 通胀 2022年6月CPI数据创新高9.1%，随后连续温和下行，PCE也是2022年6月见顶回落，核心CPI和核心PCE数据出现下行趋势，2024年9月以来CPI强势震荡，核心通胀保持平稳，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%，有利于美联储降息 [7][33] 利率 2023年10月中下旬美国中期国债利率震荡下行，一直延续至今年1月，2024年宽幅震荡后，2025年国债收益率继续震荡回落至2023年以来的低点附近震荡反复；11月通胀大幅下跌，实际利率有所抬头 [7][38][43] 美国经济 美国三季度GDP同比上涨2.33%，二季度由2.08%上升至2.33%；2025年12月ISM制造业PMI录得47.9，继续回落0.3%；2025年12月非制造业PMI54.4，连续走强；12月非农就业人数增长5万，低于预期6万，但失业率意外降至4.4%，低于预期的4.5%，11月数据下修8000人至增加5.6万人，2025年12月美国非农企业员工平均时薪比增长0.10%，较上月继续回落0.19% [46][50] 黄金供需平衡表 2024全球黄金供需宽松，库存上升，央行购金超1000吨；2024年国内黄金供需紧平衡，供应微增，需求结构变，首饰需求降，金条金币和投资需求升；2025年全球和国内投资需求大增，三季度旺盛且前三季超去年全年；因黄金税收新政，2026年国内黄金首饰需求或继续下降；2025年三季度全球央行购金量219.85吨，二季度172.02吨，一季度248.57吨；2022年11月以来中国央行不断购金，2025年购金26.74吨；ETF需求方面，2023 - 2024年黄金持有量减持，2025年增持294.73吨，2026年减持7.2吨 [56][59][62] 汇率 美元指数 未提及具体分析内容 黄金内外价差 内外盘价差合理区间 [87] 金银油比价 未提及具体分析内容

核心观点 - 多家机构分析师及基金经理集体看好2026年有色金属板块的持续上涨趋势 认为在宏观宽松、供需缺口及产业政策驱动下 板块仍处大周期途中 [1][2][6] - 市场对当前板块估值已处高位、资金扎堆带来的波动风险保持警惕 建议谨慎把握不宜盲目追高 [5][6] 市场表现与热度 - 2026年初有色板块延续强势 截至1月9日中证有色金属行业指数开年以来累计上涨超8% 触及3369点历史高位 [1] - 多只有色主题ETF近一年涨幅超过100% 2025年12月以来多家头部公募密集申报并快速获批多款有色金属主题ETF 2026年初申报节奏进一步加快 [1][4] - 回顾2025年 中证有色金属指数累计涨幅达91.67% 洛阳钼业、江西铜业、紫金矿业等龙头股年内涨幅分别高达200.7%、166%、127% [2] - 期货市场上 LME铜期货价格2025年累计涨超40% 沪铜期货主力合约一度突破10.5万元/吨 LME锡、LME铝分别累计涨39%、17% [2] 看多逻辑与驱动因素 - 宏观层面：海内外宏观宽松共振 2026年美联储降息通道开启为贵金属及有色金属提供利多环境 [1][6] - 需求层面：AI基建对全球的冲击将远超新能源 同步撬动金属与能源需求 中国受益链条正由光模块等向电力设备、储能及更广制造业扩散 [2] - 电力投资：全球电力建设提速提振铜、铝、钢材直接需求 IEA预计2026年用电量增速继续高于GDP 2025年电源投资已快于电网 2026年电网投资大概率强劲回补 [2] - 政策与产业：“十五五”规划长期利好有色需求 “智能化、绿色化”政策推动新能源汽车、光伏、特高压等领域高速发展 [6] - 供给层面：多数有色上游加工费不断走低 矿端供应矛盾凸显 铜、铝行业供给偏紧 [2][6] - 电解铝行业：供给受限 开工率接近满产 在无新资本开支情况下企业分红率提升 股息率极具性价比 类比2022-2024年煤炭的上涨行情 [3] 机构观点与配置建议 - 主要投资机会集中在工业资源品 包括铜、铝、锡、锂、原油及油运 [2] - 2026年黄金等贵金属受降息和去美元化驱动 仍然具备战略性超配价值 [6] - 