现代化产业体系建设 - 推动传统产业智能化绿色化升级，巩固提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等产业在全球分工中的地位和竞争力[18] - 培育壮大新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，前瞻布局量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业[19][20] - 实施服务业扩能提质行动，促进生产性服务业向专业化和价值链高端延伸，生活性服务业高品质、多样化、便利化发展，提高现代服务业与先进制造业、现代农业融合水平[20] - 适度超前建设新型基础设施，包括信息通信网络、全国一体化算力网、重大科技基础设施，推进传统基础设施更新和数智化改造[21] 科技创新与自立自强 - 全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破[22] - 强化企业科技创新主体地位，支持企业牵头组建创新联合体，提高企业研发费用加计扣除比例，加大政府采购自主创新产品力度[23] - 加快人工智能等数智技术创新，全面实施"人工智能+"行动，加强人工智能同产业发展、文化建设、民生保障、社会治理相结合[25] - 建立健全教育科技人才一体推进的协调机制，培育战略科学家、科技领军人才、卓越工程师、大国工匠、高技能人才等各类人才[24] 扩大内需与市场建设 - 深入实施提振消费专项行动，扩大优质消费品和服务供给，培育国际消费中心城市，清理汽车、住房等消费不合理限制性措施[26] - 保持投资合理增长，优化政府投资结构，激发民间投资活力，完善民营企业参与重大项目建设长效机制[27][28] - 坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点，统一市场基础制度规则，消除要素获取、资质认定、招标投标、政府采购等方面壁垒[28] 金融体系与要素市场改革 - 加快建设金融强国，大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，提高资本市场制度包容性、适应性[32] - 加快完善要素市场化配置体制机制，建立健全城乡统一的建设用地市场、功能完善的资本市场、流动顺畅的劳动力市场、转化高效的技术市场[30] - 深化国资国企改革，做强做优做大国有企业和国有资本，落实民营经济促进法，发展壮大民营经济[29] 高水平对外开放 - 对接国际高标准经贸规则，以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，扩大单边开放领域和区域[34] - 推动贸易创新发展，优化升级货物贸易，拓展中间品贸易、绿色贸易，大力发展服务贸易和数字贸易[35] - 高质量共建"一带一路"，深化基础设施"硬联通"、规则标准"软联通"，拓展绿色发展、人工智能、数字经济、卫生健康、旅游、农业等领域合作新空间[36][37] 农业现代化与乡村振兴 - 提升农业综合生产能力和质量效益，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，深入实施种业振兴行动，发展现代设施农业[38] - 推进宜居宜业和美乡村建设，发展各具特色的县域经济，推动农村一二三产业深度融合，培育壮大乡村特色产业[39] - 健全财政优先保障、金融重点倾斜、社会积极参与的多元投入格局，确保乡村振兴投入力度不断增强[40] 区域协调发展与新型城镇化 - 增强区域发展协调性，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用，支持经济大省挑大梁[41] - 促进区域联动发展，推进跨区域跨流域大通道建设，加强重点城市群协调联动发展，促进区域创新链产业链高效协作[42] - 深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，分类推进以县城为重要载体的城镇化建设[43] 海洋经济与文化产业 - 提高经略海洋能力，推动海洋经济高质量发展，加强海洋科技创新，巩固提升海洋装备制造业优势，壮大海洋新兴产业[44] - 加快发展文化产业，健全文化产业体系和市场体系，推进文化和科技融合，发展新型文化业态，推进旅游强国建设[47] - 提升中华文明传播力影响力，创新国际传播载体和方式，鼓励更多文化企业和优秀文化产品走向世界[47]

