纪要涉及的行业或公司 涉及煤炭行业，具体提及的公司有国家能源集团、神东煤炭集团 [21][22] 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业现状与趋势** - 焦煤领域经营压力突出，供给侧改革和反内卷措施必要，稳增长政策强化需求改善预期，推动期货、商品及权益市场走强 [2] - 煤价下降，焦煤价格年初至今降 20%，动力煤二季度创五年新低，市场供大于求 [9] - 2025 年一季度煤炭产量增加，得益于开采技术条件改善和露天矿数量多，2024 年煤矿超产数量比 2023 年提高 12% [16] - 动力煤和焦煤估值低、持仓低，过去几年处低位，未来价格企稳反弹，看好煤炭板块发展 [41] 2. **各地区煤炭生产情况** - 陕西省 2024 年产量减至 12.68 亿吨，减幅约 8000 万吨，因安全生产严峻和小煤矿退出；2024 年原煤产能 7.8 亿吨，一季度 1.85 亿吨，同比增 4%，部分地区超产 [1][3][12] - 山西省计划 2025 年产量提至 13 亿吨以上，通过先进产能增加和智能化改造实现 [1] - 内蒙古自治区 2024 年产量 12.97 亿吨，全国第一，未来保持大规模生产并提升技术改造 [15] - 新疆自治区是未来重要增长点，2024 年产量 5.4 亿吨，同比增 17.5%，增速全国第一，但面临运力不足和煤炭质量问题 [18] 3. **政策措施及影响** - 国家能源局核查煤矿生产，超产超 10%面临停产整顿和罚款，主要针对晋陕蒙新四省，2024 年八个亿吨级产量省份为重点关注对象 [1] - 国家发改委确定“稳字当头”策略，优先保障能源供应安全 [1] - 能源局出台文件控制超能力生产，防止企业增产摊薄成本，维护行业健康和市场稳定 [1] - 政府构建全国统一大市场，打破地方保护和市场分割，推动内循环 [3] - 行业协会发起长协制度稳定煤价，建议继续履行和强化，避免现货与长协价倒挂 [3] - 新政策规定月度产量不超 110%，年度不超公告产能，更严格，旨在稳定煤价、打压无序竞争 [29][39] 4. **超产问题及监管** - 民营企业超产普遍，监管难度高，需加强现场检查和技术监控 [3] - 超产核查按月度和年度产能 110%以内执行，发现超产视为重大安全隐患，停产整顿并罚款 [4] - 可通过单位电耗、采掘接替图、工作面长度变化等发现超产行为 [11][31] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 榆林地区政府支持区域政策同时处罚违规行为，推动全国统一大市场建设 [20] 2. 国家能源集团 2024 年为社会让利 600 亿 - 800 亿，通过长协价执行 [21] 3. 政府对西部煤矿企业减税，神东煤炭集团 2024 年减税约 20 多亿元，准格尔地区减税约两三亿元 [22] 4. 行业协会将安全生产与企业信用评价挂钩，引导企业规范经营 [23] 5. 政策执行存在地区差异，东北地区事故后煤矿停产、复工验收严，内地更注重经济发展 [40]

纪要涉及的行业 光伏行业 纪要提到的核心观点和论据 - **政策推动反内卷**：2024年四季度中央政治局会议首提反内卷，2025年三季度政策力度加强，金委会7月1日会议强调治理低价竞争、加速产能退出，参与主体扩展到部委层面；行业亏损严重、龙头企业现金流承压使自下而上反馈增强，若9月底方案未达预期，四季度或启动更强供给侧改革[1][3][4] - **历史政策调整影响大**：历史上光伏行业供给端政策调整对市场影响重大，如2018年快速政策响应，当前严重亏损下反馈驱动力更强，有望年底前实现治理低价竞争和有序退出产能目标[1][5] - **过去波动源于需求端**：2012年欧洲政策变化、2018年中国政策调整致需求端变化引发行业波动，均通过政策刺激需求端解决[1][6] - **当前问题在供给端**：当前需求端稳定，但各环节产能过剩超需求两倍以上，短期刺激需求难解决供需失衡，需通过供给侧改革解决[1][7] - **改善供需格局途径**：关注政策解决供需问题和市场化出清；硅料价格达6万元以上、组件价格达每瓦0.85元左右，全行业利润达合理水平，有