服务业对经济增长的贡献 - 今年上半年服务业对经济增长的贡献达到60.5%，比上年同期提高1.4个百分点，产业结构进一步优化[1] - 服务业发展将继续保持平稳较快发展态势，服务需求进一步增强[1] 消费结构升级与内需潜力 - 当前已进入消费结构加快升级的新阶段，不断升级的消费需求有力拉动了服务业增长[1] - 服务业占比至少还有20个百分点左右的提升空间，蕴藏着数十万亿元的消费需求[4] - 社会消费品零售总额达到36.6万亿元，估计到2020年可能达到45万亿至50万亿元[4] - 消费结构变化蕴藏巨大潜力，城镇居民服务型消费占比约40%至45%，农村居民约30%[4] - 未来5至10年，若13亿人的服务型消费占比接近或达到50%，将产生数十万亿元消费需求[4] 扩大内需与优化营商环境 - 面对复杂国际形势，最大的优势在于巨大的内需市场[1][2] - 扩大内需关键在于优化营商环境，打造国际化、法治化的营商环境[5] - 重点任务是要明显降低企业的税收成本与制度性交易成本[1][5] - 经济转型时期税收成本与制度性交易成本处于较高水平，对制造业转型升级造成不利影响[1][5] 服务业市场开放与贸易发展 - 服务业发展还不适应实体经济、制造业转型升级及经济转型升级的需求[5] - 服务业市场行政垄断、市场垄断比较突出，制约了服务业和服务贸易发展[6] - 2016年全球服务贸易占比为23.8%，而2017年中国服务贸易占比仅为14.5%，与全球平均水平相差近10个百分点[6] - 服务业市场开放滞后是服务贸易发展滞后的重要原因[6]

"十五五"时期的重要性与定位 - "十五五"时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位[1][3] - 该时期是承前启后、继往开来的重要时期，要为基本实现社会主义现代化奠定更加坚实的基础[4] - 做好"十五五"时期经济社会发展工作对于分阶段推进中国式现代化意义重大，确保完成2035年宏伟目标的一大半进程[5] 经济社会发展工作的重要意义 - 对于在世界百年变局中赢得战略主动意义重大，要以自身高质量发展的确定性应对外部环境变化的不确定性[6] - 对于更好适应国内发展条件的深刻变化意义重大，包括国内大循环主体作用凸显、经济发展向做优增量与盘活存量并重转变、人口减量发展和老龄化加深等新特征[6][7] 巩固拓展发展优势 - 拥有超大规模市场优势，国内市场容量大、需求层次多样、应用场景丰富，是参与全球合作与竞争的稀缺资源[8] - 拥有完整产业体系优势，产业门类齐全、配套能力强，具有独特的规模经济、范围经济效应[8] - 拥有丰富人才资源优势，全民受教育水平持续提高，人才创新创造活力持续释放[8] 破除瓶颈制约 - 着力突破影响高质量发展的重大瓶颈制约，包括关键核心技术受制于人、国际科技和人才交流合作受限等问题[9] - 努力解决产业竞争"前有围堵、后有追兵"问题，应对国际产业分工本土化、区域化、集团化态势[9] - 解决好房地产、地方债务、中小金融机构等风险尚未完全出清的重点领域风险隐患防范化解问题[9] 补强短板弱项 - 农业农村现代化相对滞后，必须优先补上这一最大的短板弱项[10] - 民生保障特别是基本公共服务存在短板，就业和居民收入增长压力较大，需提高基本公共服务均等化水平[10] - 安全生产、食品药品安全、防灾减灾特别是应对极端天气能力等基础领域存在短板弱项亟待加强[10] 经济发展目标与路径 - 到2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平是基本实现社会主义现代化的重要标志[11] - "十五五"时期要坚持以经济建设为中心，持续稳增长、稳就业、稳预期，保持经济增长在合理区间[11] - 促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式[13] 新质生产力与产业升级 - 保持制造业合理比重，巩固提升传统产业全球竞争力，着力打造新兴支柱产业，前瞻布局未来产业[12] - 推动科技创新和产业创新深度融合，全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关[12] - 加快人工智能等数智技术创新和应用，统筹推进目标导向和自由探索的基础研究[12] 内需市场与消费升级 - 坚持扩大内需战略基点，惠民生和促消费紧密结合，增加城乡居民收入，优化收入分配结构[13] - 合理提高公共服务支出占财政支出比重，加大直达消费者的普惠政策力度，提高居民消费率[13][14] - 坚持投资于物和投资于人紧密结合，保持投资合理增长，激发民间投资活力[14] 绿色发展与能源转型 - 