提振消费的当前重点工作 - 优化消费环境、创新消费场景、减少不合理限制性措施 [3][4] - 加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出 [3] - 清理汽车、住房等消费不合理限制性措施，建立健全适应消费新业态新模式新场景的管理办法 [3][4] - 落实带薪错峰休假，完善带薪休假落实机制以解决“有假难休”问题 [3][4] - 扩大优质消费品和服务供给，以放宽准入和业态融合为重点扩大服务消费 [4] - 强化品牌引领、标准升级、新技术应用，推动商品消费扩容升级 [4] - 拓展入境消费，提升消费便利化水平 [4] 提振消费的长远之计 - 切实增强居民消费能力，着力提高居民消费率 [5] - 稳就业促增收是消费的前提和基础，提高居民收入在国民收入分配中的比重 [5] - 提高劳动报酬在初次分配中的比重，努力实现居民收入增长和经济增长同步 [5] - 加大直达消费者的普惠政策力度，增加政府资金用于民生保障支出 [5] - 完善社会保障体系，在保障和改善民生中扩大消费 [5] 扩大有效投资的重点方向 - 着力优化投资结构，充分激发民间投资活力，系统谋划促进民间投资的政策措施 [6] - 更好发挥政府投资带动放大作用，进一步明确中央和地方投资方向和重点 [6] - 提高投资效益，解决部分领域“重投入、轻效益”问题，提高投资回报 [6] - 完善交通、能源等领域价格形成机制，持续加强投资项目服务和要素保障 [6] - 优化与国土空间布局、人口结构变化、产业升级趋势相配套的基础设施和公共服务设施布局 [6] 重大标志性工程项目 - 实施一批具有战略性、引领性、突破性的重大标志性工程 [6][7] - 重点领域包括城市更新、战略骨干通道、新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施建设 [7] - 推动基础设施投资在总体保持适度超前基础上持续增长 [7] - 在养老、托育、健康等服务消费、文旅等消费配套设施基础设施领域实施一批重点项目 [7] - 探索延长义务教育年限，推行由常住地登记户口提供基本公共服务制度 [7]

扩大内需战略 - 坚持扩大内需战略基点，建设强大国内市场，做强国内大循环 [1] - 中国拥有14亿多人口、4亿多中等收入群体，每年近50万亿元人民币消费，超过20万亿元人民币进口，形成超大规模市场 [1] - 超大规模市场为国内企业提供发展动力，为国际投资者带来商机 [1] 制度型开放与服务贸易 - 继续稳步扩大制度型开放，维护多边贸易体制，拓展国际循环 [1] - 以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，扩大单边开放领域和区域 [1][2] - 大力发展服务贸易，鼓励服务出口，完善跨境服务贸易负面清单管理制度，提升服务贸易标准化水平 [2] - 逐步放宽电信、互联网、教育、文化、医疗等领域准入限制，有序推进资本市场开放 [2] 贸易与投资双向平衡 - 推动市场多元化和内外贸一体化，优化升级货物贸易，拓展中间品贸易、绿色贸易，推动进出口平衡发展 [3] - 拓展双向投资合作空间，塑造吸引外资新优势，促进外资境内再投资 [3] - 有效实施对外投资管理，促进贸易投资一体化，引导产业链供应链合理有序跨境布局 [3] 人民币国际化与金融开放 - 