回购增持贷款规模与政策 - A股回购增持贷款总金额达1207.55亿元，占首期3000亿元额度的40.25%，涉及622家上市公司或重要股东 [1] - 政策设立于2024年10月，由中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合发布，首期额度3000亿元，年利率1.75% [1] - 5月7日政策升级，证券、基金、保险公司互换便利5000亿元与股票回购增持再贷款3000亿元合并使用，总额度提升至8000亿元，利率下调0.25个百分点至1.5% [2] 上市公司动态 - 5月以来37家上市公司或重要股东获得回购增持贷款，韵达股份控股股东上海罗颉思获中国银行1.8亿元贷款承诺用于增持 [1] - 思源电气计划使用自有资金3亿元至5亿元回购社会公众股并全部注销 [1] - 金融机构发放贷款利率约2%，低于上市公司平均股息率，企业可通过低成本融资回购股票赚取利差 [2] 行业分布与特点 - 化工、硬件设备和医药生物行业企业使用专项贷款热情较高 [1] - 大市值、行业龙头公司申请占比超四成，涉及石油化工、食品饮料、家用电器、新能源、半导体等领域 [1] 政策效果与影响 - 回购股份推动股价上涨，提升公司市值，增加资金流入和市场活跃度 [2] - 拓宽上市公司融资渠道，降低回购增持难度，促进股价与内在价值匹配 [2] - 部分公司回购用于注销，另一些用于员工持股计划或股权激励 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 维持“资金宽松可能超预期”结论，虽当前短期资金面有波动，但不应改变对流动性的乐观预期，资金价格仍有下行空间 [2] - 对资金面不易悲观，应以偏乐观的态度看待和等待，银行负债已修复至常态，央行态度回归平稳宽松 [4][22] 报告各部分总结 债市和资金观点回顾 - 微观上债市正在修复，流动性回归稳定，机构债券投资收益回补；宏观上债市还有机会，但需观察外部冲击传导和国内政策应对 [10] - 国债收益率曲线接近平坦极限，曲线修复应从走陡开始，后续债市走势关键是资金价格中枢能否下行突破1.4% [10] - 资金面宽松存在超预期可能，不排除资金价格中枢低于1.4%的情景 [10] 降准后资金面情况 - 5月15日降准落地，资金面边际略有收紧，资金价格中枢未再进一步下行，引发市场热议 [11] 不应以央行态度定义资金变化原因 - 机构认为的“央行态度”可能是自身头寸立场上对资金面的体感变化，不一定是央行调控造成，也可能受银行体系自身因素影响，以其判断资金面会陷入循环逻辑 [14] - 要在银行负债背景中看央行调控态度，现在银行负债修复，即使央行延续调控态度，资金中枢也会低于前期，且央行态度已改变 [14] 降准效应分析 - 降准实际落地前，宽松效应已有所透支，大行融出规模5月初后快速增长，货基等非银融出机构减少资金融出 [16] - 实际落地降准规模需考虑存款基数变化影响，实际降准落地日，释放资金和前期透支效应综合影响下，融出资金不一定有明显变化，降准公布后的资金宽松效应已显现，资金传导恢复正常 [16] 其他影响因素 - 5月下旬有政府债券缴款影响，上周单周政府债净缴款规模约7千亿，属偏大，会短期消耗超储影响资金面；买断式回购到期也需考虑，本月买断式回购询量规模可能缩减，但以降准便宜资金取代高成本资金，仍有宽松效应 [17] 超量结构性工具支持 - 后续有确定性的结构性工具投放，包括已确定的1.1万亿各项再贷款增量，虽使用节奏漫长且难观测，但总量影响与MLF和买断式回购无异 [20] - 未来“新型政策性金融工具”大概率会再度激活PSL，该工具自2024年以来已缩量1.3万亿，其扩张将为央行流动性投放高峰贡献增量 [20]

金十数据5月14日讯，《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》提到， 优化支持科技创新的结构性货币政策工具。发挥科技创新和技术改造再贷款等引导作用，扩大再贷款额 度规模，优化支持范围和流程机制，激励金融机构加大力度支持国家重大科技任务和科技型中小企业以 及重点领域技术改造和设备更新项目。 科技部等七部门：用好用足结构性货币政策工具 ...

