报告投资评级 - 报告未给出明确的公司投资评级，其核心内容为对新股及次新股板块的整体策略观点和数据分析 [1] 报告核心观点 - 新股次新板块在经历上周休整后，预计震荡活跃周期将继续演绎，资金交投依然活跃，结构性做多热情未显著衰竭 [1][2] - 短期行情将以相对性价比和热点主题为两端进行轮动博弈，建议春节前灵活积极择机，把握主题轮动或高低切换节奏 [2][3] - 具体投资方向：长期关注算力AI、机器人、商业航天等新质生产力主题产业链；阶段性关注创新药、新消费、新型能源等主题行业的轮动布局机会 [3] 新股周度表现总结 - **板块整体表现**：上周（报告发布前一周）沪深新股次新板块平均涨幅为-4.0%，实现正收益的新股占比约13.8% [1][6] - **上市新股首日表现**：上周上市的沪深新股首日平均涨幅为212.2%，首日平均换手率为72.0%，其中科创板公司恒运昌首日涨幅超过300% [5][27][28] - **上市后二级市场表现**：上周上市的沪深新股在首日之后的平均涨幅约为-0.1%，个股走势出现分化 [5][28] - **2025年以来上市新股表现**：截至上周，2025年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-4.0%，北证新股平均涨幅为-4.8% [6][30] - **个股涨跌结构**：涨幅居前的个股集中于周期产业链及电子半导体产业链；跌幅居前的个股集中于小核酸、商业航天等近期热度降温的产业链 [6][31] 新股发行与定价数据 - **上周发行情况**：上周有3只新股进行网上申购，平均发行市盈率为37.7X；其中电科蓝天发行市盈率达56.8X，北芯生命网上申购中签率为0.0326% [5][23][25] - **1月发行定价趋势**：1月科创板新股平均发行市盈率为48.4X，较上月（56.9X）下行；主板新股平均发行市盈率为23.9X，较上月（21.8X）略微抬升 [14] - **1月首日定价趋势**：1月科创创业新股平均首日收盘市盈率为194.9X，较上月（148.4X）上行；主板新股平均首日收盘市盈率为58.9X，较上月（69.9X）回落 [15][18] - **1月首日涨幅**：1月科创创业新股首日平均涨幅为302.8%，较上月（295.8%）略微走高；主板新股首日平均涨幅为133.1%，较上月（205.6%）明显下行 [20] 本周（报告发布当周）新股动态 - **即将上市新股**：本周有4只已完成申购的新股待上市，包括世盟股份、北芯生命等 [4][35] - **待上市新股估值**：待上市的科创板新股（剔除未盈利的北芯生命）发行市盈率为48.8X；待上市的主板新股平均发行市盈率为16.9X [7][35] - **即将申购新股**：本周有2只新股将开启申购，包括1只科创板和1只北证新股，报告建议积极关注 [7][36] - **即将询价新股**：本周暂无新股开启询价 [8][37] 重点个股关注列表 - **短期关注（近端新股）**：报告建议适当关注同宇新材、丰倍生物、禾元生物-U、恒坤新材、悍高集团、强一股份等 [9][45] - **中期关注（次新股）**：报告建议关注骏鼎达、麦加芯彩、多浦乐、合合信息、思看科技、国科天成等个股的投资机会 [9][45] - **部分关注个股财务数据示例**： - 同宇新材：当前PE-TTM为52.75倍，市值71.75亿元，2025年第三季度净利润增速为-6.62% [46] - 悍高集团：当前PE-TTM为40.89倍，市值271.77亿元，2025年第三季度净利润增速为38.07% [49] - 思看科技：当前PE-TTM为95.19倍，市值113.75亿元，2025年第三季度净利润增速为-1.28% [50] - 麦加芯彩：当前PE-TTM为23.47倍，市值55.45亿元，2025年第三季度净利润增速为18.13% [52]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 降息等多因素支持科研上游持续复苏，重点推荐皓元医药、奥浦迈等[1] - 重视创新药早研产业链利好频出与上游企业业绩兑现，建议近期关注有边际变化的生命科学服务行业[4] - 具体看好的子行业排序为：创新药 > 科研服务 > CXO > 中药 > 医疗器械 > 药店等[4][9] 行情回顾与市场表现 - 本周（截至2026年1月30日）A股医药指数涨幅为-3.31%，年初至今涨幅为3.14%，相对沪深300的超额收益分别为-0.56%和2.51%[4][9] - 本周恒生生物科技指数涨跌幅为-3.24%，年初至今为8.76%，相对于恒生科技指数跑赢-1.87%和5.09%[4] - 本周子板块中，中药（-1.94%）、生物制品（-2.50%）跌幅较小；医药商业（-4.49%）、医药服务（-4.15%）、医药器械（-3.86%）等跌幅较大[4][9] - 医药指数市盈率为38.51倍，较历史均值高0.08倍[6] - 本周A股涨幅居前的医药股包括凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）；跌幅居前的包括*ST赛隆（-22.39%）、维康医药（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）[9] - 本周H股涨幅居前的医药股包括四环医药（17.91%）、泰格医药（7.60%）、维亚生物（6.22%）；跌幅居前的包括微创心通（-23.3%）、脑动极光（-19.69%）、MIRXES（-17.17%）[9] 核心投资逻辑：国内与海外需求共振 - **国内驱动因素**： - BD（授权合作）爆发推动研发需求提升，平均授权管线阶段前移，药企对早期研发（临床前或临床I-II期）更加重视[16] - 资金回暖利于开发新管线或推进现有管线，生物医疗板块全面重视生物药的创新研发[16] - IPO环境宽松，截至2025年11月下旬，港交所生物医药IPO排队企业超80家，包括百利天恒、迈威生物、百普赛斯等推进港股二次上市[17] - 政策端利好，包括科创板第五套上市标准重启、医保局和卫健委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》、CDE加快IND审批时间、美国FDA推出优先审查券计划使NDA审批时间从10-12个月缩短至1-2个月等[17] - **海外驱动因素**： - 