助于启动反转行情；硅料收并购和去产能方案实质性落地推进是关键因素[8] - **市场化出清信号与阶段**：企业现金流出现问题是市场化出清信号，如排名靠后公司被收购、中间企业面临现金流压力；先三四线企业退出，再第一梯队企业技术迭代关停产能[9][10] - **反内卷行情关注方向**：聚焦硅料环节，收储方案落地硅料价格或从4万提至6万带动股价上涨，方案不确定则关注电池片环节，其市场化出清快且技术迭代显著；综合考虑储能领域，其在反内卷中受益[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **推荐标的**：硅料推荐通威、大全和协鑫；电池片推荐爱旭、农机以及同江改造的聚合材料；储能推荐阳光海博、德业和艾罗[3][12] - **光伏行业成本曲线特点**：成本曲线分梯队，第一梯队和三四线企业差距明显，第一梯队内部差距较小[9][10]

煤炭行业投资机会分析 行业概述 * 2016年起中国实施煤炭供给侧改革，通过限产、淘汰落后产能及配套政策推动煤价从数百元上涨至600元以上[1] * 供给侧改革显著提升煤炭行业盈利能力，2016-2017年从全行业亏损转为整体盈利[5] * 当前经济环境下需求端压力较大，但反内卷措施有望稳定煤价[1] 供给侧改革影响 * 限产措施：2016年2月开始将煤矿工作日从331天减少到276天，直接导致煤价上涨[3] * 淘汰落后产能：2016-2017年共去掉约三四亿吨产能，"十三五"期间去产能速度加快[3] * 配套政策：出台财税、金融、职工安置、国土环保、质量安全等文件协同推动煤价提升[3] * 2018-2019年因贸易战导致需求压力增加，煤价出现回落[5][6] 当前政策与市场动态 * 国家能源局核查约1亿吨超产煤矿，主要集中在陕西和新疆，旨在稳定煤价[1][4] * 超产核定对动力煤供给影响较大，民营煤矿受影响可能比国企更大[10] * 当前媒体亏损比例已超过2016年供给侧改革前夕水平[4] * 煤炭行业处于供给矛盾突出、估值偏低状态，与32个行业相比估值偏低[7] 价格与市场表现 * 期货价格已从底部反弹20%-30%，但权益市场尚未充分反映[2][9] * 动力煤相对收益不如焦煤，焦煤价格弹性更大[5] * 焦煤毛利率接近2014-2015年水平(16年供给侧改革前夕阶段)[7] 投资机会与标的 * 双焦行业(焦煤、冶金煤)反弹幅度可能更大[1][7] * 选择标准：产能利用率低、库存高、毛利率低、估值低及负债率低的企业[8] * 具体标的： - 平煤股份(焦煤)[1][8] - 晋控煤业和3D国际(动力煤)[1][8] - 潞安环能(冶金煤)[1][8] 未来展望 * 短期内是预期差修复，长期需关注供需政策[2] * 当前煤炭行业流动性较好，预计板块保持稳定[10] * 反内卷及需求端政策刺激可能带来更大反弹空间[7] * 可以持续看好整个煤炭公司的基本面情况[10]

安如泰山 信守承诺 丙烯期货上市迎来开门红 化工新品种 7月22日丙烯期货在郑州商品交易所上市交易，首批上市交易的丙烯期货合约为PL2601、PL2602、PL2603、 PL2604、PL2605、PL2606、PL2607。 丙烯期货首日交易情况 两烯期货首日挂牌价6350元/吨,主力PL06合约开盘6550元/吨,较挂牌价高开200点,最高价6708，最低价 6501,收于6613,涨幅4.14%,首日迎来开门红。目内主力PL06合约成交量43897手,持仓量7983手,交投较为活 跃。 资料来源:iFind,国投期货 两烯期货行情研判 能够实现首日大幅度上行收涨,主要是受到石化行业"老旧装置"重新定义这一消息的影响,这一消息引 发了市场又一轮"供给侧改革"的预期，激发了市场交投情绪的高涨。 当前我国丙烯产能在7627万吨/年,20年以上（包含20年）的装置产能在1118万吨/年,占丙烯全部产能的比 例为14.66%。丙烯作为重要的化工原料，发展历程比较久远，老旧装置也相对较多。并且，这几年随着丙烯新 建装置快运扩张，行业盈利下滑明显,呈现了结构性过剩的状态,行业产能优化成为必然的趋势。