大麦娱乐 (1060.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是现实娱乐头部平台，卡位演出与IP衍生双高景气赛道，票务业务贡献稳健基本盘，阿里鱼有望提供业绩弹性，预计FY26-28经调整归母净利润分别为10.60/13.54/15.77亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][8] 大麦娱乐 (1060.HK) 业务分析 - 演出票务：现场演出市场呈现“量价齐升”高景气度，2024年大型演唱会票房超260亿元，同比增长78.1% [6] - 演出票务：大麦稳居演出票务第一梯队，拥有近20年行业深耕形成的先发优势、深度整合及用户心智壁垒 [6] - IP衍生：阿里鱼是全球第六、中国第一大授权代理商，2024年GMV达41亿美元，以“IP2B2C”模式连接数百个优质IP与超10万淘系商家 [7] - IP衍生：阿里鱼正深化与三丽鸥等头部IP合作并新增chiikawa等授权，有望贡献显著业绩增量 [7] - 电影票务：行业仍处修复阶段，1H25全国电影总票房292.31亿元，同比增长22.91%，公司内容投资策略趋向稳健 [7] 中石化炼化工程 (02386.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是中石化旗下高股息能化工程龙头，专业技术实力领先，集团内业务基本盘有保障，海外业务加速开拓贡献增量，财务表现良好且股息率超5%，给予2026年13倍PE，目标价9.50港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [2][10] 中石化炼化工程 (02386.HK) 行业与公司分析 - 行业趋势：2025H1石化行业营收同比略下滑2.6%，利润总额同比下滑10.3%，“减油增化”趋势明显，2025M1-11中国乙烯表观消费量同比增长9.94% [11] - 行业趋势：政策支持煤化工发展，据不完全统计新疆煤化工规划项目超9000亿元，2024年国外主要油气公司资本开支合计1533.52亿美元，同比增长4.82% [11] - 公司经营：2025Q1-3公司新签合同同比增长24.35%，截至25Q3末未完工合同2154.70亿元，为2024年营收的3.36倍 [12] - 公司经营：控股股东中石化集团2025年计划资本支出1643亿元，2025Q1-3公司集团内新签合同同比增长60.63%，占比达53.82% [12] - 公司经营：海外业务加速开拓，2025H1海外收入同比高增92.0%，2025Q1-3海外新签同比高增38.56% [12] - 财务与分红：2025H1公司营收同比增长10.14%，归母净利润同比增长4.83%，2021-2024年分红比例持续超过63%，截至2025/12/24公司股息率(TTM)为5.33% [12] 中银航空租赁 (02588.HK) 核心观点 - 报告核心观点：公司是航空租赁龙头，或将双重受益于航空产业景气度上行与美联储降息周期，实现双β共振，拥有在列飞机483架全球排名第五，首次覆盖给予“增持”评级 [3][14] 中银航空租赁 (02588.HK) 行业与公司分析 - 行业环境：全球航空市场需求稳定，截至2025H全球ASK已修复至疫情前水平，2024年波音交付不及预期导致飞机供给短缺，推动主流机型租金价格稳步上升 [15] - 公司优势：公司拥有年轻化机队及长期租约，构成核心竞争力，负债端主要为美元计息负债，随着美联储降息推进，负债成本有望下行，息差有望扩大 [15] - 财务预测：预计公司2025-2027年营业总收入分别为26.34/28.54/29.39亿美元，同比+3.0%/+8.4%/+3.0%，归母净利润分别为7.61/8.94/9.64亿美元 [16] 伟思医疗 (688580.