报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周债市收益率上行、继续下跌，期限利差走阔；下周需关注资金面、股债跷跷板效应和政策预期博弈等要素，新型政策性金融工具发行或短期阶段性利空债市，美联储降息预期落地或短期阶段性利好债市 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 政策动态 - 美联储主席暗示 9 月会议可能降息，但强调货币政策无预设路径 [3] - 5000 亿“准财政”工具待发行，重点支持新兴产业、基础设施等 [4] 资金面与债市表现 - 一级供给：8 月 18 - 22 日利率债累计发行量 9258 亿元，环比增加 3701 亿元，国债、地方债、金融债发行规模均环比增加 [5] - 资金面：较为宽松，DR007 运行区间下行，1Y - 3M 和 6M - 3M 存单期限利差走阔，央行本周合计净投放 13652 亿元 [5] - 二级市场：本周债市收益率上行、继续下跌，1Y、10Y 和 30Y 国债收益率分别上行 0.42BP、3.53BP 和 3BP，十年国债活跃券 250011 累计上行 3.6bp [6][7] - 期限利差：收益率曲线呈熊陡走势，10Y - 1Y 期限利差环比提升 3.11BP，30Y - 10Y 期限利差环比下降 0.53BP [7] 债市策略 - 下周关注资金面，逆回购到期规模达 2.98 万亿元，需观察央行投放及跨月后流动性变化 [8] - 沪指突破 3800 点后继续冲高可能压制债市情绪 [8] - 5000 亿元新型政策性金融工具发行若超预期，短期阶段性利空债市；美联储降息预期落地或短期阶段性利好债市 [8]

大额存单转让市场热络现象 - 大额存单转让市场近期再度热络 转让额度充足且出现利率超过3%的产品 吸引储户蹲守 [1] - 某民营银行针对资产超50万元客户推出限时抢购活动 3年期转让单年利率2.65% 2年期为2.4% 限量限购且基本能抢到 [2] - 城商行转让区出现高利率成交案例 最高一笔转让单利率达4.65% 剩余期限1300天 转让总额20万元 而新发行3年期大额存单年利率仅2% [2] - 农业银行APP转让区挂牌数量较多 竞争激烈导致转让方需让利促成交 此现象与去年"9·24行情"期间类似 [3] 资金流向资本市场趋势 - 部分储户因A股持续升温将资金从储蓄转入资本市场 以博取更高收益 [1] - 理财赎回现象加剧 银行理财经理反映客户因股市行情好而赎回理财产品 转向包含权益仓位的产品或直接入市 [3] - 2025年7月银行理财规模加权平均年化收益率降至1.90% 较上月下降72个基点 新发产品业绩比较基准回落至2.49% [5] - 理财产品存量规模回落至31.0万亿元 同期居民存款增配理财不及预期 表明部分财富转向资本市场 via基金认购、直接入市或融资参与股市 [6] 存款搬家的历史与驱动因素 - 2024-2025年上半年因存款利率下调 实体部门存款明显流向理财 2025年7月以来因资本市场表现好及风险偏好提升 资金转向权益市场 [6] - 2022年以来存款高增主要来自一线城市居民 且2022-2023年高息存款将于2025-2026年集中到期 若风险偏好维持高位 存款搬家路径顺畅 [6] - 2005年后中国出现五次明显存款搬家 分别为2006-2007年、2009年、2012-2015年、2021年、2024-2025年 低利率是推动因素之一 资本市场表现是核心驱动因素 [6] 散户入市阶段与市场影响 - 当前散户入市仍处于初步阶段 机构资金仍主导主线趋势行情并有较强定价能力 [7] - 基于开户数据 大规模散户入场尚未发生 表明行情仍有空间 若散户资金大规模入场 可能推动大盘加速上涨甚至逼空 但也被视为行情进入尾声的信号 [7]