鉴于丙烯行 业老 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期有色金属市场受宏观因素、政策预期、供需关系等多方面影响各品种表现各异 短期部分品种或因宏观情绪和资金面反弹 中长期部分品种受矿端供应、消费淡季等因素影响存在供应过剩和累库压力 投资者需关注各品种政策发布、库存变化、消费旺季预期等因素合理选择交易策略 [2][6][11] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金收涨1.4%报3396.67美元/盎司 伦敦银收涨1.97%报38.897美元/盎司 沪金主力合约收涨0.76%报785.76元/克 沪银主力合约收涨1.85%报9420元/千克 美元指数收跌0.64%报97.853 10年期美债收益率收报4.3802% 人民币兑美元汇率收涨0.07%报7.1707 [2] - 重要资讯：欧盟探索对美国关税反制措施 美国财长关注高质量交易 印尼19%的美国关税或8月1日前生效 美国共和党众议员指控鲍威尔作伪证 美联储官网新增总部翻修工程视频导览 美联储7月维持利率不变概率为97.4% 9月维持利率不变概率为41.4% [2] - 逻辑分析：对等关税生效在即 各经济体博弈加剧 市场担忧情绪再起 特朗普施压鲍威尔使市场不安 美联储维持高利率预期松动 [2] - 交易策略：单边可考虑继续持有多单 套利和期权观望 [4] 铜 - 市场回顾：夜盘沪铜2508合约收于79770元/吨 涨幅0.64% 沪铜指数增仓689手至51.4万手 隔夜LME收盘于9867美元/吨 涨幅0.74% 昨日LME库存增加100吨到12.2万吨 COMEX库存增加1023吨到24.8万吨 [6] - 重要资讯：工信部将推动重点行业调结构、优供给、淘汰落后产能 2025年6月中国进口精炼铜33.7万吨 环比增长15.15% 同比增加9.23% 6月废铜进口量为183,244.238吨 环比下降1.06% 同比增长8.49% [6] - 逻辑分析：市场对供给侧改革预期增强 铜价走高 供应方面国内冶炼厂高产 进口到货量下降 下游提货增加 LME库存增加 需求方面处于消费淡季 下游对高价接受度不高 上方空间受限 [8][9] - 交易策略：单边情绪主导市场 短线铜价偏强运行 套利和期权观望 [12] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2509合约环比上涨118元至3430元/吨 涨幅为3.56% 现货市场阿拉丁氧化铝北方现货综合报3185元涨10元等 7月21日 金正北方港口动力煤市场价上涨 [11] - 重要资讯：习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调建设全国统一大市场等 工信部将推动重点行业调结构等 7月21日新疆某电解铝厂招标氧化铝 河南地区成交氧化铝现货 上期所7月21日氧化铝仓单6922吨环比持平 山东某企业产能回升 贵州某企业将检修 全国氧化铝开工率83.1% [11][14][15] - 逻辑分析：市场对淘汰落后产能政策乐观 仓单不足与政策预期推动期货价格上涨 下游有补库意愿 供需维持紧平衡 关注进口成交情况 [16] - 交易策略：单边短期偏强震荡运行 警惕波动风险 谨慎追高 套利和期权暂时观望 [17] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2508合约环比上涨100元/吨至20880元/吨 7月21日铝锭现货价华东20890涨190等 [19] - 重要资讯：中国铝锭现货库存总量为48万吨较上周四增加0.9万吨 7月21日上期所仓单日度环比减少2804吨至63744吨 1 - 6月房屋竣工面积下降 8月1日美国新对等关税生效 工信部将推动重点行业调结构等 6月铝材出口减少 铝制品出口有增有减 铝锭进口量下降 出口量下降 百色广投银海铝项目复产 [20][21][22] - 交易逻辑：宏观上美国新对等关税有不确定影响 国内关注会议政策预期 基本面负反馈 铝棒减产 铸锭增加 库存或窄幅波动 需求方面光伏装机缓和消费淡季预期 市场对政策存乐观情绪拉动铝价 [22] - 交易策略：单边铝价短期震荡偏强 回调看多 套利和期权暂时观望 [23] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨120元至20220元/吨 7月21日ADC12铝合金锭现货价华东19900涨200等 [25] - 相关资讯：2025年6月中国铸造铝合金行业加权平均完全成本增加 行业理论亏损 截至7月17日铸造铝合金周度产量增加 [26] - 交易逻辑：供应端废铝货源紧缺 部分减产 需求端摩配订单支撑 汽配订单疲软 高温淡季压制订单 期现套利活跃 非交割品牌出货承压 铝合金期货价格随铝价运行 关注期现套利机会 [26] - 交易策略：单边高位震荡为主 套利期现价差在300 - 400元以上考虑期现套利 期权暂时观望 [27] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.73%至2844.5美元/吨 沪锌2509涨0.39%至22875元/吨 沪锌指数持仓减少1896手至23.65万手 上海地区0锌主流成交价集中在22770 - 22910元/吨 市场交投清淡 [29] - 相关资讯：截至7月21日SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨较7月14日减少0.04万吨 6月进口锌精矿环比下降 同比增加 精炼锌进口增加 出口减少 镀锌板出口增加 压铸锌合金出口增长 进口增长 氧化锌出口环比增长 同比下滑 进口减少 [30][32][33] - 逻辑分析：当前锌价受宏观及资金面影响反弹 中长期矿端供应充足 冶炼厂开工率高 消费端进入淡季 库存或累库 [33] - 交易策略：单边短期锌价或偏强运行 可短线多单参与 待宏观情绪消退后逢高做空 套利和期权暂时观望 [34] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场涨0.17%至2015美元/吨 沪铅2509合约涨0.18%至16995元/吨 沪铅指数持仓减少351手至9.85万手 昨日SMM1铅均价较上周五涨100元/吨为16800元/吨 部分下游企业畏涨买货 [37] - 相关资讯：截至7月21日SMM铅锭五地社会库存总量至7.13万吨较7月14日增加0.79万吨 华北地区某再生铅炼厂复产 6月中国铅酸蓄电池进口量环比上升 出口量环比下滑 [38] - 逻辑分析：短期含铅废料价格下跌 再生铅冶炼企业开工率提升 下游电蓄企业开工或提升 再生铅成本及消费旺季预期支撑铅价 宏观转暖 铅价或偏强运行 [38] - 交易策略：单边获利多头可继续持有 套利卖出看跌期权 期权暂时观望 [39] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨265至15510美元/吨 库存增加300至207976吨 沪镍主力合约NI2509上涨1830至123700元/吨 指数持仓增加6896手 金川升水环比持平 俄镍升水环比持平 电积镍升水环比下调 [41] - 相关资讯：俄罗斯诺里尔斯克镍业公司下调2025年镍产量预估 2025年6月未锻压镍进口量环比减少 同比增加 精炼镍出口量环比减少 同比减少 6月未锻压镍净进口7072吨较5月增幅明显 [42][43] - 逻辑分析：市场对下半年刺激政策乐观 俄镍下调产量目标减轻供需过剩 6月精炼镍净进口环比增加 7月淡季供需双弱 库存平稳小增 镍矿价格松动 短期价格随宏观反弹 涨幅受限 [46] - 交易策略：单边短线跟随宏观氛围上涨 套利暂时观望 期权卖出深虚看跌期权 [47] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2509合约上涨35至12905元/吨 指数持仓增加5967手 冷轧12500 - 12750元/吨 热轧12300 - 12450元/吨 [49] - 重要资讯：2025年6月印尼对中国台湾地区出口的300系不锈钢产品总量下跌 广西海特金属科技有限公司项目环评获批 广东广青金属科技有限公司项目公示 计划2025年9月施工 预计2026年3月投产 [49] - 逻辑分析：不锈钢炒作刺激政策及反内卷 市场预期乐观 囤货意愿提升 价格坚挺 外需受限 内需进入淡季 投机需求旺盛 市场交易宏观逻辑或上行 [50] - 交易策略：单边震荡上行 