美元/加元汇率近期走势 - 美元/加元延续下行走势，周三亚洲交易时段下探至1.3675，触及近五个月低点，并已连续第三个交易日走弱 [1] - 市场格局显示美元承压而加元相对坚挺，这反映了美加两国经济预期与货币政策取向的差异 [1] 美元走软的原因 - 美元走软主要源于市场对美联储货币政策前景的重新评估，预期逐渐转向宽松 [3] - 市场普遍认为美联储在2026年存在两次降息的可能，这削弱了美元的中期吸引力 [3] - 年末假期临近导致交易时间缩短、市场流动性下降，成交清淡的环境放大了美元的调整 [3][4] 美国经济数据表现 - 美国第三季度国内生产总值按年率增长4.3%，明显高于市场预期的3.3%和上一季度的3.8% [4] - 通胀指标方面，核心个人消费支出价格指数季度环比上涨2.9%符合预期，国内生产总值价格指数上涨3.7%高于2.7%的预估值 [4] - 市场对经济增长的可持续性保持审慎，部分分析认为增长依赖医疗支出和库存消耗，内生需求支撑有限 [4] - 劳动力市场出现放缓迹象，且12月美国消费者信心指数走弱，对未来经济动能的判断趋于保守，这限制了美元的反弹空间 [4] 加元走强的支撑因素 - 加拿大11月份经济环比增长0.1%，结束了10月份0.3%的萎缩，这一回暖迹象缓解了对短期经济下行的担忧 [5] - 加拿大央行维持隔夜利率在2.25%不变，并释放出根据数据决定下一步行动的信号 [5] - 相较于市场对美联储降息节奏的讨论，加拿大央行的立场显得更为稳健，使加拿大短期政策环境保持相对紧缩状态，为加元提供了支撑 [5]

有别于大众的认识 - 对财政货币政策的表述比市场预期更为积极乐观 [1] - 央行的职能目标扩展至“促进经济稳定增长”与“物价合理回升” [1] - 结构性货币政策工具和政策性金融工具将发挥更主导作用，甚至部分承担财政功能 [1] 2025年中央经济工作会议核心导向与目标 - 提出的五个“必须”与2024年五个“统筹”逻辑呼应，突出经济潜能挖掘、政策改革协同等导向 [2] - 直指“供强需弱”核心痛点 [2] - 2026年经济目标侧重总量引领，强调质的有效提升和量的合理增长，契合“十五五”开局稳增长诉求 [2] 宏观政策基调与部署 - 财政政策延续“更加积极”取向，强调保持必要赤字与债务规模，聚焦地方财政困难与化债工作 [2] - 货币政策以稳增长、促物价合理回升为目标，拟灵活运用降准降息工具，通过中小金融机构提质畅通传导机制 [2] - 新增强调存量与增量政策集成效应，扩大宏观政策取向一致性评估范围 [2] 具体经济工作部署 内需与投资 - 坚持内需主导仍是首位，通过居民增收、服务消费提质、扩大预算内投资等稳消费稳投资 [2] - 深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，释放服务消费潜力 [3] - 推动房地产投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理 [3] 创新与产业 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，制定一体推进教育科技发展方案 [3] - 建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区科技创新中心 [3] - 实施新一轮重点产业链高质量行动，深化拓展“人工智能+”，完善人工智能治理 [3] 改革与市场 - 坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争 [2][3] - 制定和实施进一步深化国资国企改革方案，完善民营经济促进法配套法规政策 [3] - 深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革 [3] 对外开放 - 坚持对外开放，推动多领域合作共赢，稳步推进制度型开放，扩大服务领域自主开放 [3] - 优化自由贸易试验区布局范围，扎实推进自由贸易港建设 [3] - 推进贸易投资一体化、内外贸一体化发展，积极发展数字贸易、绿色贸易 [3] 城乡与区域发展 - 坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹推进以县城为重要载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [3] - 推动县域经济高质量发展，守牢不发生规模性返贫致贫底线 [3] - 支持经济大省挑大梁，加强重点城市群协调联动，深化跨行政区合作 [3] 绿色发展与风险化解 - 强化“双碳”引领位置前移，明确提出加快新型能源体系建设、扩大绿电应用 [2] - 积极稳妥化解重点领域风险，房地产领域三策并举，地方债务聚焦主动化债与重组置换 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周二国债期货主力合约多数高开后上涨，股市横盘，临近年底资金连续宽松，国债期货短线或震荡，交易型投资可波段操作 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约多数高开，早盘拉升后横盘，午后再小幅上涨后横向波动，30 年期国债期货主力合约 TL2603 涨 0.89%，10 年期 T2603 涨 0.26%，5 年期 TF2603 涨 0.17%，2 年期 TS2603 涨 0.07% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周二央行开展 593 亿元 7 天期逆回购操作，当天有 1353 亿元逆回购到期，当日净回笼 760 亿元 [1] - 资金市场方面，周二银行间资金市场隔夜利率维持低位，DR001 全天加权平均为 1.27%，与上一交易日持平；DR007 全天加权平均为 1.41%，上一交易日加权平均 1.43% [1] - 现券市场方面，周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2 年期国债到期收益率下行 1.50 个 BP 至 1.35%，5 年期下行 1.26 个 BP 至 1.60%，10 年期下行 0.63 个 BP 至 1.84%，30 年期下行 1.80 个 BP 至 2.22% [1] - 习主席对中央企业工作作出重要指示，李总理出席会议并讲话，强调中央企业在多方面的职责和任务，以及要进一步深化国资国企改革 [1] - 12 月 22 日至 23 日全国住房城乡建设工作会议指出，2026 年要着力稳定房地产市场，包括因城施策、优化保障性住房供应等多方面举措，还要加快构建房地产发展新模式等 [1][2] - 受消费者和企业支出强韧等因素推动，美国经济第三季度创出两年来最快增速，第三季度经通胀调整后的国内生产总值折合年率增长 4.3%，预估为 3.3%，此前第二季度增长 3.8% [2] - 美国第三季度个人消费折年率增长 3.5%，预期增长 2.7%，前值增长 2.5%；第三季度核心 PCE 物价指数年化季率初值为 2.9%，预期 2.9%，前值 2.6% [2] 市场逻辑 - 11 月固定资产投资同比下降 2.6%，社零同比增长 1.3%，均低于市场预期，11 月出口增速 5.9%超市场预期，中国 11 月 CPI 和核心 CPI 均环比下降 0.1%，PPI 环比上涨 0.1%，通胀水平保持温和，稳增长仍是四季度宏观经济的主线 [2] - 人行党委会议指出明年要继续实施适度宽松的货币政策，促进经济稳定增长、物价合理回升，灵活运用降准降息等工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [2] - 周二万得全 A 大致平开后全天横向波动，收盘较上一交易日微跌 0.06%，全天收十字星，成交金额 1.92 万亿元，较上一交易日 1.88 万亿元小幅放量 [2] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [2]

2025年银行间货币市场回顾 央行货币政策 - 延续“适度宽松”的主基调，坚持逆周期与跨周期调节并重，通过多种工具组合精准调控市场流动性 [2] - 总量上，综合运用公开市场操作、中期借贷便利等工具保持流动性合理充裕，5月降准0.5个百分点，并调降7天逆回购利率10个基点，带动1年期和5年期以上LPR同步下行10个基点，前11个月MLF净投放资金10610亿元，处于历史高位 [2] - 结构上，发挥结构性货币政策工具的精准滴灌作用，5月下调支农支小再贷款、专项结构性货币政策工具利率和抵押补充贷款利率各0.25个百分点，设立5000亿元服务消费与养老再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度3000亿元，截至9月末，结构性货币政策工具余额达3.9万亿元 [2] - 传导上，强化利率政策执行监督，推动禁止违规“手工补息”等自律倡议落地，巩固7天期逆回购政策利率的核心地位，调整14天期逆回购和中期借贷便利操作模式以更充分反映机构差异化的资金需求 [3] 拆借与回购市场运行情况 - 利率走势呈现“温和下行”与“波动收敛”特征，截至12月9日，DR001和DR007均值分别为1.52%和1.64%，较上年分别下降14BP、17BP，反映流动性分层的“R-DR”指标隔夜和7天期波动中枢处于7~8BP的窄幅区间，较上年分别下降3BP和8BP [4] - 5月是资金利率由紧转松的关键转折点，一季度受多重因素影响资金面偏紧，DR001中枢升至1.79%，高于7天期政策利率29BP，R001中枢达1.97%，R与DR利差波动中枢走阔至18BP，5月后随着降准降息落地及信贷投放趋缓，资金面转向宽松，5—12月DR001与R001中枢分别降至1.39%和1.44% [5] - 截至12月9日，银行间货币市场累计成交1663.85万亿元，同比微增0.26%，其中质押式回购累计成交1572.75万亿元同比增长1.2%，买断式回购累计成交8.6万亿元同比增长7.5%，信用拆借累计成交82.5万亿元同比下降15.1%，买断式回购对信用拆借替代效应显著 [6] - 全市场质押式回购7天以内成交量占比97.4%，其中隔夜和7天期占比分别为85.6%和11.7%，非银机构融入7天的比重由上年同期的84%升至87.8%，反映出在利差压缩下其期限偏好有所拉长 [6] 同业存单市场运行情况 - 2025年同业存单发行净融资首次转负，截至12月9日累计发行规模31.9万亿元，已超上年全年逾4500亿元，但净融资额由上年的4.7万亿元转为-1.7万亿元，呈现全年净偿还 [7] - 期限结构呈现“长缩短增”特征，1年期品种占比较上年下降9.2个百分点至29.9%，而3个月和6个月品种合计提升10.7个百分点至48.7% [7] - 分阶段看，一季度净融资累计达1.77万亿元，二季度起净融资规模逐步回落，5月降准落地后6—9月单月净融资持续为负，10月净融资转正至7969亿元，11月再度转负至-5110亿元 [8] - 以AAA级存单为例，1年期利率由年初1.54%上行至3月中的2.025%，随后震荡回落，6—11月于1.6%~1.7%区间窄幅震荡，3个月期限利率下半年收敛至1.55%~1.61%区间震荡，收益率曲线从上半年陡峭化逐渐转为下半年平坦化 [8] - 截至12月9日，同业存单二级市场累计成交8.7万亿元，较上年全年下降13%，待偿期限9M—1Y品种成交占比33%较去年下降8个百分点，待偿期限1M以内品种成交占比32.5% [11] 货币市场运行特征分析 供给端特征 - 流动性保持稳定充裕得益于货币政策与财政政策的高效协同，前11个月央行通过公开市场累计净投放56396亿元，其中MLF净投放10610亿元，买断式逆回购净投放3.6万亿元 [12] - 货币政策操作透明度显著提升，自6月起买断式逆回购操作改为招标前一个工作日公布，形成“每月两次、提前公告”的常态化模式，有效稳定了市场预期 [12] - 一季度央行阶段性暂停国债买卖以平抑国债收益率过快下行，操作偏审慎，二季度5月及时推动降准降息，财政部于6月向国有大行注资5000亿元，央行通过超额续作MLF等方式对冲政府债券发行影响，10月以来央行恢复国债买卖操作，连续2个月分别净买入200亿和500亿元 [13] 需求端特征 - 实体融资需求偏弱导致资金被动滞留于金融市场，推动货币市场利率逐渐下行 [14] - 银行信贷增速从2023年4月的阶段性高点11.8%显著回落至2025年10月的6.5%，投放节奏前置，一季度新增信贷9.78万亿元占前三季度总量的66.3% [15] - 银行净息差已降至约1.4%，商业银行扩表速度已从2023年的11%逐步放缓至2024年的7.2% [15] - 非银机构加杠杆行为受抑制，一季度全市场逆回购日均余额仅10.06万亿元，较上年均值减少0.8万亿元，4—12月回升至11.5万亿元，但不及上年四季度日均11.8万亿元的阶段性高位，4月以来“R007-R001”及“AAA1年期存单-R001”的利差均值分别仅10BP和19BP，套利空间有限 [16] 传导效率特征 - 央行着力畅通利率传导路径，夯实7天期逆回购的政策利率核心地位，淡化MLF利率的锚定作用，并完善14天逆回购招标规则 [17] - 市场利率围绕政策利率运行的稳定性显著增强，2025年以来DR007与1年期同业存单利率均围绕7天OMO利率窄幅波动，1年期AAA级同业存单收益率与7天期OMO的利差中枢仅为27BP [18] - 流动性分层明显缓解，隔夜和7天期限的“R-DR”利差均值均维持在7~8BP左右处于历史较低水平，受央行增加基础货币供给、整顿“手工补息”及存款利率下调推动存款流向资管产品、非银机构信用资金供给能力增强三大因素驱动 [18] 2026年货币市场展望 基本面与政策面展望 - 