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司业绩增长稳健，脑机布局持续深化，康复主业表现稳健，新兴业务有望贡献增量，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为1.33/1.65/1.84亿元，分别同比+30.1%/+24.0%/+11.8%，维持“增持”评级 [4][19] 伟思医疗 (688580.SH) 业务与财务分析 - 业绩表现：2025年前三季度实现营收3.26亿元，同比增长11.58%，归母净利润1.02亿元，同比增长30.68% [18] - 业务结构：公司以康复为基石业务，发展医美和泌尿为新兴业务，2025年前三季度精神康复业务保持双位数增长，盆底康复实现个位数增长 [18] - 研发创新：公司重视产品研发，掌握脑电信号采集等核心技术，系统构建覆盖“诊断—治疗—康复”全周期的闭环式神经康复体系，并布局四大脑机接口创新应用方向 [19] - 费用管控：2025年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为18.77%/10.03%/9.74%，同比分别下降7.99/1.50/3.94个百分点 [19] 市场指数概览 - 国内市场：2025年12月26日，上证指数收盘于3,959.62点，当日上涨0.47% [5] - 海外市场：同期，标普500指数收盘于6,932.05点，当日上涨0.32% [5]

基本金属行业观点 - 美联储降息对需求的改善效应将显现，库存周期将迎来主升浪 [1] 贵金属行业观点 - 美联储降息周期延续，美国实际利率和美元指数预期持续走弱，推动金价稳步上行 [1] - 中长期看，黄金价格中枢仍有望上行 [1] - 业绩释放助力板块估值修复 [1] 投资工具提及 - 关注直接投资实物黄金，免征增值税的黄金基金ETF（518800） [1] - 关注覆盖黄金全产业链股票的黄金股票ETF（517400） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [3][4] - 碳酸锂高位运行，需规避追涨风险，聚焦供需边际，关注宏观政策落地、产能释放进度、下游需求韧性、样本库存去化斜率、资金与情绪 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修，预计影响总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或计划中旬左右停产，日度影响产量1.62万吨左右 [3] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比降40.3%，同比增43.2% [4] - 成材昨日震荡下行创近期新低，供需双弱，市场情绪悲观，冬储低迷，对价格支撑不强 [4] 碳酸锂 - 主力合约低开收高至123520元/吨，成交缩量至92.5万手，持仓减至60.7万手，多空比例上行，主力净空格局延续，注册仓单增加 [3] - 现货电碳均价104900元/吨上行，主力合约基差 - 18620元/吨，期货预期高于现货，资金推动期价脱离基本面 [3] - 市场成交方面，上游锂盐厂保长协散单少，下游材料厂高价观望、刚需采购，贸易商成交清淡 [3] - 供应端上周原料价涨强化成本支撑，本周SMM碳酸锂总周度开工率、产量环比升0.53%，供应增速放缓 [4] - 需求端短期微降长期韧性未改，上周三元、铁锂产量降、库存去化，动力电芯产量微降、同比增30.34%，新能源汽车销量短期波动、渗透率稳定且同比高增 [4] - 库存方面，本周SMM样本总库存环比 - 0.59%、同比 + 1.97%，其他环节库存环比 + 2.32%、同比 + 41.61%，库存向贸易端转移，行业整体库存偏紧 [4] - 政策上监管收紧，广期所措施及落后产能退出加剧短期波动，美联储降息等长期利好供需格局 [5] - 市场情绪形成“预期 - 价格 - 情绪”循环，需警惕下游接受度不足及超买回调风险 [5]

