未来一周重要经济数据及事件 - 美国将公布6月纽约联储制造业指数、5月零售销售、5月制造业产出、5月新屋开工、5月营建许可、美联储议息会议结果、6月费城联储制造业指数 [2][7] - 欧元区将公布欧洲央行首席经济学家连恩讲话、6月消费者信心指数 [2][7] - 日本将公布日本央行利率决议、4月核心机械订单、5月进出口数据、5月CPI及核心CPI、日本央行行长植田和男讲话 [3][7] 过去一周重要数据回顾 - 美国5月消费者通胀预期全面下降，一年期通胀预期从3.6%降至3.2% [4][8] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，显示高关税政策推升商品价格 [4][8] - 美国家庭净资产季度环比减少1.6万亿美元至169.3万亿美元，降幅0.9% [4][8] - 欧元区6月Sentix投资者信心指数0.2，显著优于前值-8.1与预期值-6 [4][8] - 日本一季度GDP年化萎缩0.2%，优于初值-0.7%的降幅 [4][8] 本周重点高频数据回顾 - 美国经济活动指数(WEI)微降至1.9，德国WAI指数大幅回落至-0.5 [5][10][11] - 美国红皮书商业零售同比增速从4.9%小幅下滑至4.7% [5][14] - 美国30年期抵押贷款利率从6.85%微降至6.84%，抵押贷款申请数量环比增长12.5% [5][16] - 美国续请失业金人数从190.2万人升至195.6万人 [6][21] - RJ/CRB商品价格指数周环比上涨3.0%，美国汽油零售价周环比下降0.6% [6][24] - 美欧金融条件边际趋松，美国彭博金融条件指数从0.336升至0.491 [6][28] - 美国高收益公司债利差维持在3.08bp的偏低水平 [6][32] - 欧元区中心-外围利差回升，意大利-德国国债利差达699.7bp [6][35]

资产行情 - 中东冲突使原油与黄金领涨，布油涨9%至75.18美元/桶，黄金突破3452美元/盎司，VIX指数回升[4][9] - 韩国综合指数七连涨，年内涨幅超20%，A股微跌，美元指数跌超1%至2022年3月以来新低[9] 风格因子 - 股票风格延续小盘成长，市值因子-0.01%，盈利预期因子+0.39% [32] - 期货动量类因子回暖，短期时间序列动量+1.15%，基差类因子承压 [35] 宏观视角 - 建信高金宏观增长因子下行，5月BCI为50.30，经济扩张动能放缓 [40] - 流动性指数转正，通胀高频因子下行，PPI预期创新低 [45][49] 资产视角 - A股日均成交额1.341万亿元，环比增13.1%，盈利预期边际回升 [59][64] - 债市久期利差低，信用利差0.32%处于历史19%分位，质押式回购成交量环比涨13.67% [68][69][74] 配置建议 - 债市、海外权益、黄金超配，A股关注小盘成长与盈利修复板块，大宗商品低配 [5][7] - 衍生品策略预计平稳，期权卖权有磨损，基差短期深贴水难收敛 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息及策略建议，如股指建议逢低做多，国债预计利率向下，贵金属建议做多白银，有色金属关注库存和需求，黑色建材关注需求和成本，能源化工关注地缘和供需，农产品关注季节性和政策因素[4][8][12] 各目录总结 宏观金融类 - 股指：前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交增加；5月社融增量同比多增，国常会推动房地产回稳，央行开展逆回购；期指基差显示贴水，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边可逢低买入IF多单[2][3][4] - 国债：周五主力合约上涨，5月末社融和货币数据公布，央行开展逆回购实现净投放；预计资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[6][7][8] - 贵金属：沪金和沪银、COMEX金和银均上涨，美国通胀数据低于预期，市场对美联储降息预期回升；联储降息对美元信用有利，建议对贵金属尤其是白银逢低做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间[9][10][12] 