推进人民币国际化，提升资本项目开放水平，建设自主可控的人民币跨境支付体系 [3] - 与“十四五”规划“稳慎”推进相比，“十五五”规划对人民币国际化态度更加积极主动 [3] - 全球金融体系不稳定性加剧，要求加快建设自主可控的人民币跨境支付体系 [3] 全球合作与规则输出 - 向世界开放更大范围中国市场，为各国提供发展机遇，更大规模出海投资，实现产业链供应链全球布局 [4] - 在对接国际高标准经贸规则同时，对外输出中国优势产业领域标准与规则，如数字经济、绿色产品领域 [4] - 与世界共享中国市场与技术，推动构建和维护公平公正、开放包容、合作共赢的国际经济秩序 [5]

核心观点 - 报告对港股市场中短期走势保持谨慎乐观态度，认为市场周月线级别趋势已进入右侧区间，即使短期有波折亦不建议悲观 [3][6] - 板块配置看好三大方向：受益于政策利好的高景气行业（新能源、创新药、AI科技）、低估值国央企红利板块、以及受益于降息周期的香港本地防御性红利股 [3][6][88] 2025年10月港股市场表现回顾 - 10月港股市场走势冲高回落，恒生指数在10月2日触及月内高点后调整，于10月17日下探至接近25000点，较月内高点回落超过2200点，月末失守26000点大关 [4][13] - 市场风格转向防守，前期热点科技、医药板块大幅回调，而能源、公用事业和金融业出现明显反弹 [14] - 市场估值有所回落，截至10月末恒生综指PE（TTM）为12.76，较上月末的13.18下降；5年PE估值分位点为81.69% [20] - 南向资金10月净买入额为925亿港元，净流入规模环比回落但仍强劲；截至10月底累计净买入额已超过1.2万亿元人民币 [25][74] 港股市场宏观环境解读：国内经济 - 2025年第三季度中国实际GDP同比增长4.8%，前三季度累计增长5.2% [31] - 9月社会消费品零售总额同比增3.0%，显示消费刺激政策效用弱化；出口（以美元计）同比增8.3%超预期，进口同比增7.4% [32][33] - 9月固定资产投资同比下跌7.1%，其中地产投资跌幅超20%，基建和制造业投资亦同比下跌 [36] - 9月工业增加值同比增6.5%超预期；工业企业利润同比增21.6%，但高增速主要受去年同期低基数（-27.6%）提振 [40][42] - 9月CPI同比-0.3%，核心CPI同比连续4个月改善至1.0%；PPI同比-2.3%，降幅持续缩窄 [44][45] - 9月新增社融3.53万亿元，同比少增0.23万亿元；新增人民币贷款1.29万亿元，低于预期 [47][48] - 10月制造业PMI为49.0，低于预期和前值；非制造业PMI为50.1，略有改善 [58][59] 港股市场宏观环境解读：政策与海外 - “十五五”规划聚焦科技创新与产业升级，强调科技自立自强和扩大内需 [64] - 10月美联储降息25个基点，但主席鲍威尔表态偏鹰，导致市场对12月降息预期下降 [65][76] - 9月美国CPI同比3.0%，核心CPI同比3.0%，均低于市场预期 [67] - 9月美国ADP就业数据意外萎缩，减少3.2万人；10月Markit PMI初值超预期，综合PMI初值54.8 [70][71] 2025年11月港股市场展望及配置策略 - 基本面仍偏弱但处于筑底期，资金面环境短期回落，政策面聚焦科技创新和扩大内需，情绪面面临回调压力 [5][87] - 配置策略延续看好三大主线：政策利好型高景气行业、低估值国央企红利板块、香港本地降息受益股 [6][88] - 月度十大金股包括腾讯控股、中国移动、归创通桥、中国财险等公司 [89]

