科创板发展里程碑与市场概况 - 科创板上市公司数量达到600家，总市值突破10万亿元，总募资额超1.1万亿元 [1] - 自2019年开市以来，板块定位、制度设计与新质生产力发展需求高度契合 [2] - 近5年（以2019年为基数）科创板公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到19%和8% [5] 板块定位与产业构成 - 科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术的“硬科技”企业 [2] - 600家上市公司覆盖新一代信息技术、生物医药、高端装备、新能源、新材料、节能环保等高新技术产业和战略性新兴产业 [2] - 七成公司获评国家级专精特新“小巨人”企业或制造业单项冠军示范企业 [2] - 在集成电路产业已形成示范和集聚效应，相关上市公司超120家，涵盖设计、制造、封测、设备、材料、软件等全产业链环节 [2] 制度创新与包容性提升 - 2025年6月，证监会推出“科创板八条”及“1+6”改革举措，提升制度包容性与适配性 [1][4] - “1”指在科创板设立科创成长层，并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [4] - “6”指创新推出6项改革措施，包括扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [4] - 2025年12月，上交所发布指引支持商业火箭企业适用科创板第五套上市标准 [4] - 已支持61家未盈利企业、9家特殊股权架构企业、7家红筹企业、22家第五套上市标准企业、1家转板企业上市，其中22家未盈利企业上市后已实现盈利 [5] 研发投入与创新驱动 - 高研发投入是科创板企业成长的关键，2025年前三季度板块研发投入金额达1328.64亿元，是板块净利润的2.7倍 [5] - 研发投入占营业收入比例中位数为12.5%，远高于其他板块 [5] - 产业集群效应能加速科技成果转化，吸引资本、人才等要素向硬科技产业集中 [3] 资本市场生态与资源配置 - 科创板对于畅通“科技—产业—资本”循环，促进创新链、产业链、资金链融合发挥重要作用 [6] - 约九成科创板公司在上市前获得创投机构投资，带动市场形成“投早、投小、投硬科技”风气 [7] - 科创板已形成由宽基、主题、策略等构成的指数体系，指数总数达33条 [7] - 截至2025年11月底，科创板已上市ETF突破100只，相关指数跟踪产品规模合计超3100亿元 [7] 上市公司质量与投资者回报 - 2025年超六成科创板公司推出2024年度现金分红方案，年度累计分红总额388亿元，超290家公司现金分红比例超过30% [7] - 2024年以来，504家次公司推出回购、增持方案，合计金额上限近420亿元 [7] - 自“科创板八条”发布以来，板块新增产业并购超160单，已披露交易金额超490亿元，其中50单涉及现金重大收购及发行证券类交易 [7]

科创板发展里程碑与市场概况 - 科创板上市公司数量达到600家，总市值突破10万亿元，总募资额超1.1万亿元 [1] - 自2019年开市以来，板块定位、制度设计与新质生产力发展需求高度契合 [2] - 近5年（以2019年为基数）科创板公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别达到19%和8% [5] 板块定位与产业构成 - 科创板主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的“硬科技”企业 [2] - 600家上市公司覆盖新一代信息技术、生物医药、高端装备、新能源、新材料、节能环保等高新技术和战略性新兴产业 [2] - 七成公司获评国家级专精特新“小巨人”企业、制造业单项冠军示范企业等 [2] - 集成电路产业已形成示范和集聚效应，相关上市公司超120家，涵盖设计、制造、封测、设备、材料、软件等全产业链环节 [2] 制度创新与改革深化 - 2025年6月，证监会推出“科创板八条”及“1+6”改革举措，提升制度包容性与适配性 [1][4] - “1”指在科创板设立科创成长层，并重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市 [4] - “6”指创新推出6项改革措施，包括扩大第五套标准适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [4] - 2025年12月26日，上交所发布新规支持尚未形成一定收入规模的优质商业火箭企业适用科创板第五套上市标准 [4] - 板块已支持61家未盈利企业、9家特殊股权架构企业、7家红筹企业、22家第五套上市标准企业、1家转板企业上市，其中22家未盈利企业上市后实现盈利并“摘U” [5] 研发投入与创新驱动 - 高研发投入是科创板企业成长的关键，2025年前三季度板块研发投入金额达1328.64亿元，是板块净利润的2.7倍 [5] - 研发投入占营业收入比例中位数为12.5%，远高于其他板块 [5] - 产业集群效应能加速科技成果转化，吸引资本、人才等要素向硬科技产业集中 [3] 资本市场生态与资源配置 - 科创板对于畅通“科技—产业—资本”循环，促进创新链、产业链、资金链融合发挥重要作用 [6] - 约九成科创板公司在上市前获得创投机构投资，带动市场形成“投早、投小、投硬科技”风气 [7] - 截至2025年11月底，科创板已上市ETF突破100只，科创板系列指数跟踪产品规模合计超3100亿元，指数总数达33条 [7] - 2025年超六成科创板公司推出2024年度现金分红方案，年度累计分红总额388亿元，超290家公司现金分红比例超过30% [7] - 2024年以来，504家次公司推出回购、增持方案，合计金额上限近420亿元 [7] - 自“科创板八条”发布以来，板块新增产业并购超160单，已披露交易金额超490亿元，其中50单涉及现金重大收购及发行证券类交易 [7]

论坛概况 - 第九届世界浙商上海论坛暨2025上海市浙江商会年会将于1月18日在上海国际会议中心开幕 [3][22] - 论坛以“奔涌”为主题，聚焦中国经济浪潮中浙商的韧性、创新与抱负 [3][22] - 论坛旨在持续推动科学家与企业家“双向奔赴” [3][22] 核心议题与嘉宾观点：AI与科技变革 - 中国工程院院士郑庆华将探讨AI应用从数据流演变到物理交互，如何为世界变革注入动力 [4][22] - 飞书CEO谢欣将分享AI正在“更懂你的业务”的行业思考，其公司贯彻“AI-first”理念 [6][24] - 论坛“奔赴”环节将展示硬科技赛道的多元图景，涵盖从宇宙到微观粒子等领域，体现科学家探索与企业创新的协同 [8][9][26][27] - 正泰集团董事长南存辉提出，浙商正站在AI新风向与出海新航路的时代十字路口 [11][29] 浙商精神与发展展望 - 均瑶集团董事长王均金强调，永不离开赛场的勇气与底气支撑浙商跨越困难、稳步向未来 [12][13][30][31] - 复星国际董事长郭广昌指出，浙商以远见为帆、韧性为桨，以开拓者姿态在全球市场书写壮阔航程 [15][33] - 晶科能源董事长李仙德表示，浙商敢为弄潮儿，勇当领跑者，向着高质量发展目标前进 [17][35]

市场整体表现 - A股三大指数高开低走后维持低位震荡 沪指险守4100点整数关口 深市与创业板指跌幅收窄 科创50成为唯一上涨的核心指数 结构性差异显著[4] - 个股跌多涨少 2370家上涨 涨跌停比为67:61[5] - 两市成交额维持高位 小幅放量至5万亿元 较前一日增长4.15%[5] 板块与概念表现 - AI应用题材全线回调 金融科技、电商、商业航天概念股走低[5] - 半导体产业链爆发 存储器方向领涨 消费电子、人形机器人、特高压概念股活跃[5] - 市场分歧巨大 资金进行大规模调仓换股 从高位板块向低位板块转移 半导体相关个股成为成交核心 存储芯片方向多只龙头股成交额居前[5] 