有色金属类 - 铜：上周铜价冲高回落，三大交易所库存环比减少，现货进口亏损扩大；预计短期价格高位震荡，关注LME库存变化，给出沪铜和伦铜运行区间[14] - 铝：上周铝价上扬，国内铝锭库存去化，月差扩大；预计铝价冲高回落，近强远弱格局维持，给出国内主力合约和伦铝运行区间[15] - 锌：截至周五沪锌指数收跌，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险[16] - 铅：截至周五沪铅指数收涨，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[17] - 镍：上周镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍各环节有不同情况，精炼镍供需过剩，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] - 锡：上周锡价震荡，供应紧缺加剧，需求进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡，给出运行区间[19] - 碳酸锂：周五现货指数和主力合约价格下跌，基本面未好转，供给出清慢，需求信心不足，短期底部偏弱震荡，给出主力合约运行区间[20] - 氧化铝：6月13日指数下跌，现货价格下跌，进口窗口打开，期货库存去库；预计价格以成本为锚定，期价下半年偏弱震荡，给出主力合约运行区间[21] - 不锈钢：周五主力合约收跌，现货价格有变动，库存增加，钢价受库存压制但成本有支撑，预计短期小幅震荡[22][23][24] 黑色建材类 - 钢材：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，现货价格有变动；市场进入淡季，需求转弱，出口回落，关注关税、需求和成本[26][27] - 铁矿石：上周五主力合约收跌，发运量增加，需求微降，库存回升，矿价短期震荡，关注供需和冲突影响[28][29] - 玻璃纯碱：玻璃现货产销一般，库存减少，预计期价偏弱；纯碱现货价格调整，库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱[30] - 锰硅硅铁：锰硅盘面价格震荡走低，硅铁维持震荡；需求端压力大，不建议抄底锰硅，硅铁注意回落风险，关注支撑位[31][32][33] - 工业硅：6月13日主力合约收跌，盘面价格处于下跌趋势，产业产能过剩，需求不足，建议观望，不抄底[35][36] 能源化工类 - 橡胶：原油上涨带动NR和RU反弹，多空观点不同，建议中性思路短线操作，关注波段机会[39][40][41] - 原油：周五主力期货收涨，欧洲成品油库存有变化，认为油价到试空区间[42][43] - 甲醇：6月13日合约和现货上涨，供应回升，需求维持，库存压力小，关注局势变化，冲高后观望[44] - 尿素：6月13日合约涨现货跌，供增需弱，价格走低，估值压缩，关注低位多配机会[45] - 苯乙烯：现货无变动期货上涨，成本供应需求有变化，战事平稳后预计震荡偏弱[46] - PVC：合约和现货上涨，成本持稳，开工和需求下降，库存减少，供强需弱，短期偏强震荡，后续偏弱[48] - 乙二醇：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存累库，关注逢高做空机会[49] - PTA：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存去化放缓，关注跟随PX做多机会[50] - 对二甲苯：合约和现货上涨，供应增加，需求减少，库存下降，关注跟随原油做多机会[51] - 聚乙烯PE：中东战事使成本驱动回归，供应压力缓解，库存去化，价格震荡[52] - 聚丙烯PP：主力合约和现货上涨，供应有投放，需求下降，价格偏空，关注价差[53] 农产品类 - 生猪：周末猪价上涨，预计今日盘整，近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空[55] - 鸡蛋：周末蛋价平稳，预计本周平稳或试探涨价，前期空单逢低退出，留意旺季合约支撑，下半年合约反弹抛空[56] - 豆菜粕：周五美豆上涨，国内豆粕现货上调，美豆产区降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受供应过剩制约，远月合约谨慎偏多[57][58] - 油脂：马来西亚棕榈油出口增加产量减少，美国生物柴油政策草案超预期，油脂短期偏强震荡[59][60] - 白糖：周五郑糖期货上涨，现货下跌，巴西港口待运量减少，国际供应紧张阶段或过去，国内糖价后市可能走弱[61][62] - 棉花：周五郑棉期货下跌，现货下跌，中国产量预估上调，下游开机率环比跌幅不大，库存去化加速，短线棉价震荡[63][64][65]

