权益市场定价修复背景 - 上证综指和万得全A指数在2024年9月23日至2025年8月8日期间分别上涨32.2%和44.6% [1] - 稳增长政策带动总量修复，2025年上半年实际GDP同比达5.3%，高于去年二三季度的4.7%和4.6% [1] - 稳增长政策提升增长"广谱性"，通过广义财政、地产政策、促消费、设备更新和科技创新等多领域协同推动 [1] - 存款利率下调激活居民资金，国有大行3年定期利率从2024年7月的1.75%降至2025年5月的1.25%，推动股票投资意愿从13.3%升至17.5% [2] - 中长期资金入市政策红利释放，公募基金、保险、养老基金等实施三年以上长周期考核 [2] - 美元信用风险溢价上升提升非美资产配置价值，2025年上半年非美权益资产表现优异 [3] 全球市场表现 - 美联储降息预期升温推动纳指领涨全球，TAMAMA科技指数周涨5.24%，VIX指数压低至15%附近 [5] - 欧股受益于财报和地缘因素，STOXX600周涨3.01%，德国DAX涨3.15% [5] - 黄金白银表现强劲，伦敦黄金现货涨1.41%，纽约黄金期货和伦敦白银现货分别涨2.7%和4.9% [6] - 美债利率先下后上，10年期美债利率最终上行4BP至4.27%，美元指数走弱0.43% [7] - A股呈现"宽度厚+量能缩"特征，万得全A周涨1.94%，成交额回落至日均1.7万亿元 [9] - 贵金属板块领涨7.2%，周期股表现优于成长股，军工、有色、机械涨幅超5% [10] 美国财政与政策动态 - 2025财年前十个月美国财政赤字达1.63万亿美元，同比扩大1090亿美元，调整后扩大370亿美元 [12] - 收入增长6%主要由工资与关税推动，支出增长7%受社保、医保和利息支出拉动 [12] - 美联储鸽派声音增强，CME Fed Watch显示9月降息25bp概率达88.9% [16] - 特朗普对印度输美商品加征25%关税，使总关税水平提升至50% [16] 中国经济高频数据 - 7-8月实际GDP同比预计为4.97%和4.89%，工增预计小幅回落至5.5% [18] - 8月CPI环比预计+0.22%，同比-0.18%；PPI同比可能步入-3%以内 [19] - 学前教育减免政策将年增财政支出400亿元，惠及1200万人，预计拉动消费965亿元 [25] - 工程机械7月内销同比17.2%，但工作时长同比-6.9%，反映新老项目分化 [23] 政策与改革 - 国务院推行免费学前教育，中央财政分担西部80%、中部60%、东部50%费用 [31] - 七部门联合发文支持新型工业化，聚焦新一代信息技术、新能源、生物医药等新兴产业 [32] - 北京优化住房限购，五环外商品住房不再限制购房套数 [33] 大宗商品与价格 - 碳酸锂期货受江西锂矿整改影响周涨8.3%，工业硅期货回落0.7% [29] - 猪肉批发价周跌0.9%，蔬菜价格上涨4.7%，水果价格回落0.7% [30] - 环渤海动力煤现货周涨3.7%，焦煤期货跌3.5%，玻璃期货跌3.3% [29]