美元兑瑞郎汇率近期表现 - 截至2025年12月26日亚洲时段，美元兑瑞郎报0.7879，较前一交易日上涨0.0005，涨幅0.0635% [1] - 当日开盘0.7874，最高触及0.7887，最低下探0.7862 [1] - 该货币对近期持续承压，此前已跌破0.79关键关口 [1] 汇率核心驱动因素：央行政策分化 - 美联储2025年已累计降息75个基点，12月再度降息25基点至3.5%-3.75% [1] - 市场预期美联储2026年可能继续降息，显著削弱美元收益优势 [1] - 瑞士央行9月维持政策利率于0%不变，市场定价其2026年或将转向加息 [1] - 美瑞央行政策路径分化是汇价核心驱动，政策预期差支撑瑞郎走强 [1] 瑞郎避险属性与基本面 - 全球地缘风险升温及美国贸易政策不确定性上升，推动资金涌入瑞郎这一传统避险资产 [1] - 自二季度以来瑞郎兑美元已累计升值超10% [1] - 尽管瑞士经济面临通缩压力，但负通胀使得实际收益率仍能提供支撑，叠加经济基本面相对稳固，瑞郎韧性凸显 [1] 美元短期支撑因素 - 美国三季度GDP表现超预期，部分美联储官员释放偏鹰信号，强调需观望降息效果，推动美元自低点温和反弹 [2] - 套利交易调整带来短期支撑，渣打银行指出过度看淡美元仓位平仓可能引发汇价短期反弹 [2] 技术分析与机构观点 - 技术面显示美元兑瑞郎下行趋势未改，当前汇价持续运行于低位 [2] - 初步支撑位看向0.7770，若跌破可能进一步扩大跌幅 [2] - 短期阻力位聚焦0.8060，其后关键阻力在0.8200 [2] - 渣打银行指出，利差影响力下降，汇价跌幅已超单纯利差所能解释的范围，短期震荡是资本重定价的必经过程 [2] 后续市场焦点与展望 - 后续市场焦点集中于三大方向：美联储2026年降息节奏、瑞士央行加息信号、全球地缘风险演变 [2] - 机构普遍认为，短期内美元兑瑞郎或因仓位调整小幅反弹，但长期受美元疲软、瑞郎避险需求及政策分化影响，下行压力仍将持续 [2] - 趋势性反转需更强基本面催化 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 圣诞假期银价大幅波动后继续大涨，金价跟随走高，海外圣诞假期不排除异常拉升，金银比处于低位，金价仍有支撑；沪银溢价继续扩大，国内情绪异常高涨，伦敦市场未跟随内盘，资金支持下银价依旧偏强，但白银基金高溢价需谨慎操作 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡时期，通胀预期转变为经济衰退预期，金价难回落；近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响，叠加流动性担忧，金价向上推动有限；银价跟随金价为主，关税担忧对银价影响更强，易出现涨幅扩大 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 - 沪金2602前收1008.76，最高1014.28，最低1003.12，涨跌 -3.90，涨跌幅 -0.39%；沪银2602前收17397，最高17650，最低16752，涨跌447，涨跌幅2.64%等 [16] 每日提示 - 黄金基本面中性，基差 -5.84 现货贴水期货偏空，库存93711千克不变偏空，盘面20日均线向上k线在上方偏多，主力净持仓多且主力多减偏多；白银基本面中性，基差 +6 现货升水期货中性，库存852417千克减少29532千克偏多，盘面20日均线向上k线在上方偏多，主力净持仓多且主力多增偏多 [4][5] 今日关注 - 07:30关注日本11月失业率、求才求职比、12月东京CPI；07:50关注日本11月工业产出初值、零售销售；全天日本、韩国等多地股市休市；时间待定关注首届粤港澳大湾区低空经济高质量发展大会；10:30国家发改委举行新闻发布会；周六09:30关注中国1至11月规模以上工业企业利润 [15] 基本面数据 - 黄金利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存等；利空因素有美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期等；白银利多因素有全球动荡避险情绪仍存、影子美联储显著降息预期仍存、通胀担忧仍存等；利空因素有美联储内部分歧巨大、欧洲财政扩张不及预期等 [9][13][14] 持仓数据 - 