套利暂时观望 [52] 工业硅 - 市场回顾：周一工业硅期货主力合约高开高走 收于9260元/吨 涨4.99% 现货大幅走强 普遍涨50 - 150元/吨 [54] - 相关资讯：7月20日山东淄博东岳有机硅材料股份有限公司突发火灾事故 该公司具备甲基氯硅烷单体产能60万吨/年 [54] - 综合分析：龙头大厂减产规模扩大 7月工业硅产量环比或降2 - 3万吨 存在供需缺口 行业库存集中在贸易环节 厂家库存低 期货价格上涨形成期现正反馈 长期行情反转取决于龙头大厂复产节奏 短期价格偏强运行 [54] - 策略：单边短期偏强 偏多思路参与 期权买入保护性看跌期权 套利11、12合约反套参与 11、10合约正套参与 [55] 多晶硅 - 相关资讯：工信部将推动重点行业调结构等 美国太阳能制造与贸易联盟对印度等国提起反倾销/反补贴调查申请 [59] - 综合分析：多晶硅市场交易“反内卷” 价格上涨可传导至下游 企业以不低于成本销售 期货价格在（40000，47000）区间波动 工业硅价格上涨带动成本抬升 短期偏强 直至仓单数量增加 [59][60] - 策略：单边短期偏强 关注仓单数量 期权暂无 套利远月合约反套参与 [60] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2509合约上涨1760至71280元/吨 指数持仓增加17000手 广期所仓单减少210至9969吨 SMM报价电碳环比上调 工碳环比上调 [62][63] - 重要资讯：江特电机下属公司宜春银锂新能源有限责任公司拟于7月25日停产检修预计26天 对全年经营业绩无重大不利影响 [63] - 逻辑分析：商品市场情绪乐观 碳酸锂增仓上行 6月锂精矿和碳酸锂进口环比减少 7月初锂矿发运量下滑 国内矿山和盐湖采矿证扰动 市场担忧供应缩减 反内卷题材刺激价格上行 后市关注商品氛围、采矿证审批和社会库存变化 [63] - 交易策略：单边短期规避上行风险 等待沽空机会 套利暂时观望 期权卖出深虚看跌期权 [63]

报告核心观点 - “反内卷”行情具备延续性，基于相关行业业绩改善预期的价值重估叠加需求端发力，有望提升行情空间，且与供给侧改革类似，旨在破除低效供给，相关板块行情持续性或较强 [4] - 美国关税政策影响钝化，虽多数较初期加征力度略有下调，整体对市场影响有限，但需关注特定领域加征关税的影响 [4] - 业绩披露情况影响市场风险偏好，截至2025年7月20日，1547家上市公司披露业绩预告，预喜类型占比43.7%，部分行业预喜占比较高 [4] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增长5.3%，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标呈现一定态势，经济具较强韧性 [4] 策略观点 市场聚焦 - “反内卷”行情延续，7月1日会议强调治理企业低价无序竞争，多行业响应，与供给侧改革类似但涉及行业更宽泛，有望推动供给端优化和需求提升 [12][15][24] - 美国关税政策影响有限，原对等关税豁免延期，新税率多有下调，未超预期，政策或在通胀和经济影响间权衡，但需关注特定领域加征情况 [26][30] - 业绩披露影响风险偏好，截至7月20日，1547家公司披露预告，非银金融、有色金属等行业预喜类型占比较高 [31] - 上半年经济增速稳定，GDP同比增5.3%，二季度受外部影响增速略降，各产业有不同表现，工业、消费、投资、进出口等指标有相应态势 [34] 市场研判 - 关注政策和业绩催化方向，上周市场稳中有升，得益于经济数据稳健、外围扰动少、“反内卷”发酵和成长板块表现好等因素，后续关注政策预期和美国“对等关税”谈判动向 [39] - 行业及主题配置建议关注科技和先进制造、“反内卷”政策催化、业绩改善或超预期、政策发力提振内需等方向 [40] 市场数据 全球及国内指数表现 - 展示了全球主要指数和国内指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [43] 行业及概念指数表现 - 展示了行业指数和概念指数在2025年7月14日 - 7月18日的涨跌幅情况 [45][48] 融资交易行业方向 - 展示了2025年7月14日 - 7月18日期间净买入额（融资净买入 - 融券净卖出）情况 [52] 市场及行业估值 - 给出主要宽基指数和行业在2016年7月18日 - 2025年7月18日的市盈率（TTM）及市净率（LF）估值分位 [55] 事件日历 - 列出2025年7月23 - 24日部分重要指标，如欧元区消费者信心指数、原油相关指标、初请失业金人数等 [56]