021-38676666 跨季扰动可控，久期行情渐显 [Table_Authors] 张紫睿(分析师) 本报告导读： 登记编号 S0880525040068 理财季末回表是确定性趋势，但考虑到目前信用债供需结构仍有支撑、跨季前后资 金面宽松预期，整体信用债回调压力或较小，跨季后信用债配置需求或快速修复， 中长端利差仍有压降空间。 投资要点： 题 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债 券 研 究 专 债券研究 /[Table_Date] 2025.06.16 [Table_Summary] 银行理财规模呈现明显的季末回落、季初回升特征，这与银行季末 考核压力密切相关，同时对信用利差产生一定扰动。季末时，理财 产品需将部分资产回表以满足存款等监管指标，导致理财规模下降， 信用债配置需求阶段性减弱，可能引发短期抛售压力。我们观察历 史季末理财规模变化和信用利差走势可以发现，季末两周的信用利 差上行概率较大，跨季后伴随理财配置力量回升，信用债配置需求 明显增加，带动信用利差有所压降。 二季度理财对信用债净买入规模并不突出，或与平滑估值整改有 关。4、5 月理财对信用债净买入规模分别为 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期央行虽展现资金面呵护态度，但债市收益率下行幅度有限，6月末短端下行空间有望打开，可提前抢筹布局，策略上布局票息，把握窄波动下的交易机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 债市看多，为何涨不动 - 近期央行展现资金面呵护态度，6月存单到期规模近4万亿，央行开展买断式逆回购操作，大行买入短期限国债规模增加，但本周债市表现一般，1y、10y国债下行幅度较前周偏窄 [1][10] - 5月中旬以来资金价格有所放松，但存单在较大续发压力下定价偏高，限制长端收益率下行空间，10y国债收益率维持在1.65%附近盘整 [1][14] - 短端收益率下不动的约束包括：央行前期主要以短钱投放为主，长钱未到位；存单到期叠加税期考验，资金缺口压力至下旬转松；市场对央行重启买债关注对短端利好有限，长端受期限利差及资金约束 [2][15][20] 债市策略：宽松或后置到来，当下可抢筹资产 6月末，短端下行空间有望打开 - 月末资金跨季压力释放完毕后，存单收益率或自然下行，6月央行呵护资金态度明确，月末MLF到期或续作，6月末周存单到期压力下降 [3][27] - 7月理财配债旺季，存单下行空间有望打开，7月银行理财规模季节性增长，二级市场理财净买入量环比抬升，偏好存单与1年以内信用品种 [3][27] - 央行仍有望重启买债，后续或支撑短端行情，6月以来大行对短端国债净买入规模快速增长，市场预期央行重启买债判断持续存在 [3][28] 债市策略：布局票息，把握窄波动之下的交易机会 - 布局下半年票息，关注短端下行后的α空间：存单方面，6月末 - 7月胜率较高，1.7%附近具备较高配置价值；信用债关注3年内下沉、4 - 5年利差压缩机会；利率债关注α品种挖掘，如5 - 7y利率老券 [34][35][38] - 10y仍维持窄波动，把握交易机会，及时止盈：10y国债延续1.6% - 1.7%窄区间震荡，下周存单到期量抬升且面临税期扰动，若债市波动放大引发长端利率调整，交易盘可介入，接近1.62%附近建议部分止盈 [4][42] 利率债市场复盘：资金偏松叠加买断式逆回购预期，收益率曲线牛平 资金面 - 央行OMO延续净回笼，资金面均衡宽松，本周央行OMO净回笼727亿元，临近税期资金面前松后紧，资金情绪指数多维持在50以下 [9][60] 一级发行 - 