现代化产业体系与科技自立自强 - 建设现代化产业体系和科技自立自强被置于非常显著的位置，是未来发展的关键信号[4] - 中国经济处于厚积薄发状态，增长速度虽慢但质量稳步提高[5] - 在技术研发领域已进入世界前列，许多方面明显超越欧洲和日韩[6] - 大国竞争关系凸显打造完整工业体系和关键领域进口替代的重要性[7] - 首次提出“原始创新能力显著增强”，因许多领域已进入科技创新“无人区”[9] - 太阳能电池板和储能领域遥遥领先，新能源汽车领域已成为毋庸置疑的领导者[9][10] - 在汽车智能化方面进入“无人区”，德国和日本车企转而与中国企业合资[10] - 科技自立自强是在开放环境下进行，需取各国之长并让世界分享中国技术进步成果[11][12] 扩大内需与市场需求 - 经济增长最大瓶颈在需求面而非供给面，产大于销问题依然存在[14] - 扩大内需是战略基点，强大国内市场是中国式现代化的战略依托[14] - 需用新供给引领新需求，提高居民收入和健全社保体系是内生动力[15] - 稳定房价对稳定经济需求至关重要，房地产下行时间长且影响消费等方方面面[15] - 政府收储存量房转化保障房等措施规模尚小，未来力度需加大[16][17] - 地方政府支出占总需求35%，房地产占15%，稳定两者对保障总需求至关重要[17] - 前三季度GDP实际增长5.2%，但名义增速受物价下行影响，GDP平减指数为负反映需求不足[18] - 中国已是最大出口国，期待出口持续高增长较困难，凸显国内需求不足问题[18][19] 产业升级与教育发展 - 产业升级达到前所未有高度，合格产业工人需大专以上教育才能胜任[22] - 车间智能化程度高，对操作工人综合素质提出更高要求[22] - 未来10-20年产业将更高级，中等职业教育将不足[23] - 电动汽车智能化程度高，许多汽修工人需为大学生[24] - 建议推动高等教育提质扩容，扩大优质本科招生规模，提升职业学校办学能力[24] - 探索延长义务教育年限，扩大普通高中办学资源以跟上技术产业发展步伐[21][24]

文章核心观点 - “十五五”规划建议将建设强大国内市场作为中国式现代化的战略依托，核心是坚持扩大内需战略基点，通过供需两端良性互动增强国内大循环内生动力 [1] - 规划部署了大力提振消费、扩大有效投资、破除全国统一大市场建设卡点堵点三方面重点任务，旨在重塑供需结构，实现新旧动能转换 [1] - 建设强大国内市场需把握“拓展增量、提升效益、畅通循环”三个关键 [1] 大力提振消费 - 将大力提振消费作为建设强大国内市场的首要任务，基于中国14亿多人口及未来十多年中等收入群体将超过8亿人的巨大市场潜力 [2] - 需求侧发力点在于增强居民消费能力，核心是促就业以改善消费能力与预期，并提升公共服务支出比重为居民刚性支出减负 [2] - 供给侧发力点在于以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，增加高品质、个性化、绿色化商品和服务供给 [3] - 制度保障旨在优化消费环境，包括清理汽车、住房等消费不合理限制性措施及落实带薪错峰休假，以扩充消费场景，提升文旅服务消费 [3] 扩大有效投资 - 投资重点转向“投资于人”，将年度规模达50万亿元的固定资产投资资金更好地用于惠民生、补短板、育动能 [4] - 优化投资结构意味着增加民生公共服务及人力资本投入，资金将更多投向教育、医疗、养老等领域及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [4] - 提高投资效益需加强政府投资全过程管理，深化投资审批制度改革，实施重大标志性工程项目，解决“重投入、轻效益”问题 [5] - 深化投融资体制改革需用好新型政策性金融工具，发挥基础设施REITs、政府和社会资本合作等渠道作用，激发投资活力 [5] 破除市场障碍建设统一大市场 - 破除市场障碍有利于高效聚集国内外资源要素，发挥巨大市场潜力，全国统一大市场是畅通大循环的基础 [6] - 近年来全国统一大市场基础制度逐步建立，市场准入负面清单事项已从328项减少到106项，清理了4000余件妨碍统一市场的规定及4200多件阻碍要素流动的政策 [6] - 未来需做好顶层设计，提高制度统一性、设施联通性、规则一致性、执行协同性，并推动要素资源市场向统一、高效、规范方向发展 [6] - “十五五”规划有望在破除地方保护、市场分割及加快建设高标准市场体系方面做出系统部署，将超大规模市场资源优势加速转变为产业竞争优势 [7]