市场表现与资金面分析 - 7月以来A股市场表现强势，上证指数接近去年10月高点3674点，部分投资者预期可能突破3731点并冲击4000点，但也有观点认为当前估值过高且对经济增长预期过于乐观 [2] - 市场行情走向最终取决于资金面，资金净流入驱动市场上行，净流出则导致下跌 [3] - 2017年上证50全年大涨近30%，远超上证指数6.5%和中证1000指数-17%的表现，主导力量为北向资金，当年净买入近2000亿元 [4] - 2020-2021年2月沪深300创历史新高5930点，PE达17.5倍远超10年平均12.3倍，主导力量为公募主动型基金，2020年公募占A股自由流通市值11.6%，2021年升至13.6% [5][8] - 2024年以来上证指数涨22.2%，沪深300涨19.6%，中证500涨16.5%，中证1000涨16.2%，银行板块领涨53% [8] 资金结构与主导力量 - 2024年A股ETF市场规模达3.7万亿元，较年初增长83%，股票型ETF流入1.05万亿元同比增92%，国家队和保险资金为主要流入方 [9] - 保险资金持股规模从2024Q1的2万亿元增至2025Q1的近3万亿元 [9] - 沪深300中银行行业占比14.9%，保险资金偏好大票、蓝筹、红利资产 [9] - 2024年A股自由流通市值43.6万亿元，散户占比54%，公募10.3%，保险8.8%，外资7.5%，私募6% [11] - 五大机构资金（公募主动、ETF、保险、北向、私募）合计持仓15万亿元，占流通市值40% [14] 未来资金趋势与市场风格 - 公募主动基金占比从2021年13.6%回落至2024年10.3% [15] - 北向资金2024年净流出615亿元，为2014年以来首次年度净流出 [15] - 私募占比从2021年9.4%降至2024年6% [17] - 保险资金有望成为未来主要增量，政策要求2025年起大型国有险企每年新增保费30%投资A股，并实施三年以上长周期考核 [20][21] - 债券收益率走低推动保险资金加大权益配置，尤其高股息板块 [22] 投资机会与板块选择 - 若政策力度超预期可能推动牛市，否则市场可能重回红利主线 [24] - 红利板块分为三类：类债红利（银行、电力、交通运输）、周期红利（石油石化、煤炭、钢铁）、消费红利（家电） [24] - 周期红利可能更具爆发力，银行与周期红利比价达历史90%分位数，均值回归概率大 [25] - 7月初以来钢铁涨20.8%、建筑材料涨17.9%、基础化工涨17.6%，公用事业涨2.2%、银行涨4.5% [25]

中长期资金配置现状 - 中国中长期资金权益投资比例显著低于国际水平，保险资金实际权益类投资占比仅12.8%，养老基金、企业年金、职业年金权益投资比例约10%，远低于国际30%~50%水平[4] - 中国ETF等被动型产品在机构投资组合中占比不足15%，远低于美国60%的水平[4] - 中国中长期资金在新经济领域配置不足，头部AI企业在A股上市比例不足30%[6] 国际经验对比 - 美国资本市场中长期资金持股占比达80%以上，401(k)计划和IRA账户主投股票型基金[8] - 日本政府养老投资基金(GPIF)股票投资占比近50%，显著高于中国社保基金和养老金权益配置水平[102] - 欧洲养老金为提升收益加大对权益资产配置，通过广泛投资和严格监管保障长期回报[8] 政策推动与改革方向 - 《实施方案》要求公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%，国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股[15] - 推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元[15] - 要求公募基金、保险公司、养老基金等全面建立实施三年以上长周期考核[15] 现存问题与挑战 - 中国中长期资金考核周期短期化，年度考核机制导致"长钱短投"问题严重[127] - 投资限制过多，社保基金、养老保险基金等投资标的和比例有严格规定[127] - 市场诚信环境待健全，2024年证监会查处证券期货违法案件739件[130]

资本市场高水平制度型开放 - 证监会将稳步推进资本市场高水平制度型开放 以开放促改革、促发展 系统研究完善对外开放总体布局和实施路径 [3] - 推动在岸与离岸市场协同发展 深化市场、产品和机构全方位开放 持续拓展跨境合作新空间 [3] - 更大力度吸引国际资本 稳妥有序落实自主开放重点举措 [3] 发行上市入口监管 - 证监会严把发行上市入口关 做好逆周期调节 不会出现IPO大规模扩容 [4] - 全球主要市场主动适应科技趋势 通过制度创新吸纳优质企业 促进二级市场活跃 [4] 长期资本培育与市场改革 - 更大力度培育长期资本、耐心资本 加快构建"长钱长投"政策体系 推进中长期资金入市 [5] - 深化科创板、创业板改革 发展多元股权融资 健全企业全生命周期股债期服务体系 [5] - 完善上市公司全链条监管 推动并购重组改革 加大分红回购激励约束 [5][6] - 强化财务造假综合惩防 推动上市公司高质量发展回报投资者 [6]