资金流向与情绪 - 主力资金净流出486.02亿元 散户资金净流入13.22亿元[6] - 机构呈“聚焦硬科技、规避题材泡沫”的理性调仓特征 资金从传媒、AI应用等高估值题材板块果断撤离 转而大举加仓半导体、电网设备、人形机器人等硬制造赛道[7] - 散户谨慎观望 操作出现分化 一部分投资者选择卖出观望 另一部分活跃资金则尝试在半导体、新股等局部热点中寻找短线机会[7] - 散户情绪调查显示 75.85%的受访者情绪为“P”（具体含义原文未明确）[8] - 仓位调查显示 加仓投资者占比31.12% 减仓投资者占比22.81% 按兵不动投资者占比46.07%[12] - 对下一交易日预期调查显示 看涨投资者占比56.37% 看跌投资者占比43.63%[14]

市场回顾与宏观环境 - 2024年9月24日，央行、金融监管总局和证监会推出“924政策组合拳”，此后在宏观政策、资本市场制度完善与中长期资金入市推动下，A股步入“慢牛”通道 [1] - 截至2025年12月31日，上证指数全年累计上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，科创50上涨35.92% [1] - 2025年10月29日，上证指数时隔近10年再度站上4000点 [1] - 2025年政府将“综合整治内卷式竞争”列为重要任务，并在光伏、汽车和动力电池等多个领域推进“反内卷”安排，物价指数呈现“CPI温和回升，PPI降幅收窄”态势 [3] - 2025年特朗普重返白宫，上半年掀起全球关税风暴，但中美博弈全年呈现“斗而不破”状态 [5] - 2025年末，海外主要经济体货币政策从普遍宽松走向分化，在AI叙事背景下，科技基建投入高速增长与传统行业增速放缓形成“K型分化”，加剧未来大类资产波动性 [5] 小雪实盘业绩表现 - 小雪实盘采用股、债、商60%、30%、10%的成长型三分法配置，2025年时间加权收益率为19.60%，资金加权收益率为20.42% [8][9] - 2025年组合最大回撤为7.52%，年化波动率为9.87%，夏普比为1.99 [8] - 同期沪深300指数最大回撤为10.49%，夏普比为1.5；纳指100最大回撤为22.93%，夏普比低于1 [8] - 组合最大回撤发生在2025年4月7日，当天进行了逆市加仓，最大回撤修复天数仅为23个交易日，而同期沪深300修复天数为65个交易日 [9] - 2025年调仓和再平衡操作使收益增厚3.5% [9] - 任意时点进入持有60天，获得正回报概率为82.14%；持有120天，正回报概率接近100% [9][10] - 2025年组合共创新高62次，在过去一年243个交易日中占比超25% [9] 投资策略与操作回顾 - 策略核心可概括为：分散配置、逆向布局、坚定看好、精选个基 [10] - **分散配置**：通过三分法将风险均衡分配至股、债、商大类资产，追求最优风险调整后收益 [11] - 2025年股、债、商三大类资产均贡献正收益：权益类基金贡献14.25%收益，商品型基金贡献3.86%收益，债券资产贡献0.24%收益 [13] - **逆向布局**：在市场恐慌时进行加仓和双倍定投，2025年共操作5次 [15] - 例如，2025年4月7日因特朗普“关税升级”导致全球股市暴跌，当天加仓权益及双倍定投，操作后至年底该部分收益达26.64% [15][16] - **坚定看好**：年初坚定看好A股权益投资机会及主动偏股型基金超额α回归趋势 [17] - 2025年第一季度降低部分美股基金权重，将仓位分配至A股和H股基金 [17] - 年初将长期跟踪的部分主动基金调入组合，判断2025年是主动股基超额回归之年，全年主动偏股型基金指数跑赢主要宽基指数 [18] 资产配置与个基选择 - **权益基金**：采用指数基本盘+优质主动alpha的配置模式 [20] - 指数基本盘包括：沪深300（选用中金中证300优选）、中证1000（选用国泰海通中证1000指数增强，2025年超额收益接近13%）、恒生科技、纳斯达克100 [20] - 优质主动alpha部分包括：永赢睿信（持有期收益率超70%），以及擅长逆向布局的基金经理周云 [20] - **债券基金**：国内债券配置主要用于对冲权益端波动；加强海外债券配置以平衡美股波动并获取票息与资本利得 [21] - 2025年10年期美债收益率下行40个基点收于4.18%，1年期美债收益率下行68个基点收于3.48% [21] - 配置摩根海外稳健配置及汇添富精选美元债，相较同久期中债基金超额明显 [21] - **商品基金**：主要配置国泰黄金ETF链接，2025年收益56.74%，贡献大部分商品收益；小仓位配置原油基金以对冲地缘政治风险，但全年未贡献正回报 [22] 持有人行为与收益分析 - 在过去一年中，采用三分法并保持持有的用户，正回报概率高达92% [24] - 未实现正收益的8%用户，主要原因为基金配置过于单一或频繁操作、追涨杀跌 [24] - 持有时间与收益呈强正相关：收益率前10%的用户，平均收益率18.12%，盈利占比100%，人均持有时长346.5天 [25][26] - 收益率后10%的用户，平均收益率-0.63%，仅20.8%盈利，人均持有时长仅78.3天 [26] - 在三分法持有人中，近50%设置了定投，定投用户更倾向于中长期持有，“中期定投积累，长期持有获利”被验证为有效路径 [28][32]

项目升级计划 - 中国天眼FAST正在进行升级准备工作 [3] - 升级计划旨在打造世界首个“以巨型望远镜为中心、中型望远镜环绕”的阵列 [3]

国家创业投资引导基金启动与特点 - 2025年底，被誉为创投航母级基金的国家创业投资引导基金正式启动，存续期长达20年（10年投资期+10年退出期），不设地域返投要求，旨在以更耐心的制度支持硬科技发展 [1][2] - 该基金由国家发展改革委、财政部共同发起，计划通过千亿级财政资金撬动万亿级社会资本，强调硬科技导向，聚焦战略性新兴产业，坚持投早投小，主要投向种子期、初创期、早中期创新型中小微企业 [2] 国资创投基金的制度性变化 - 自2025年“国办一号文”发布实施以来，国资创投基金发生直观变化，基金久期更长、返投约束更少、投向更聚焦硬科技和前沿领域 [1] - 新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上，相关新规支持央企创投基金存续期最长可达15年，存续期从“5+2”向“10+2”乃至更长的跨越，标志着一级市场从追求短期回报转向尊重产业规律 [4] - 政府投资引导基金在返投机制上进行调整，不再强制要求基金注册地，采用宽口径的考核标准，并通过差异化安排、阶段考核与激励措施来管理，以减少投资决策扭曲，提升资金配置效率 [4][5] - 国资基金体系建立容错纠错机制，考核更强调全生命周期与机构的能力，而非单个项目盈亏，为硬科技投资营造更宽松的环境 [4][5] 创投“国家队”的持续扩容与资金来源 - 创投“国家队”不断扩容，除国家引导基金外，央企系与产业类创投基金也在持续加码硬科技投资，例如国家集成电路基金三期出资18.32亿美元成为中芯南方新进股东，代表了对关键环节“补链强链”的长期投入 [2] - 地方“长钱”同样在扩容，例如北京市已设立总规模1000亿元、存续期15年的政府投资基金，重点支持人工智能、机器人等未来产业；成都未来产业基金也启动子基金群布局，覆盖人工智能、半导体等赛道 [3] - 全国社保基金是投资硬科技的重要力量，2025年第四季度采用“社保基金+地方国资+银行AIC”的模式，在多地设立科创社保基金，首期总规模达1600亿元 [3] 创投“国家队”的投资布局与成果 - 创投“国家队”的投资布局清晰，围绕关键产业链补短板、强链条，聚焦半导体、先进制造、人工智能与算力、新材料、商业航天等方向 [6] - 在半导体领域，国资基金投资了烁科装备、鑫华半导体、摩尔线程、沐曦股份、青岛思锐智能、合肥欣奕华、瞻芯电子、绿菱气体等关键环节企业 [6] - 