报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 龙迅股份主营高清视频桥接及处理芯片和高速信号传输芯片，产品应用于多个领域，未来大力布局汽车、HPC等领域 [1] - 25Q1营收环比承压主要系供应限制，单季毛利率同环比保持相对稳定，净利率同比和环比下降，各项费用合计近4000万元，期间费用率约36.59% [6] - 供应链打造双循环模式，提升保供能力并控制采购成本 [6] - 汽车电子、微显示、AR/VR和HPC是研发攻坚重点领域，多款芯片有进展 [6] - 预计25 - 27年营收为6.93/9.98/13.1亿元，归母净利润为1.99/2.82/3.72亿元，对应PE为49.3/34.9/26.4倍，对应EPS为1.5/2.12/2.8元 [6] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为3.23/4.66/6.93/9.98/13.1亿元，同比增长34%/44%/49%/44%/31% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为1.03/1.49/2.08/2.95/3.91亿元，同比增长48%/45%/40%/42%/33% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.03/1.44/1.99/2.82/3.72亿元，同比增长48%/41%/38%/41%/32% [2] 每股指标与估值 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.77/1.09/1.50/2.12/2.80元 [2] - 2023 - 2027E PE分别为95.7/68.0/49.3/34.9/26.4 [2] - 2023 - 2027E PB分别为6.9/6.9/6.3/5.5/4.7 [2] 基础数据 - 总股本1.33亿股，已上市流通股0.74亿股，总市值98亿元，流通市值55亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）10.5元，ROE（TTM）10.2，资产负债率9.0% [3] - 主要股东为FENG CHEN，持股比例37.64% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为31%、173%、114%，相对表现分别为28%、154%、99% [5] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为13.73/13.78/15.12/17.44/20.41亿元 [10] - 2023 - 2027E非流动资产分别为1.13/1.24/1.25/1.26/1.26亿元 [10] - 2023 - 2027E资产总计分别为14.87/15.02/16.37/18.69/21.67亿元 [10] - 2023 - 2027E负债合计分别为0.57/0.71/0.78/0.88/0.98亿元 [10] - 2023 - 2027E归属于母公司所有者权益分别为14.29/14.32/15.60/17.82/20.69亿元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为1.03/1.17/1.21/1.81/2.70亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为 - 10.63/2.86/0.11/0.11/0.11亿元 [10] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为10.09/ - 1.56/ - 0.73/ - 0.61/ - 0.86亿元 [10] - 2023 - 2027E现金净增加额分别为0.49/2.47/0.59/1.32/1.95亿元 [10] 利润表 收入与成本 - 2023 - 2027E营业总收入分别为3.23/4.66/6.93/9.98/13.1亿元 [11] - 2023 - 2027E营业成本分别为1.49/2.07/3.13/4.51/5.93亿元 [11] 利润指标 - 2023 - 2027E营业利润分别为1.03/1.49/2.08/2.95/3.91亿元 [11] - 2023 - 2027E利润总额分别为1.05/1.53/2.12/2.99/3.95亿元 [11] - 