地方债、同业存单净融资减少，国债、政金债净融资增加 [55] 基准变动 - 国债期限利差收窄，国开期限利差走扩，国债短端品种收益率下行1.00BP，长端品种收益率下行1.07BP，国开债短端品种收益率下行0.45BP，长端品种收益率上行0.65BP [52]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分行业利差大幅走扩；城投债短端和中长端利差小幅压缩，10Y以上走扩；产业债利差整体小幅波动，5Y及以上下行；银行二永债短端利差小幅走扩，中长端压缩，收益率曲线走平；建议关注收益率2%以上流动性好的3 - 5Y产业债、高票息城投债和银行二永债机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场 - 净融资规模：本周信用债净融资额2275亿元，环比增590亿元，总发行量4391亿元，总偿还量2116亿元；资产支持证券净融资额150亿元，环比增53亿元；城投债净融资480亿元，环比增163亿元；产业债净融资1173亿元，环比减37亿元；金融债净融资622亿元，环比增464亿元 [7] - 发行成本：AA主体产业债发行利率大幅下行，AA+主体金融债发行利率大幅上升，其余各券种各评级债券发行利率变动不超11BP [3][16] 二级市场 - 成交情况：信用债成交量环比增4580亿元，换手率整体上行；城投债成交量2703亿元，换手率1.74%；产业债成交量4173亿元，换手率2.42%；金融债成交量5216亿元，换手率3.63%；资产支持证券成交量172亿元，换手率0.47% [4][17][18] - 收益率：信用债收益率整体下行，5 - 10Y中长端表现好于短端；5 - 7Y和7 - 10Y AA主体信用债收益率较上周分别下行5BP，加权平均收益率分别为2.63%、2.78%，其余期限和评级收益率波动不到5BP [23] - 信用利差：不同行业信用利差整体小幅压缩，少部分大幅走扩；AA+电子行业利差走扩24BP，AA+休闲服务行业利差压缩9BP，其余行业各评级债券利差波动不超5BP [4][28] - 城投债：短端和中长端利差小幅压缩，10Y以上走扩；各地区利差大多压缩，少部分大幅走扩；山西AA、海南AA+、贵州AA+主体利差分别走扩13BP、43BP、9BP，天津AA、吉林AA+、黑龙江AA+主体利差分别压缩8BP、13BP、8BP [31][32] - 产业债：信用利差整体小幅波动，5Y及以上利差整体小幅下行；不同评级各期限私募和可续期产业债利差波动0 - 3BP，5Y产业债表现坚挺 [37] - 银行资本债：银行二永债短端利差小幅走扩，中长端压缩，收益率曲线走平 [40] 本周债市舆情 国厚资产管理股份有限公司“H9国厚01”展期；广东蒙泰高新纤维股份有限公司主体和债项评级调低；青岛冠中生态股份有限公司主体和债项评级调低；武汉天盈投资集团有限公司“H20天盈1”实质违约，“H20天盈2”展期 [3][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各行业品种进行了分析，股指建议逢低做多相关股指期货；国债预计利率大方向向下，逢低介入；贵金属金银价格获支撑，建议逢低做多；有色金属各品种走势有别，操作建议不一；黑色建材类整体需求转弱，部分品种震荡运行；能源化工类部分品种短期观望，部分预计震荡；农产品类各品种根据供需情况给出不同交易策略[2][3][5] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 前一交易日沪指等指数有涨有跌，两市成交 12718 亿，较上一日增加 163 亿[2] - 宏观消息包括推动台资企业上市、美国 CPI 数据及关税相关表态等[2] - 资金面融资额增加，部分利率有变动，流动性较宽松[2] - 期指基差比例公布，建议逢低做多 IH 或 IF 股指期货，单边逢低买入 IF 股指多单[3] 国债 - 周四部分国债主力合约有涨有跌[4] - 消息包括中美经贸磋商及欧盟与美国贸易谈判情况[4][5] - 央行周四净回笼 72 亿，预计后续资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[5] 贵金属 - 沪金涨 0.65%，沪银跌 0.53%，COMEX 金和银有涨跌[6] - 