围绕人工智能与算力，呈现出“芯片+数据中心+产业数字化”并进的路径，投资了昆仑芯、飓芯科技、合见工软、老鹰半导体等企业 [6] - 在航空航天领域，投资了昌兴航空、无锡道尼尔海翼；在新材料与智能汽车产业链也是布局高频关键词；在未来产业方面，积极布局具身智能与机器人赛道，如投资云深处科技、灵宝CASBOT等人形机器人企业 [7] - 国资基金以母基金、直投和产业资本联动等方式，在摩尔线程、沐曦股份、智谱、壁仞科技、天数智芯、长鑫科技等科创新锐企业的中早期入局，陪跑企业成长 [1][6] 行业影响与未来展望 - 创投“国家队”不只是出资端的“压舱石”，而是在制度、资金与产业资源的协同中，成为了耐心资本的组织者，其打法升级正在为新质生产力的下一批“独角兽”构筑更坚实的资本力量 [1] - 随着航母级引导基金与各类基金协同推进，更加成熟的耐心资本生态将加速形成，这场资本与创新的深度共振，是中国经济迈向高质量发展过程中最坚实的推动力量 [7]

国家创业投资引导基金概况 - 2025年底，被誉为创投航母级基金的国家创业投资引导基金正式启动，存续期长达20年，不设地域返投要求，旨在以更耐心的制度支持硬科技 [1] - 该基金由国家发展改革委、财政部共同发起，计划通过千亿级财政资金撬动万亿级社会资本 [1] - 基金强调硬科技导向，聚焦战略性新兴产业，坚持投早投小，主要投向种子期、初创期、早中期创新型中小微企业 [2] 国资创投基金的整体变化趋势 - 自2025年“国办一号文”发布实施以来，国资创投基金已发生直观变化，基金久期更长、返投约束更少、投向更聚焦硬科技和前沿领域 [1] - 新设引导基金中已有53%允许子基金存续期在10年以上，相关新规支持央企创投基金存续期最长可达15年 [3] - 全国各地的政府引导基金在返投上基本采用宽口径的考核标准，不再强制要求基金注册地，并通过差异化安排和激励机制进行管理 [4] - 政府引导基金建立容错纠错机制，营造更宽松的投资环境，考核更聚焦于投资机构能否遵循客观规律、形成稳定的项目供给与赋能能力 [5] 其他重要国资创投力量 - 央企系与产业类创投基金持续加码硬科技投资，例如国家集成电路基金三期出资18.32亿美元成为中芯南方新进股东 [2] - 地方“长钱”在扩容，例如北京市已设立总规模1000亿元、存续期15年的政府投资基金，重点支持人工智能、机器人等未来产业 [2] - 全国社保基金旗下的科创专项基金是投资硬科技的重要力量，2025年第四季度采用“社保基金+地方国资+银行AIC”的模式，首期总规模达1600亿元 [3] 投资策略与理念升级 - 基金存续期从“5+2”向“10+2”乃至更长的跨越，标志着一级市场从“追求快钱”转向“尊重产业规律”，旨在降低在市场低迷期被迫“折价退出”的风险 [3] - 返投要求的变化减少了投资决策的扭曲，让地方产业诉求以更市场化的方式实现，提升资金配置效率 [4] - 创投“国家队”不只是出资端的“压舱石”，而是在制度、资金与产业资源的协同中，成为了耐心资本的组织者 [1] 重点投资领域与代表性案例 - 国资创投“国家队”对新质生产力的布局更清晰，围绕关键产业链补短板、强链条，聚焦半导体、先进制造、人工智能与算力、新材料、商业航天等方向 [5] - 在半导体领域，投资了烁科装备、鑫华半导体、摩尔线程、沐曦股份、青岛思锐智能、合肥欣奕华、瞻芯电子、绿菱气体等关键环节企业 [6] - 围绕人工智能与算力，呈现出“芯片+数据中心+产业数字化”并进的路径，投资了昆仑芯、飓芯科技、合见工软、老鹰半导体等企业 [6] - 在航空航天领域，投资了昌兴航空、无锡道尼尔海翼等企业 [6] - 积极布局具身智能与机器人赛道，投资了云深处科技、灵宝CASBOT等人形机器人相关企业 [7]