报告行业投资评级 - 宏观金融：股指偏强、国债震荡、黄金偏强震荡、白银看多、铜看多、铝看多、氧化铝看多、锌看多、镍震荡偏强 [1] - 有色金属：不锈钢看多、螺纹钢震荡、热卷震荡、铁矿石震荡、锚娃看多、硅铁看多、玻璃看多、纯碱震荡、焦煤震荡、焦炭震荡、棕榈油看多、甲醇震荡、菜油震荡、棉花震荡偏弱、白糖震荡、玉米C09反弹有限、C01逢高做空、豆粕MO1震荡偏强、纸浆看多、原木不建议追多、生猪期货稳定 [1] - 能源化工：原油震荡、燃料油震荡、沥青震荡、沪胶震荡、BR橡胶看多、PTA震荡、乙二醇震荡、短纤震荡、苯乙烯震荡、尿素震荡、PE震荡、PVC震荡、烧碱震荡、LPG震荡 [1] 报告核心观点 - 近期股指对利空反映钝化，市场成交量和情绪强势，“资产荒”与“国家队”护盘使市场对权益资产配置意愿增强，“反内卷”和地产政策预期提振市场情绪，短期内股指预计偏强运行 [1] 各品种逻辑观点总结 宏观金融 - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 黄金：市场不确定性仍存，金价短期料偏强震荡 [1] - 白银：短期银价维持韧性，中期仍需谨慎对待 [1] - 铜：美元指数回落利多有色，叠加国内反内卷题材发酵，铜价偏强运行 [1] - 铝：美元指数回落利多有色，且国内反内卷题材发酵，铝价走强 [1] - 氧化铝：国内反内卷题材发酵，叠加电解铝利润高企，氧化铝价格大幅拉升 [1] - 锌：宏观情绪回暖叠加LME锌挤仓风险升温，锌价强势反弹 [1] - 镍：美元回落提振有色，国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪向好；印尼上半年RKAB审批配额达3.64亿湿吨，印尼镍矿升水小幅下滑，镍价短期受宏观主导震荡偏强，关注供给与宏观变化，建议观望为主，等待情绪降温后卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍在 [1] 有色金属 - 不锈钢：国内“反内卷”政策发酵，宏观情绪转暖提振钢价；原料镍铁价格偏弱，不锈钢社会库存小幅去化，钢厂减产消息有所增多，关注钢厂实际生产情况；工信部提及淘汰落后产能提振黑色板块，不锈钢期货延续反弹，操作上建议观望，后续关注期现正套机会，关注原料变化及钢厂排产 [1] - 螺纹钢：炉料强势提供估值支撑 [1] - 热卷：炉料强势提供估值支撑 [1] - 铁矿石：商品情绪向好，但基本面存在边际走弱 [1] - 锚娃：短期市场情绪主导，价格偏强为主 [1] - 硅铁：短期市场情绪主导，价格偏强为主 [1] - 玻璃：基本面无变化，情绪主导，供给扰动预期下，价格有支撑 [1] - 纯碱：短期市场交易供给扰动，基本面偏弱，但情绪大幅转暖 [1] - 焦煤：高层会议提及“反内卷”，市场期待15年供给侧改革牛市，虽然从各方面都无法相提并论，不过鉴于交易层面短期无法证伪，盘面空单暂时回避，产业客户还是把握升水机会建期现正套头寸 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤，重点把握期货升水机会卖出套保 [1] - 棕榈油：国际需求增长预期，马来参考价上调，风险点在于产地增产及出口弱的利空影响 [1] - 甲醇：短期缺乏独立驱动，观察前高压力 [1] - 菜油：澳菜籽有望进入国内，中加贸易摩擦仍在，国内菜籽低库存 [1] - 棉花：短期来看，当前美棉存在贸易谈判、天气升水等扰动；中长期来看，宏观不确定性仍然较强，继续关注美国经济衰退进展以及中美关税战走向；当前国内棉纺产业已经进入消费淡季，下游成品出现累库迹象，但库存压力不大，关注后期累库情况，预计国内棉价维持震荡偏弱走势 [1] - 