美国 PPI 数据低于预期推升联储宽松预期，特朗普表达降息需求，赤字情况支持黄金价格走强，建议逢低做多[6][7] 有色金属类 铜 - 美国 PPI 数据弱于预期，铜价震荡反弹，LME 库存减少，国内库存有变化，价格预计高位震荡[9] 铝 - 铝现货偏紧，价格反弹，库存去化，预计上行高度受限，关注海外供应扰动[10] 锌 - 锌矿过剩，冶炼厂利润抬升，锌锭有增量预期，终端消费乏力，库存去库，价格跌势反复[11][12] 铅 - 下游消费转弱，原生铅冶开工率上升，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[13] 镍 - 受菲律宾政策影响镍价弱势运行，基本面短期回暖后期偏空，操作上等待反弹逢高沽空[14] 锡 - 供应或减量，需求未显著增量，预计短期锡价震荡运行[15] 碳酸锂 - 产量增加，库存上升，供需修复缓慢，预计合约偏弱震荡[16] 氧化铝 - 指数下跌，现货价格有变动，矿端有扰动，产能过剩，建议逢高轻仓布局空单[17] 不锈钢 - 主力合约价格下跌，库存增加，价格偏弱，预计延续小幅震荡走势[18] 黑色建材类 钢材 - 成材价格震荡下行，螺纹需求疲软，热卷需求低迷，出口回落，市场进入淡季，关注关税等因素[20] 铁矿石 - 主力合约价格下跌，发运量有变化，需求微降，库存有变动，矿价短期震荡偏弱[21] 玻璃纯碱 - 玻璃现货产销一般，预计期价偏弱运行；纯碱库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱运行[22][23] 锰硅硅铁 - 锰硅和硅铁价格下跌，处于下跌趋势，不建议左侧抄底，关注下方支撑，需求端趋弱[24][25][28] 工业硅 - 期货价格下跌，产能过剩，需求不足，建议观望，不建议抄底[29][30][31] 能源化工类 橡胶 - 宏观气氛不佳，胶价下跌，多空观点不一，建议观望或短线操作，关注波段机会[33][34][37] 原油 - 主力原油期货收涨，数据有库存变化，美伊谈判不确定，短期观望[39] 甲醇 - 价格弱势反弹，供应高位，需求刚需维持，预计震荡偏弱[40] 尿素 - 价格下跌，供增需弱，库存高位，建议观望[41] PVC - 价格下跌，开工率有变化，供强需弱，预计偏弱震荡[42] 乙二醇 - 价格下跌，供应增加，需求下降，库存累库，预期去库放缓，有估值回调风险[43] PTA - 价格持平，供应检修，需求库存压力中性，持续去库，加工费有支撑，估值震荡[44] 对二甲苯 - 价格上涨，负荷上升，6 月去库放缓，三季度重新去库，估值震荡[45] 聚乙烯 PE - 现货价格上涨，供应压力缓解，需求淡季，价格预计震荡[47] 聚丙烯 PP - 供应有产能投放，需求开工率下降，预计 6 月价格偏空[48] 农产品类 生猪 - 猪价主流稳定局部小跌，近月震荡，远月等待逢高抛空[50] 鸡蛋 - 蛋价多数稳定部分稍弱，供应增势，消费囤货情绪减弱，盘面近月逢高抛空[51][52] 豆菜粕 - 美豆下跌，国内豆粕现货稳定成交放量，后续库存预计累库，美豆新年度可能震荡筑底，建议关注成本区间[53][54] 油脂 - 棕榈油出口增加产量环减，油菜籽出口有变化，油脂价格中期或承压，预期震荡[55][57] 白糖 - 期货价格下跌，外盘供应紧张阶段或过去，国内供应将增加，后市糖价可能走弱[58] 棉花 - 期货价格震荡，美棉种植和现蕾率有数据，基本面好转，预计短线震荡[59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前债市震荡、信用利差被动走阔，应优先布局高票息资产获取确定性收益，为7月理财季节性进场驱动的利差压缩行情提前蓄力 [1][5] - 多空因素交织使债市震荡格局持续，信用利差被动走阔，提供逢调布局机会 [6] - 票息策略是震荡市最优解，需依负债特性分层构建组合 [7] - 提前“卡位”7月季节性利差压缩行情，把握结构性品种机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 收益率与利差总览 各期限收益率及变动 - 国债、国开债等各券种不同期限收益率有不同程度变动，如国债0.5 - 5年期收益率分别为1.41% - 1.55%，较上周变动 - 4.0 - - 1.8bp [14] 