全球医药研发支出持续增长，新开管线数量增加，技术迭代（如XDC、双抗、多肽、CGT、TPD等）催生新药研发热潮[18] - 全球医疗健康投融资数据自2024年第一季度起开始恢复，美联储降息预期加强带动生命科学服务领域需求增长[18] - 2024年第三季度生物安全法案告一段落，CXO及科研上游行业地缘政治风险缓解[18] - 经过2023-2024年的全球化战略部署，海外子公司、产能、设施、人员团队等逐渐完善，迎来海外业绩快速增长[18] - **上游企业海外收入占比**：部分企业海外收入占比显著，例如图中显示有企业占比达73%、68%、67%等[21] 重点推荐与关注标的 - **重点推荐标的**：皓元医药、奥浦迈[1] - **生命科学服务/科研上游关注标的**：需考虑①早研需求推动业绩放量 ②收并购及出海平台型发展 ③绑定创新药商业化生产放量，建议关注皓元医药、百奥赛图、百普赛斯、奥浦迈、药康生物、纳微科技和阿拉丁等[4] - **具体细分领域关注标的思路**： - **CXO/上游科研服务**：药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等[4][12] - **中药基药**：济川药业、佐力药业、方盛制药、盘龙药业等[4][12] - **PD1 PLUS**：三生制药、康方生物、信达生物、泽璟制药等[4][12] - **ADC（抗体偶联药物）**：映恩生物、科伦博泰、百利天恒等[4][12] - **小核酸**：前沿生物、福元医药、悦康药业等[4][12] - **自免（自身免疫疾病）**：康诺亚、益方生物-U、一品红等[4][12] - **创新药龙头**：百济神州、恒瑞医药等[4][12] - **医疗器械**：联影医疗、鱼跃医疗等[4][12] - **AI制药**：晶泰控股等[4][12] - **GLP-1**：联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等[4][12] - **本周建议关注组合**：列表包含恒瑞医药、科伦药业、东诚药业、海思科、上海医药、兴齐眼药等公司的EPS、归母净利润、本周涨跌幅及市值数据[11] 行业研发与上市动态 - **近期重要研发进展**： - 罗氏（Roche）口服SERD吉雷司群（Giredestrant）已在美国提交上市申请，针对HR+/HER2-晚期乳腺癌，目前在华亦处于3期临床[4] - Relay Therapeutics针对胆管癌的潜在First-in-Class疗法lirafugratinib正式向美国FDA提交上市申请[4] - 泽德曼（Zydus Lifesciences）宣布其AhR激动剂TAP-1502针对头皮银屑病的3期临床试验在中国启动[4] - **2025年新上市生物医药企业梳理**：包括维异药业、映恩生物（上市首日大涨116.7%）、派格生物、恒瑞医药（完成A+H两地上市，首日市值突破3000亿港元）、药捷安康、拨康视云、维立志博（募资1.89亿美元）、银诺医药（招股超购103倍）、中慧生物、东阳光、劲方医药（创18A募资纪录）、长风药业、必贝特、禾元生物、轩竹生物、百奥赛图、华芢生物、翰思艾泰等[19] - **创新药/改良药研发进展列表**：详细列出了本周内多项药物的上市、申报上市及获批临床情况，涉及企业包括Baxter、Chiesi、Incyte、Ascendis Pharma、Novartis、荣昌生物、金赛药业、康宁杰瑞、石药集团、映恩生物、复宏汉霖、礼新医药、科伦博泰等[22][23][24][25][27][28] - **仿制药及生物类似物进展列表**：详细列出了本周内多项仿制药的上市申请情况，涉及阿法骨化醇、艾拉莫德、阿立哌唑、奥美沙坦酯、达格列净等多种药物及相应企业[31][32][33]

报告行业投资评级 - 报告建议继续超配**固态电池、创新药、新消费**，并关注**游戏**行业 [5] - 报告对多个新兴产业主题给出了明确的综合评级：**固态电池、新消费、创新药**为“超配”；**人形机器人、算力基建、AI应用、游戏**为“中性+”；**商业航天、低空经济、深海经济、军工军售、可控核聚变**为“低配” [5] 报告核心观点 - 报告认为，当前**创新药、固态电池、新消费**的相对位置偏低 [7] - 新兴产业总体呈现“偏强基本面+中性技术面”的特征，绝对位置回落至均值+2倍标准差下方，轮动强度处于中位，拥挤度中等，盈利预期近期震荡 [16] - 报告通过“近期产业‘核心聚焦’”栏目，强调了多个主题的积极进展，认为这些事件标志着相关产业迈入新的发展阶段或商业化拐点 [10] 根据相关目录分别进行总结 主题类别与评级 - **固态电池**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件是吉利控股自研全固态电池首个Pack下线，计划2026年完成装车验证，标志着产业化迈入工程化阶段 [5][10] - **创新药**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件包括国家药监局批准76款创新药上市，覆盖肿瘤等重大疾病领域；以及白癜风创新药磷酸芦可替尼乳膏和MTP口服抑制剂甲磺酸洛美他派胶囊获批上市 [5][10] - **新消费**：综合评级“超配”，技术面评级“偏强”。技术指标显示其120日均线接近均值，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升，相对位置偏低。关键事件是“鸣鸣很忙”成功在香港上市，成为量贩零食第一股 [5][10] - **游戏**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于高位，实际拥挤度处于高位，相对位置偏低。关键事件是2026年1月国家新闻出版署发放182款游戏版号（国产177款，进口5款） [5][10] - **人形机器人**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度处于高位，实际拥挤度低位回升。关键事件是北京人形机器人创新中心中试验证平台正式启动运行，年产能5000台，是国内首个全链路人形机器人中试平台 [5][10] - **AI应用**：综合评级“中性+”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度低位回升。