如何提振消费？有钱了，居民才愿消费、能消费、敢消费，要让老百姓的"钱袋子"鼓起来。 "《意见》首先从需求端着手，列明推动中长期资金入市、提高居民财产性收入等，增强消费信心 和能力、培育消费需求；其次从供给端发力，提出扩大消费领域金融供给，包括加大债券市场融资支持 力度、积极发展股权融资、支持符合条件的消费基础设施发行公募REITs等。"有分析人士告诉《金融时 报》记者，通过"居民财产性收入提升→消费能力增强→企业融资环境改善→供给升级→进一步刺激消 费"闭环政策设计，资本市场在促进消费中扮演的多层次"加速器"和"稳定器"角色正持续凸显。 拓宽财产性收入渠道 直接增强居民消费能力 此前，《方案》将"城乡居民增收促进行动"列在七大行动首位，明确提出拓宽财产性收入渠道及具 体措施。在前述基础上，本次《意见》进一步强调，"健全投资和融资相协调的资本市场功能，推动中 长期资金入市，促进资本市场稳定发展""创新适应家庭财富管理需求的金融产品，规范居民投资理财业 务，提高居民财产性收入"。 资本市场在促消费中可以发挥什么作用？ 继3月份中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》）提 出稳住股 ...

险资举牌次数显著增加 - 截至3月20日险资举牌A股及H股上市公司合计11次 远超去年同期的2次 并超过2021年1次 2022年7次 2023年9次全年举牌次数 [1] 政策环境持续优化 - 顶层设计高度重视中长期资金入市 二十届三中全会提出支持长期资金入市 2024年9月中共中央政治局会议强调大力引导中长期资金入市 [2] - 中长期资金入市实施路径清晰 制度安排完善 2025年1月六部门联合印发推动中长期资金入市工作实施方案 2025年政府工作报告提到大力推动中长期资金入市 [2] - 险资频频举牌是对系统性利好政策的回应 彰显政策环境持续优化 [2] 险资看好资本市场中长期价值 - 举牌标的涵盖A股和港股上市公司 反映险资对被举牌企业及相关行业中长期增长前景较为看好 [3] - 频频举牌往往意味着险资看好资本市场增长前景 可能进一步加大权益资产配置力度 [3] - 2024年险资举牌20次 人身险公司和财险公司对股票和证券投资基金的配置比例升至12.8% 为近3年高点 [3] 长线资金看好政策效果与经济韧性 - 险资负债久期普遍超过10年 部分超过50年 配置资产时结合中长期金融财政产业政策及经济发展周期综合考察 [4] - 加大举牌频次显示险资对已落地支持实体经济发展政策后续持续显效较为乐观 对未来支持性政策持有良好预期 [4] - 自2023年9月24日一揽子增量政策组合拳发布后 险资明显加大入市力度 [4] - 举牌标的行业涵盖新能源等新兴行业 反映险资看好实体经济发展韧性 多家险资巨头公开表示对新兴产业发展前景保持乐观 [4]

保险资金举牌概况 - 截至统计时点 保险公司年内累计举牌21次 超过2024年全年20次的总次数 [1] - 7月单月有利安人寿 信泰人寿 泰康人寿和中邮保险4家险企实施举牌 [1] - 参与举牌的保险机构超10家 包括平安人寿 新华人寿 瑞众人寿 中国人寿寿险公司 长城人寿和阳光人寿等 [1] 举牌标的特征 - 被举牌上市公司涵盖邮储银行 招商银行等16家企业 其中超10只为H股（含A+H股） [2] - 银行股被举牌次数最多 另涉及公用事业 能源 交通运输和科技等行业 [2] - 平安人寿年内7次举牌银行股 邮储银行和农业银行H股均被二度举牌 招商银行H股被3次举牌 [2] 资产配置动态 - 一季度末保险公司资金运用余额达34.93万亿元 较2024年末增长5.03% [2] - 人身险行业股票持仓市值升至2.65万亿元 长期股权投资规模约2.6万亿元 两类资产配置比例均超8% [2] 政策驱动因素 - 财政部7月11日调整考核方式 引入"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"的复合评价体系 权重分别为30% 50%和20% [3] - 长周期考核机制引导国有保险资金发挥长期资本优势 提高权益类投资占比 [3] - 政策支持中长期资金入市 有效增强保险资金举牌动力 [1][2] 行业投资逻辑 - 低利率环境下通过权益投资增厚投资收益存在现实需求 [2] - 保险负债端持续转型为权益资产配置打开空间 [3] - 业内预期下半年保险资金举牌热潮将持续 [3]

