报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对原油、贵金属、有色、黑色、化工、农产品、金融等多个行业品种进行分析，给出各品种短期和中长期的市场走势判断及投资建议，如部分品种短期有支撑但中长期基本面存压力，部分品种维持区间震荡，投资者需关注相关因素变化并谨慎操作 [2][3][4] 各品种总结 能源 - 原油：OPEC + 维持产量计划，短期消息提振油价，中长期库存宽松，反弹空间及持续性有限 [2] - 燃料油&低硫燃料油：高硫受地缘风险短期支撑，中期供应将宽松；低硫因炼厂装置问题供应充裕，估值有压力 [20] - 沥青：山东、华南需求带动库存去化加快，12 月排产下滑，年底供需或宽松，价格面临压制 [21] 贵金属 - 贵金属：国际银价大涨带动整体强势，体现金融属性和现货偏紧支撑及高波动特点；铂强于钯，倾向多铂空钯 [3] 有色 - 铜：伦铜创新高，沪铜跟涨，短线受贵金属溢价情绪影响，中长线因需求和矿端因素支撑，看涨来年均价，短线多单持有 [4] - 铝：跟随贵金属和铜上行，近期去库但季节性表现中性，需求有韧性缺亮点，宏观主导，震荡为主，关注前高阻力；LME 库存高，进口窗口开，反弹空间有限，1.7 - 1.75 万元/吨区间震荡 [5][9] - 铸造铝合金：现货报价稳定，废铝货源紧，税率政策不明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，活跃度差 [6] - 氧化铝：产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，采暖季无变动，现货成交少，报价趋稳，部分产能接近亏损，弱势运行 [7] - 锌：有色板块偏强，难做空头配置，12 月供需双降，海外现货偏紧，出口窗口打开，内外矿 TC 走低支撑强，消费掣肘，2.22 - 2.3 万元/吨区间震荡 [8] - 锡：伦锡拉涨，关注刚果（金）冲突风险和焊料消费增速，社库有增有减，谨慎追涨，短线空间或打开到 31.5 - 32 万间，现货保值空头搭配备兑期权策略 [10] 黑色 - 螺纹&热卷：钢价反弹，螺纹表需和产量下滑、库存降，热卷需求回落、产量升、库存缓降，钢厂亏损，高炉减产可能性大，关注环保限产和政策变化 [13] - 铁矿：盘面反弹，供应强，港口库存增，需求弱，铁水减产，基本面宽松，部分矿种有扰动，震荡为主 [14] - 焦炭：价格震荡下行，第一轮提降将落地，焦化利润一般，日产略升，库存小增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，价格或偏弱震荡 [15] - 焦煤：价格震荡，煤矿产量增，现货竞拍成交一般、价格跌，终端库存降，总库存微降，产端库存增，价格或偏弱震荡 [16] - 锰硅：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，硅锰产量降、库存累增，锰矿库存小增，底部支撑预期下移 [17] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供和成本下降有预期，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量升，供应高位，底部支撑受考验 [18] 化工 - 多晶硅：基本面支撑不足，硅片、电池片价格下行，终端装机量低，11 月底仓单注销，关注虚实比 [11] - 工业硅：四川开工率或下调，其余主产区稳定，下游控产幅度变化有限，供需矛盾缓和，市场重心抬升，短期震荡 [12] - 尿素：下游采购推动企业去库，短期行情偏强，中长期需求提升持续性有限，气头减产或支撑，供需宽松格局延续，区间波动 [22] - 甲醇：强预期与弱现实博弈加剧，海外装置减产预期兑现，港口去库但 12 月进口或高，宁波 MTO 装置有停车计划，库存或压制行情 [23] - 纯苯：辛烷值影响弱化，装置负荷下调，到港预期高，需求下降，港口累库，价格上行驱动不足，有检修预期，或陷入震荡 [24] - 苯乙烯：油价上涨推动成本支撑走强，国产供应或小增但仍低，需求有小降预期，供需紧平衡，无有效累库预期 [25] - 聚丙烯&塑料&丙烯：油价推动丙烯期货反弹，现货需求支撑下降，企业让利出货；成本提振塑料和聚丙烯期货，但现货业者心态提振有限，下游采购谨慎 [26] - PVC&烧碱：PVC 震荡偏强，企业库存高压，山东一体化毛利略亏，开工高位，出口或好转，现货企稳，供高需弱，低位区间运行；烧碱震荡，行业累库，液氯价格降，成本支撑抬升，氯碱一体化有利润，现货弱，开工高位，下游需求不足，弱势运行 [27] - PX&PTA：调油影响弱化，油价提振 PX 和 PTA 价格，PTA 减产，终端负荷下降，PX 化工需求偏空；韩国装置降负，新产能预期明年下半年，上半年供应或下滑，PX 中期偏强；PTA 加工差低、负荷降，累库缓和，春节前成本驱动，新年度加工差或修复 [28] - 乙二醇：产量环比下降，伊朗和美国装置问题，供应改善，有检修计划，价格低位下行阻力大，春节前后累库，中期弱势难改 [29] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，价格随原料波动；瓶片需求转淡，周度提负，基差反弹，加工差回落，产能过剩，成本驱动 [30] 农产品 - 大豆&豆粕：美豆震荡偏强，连粕震荡，预计巴西大豆产量创纪录，阿根廷播种进度慢，国内大豆供应足、压榨量升、豆粕库存高，M2605 合约关注美豆出口和南美天气，策略上观察回调后做多机会 [34] - 豆油&棕榈油：棕榈油海外供需疲弱但边际利空缓和，关注美豆价格和南美天气，预计美豆偏强震荡提振豆油，关注油脂基本面波动 [35] - 菜粕&菜油：加拿大菜籽出口差，关注出口市场；国内关注澳籽通关和压榨，菜系短期驱动不显著，维持观望 [36] - 豆一：盘面减仓、价格震荡，现货报价稳定，国产大豆优质优价，关注美国大豆出口和南美天气，关注现货和政策指引 [37] - 玉米：玉米期货高位震荡，北港现货坚挺，东北农户惜售，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，中下游库存低、补库意愿增强，关注新粮售粮进度、贸易协议和超期小麦拍卖，01 合约观望，03、05 合约等回调 [38] - 生猪：周末现货价格上调，月末出栏缩量和南方腌腊需求提振，后期腌腊需求启动但二育大肥出栏有压力，预计明年上半年猪价或二次探底 [39] - 鸡蛋：期货大涨，资金拉涨远月，周末现货稳定，中长期存栏下降，基本面预期改善，但近远月价差大，不建议追涨 [40] - 棉花：美棉震荡偏强，郑棉突破震荡区间，国内现货基差稳定、成交一般，新棉增产但库存同比低、销售快，纯棉纱价格稳定，新增订单不足，产业关注套保，操作上观望或逢低轻仓试多 [41] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，上方有压力；国内关注新榨季估产，广西降雨好，食糖产量预期较好 [42] - 苹果：期价偏强，现货成交、价格偏强，今年库存同比降，短期价格强，中长期红富士质量差、好货少价高，贸易商和果农惜售，远月或有库存压力，关注去库情况 [43] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱，贸易商进口谨慎，港口出库量支撑价格，库存低，操作上观望 [44] - 纸浆：价格连续下跌，基本面弱是主因，港口库存高位，供应宽松，需求弱，采购积极性不高，基差收敛后价格下跌，操作上观望 [45] 金融 - 股指：大盘缩量上涨，期指多数合约收涨，基差贴水；11 月制造业 PMI 回升但仍收缩，非制造业 PMI 回落；俄乌停火谈判有进展，海外市场对 12 月降息定价升至 80% 以上，美元回落、人民币升值，宏观流动性修复，短期不确定性仍存，策略观望、防御 [46] - 国债：期货收盘表现分化，30 年期主力合约涨 0.05%，利率债收益率下行，银行间流动性宽松，万科事件卖压减轻，结构分化行情持续，区间弱势震荡，建议谨慎操作 