铜、铝、镍等工业金属在“供应扰动、财政扩张、能源转型”多重力量拉扯下或继续呈现“波动上行” [6] - 锂等能源金属在储能需求扩张下 有望迎来新一波周期 [6] - 战略小金属仍有资源国继续收缩供给的变数 [6] 估值与风险提示 - 经过一年上涨 市场估值处于中性偏高分位 中证有色的市净率从底部2倍涨到3.5倍左右 [6] - 通信、电子、有色行业高景气延续 但估值已处高位 需在景气延续与估值平衡中谨慎把握 [6] - 公募资金出现扎堆、抱团趋势 被抢筹板块上涨趋势或未结束 但高位波动风险不容忽视 [6] - 有必要降低预期 不应期待2026年有色板块复刻2025年的领先表现 [7]

文章核心观点 - 全球供应链正从追求效率的“准时制”模式转向强调安全的“以防万一”囤积模式 这一范式转变由地缘政治摩擦加剧驱动 正在重塑大宗商品市场的供需格局与投资逻辑 [1][2] - 各国对能源与战略金属的大规模战略储备 叠加国防预算激增及“去美元化”下的央行购金潮 共同推动了大宗商品进入一个由地缘政治溢价主导的新周期 确立了新的市场交易主线 [3][6] 从“准时制”到“以防万一”的供应链范式转变 - 全球主要经济体正转向不计成本的“以防万一”囤积模式 核心目标是建立大规模战略储备以应对战争风险、航运中断或地缘政治封锁 [2] - 在低信任度的全球环境中 效率已让位于生存 市场逻辑转变为必须拥有实物且必须现在就拥有 [9] - 石油储备是此逻辑的典型体现 有国家可能已囤积约14亿桶石油 远超90天的国际常态标准 甚至计划推高至20亿桶 [3][11] - 美国作为净出口国也在强化能源安全 其行动反映出通过控制资源产地来确立长期绝对安全优势的意图 [12][13] “强安全”逻辑重塑金属估值与供需 - 工业金属和稀有金属关乎经济与国家安全 若各国像囤积石油一样囤积这些金属 价格将“飞向月球” 许多金属市场因过去十年投资不足已处于赤字状态 [14] - “强安全”逻辑驱动的战略物资囤积正推动军工金属重估 2025年1月至11月 全球基础金属价格上涨15% 但军工相关品种涨幅惊人：钨上涨229% 钴上涨120% 铜上涨42% [5][15] - 除传统工业需求外 人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算飙升（如美国计划增至1.5万亿美元）加剧了金属供需矛盾 [6][15] 央行购金潮与“去美元化”重塑黄金定价 - 全球“去美元化”进程正在重塑黄金定价逻辑 IMF数据显示美元在全球外汇储备中占比已降至56.92% 各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用与制裁风险 [17] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20% 目前大多数距离此目标尚远 测算显示 若全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金占比提升1% 就足以将金价推高约1000美元 [17] - 黄金定价逻辑已从实际利率驱动转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 95%的受访央行预计将持续增持黄金 构成金价中长期上行基石 [17] 对市场与投资的影响 - 市场资金正流向“硬资产” 富时100指数（主要由矿业、石油公司和国防股构成）近期触及10,000点大关印证了此趋势 [18] - 市场风格可能正在切换 曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股 股价较峰值下跌近10% [19] - 金矿商普遍受益 Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 [20] - 投资启示包括：关注欧洲国防股及大宗商品ETF 关注具备独立价值存储功能的黄金 以及关注与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [18][21]