各期限利差及变动 - 各券种不同期限信用利差有变动，如地方政府债1 - 5年利差为12 - 11bp，较上周变动6.5 - 3.8bp [16] 信用债分类别收益率与利差（Hermite算法） 城投债分地区收益率与利差 - 各省份公募非永续城投债重点期限收益率有变动，如安徽0.5 - 5年期收益率为1.77% - 2.15%，较上周变动2.6 - - 2.9bp [19] - 各省份公募非永续城投债重点期限信用利差有变动，如安徽0.5 - 5年利差为30.41 - 55.45bp，较上周变动4.6 - - 1.5bp [22] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级收益率有变动，如安徽AAA - AA - 级收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.8 - - 3.0bp [26] - 各省份公募非永续城投债各隐含评级信用利差有变动，如安徽AAA - AA - 级利差为28.96 - 59.67bp，较上周变动4.8 - - 2.0bp [31] - 各省份公募非永续城投债各行政层级收益率有变动，如安徽省级 - 区县级园区收益率为1.80% - 2.10%，较上周变动3.5 - - 3.5bp [35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 需持续关注上游行业价格变化，同时关注生产行业能源、航运出口政策变化以及服务行业养老服务相关方案推进 [1] 行业中观事件总览 生产行业 - 美国贸易代表办公室就船舶行动拟议修改方案启动公众意见征询程序，放宽对外国船只审查和收费要求，被航运业和能源业视为利好，降低对非美制造的液化天然气运输船和汽车运输船收费，删除对液化天然气运输商未满足美国船只占比要求的惩罚条款 [1] 服务行业 - 财政部积极配合有关部门完善养老育幼服务体系，推进社区支持的居家养老服务，加强失能老年人照护服务，促进普惠托育服务高质量发展，抓紧建立实施育儿补贴制度，有关工作正在加快推进 [1] 行业总览 上游 - 能源方面国际油价上行；化工方面尿素、纯碱价格下行；黑色行业小幅回落 [1] 中游 - 化工行业PTA开工率回升，PX开工率近期回落；基建行业沥青开工率近期持续回升 [2] 下游 - 地产行业一、二线城市商品房销售与去年同期持平，处于近三年低位；服务行业国内航班班次周期性减少 [3] 市场定价 - 全行业信用利差近期小幅回落 [4] 行业信用利差跟踪 |行业|去年同期|一个季度前|一个月前|上周|本周|分位数| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农牧渔林|63.38|88.71|77.76|59.48|59.28|0.70| |采掘|35.48|55.94|47.91|38.57|39.39|9.40| |化工|67.32|72.87|63.09|51.15|50.99|0.10| |钢铁|42.16|65.09|44.99|45.94|46.91|10.50| |有色金属|44.71|65.43|58.77|51.36|51.00|12.00| |电子|61.94|86.94|77.65|58.50|58.89|8.40| |汽车|63.19|71.17|51.29|40.74|41.64|0.70| |家用电器|42.03|60.23|53.02|45.87|46.68|12.50| |食品饮料|42.30|54.60|45.51|35.32|36.25|2.20| |纺织服装|51.27|64.99|55.00|51.41|51.69|9.10| |轻工制造|49.82|203.78|165.50|148.84|145.95|7.10| |医药生物|23.69|75.25|73.82|61.08|59.40|8.60| |公共事业|26.29|41.31|33.99|26.24|27.04|9.80| |交通运输|32.99|45.47|38.14|30.12|31.18|6.10| |房地产|221.47|158.34|125.70|101.21|103.67|6.40| |商业贸易|46.51|59.70|51.36|42.04|41.84|4.00| |休闲服务|80.78