宏观经济与产业发展方向 - 建设现代化产业体系和科技自立自强被置于“十五五”规划建议的显著位置，是未来发展的关键信号 [3] - 中国经济处于厚积薄发状态，增长质量稳步提高，技术和研发已进入世界前列，并在许多方面超越欧洲和日韩 [3] - “十五五”时期是承前启后的重要阶段，目标为巩固前期成果，在实体经济和技术创新领域再进一步 [3] 科技自立与原始创新 - “十五五”规划建议首次提出“原始创新能力显著增强”，标志着中国科技发展从跟随转向引领，进入需要自主探索的“无人地带” [5][6] - 在太阳能电池板、储能、新能源汽车及汽车智能化等领域已进入“无人区”，成为全球领导者，例如德国和日本车企转而与中国企业合资 [7] - 科技自立自强不等于关门搞建设，而是在开放环境中双向进行，既要吸取各国长处，也要让世界分享中国经济增长和技术进步的成果 [8] 扩大内需与市场需求 - 当前经济增长的最大瓶颈在于需求面而非供给面，存在产大于销的问题 [9] - 扩大内需是“十五五”时期的重点任务，需通过新供给引领新需求，并辅以提高收入、健全社保等内生动力，以及货币和财政政策等外生工具 [9] - 稳定房地产市场和地方政府支出对提振总需求至关重要，两者合计约占国内总需求的一半（房地产占15%，地方政府支出占35%） [11] 经济数据与挑战 - 前三季度中国GDP按不变价格计算同比增长5.2%，但名义增长速度低于实际增长速度，主要受物价水平下行影响 [12] - GDP平减指数为负值，反映出国内需求不足的挑战，同时未来出口维持高增速的难度较大 [12] - 实现“十五五”时期5%左右的经济增长目标，核心在于有效提振国内需求 [13] 产业升级与教育发展 - 国家产业升级达到前所未有的高度，对产业工人的综合素质要求提高，车间智能化程度提升，需要大专以上教育背景才能胜任 [14] - 教育需面向未来，探索延长义务教育年限，推动高等教育提质扩容，并提升职业学校办学能力，以跟上技术和产业发展的步伐 [14][15] - 例如，智能化的电动汽车对维修工人的教育背景提出了更高要求，许多岗位需由大学生担任 [14]

美联储政策转向 - 美联储10月会议降息25个基点至3.75%–4.00% [1] - 宣布12月起结束缩表并全额续作国债与机构MBS以应对储备需求上升和短端利率波动 [1] - 此次操作体现经济数据真空期下的风险管理思路兼顾稳增长与流动性稳定 [1] 国内政策与经济形势 - 四中全会与《十五五规划建议》定调"科技自立、反内卷、扩大内需"强化"以经济建设为中心" [1] - 10月PMI降至49.0%制造业短期放缓但建筑业与服务业保持扩张 [1] - 政策性金融工具与专项债加快落地投资修复提速经济延续企稳态势 [1] 市场影响与资产配置 - 美联储降息结束缩表及中美元首会晤达成阶段性经贸成果推动市场情绪改善风险偏好回暖 [2] - 流动性边际改善与中美经贸关系缓和将重新利好海内外权益资产尤其科技、自主制造与创新方向 [2] - 短期政策利多已被充分计价估值压力与资金拥挤或令股指维持震荡整理 [2] - 中期随着"十五五"规划落实与明年两会政策落地权益市场上行动能仍在 [2] - 有色金属在科技周期与贸易回暖支撑下表现相对占优黑色商品受益于政策预期和估值修复具备阶段性反弹机会 [2] - 债券维持震荡偏强格局贵金属短期整理但中长期配置价值不变整体延续"均衡配置、结构进攻"策略框架 [2]