中美贸易政策演变 - 美国对华贸易政策从"接触合作"转向"战略遏制"，手段从传统关税升级为结构性限制与战略性遏制[4] - 1979年《中美贸易关系协定》签订后中美贸易规模快速增长，但美国多次对中国轻工业产品发起反倾销调查[4] - 20世纪90年代美国以"301调查"为由对中国输美商品加征关税，涉及金额28亿至39亿美元[6] - 2001年中国加入WTO后对美贸易顺差持续扩张，美国2005年出台法案威胁对中国全部输美产品加征27.5%关税[7] - 2018年后美国对96%中国输美商品加征关税，并将中国列为"汇率操纵国"，实施技术断供[8] 2025年关税冲突与反制措施 - 2025年4月2日美国对所有贸易伙伴加征"对等关税"，中国迅速反制：对美商品加征同等关税、将美企列入不可靠实体清单并启动反垄断调查[1][2] - 2025年4月9日美国对中国商品征收104%关税，中国在34%基础上追加84%关税[9] - 中国对美稀土实施出口管制，美国则取消对中国小额包裹免税政策并对中国船只收取额外费用[9] 宏观经济影响 - IMF将2025年全球增长预期下调0.5个百分点至2.8%，美国增速下调0.9个百分点至1.8%，为发达经济体最大降幅[1][2] - 关税冲击导致中国出口部门产能利用率下降，劳动力市场调整迟缓可能引发失业率上升[11] - 美国加征关税无法解决其贸易逆差问题，反而推高进口商品价格并加剧通胀与需求恶化[12] - 中国作为顺差国受冲击更严重，总需求下降与贸易条件恶化可能引发"先繁荣后衰退"的非对称路径[13][14] 货币政策应对 - 最优货币政策应为扩张性，通过降低实际利率刺激需求，但受零利率下限约束时有效性下降[11] - 中国2024年起实施适度宽松货币政策，2025年一季度结构性工具余额达5.9万亿元[18][22] - 农业银行2025年一季度为1.72万户外贸企业发放贷款1312亿元，重点支持受关税冲击企业[23] - 结构性货币政策需防范信贷错配风险，2022-2024年1.3万亿基础货币投放相当于0.65个百分点降准效果[24] 未来政策方向 - 中国将创设新型结构性工具支持科技创新与外贸，同时建立动态监测体系防范市场失衡[23][25] - 需加强供给侧管理通过技术创新与区域合作提升国际竞争力，降低外部冲击风险[26] - 中美货币政策分化下中国需加强资本流动监管以维持政策独立性[21][26]

日前，中国人民银行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再 贷款，激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支 持。 本报记者 谭志娟 北京报道 "服务消费与养老再贷款"工具落地。 从价格与期限来看，服务消费与养老再贷款额度5000亿元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长 使用期限不超过3年。 中国银行研究院研究员范若滢在接受《中国经营报》记者采访时表示："随着我国居民生活水平不断提 升，近年来居民对住宿餐饮、文体娱乐、教育培训等服务消费的热情明显增强，但目前我国服务供给方 面仍存在多元化、个性化、品质化服务产品不足的问题，制约了居民服务消费潜力的进一步释放。通过 加大对服务消费的金融支持，将推动服务消费领域加快补短板的步伐。" 设立服务消费与养老再贷款 此次服务消费与养老再贷款的发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄 银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构和北京银行、上海银行、江苏银行、南京银行、宁波银行 等5家属于系统重要性金融机构的城市商业银行（以下简称"26家金融机构"）。政策执行至2027年年 ...

货币政策调整 - 中国人民银行宣布下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，各类专项结构性货币政策工具利率降至1.5% [1] - 金融机构发放股票回购增持贷款利率基本在2%左右，低于上市公司平均股息率水平 [1] - 央行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元和股票回购增持再贷款3000亿元额度合并使用，总额度8000亿元 [2] 股票回购增持贷款工具 - 央行在2024年10月牵头设立股票回购增持再贷款工具 [1] - 截至2025年4月末，上市公司披露拟申请股票回购增持贷款金额上限超1100亿元 [1] - 金融机构与上市公司和主要股东签订股票回购增持贷款合同金额约2000亿元 [1] - 中国诚通、中国国新两家国有资本运营公司拟使用1800亿元股票回购增持贷款资金 [1] 上市公司回购增持情况 - 今年4月份以来，超300家上市公司公开披露回购增持计划，金额上限超1000亿元 [1] - 参与公司包括三一重工、美的集团、荣盛石化等民营企业，以及中国石油、中国中铁、中远海发等央国企 [1] 政策效果与市场影响 - 当前股票回购增持贷款利率低于上市公司平均股息率，能够有效激发市场主体使用贷款回购增持的积极性 [2] - 两项工具额度合并使用有助于提升工具便利性、灵活性，更好满足不同类型市场主体需求 [2] - 政策调整将进一步推动提高政策资金利用效率 [2]

政策组合与实施特点 - 年内首次降息降准相继落地，设立服务消费与养老再贷款，出台深化科创板、创业板改革政策措施，发布公募基金重大改革方案，进一步扩大保险资金长期投资试点范围 [2] - 政策组合包括总量与结构性政策并存，数量与价格型政策工具并存，涉及楼市、股市、服务消费、科技创新、企业纾困五方面 [2] - 政策落地速度快，7号宣布降准降息，8号实施降息、15号实施降准 [2] 货币政策工具与效果 - 降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元 [4] - 下调政策利率0.1个百分点，公开市场7天期逆回购操作利率从1.5%调降至1.4%，预计带动LPR同步下行约0.1个百分点 [4] - 下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款等利率从1.75%下调到1.5% [5] - 新增1.1万亿元再贷款额度聚焦服务消费、养老、科技及中小企业 [4] 结构性货币政策工具 - 结构性货币政策工具存量余额约5.9万亿元，占人民银行资产负债表规模的13% [8] - 工具聚焦国民经济重点领域、重大战略和薄弱环节，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、碳减排支持工具等 [5] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，激励金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持 [7] 政策协同与未来方向 - 政策协同联动旨在发挥"乘数效应"，减少"挤出效应"，三部委政策各有侧重、分工明确 [11] - 后续财政、准财政、消费、供给侧等领域还有进一步政策空间，如加快新增专项债、特别国债发行进度 [11] - 政策着力点从"托举"转向"筑基"，动态优化结构性政策工具，强化政策协同 [9]