以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，打造绿色低碳循环发展的经济新引擎[15] - 持续提高新能源供给比重，推进化石能源安全可靠有序替代，加快建设新型能源体系，建设能源强国[15] - 2035年中国全经济范围温室气体净排放量比峰值下降7%—10%[15] 国家软硬实力提升 - 全面增强综合国力，切实加强国家软实力建设，提升中华文明传播力影响力和国际话语权[16] - 把高质量共建"一带一路"打造成为更加广泛的全球公共产品，与世界各国共享机遇、共同发展[16] 发展与安全统筹 - 在发展中固安全，在安全中谋发展，以新安全格局保障新发展格局，实现高质量发展和高水平安全良性互动[17] - 加强重点领域国家安全能力建设，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链、重大基础设施安全[17]

文章核心观点 - 中国建设银行将支持提振和扩大消费作为增强服务国家建设能力、提升服务实体经济质效的重要着力点，启动实施“消费金融专项行动”，通过综合金融服务满足消费领域需求 [1] - “十四五”时期消费对经济增长的贡献率预计将达63%左右，正日益成为中国经济增长的重要动力 [1] - 公司坚持供需两端综合施策、集团上下协同联动，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [1] 政策落实与信贷支持 - 公司全面融入国家提振消费专项行动，打造“信贷+场景+支付+衍生服务”的消费金融全链条综合服务体系 [2] - 积极运用服务消费与养老再贷款等结构性货币政策工具，服务消费与养老领域贷款投放已超过1000亿元 [2] - 通过建行生活平台高效承接政府消费补贴，累计承接国内309个城市消费券发放，资金规模超209亿元，直接拉动消费金额1511亿元 [3] - 贴息政策实施以来，签约贴息协议客户近百万户，认定贴息消费交易超180万笔 [3] 重点消费领域支持 - 公司将旅游、文化、体育、健康、教育、养老等服务消费重点领域作为信贷结构调整方向，截至2025年10月末相关领域贷款规模较2022年末增长超60% [4] - 支持消费基础设施提质升级，今年发放现代物流领域贷款超1600亿元 [5] - 运用“商户云贷”“善营贷”等普惠金融产品，强化对消费领域商户的融资支持 [5] 个人消费金融服务 - 截至2025年10月末，公司累计服务个人消费贷款客户约3500万户，贷款余额6527亿元，规模及增速领先同业 [6] - 服务消费重点领域贷款规模超万亿元，个人消费贷款当年投放约8100亿元 [1] - 通过信用卡积分激励、场景优惠、分期支持等举措激发居民信用消费热情，联动线上线下多元化消费场景 [6] 支付体验与生态构建 - 推出消费贷款快捷支付功能，实现“即贷即用、随借随付”，创新打造“一个主账户+多个数字龙卡”服务体系 [7] - 在手机银行、建行生活“双子星”平台构建覆盖大额消费及日常服务消费的多元消费生态 [8] - 与京东、天猫超市等头部电商平台深化合作，打造跨界“财富会员联盟”，形成银行、商户与客户的良性互动 [8] 综合金融服务与未来方向 - 深度服务跨区域集团连锁客户，提供供应链服务、线上线下全支付受理、企业级分账对账等综合服务 [9] - 下一步将重点聚焦服务消费、绿色消费、数字消费等消费领域新兴增长点，持续深化消费金融专项行动 [9]

宏观经济目标与政策基调 - “十五五”时期（2026-2030年）经济增长目标预计设定在5%左右，以夯实社会主义现代化基础[2][8] - 2026年作为“十五五”开局之年，经济增长目标预计设定在5%左右，政策重心向内需特别是民生领域倾斜[2][9] 财政政策与赤字 - 基准情形下，2026年一般公共预算赤字率设定在4.2%，赤字规模6.18万亿元，较2025年增加5200亿元[3][15] - 乐观情形下，2026年一般公共预算赤字率可能设定在4.5%，赤字规模6.62万亿元，较2025年增加9600亿元[16] - 基准情形下，2026年广义财政赤字率预计达到9.0%-9.1%，较2025年小幅抬升0.2-0.3个百分点[6][40] 民生与消费支持政策 - “一老一小”群体是政策重点：2026年育儿补贴财政支出预计1000-1200亿元，扩大免费学前教育财政资金或超500亿元[3][10] - 城乡居民基本养老金增幅预计50元及以上，财政资金增量超1000亿元；养老服务消费补贴全面铺开，年财政支出预计500-800亿元[3][11] - 预计发放服务消费补贴，资金来源为特别国债，重点支持文旅、体育、文化消费[4][27] 投资与产业支持 - 