关键事件是腾讯与百度在春节期间撒15亿红包推广AI应用，报告认为这标志着AI应用商业化拐点的到来 [5][10] - **低空经济**：综合评级“低配”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度位置适中。关键事件包括小鹏汇天“陆地航母”获5000台意向订单，广汽高域GOVY AirCab获2000架订单，以及国务院国资委明确将低空经济纳入央企重点布局方向 [5][10] - **算力基建**：综合评级“中性+”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线略高于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度位置适中。关键事件是上海智能算力规模同比增长100%，并将适度超前建设智算基础设施 [5] - **商业航天**：综合评级“低配”，技术面评级“偏弱”。技术指标显示其120日均线接近+2倍标准差，个股轮动强度位置适中，实际拥挤度处于高位。关键事件是火箭院建设国内首个商业航天共性试验平台 [5] - **深海经济**：综合评级“低配”，技术面评级“弱”。技术指标显示其120日均线高于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度处于高位。关键事件是“深海一号”大气田累计产气超100亿立方米，二期工程投产在即 [5][10] - **可控核聚变**：综合评级“低配”，技术面评级“中性”。技术指标显示其120日均线低于+2倍标准差，个股轮动强度相对低位，实际拥挤度处于高位。关键事件是中科院研制全超导磁体实现35.6特斯拉中心磁场，创全球新高 [5][10] 主题相对位置与市场表现 - 本周主题整体回调，图表数据显示，自2025年10月29日高点至2026年1月30日，**创新药、固态电池、新消费**的区间涨跌幅为负或接近零，显示其位置偏低；而**商业航天、深海经济、军工军售**等主题区间涨幅较大 [7][8] - 报告定义了四大技术指标用于分析主题：均线（120日均线及±2倍标准差）、个股轮动强度、实际拥挤度、相对位置 [13] 近期产业核心聚焦事件 - **人形机器人**：北京人形机器人创新中心中试验证平台于1月29日启动，年产能5000台，标志着产业从样机迈向量产 [10] - **AI应用**：腾讯元宝与百度文心助手于1月25日春节撒15亿红包，报告认为这标志着AI应用商业化拐点的到来 [10] - **固态电池**：吉利控股于1月22日宣布自研全固态电池首个Pack下线，计划2026年完成装车验证 [10] - **新消费**：量贩零食品牌“鸣鸣很忙”于1月28日成功在港交所上市 [10] - **创新药**：1月30日，白癜风创新药磷酸芦可替尼乳膏及用于治疗纯合子家族性高胆固醇血症的甲磺酸洛美他派胶囊获NMPA批准上市 [10] - **游戏**：2026年1月26日，国家新闻出版署发放2026年首批游戏版号，共计182个（国产177个，进口5个） [10] - **低空经济**：1月27日，小鹏汇天“陆地航母”获5000台意向订单，广汽高域GOVY AirCab获2000架订单 [10] - **深海经济**：1月29日，“深海一号”大气田累计产气超100亿立方米，二期工程投产在即 [10] - **可控核聚变**：1月28日，中科院研制全超导磁体实现35.6特斯拉中心磁场，创全球新高 [10] 未来一周重要事件展望 - 2026年2月2日（周一）：亚洲虚拟现实XR产业展览会（AWE Asia 2026）召开 [12] - 2026年2月3日（周二）：2026脑机接口开发者大会召开；AMD发布2025年第四季度财报 [12] - 2026年2月4日（周三）：思科举办2026人工智能大会；谷歌母公司发布2025年第四季度财报 [12] - 2026年2月5日（周四）：光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会召开 [12] - 2026年2月6日（周五）：2026年春运启动 [12]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [1] 报告核心观点 - 中国临床CRO行业正进入“复苏+稳健增长”新阶段，供需结构持续改善，行业集中度有望向头部提升 [4] - 对外授权（License-out）和并购（M&A）已成为中国生物科技公司（Biotech）获取资金的新常态，替代了部分传统融资渠道 [5] - 临床CRO龙头泰格医药在行业复苏阶段，凭借其订单增长、价格企稳及多维度能力建设，有望巩固领先优势 [6] - 医药生物行业整体持续看好创新药及其产业链，以及AI、脑机接口等国家战略新兴产业，并推荐了月度及周度投资组合 [7] 根据相关目录分别总结 1. 临床CRO市场进入复苏并稳定增长的新阶段，行业供需结构持续改善 - 行业进入新阶段：中国临床CRO行业在经历成长期、高景气扩张及理性回调后，正进入“复苏&稳健增长”新阶段，预计2025-2028年市场年复合增长率（CAGR）超过12%，2028年市场规模将超过750亿元人民币 [4][14] - 供需关系修复：需求端，中美正在进行的临床试验数量均在不断增加；供给端，中国临床CRO出清持续推进，产能过剩压力边际缓解 [4][17] - 头部集中趋势：截至2025年12月，中国平均每家临床CRO承担的在研临床试验项目数量同比增加20.6%，达到42.9个，增幅高于美国的5.6%，行业集中度有望持续向头部提升 [17][22] - 国内外药企投入稳定：2025年跨国药企（MNCs）在华临床试验中有27%由中国本土CRO执行；过去8年中，于中国开展的III期创新药临床试验里有15%-20%由国内制药企业发起 [5][19] - 融资新常态：2024-2025年，中国Biotech通过对外授权（License-out）和并购（M&A）获得的资金成为最主要资本来源，授权交易总数量达178个，对外授权首付款规模在2024年已超过PE/VC融资额，并在2025年进一步扩大 [5][21][27] 2. 