债券市场表现 - 8月22日债券市场持续下探 十年期国债活跃券收益率上行超过2个基点 30年期国债表现颓势[1] - 30年期特别国债发行规模830亿元 中标利率2.15% 但全场认购倍数仅2.89倍 市场反应冷淡[1] - 利率债从8月初进入下行通道 超长期债券基金单日净值跌幅超过0.5% 投资者面临显著亏损[1] 股市与债市联动效应 - 同一时间上证指数突破3800点 创近十年新高 单日涨幅达1.09% 中证转债上涨0.8% 资金涌向股市[1] - 股债跷跷板效应显著 股市火热导致债市冷清 银行、保险、基金等机构减仓债券并加仓股票[2] - 机构抛售债券形成负反馈效应 加剧债市下跌 保守资金也向股市转移[4] 发行利率与市场需求 - 30年期国债发行利率2.15% 高于二级市场2.075% 显示市场需求疲软[6] - 保险、银行等机构因负债成本刚性（需3%-3.5%回报率）对2.15%利率兴趣有限 仅试探性买入[7] 资金面与市场情绪 - 银行间市场短期利率回落 央行适度投放流动性 资金面出现宽松迹象[6] - 部分机构逢低吸纳债券 十年期国债收益率接近1.80%时买盘力量回升 被视为关键心理点位[6][11] 债券基金分化表现 - 中短债基金波动较小且部分小有盈利 因主要投资一年内到期债券[6] - 信用债受影响幅度远小于利率债 超长债基金和利率债基遭受重创[6] - 混合债券基金（固收+）因含不超过20%权益资产 有效对冲债市下跌 表现相对较好[7] 市场趋势与投资者策略 - 债市调整持续时间取决于A股强势程度 若股市持续强势则债难翻身[9] - 10年期国债收益率1.80%被视为配置价值重现点位 适合分批布局[11] - 低风险投资者适合短债基金或存单基金 能承受波动者可关注利率债机会[11]

央行公开市场操作 - 央行开展3612亿元7天期逆回购操作，净投放1232亿元[2] - 央行将于8月25日开展6000亿元MLF操作，期限1年期[2] - 资金面均衡偏松，DR001利率1.41%，DR007利率1.47%[2] 银行间资金市场 - R001加权利率1.45%，成交量65542.63亿元，占总量88.79%[3] - R007加权利率1.48%，成交量5655.94亿元，较前减少731.91亿元[3] - R014利率下降2bp至1.56%，成交量增加919.15亿元[3] - R1M利率上升3bp至1.63%，成交量减少122.52亿元[3] 债券市场表现 - 10年期国债利率开盘1.768%，收盘1.785%，上行2.4bp[4] - 国债一级发行结果偏弱，利率震荡上行至1.775%[4] - 超长期国债（30Y）收益率2.0375%，上行2.65bp[4] - 国开债10年期收益率1.876%，上行2.3bp[4] 股票市场表现 - 上证指数站上3800点，较3700点突破用时缩短至5个交易日[4] - 美股纳斯达克指数上涨1.54%至21425.07点[6] - 标普500指数上涨1.3%至6452.92点[6] - 德国DAX指数微涨0.1%至24316.48点[6] 利率债收益率曲线 - 2年期国债收益率1.3775%，7年期1.7275%，10年期1.785%[6] - 国开债2年期1.55%，10年期1.876%[6] - 农发债10年期收益率1.92%，较前上行1bp[6] - 口行债10年期收益率1.915%，较前上行0.75bp[6] 信用债市场 - AAA级1年期信用债收益率1.715%，3年期1.72%[6] - AA+级3年期收益率2.04%，5年期2.5%[6] - AA级1年期收益率2.14%，3年期2.63%[6] - AAA+级5年期收益率1.91%，超5年期2.325%[6]

股市表现 - 八月A股市场持续攀升 沪指突破近十年新高 A股总市值创历史记录 [1] - 自8月13日起A股交易活跃 连续多个交易日成交额突破2万亿元 沪指冲上3700点后继续刷新高点 [2] - 股市热点切换激发场外资金对权益类资产的强烈配置意愿 [1] 债市表现 - 债券市场遭遇急剧下跌 长期国债收益率持续上扬 [1] - 自8月7日起30年期国债期货连续调整 8月18日单日大跌1.33% 其他期限国债期货全线下跌 [2] - 8月21日30年期国债期货止跌企稳收涨0.34% [2] - 10年期国债到期收益率从低点1.68%上行至1.79% 30年期从1.95%攀升至突破2.1% [6] 债券基金表现 - 截至8月20日超过660只债券基金收益为负 其中86只净值亏损超1% [1][4] - 8月18日10只债券基金单日净值跌幅超1% 最高跌幅达1.63% [1][4] - 中长期纯债基金亏损较为严重 