政策工具概述 - 中国人民银行设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，年利率1.5%，期限1年，可展期2次，最长使用期限不超过3年 [1][3] - 发放对象包括21家全国性金融机构和5家系统重要性城市商业银行（共26家金融机构） [3] - 政策执行至2027年末，金融机构可按贷款本金100%向央行申请再贷款 [3] 政策背景与目标 - 政策旨在贯彻落实中央经济工作会议和4月25日中央政治局会议精神，扩大服务消费供给、提振服务消费需求 [3] - 支持住宿餐饮、文体娱乐、教育等服务消费重点领域和养老产业 [1][4] - 与财政及其他行业政策协同配合，满足群众消费升级需求 [4] 政策影响与意义 - 引导金融机构增加对养老领域的支持，发展养老金融，服务居民 [1][5] - 激发服务消费和养老市场活力，促进扩大服务消费供给、提振需求 [2][5] - 是对2022年普惠养老专项再贷款（额度400亿元）的扩容升级，支持领域更广、利率更低 [5][6] 行业现状与潜力 - 2023年中国服务消费占GDP比重为17.9%，远低于美国的45.8% [7] - 2024年中国服务消费占整体消费的46.1%，美国为68.5% [7] - 服务消费潜力大，有利于吸纳就业且不易透支未来消费能力 [7] 长期规划与展望 - 到2028年目标建立基本养老金融体系，提升养老金融供给水平 [6] - 到2035年实现养老金融产品和服务精准高效，养老资金投资管理成熟稳健 [6] - 政策是"超常规逆周期调节"的深化，应对外部冲击的主动布局 [6]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布下调存款准备金率0 5个百分点 预计释放约1万亿元中长期流动性 [1] - 政策利率下调0 1个百分点 7天期逆回购操作利率从1 5%降至1 4% 贷款市场报价利率(LPR)有望同步下行0 1个百分点 [1] - 结构性货币政策工具利率下调0 25个百分点 专项结构性工具利率和支农支小再贷款利率从1 75%降至1 5% 抵押补充贷款(PSL)利率从2 25%下调至2% [1] 房地产金融支持 - 个人住房公积金贷款利率下调0 25个百分点 五年期以上首套房贷款利率从2 85%降至2 6% 旨在促进住房消费 [1] 结构性货币政策工具 - 新设立5000亿元服务消费与养老再贷款 用于引导商业银行向消费与养老相关产业提供低成本信贷支持 [2] - 新增3000亿元支农支小再贷款额度 聚焦对中小企业与农村经济的扶持 [2] - 整合5000亿元证券基金保险公司互换便利与3000亿元股票增持回购再贷款为总额8000亿元的统一政策工具 以增强资本市场流动性 [2] 政策背景与目标 - 政策调整是对4月25日中央政治局会议"加紧实施更加积极有为的宏观政策"要求的具体回应 [2] - 主要目的是向金融市场提供更充裕的长期流动性和更低成本的资金支持 以稳定市场预期并强化实体经济金融保障 [1] - 旨在应对外部不确定性上升带来的挑战 推动高质量发展目标的实现 [2]

金融政策组合拳 - 中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合推出3大类18项金融举措，包括降准降息、房地产与小微企业融资支持、资本市场稳定措施 [3] - 政策目标为应对外部环境不确定性，通过高质量发展增强经济确定性 [3][19] - 一季度GDP增长5.4%，政策延续去年9月增量措施并加大力度 [3][17] 货币政策三大类 数量型政策 - 下调存款准备金率0.5个百分点，从6.6%降至6.2%，释放1万亿元流动性 [5] - 汽车金融公司和金融租赁公司存款准备金率从5%阶段性调降至0%，直接刺激汽车消费信贷和企业融资 [7][8] 价格型政策 - 个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点，首套房五年期以上利率从2.85%降至2.6%，30年期100万元贷款可节省5万元利息 [10] - 政策利率下调0.1个百分点至1.4%，结构性工具利率降低0.25个百分点，预计带动LPR同步下调 [12][13] 结构型政策 - 新增3000亿元科技创新再贷款、3000亿元支农支小再贷款、5000亿元服务消费与养老再贷款 [15] - 定向支持文旅、教育等服务消费领域，形成产业-就业-收入的良性循环 [15] 资本市场改革 - 发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，将管理人业绩与投资者回报挂钩，改变重规模轻回报的行业痛点 [22] - 民营经济促进法5月20日施行，配套小微企业融资支持政策缓解经营压力 [24] 政策协同效应 - 财政、货币、产业政策深度协同，形成"研究-储备-实施"的动态工具箱机制 [19] - 政策延续去年四季度以来的稳定性与前瞻性，留有充足应对空间 [20]