泰格医药：新签订单稳步向上，多维度赋能长期发展 - 市场份额与增长领先：泰格医药在中国临床CRO市场份额排名第一，2019-2024年间历年新增订单的年复合增长率为14.8%，高于中国临床CRO市场整体12.5%的复合增幅 [25] - 订单价格企稳：国内临床试验平均单价在经历2022-2023年波动后，于2024-2025年逐步企稳，为订单质量与盈利修复提供支撑 [6][25] - 通过并购强化能力：2025年公司收购CRO公司Micron，增强了在医学影像领域的服务能力，并提升了在亚太地区的业务覆盖和影响力 [30] - 加大技术投入：公司持续加大AI投入，搭建了从模型底座到智能体再到AI应用端的架构，并于2025年推出了AI医学翻译平台和AI医学写作平台 [6][30] - 战略清晰：公司未来战略围绕夯实核心临床服务护城河、加快全球化布局与把握行业整合机会展开，有望在行业周期底部修复阶段进一步巩固竞争优势 [30] 3. 近期市场行情回顾 - 板块整体表现：2026年1月第4周，医药生物板块下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，在31个行业中排名第26位 [33][35] - 子板块表现：当周，血液制品板块跌幅最小，下跌0.99%；线下药店板块跌幅最大，下跌4.83% [38][40] - 月度板块表现：2026年1月以来（截至2月1日），医院板块涨幅最大，为12.00%；线下药店板块涨幅为9.28%；医疗研发外包板块涨幅为6.66% [41] 4. 医药布局思路及标的推荐 - 整体看好方向：持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业 [7] - 月度组合推荐：恒瑞医药、药明康德、石药集团、三生制药、信达生物、前沿生物、泽璟制药、国邦医药、方盛制药、微电生理 [7] - 周度组合推荐：泰格医药、康龙化成、药明合联、毕得医药、阳光诺和、东诚药业、昊帆生物 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，2026年医药产业的核心逻辑是创新和国际化，市场交易重点正从2025年的创新药BD出海，转向2026年多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 报告持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] - 近期投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链；二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] 根据目录总结 1 从 JP Morgan 大会看 2026 MNC 密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12][19] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中的三期研究数据有望于2026年读出 [18][19] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22][25] - **阿斯利康两个ADC**：阿斯利康在JPM大会上披露2026年三期临床数据读出计划，其中两个ADC产品将读出关键适应症数据 [33][36] - **Trop2 ADC**：Dato-DXd将于2026年上半年读出两项联合免疫疗法一线治疗非小细胞肺癌的三期临床数据，将验证Trop2 ADC在一线肺癌的治疗潜力 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC**：Sonesitatug vedotin计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [38][40] 2 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [9][41][46] - 2026年初至今，医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），但跑输创业板指数（上涨4.47%） [41][46] - 当周医药涨跌幅在所有行业中排第20位，2026年初至今排第19位 [9][45] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比-1.94%），最差的为医药商业II（环比-4.49%） [52][54] - 2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59] - 当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 当周医药成交总额为6859.71亿元，占沪深总成交额（151741.40亿元）的4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [9][62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周涨幅前五个股为凯普生物（26.49%）、华兰疫苗（12.80%）、德展健康（8.84%）、万泽股份（7.94%）、华康洁净（6.93%） [66][67] - 当周跌幅前五个股为*ST赛隆（-22.39%）、禾信仪器（-20.65%）、维康药业（-18.52%）、毕得医药（-15.21%）、达嘉维康（-15.05%） [66][67] - 滚动月涨幅前五个股为泓博医药（61.41%）、宝莱特（55.19%）、华兰股份（51.68%）、天智航-U（51.42%）、迪安诊断（50.73%） [66][67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 当前医药产业发展的核心逻辑是创新和国际化，2025年市场交易创新药通过BD出海，2026年至今交易多个从0到1的科技创新赛道 [9] - 近期重点推荐CRO板块，后续投资建议采取“抓两头”策略：一是布局从0到1科技创新赛道的轮动和以CRO为核心的创新供应链，二是布局价值修复，关注估值合理且具备业绩增长、基药目录调整等催化剂的标的 [9] - 2026年持续看好创新、出海、困境反转脉冲三大产业演绎脉络，最看好的三个投资方向是BD2.0、小核酸和供应链（CXO及上游） [9] 从JP