白糖：根据巴西国家商品供应公司（Conab）最新预估，巴西2025/26年度甘蔗产量料为6.634亿吨，较上一年度下滑2%；中南部地区甘蔗产量料为6.029亿吨，较上一年度减少2.5%；与此同时，由于制糖比提高，巴西2025/26年度糖产量料为创纪录的4590万吨，较上一年度增长4%；中南部地区糖产量料为4180万吨，较上一年度增长3.7%；后期如果原油持续偏弱运行，或通过糖醇比价影响巴西新榨季制糖比，从而使得产糖量超预期 [1] - 玉米：港存逐步去化，旧作余粮趋紧，预期支撑盘面反弹，但政策扰动下，下游企业采购谨慎，同时麦玉价差低位挤占玉米需求，高仓单压力下，预期C09反弹空间有限；新季玉米种植成本降低，产情较好，C01建议逢高做空 [1] - 豆粕：国内处于累库周期，预期豆粕现货基差继续承压；中美和谈预期抬升CBOT美豆盘面，巴西升贴水跌幅则相对有限；若中美未谈成，则巴西升贴水预期偏强运行，国内四季度存去库预期，进口成本抬升下，MO1维持震荡偏强观点 [1] - 纸浆：受商品偏强情绪和低估值影响短期内预计上涨 [1] - 原木：短期内原木的主要交易逻辑可能转向09合约的“强预期”，在大幅上涨后不建议继续追多 [1] - 生猪：生猪存栏持续修复背景下，出栏体重持续增加，盘面存栏宽裕预期较明显，贴水现货较多，短期现货受出栏影响较弱，但是整体下滑有限，因此期货整体仍呈现稳定 [1] 能源化工 - 原油：中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 燃料油：中东地缘局势降温，盘面重回供需逻辑主导，OPEC+超预期增产，短期欧美旺季消费偏强支撑 [1] - 沥青：短期成本端拖累，成本扰动与需求回暖制衡，波动有限 [1] - 沪胶：下游需求有走弱趋势，供给端产量释放预期较强，库存小幅增加 [1] - BR橡胶：宏观政策支撑，成本端丁二烯原料端价格上调，胶基本面宽松维稳，库存持续去化，现货价格同步上调，后续丁二烯部分装置检修且船货补充有限，存有一定支撑 [1] - PTA：PTA供给有所收缩，但原油价格保持强势，聚酯下游负荷在降负的预期之下依然维持在90%的水平，7月份瓶片和短纤即将进入检修周期，PTA的现货基差走强，PTA港口小幅去库，聚酯补货意愿不高 [1] - 乙二醇：煤炭价格小幅上涨，商品情绪整体表现亢奋，海外乙二醇装置检修延期，供给端有收缩，市场预期后市到港减少 [1] - 短纤：短纤仓单注册量较少，短纤工厂检修增加，在成本上升的情况下，短纤成本跟随紧密 [1] - 苯乙烯：纯苯价格小幅回落，苯乙烯出货积极，苯乙烯装置负荷回升，苯乙烯基差明显走弱，纯苯苯乙烯涉及老旧产能较多 [1] - 尿素：供给收缩预期，国内需求进入淡季 [1] - PE：宏观情绪消退，回归基本面，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱 [1] - PVC：检修支撑力度有限，订单维持刚需，反内卷激起热潮，盘面价格震荡偏强 [1] - 烧碱：检修接近尾声，现货跌至低位，烧碱交割替代品升水增加，仓单预计较多，后续关注液氯变动 [1] - LPG：宏观情绪支撑，盘面触底反弹，原油支撑不足，国际进口货源充足，国际价格下跌，LPG燃烧及化工需求季节性淡季，丙弱丁强，液化气含量夏季丙少丁多，价格整体预计震荡运行 [1] - 佳沅欧线：稳现实与弱预期格局，预计7月中旬运价见顶，7、8月圆弧顶走势，运价见顶时间前置，后续几周运力部署较为充足 [1]

雅鲁藏布江水电工程投资机会 - 总投资超1.2万亿的雅鲁藏布江下游水电工程（墨脱水电站）正式开工，关联个股开盘涨停，但钢铁板块未被充分讨论 [4] - 工程装机容量达7000万至8100万千瓦，相当于3座三峡或5座白鹤滩水电站，预计总耗钢量超200万吨 [7] - 西藏无本地钢铁企业，钢材需从省外调运，重庆钢铁因区位优势（川藏铁路70%热卷供应商）成为核心受益标的 [10][11][13] 钢铁行业供需与成本分析 - 2024年全国粗钢产量10.05亿吨，生铁8.52亿吨，钢材14亿吨，200万吨需求分散在10年建设期对行业整体影响有限 [9] - 2025年上半年钢铁行业普遍减亏，重庆钢铁从2024年亏损32亿收窄至1.2亿至1.4亿亏损，主因焦煤价格下行（吨钢成本降超60元） [14][16][18] - 