短期纯债基金亏损数量和幅度较小 可转债基金当月收益全部为正 [4] 影响因素分析 - 资金面趋紧及降息预期减弱导致债市调整 [1] - 股市走强加剧股债跷跷板效应 吸引债基投资者转战股票市场 [1][4] - 国债利息恢复增值税和流动性收紧担忧加大债基回调力度 [4] 机构行为特征 - 基金和券商自营成为净卖出主力 减持20年以上超长债应对降久期需求 [5] - 大行增配利率债看重票息价值 险资增配注重规避波动风险 [5] 投资策略建议 - 债市企稳需等待资金面宽松或股市情绪降温 [1][5] - 投资者可缩短久期抵御波动 优选中短债基金 [5] - 考虑配置固收+基金通过股债搭配增强收益弹性 [5] - 选择组合久期较短 以利率债为主 少配置信用债的基金确保安全性 [7]

核心观点 - 股债市场呈现跷跷板效应 A股年内上涨12.8% 创业板指涨22% 而30年期国债ETF下跌逾2% 6月以来跌幅扩大至4% [1] - 债市趋势由经济基本面主导 而非股市波动 利率预期反映宏观经济、通胀及货币政策变化 [1][2] - 当前经济边际走弱 7月新增贷款自2005年首次负增长 社融同比下滑 但债市受股市强势和政策扰动出现背离 [2] - 债市存在波段操作机会 建议跟踪10年期和30年期国债收益率 当前分别徘徊在1.76%和2.06%附近 [4][5] 股债市场关系 - 资金风险偏好转换导致股债跷跷板效应 股市上涨阶段资金流向权益市场 债市资金流出 [1] - 基本面因素比股市波动更具决定性和持久性 包括经济增长、通胀水平和货币政策 [1][2] - 经济走弱时央行降息预期推高现有债券价值 通胀预期上升则导致债券价格下跌 [2] 债市历史表现与现状 - 10年国债ETF累计回报超30% 但过程伴随多轮债牛熊切换 [5] - 2006-2013年10年期国债收益率冲上4.8% 2020-2024年受疫情和宽松政策影响一度跌至1.6% [5] - 当前收益率处于历史低位 但利率存在进一步下行可能 短期仍会波动 [5][6] 操作策略 - 场内操作宜低吸高抛 收益率上行时债券价格下探带来低吸机会 收益率回落时考虑获利了结 [4][6] - 10年期国债收益率是市场基准 30年期反映长期经济预期 债券价格与收益率呈反向变化 [4][5] - 场外债券基金需关注久期选择 短债波动小适合防御 中长期债在利率下行周期收益更优 [7] - 风险收益权衡需关注夏普比率 高比率代表风险调整后收益更优 [7] 配置逻辑 - 场外投资适合中长期配置 需匹配市场环境 利率下行周期侧重中长期债 利率上行风险时选择短债或货币基金 [7] - 投资者需保持理性 根据自身风险偏好配置 不盲目追随股市热度或债市低谷 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期A股市场主要指数持续走强，沪深两市成交额频频突破2万亿元，两融余额保持在历史高位；7月全社会用电量首破1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；中国外贸保持稳中有进态势，前7个月进出口总值同比增长3.5%；政策组合拳显效，正向循环链条已形成；各重点品种受不同因素影响呈现不同走势 [1]。 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：欧盟与美国公布7月新贸易协议细节，美国对多数欧盟输美商品征15%关税，欧盟取消美产工业品关税，为美海产品和农产品提供优惠准入，还计划采购美能源及芯片产品 [5] - 国内新闻：国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》 [6] - 行业新闻：7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增8.6%，新能源占比显著提升 [7] 外盘每日收益情况 - 标普500跌0.40%，欧洲STOXX50涨0.07%，富时中国A50期货涨0.76%，美元指数涨0.42%，ICE布油连续涨0.94%，伦敦金现跌0.25%，伦敦银涨0.70%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：涨跌分化，成交额2.46万亿元，国内流动性宽松，政策窗口期或有增量政策，外部风险缓和，市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，中证500和中证1000偏进攻，上证50和沪深300偏防御 [2][10] - 国债：探底回升，收益率下行，资金面稳定，美债收益率回落，房地产市场调整，国债期货价格或走弱，跨品种价差可能扩大 [11] 能化 - 原油：因美原油库存下降、石油需求强劲及俄乌冲突不确定性，油价上涨，关注OPEC增产情况 [3][12] - 甲醇：夜盘跌0.08%，沿海库存累积，预计进口船货到港量多，短期偏多 [13][14] - 橡胶：胶价支撑依赖供给侧，需求端弱，短期走势回调 [15] - 聚烯烃：期货收阳或反弹，现货平稳，基本面以供需为主，库存消化曲折，关注秋季备货行情 [16][17] 金属 - 贵金属：金银震荡，等待鲍威尔发言信号，多因素交织，整体或在降息预期升温下震荡 [3][18] - 铜：夜盘收涨，多空因素交织，可能区间波动，关注多因素变化 [19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，短期可能宽幅波动，关注多因素变化 [20] - 碳酸锂：短期受情绪影响，波动率大，供应环比增加，需求增加，库存有变化，追空谨慎 [21] 黑色 - 铁矿石：需求有支撑，发运近期减量，中期供需失衡压力大，后市震荡偏强 [22] - 钢材：供应端压力体现，库存去化，出口有支撑，品种分化，后市震荡偏强 [23] - 双焦：主力合约震荡，多空博弈加剧，盘面宽幅震荡 [24] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏弱震荡，美豆生长状况好但种植面积下调，连粕短期区间震荡且价格坚挺 [25] - 油脂：夜盘震荡收涨，马棕出口大增，印尼因素提供支撑，但短期有回落风险 [26] - 白糖：国际原糖短期震荡，国内郑糖被动跟随，维持震荡 [27] - 棉花：美棉下跌，郑棉供应偏紧，需求淡季，短期震荡偏强但空间有限 [28] 航运指数 - 集运欧线：EC偏弱震荡，8月下半月运价降幅加快，预计9月初现货跌幅放缓，关注船司跟降情况 [29]

中国经济宏观指标表现 - 7月全社会用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，相当于东盟国家全年用电量，反映经济活力增强[1][7] - 前7个月货物贸易进出口总值25.7万亿元，同比增长3.5%，其中7月进出口3.91万亿元，同比增长6.7%，外贸呈现稳中有进态势[1] - A股市场成交额频频突破2万亿元，两融余额保持历史高位，主要指数年内涨幅显著（上证指数涨12.51%、深证成指涨14.45%、创业板指涨21.19%）[1] 金融市场与政策环境 - 绿色外债业务试点在16省市开展，鼓励非金融企业将跨境融资用于绿色或低碳转型项目[1] - 市场处于"政策底+资金底+估值底"共振期，国内流动性延续宽松，外部风险缓和（中美关税暂停延长90天，美联储9月降息概率增加）[2][10] - 国债市场受央行宽松货币政策支撑，但股债跷跷板效应可能使资金流向非银领域，10年期国债收益率下行至1.765%[11] 重点商品市场动态 - 原油价格受美国库存下降和需求强劲支撑上涨，布油连续合约涨0.94%至67.67美元/桶，飓风季未影响关键基础设施[4][13] - 贵金属震荡整理，黄金长期受央行增持和财政赤字预期支撑，但短期受美联储政策预期和地缘风险降温影响[3][18] - 铁矿石需求韧性较强，钢厂利润尚可支撑生产，全球发运减量导致港口库存快速去化[23] 细分行业与品种表现 - 新能源发电占比显著提升，风电、太阳能和生物质发电量接近总量四分之一[7] - 碳酸锂供应环比增加3%至8.42万吨，需求端正极材料耗锂环比增8%至8.6万吨LCE，库存环比减少162吨[21][22] - 马来西亚棕榈油8月前15日出口环比增34.5%，印尼没收非法种植园及DMO政策趋严提供价格支撑[27] 国际贸易与产业政策 - 欧盟与美国达成新贸易协议，美国对欧盟输美商品征收15%关税，欧盟计划采购7500亿美元美国能源产品和400亿美元AI芯片[5] - 江苏自贸试验区获批生物医药全产业链开放创新发展方案，推动集成式创新探索[6] - 集运欧线运价下行压力加大，马士基第35周运价降至大柜2200美元，9月运力投放维持在30万TEU以上[31]