Morgan大会看2026 MNC密集验证新靶点 - **Lp(a) siRNA疗法**：诺华在JPM大会上指引其Lp(a) siRNA药物Pelacarsen有望于2026年读出三期数据 [12]；Lp(a)与低密度脂蛋白相似，能促进动脉粥样硬化，增加心梗、脑梗等心血管疾病风险 [15]；Lp(a) siRNA药物通过GalNAc引导+siRNA介导的mRNA降解，靶向作用于肝细胞，抑制Lp(a)基因表达，通过皮下注射进行治疗 [15] - **凝血因子XI（FXI）单抗**：诺华在JPM大会上指引其FXI单抗用于房颤患者预防脑卒中适应症的三期研究数据有望于2026年读出 [18]；FXI靶向药理论上可以更精准地干预病理性血栓，同时更好地保留生理性止血 [20]；靶向FXI/FXIa的每月一次皮下注射单抗，旨在用于治疗高出血风险的血栓性疾病 [20] - **TL1A单抗**：默沙东在JPM大会上指引其TL1A单抗用于溃疡性结肠炎的三期研究数据有望于2026年读出 [22]；TL1A是肿瘤坏死因子超家族成员，通过与其受体DR3结合激活T细胞，在炎症性肠病的发病机制中发挥关键作用 [27] - **阿斯利康两个ADC于2026年读出三期数据**： - **Trop2 ADC联合IO一线治疗NSCLC**：阿斯利康旗下Dato-DXd将于2026年上半年读出两项三期临床研究数据，包括联合度伐利尤单抗一线治疗非鳞状NSCLC的AVANZAR研究（将产生全球Trop2 ADC首个在Trop2高表达肺癌患者上的数据），以及联合帕博利珠单抗伴或不伴铂类化疗一线治疗PD-L1 TPS＜50%非鳞状NSCLC的TROPION-Lung07研究 [37][39] - **Claudin 18.2 ADC治疗胃癌**：阿斯利康从康诺亚生物引进的靶向Claudin 18.2 ADC sonesitatug vedotin，计划于2026年上半年读出其治疗二线胃癌的三期研究数据，该数据有望成为全球Claudin 18.2 ADC的首个三期数据 [40] 医药行情回顾与热点追踪 - **医药行业行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）医药生物指数环比下跌3.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，跑输创业板指数3.21个百分点 [41]；当周医药涨跌幅在所有行业中排在第20位 [45] - 2026年初至今（截至01.30），医药生物指数上涨3.14%，跑赢沪深300指数（上涨1.65%），跑输创业板指数（上涨4.47%） [41] - 子行业方面，当周表现最好的为中药II（环比下跌1.94%），表现最差的为医药商业II（环比下跌4.49%） [52]；2026年初至今表现最好的子行业为医疗服务II（上涨8.82%），表现最差的为化学制剂（下跌0.81%） [55] - **医药行业热度追踪**： - 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为29.40，较上一周下降0.91个单位，比2005年以来均值（35.87）低6.47个单位 [58][59]；行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为20.15%，较上一周下降2.96个百分点，较2005年以来均值（54.93%）低34.78个百分点 [59] - 交易活跃度：当周医药成交总额为6859.71亿元，沪深总成交额为151741.40亿元，医药成交额占比为4.52%，低于2013年以来成交额占比均值7.10% [62] - **医药板块个股行情回顾**： - 当周（01.26-01.30）涨跌幅前五的个股为凯普生物（上涨26.49%）、华兰疫苗（上涨12.80%）、德展健康（上涨8.84%）、万泽股份（上涨7.94%）、华康洁净（上涨6.93%） [67] - 滚动月涨跌幅前五的个股为泓博医药（上涨61.41%）、宝莱特（上涨55.19%）、华兰股份（上涨51.68%）、天智航-U（上涨51.42%）、迪安诊断（上涨50.73%） [67]

报告行业投资评级 - 报告整体对医药行业各细分领域持积极观点，并给出了具体的投资组合建议，隐含“推荐”或“看好”的评级 [10][12][78] 报告的核心观点 - 中国手术机器人行业已进入政策红利释放、市场需求扩容与技术迭代融合的快速发展期，正从“资本驱动”向“价值驱动”转换 [13] - 国家层面为机器人辅助手术设立价格项目，为产业发展提供制度保障，有望复制美国支付体系支撑市场渗透率提升的路径 [27] - 手术机器人销售呈现量增价缓的良性结构性转型特征，应用正向骨科、新兴专科领域快速拓展 [34] - 腔镜与骨科手术机器人是当前两大主导市场，国产替代正在加速推进，国产厂商在多孔腔镜领域获批加速，在单孔腔镜领域已实现领先 [45][50][51][58] - 医药行业其他板块同样存在结构性机会：创新药向“产品为王”阶段转换；医疗器械关注设备招投标回暖、集采后复苏及出海；创新链（CXO+生命科学服务）有望底部反转；中药、药房、医疗服务、血制品、医药工业等板块均有明确投资主线 [10][12][60][61][63][67][68][69][70][72] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌3.33%，跑输沪深300指数3.41个百分点，在中信30个一级行业中排名第22位 [6] - 本周涨幅前十的股票包括凯普生物、华兰疫苗等，跌幅前十的股票包括*ST赛隆、必贝特-U等 [5][6] 整体观点和投资主线 - **创新药**：行业逻辑从数量向质量转换，看好具备差异化管线和国际化能力的公司，如百济神州、信达生物、康方生物等 [10] - **医疗器械**： - 医疗设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗等；家用器械受益补贴政策及出海，关注鱼跃医疗 [10][63] - 发光集采加速国产替代（国产市占率约20-30%），且出海深入，关注迈瑞医疗、新产业等 [10][61] - 骨科集采后恢复较好增长，关注春立医疗、爱康医疗；神经外科集采后放量与进口替代加速，关注迈普医学 [10][60] - 低值耗材海外去库存影响出清，国内产品升级，关注维力医疗 [10][64] - **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资回暖，国内有望触底回升，行业需求复苏、供给出清，长期国产替代空间大，并购整合是重要成长路径 [10][67] - **中药**：关注基药目录预期、国企改革（考核更重ROE）、医保解限及OTC等高分红标的，相关公司包括昆药集团、康缘药业、片仔癀等 [12][69][71] - **药房**：处方外流有望提速，竞争格局优化，线下集中度提升，关注老百姓、益丰药房、大参林等 [12][68] - **医疗服务**：反腐与集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [12][70] - **血制品**：浆站审批宽松，行业成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [12] - **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，关注重磅品种专利到期带来的增量及向制剂端延伸的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [10][72][76] 中国手术机器人行业近况更新 行业发展阶段 - 行业已进入快速发展期，技术从远程手术、智能辅助决策等多方面迭代，从“资本驱动”转向“价值驱动” [13] - 发展历程分为探索期（1997-2010）、起步期（2011-2020）和快速发展期（2021年至今），国产产品陆续获批并实现商业化 [15] 技术端进展 - **远程操作**：2025年4月，微创医疗的图迈®远程成为全球首个获批上市的远程手术机器人，实现超5000公里距离下132毫秒的超低延迟手术 [23] - **小型化**：2025年6月，中欧智薇的Pecker Spine机器人获批，占地仅0.32㎡，是全球最小的骨科手术机器人之一 [23] - **AI辅助**：2025年3月，长木谷ROPAHIP机器人成为全球首个搭载AI辅助功能的骨科手术机器人，可进行个体化手术方案模拟 [23] 政策端进展 - 2026年1月，国家医保局首次在全国层面为机器人辅助手术设立导航、参与执行、精准执行3个收费项目，实行与主手术挂钩的系数化收费，为产业发展提供支付体系保障 [27] - 美国经验显示，支付体系支撑下，Mako机器人关节置换手术渗透率在不到10年内提升超过35个百分点 [27] 注册端进展 - 手术机器人NMPA获批加速，2021年以来国产产品占比高 [30] - 骨科手术机器人获批数量稳居第一，2014-2024年占比50%，2025年占比46% [30] 销售端进展 - 2025年1-11月，中国手术机器人销量332台，同比增长3.75%；销售额29.73亿元，同比下降0.87%，呈现量增价缓特征 [33][34] - 细分领域：骨科手术机器人销量同比增长17.81%，销售额同比增长21.62%；其他手术机器人（新兴领域）销量同比大增55.26% [33][34] 细分市场分析 - **腔镜手术机器人**： - 2024年占市场42%，是最大细分市场 [41] - 临床意义显著，但2024年中国渗透率仅0.7%，远低于美国的21.9%，提升空间大 [44] - 预计手术量从2024年的14.3万例增至2033年的155.5万例，CAGR为30.4%；市场规模从2024年的41.86亿元增至2033年的405.43亿元，CAGR为28.7% [44] - 多孔领域：进口产品（直觉外科）注册放缓，国产产品（威高、精锋、微创等）加速获批 [45] - 单孔领域：NMPA获批产品均为国产（精锋、微创、术锐），直觉外科产品尚未获批 [50] - 市场竞争：直观复星（直觉外科子公司）2025年市占率48%仍领先，但国产替代加速，国产品牌合计中标占比约52% [51][54] - **骨科手术机器人**： - 2024年占市场32%，是第二大细分市场 [41] - 预计市场规模从2023年的5.74亿元增至2032年的212.79亿元，CAGR达49.4% [58] - 国产化率高，2024年超70%，天智航市占率（按销量/销售额）均稳居第一，约39% [58] 重点公司分析示例 - **中国生物制药**：创新药收入占比从2018年的12%提升至2024年的41.8%，预计2025年突破50%，管线厚积薄发，看好价值重估 [59] - **归创通桥**：神经与外周介入产品线全面，2021-2024年收入CAGR达131%，2024年实现净利润1亿元，海外拓展初具规模 [66]

中国手术机器人行业近况更新 - 中国手术机器人行业已进入快速发展期，正处于政策红利释放、制造业转型升级、市场需求扩容与技术迭代融合加速的阶段，正从“资本驱动”向“价值驱动”转换 [13] - 2025年1-11月，中国手术机器人市场销量为332台，同比增长3.75%，销售额为29.73亿元，同比下降0.87%，市场呈现出量增价缓的特征 [25][27] - 2024年，腔镜手术机器人、骨科手术机器人分别占据中国手术机器人市场42%和32%的份额，是最大的两个细分市场 [25] 技术端进展 - **远程操作**：2025年4月，微创医疗的图迈®远程手术机器人获NMPA批准，成为全球首个获批上市的远程手术机器人，实现了多网融合通讯技术，在5000公里距离上实现了132毫秒的超低双向延迟 [17] - **小型化**：2025年6月，中欧智薇的Pecker Spine手术机器人获NMPA批准，成为国内首个采用微型机械臂技术的脊柱外科手术导航定位设备，占地仅0.32㎡，是全球最小的骨科手术机器人之一 [17] - **AI辅助**：2025年3月，长木谷ROPAHIP手术机器人获NMPA批准，成为全球首个获批上市的搭载AI辅助功能的骨科手术机器人，可进行AI手术模拟并制定个体化手术方案 [17] 政策与支付端进展 - 2026年1月20日，国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南(试行)》，首次在全国层面为手术机器人临床应用设立了合法、明确的收费项目，分档设立导航、参与执行、精准执行3个价格项目 [21] - 明确的支付体系有助于产业发展，美国市场因Medicare将机器人辅助手术纳入报销，不到10年时间，Mako机器人系统在关节置换手术中的渗透率提升了35个百分点，超过40% [21] 