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股科技板块在超跌后反弹，受政策面和海外因素双重驱动，后市有望震荡修复，但高度和节奏取决于国内外关键驱动因素能否延续 [6][7] - 维持对春节前科技与指数上行行情的积极判断，未来一段时间指数大概率维持震荡蓄势格局，机器人与券商是主线，部分高弹性板块或有阶段性交易机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 市场表现：上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大为4.68%；信息技术和电信服务指数表现较好，能源和金融指数较弱；30个申万一级行业中有26个上涨，通信、电子和传媒涨幅较大，石油石化、银行和煤炭跌幅较大 [8][12][16] - 交易热度：上周万得全A日均成交额为17369.23亿元，较前值下降，处于历史较高位 [18] - 估值跟踪：截至2025/11/28，万得全A估值（PE_TTM）为21.69，较上周上升0.41，处于近5年历史分位数的88.20%；30个申万一级行业中有27个行业估值（PE_TTM）出现修复 [23] 市场观察 - 上周科技板块反弹情况：热点集中在TMT等科技板块，通信、电子、传媒行业周度涨幅分别达8.70%、6.05%、4.23%，多个通信主题指数涨幅超10%，部分产业链个股单周涨超30% [6] - 反弹驱动因素：国内宏观经济数据与监管机构释放积极信号，政策层面强调提振资本市场和支持实体经济，投资者预期中央经济工作会议出台举措；海外方面，中美高层通话缓解估值压力，美联储降息预期升温促使全球风险资产普涨 [6] - 后市展望：市场有望延续震荡修复，国内关注中央经济工作会议，外部关注美联储议息及美元和美债收益率走势；资金面上周各渠道普遍净流出，短期落袋为安偏好占主导 [7] - 投资建议：维持春节前科技与指数上行行情判断，未来指数大概率震荡蓄势，机器人与券商是主线，部分高弹性板块或有阶段性交易机会 [7] 本周全球经济日历 - 国内：12月1日公布中国财新制造业PMI，12月3日公布中国财新服务业PMI [25] - 海外：12月1日公布美国ISM制造业PMI，12月2日亚特兰大联储发布经济增长预测，12月3日公布美国ADP就业人数变动，12月4日公布美国初请失业金人数，12月5日亚特兰大联储发布经济增长预测；12月2日美联储主席鲍威尔讲话 [25]

大宗商品价格整体回暖 - 11月生意社BPI指数录得878点，相较10月末环比回升1.0% [1][4][5] - 能源指数月环比上涨0.4%，有色指数月环比上涨2.7% [1][4][5] - 南华综合指数期末值环比上涨0.5%，月均值同比由10月的-0.3%转为0.2% [9] 内盘定价商品分化明显 - 动力煤现货价格月环比上涨7.0%，玻璃期货价月环比上涨7.6% [1][9] - 螺纹钢期货价格环比回落0.6%，焦煤期货价月环比大幅回落18.3% [1][9] - 化工产品价格指数月环比回落0.1%，水泥价格指数月环比回落1.0%，但最后一周有企稳好转迹象 [9] 房地产价格持续调整 - 截至11月17日，四大一线城市二手房挂牌价格指数相较10月最后一周环比分别录得-0.7%、-1.2%、-1.5%、-1.5% [1][11] 新兴制造业上游价格强势 - 11月光伏行业综合指数（SPI）环比回落2.6%，其中多晶硅、组件价格持平，其余分项收跌 [2][11][12] - 碳酸锂期货结算价环比回升16.3% [2][11][12] - DXI指数（DRAM内存产业链综合景气指数）月环比大幅上涨70.7%，六氟磷酸锂价格月环比上涨67.4% [2][11][12] 出口航运价格走势不一 - 截至11月第四周，中国出口集装箱运价指数（CCFI）环比上涨9.8% [2][14] - 