2026年超长期特别国债发行规模预计增至1.5-1.7万亿元，较2025年增加2000-4000亿元，用于设备更新（2000亿元）、“两重”建设（8000亿元）等[4][5][34] - 城市更新领域将获得超长期特别国债支持，规模预计2000亿元左右[4][28] - 继续发行5000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，与2025年持平[5][34] 化债与地方政府债务管理 - 2026年将继续发行2万亿元特殊再融资债券用于隐性债务置换，发行节奏靠前一、二季度[5][35] - 基准情形下，2026年新增地方政府专项债限额预计5万亿元，其中1.6万亿元用于化债清欠，5000亿元用于收储存量土地和商品房，2.9万亿元用于项目建设[5][36] 风险提示 - 主要风险包括财政扩张力度不及预期、民生领域财政支出力度低于预期、地产企稳节奏慢于预期[7][45]

“十五五”时期宏观经济展望 - 宏观经济将实现增长模式、供求关系、改革开放、风险重点和底线思维的“五个转变” [1] - 新质生产力、民生和安全是规划三大主线，经济增长模式向科技创新、现代产业体系、强大国内市场和人力资源开发重构 [4][5] - 规划指导方针包括“五个以”、“两个推动”和“一个确保”，重提“以经济建设为中心”并强调经济质的有效提升和量的合理增长 [21][22] 2026年宏观经济亮点 - 预计全年GDP增长目标为5%，主要亮点包括关税冲击边际缓和、科技创新突破、消费政策加力、价格温和修复和新基建加快落地 [5][6][7][8][9] - 中美关系进入战术性博弈降温、结构性博弈不改的相对稳定期，关税可能从高位回落至30%-40%区间 [18] - 价格走向温和修复，CPI有望回升至0.5%以上，PPI降幅继续收窄，企业利润环境改善 [8][69] - 财政货币政策双宽松，预计全年降息20BP，降准50BP，赤字率保持不低于4% [74][77] 产业升级与投资机遇 - 传统产业固本升级，化工、机械、造船等行业将巩固全球地位，预计未来5年新增10万亿元市场空间 [29] - 科技创新加快突破，战略性新兴产业如新能源、新材料、航空航天、低空经济将催生万亿级市场，未来10年新增规模相当于再造一个高技术产业 [32][36] - 现代服务业扩容提质，服务业增加值占GDP比重为56.7%，较发达国家70%水平有较大上升空间，居民人均服务消费支出占比为46.1% [38] - 新基建加快推进，算力、网络、数据等领域重大工程集中落地，形成投资“第二曲线” [9][73] 大类资产配置展望 - A股港股有“新四牛”逻辑支撑：资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛 [3][10][93] - 债市利率下行仍是长期趋势，受货币政策宽松、增长中枢下移和人口老龄化等因素影响 [10][100][102] - 人民币汇率有望延续温和升值，得益于产业升级、贸易韧性和人民币国际化 [104] - 黄金是中长期投资机会，全球央行增持趋势受地缘政治等因素驱动，过去三年20家主要央行中17家增持黄金 [107]

行业投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[3][58] 核心观点 - 2025年前三季度食品饮料行业营收同比微增0.17%至8309.16亿元，归母净利润同比下滑4.58%至1711.64亿元 [3][15] - 单三季度行业报表端承压，营收同比下滑4.75%至2500.62亿元，归母净利润同比下滑14.61%至434.96亿元 [3][15] - 在宏观政策持续发力提振内需的背景下，中长期消费信心改善，食品饮料板块有望迎来业绩和估值的修复 [3][16] - 板块估值位于较低位置，截至2025年11月6日申万食品饮料指数PE（TTM）为22.1X，建议关注高质量增长龙头 [8][58] 子板块总结 白酒板块 - 2025Q3白酒行业报表端承压，上市公司整体营收和归母净利润呈下滑态势，单三季度营收同比下滑18.46%至779.76亿元，归母净利润同比下滑22.22%至280.11亿元 [3][17][20] - 高端白酒中贵州茅台彰显韧性，Q3营收同比微增0.56%至390.64亿元，归母净利润微增0.48%至192.24亿元；五粮液Q3营收同比下滑52.66%，归母净利润同比下滑65.62% [24][27] - 次高端价格带内部分化，山西汾酒Q3营收同比增长4.05%，而其他酒企报表端普遍承压 [24][25] - 消费场景限制源于2025年5月《党政机关厉行节约反对浪费条例》修订，规定工作餐不得提供酒类 [3][24] 啤酒板块 - 