注册审批进展 - 中国手术机器人NMPA获批加速，2016年以来资本投入增加，2021年以来行业标准体系发展缩短了注册时间，新获批产品中国产占比较高 [22] - 2014-2024年获批的手术机器人产品中，骨科手术机器人占比50%，稳居第一；2025年获批产品中，骨科手术机器人占比46%，仍居首位 [20][22] 细分市场销售情况 (2025年1-11月) - **骨科手术机器人**：销量86台，同比增长17.81%；销售额6.54亿元，同比增长21.62%，量额齐增 [25][27] - **腔镜手术机器人**：销量119台，同比下滑16.20%；销售额18.23亿元，同比下滑11.69% [25][27] - **神经外科手术机器人**：销量同比增长2.99%，销售额同比下滑4.27% [25][27] - **其他手术机器人**：销量同比增长55.26%，销售额同比增长51.35%，显示应用正向泛血管手术机器人等新兴专科领域快速拓展 [25][27] 腔镜手术机器人市场 - 临床意义显著，但2024年中国机器人辅助腔镜手术渗透率仅为0.7%，远低于美国的21.9%，有巨大提升空间 [32] - 预计2033年中国机器人辅助腔镜手术量将达155.5万例，2024-2033年CAGR为30.4%；装机量将达7245台，CAGR为34.3%；市场规模将达405.43亿元，CAGR为28.7% [32] - 多孔腔镜手术机器人领域，2021年后国产产品（如威高妙手、精锋、微创图迈）加速获批，进口产品（直觉外科达芬奇）注册放缓 [33] - 单孔腔镜手术机器人领域，NMPA获批产品（精锋、微创、术锐）皆为国产，直觉外科的达芬奇SP系统尚未在中国获批 [34] - 国产替代加速，2025年国产品牌腔镜手术机器人合计公开中标47台，约占总量52%，直观复星（直觉外科子公司）仍以43台中标量领先，但精锋医疗（16台）、微创机器人（11台）等国产头部品牌正加速崛起 [35][36] 骨科手术机器人市场 - 预计2032年中国骨科手术机器人市场规模将达212.79亿元，2023-2032年CAGR预计为49.4% [42] - 2024年市场国产化率超70%，同比增加6个百分点，天智航按销量和销售额计市占率均接近40%，稳居第一 [42] 医药板块整体观点与投资主线 - **医疗器械**：1）影像类设备招投标量回暖，设备更新持续推进；家用医疗器械有补贴政策推进并叠加出海加速 [11] 2）化学发光集采加速国产替代，国产龙头份额提升可观，出海逐渐深入 [11][45] 3）骨科集采出清后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速 [11][44] 4）低值耗材海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [11][47] - **创新药**：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，2025年建议重视国内差异化和海外国际化的管线 [11] - **创新链(CXO+生命科学服务)**：海外投融资有望持续回暖，国内投融资有望触底回升，产业周期或趋势向上，正传导至订单面 [11] - **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，行业有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的新增量 [11] - **中药**：关注基药目录、国企改革（更重视ROE指标）、新版医保目录解限品种及高分红OTC企业等主线 [12] - **药房**：看好处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）及竞争格局优化带来的投资机会 [12] - **医疗服务**：反腐与集采净化市场环境，民营医疗综合竞争力有望提升，商保+自费医疗快速扩容带来差异化优势 [12] - **血制品**：“十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，各企业品种丰富度与产能稳步扩张，行业成长路径清晰 [12] 本周行情回顾 - 本周，中信医药指数下跌3.33%，跑输沪深300指数3.41个百分点，在中信30个一级行业中排名第22位 [8] - 本周涨幅前十名股票包括凯普生物、华兰疫苗、德展健康等；跌幅前十名股票包括*ST赛隆、必贝特-U、维康药业等 [8]

核心观点 - 公司预计2025年归属净利润为-11亿元左右 同比由盈转亏 主要原因是持续加大研发投入导致研发费用同比增幅较大 同时与BMS合作确认的知识产权收入同比大幅减少 [1] - 公司2024年净利润高达37.08亿元主要依赖与BMS合作的8亿美元首付款确认的一次性收入 剔除后产品销售收入仅4.9亿元 并未显著增长 显示主营业务盈利能力依然薄弱 [2] - 公司港股IPO进程遭遇波折 在通过聆讯并计划募资33.6亿港元后 于招股结束前突然决定延迟全球发售及上市 成为首家在上市前倒数5个工作日决定延迟上市的药企 [4] 财务业绩与预测 - 预计2025年实现归属净利润为-11亿元左右 同比由盈转亏 [1] - 2025年前三季度净利润亏损4.95亿元 第四季度亏损额显著扩大 [2] - 2024年实现净利润37.08亿元 营业收入58.23亿元 [2] - 2023年公司净利润亏损7.8亿元 [2] - 2024年产品销售收入仅4.9亿元 与往年相比并未显著增长 [2] 研发管线与产品进展 - 公司共有17款创新药处于临床试验阶段 其中6款处于全球临床试验 [2] - 正在全球范围内开展100余项创新药临床试验 [2] - 核心产品iza-bren(EGFR×HER3双抗ADC)两个适应症的上市申请已获国家药监局受理并被纳入优先审评程序 [2] - 与百时美施贵宝就iza-bren的合作顺利推进 全球II/III期关键注册临床试验IZABRIGHT-Breast01里程碑达成 [1] 合作与收入确认 - 2025年收到BMS就iza-bren合作的第一笔2.5亿美元里程碑付款 [1] - 2024年收到BMS就iza-bren合作协议的8亿美元不可撤销、不可抵扣的首付款 并相应确认相关知识产权收入 [1] - 2025年收入下降主要原因为上年同期确认的BMS首付款收入大于报告期内确认的里程碑收入 [1] 负债与股东减持 - 截至2025年9月末 公司有息负债总计36.46亿元 包括短期借款2.5亿元、一年内到期非流动负债5.86亿元、长期借款28.1亿元 [3] - 股东OAP III(HK)Limited计划减持不超过412.87万股 占总股本的1% 按当时股价测算套现金额约13亿元 [3] 资本市场表现与IPO进程 - 2025年公司股价全年大涨近七成 [4] - 公司于2025年9月29日第三次向港交所递交IPO申请 此前两次递表已失效 [4] - 2025年10月21日港交所IPO申请通过聆讯 计划最多募资33.6亿港元 [4] - 2025年11月12日公司突然公告决定延迟H股的全球发售及上市 [4]