沪金前二十持仓，2025年12月25日多单量189259较前一日减少3766，减幅1.95%，空单量55546较前一日减少501，减幅0.89%，净持仓133713较前一日减少3265，减幅2.38%；沪银前二十持仓，2025年12月25日多单量393810较前一日减少8438，减幅2.10%，空单量306880较前一日减少4494，减幅1.44%，净持仓86930较前一日减少3944，减幅4.34% [30][32] - SPDR黄金ETF持仓转为增加，白银ETF持仓小幅减少；沪金仓单小幅增加，COMEX金仓单小幅增加且处于高位，沪银仓单继续小幅减少处于近6年最低，COMEX银仓单继续减少 [34][36][41]

黄金价格表现与驱动因素 - 2025年底现货黄金价格持续刷新历史纪录，圣诞节前一度短暂冲破4500美元重要心理关口，随后在12月24日尾盘企稳于4480美元附近 [1] - 金价强劲表现源于多重宏观力量与结构性需求的协同推动 [1] - 宏观层面，降息预期升温显著降低黄金作为非生息资产的机会成本，增强其投资吸引力 [1] - 美元持续走弱令非美买家入手成本下降、需求上升，2025年美元颓势或延续至次年，巩固贵金属强势 [1] - 中东紧张、俄乌局势未明、美扣委内瑞拉油轮等地缘风险升温，叠加关税纷争与全球市场动荡，共同激发避险买盘 [1] 结构性需求支撑 - 央行购金与ETF资金流入成为牛市基石 [2] - 2025年全球央行黄金购买量预计达850吨，虽较前一年回落但仍处高位，体现对黄金储备价值的认可及全球金融体系对美元依赖的弱化，预计2026年将持续发力 [2] - 2025年实物支持黄金ETF吸金约820亿美元（折合749吨），为2020年来最大规模流入 [2] - 世界黄金协会11月报告显示，全球ETF持仓连续六月增长，总持有量达3932吨、资管规模5300亿美元 [2] - 机构与散户将黄金视为战略配置而非短期对冲，为金价提供更稳定支撑 [2] 2026年黄金市场展望与机构预测 - 黄金市场或将从急速上涨态势过渡至稳定高原阶段，主要机构的预测呈现差异 [3] - 有机构预计黄金价格将攀升至每盎司4900美元，强调央行需求与美联储降息的双重推动作用，并指出若私人投资者资产多元化配置进一步扩大，金价上行空间有望拓展 [3] - 另有机构预测2026年第四季度黄金平均价格可达5055美元，且维持到2028年金价达6000美元的长期目标，该预测假设投资者和央行的需求将保持季度566吨的平均水平 [3] - 有观点认为2026年黄金价格能够触及5000美元关口，尽管涨幅可能较2025年有所放缓 [4] - 还有机构给出4225美元的平均预测，该预测考虑了经济增长改善以及实际利率较高的情况 [4] - 另有两家机构预计中期价格水平在4500美元左右 [4] - 总体来看，不少银行将2026年黄金交易区间设定在4500至4700美元，若宏观不确定性持续存在，交易区间有可能向5000美元上方倾斜 [4]

美联储2026年利率政策预期与影响因素 - 美联储官方点阵图预测2026年仅降息1次，幅度25个基点 [1] - 多数经济学家预期更为激进，预计2026年将降息2-3次，累计幅度50-75个基点 [1][2] - 主要依据包括通胀趋近目标、劳动力市场疲软以及美联储决策层可能转向鸽派 [2] 主要金融机构的降息预测 - 高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村、巴克莱预计2026年降息2次，政策利率降至3.00%-3.25%区间 [2] - 野村预测降息时间为6月和9月，高盛预测为3月和6月 [2] - 花旗集团、中国银河证券预计降息3次共75个基点，花旗预测时间在1月、3月及9月 [4] - 东吴证券首席经济学家芦哲预测，在2026年11月中期选举前或出现至少3次降息 [4] - 凯投宏观是少数预计仅降息1次的机构 [17] 通胀形势分析与展望 - 美国11月CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比上涨2.6%，核心CPI涨幅创2021年4月以来新低 [4] - 