文章核心观点 - 2025第七届中国母基金50人论坛汇聚了超过300位行业代表，共同探讨在“十五五”规划背景下，中国股权投资行业如何适应“国资主导、产业纵深”的新范式，并构建资本竞合新生态以服务国家战略与产业升级 [2][4] “十五五”规划下的政策机遇与投资策略演进 - 股权投资将迎来新发展时期，资金来源持续变化，政府引导基金、地方国资、险资及银行AIC等长期资本成为重要出资方，这要求投资决策需更好平衡政策导向与财务回报，并推动市场更积极“投早、投小、投长、投硬” [6] - 投资方向聚焦并沿产业链纵向深入，硬科技领域成为重心，投资逻辑从单点明星企业转向产业链关键环节，特别是在市场失灵的“卡脖子”工程领域 [6] - 估值在回归理性中出现分化，具备真实技术实力与持续成长能力的企业将享有更高溢价 [6] - 生态构建与资源赋能重塑机构核心竞争力，例如银行AIC可依托母行提供股权投资、信贷、投行等一站式综合金融服务 [6] - 退出方式多元化路径正在成型，并购重组与S基金将与二级市场形成互补 [6] - 科技创新是核心驱动力，创投机构应扮演好“陪跑者”角色，为硬科技与产业发展助力 [6] - “十五五”为股权投资领域达成了“投创新、投产业化、发展新质生产力”的宏观共识，并在募资端（长期资本增加）、退出端（科创板恢复活力）形成了正向循环基础 [7] - 在筛选GP时，更青睐在特定硬科技领域有深度认知和产业理解的专业管理人，而非全能型GP，自身策略也收敛于地方有优势的1-2个赛道，如超硬材料、生物制造 [7] - 投资策略需聚焦国家战略进行前瞻布局，将“十五五”规划建议作为“投资作战地图”，例如早期对国产GPU“四小龙”的布局 [7] - 需避免内卷、搞差异化竞争，结合地方产业优势设立半导体“卡脖子”基金、下一代智能硬件AI基金等特色基金 [7] - 随着国家级及区域大型创投基金设立，未来可能出现“项目荒”，因此需加快优质项目的储备与投资 [7] 新格局下的资本角色重塑与竞合生态构建 - 中国股权市场已回归“投早、投小、投硬科技”的正常轨道，对专业性、耐心和产业布局要求更高 [8] - 市场化GP在接触政府资金及项目落地诉求时，其核心仍是给LP赚钱，需坚持市场化的IPO或并购标准进行投资决策，以确保项目质量，实现产业升级与财务回报的双重目标 [8] - 国有投资公司坚持“投早、投小”的特色定位，源于背靠丰富的创新源头（如大学、大院、大所）以及对科技资产长期价值的信心，并依托产业生态服务创新企业全生命周期 [8][9] - 不同来源的资本对经济收益的诉求强度不同：社会化资本最强，国企自有资金次之，政府投资基金（财政资金）最弱，其核心目标是扶持产业 [9] - 建议构建纵向接续、横向协作的生态：政府引导基金和地方国资重点投向“0到1”的天使种子期和后期产业整合；市场化VC/PE活跃于“1到10”的成长阶段 [9] - 国家大基金需兼顾战略主导与普惠平衡，在资源分配上适当考虑后发机构；地方性资本/引导基金应扮演好“组局者”，联合各类资本 [9] - 呼吁在体制机制上创新，如加强区域间母基金合作以协同完成返投目标，以及推动监管审计结果互认以提升GP效率 [9] - 垂直行业基金应紧跟“十五五”规划对生物医药、生物制造等领域的指引，同时持续修炼产业判断与投资能力，并将行业洞察反馈给资金方与政府，引导长期规划 [10] - 市场化子基金需坚守投资哲学，并顺应国家规划，致力于真正的产业整合与价值投资，例如在市场过热时期前瞻性布局产业整合能力建设，以便在政策鼓励下开展并购整合 [10]

2026年中国股票市场前景与投资机遇 - 瑞银对2026年中国股票市场表现持乐观态度，认为将迎来另一个“丰年”，支撑因素包括宏观环境改善、政策有力支持、市场结构优化及持续资金流入 [2] - 市场表现与宏观经济的相关性因指数结构优化而减弱，以创新为核心的板块持续发力可带动整体市场，对资本市场的定向支持政策是前所未有的核心推动力，中国股市估值在全球比较中仍具吸引力 [3] - 预测2026年市场盈利（EPS）有望实现约10%的增长，动力源于收入增长、股份回购以及利润率提升，后者得益于资本开支下降带来的折旧触顶及多个行业的“反内卷”成效 [3] - 在板块配置上，明确看好人工智能（尤其是硬件与半导体设备）、互联网龙头、券商、光伏以及具有强劲“出海”能力的公司，上半年市场机会可能更丰富 [3] - 