行业投资评级 - 报告维持医药生物行业“中性”评级 [12][60] 核心观点 - 2026年JPM医疗健康大会上众多中国药企展示最新研究成果，近期大额BD（业务发展）交易涌现，体现了中国创新药雄厚的研发实力 [12][60] - 建议把握创新药、CXO（医药外包）及生命科学上游等相关产业链的投资机遇，同时关注小核酸等细分赛道 [12][60] - 进入业绩预告披露期，建议关注业绩底部反转的标的 [12][60] - AI应用发展迅速，建议关注AI+医疗、AI+制药等相关企业 [12][60] 行业要闻 - 《中华人民共和国药品管理法实施条例》发布，自2026年5月15日起施行 [6][19] - 该条例旨在鼓励以临床价值为导向的药品创新，支持新药临床推广和使用 [20] - 条例优化了药品注册审评审批流程，设立突破性治疗药物程序等加快程序 [20] - 对符合条件的儿童用药、罕见病治疗药品给予市场独占期，对含有新型化学成分的药品进行数据保护 [20] - 完善药品网络销售管理制度，压实第三方平台责任，并明确禁止网络销售的药品范围 [21] 行业数据 - 维生素原料药价格（2026年1月29日）：维生素B1为237.5元/千克，维生素K3为65元/千克，维生素D3为130元/千克，维生素A为62元/千克，维生素E为53.5元/千克，维生素B6为109元/千克，维生素B2为75.5元/千克，泛酸钙为41.5元/千克，生物素为29元/千克，均环比持平 [22] - 中药市场价格指数（综合200）为2540.15，同比下降15% [26] - 亳州中药材价格指数为1308.08点，日涨跌幅为+0.02% [26] - 亳州药市连翘市场价为45元/千克，同比下降31% [26] - 亳州药市党参市场价为65元/千克，同比下降41% [26] - 亳州药市当归市场价为60元/千克，同比下降29% [26] 公司公告 - **先声药业**：与勃林格殷格翰就双特异性抗体SIM0709订立独家授权许可协议，有权收取4200万欧元首付款及最高达10.16亿欧元的里程碑付款 [8][36] - **石药集团**： - 与阿斯利康就创新长效多肽药物开发签订战略合作与授权协议，将获得12亿美元预付款，以及最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元的销售里程碑付款 [8][37] - SYS6055注射液在中国获临床试验批准，为国内首款获批临床的体内CAR-T产品 [8][38] - **恒瑞医药**： - 注射用卡瑞利珠单抗联合甲磺酸阿帕替尼片新适应症的上市许可申请获受理 [8][39] - HRS-7535片获准开展III期临床试验，SHR-1049注射液获准开展临床试验 [39] - HRS-5346片被纳入突破性治疗品种名单 [40] - **诺诚健华**：预计2025年实现营业总收入23.65亿元左右，同比增长134%左右；预计归母净利润为6.33亿元左右，首次实现扭亏为盈 [41] - **百奥赛图**：预计2025年实现营业收入13.69-13.89亿元，同比增长39.61%-41.65%；预计归母净利润1.62-1.82亿元，同比增长384.26%-443.88% [42] - **泰格医药**：预计2025年实现归母净利润8.3-12.3亿元，同比增长105%-204%；预计营业收入66.6-76.8亿元，同比增长1%-16% [43] - **乐普医疗**：预计2025年实现归母净利润8-12亿元，同比增长223.97%-385.95% [44] - **三生国健**：预计2025年实现营业收入42.00亿元左右，同比增长约251.76%；预计归母净利润29.00亿元左右，同比增长约311.35% [45] - **艾力斯**：预计2025年实现营业收入52.00亿元，同比增长46.15%；预计归母净利润21.50亿元，同比增长50.37% [46] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖的注射用HLX43联合疗法获临床试验批准 [47] - **众生药业**：控股子公司RAY1225注射液新增适应症获III期临床试验批准 [48] - **康哲药业**：创新药磷酸芦可替尼乳膏（白癜风适应症）中国上市许可申请获批，为中国首款且唯一用于该适应症的靶向药 [49] 行情回顾 - 本周（2026/1/23-2026/1/29）上证综指上涨0.86%，深证成指下跌0.19%，SW医药生物指数下跌0.95% [10][50] - 子板块大部分下跌，按涨跌幅排序为：生物制品（0.62%）> 医药商业（0.58%）> 中药 II（-0.51%）> 医疗器械（-1.27%）> 医疗服务（-1.39%）> 化学制药（-1.43%） [10][50] - 截至2026年1月29日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为51.60倍，相对沪深300的估值溢价率为259% [10][52] - 个股涨幅前五位：广生堂（33.93%）、凯普生物（33.67%）、新诺威（21.79%）、*ST长药（19.48%）、华兰疫苗（19.24%） [58] - 个股跌幅前五位：维康药业（-20.72%）、必贝特（-16.45%）、*ST赛隆（-15.47%）、皓元医药（-14.99%）、益诺思（-12.48%） [58] 重点公司评级 - 维持恒瑞医药（600276）“买入”评级 [4][12][60] - 维持药明康德（603259）“增持”评级 [4][12][60]