美联储主席鲍威尔认为，剔除关税影响后通胀已接近2%政策目标，关税影响是“一次性冲击” [5] - 国盛证券预计2026年上半年美国通胀小幅抬升，下半年小幅回落，全年中枢与2025年大致接近 [5] - 凯投宏观预计核心商品通胀将在2026年中达到2.5%的峰值，对通胀的峰值贡献约0.5个百分点 [5] - 美国平均关税税率已达20.1%，创20世纪10年代初期以来最高水平，但关税对通胀的实际影响低于预期 [4] - 经济学家认为美联储对通胀的耐受性已提高，从2025年核心PCE接近3%时仍选择降息可见一斑 [6] 劳动力市场状况与担忧 - 美国11月非农部门新增就业6.4万人，超过预期的5万人，但失业率升至4.6%，创2021年11月以来新高 [7] - 美联储高层更担心劳动力市场，副主席杰斐逊称失业率下行风险已超过通胀上行风险 [8] - 美联储理事沃勒指出当前就业增长接近于零，人工智能正在抑制招聘 [8] - 经济学家概括劳动力市场为“疲软但并未崩溃”，存在行业间的K型分化 [8] - 中国银河证券认为美国就业降温趋势明确，但仍符合软着陆路径 [8] - 国盛证券预计2026年美国每月新增就业有所反弹，失业率继续上行但绝对水平仍低 [9] 美联储人事变动与政策影响 - 美联储主席鲍威尔任期将于2026年5月到期，特朗普已将新主席候选人名单缩减至3-4位 [10] - 热门候选人包括凯文·哈塞特、凯文·沃什及克里斯托弗·沃勒，三人立场均比鲍威尔更鸽派 [11] - 哈塞特作为“白宫系”代表，主张货币宽松，若当选可能带来更多降息 [11] - 哈塞特称美国在降息节奏上落后于全球其他央行，并指出2025年第三季度4.3%的GDP增速中1.5个百分点归因于特朗普关税政策 [12] - 人事变动争议点在于候选人能否平衡政治压力与美联储独立性 [12] - 最高法院对理事丽莎·库克案的听证结果及鲍威尔卸任后的去留也将影响决策层构成 [17] 联邦公开市场委员会内部立场与分歧 - FOMC内部关于利率的分歧较大，2025年下半年四次议息会议均有人投反对票 [15] - 7月会议有两名理事（鲍曼和沃勒）反对维持利率不变，主张立即降息25基点，为1993年以来首次出现两名理事同时反对 [16] - 9月会议以11:1通过降息25基点，新任理事斯蒂芬·米兰主张降息50基点 [16] - 10月会议以10:2通过降息25基点，米兰主张降息50基点，堪萨斯城联储主席施密德主张维持不变 [16] - 12月会议以9:3通过降息25基点，反对票来自米兰（主张降50基点）、施密德和古尔斯比（主张维持不变） [17] - 2026年若关于地区联储主席候选人居住年限的新规落地，可能使数位鹰派票委无法参选，从而增加鸽派成员比例 [17]

穆迪首席经济学家对美联储货币政策的观点 - 穆迪首席经济学家马克·赞迪未反驳市场对美联储2026年继续降息的乐观预期，但呼吁市场保持耐心 [1] - 赞迪认为当前经济处于微妙平衡，增长势头保持，裁员规模低，且衰退未出现 [1] - 他指出就业岗位新增速度放缓，失业率小幅上升，同时通胀率仍高于美联储的舒适区间 [1] - 基于当前矛盾的经济组合，赞迪预计美联储未来的降息路径将是渐进和谨慎的，而非开启激进的降息周期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 在美联储宽松货币政策预期下，金银价格持续强势上涨并创新高，白银涨幅高于黄金，金银比价回落至61.6 [2] - 美国三季度经济数据受价格影响，未反映基本面转好，市场增强对新任联储主席鸽派预期及后续降息幅度定价，预期明年三月和七月各降息25个基点 [3] - 从海外中期货币政策走势看，美联储降息与扩表同步，金银价格将持续偏强，建议持有多单，沪金主力合约运行区间983 - 1150元/克，沪银主力合约运行区间16360 - 20000元/千克 [4] 行情资讯 - 沪金涨1.07%报1019.60元/克，沪银涨5.50%报18131.00元/千克；COMEX金报4530.40美元/盎司，COMEX银报73.35美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.15%，美元指数报97.95 [2] 策略观点 - 建议持有在手多单，沪金主力合约参考运行区间983 - 1150元/克，沪银主力合约参考运行区间16360 - 20000元/千克 [4] 金银重点数据 黄金 - COMEX黄金收盘价4505.40美元/盎司，成交量14.99万手，持仓量47.11万手，库存1125吨，日度变化分别为下跌0.21%、下跌37.91%、上涨8.91%、上涨0.00% [6] - LBMA黄金收盘价4480.80美元/盎司，上涨0.71% [6] - SHFE黄金收盘价1008.76元/克，成交量30.75万手，持仓量35.66万手，库存93.71吨，沉淀资金575.58亿元，收盘价多付空1003.01，日度变化分别为下跌0.58%、下跌37.41%、下跌0.89%、持平、流出1.47%、下跌0.42% [6] - AuT + D成交量28.92吨，持仓量234.57吨，日度变化分别为下跌48.02%、上涨2.11% [6] 白银 - COMEX白银收盘价71.88美元/盎司，持仓量15.29万手，库存14039吨，日度变化分别为上涨0.37%、下跌1.19%、上涨0.10% [6] - LBMA白银收盘价69.74美元/盎司，上涨0.75% [6] - SHFE白银收盘价17397.00元/千克，成交量335.55万手，持仓量78.97万手，库存852.42吨，沉淀资金370.94亿元，收盘价空付多17414.00，日度变化分别为下跌1.20%、上涨1.64%、下跌3.60%、下跌3.35%、流出4.76%、下跌1.69% [6] - AgT + D成交量502.13吨，持仓量3129.44吨，日度变化分别为下跌50.32%、下跌1.74% [6] 金银内外价差统计（2025 - 12 - 25） - 黄金：COMEX黄金连一4488.10美元/盎司，沪金近月1005.04元/克，SHFE - COMEX价差 - 26.55美元/盎司；LBMA黄金价格4479.39美元/盎司，IAU9999 1007.87元/克，SGE - LBMA价差 - 1.70美元/盎司 [52] - 白银：COMEX白银连一71.38美元/盎司，沪银近月17381.00元/千克，SHFE - COMEX价差5.84美元/盎司；LBMA白银价格71.81美元/盎司，Ag(T + D) 17414.00元/千克，SGE - LBMA价差5.56美元/盎司 [52][61]

人民币汇率破7事件分析 - 2024年9月25日，人民币对美元汇率升值突破7.0重要关口，最高触及6.99515 [2] - 此次升值被解读为主动行为，因央行未进行明显干预，且在12月初将逆周期因子调整为正值，表明认可升值方向 [3] 汇率变动的驱动因素 - 美元因美联储连续降息而走弱，2024年累计降息75个基点，市场预期2026年将继续降息，美元指数下跌 [4] - 中美利差倒挂情况收窄，因美联储降息而中国货币政策保持稳定，使中国资产对外资吸引力增强 [5] - 北向资金因中国资产被视为价值洼地而回流，真金白银投入市场 [6] 对宏观经济与产业的影响 - 高技术制造业投资快速增长，并涌现低空经济、商业航天等新行业，显示经济新动能正在形成 [5] - 政策导向从依赖人口和工厂红利转向堆技术和高附加值产业，如海南自贸区建设，旨在稳固经济基本面和汇率锚 [5] - 人民币升值将迫使出口企业摆脱依赖低价竞争的旧模式，转向发展技术和品牌，否则可能面临产业外迁至越南、柬埔寨等地的压力 [7] - 升值使进口商品更便宜，变相增加居民收入，并对持有固定资产的群体有利 [7] 对金融市场的影响 - 人民币升值通常伴随外资看好中国资产，可能引导热钱涌入A股市场 [8] - 尽管A股市场经历波动，但人民币升值预期仍可能为市场吸引部分增量资金 [8] 未来汇率走势展望 - 单边大幅升值的时代基本不可能出现，政策目标是保持汇率基本稳定，防范超调风险 [9] - 未来汇率将呈双向波动格局，例如可能在破7后再度回到7.05，通过更市场化、灵活的方式管理预期 [9] - 产业升级带来的风险将平等地传导给每个市场参与者，仅持有人民币资产也需保持谨慎 [10]