全球宏观变局与香港金融枢纽地位提升 - 2025年全球经济分化加剧，美联储开启降息周期，去美元化浪潮兴起，地缘政治扰动促使全球投资者重新审视资产组合风险敞口[1] - 在此背景下，全球资金加速向具备内生韧性与结构性机遇的市场迁徙，中国香港从全球资管业的“参与者”升级为“战略锚点”，成为资金避险的安全港[1] - 2024年香港管理资产总值按年大增13%，净资金流入急升81%，新增规模达7050亿元，截至2024年底管理资产总值已突破35万亿港元[1] - 海外投资者（内地和香港以外）资产占比持续超过54%，过去五年稳定在54%至56%区间，印证了香港资管市场投资者来源的高度多元化[1] 香港作为跨境资金配置的核心通道 - 香港是全球最大离岸人民币市场，处理着全球约80%的离岸人民币结算业务，为跨境资金配置提供天然通道[2] - “跨境理财通2.0”优化后，内地投资香港财富产品的户口数从2.5万增至11万，打通了个人投资者的跨境配置路径[2] - 香港证监会推动房托基金纳入“互联互通”标的、优化QFLP机制，进一步降低了机构资本的跨境流动门槛[2] - 港股市场资金结构的质变趋势，将进一步推动两地市场的深度融合，为机构带来更多跨市场协同投资机会[2] 国际资管巨头在港的差异化布局 - 品浩（PIMCO）将香港打造为对接中国内地市场的核心枢纽，其香港与新加坡市场的财富管理核心策略保持一致，聚焦固定收益、平衡收益与增长策略及另类资产三大领域[3] - 韩国未来资产以产业赛道投资为抓手，2025年累计投入12.46亿港元参与宁德时代、紫金黄金国际等标的的基石投资，重点覆盖新能源、半导体等亚洲高增长赛道[4] - 南方东英（内地公募基金香港子公司）在ETF赛道跑出差异化优势，截至2025年底在两地管理36只ETF，杠杆和反向产品26只，其管理的恒生科技指数ETF规模突破500亿港元，在“ETF通”南向通产品中持仓规模市占率高达87%[5] - 富达国际坚定走主动管理路线，作为最早参与QFII的外资机构之一，早年通过QFII投资中国A股并获12亿美元额度，如今超100只基金借QFII与互联互通投资内地，合并持仓市值超2000亿元人民币[6] - 景顺（Invesco）将香港作为布局亚太的核心据点，搭建覆盖股票、固定收益及私募信贷等另类资产的跨境配置平台，并紧扣AI投资逻辑挖掘中国科技股的估值机遇[7] 香港ETP（交易所买卖产品）市场蓬勃发展 - 2025年香港已超越日韩成为全球第三大ETP市场，资产管理规模达6535亿港元，同比增长34.1%[5] - 香港ETP市场日均成交额达378亿港元，换手率以14.7的数值高居全球首位[5] - 香港股票类ETF规模与数量远超债券类，结构化ETF紧跟海外发达市场步伐，ETF交易量占交易所总成交额比重逐年攀升至2025年近15%[5] - “互联互通推动增长”与“全球联通深化”是核心趋势，大量内地投资者通过港股通参与ETF交易，叠加科技类产品热潮，推动香港ETP市场持续扩容[5] 国际私募股权基金加速落子香港 - 2025年，国际PE巨头在香港布局动作频频，雅登投资（Adams Street）于11月在香港中环正式启用新办公室，该机构资产管理规模达650亿美元，其在亚洲管理的75亿美元资产中近半数投向中国市场[7] - 欧洲老牌投资机构Ardian于10月官宣香港办公室开业，该机构当前资产管理规模已攀升至1920亿美元[7] 国际机构看好中国及香港资产配置价值 - 在全球资产组合过度重仓美股的背景下，中国资产的低相关性与估值优势，正成为全球投资者分散风险、获取超额收益的核心选择[8] - 安联投资认为，当前全球投资者对亚洲股票仍处于低配状态，而中国股市与美国股市的相关性较低，是实现资产多元化配置的关键选择[8] - 亚洲股票投资价值的四大核心主题为：创新突破、公司治理改革、供应链多元化以及新兴消费崛起，这些主题的落地均离不开中国市场的产业支撑[9] - 瑞银资产管理表示，中国股票的估值还远没有到“过热”的程度，下一阶段的市场走向将由基本面驱动[9] 港股市场的长期动力与结构变化 - 