2026年我国经济仍有望延续平稳增长态势，新质生产力稳步发展、全国统一大市场建设推进、重点领域风险逐步化解将为经济增长注入新动能，世界银行和国际货币基金组织对2026年中国经济增速预测分别上调0.4和0.3个百分点，高盛将增速预测上调0.5个百分点至4.8% [19] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，财政方面保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，货币方面把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具 [20] 市场运行态势展望 - 预计2026年货币市场将延续稳健运行态势，总量层面会采取全面降准25~50BP的宽松操作，确保流动性维持在合理充裕水平 [21] - 价格层面利率中枢存在进一步温和下行的空间，预计政策利率会下调10~20BP以带动社会融资成本进一步下降，考虑到2026年5月美联储主席面临更迭外部制约可能缓解，降息时点大概率至少有一次安排在5月之后 [21] - 结构层面随着利率传导机制更为顺畅，市场流动性分层将持续改善，全年利率波动区间有望进一步收窄 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种市场状况不同，走势预期有别，涵盖震荡、偏强、偏弱等多种情况，投资决策需综合考量各品种的供需、成本、政策等因素 [1][3][4] 各品种短评总结 贵金属 - 美国三季度GDP数据超预期，经济强劲提升风险偏好，降息周期对白银有偏多支撑，关注黄金波动及盈利保护 [1] - 美联储主席候选人选或近期确定，市场扰动增加，黄金不宜过分看多，中期或高位震荡，关注金银相互影响 [8] 化工品 - PTA近端检修多，12月去库，供应未回归，1月无累库压力，中长期产能投放周期结束加工费或改善，明年二季度PX检修多，远端预期好，低位偏多思路 [1] - 印尼2026年生物柴油分配方案总量与2025年几乎持平，缩小PSO适用范围，市场对B50计划实施进度存疑，马棕出口回暖及产量减产支撑盘面，短期棕榈油区间震荡偏强，关注上方阻力位 [4] - 甲醇开工高位，下游需求小幅下降，港口库存窄幅去库，本周预期累库，内地市场偏弱，港口现货基差变动不大，商谈成交尚可，预计短期震荡运行 [10] - 天然橡胶国内产区逐步停割，供应端弹性减弱，青岛库存累库幅度扩大，汽车增速下降，轮胎出货放缓，成品库存上升，产能利用率走低，预计市场震荡运行 [11] - 纯碱浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，华东市场窄幅整理，企业出货意愿强，下游刚需采购，国内纯碱市场走势一般，交投清淡，临近月底采购情绪不佳，企业库存高位及新产能投放施压，预计短期震荡略偏弱 [12] - 乙二醇工厂利润低位，短期供应压力缓解，港口库存上升，下游聚酯较稳有减产预期，终端织造开工下滑，新接订单减少，市场平淡，预计短期偏弱运行 [13] 农产品 - 猪价北涨南稳，集团场出栏节奏正常，短期中大猪紧缺，但终端接受度一般，整体供应宽松，难以持续走高，短期反弹后偏弱调整，关注南方腌腊和养殖端出栏量变化 [3] - 豆粕主力M05合约受供需宽松预期压制，预计短期内2700 - 2790元/吨区间运行，M01合约期现回归，现货价格底部支撑明显，沿海围绕3000 - 3050元/吨波动 [6] 黑色金属 - 铁矿石海外发运和国内到港量处高位，港口库存攀升，供应偏强，需求端淡季终端需求走弱，铁水产量下降，钢厂消化库存，综合来看供强需弱，短期震荡，留意钢厂冬储补库节奏 [5] - 螺纹钢昨日钢市成交不佳，部分商家暗降，钢厂产量低位，库存压力不大，挺价意愿强，钢贸商到货成本高有托底作用，短期钢价窄幅震荡 [5] - 锰硅锰矿市场询盘活跃度下降，价格高位，厂家利润不佳采购谨慎，压制矿价上涨；需求端淡季钢厂利润承压，钢材产量下滑，支撑力度弱；供应端南方开工降至低位，北方控产有限，新增产能将投放，供应收缩难实现库存去化，市场供需宽松，成本传导不畅，预计期价低位震荡 [7] 有色金属 - 几内亚新矿投产及长单报价走低，强化铝土矿供应宽松预期，但国内产能接近政策“天花板”，海外供应受电力等制约，产能刚性约束构成铝价底部，需求步入淡季，交投清淡，新疆等地运输恢复，社会库存难维持去库，铝价短期缺乏单边突破动力，预计高位震荡 [8] 能源 - 美国在线钻探油井数量增加，俄罗斯与美国会谈未解决主要问题，委内瑞拉石油装船作业放缓，美国加大对其施压，隔夜原油收涨，整体供应充足，阶段性关注地缘局势，短期观望 [9]