2023 - 2027E归属于母公司净利润分别为1.03/1.44/1.99/2.82/3.72亿元 [11] 主要财务比率 成长率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为34%/44%/49%/44%/31% [12] - 2023 - 2027E营业利润年成长率分别为48%/45%/40%/42%/33% [12] - 2023 - 2027E归母净利润年成长率分别为48%/41%/38%/41%/32% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为54.0%/55.5%/54.9%/54.8%/54.7% [12] - 2023 - 2027E净利率分别为31.8%/31.0%/28.8%/28.2%/28.4% [12] - 2023 - 2027E ROE分别为11.8%/10.1%/13.3%/16.9%/19.3% [12] - 2023 - 2027E ROIC分别为11.3%/9.8%/13.1%/16.7%/19.1% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为3.8%/4.7%/4.7%/4.7%/4.5% [12] - 2023 - 2027E净负债比率均为0.0% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为29.6/24.4/23.7/23.6/24.3 [12] - 2023 - 2027E速动比率分别为28.0/22.3/21.0/20.2/20.4 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E总资产周转率分别为0.4/0.3/0.4/0.6/0.6 [12] - 2023 - 2027E存货周转率分别为1.9/2.2/2.2/2.1/2.1 [12] - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为84.4/24.0/16.6/16.4/15.8 [12] - 2023 - 2027E应付账款周转率分别为13.9/13.7/16.9/16.6/15.9 [12] 每股资料 - 2023 - 2027E EPS分别为0.77/1.09/1.50/2.12/2.80元 [12] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为0.78/0.88/0.91/1.37/2.03元 [12] - 2023 - 2027E每股净资产分别为10.77/10.79/11.75/13.43/15.59元 [12] - 2023 - 2027E每股股利分别为0.73/0.54/0.45/0.64/0.84元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E PE分别为95.7/68.0/49.3/34.9/26.4 [12] - 2023 - 2027E PB分别为6.9/6.9/6.3/5.5/4.7 [12] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为81.4/57.3/41.8/30.1/23.1 [12]

A股公司研发投入总体情况 - 2024年5304家A股公司研发支出合计超过1.67万亿元 [2] - 研发支出总额超过50亿元的公司有42家，超过100亿元的有23家 [2] - 研发支出占营收比例超过30%的公司有125家，占比超过50%的有39家，占比超过100%的有11家 [2] - 计算机、国防军工、机械设备、电子等行业研发投入总额占营收比例超过5% [2] 行业研发投入趋势 - 制造业创新动能不断积蓄，向中高端价值链持续迈进，高端化、智能化发展态势明显 [2] - 人工智能、人形机器人、智驾、AR/VR等新技术成为上市公司研发投入重点领域 [2] - 计算机、医药生物、汽车等行业以较高研发投入占比推动技术进步和新产品开发 [7] 龙头企业研发投入情况 - 比亚迪2024年研发投入约542亿元，同比增长36%，累计研发投入超过1800亿元 [3] - 宁德时代2024年研发投入186亿元，近十年累计研发投入超过700亿元，拥有六大研发中心和2万名研发人员 [4] - 中国建筑、中国移动、中国石油、中国中铁、中国交建等央企2024年研发投入金额在200亿元至450亿元之间 [4] - 