农业银行市值表现 - 农业银行A股8月6日收盘上涨1.22%至6.62元/股，流通市值达2.11万亿元，首次超越工商银行（2.09万亿元）成为A股流通市值第一 [1][2] - 农业银行A股年内累计涨幅达29.8%，位列国有六大行涨幅首位，全行业排名第三（次于浦发银行39.57%、青岛银行37.37%）[2] - 总市值方面工商银行仍以2.57万亿元（A+H）居首，农业银行2.26万亿元位列第二 [1][2] 资金配置动态 - 公募基金二季度末重仓农业银行A股环比增加7440万股至10.37亿股（占流通股0.32%），持仓市值60.97亿元 [1][3] - 主动型公募基金银行股配置比例达4.9%（环比+1.1pct），创2021年二季度以来新高，增配方向转向城商行和低估值银行 [6] - 中国平安年内持续增持农业银行H股，持股比例从5.03%（15.53亿股）升至16.09%（49.46亿股）[3] 银行板块整体趋势 - A股42家上市银行2024年分红总额6325.94亿元（同比+200亿元），工行/建行/农行分列前三（1097.73亿/1007.54亿/846.61亿）[4] - H股中资银行表现更强，13只个股年内涨幅超30%（青岛银行/徽商银行/民生银行超50%），A股14只银行股涨幅超20% [5] - 机构预测银行业2025年下半年将迎量价险共振，净息差触底及政策推动资产质量改善 [8] 市场分歧与机构观点 - 部分资金获利了结导致7月板块调整，如中泰资管减持工行、招行，但仍有机构看好高股息银行（瑞银推荐股息率超4%的A/H银行）[7] - 研究机构对银行股分歧显现：国信证券认为交易性资金撤退导致回调，银河证券则预期基本面2026年起改善 [7][8]

“9·24”金融组合拳政策影响 - 2024年9月24日国务院新闻发布会公布超预期的货币总量、房地产支持、资本市场支持等七大政策要点，导致股债市场走势出现转折点 [2] - 政策公布当日上证综指放量大涨4.2%，创2020年7月以来最大单日涨幅，两市成交额骤增至9713亿元，至10月末沪深300指数累计上涨21% [3] - 宽松预期兑现后利率快速下行，10年期国债收益率一度跌破2.5%，但随后出现“股债跷跷板”效应，资金由债向股转移，中证全债指数10月小幅回落0.8% [3] - 2024年12月金监总局出台《债券借贷管理办法》，将非银机构杠杆上限从原来的200%降至120% [3] 财富管理行业合规政策 - 2025年以来国家金融监督管理总局围绕消费者权益保护出台多项政策，包括《金融机构产品适当性管理办法》、《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》、《商业银行代理销售业务管理办法》 [5] - 《金融机构产品适当性管理办法》自2026年2月1日起施行，首次系统性构建“产品-客户-销售行为”三维监管框架，要求金融机构向精细化、合规化、客户适配化方向转型 [5] - 《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法》对资管产品信息披露行为进行系统规范，全面覆盖产品募集、存续、终止各环节 [6] - 《商业银行代理销售业务管理办法》强化商业银行对合作机构和产品准入的管理责任，规范代销行为 [6] 中长期资金入市政策 - 2025年1月22日六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，为大型资管机构资产配置方向奠定主基调 [7] - 主要举措包括提升商业保险资金A股投资比例、优化社保基金投资管理机制、提高年金基金投资运作水平、提高权益类基金规模和占比 [7] - 4月8日金监总局发布通知上调保险资金权益资产配置比例上限，提高投资创业投资基金集中度比例，放宽税延养老比例监管要求 [8] - 政策效果立竿见影，截至7月30日险企已完成21次举牌创近五年新高，险资出现在37单A/H股IPO基石投资者名单中，银行理财权益及混合产品余额达4.1万亿元占比首次突破15% [8] 公募基金高质量发展 - 2025年5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，核心内容包括建立浮动管理费机制、改革基金公司考核机制、深化基金费率改革 [9] - 新设主动管理权益类基金推行基于业绩比较基准的浮动管理费模式，要求头部机构此类基金发行数量占比不低于60% [9] - 基金经理考核中基金产品业绩指标权重不低于80%，三年以上中长期收益考核权重不低于80% [9] - 行业迅速响应，头部公募调整考核权重，上半年全行业上报浮动费率主动权益基金186只占比42%，宽基指数ETF管理费统一下调至0.15%/年 [10] 信托行业监管升级 - 2025年4月11日金监总局发布《信托公司管理办法（修订征求意见稿）》，这是2007年实施后首次修订 [11] - 修订后业务范围调整为信托业务、资产负债业务、其他业务三项，取消4项与主业无关联度的中间业务 [11] - 风险防范和化解被放在首要位置，信托公司最低注册资本从3亿元提高至5亿元，强化资本和拨备管理 [12] - 要求信托公司建立以受托履职合规性管理和操作风险为重点的全面风险管理体系 [12] 理财产品估值整改 - 2024年下半年起监管机构重点整改银行理财调节收益行为，针对信托公司与理财公司合作中的四大问题进行规范 [13] - 整改核心目标是“收盘价估值”，要求理财公司不得违规使用平滑机制调节产品净值，2025年底前完成全部整改 [13] - 债券资产估值方式从交易所收盘价估值转向采用中证估值和中债估值，以反映市场公允价值 [13] - 整改后理财产品净值波动将更真实，理财公司需通过优化资产配置策略应对波动 [14] 私募行业监管收紧 - 2025年私募行业上演“减量提质”大洗牌，各地证监局下发私募自查自纠工作通知，加强现场检查 [15] - 上半年已注销私募基金管理人568家，远超去年同期，5月单月注销63家而新登记仅4家，管理人净减59家 [15] - 截至6月底存续私募基金管理人19756家，管理基金规模20.26万亿元，较年初管理人数量减少但规模增长 [15] - 截至7月30日各地证监局已通报上百家私募机构违规行为 [15] 被动投资快速发展 - 截至6月底我国公募基金资产净值合计34.39万亿元创历史新高，被动基金规模占比约30%，权益类基金中被动投资规模占比达50%以上 [16] - ETF规模加速增长，在被动基金中占比提升至72%，二季度非货规模增加6.54% [16] - 今年1月证监会印发《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，推动指数化投资规模和比例提升 [16] - 大型基金公司积极布局新产品，富国和华夏基金分别新发13只和11只ETF，主流股票型ETF管理费率多为0.5%，但超四分之一ETF费率下调至0.15% [17] 黄金投资市场表现 - 黄金牛市自2018年下半年启动，伦敦现货金价从1178美元/盎司升至2025年6月底的3280美元/盎司，累计上涨约178% [18] - 2025年上半年全球实物黄金ETF净流入达380亿美元，创2020年以来最佳半年度表现 [18] - 截至6月末全球黄金ETF资产管理总规模达3830亿美元的历史高位，较年初大幅增长41%，总持仓量增加397吨至3616吨 [19] - 2月7日金监总局发布通知开展保险资金投资黄金业务试点，确定10家试点保险公司，投资范围涵盖多种黄金合约 [19] 债券ETF市场创新 - 截至2025年7月30日债券ETF产品数量达39只，总规模突破5000亿元大关至5122.40亿元，其中利率债ETF16只，信用债ETF21只 [20] - 5月份债券市场“科技板”推出后科创债发行主体扩围，配套机制完善，7月17日首批10只科创债ETF集体上市 [20] - 首批科创债ETF在上市第5个交易日总规模突破千亿元达1010.86亿元 [20] - 银行理财、保险、年金等长线资金成为科创债主力买家，险资将金融类科创债配仓比例提升至60%以上 [20]