宏观政策与市场环境 - 住建部强调房地产仍有较大发展潜力，并部署“十五五”时期及2026年重点任务 [8][25] - 中央经济工作会议要求2026年制定和实施进一步深化国资国企改革方案，改革将进入新一轮深化周期 [9][26] - 2025年财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [13][31] - 人民币汇率强势拉升，离岸人民币升破7.02关口，创14个月新高，距离7.0关口仅一步之遥 [7][10][24][27] 资本市场动态 - 多位公募基金经理对明年A股权益市场表示乐观，并在年度策略会上探讨AI科技、消费、创新药等板块机遇 [1][17] - 证券行业在2025年经历深刻变革，呈现差异化发展，效能提升，风控向主动式、智能化进化 [12][29][30] - 国民养老进行第二轮增资扩股，增资总金额5亿元，增发股价较一年前增值约20%，增资后注册资本达117.14亿元 [11][28] 公司重大事件 - 融创中国完成全面境外债务重组，约96亿美元现有债务获解除及免除，叠加已完成154亿元境内债券重组，整体偿债压力预计下降近600亿元 [2][18] - 华夏幸福董事会审议通过了平安人寿关于调整修订《股东会议事规则》的提案，该提案与此前被否决的五项临时提案无关 [3][19] - 东方雨虹公告其美国全资子公司疑遭电信诈骗，涉案金额约171.83万美元（约1211.80万元人民币） [6][23] 股权交易与战略投资 - 上海国资国盛投资以51.44亿元受让复芯凡高持有的复旦微电1.07亿股股份（占总股本12.99%），成为第一大股东，公司仍无控股股东及实际控制人 [5][22] - 消费领域战略合作活跃：高和资本与英格卡购物中心计划设立基金持有三座购物中心；博裕资本将取得星巴克中国合资公司60%股权；CPE源峰与汉堡王母公司成立合资公司，注入3.5亿美元并获得汉堡王中国20年独家开发权 [14][15][32] 行业与公司表现 - 轻松健康集团在港交所上市首日股价大涨158.82%，市值达121亿港元，是少数实现持续盈利的数字健康企业 [4][20] - 中国商业航天取得进展，长征十二号甲运载火箭发射基本成功，二子级进入预定轨道 [16][33] - 商务部就美国将外国生产无人机系统及关键零部件列入“不可信供应商清单”一事作出回应 [5][21]

黄金价格近期走势与驱动因素 - 全球黄金价格在经历10月底和11月初短暂回调后，于12月23日再创新高，COMEX黄金价格突破4500美元/盎司，相较年初上涨约70% [1] - 短期价格再创新高与基于实物的黄金交易所交易基金(黄金ETF)已连续五周资金净流入有关，有限的供给面对大量短期买盘推动价格上涨 [3] 黄金价格上涨的长期宏观逻辑 - 市场普遍预期美联储明年将延续宽松货币政策，同时美国财政纪律受冲击成为既定事实，这放大了黄金作为终极避险资产的价值 [1] - 美国政府债务/GDP比重远超国际通行警戒线，且“大而美法案”推高的政府赤字有三分之二将在2025—2029财年兑现，天量存量债务和持续增加的国债供给削弱美元国际信用支撑 [1] - 美联储通过“财政部发债+美联储在二级市场购债+利率操控”方式实现实质性债务货币化，即通过“印钞”在“美元—美债”闭环中转嫁通胀并稀释债务 [2] 全球央行购金行为分析 - 面对美国债务赤字货币化和美元走弱预期，全球央行掀起购金潮，尽管2025年黄金价格涨幅已超60%，但各国需求保持强劲 [2] - 截至2025年第二季度末，美元在全球央行外汇储备中占比仍高达56.32%，但黄金在全球央行储备资产中的占比已升至26% [2] - 自2022年俄乌冲突以来，西方国家联合冻结俄罗斯央行约3000亿美元海外资产，储备货币安全性让位于政治立场，冲击了美元体系的“制度信任”，促使多国央行寻求储备货币多元化 [2] 市场观点分歧与历史参照 - 有观点认为任何价格的持续单边上涨都将难以为继，当前市场一片看涨声中存在“与众不同”的谨慎声音 [3][4] - 历史参照显示，20世纪70年代初金价从40美元/盎司起步，在十年内飙升至1000美元/盎司，但有分析师基于当时通胀给出的2500美元/盎司预测并未实现，金价随后在80年代末跌至450美元/盎司，90年代末回调至283美元/盎司 [3]