美的集团、京东方A、海康威视、海尔智家等链主企业2024年研发投入总额均超过100亿元 [4] 新兴产业研发动态 - 星环科技2024年研发投入占营业收入比例为70.65%，较上年增加20.77个百分点 [5] - 格科微2024年研发投入9.52亿元，占营业收入比例为14.91% [5] - 韦尔股份2024年业绩同比大增近5倍，得益于持续加大研发投入 [5] - 美的集团旗下美的新能源及工业技术已完成谐波减速机系列产品开发 [6] 高研发投入企业案例 - 格灵深瞳2024年研发投入1.89亿元，占营业收入比例达161.18% [7] - 恒瑞医药2024年研发投入82.28亿元，占营业收入比重29.40% [7] - 赛力斯2024年研发投入70.53亿元，同比增长58.9%，专利授权同比增长57% [7][8]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价18.46元（2025年4月24日收盘价）[6] - 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为20/16/14倍[4] 核心财务表现 - **2025Q1业绩**：营收14.82亿元（同比+10.20%，环比-5.46%），归母净利润2.21亿元（同比+23.67%，环比+31.22%），扣非净利润2.07亿元（同比+22.17%，环比+66.06%）[1] - **盈利能力提升**：25Q1毛利率27.95%（同比+3.95pcts），净利率15.11%（同比+1.3pcts）[1] - **研发投入**：25Q1研发费用0.96亿元（同比+0.12亿元），2022-2024年累计研发投入11.65亿元[1][4] 业务分项分析 消费电子 - **光学元器件**：吸收反射复合型滤光片通过新工艺抢占市场，微棱镜完成迭代量产并扩大客户渗透[2] - **薄膜光学面板**：巩固北美大客户手机业务，向非手机领域拓展实现终端品类全覆盖[2] - **半导体光学**：窄带新应用带动2024年销售翻番，芯片镀膜良品率优化提升盈利[2] 汽车电子与AR/VR - **车载光学**：AR-HUD技术领先，与捷豹路虎合作获全球优质供应商提名，推进LCOS技术应用[3] - **AR/VR**：反射光波导一号工程打通核心工艺并建成NPI产线，衍射光波导与Digilens合作实现小批量出货[3] 盈利预测 - **营收预测**：2025/2026/2027年分别为76/90/104亿元（同比+21%/19%/15%）[4] - **净利润预测**：2025/2026/2027年归母净利润12.7/15.7/18.3亿元（同比+23%/24%/16%）[4] - **ROE提升**：2025-2027年ROE预计从13.0%升至15.5%[10] 估值与市场表现 - **股价表现**：2024年4月至2025年4月累计涨幅达120%，显著跑赢沪深300指数[8] - **估值水平**：2025年P/B为2.6倍，EV/EBITDA为11.8倍[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年全球半导体行业复苏，AI推动消费电子需求回暖、汽车智能化加速，行业进入上行周期，报告研究的具体公司抓住机遇，经营业绩明显增长，营收规模创新高，通过产品结构优化与供应链梳理增效，实现毛利率改善和净利润提升 [5] - 智能手机高端产品市场份额提升和汽车智能驾驶渗透率加快，推动公司CIS业务强劲增长 [6] - AR/VR应用多场景加速渗透，机器视觉市场蓄力扩张，公司相关业务收入增加 [8] - 车用模拟IC为公司模拟解决方案的成长贡献新增长点，公司持续推进产品布局并推出多款新品 [9] 公司基本情况 - 最新收盘价124.22元，总股本/流通股本12.17亿股，总市值/流通市值1512亿元，52周内最高/最低价157.98/82.70元，资产负债率37.9%，市盈率44.84，第一大股东为虞仁荣 [3] 个股表现 - 2024年4月至2025年4月，个股表现从-12%增长至68% [2] 事件 - 4月15日公司披露2024年年度报告，2024年实现营收257.31亿元，同比+22.41%；归母净利润33.23亿元，同比+498.11%；扣非归母净利润30.57亿元，同比+2114.72% [4] 投资要点 - 2024年公司主营业务收入256.70亿元，同比+22.43%，半导体设计业务/半导体代理销售业务营收分别为216.40/39.39亿元，占比84.30%/15.34%，营收较上年分别增加20.62%/32.62% [5] - 