|112.28|127.15|121.37|122.09|98.10| |银行|27.73|36.23|19.75|19.17|18.01|4.40| |非银金融|28.71|42.60|35.76|29.23|29.51|6.80| |综合|69.20|59.32|51.02|41.51|42.20|1.30| |建筑材料|35.85|55.75|47.38|37.31|38.25|8.10| |建筑装饰|43.77|66.60|56.84|59.22|60.30|28.40| |电气设备|53.06|93.59|83.42|79.80|79.15|41.80| |机械设备|32.71|51.69|48.31|42.07|43.99|24.30| |计算机|69.67|76.76|62.98|48.50|46.46|0.00| |传媒|227.40|53.06|46.41|38.66|39.69|1.00| |通信|31.64|44.82|28.75|24.87|25.36|1.40| [49] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|频率|单位|更新时间|价格|同比|过去5天趋势| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|日|元/吨|6/10|2308.6|0.50%|/| |农业|现货价:鸡蛋|日|元/公斤|6/10|5.8|-2.02%|/| |农业|现货价:棕榈油|日|元/吨|6/10|8630.0|-0.07%|/| |农业|现货价:棉花|日|元/吨|6/10|14623.0|0.44%|/| |农业|平均批发价:猪肉|日|元/公斤|6/10|20.3|-1.41%|/| |农业|现货价:铜|日|元/吨|6/10|79293.3|1.03%|/| |农业|现货价:锌|日|元/吨|6/10|22146.0|-2.50%|/| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|6/10|20193.3|0.28%|/| |有色金属|现货价:镍|日|元/吨|6/10|123000.0|-0.52%|/| |有色金属|现货价:铝|日|元/吨|6/10|16706.3|1.10%|/| |黑色金属|现货价:螺纹钢|日|元/吨|6/10|3090.2|1.29%|/| |黑色金属|现货价:铁矿石|日|元/吨|6/10|746.1|-0.56%|/| |黑色金属|现货价:线材|日|元/吨|6/10|3267.5|0.23%|/| |黑色金属|现货价:玻璃|日|元/平方米|6/10|13.8|-2.82%|/| |非金属|现货价:天然橡胶|日|元/吨|6/10|13670.8|2.72%|/| |非金属|中国塑料城价格指数|日|/|6/10|824.4|-0.25%|/| |能源|现货价:WTI原油|日|美元/桶|6/10|65.3|4.43%|/| |能源|现货价:Brent原油|日|美元/桶|6/10|67.0|3.73%|/| |能源|现货价:液化天然气|日|元/吨|6/10|3998.0|-2.01%|/| |能源|煤炭价格:煤炭|日|元/吨|6/10|748.0|-0.53%|/| |化工|现货价:PTA|日|元/吨|6/10|4880.5|-1.38%|/| |化工|现货价:聚乙烯|日|元/吨|6/10|7346.7|-0.14%|/| |化工|现货价:尿素|日|元/吨|6/10|1821.7|-3.92%|/| |化工|现货价:纯碱|日|元/吨|6/10|1370.0|-4.20%|/| |地产|水泥价格指数:全国|日|/|6/10|140.9|0.84%|/| |地产|建材综合指数|日|点|6/10|111.6|0.30%|/| |地产|混凝土价格指数:全国指数|日|点|6/10|99.1|-0.24%|/| [50]