港股IPO市场的景气度具备可持续性，核心动力来自中资企业出海的募资需求，以及港交所推进的制度改革，标的覆盖领域向新能源、医药等赛道拓展[10] - 在资产定价权层面，南下资金的交易占比已攀升至23%，开始对部分标的的短期走势产生影响，但境外机构35%的平均持仓占比仍对核心资产的定价形成主导[10] - 2025年A股与港股均迎来人民币资产价值重估，共同驱动因素包括印度市场走弱提升中国资产配置吸引力、弱势美元利好新兴市场、险资等中长期资金持续入市[10] - 港股层面，DeepSeek等企业加码AI资本开支推动科技股价值重估，新消费板块凭品牌创新突围，生物医药板块依托专利转让开辟变现路径[10] 对中国经济与市场的展望 - 景顺预测2026年中国经济增速有望接近5%，宽松货币与财政刺激将拉动基建投资、释放内需潜力[11] - “十五五”规划聚焦的人工智能、高科技制造等创新领域，将成为核心增长引擎[11] - 资产端，港股互联网、消费、科技板块兼具估值性价比与盈利修复空间，中国科技股在AI应用、国产替代领域的突破值得布局[11] - 中国香港将持续作为外资配置中国资产的核心枢纽，承接各类跨境投资需求，随着大湾区“软联通”持续推进，香港与内地在资金流、数据流等领域的协同将进一步深化[11]

特朗普关于美国控制全球55%石油言论的声明与背景 - 2026年1月10日，特朗普宣布美国将控制全球55%的石油 [1] - 该言论紧随1月3日美国对委内瑞拉采取军事行动并控制其总统马杜罗之后发表，美国宣称将主导委内瑞拉石油资源开发 [3] 言论与石油储量及产量数据的对比分析 - 根据欧佩克2024年数据，全球已探明原油储量约为15670亿桶，委内瑞拉占比19%，美国占比3%，两国合计储量仅占全球22%，远低于55% [3] - 从产量看，2025年美国原油日产量为1361万桶，委内瑞拉日产量为93.4万桶，两国合计产量占全球比例不足15% [3] - 数据表明，特朗普关于控制55%石油的言论与储量及产量现实不符 [3] 美国行动背后的战略意图分析 - 首要目标是控制资源：委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量（占全球17%），美国希望通过军事控制使美企进入并掌控该资源 [5] - 意图削弱欧佩克+影响力：通过控制委内瑞拉石油，打破欧佩克+合作关系，削弱其对全球油价的控制能力 [5] - 巩固石油美元霸权：在全球加速去美元化背景下，美国希望将委内瑞拉石油出口重新与美元挂钩，强化石油交易使用美元的规则 [5] 全球石油格局的潜在变化与未来趋势 - 短期影响：美国军事干预导致依赖委内瑞拉重质油的亚洲和欧洲炼油厂面临供应缺口，需寻找替代资源并推高了炼油成本 [7] - 国际油价未如预期暴涨，因市场预期长期供应过剩：国际能源署预测，到2026年全球原油日均过剩量可能达到400万桶 [7] - 未来趋势一：全球石油供应链可能出现阵营化，美国或将石油分配与是否听从其意愿挂钩，形成霸权供应圈，迫使多国调整能源供应链 [7] - 未来趋势二：低油价周期可能来临，原因包括美国推动委内瑞拉增产、美国本土及中东产油国产量扩张，以及全球石油需求增速放缓 [7] 言论的本质与全球影响 - 特朗普关于55%控制权的言论被视为美国通过霸权主义重塑全球能源秩序的一种宣言，虽数据上不成立，但行动已影响全球局势 [9] - 美国从伊拉克战争到对委内瑞拉干预的历史表明，其为石油利益不惜动用武力并践踏国际规则 [9] - 能源成为大国霸权工具可能导致全球局势更加动荡，依赖能源进口的国家需思考如何保障自身能源安全 [9] - 油价波动将直接影响普通人的出行、物流等生活成本 [9]