2024年公司半导体设计业务中，图像传感器解决方案业务/显示解决方案业务/模拟解决方案业务营收分别为191.90/10.28/14.22亿元，占比74.76%/4.01%/5.54%，较上年分别增加23.52%/减少17.77%/增加23.18% [5] - 2024年公司应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营收占比分别为51%/31%，营收分别同比增长26%/30% [6] - 公司在高端智能手机领域通过产品和供应链结构优化，市场份额持续提升；在汽车领域凭借先进方案和经验，不断丰富车规级产品矩阵 [6] - 2025年全球智能眼镜市场预计出货1205万台，同比增长18.3%，公司通过技术优势助力AR/VR等应用市场增长，2024年新成立机器视觉部门，图像传感器业务来源于新兴市场/物联网的收入约7.60亿元，较上年同期增加42.37% [8] - 报告期内公司模拟解决方案业务营收14.22亿元，较上年同期增加23.18%，车用模拟IC较上年同比增加37.03%，公司推出多款车规级模拟芯片新品 [9] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入307/359/418亿元，分别实现归母净利润44/57/72亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为34倍、27倍、21倍，维持“买入”评级 [10] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25731|30653|35866|41833| |增长率(%)|22.41|19.13|17.00|16.64| |EBITDA（百万元）|4622.17|6425.22|7823.37|9419.98| |归属母公司净利润（百万元）|3323.24|4417.41|5666.37|7240.71| |增长率(%)|498.11|32.92|28.27|27.78| |EPS(元/股)|2.73|3.63|4.66|5.95| |市盈率（P/E）|45.49|34.22|26.68|20.88| |市净率（P/B）|6.25|5.38|4.59|3.87| |EV/EBITDA|27.39|23.12|18.47|14.84| [12] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|25731|30653|35866|41833|营业收入增长率|22.4%|19.1%|17.0%|16.6%| |营业成本|18154|21254|24491|28167|营业利润增长率|390.5%|47.9%|28.2%|28.0%| |税金及附加|40|49|57|67|归属于母公司净利润增长率|498.1%|32.9%|28.3%|27.8%| |销售费用|557|644|735|828|毛利率|29.4%|30.7%|31.7%|32.7%| |管理费用|748|874|1004|1129|净利率|12.9%|14.4%|15.8%|17.3%| |研发费用|2622|3111|3605|4183|ROE|13.7%|15.7%|17.2%|18.5%| |财务费用|-13|90|20|-170|ROIC|9.8%|11.7%|13.2%|14.4%| |资产减值损失|-648|-100|-100|-100|资产负债率|37.9%|35.6%|33.0%|30.4%| |营业利润|3271|4839|6202|7937|流动比率|2.87|3.21|3.61|4.06| |营业外收入|13|2|2|0|应收账款周转率|6.44|6.62|6.44|6.51| |营业外支出|5|0|0|0|存货周转率|2.73|2.83|2.84|2.86| |利润总额|3278|4840|6203|7937|总资产周转率|0.67|0.74|0.78|0.80| |所得税|-6|484|620|794|每股收益（元）|2.73|3.63|4.66|5.95| |净利润|3284|4356|5583|7143|每股净资产（元）|19.89|23.08|27.03|32.08| |归母净利润|3323|4417|5666|7241|PE|45.49|34.22|26.68|20.88| |资产负债表|...|...|...|...|PB|6.25|5.38|4.59|3.87| |货币资金|10185|12460|16502|21208|现金流量表|...