对美集运价格走弱，WCID集装箱运价指数（上海-洛杉矶）环比下降14.3%，（上海-纽约）环比下降23.3% [2][14] - 波罗的海干散货指数（BDI）环比大幅回升30.2% [2][14] 物流与食品价格多数企稳回升 - 11月公路物流运价指数月均值同比回升0.8%，高于前值-0.1% [2][17] - 11月全国猪肉平均批发价环比回升0.2%，28种重点蔬菜价格环比回升1.8% [2][17] - 7种重点监测水果平均批发价环比回升2.6%，黄玉米期货结算价环比回升6.6% [2][17] 部分消费与工业品价格变化 - 临沂商城价格指数环比微升0.05%，其中五金电料分项领涨，日用品、服装服饰、家用电器价格回落 [3][19] - 清华大学ICPI（非食品项价格）月度指数为99.90，高于10月的99.18，交通通信分项涨幅较大 [3][19] - “暖经济”及原材料成本变化推动羽绒服价格上涨，含绒量90%的白鸭绒价格同比上涨13.69%，近两个月涨幅近20% [3][20] 价格信号整体稳中有升 - 价格强势领域包括：储能需求增长驱动的六氟磷酸锂、碳酸锂；供给收敛与采暖需求支撑的动力煤；产业叙事集中的有色金属、芯片存储 [3][21] - 政策性金融工具落地背景下，水泥价格有触底好转迹象 [3][21]

文章核心观点 - 白银期货价格近期大幅上涨，市场表现强劲，主要受美联储降息预期、避险需求及现货短缺等因素支撑 [1][2] - 机构分析认为，在降息预期和工业需求背景下，贵金属及有色金属行业后市行情受到看好 [2][3] 白银市场表现 - 12月1日上午，白银期货主力合约开盘跳空上涨超1.7%，日内一度涨超7%，报13430元/千克，涨7.07% [1] - 白银期货已连续5个交易日上涨，累计涨幅超13% [1] - 纽交所COMEX白银期货上周五创历史新高，12月1日继续创新高 [1] - 盘面上，工业金属方向领涨，白银有色、闽发铝业等多只个股涨停 [2] 驱动因素分析 - 美联储多位官员发表鸽派言论，市场预期12月降息概率大幅升温，且预期明年降息次数增加，推动贵金属价格反弹 [2] - 美国经济数据趋势性走弱，市场对美国财政状况和美联储独立性存在担忧，央行购金和去美元化趋势持续 [2] - 在降息预期和避险需求支撑下，白银现货延续短缺，预计白银价格仍将具有支撑 [2] 金银比分析 - 当前金银比为75 [2] - 金银比的主要运行区间已从1985-2015年的40到85（中枢62.5）整体上移至中枢85附近 [2] - 2020年、2021年、2025年分别完成了三次对金银比区间的试探，当前金银比或许还有收窄空间，但需警惕风险 [2] - 金银比是黄金价格除以白银价格，被视为剔除了金融属性的商品属性指标 [2] 行业展望 - 由于PPI和CPI的共振回升预期，以及全球财政和货币配合的格局，机构看好明年周期尤其是有色金属和化工行业的行情 [3]

市场表现 - 有色板块全线上扬，现货黄金价格突破4250美元/盎司 [1] - 金ETF(159834)当日上涨1.33%，冲击三连涨，年内涨幅扩大至55% [1] - 南方中证沪深港黄金产业股票指数A(021958)年内涨幅高达75.93%（截至11月28日） [1] - 金ETF(159834)最新规模达12.99亿元，较年初增幅超160% [1] 价格驱动因素 - 美联储12月降息预期升温，推动现货黄金在11月份上涨5.9% [1] - 美国白宫国家经济委员会主任哈塞特作为鲍威尔继任者的热门人选，帮助推动对贵金属的买盘 [1] - 分析师认为，美联储降息将带动名义利率及实际利率下降，为黄金上涨注入新动力 [1] 产品特征 - 金ETF(159834)密切跟踪上海黄金交易所黄金现货实盘合约价格，透明度高且流动性好 [1] - 该ETF支持T+0日内交易，设有场外联接基金（A：018391，C：018392） [1]