市场行情与产品表现 - 权益市场走强而债市震荡调整 股债跷跷板效应明显 [1] - 含权类银行理财产品年化收益率表现亮眼 吸引投资者从纯固收类转向固收+权益产品 [1] - 7月混合类理财产品平均年化收益率达3.64% 较6月上升0.51个百分点 权益类产品达9.93% 较6月大幅上升7.19个百分点 [3] - 中银理财混合类产品"智富指数跟踪策略日开"近一个月年化收益率高达12.70% 权益部分聚焦中证1000指数 [3] 银行产品策略与营销 - 银行及理财子公司加大含权类理财产品营销力度 推荐清单频繁出现此类产品 [2] - 典型固收+权益产品配置80%以上债券存款等固定收益资产 搭配少量权益资产 [2] - 招银理财推出R3风险等级混合类产品 含低波权益资产及股票量化中性CTA黄金策略组合 [2] - 中邮理财R3风险等级产品"鸿鑫日开1号"权益部分高比例投向高股息ETF [2] 投资者行为与市场需求 - 投资者因追求更高收益及较低波动 赎回纯固收产品转向含权类产品 [3] - 部分含权类产品认购热度高 出现当日额度售罄情况 [3] - 2025年上半年理财产品平均年化收益率2.12% 较2024年同期2.65%下降0.53个百分点 [4] - 纯固收类与含权类理财产品收益差距拉大 推动资金转向 [3] 行业机遇与挑战 - 利率中枢下行导致传统现金管理类及纯债产品收益率走低 7月现金管理类产品平均年化收益率1.50% 固定收益类2.73% 均较6月下滑 [3][4] - 银行理财客群风险偏好低 对市场波动敏感 预期管理难度大 [5] - 权益市场高波动性对理财子公司投研能力提出更高要求 [5] - 政策鼓励理财资金入市与理财收益走低共同推动含权产品发展机遇 [5] 机构发展建议 - 理财子公司需通过引入成熟权益量化团队或外部管理人增强投研能力 [5] - 产品设计可采用安全垫+收益增强双轮驱动模式 增加存款同业存单高评级短久期债券配置 [5] - 按风险等级划分产品线精准匹配客群 定期推送持仓报告市场解读 [6] - 针对高净值及个人养老金账户定制化含权产品方案 布局长期限产品提升负债端稳定性 [6]

市场表现与产品趋势 - 权益市场走强而债市震荡调整 股债跷跷板效应明显 [1] - 含权类银行理财产品年化收益率表现亮眼 吸引投资者从纯固收类产品转向固收+权益类产品 [1] - 银行及理财子公司加大含权类理财产品营销力度 推荐清单频繁出现此类产品 [2] 产品结构与收益特征 - 固收+权益类产品配置80%以上固定收益资产及少量权益资产 净值波动较大但整体收益较高 [2] - 混合类理财产品采用低波权益资产与多策略组合（股票/量化中性/CTA/黄金） 风险等级多为R3中风险 [2] - 7月混合类理财产品平均年化收益率达3.64% 较6月上升0.51个百分点 权益类产品达9.93% 上升7.19个百分点 [3] - 特定指数跟踪策略产品表现突出 如中银理财中证1000指数产品近一月年化收益率达12.70% [3] 市场动因与行业背景 - 债市利率中枢下行导致固收类理财产品收益率承压 2025年上半年理财产品平均年化收益率2.12% 较2024年下降0.53个百分点 [4] - 传统现金管理类及纯债产品收益率走低（7月平均年化收益率分别为1.50%和2.73%） 权益市场走强推动含权产品需求 [3][4] - 高收益信用债与非标资产到期 叠加债市回调（1-3月大幅回调） 共同导致理财产品整体收益率下行 [4] 业务挑战与发展方向 - 银行理财客群风险偏好低 对市场波动敏感 预期管理难度大 R3及以上风险产品推广受限 [5] - 权益市场高波动性对理财子公司投研能力提出更高要求 [5] - 需通过引入成熟权益/量化团队或借力外部管理人增强投研实力 [5] - 产品设计可采用安全垫+收益增强双轮驱动模式 增加存款/同业存单/高评级短久期债券配置以降低波动 [5] - 按风险等级划分产品线 定制化服务高净值及养老金客群 通过持仓报告和市场解读实现投顾闭环 [6]