螺纹钢和热轧钢卷价格处于近5年新低，行业改善逻辑依赖成本端而非需求端增长 [20][22] 政策与市场共振 - 工信部宣布实施新一轮钢铁等行业稳增长工作方案，供给侧改革重启预期强化 [22] - 1.2万亿水电工程叠加政策引导，资金涌入钢铁板块，重庆钢铁、八一钢铁等涨停 [22] - 重庆钢铁具备年产1000万吨钢产能，产品覆盖宽厚板、热轧薄板等，可充分满足工程需求 [13] 关联板块表现 - 水泥板块：西藏天路（+7.07%）、华新水泥（+3.64%）、海螺水泥（+1.29%）领涨，本地市占率分别为34%、26%、6% [5] - 民爆板块：高争民爆（+7.80%）、保利联合（+5.03%）受益于工程爆破需求 [5] - 设备板块：法兰泰克（水电站起重设备市占率90%）、东方电气（水轮机市占率40%）涨幅显著 [5]

雅鲁藏布江水电工程开工影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，是西藏年总投资金额的6倍，预计将拉动西部基建开发、推进清洁能源建设和水电开发 [1] - 工程位于西藏自治区林芝市，将建设5座梯级电站，体量大、难度高，约为2024年我国全年水利投资的88.7% [1] - 预计水利水电建设、隧道掘进/盾构、民爆、电力设备、地基处理、建材等多方面企业均受益 [1] 相关行业投资机会 - 建材ETF易方达涨7.91%，基建ETF、建材ETF涨超6%，基建50ETF涨超5%，工程机械ETF涨超4% [1] - 雅下水电概念股继续掀涨停潮，海螺水泥、中国能建及铁建重工等二十余股涨停，水泥建材、工程机械、钢铁及水利建设等板块跟涨 [1] - 1.2万亿的总投资会给相关企业带来订单，假设工程历时12年，年均投资可能达到1000亿 [2] 水泥行业影响 - 雅鲁藏布江下游水电工程项目将直接拉动西藏及周边地区水泥需求，西南区域水泥价格有增长预期，区域水泥龙头企业将显著受益 [3] - 水泥"反内卷"加码，行业供需格局加速优化，2024年下半年水泥企业间协同共识恢复并延续至2025年，协同错峰停产执行情况好转 [3] - 2025年7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业"反内卷""稳增长"高质量发展工作的意见》，推动水泥行业熟料生产线备案产能与实际产能的统一工作 [3] 钢铁建材行业影响 - 大规模水电站开工提升了钢铁、建材等相关需求，叠加中央财经委员会第六次会议提出"推动落后产能有序退出"，相关行业供给侧改革预期升温 [2] - 钢铁、建材等原材料行业迎来供给收缩、需求提升双重利好 [2] - 水泥行业供给调控力度将加强，企业间协同错峰停产将延续且力度有望加大，有助于实现短期供需稳定 [3]

光伏行业市场表现 - 光伏龙头ETF（516290）标的指数成分股多数冲高，特变电工涨停，弘远绿能涨超7%，大全能源涨超6%，双良节能、通威股份等涨超5%，天合光能、上能电气等涨幅居前 [2] - 阳光电源涨1.70%，成交额32.04亿，估算权重10.38% 隆基绿能涨1.23%，成交额18.767亿，估算权重10.02% 特变电工涨停，成交额49.60亿，估算权重7.06% 通威股份涨4.92%，成交额32.27亿，估算权重5.86% [3] 光伏行业供给侧改革 - 多晶硅料环节最可能发生供给侧改革与产能出清，因产业链价格逼近龙头企业现金成本线，行业亏损普遍 [4] - 需通过构建"产业命运共同体"推动供给侧协同优化，并约束"低于成本价销售"等非理性竞争行为 [4] - 光伏玻璃环节预计2025年7月起通过"冷修"、"堵窑口"等主动去产能方式缩减供给，缓解库存压力并修复价格体系 [4] 光伏行业技术进步 - 电池组件环节可能因技术突破重新定义先进产能标准，BC技术与TOP Con3.0转换效率竞争白热化，钙钛矿叠层组件崭露头角 [5] - 光伏组件转换效率要求上移叠加厂商资本开支谨慎，不具备改造条件的产能将逐步出清 [5] 光伏行业投资机会 - 光伏行业有望迎来基本面修复，板块情绪或迎右侧拐点 [5] - 光伏龙头ETF（516290）管理费率0.15%，托管费率0.05%，为市场主流费率的三分之一 [5]