|...|...|...| |交易性金融资产|0|0|0|0|净利润|3284|4356|5583|7143| |应收票据及应收账款|3988|5324|5880|7050|折旧和摊销|1295|1495|1601|1653| |预付款项|251|290|336|385|营运资本变动|-534|-1956|-1182|-1893| |存货|6956|8057|9192|10506|其他|727|180|143|-3| |流动资产合计|21804|26634|32429|39729|经营活动现金流净额|4772|4075|6144|6901| |固定资产|3126|3355|3480|3505|资本开支|-1221|-1195|-1200|-1198| |在建工程|534|427|342|273|其他|410|215|251|294| |无形资产|2216|1868|1499|1111|投资活动现金流净额|-811|-980|-949|-904| |非流动资产合计|17160|16870|16479|16035|股权融资|218|1|0|0| |资产总计|38965|43504|48908|55765|债务融资|-1297|0|0|0| |短期借款|1086|1086|1086|1086|其他|-1928|-964|-1153|-1291| |应付票据及应付账款|1935|2208|2577|2945|筹资活动现金流净额|-3007|-963|-1153|-1291| |其他流动负债|4574|5011|5322|5767|现金及现金等价物净增加额|1098|2275|4042|4706| |流动负债合计|7595|8304|8985|9797|...|...|...|...|...| |其他|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |非流动负债合计|7167|7167|7167|7167|...|...|...|...|...| |负债合计|14762|15471|16152|16964|...|...|...|...|...| |股本|1216|1217|1217|1217|...|...|...|...|...| |资本公积金|11545|11545|11545|11545|...|...|...|...|...| |未分配利润|11868|15096|19053|24109|...|...|...|...|...| |少数股东权益|1|-60|-144|-241|...|...|...|...|...| |其他|-428|234|1084|2170|...|...|...|...|...| |所有者权益合计|24202|28033|32756|38801|...|...|...|...|...| |负债和所有者权益总计|38965|43504|48908|55765|...|...|...|...|...| [15]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入62.78亿元，同比增长23.67%，归母净利润10.30亿元，同比增长71.57%，扣非归母净利润9.55亿元，同比增长82.84% [1] - 2024年毛利率31.09%，同比提升3.28个百分点，净利率16.63%，同比提升4.47个百分点 [1] - 24Q4营收15.68亿元，同比增长2.70%，环比下滑23.70%，归母净利润1.68亿元，同比增长3.63%，环比下滑61.38% [2] 业务板块分析 - 光学元器件业务收入28.84亿元，同比增长17.92%，占总营收45.94%，毛利率36.31%，同比提升5.65个百分点 [3] - 薄膜光学面板业务收入24.72亿元，同比增长33.69%，占总营收39.38%，毛利率26.65%，同比提升1.17个百分点 [3] - 反光材料业务收入3.94亿元，同比增长37.17%，占总营收6.27%，毛利率30.87%，同比提升1.65个百分点 [3] - 汽车电子(AR+)业务收入3.00亿元，同比增长3.04%，占总营收4.78%，毛利率13.53%，同比提升1.81个百分点 [3] - 半导体光学业务收入1.29亿元，同比增长19.50%，占总营收2.06%，毛利率40.29%，同比提升4.96个百分点 [3] 业务发展动态 - 光学元器件业务中涂布滤光片产品导入新技术，微棱镜模块实现迭代项目量产 [3] - 薄膜光学面板业务深化与北美大客户合作，布局海外交付能力 [3] - 