中国外汇资产配置策略的转变 - 中国正悄然调整其外汇资产配置策略，从大量持有美国国债转向配置黄金、人民币资产以及“一带一路”沿线国家的多元经济体，以实现资产多元化和风险分散 [1][3] - 资产安全和长期回报成为更重要的考量因素，标志着中国资产配置进入“安全优先”的新阶段，国家利益和金融安全成为首要原则 [3][7] 美国国债吸引力下降的原因 - 2022年俄罗斯央行海外资产被冻结事件给全球各国敲响警钟，引发对美元资产可能因制裁而面临风险的担忧，避险意识空前高涨 [5] - 美国财政赤字不断膨胀，国债总额逼近历史峰值，国际评级机构相继下调美债信用评级，美国经济的潜在隐忧和偿债压力逐渐显现 [7] - 包括日本在内的多个经济大国为稳定本国经济和应对货币贬值而减持美债，反映出全球对美国金融体系信心的逐步减弱 [7][13] 黄金作为替代资产的崛起 - 过去两年全球央行大幅增持黄金，2023年创下购买量新高，黄金的避险属性和保值能力使其成为应对金融不确定性的首选 [5][13] - 中国央行2023年底的黄金储备创下历史新高，在全球央行中占据重要地位 [13] 人民币国际化进程加速 - 2024年沙特与中国签署多项石油贸易合同并部分采用人民币结算，推动了人民币国际化进程并增强了中国减少美债持有量的底气 [9] - 人民币跨境支付系统日趋完善，参与国数量逐年增加，全球金融机构纷纷开设人民币账户 [14] - 据国际清算银行统计，2024年人民币已跃升为全球第五大支付货币，其国际影响力日益增强 [14] 全球“去美元化”趋势 - 2024年全球美债持有总量持续下降，而黄金和人民币资产则持续走强 [13] - 包括印度、土耳其在内的新兴经济体也在加快去美元化步伐，增持黄金并拓展本国货币结算，俄罗斯、沙特等资源大国则积极推动本币结算 [15] - 全球金融市场的“去美元化”趋势已成主流，美元的主导地位正逐步被多极化货币体系所取代 [13][15] 中国经济结构多元化提供支撑 - 中国经济结构的多元化和出口市场的拓展，使得美元资产不再是中国唯一的选择，中国寻求更多元化的资产选择 [11] - 中美贸易固然重要，但中国已不再将所有鸡蛋都放在美元这个篮子里 [11]

美国制裁体系与全球经济控制力 - 美国通过掌握被称为“战略咽喉”的关键工具形成对全球经济的控制网 其核心支柱是美元体系 全球88%的外汇交易涉及美元 国际大宗商品几乎全部以美元计价[3] - 除美元外 美国还控制三个关键开关 即纽约金融法院裁判权 SWIFT银行通讯系统话语权以及CHIPS跨国美元清算网络 三者结合可决定全球资金流动[4] - 美国的技术封锁覆盖半导体全产业链 从EDA设计软件 光刻设备到高纯硅料等核心技术 并控制全球95%跨国数据传输所依赖的海底光缆[4][6] - 美国通过长臂管辖 只要交易涉及美元或美国企业 即使发生在国外 美国法院也能插手处理 例如瑞士银行保密体系被冲垮 法国兴业银行被罚款数十亿美元[6][7] 制裁效果减弱与灰色反制体系兴起 - 尽管俄罗斯遭受超过3万项制裁 但其能源出口达到五年来最高水平 且80%的贸易使用本国货币结算 显示制裁效果有限[1] - 全球悄然兴起一个由利益驱动的“灰色体系”以绕开制裁 该体系没有公开宣言或正式联盟 但在物流 金融和技术领域寻找制裁缝隙[10][23] - 在能源领域 俄罗斯 伊朗等国通过“影子船队”绕开制裁 全球影子船队规模达1580艘 其中原油油轮798艘 占全球合规船队的18.7% 波斯湾地区约35%的油轮选择绕行[12][14] - 印度成为能源套利关键节点 大量进口俄罗斯原油精炼后转售欧洲 每年赚取数十亿美元差价 土耳其作为北约成员国 成为俄罗斯物资转口枢纽[14] 金融去美元化进程加速 - 全球央行外汇储备中的美元占比在2025年二季度降至56.32% 创近三十年最低水平[4] - 人民币跨境支付系统CIPS覆盖范围已扩大至189个国家和地区 2025年上半年处理交易金额达90.19万亿元[18] - 沙特对华石油出口的45%已采用人民币结算 此比例比两年前翻一番 沙特金融机构已接入CIPS系统[18] - 2025年前三季度 中俄贸易中95%以上使用卢布或人民币结算 部分月份比例达99.1% 阿联酋迪拜成为灰色金融中心 每年新增数万家空壳公司帮助资金绕开美元清算[19] 全球经济格局演变与新角色 - 全球经济逐渐分化为三种角色：制裁者（美国及其盟友） 被制裁者（如俄罗斯 伊朗）和套利者（如印度 阿联酋 土耳其）[24][25][27] - 制裁者虽掌握强大工具但力不从心 欧洲制裁俄罗斯引发自身能源危机 日本跟随美国禁运失去中国市场 美国策略转向针对公司 船只或个人的精准打击[25] - 被制裁者依靠灰色体系生存但发展受限 2025年俄罗斯GDP增速预计仅为1.2% 贸易受限且技术进步面临困境[25] - 套利者在制裁缝隙中获利并提升地位 但面临美国加大监管的压力 例如越南光伏企业因含中国元件被追缴关税 印度进口俄罗斯石油后遭遇美国加征关税压力[27][29] - 中国加速推动技术国产化以应对制裁 例如2025年预计国产28纳米芯片将实现量产[23]