经济增长目标与路径 - 为实现2035年人均GDP达到中等发达国家水平的目标，2024-2035年GDP同比增速中枢需至少维持在4%以上[5][23][24] - 在美元兑人民币汇率7.1的假设下，若目标为人均GDP 24,000美元，则需实现年均5.06%的名义GDP复合增速[23][25] - 若GDP平减指数同比增速为1%，实现相同目标需要年均4.02%的实际GDP复合增速[23][27] 政策基调与制度自信 - 规划面对外部风险与内部转型摩擦，展现出更足信心，强调“保持战略定力，增强必胜信心”[6][33] - 制度自信源于国内政治体制通过中长期规划指导发展，避免西方政策短视与朝令夕改问题[6][36] 供给端产业建设 - 强调保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系[6][39][44] - 加强对先进技术与未来产业（如量子科技、人工智能、生物制造）的前瞻性布局，推动从“1到N”向“0到1”迈进[6][39][44][45] 需求端内需扩张 - 首次明确提出“居民消费率明显提高”的目标，作为扩大内需战略基点的核心[7][48][51] - 2023年中国居民消费率（39.6%）显著低于日本（55.5%）、美国（67.9%）及中高等收入国家（47.9%），存在巨大提升空间[52][55][57] - 通过“投资于人”（如提高民生类政府投资、加强人力资源开发）来扩大有效投资，最终服务于消费率提升[7][50] 金融行业工作重点 - 金融工作重点在于防风险，强调“紧盯风险、严防‘爆雷’，巩固严监管氛围”[8][69] - 央行与证监会强调稳市场预期与扩大金融开放，表述从“稳慎扎实推进人民币国际化”转向更积极的“推进人民币国际化，拓展贸易项下人民币使用”[8][73][74]

“十五五”规划建设强大国内市场的核心观点 - 规划建议提出强大国内市场是中国式现代化的战略依托 坚持扩大内需战略基点 促进消费和投资、供给和需求良性互动 以增强国内大循环内生动力和可靠性 [1] - 部署三大重点任务：大力提振消费、扩大有效投资、坚决破除全国统一大市场建设的卡点堵点 旨在重塑供需结构 实现新旧动能转换 提升经济增长韧性 [1] 大力提振消费 - 将大力提振消费作为建设强大国内市场的首要任务 中国拥有14亿多人口 未来十多年中等收入群体将超过8亿人 市场潜力巨大 [1] - 从需求侧发力 着力增强居民消费能力 促就业是基础工作 合理提高公共服务支出占财政支出比重 为居民刚性支出减负 [2] - 从供给侧发力 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 大力增加高品质、个性化、绿色化的商品和服务供给 服务于人民群众日益增长的美好生活需要 [2] - 完善制度保障以优化消费环境 清理汽车、住房等消费不合理限制性措施 落实带薪错峰休假 以扩充消费场景 提升文旅服务消费 [2] 扩大有效投资 - 中国固定资产投资年度规模已达50万亿元 投资重点转向“投资于人” 将政府资金更好地用于惠民生、补短板、育动能 [3] - 优化投资结构 增加民生和公共服务投入及人力资本投资 资金更多投向教育、医疗、养老等民生领域及新一代信息技术、新能源等前沿科技领域 [3] - 提高投资效益 加强政府投资全过程管理 深化投资审批制度改革 实施重大标志性工程项目 解决“重投入、轻效益”问题 [4] - 深化投融资体制改革 用好新型政策性金融工具 发挥基础设施REITs、政府和社会资本合作等渠道作用 激发投资活力 [4] 破除市场障碍建设全国统一大市场 - 建设全国统一大市场有利于高效聚集国内外资源要素 充分发挥巨大市场潜力 “有了统一大市场 才能畅通大循环” [5] - 近年已取得进展 累计清理4000余件妨碍统一市场和公平竞争的规定 市场准入负面清单事项从328项减少到106项 清理4200多件阻碍要素流动的政策举措 [5] - 未来需做好顶层设计 提高制度统一性、设施联通性、规则一致性、执行协同性 推动要素资源市场向更统一、高效、规范方向发展 [5] - 重点举措包括优化企业总部和分支机构、生产地和消费地利益分享 以促进区域协调发展与市场效率提升 破除地方保护和市场分割 加快建设高标准市场体系 [5][6]