核心观点 - 2025年5月中国出口增速放缓进口需求不足，短期出口有支撑进口待政策提振；本期信用债发行规模环比增长成交金额环比下降，未来收益率仍在下行通道；金属行业各品种受不同因素影响，维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级 [4][6][11] 宏观及策略研究 数据 - 2025年5月美元计价中国出口同比增长4.8%，前值增长8.1%，市场预期增长6.0%；进口同比下降3.4%，前值下降0.2%，市场预期下降0.8%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [4] 出口增速放缓 - 5月出口金额同比增速回落，除高基数影响外，关税担忧下全球经济下行是主因，截至5月全球制造业PMI已连续3个月低于50% [4] - 分产品看，劳动密集型产品出口增速下滑且“以价换量”，稀土产品出口降幅加深，集成电路、船舶和汽车出口增速攀升，合计对整体出口增速贡献约2.3个百分点 [4] - 分区域看，对美出口同比增速下行13.5个百分点至 -34.5%，对非美出口仍具韧性，对非洲、东盟和欧盟出口同比增速在两位数区间 [4] 进口需求不足 - 5月进口金额同比降幅走扩，海关进口货运量同比增速显示的数量因素拖累明显 [5] - 农产品进口金额同比增速大幅上升17.9个百分点至0.7%，大豆进口数量同比增速大幅转正，其他主要大宗商品进口数量同比增速多数为负 [5] - 机电产品与高新技术产品代表的高端制造进口需求仍强劲，合计贡献约5.0个百分点 [5] 出口短期有支撑 - 日内瓦会谈给中美贸易带来的阶段性缓和预计6月体现，中国制造业PMI新出口订单指数和美线运价指数回升印证 [5] - 中国与周边国家地区构建密切经贸关系有利于应对中期关税不确定性，预计二季度出口增速与一季度基本持平，进口增速仍待政策加力提振 [5] 固定收益研究 一级市场 - 本期交易商协会公布的发行指导利率多数下行，整体变化幅度为 -4 BP至0 BP [6] - 本期信用债发行规模环比增长，企业债零发行，中期票据发行金额增加，公司债、短期融资券、定向工具发行金额减少 [6] - 信用债净融资额环比增加，企业债、中期票据、短期融资券净融资额增加，公司债、定向工具净融资额减少，企业债、定向工具净融资额为负，公司债、中期票据、短期融资券净融资额为正 [6][8] 二级市场 - 本期信用债成交金额环比下降，短期融资券成交金额增加，其余品种成交金额减少 [8] - 本期中短期票据、企业债收益率整体下行，城投债5年期下行，其他期限多数上行 [8] - 中短期票据、企业债中高等级信用利差整体走阔，低等级信用利差整体收窄，城投债信用利差整体走阔 [8] - 1年期各等级基本处于历史低位，配置性价比低，部分AAA级5年期品种信用利差处于相对较高分位，但性价比不高 [8] 投资建议 - 供给不足和配置需求旺盛支撑信用债走强，未来收益率仍在下行通道，当前价格偏贵追高风险大，配置时可等待时机并逢调整增配，择券关注利率债变化趋势和个券票息价值 [8] - 短端信用利差压缩空间不足，推动拉久期增厚收益需求，高等级5年期品种可择机配置，要做好配置与交易策略的配合与转换 [8] 行业研究 行业情况及产品价格走势初判 - 钢铁：淡季深入，建材和板材需求下降预期强化，钢材库存或进入累库周期，短期基本面承压，钢价维持弱势 [10] - 铜：矿端供应偏紧支撑价格，淡季基本面支撑不足，短期中美谈判对铜价影响大 [10] - 铝：海外宏观不确定，国内低库存支撑铝价，但部分下游行业有淡季走弱预期，预计短期国内铝价震荡运行 [10] - 黄金：国际贸易局势、美国降息预期、国际地缘政治等因素支撑金价走强，后续关注宏观经济数据等影响 [10] - 锂：盐湖生产旺季到来，供给过剩格局难改，行业库存压力大，预计短期价格维持弱势 [10] 本周策略 - 铜/铝：国内进入消费淡季，部分传统需求领域难有增量，但国内经济刺激政策显效，电网交货旺季和以旧换新政策支撑需求，海外新能源需求有望改善，关注国内政策效果和海外关税政策变化 [11] - 黄金：长期看，美国债务和赤字率高、潜在再通胀风险、全球地缘局势复杂、多国央行购金等因素利好金价，建议关注相关板块 [11] - 稀土：稀土价格处于周期底部，国内政策推动供给格局优化，人形机器人和新能源等领域提供需求新动能，行业长期发展前景广阔，建议关注相关板块 [11] 评级 - 维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对洛阳钼业（603993）、中金黄金（600489）、山东黄金（600547）、紫金矿业（601899）、中国铝业（601600）的“增持”评级 [11]