行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的6个月投资评级 [1][2][3][7][13] 核心观点 - A股市场于11月28日呈现先抑后扬、小幅震荡上行走势，沪指在3856点获得支撑后回升 [2][3][7][13] - 市场中长期上涨基础未变，对即将召开的重要会议抱有期待，会议对明年经济政策的定调可能成为新一轮行情催化剂 [3][13] - 预计上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，市场风格再平衡将延续，周期与科技板块有望轮番表现 [3][13] - 建议投资者保持合理仓位，避免追涨杀跌，短线关注汽车、能源金属、光学光电子及电网设备等行业投资机会 [3][13] A股市场走势综述 - 上证综指收报3888.60点，上涨0.34%；深证成指收报12984.08点，上涨0.85%；创业板指上涨0.70%；科创50指数上涨1.26% [7][8] - 深沪两市全日成交金额为15979亿元，较前一交易日有所减少 [3][7][13] - 能源金属、汽车、光学光电子、化学制品等行业表现较好；中药、银行、游戏、保险等行业表现较弱 [2][3][7][13] - 两市超过八成个股上涨，能源金属、船舶制造、化肥、水泥建材、采掘等行业涨幅居前 [7] 市场估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为15.91倍，创业板指数平均市盈率为47.73倍，均处于近三年中位数平均水平上方 [3][13] - 两市成交金额15979亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][13] 行业表现排名 - 农林牧渔行业涨幅居首，达1.62%；国防军工上涨1.55%；商贸零售上涨1.53%；有色金属上涨1.51%；基础化工上涨1.48% [9] - 汽车行业上涨1.26%，位列涨幅榜第八位 [9] - 银行行业跌幅最大，为-0.83%；煤炭行业下跌-0.20% [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 虽国内需求偏弱、高铜价抑制市场采购，但宏观方面及供应紧缩预期刺激使铜价支撑强劲，预计维持高位运行，关注88000元压力位 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周沪铜主力合约呈震荡偏强趋势，受美元指数持续走弱、美联储降息预期重新走强影响，周五夜盘大幅走强，收于88740元/吨，较前一周约+3.6% [4] 供需方面 - 智利国家铜业对2026年CIF台湾电解铜长单报价330美元/吨，较2025年85美元/吨上涨245美元/吨，且正大幅推高对中国客户的精炼铜年度溢价，因担心铜货短缺 [4] - 中国铜原料联合谈判小组为解决铜精矿加工费问题、落实国家反内卷政策，成员企业达成多项共识，包括2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善供需基本面并抵制恶意竞争 [4] 下游情况 - 国内主要精铜杆企业开工率环比微幅下降0.89个百分点至69.2%，因铜价上升抑制下游采购情绪 [4] - 临近年末，部分精铜杆企业冲刺产值任务，但受天气渐冷、终端施工淡季及下游资金回笼压力影响，11月中下旬精铜杆下游需求平淡 [4] - 终端方面，南网订单逐步落地，建筑行业受高铜价拖累订单放缓 [4]

白银价格表现 - 12月1日亚洲交易时段伦敦现货白银价格盘中首次突破每盎司57美元创历史新高[1] - 伦敦现货白银价格报每盎司57.7美元涨幅约2.3%[1] - 今年以来国际银价暴涨超90%[1] 价格驱动因素 - 近期市场对美联储降息预期升高为白银及整个贵金属市场提供坚实支撑[3] - 白银产量下降导致供应不足缺口一直存在全球交易所白银库存已降至近十年来低位[3] - 光伏电动汽车等工业领域需求持续增长进一步加剧现货市场紧张[3] - 白银短期租赁利率飙升凸显市场上白银供应短缺[3] 市场观点与预测 - 目前黄金与白银价格比约为75:1显著高于过去二十年约60:1的平均水平表明白银在贵金属板块中相对被低估[3] - 美国银行已将2026年白银目标价上调至每盎司65美元[3]