文章核心观点 - 受地缘政治紧张和供应链安全焦虑驱动，全球大宗商品市场正经历深刻的范式转变，从追求效率的“准时制”转向不计成本的“以防万一”战略囤积模式，这正在重塑能源和战略金属的供需格局与价格 [1][2] - 基于国家安全需求的“强安全”逻辑和全球“去美元化”进程，共同推动黄金及钨、钴等关键军工金属的定价逻辑重构，市场可能正进入一个由地缘政治溢价主导的“硬资产”时代 [1][3][6] - 市场投资主线发生切换，资金正从科技股流向与国防、大宗商品相关的“硬资产”，如国防股、大宗商品ETF、金矿股及关键金属，相关资产价格表现强劲 [7] 从“准时制”到“以防万一”的供应链范式转变 - 全球主要经济体正从依赖数十年的“准时制”供应链模式，转向不计成本地建立战略储备以应对战争、航运中断或地缘政治封锁的“以防万一”囤积模式 [2][4] - 这种对安全感的渴求正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局，效率已让位于生存，逻辑转变为必须拥有实物且必须现在就拥有 [2][4] - 在石油储备上体现尤为明显，有国家可能已囤积约14亿桶石油，远超90天的国际常态标准，甚至计划推高至20亿桶，美国也在通过控制资源产地来强化长期能源安全 [2][4] “强安全”逻辑驱动下的战略金属重估 - 战略物资囤积范围远超能源，工业金属和稀土金属关乎经济与国家安全，“强安全”逻辑正在推动军工金属重估 [5] - 2025年1月至11月，全球基础金属价格上涨15%，但与军工需求密切相关的品种涨幅惊人：钨（装甲材料）上涨229%，钴（无人机/外骨骼能源）上涨120%，铜（AI数据中心/基础军需）上涨42% [2][5] - 由于过去十年投资不足，许多金属市场已处于赤字状态，若主要进口国决定像囤积石油一样囤积镍、锌、铅、铝、银和铜等金属，价格将“飞向月球” [5] - 除传统工业需求外，人工智能基础设施建设、电网扩张以及国防预算飙升（如美国计划增加50%至1.5万亿美元）都在加剧金属供需矛盾 [3][5] 央行购金潮与黄金定价逻辑重构 - 全球“去美元化”进程正在重塑黄金的定价逻辑，IMF数据显示美元在全球外汇储备中占比已降至56.92%，各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用和地缘制裁风险 [6] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20%，目前大多数距离此目标尚远，测算显示若全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金占比提升1%，就足以将金价推高约1000美元 [6] - 黄金定价逻辑已从传统的实际利率驱动，转向由官方部门需求与地缘风险溢价主导，95%的受访央行预计将持续增持黄金，构成金价中长期上行的基石 [6] 对市场与投资的影响 - 市场资金正流向“硬资产”，欧洲国防股以及大宗商品ETF是实现投资多样化的有效工具，由矿业、石油公司和国防股构成的指数近期触及10,000点大关印证了这一趋势 [7] - 市场风格可能正在切换，曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股，股价较峰值下跌近10% [7] - 金矿股显著受益，Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 [7] - 投资启示建议关注具备独立价值存储功能的黄金，以及与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [7]