反光材料业务海外车牌膜和反光布业务快速增长 [3] - 汽车电子业务HUD出货量逼近30万台，获得国内外十余个项目定点 [3] - AR/VR业务专注光波导和光机技术研发，与行业龙头展开合作 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入75.85/90.21/103.34亿元，同比增长20.82%/18.94%/14.56% [4] - 预计2025-2027年归母净利润12.40/15.03/17.97亿元，同比增长20.45%/21.12%/19.61% [4] - 对应EPS为0.89/1.08/1.29元，PE为20.49/16.92/14.15倍 [4]

产品技术亮点 - 推出0.3英寸超高亮全彩硅基OLED产品GZ030PCC01，最大亮度达10000 cd/m²，采用高效叠层OLED结构和微透镜工艺提升光电效率与光线聚集效果 [1] - 采用全新电流型驱动电路架构，实现1280×720高清分辨率，像素密度突破4800ppi [1] - 产品外形尺寸仅8.02×7.22mm，满负荷工作功耗约150mW，平均工作功耗低于120mW，显著降低AR眼镜功耗 [2] - 同步推出0.3英寸阵列波导光学模组GZ030MCC01，FOV达30°，光机体积小于3CC，重量10g，彩色入眼亮度1000 cd/m² [2] 产品应用与优势 - 产品适配多种AR光学技术，具备彩色高亮、小体积、低功耗、高性价比特点，适用于各类AI/AR眼镜终端应用 [2] - 公司将联合合作伙伴提供轻量化AR整机ODM方案 [2] - 硅基OLED微显示屏及模组广泛应用于夜视观测、头盔显示、数字瞄具、AR/VR等多个领域 [2] 公司发展历程 - 2016年推出首款高分辨率单色高亮像源应用于AR头盔显示 [3] - 2022年推出首款彩色高亮HD036产品（0.36英寸，1280×720分辨率），亮度4000 cd/m² [3] - 2024年推出VGA020（0.2英寸，640×480）和HD030（0.3英寸，1280×720）等超高亮小尺寸产品，亮度突破10000 cd/m² [3] - 2025年计划量产4KUHD130高亮产品（1.3英寸，3552×3840分辨率）用于VR/XR头盔应用 [3]

HDMI技术发展 - HDMI 2 1b带宽从HDMI 2 0的18Gbps提升至48Gbps 支持120Hz的4K视频 60Hz的8K视频以及10K视频 并支持VRR ALLM QFT等游戏优化功能 [3] - HDMI 2 1b新增HDMI eARC功能 支持无损高分辨率音频传输 以及动态HDR支持 可逐场景或逐帧优化视频内容 [4] - HDMI 2 1向下兼容旧版本 但部分功能受限 需使用高带宽线缆以实现全部性能 [4] HDMI 2 2新特性 - HDMI 2 2带宽翻倍至96Gbps 主要面向AR VR设备 医学成像及机器视觉等商业应用 而非家庭影院 [6] - 新增延迟指示协议(LIP) 改善音视频同步问题 但短期内家庭影院设备采用率可能较低 [7] - 需使用新型高带宽线缆 预计2025年上半年上市 实际普及仍需较长时间 [7] 中国GPMI接口技术 - GPMI由中国50余家企业联合研发 集成音视频 数据 控制及供电功能 最高支持192Gbps带宽和480W供电 [9] - GPMI Type-C兼容USB Type-C 支持96Gbps带宽和240W供电 Type-B接口则提供更高性能 [10] - 相比HDMI 2 1和DisplayPort 2 1 GPMI在带宽和供电能力上显著领先 尤其适合8K超高清视频传输 [10] - GPMI支持菊花链组网和双向控制协议 可简化多设备连接并实现跨设备操控 [10]

算力基建带动光芯片需求持续增长 - 全球光芯片市场2023-2027年复合增速预计达14 86%，高速芯片增速显著快于中低速产品 [1] - 中国25G及以上激光器芯片国产化率偏低，美日技术主导，但中美摩擦加速国产替代进程 [1] - 河南鹤壁市以仕佳光子为核心打造光电子全产业链集群，覆盖有源+无源光芯片 [1] 政策引领稀土转型 - 中国数据中心机架总规模2023年突破810万标准机架，算力总规模达230EFLOPS（全球第二） [1] - 2021年互联网反垄断政策导致公有云需求饱和，IDC行业供需失衡引发价格战 [1] - AI应用（如DeepSeek大模型）推动需求增长，降低中美技术差距并刺激云服务商投资 [1] - 单机架功率从2017年5 6KW提升至2023年12 8KW，超算中心要求超30KW [2] 电子行业投资分析 - 半导体工艺从28nm向2nm突破，材料创新驱动性能极限 [2] - 电子行业生命周期分投入期、成长期、成熟期，渗透率提升是早期核心驱动力 [2] - 苹果通过多样化产品组合（如iPhone到AirPods）覆盖不同生命周期阶段 [2] - AR/VR等早期赛道及半导体技术升级是重点投资方向 [2] 智驾平权开启新时代 - 自动驾驶进入AI融合阶段，20多家车企（比亚迪、极氪等）2025年与DeepSeek大模型深度合作 [3] - DeepSeek通过算法创新降低训练成本，比亚迪"天神之眼"视觉方案推动高速NOA普及 [3] - 激光雷达企业速腾聚创、禾赛科技受益NOA需求爆发，特斯拉等靠算法弥补摄像头短板 [3] - 本土供应商伯特利、拓普集团在线控底盘和制动领域实现规模化量产 [3][4] 居民收入与消费结构 - 2023年中国居民消费率39 6%，显著低于美国（商品23 1%+服务45 8%） [4] - 日本1956-1960年私人消费年均增长8 5%远低于投资增速44 4%，导致产能过剩 [4] - 政策需推动城乡一体化，将补贴从价格端转向收入端（如提高农产品收购价） [4]

公司2024年业绩表现 - 2024全年实现收入24.94亿元，同比+169%，归母净利润1.19亿元，同比+156%，业绩超预期 [2] - 24H2收入18.96亿元，同比+242%/环比+218%，归母净利润1.03亿元，同比+261%/环比+544% [2] - 24全年净利率4.8%，其中24H2净利率5.4%，环比+2.5pcts/同比+0.2pcts [2] 业绩驱动因素 - 后摄业务进入放量周期，24H2顺利进军iPhone新机超广角、潜望式两颗后摄且份额可观 [2] - 激光雷达下游需求增长迅速，受益于智驾普及 [2] - 后摄收入起量摊薄前期投入的厂房设备、销售/行政/研发费用、融资成本 [2] 未来成长动力 - 苹果手机光学升级：25H2 iPhone 17新机有望迎来超广角及潜望光学创新，未来几年苹果光学仍有玻塑混合、可变光圈、潜望新方案等看点 [3] - AI赋能TWS、眼镜等产品光学升级，苹果摄像模组市场规模将高达200+亿美金 [3] - 公司有望切入主摄、AI穿戴光学市场并持续提升市场份额，带来数倍业绩弹性 [3] 新业务布局 - AR/VR：参与苹果创新，布局MicroLED显示技术及相关元件 [3] - 智能驾驶：与速腾深度合作提供激光雷达模组业务，受益于智驾下沉产业趋势 [3] - 机器人：凭借光学摄像头模组、激光雷达等技术积累布局机器人业务 [3]

行业现状与市场格局 - 中国大陆已占据全球显示面板76%的产能份额，驱动芯片本土化率提升至34%，但在28nm及以下高端OLED驱动芯片领域仍被台韩企业主导 [1] - 行业面临技术迭代、地缘政治与资本寒冬三重压力，并购重组从"可选项"变为"必选项" [1] - 全球驱动芯片行业呈现"量升价跌"趋势：2021年因缺芯潮达市场高点，2022-2023年受消费电子需求低迷影响量价双降，2024年受AI芯片需求拉动晶圆代工产能回升但显示驱动芯片价格仍承压 [1] 技术发展与竞争态势 - OLED驱动芯片向22nm制程演进（三星22nm DDI功耗降低38%，体积缩小10%），LCD驱动芯片趋于成熟，TDDI芯片在车载/平板市场渗透率提升 [2][5] - 大陆企业在110nm和40-90nm制程占据40%份额，但28nm以下高端市场被三星LSI、联咏等垄断 [2] - 龙头企业毛利率从2021年50%降至2023年40%，大陆企业平均毛利率不足20%，价格战触及生存线 [3] 并购重组与战略调整 - 韩国MagnaChip因客户份额下滑（三星手机市占率从23%降至20%）出售OLED驱动业务，市场份额腰斩至3% [8] - 台湾奕力收购联发科TCON资产完善显示芯片布局，反映巨头聚焦主业趋势 [9] - 大陆并购案例显示行业焦虑：爱协生被新相微收购需破解技术认证壁垒，云英谷因估值分歧被汇顶弃购 [9] 新兴应用与生态构建 - 车载赛道成为关键战场，TDDI芯片凭借低功耗与高集成度加速渗透 [6] - AR/VR发展可能带动硅基OLED芯片市场，但对驱动IC市场贡献度较小 [13] - 行业需构建"芯片-面板-终端"生态体系，从单点创新转向全产业链整合 [7] 政策与外部环境影响 - 美国加征关税对驱动芯片直接影响较小，但可能通过终端产品销量下滑间接导致市场规模萎缩 [14] - AI技术虽能赋能AR/VR应用场景，但当前受限于硬件成熟度（Micro LED未商用）和用户体验问题 [13]