全球有色板块行情与驱动因素 - 上周五全球有色板块大爆发，铜、白银、黄金联袂走强 [1] - 今日A股有色板块强势领涨，黄金股ETF、有色金属ETF基金均涨超4.4% [1] - 黄金股ETF年内涨幅达87%，有色金属ETF基金年内涨幅达81% [1] 主要金属品种价格表现 - 在美联储12月降息预期升温下，现货黄金11月份上涨5.9%，一度突破4240美元/盎司 [2] - 亚盘时段金价小幅走高，现货黄金仍报于4220美元/盎司上方 [2] - 国际现货白银历史性攻破55美元/盎司，年内涨幅已超90% [3] - 伦敦金属交易所(LME)期铜交易价格创下历史新高 [3] - 知名“铜多头”预警美国正成全球黑洞，看多铜价将一路狂飙 [3] 相关ETF产品表现与资金流向 - 黄金股ETF(159562)上涨4.56%，连续三日“吸金”，近60日净流入19亿元 [4] - 该ETF跟踪的SSH黄金股票指数成分股以黄金、铜占主导，也包含白银有色、湖南白银等公司 [4] - 有色金属ETF基金(516650)上涨4.58%，近60日合计净流入17亿元 [4] - 其成分股均衡配置铜(30.9%)、铝(15%)、黄金(13.5%)、稀土(9.3%)、锂(8.8%) [4] - 权重股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业等 [4] - 黄金ETF华夏(518850)上涨1.46%，锚定实物黄金，支持T+0交易 [4] - 该ETF上周净流入3.38亿元，近20日净流入12.85亿元 [4] A股影视板块部分公司市场表现 - 中国电影(600977)涨停，涨幅10.01%，总市值355亿元，年初至今涨幅64.41% [2] - 幸福监海(300528)上涨6.53%，总市值87.56亿元，年初至今涨幅170.11% [2] - 金逸影视(002905)上涨3.54%，总市值46.25亿元，年初至今涨幅55.96% [2] - 光线传媒(300251)上涨3.17%，总市值497亿元，年初至今涨幅81.35% [2]

白银价格表现 - 现货白银价格历史首次触及57美元/盎司，日内涨幅一度超过2.5%，今年以来涨幅达到98% [1] - COMEX白银盘中突破58美元/盎司，日内涨1.47% [1] - 上海期货交易所白银主力合约价格涨至13520元/公斤，涨幅超过7%，月线连续上涨8个月 [1][4] - 现货白银在9月突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司，一个多月涨幅超过20% [4] 市场驱动因素 - 美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5% [3] - 高盛指出美联储12月降息几乎已无悬念，市场对25个基点降息的定价概率达到约85%-86% [3] - 全球白银实物供应近5年处于短缺状态，太阳能产业爆发推动光伏银浆需求剧增 [4] - 世界白银协会预计2025年白银供应缺口将收窄至1.176亿盎司 [6] 白银属性与估值 - 白银具备贵金属与工业金属双重属性，经济环境对白银构成利好 [7] - 内盘金银比约为82，外盘约为85，显著高于过去50年历史均值63和20年历史均值70，表明白银估值处于相对低位 [7] - 供需结构性紧俏加上库存偏低，使白银具备较强价格弹性 [6] 资金流向与投资者行为 - 全球白银ETF持仓显著攀升，COMEX白银期货投机性净多仓处于历史峰值区间 [8] - 机构投资者通过ETF、期货合约及实物持有布局白银资产 [8] - 个人投资者参与热情高涨，投资银条、银元宝等产品销量同比激增40%以上 [9] - 全球最大白银ETF——SLV持仓量为15610.54吨，较前一日增加28.21吨 [9]