2025年三季度行业需求保持稳健，成本红利叠加降本增效，利润增幅大于收入增长，Q3营收同比增长0.56%至203.20亿元，归母净利润同比增长11.30%至29.46亿元 [3][29] - 青岛啤酒2025Q1-Q3实现营收293.67亿元，同比增长1.41%，归母净利润52.74亿元，同比增长5.70% [30] - 燕京啤酒2025年前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.70亿元，同比增长37.45% [31] 零食板块 - 2025Q3零食板块营收和归母净利润实现正增长，收入增速快于利润，单三季度营收同比增长22.42%至243.84亿元，归母净利润同比增长8.62%至8.35亿元 [3][34] - 盐津铺子前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67%，归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [34][35] - 万辰集团专注于量贩零食连锁业务，2025Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比大增77.37%，归母净利润8.55亿元，同比激增917.04% [37][39] 软饮料板块 - 软饮料板块景气度较高，2025Q1-Q3实现营业收入298.14亿元，同比增长10.93%，归母净利润55.99亿元，同比增长14.69% [3][41] - 东鹏饮料表现亮眼，2025Q1-Q3实现收入168.44亿元，同比增长34.13%，归母净利润37.61亿元，同比增长38.91% [41][42] - 功能饮料消费场景多元化拓展，从传统运动健身延伸至体力劳动、学习工作、熬夜提神等日常场景 [41] 乳品板块 - 乳品板块需求端延续弱复苏，成本端原奶价格止跌，2025Q1-Q3实现营收1419.13亿元，同比增长0.86%，归母净利润118.28亿元，同比下滑2.04% [3][44] - 伊利股份2025年前三季度实现营收903.41亿元，同比增长1.81%，归母净利润104.26亿元，同比下滑4.07% [44][48] - 妙可蓝多B端和C端协同发展，2025年前三季度实现营收39.57亿元，同比增长10.09%，归母净利润1.76亿元，同比增长106.88% [46][48] 调味品板块 - 调味品板块持续复苏，龙头增速好于行业整体，2025Q1-Q3实现营收521.97亿元，同比增长3.87%，归母净利润89.80亿元，同比增长6.29% [3][51] - 海天味业2025Q1-Q3实现营收216.28亿元，同比增长6.02%，归母净利润53.22亿元，同比增长10.54% [52][56] - 行业原材料价格下行带来盈利修复，但在下游餐饮疲软环境下竞争激烈，分化加剧 [51] 投资建议 - 白酒建议关注高端白酒贵州茅台、泸州老窖、五粮液以及具备韧性的区域龙头山西汾酒、古井贡酒 [8] - 大众品建议关注业绩增长具备确定性、竞争优势突出的行业龙头，包括东鹏饮料、盐津铺子、伊利股份、妙可蓝多、西麦食品、海天味业、百润股份 [8]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将“居民消费率明显提高”作为核心目标，强调通过大力提振消费、激发内需潜力来推动经济平稳增长 [1] - 当前中国居民消费率（约40%）显著低于发达国家（美国68%、日本55%、欧盟52%）及全球平均水平（55%），存在10-30个百分点的差距，提升空间巨大 [2][7] - 提振消费需采取短期与长期相结合的策略，短期重在优化环境、创新场景、减少限制，长期则需增强居民消费能力，完善收入分配与社会保障制度 [2][6][8] 消费在经济中的地位与现状 - 2013-2024年内需对经济增长的平均贡献率达93.1%，其中最终消费支出平均贡献率为55%，资本形成平均贡献率为38.1% [2] - 最终消费率（含居民与政府消费）从2013年的51.9%稳步提升至2024年的56.6% [2] - 消费是经济增长的主要贡献者，但居民消费率偏低，服务消费占比尤其不足 [2][7] “十五五”期间提振消费的长期战略 - 根本在于提高居民收入在国民收入分配中的比重及劳动报酬在初次分配中的比重，实现居民收入与经济增长同步、劳动报酬与劳动生产率提高同步 [3] - 需深化收入分配制度改革，包括提高国企或上市公司分红比例、财政开支更多转向民生领域等 [3] - 解决结构性就业矛盾，推动高质量就业，并探索适应新就业形态的社会保障方式以提升居民消费能力 [4] - 通过税收改革提高直接税比重，增加政府社会性支出，改善收入分配，杜绝贫困代际传递 [4] 短期促消费政策与措施 - 2024年用于消费品以旧换新的超长期特别国债资金为1500亿元，2025年增至3000亿元，对汽车、家电等重点商品给予补贴 [6] - 放宽汽车、住房等消费的不合理限制性措施，部分重点城市已进一步放宽限购 [1][6][8] - 完善节假日制度，2025年全体公民放假假日增加2天，部分学校推行春秋假，并落实带薪错峰休假 [1][6] - 优化消费环境，创新场景，建立健全适应新业态的管理办法，打造显示度高的消费新场景 [6] 专家建议的超常规政策手段 - 建议“十五五”期间推出万亿级别普惠式收入补贴或通用消费券，直接支持低收入群体以快速转化为购买力 [7] - 考虑进一步降息以更好地发挥货币政策作用 [7] - 增强居民“敢消费”信心，提出用五年时间将城乡居民基础养老金财政支持部分提高500元/人，使2030年平均水平达700元/人左右，并继续提高医保财政补助标准 [8] - 在“愿消费”方面，放宽服务业准入限制，抓好消费品质量与品牌建设，提供更多优质供给 [8]

宏观政策与战略定位 - 2026年是“十五五”规划实施的开局之年，核心目标是巩固经济回稳态势并为基本实现社会主义现代化取得决定性进展奠定基础[2][4] - 经济发展需坚持长短协同、稳中求进，确保经济运行在合理区间，以实现短期稳增长与长期高质量发展的动态平衡[2][4] - 当前经济基本面韧性强、潜力大，但面临外部环境复杂严峻、国内有效需求不足及社会预期偏弱等挑战[4] 金融改革与服务实体经济 - 深化金融供给侧结构性改革以有效服务实体经济是“十五五”开局的重大课题[4] - 征稿聚焦金融服务实体经济的有效模式，具体议题包括适度宽松货币政策的传导效能及新质生产力发展的金融支持体系重构[5][9] - 民营企业融资环境的改善以及制造业投融资模式的创新被列为重点研究方向[9] 内需增长与结构转型 - 扩大内需被确立为战略基点，旨在构建新发展格局，并探讨消费与投资形成良性循环的实现路径[4][5][9] - 数字经济领域的发展受到重点关注，议题涵盖核心产业补短板的政策金融支持及数字经济与实体经济的深度融合[9] - 统一大市场建设与内外需转换下的企业金融支持被视为推动结构转型的关键环节[9] 风险防范与债务化解 - 在长短协同目标下，地方政府债务的化解是重要的研究议题[9] - 房地产发展新模式下的金融风险防范被明确列为征稿方向之一[9]

科创板市场表现 - 截至午间收盘，科创成长指数下跌1%，科创板50指数下跌1.1%，科创100指数和科创综指均下跌1.2% [1] - 科创板50ETF（588080）近3个交易日合计获得2.5亿元资金净流入 [1] 政策与行业前景 - “十五五”规划政策强调建设现代化产业体系的优先性，科技创新和新质生产力是重点发展方向 [1] - 国产替代、扩大内需、国防安全等方向的政策预期提升，可能成为指数结束震荡进入上涨期的催化因素 [1] 指数构成与特征 - 科创综指由科创板全市场证券组成，全面覆盖大、中、小盘风格 [6] - 科创综指聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业，覆盖科创板上市的全部17个一级行业，兼具高成长性与风险分散特征 [6] - 科创成长指数由科创板中营业收入与净利润等业绩指标增长率较高的50只股票组成，成长风格突出 [6] - 小科创企业中，电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超过80%，其中电子和医药生物行业占比较高 [4]

消费需求要实现上台阶式的增长，其GDP占比要提高到60％~65％，消费年增速达到6%以上。 解决中国总需求不足问题的关键是消费必须挑起大梁。"十五五"期间，消费需求要实现上台阶式的增 长，其GDP占比要从现在的56％提高到60％~65％，消费年增速应达到6%以上。 虽然6％的年消费增速和60%以上的消费占比只是一个合理的政策目标，但要实现这一目标，必须要有 超常规的政策手段或深化改革措施，如万亿级收入补贴、十万亿级的国有股权划转社保，以及百万亿级 的资本市场增值，甚至考虑零利率、负利率政策。 消费需求扩张的空间很大。当前中国最终消费率为56％，低于美国81％、日本75％和欧盟74％的水平； 居民消费率仅为40％左右，不仅低于美国（68％）、日本（55％）、欧盟（52％），也低于全球平均水 平（55％）。"十五五"期间，如果消费率尤其是居民消费率能够上一个台阶，就能够明显缓解总需求不 足之困，有效打开中国经济的增长空间，这也是"十五五"规划建议提出"居民消费率明显提高"的根本原 因。 怎样才能算实现上台阶式的增长？我们认为，"十五五"期间最终消费率要从56.6％（2024年）提升至 60％以上，居民消费率要从4 ...