预测2026年A股盈利增长约8%，且增长质量将优于去年，驱动力将从金融板块转向更广泛的非金融企业，名义GDP与PPI的回升是关键 [3] - A股估值仍有修复空间，反映股债相对吸引力的“股权风险溢价”指标仍处于历史高位，市场活跃但并未过热，新增投资者数量温和回升，居民存款迁移迹象初现但过程缓慢 [4] - 机构资金方面，保险资金、私募基金以及主题ETF是重要的增量来源，尤其是保险资金每年可能带来数千亿元级别的长期资金 [4] - 在投资风格上，看好成长风格，小盘股相对大盘股的超额收益可能较去年收敛，行业层面看好科技创新主线及受益于盈利复苏与“反内卷”政策的顺周期板块，如部分重金属与化工行业 [4] 2026年股票发行及并购市场趋势 - 在流动性持续改善、投资者信心回升的背景下，IPO与并购市场均有望延续2025年的活跃态势 [6] - 2025年香港资本市场表现亮眼，股权融资发行量及融资额均创下近十年新高，市场流动性显著改善主要得益于南向资金及全球资本（欧洲、中东、美国的部分资金）的持续流入 [6] - 对2026年香港市场IPO持乐观预期，原因包括：港交所已公开披露的上市申请公司超过300家，若进展顺利IPO融资规模有望超越2025年；外资基石投资回归，2025年出现多家此前未参与过港股基石投资的欧美及中东长线基金“破冰”，此趋势预计将在2026年延续；行业龙头公司（如以AI为代表的“硬科技”公司）受全球追捧；A股与港股均为优质上市地，发行人可灵活选择 [7] - 2025年大中华区并购市场交易量自低谷强势复苏，主要驱动力包括境内国企重组、大型私募交易以及跨境并购活动的回暖 [7] - 预计2026年并购市场将延续活跃态势，主要呈现四大趋势：中国私募基金更加关注欧洲消费品、个别医疗及高端制造资产；跨国企业对其中国业务进行战略性评估与分拆；私有化交易以及由大股东或私募基金发起的公开收购可能增加；具备中资背景的私募基金在境内重组、跨境收购及私有化交易中高度活跃 [8] 2026年中国宏观经济形势 - 中国经济将保持较强韧性，全年主题聚焦于“结构性再平衡”，增长路径将在调整中趋向稳健 [9] - 预计2026年中国GDP增速约为4.5%，属稳健区间，通货膨胀有望回暖，CPI预计回升至0.4%左右，PPI跌幅显著收窄 [9] - 消费领域，中长期来看受益于“十五五”消费率目标设定与社保体系完善，增长潜力有望系统性释放 [9] - 出口增速或温和放缓，但中国出口的竞争力与市场多元化将继续构成支撑 [9] - 投资领域，基建投资在低基数与政策协调下有较大概率实现由负转正，带动整体投资周期性修复 [9] 2026年中国人工智能行业展望 - 2025年中国AI行业取得显著进展，为2026年的持续发展奠定了坚实基础 [10] - 中国AI模型能力将持续提升，国内主要互联网公司、科技企业及创业公司预计将持续推动模型快速迭代，使中国模型的平均智能水平与海外领先模型之间的差距进一步缩小，多模态能力、智能体（Agent）及工具调用等闭环行为能力将成为发展重点 [12] - 2026年将是AI场景加速落地的一年，短期内云服务和广告仍是AI最确定的变现渠道，随着模型技术持续进步，更多创新应用场景将逐步涌现，AI原生广告、多模态内容生成以及端侧AI等方向都有望在2026年取得实质性进展 [12] - 在算力基础设施方面，2026年国产芯片的单卡性能持续提升，并通过超节点等技术在集群层面缩小与国外先进水平的差距，AI模型开发者正从算法层面积极适配国产芯片，通过软硬件协同优化提升算力使用效率 [12] - 中国出现类似海外市场那种AI泡沫的概率较低，原因包括：头部模型厂商多依靠母公司现有业务现金流支持研发；国内企业在资本开支上更注重投入产出比和算力使用效率；数据中心建设与使用率保持稳健，由真实AI负载支撑 [12] - 对于AI智能体（Agent），其大规模推广与商业化仍需时间，将会渐进式发展，演进过程可能分三个阶段：首先是在单一应用中嵌入智能体功能；其次是在平台生态系统内实现多服务联动；最终可能实现跨平台的智能体协同（A to A模式） [13]