保险资金举牌热潮 - 今年以来保险公司已举牌21次 超过2024年全年的20次 [1] - 7月当月有利安人寿 信泰人寿 泰康人寿和中邮保险4家险企举牌上市公司股票 [1] - 共有10余家保险公司参与举牌 包括平安人寿 新华人寿 瑞众人寿 中国人寿等 [1] 举牌标的分析 - 被举牌上市公司包括邮储银行 招商银行 农业银行等10余只H股(含A+H股) [2] - 银行股被举牌次数最多 还涉及公用事业 能源 交通运输 科技等行业 [2] - 平安人寿7次举牌银行股 邮储银行 农业银行H股被二度举牌 招商银行H股被3次举牌 [2] 举牌驱动因素 - 低利率环境下通过权益投资增厚投资收益有现实需求 [2] - 多项支持中长期资金入市政策推出增强举牌动力 [1][2] - 财政部调整考核方式为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重30% 50% 20% [3] 资金配置数据 - 一季度末保险公司资金运用余额34.93万亿元 较2024年末增长5.03% [3] - 人身险行业股票持仓市值2.65万亿元 长期股权投资规模2.6万亿元 配比均超8% [3] 未来趋势展望 - 业内预计下半年保险资金举牌热潮仍将持续 [3] - 系列政策打通"长钱长投"入市堵点 险资权益资产配置空间有望进一步打开 [3] - 保险负债端持续转型将推动资产投资与保险负债更匹配 [3]