市场风格与资金流向 - 从历史经验看，岁末年初市场风格呈现明显防御性特征，大盘价值风格占优，而中证1000代表的小微盘风格相对承压 [1] - 年末机构投资者因业绩考核与结算，投资行为趋于保守，风险偏好降低，进入1月后市场担忧年报业绩预告的不确定性，资金进一步流向基本面更稳健的大盘蓝筹股，延续大盘价值风格 [1] - 年初险资等长期资金在“开门红”阶段有较强配置需求，偏好集中于低估值大盘价值板块，为该风格提供增量资金支持 [1] 货币政策与市场利率 - 上周(12/15-12/19)央行公开市场净投放2190亿元，未来一周将有4575亿元逆回购、3000亿元MLF、1200亿元国库现金定存到期 [2] - 货币市场利率下行，R007上行0.7bp，DR007下行2.8bp，1年期国债收益率下行3.3bp，10年期国债收益率下行0.9bp [2] - 同业存单发行规模增加540.1亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行 [2] 资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入规模扩大，融资余额上升，融资资金净买入34.2亿元 [2] - ETF净流入560.8亿元，新成立偏股类公募基金份额增加 [2] - 重要股东净减持规模上升，公布的计划减持规模扩大 [2] 市场情绪与偏好 - 上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价下降，关注度相对提升的风格指数及大类行业仅必选消费、可选消费 [2] - VIX指数回落，海外市场风险偏好改善 [2] - 行业偏好上，电子、通信、电力设备获各类资金净流入规模较高 [3] - 宽指ETF以净申购为主，其中A500ETF申购较多，行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，军工ETF赎回较多 [3] - 净申购最高的为华泰柏瑞中证A500ETF，净赎回最高的为富国中证军工龙头ETF [3] 海外经济数据 - 美国11月整体CPI同比上涨2.74%，低于一致预期的3.06%，核心CPI同比上涨2.63%，低于一致预期的3.03% [3] - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来的最高水平 [3]

全球经济与通胀环境 - 全球经济表现出一定韧性，但通胀仍面临上行风险 [1] - 美国保护主义给全球经济带来压力 [1] 加拿大经济状况 - 加拿大经济在近期数据修正后仍处于供给过剩状态 [1] - 贸易政策不确定性被视为主要风险因素，尤其是即将进行的《加美墨协定》审议可能对商业投资和经济前景产生影响 [1] 加拿大央行货币政策 - 加拿大央行决定将政策利率维持在2.25% [1] - 央行认为当前利率水平大体适当 [1] - 央行在年内已累计降息100个基点 [1]

文章核心观点 - 2025年中国实施更加积极有为的宏观政策，财政政策更加积极，货币政策适度宽松，两者协同推动经济持续回升向好 [1] - 中央经济工作会议定调2026年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，政策协同将持续释放效能，为“十五五”良好开局筑牢增长根基 [1][7][8] 财政政策 - 2025年首次实施更加积极的财政政策，成效显著，实现了稳投资、促消费、惠民生、防风险等多重目标 [2] - 超长期特别国债发行规模比去年增加3000亿元，总规模达1.3万亿元，其中8000亿元用于支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策 [3] - 2025年安排地方政府专项债券4.4万亿元，前三季度已完成全年发行进度的83.6% [3] - 2025年1月至11月，全国一般公共预算支出24.85万亿元，同比增长1.4%，其中社会保障和就业支出同比增长8.1%，教育支出同比增长4.4%，卫生健康支出同比增长4.7% [3] - 预计2026年财政投资将继续向科技创新、消费扩容倾斜，并聚焦新质生产力、绿色低碳等领域，接续支持“两重”“两新”，同时民生支出将进一步增加 [7] 货币政策 - 中国人民银行实施适度宽松的货币政策，5月份下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期流动性约1万亿元，10月份恢复公开市场国债买卖 [5] - 5月份下调政策利率0.1个百分点，同时分别下调结构性货币政策工具利率和个人住房公积金贷款利率各0.25个百分点 [5] - 2025年11月，企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点；个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点 [6] - 结构性货币政策工具持续发力，增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款额度，创设服务消费与养老再贷款和科技创新债券风险分担工具 [6] - 预计2026年货币政策将维持宽松基调，有降准50个基点、降息10个基点的总量性宽松操作可能，政策利率有望小幅下调10个基点 [8]