美联储货币政策立场 - 美联储理事米兰明确表示，美联储尚未启动新一轮量化宽松 [1]

日本央行货币政策预期与历史背景 - 市场普遍预期日本央行将在周五将短期利率上调至0.75%，这将是自1995年以来的最高水平 [1][8] - 日本首相高市早苗的经济计划“早苗经济学”依赖于超低利率、日元疲软及赤字支出，但面对“债券义警”压力后妥协，为今年第二次加息25个基点让路 [1][8] - 专栏作家William Pesek认为，此次加息可能是央行在相当长一段时间内的最后一次紧缩行动，下一步行动可能是降息而非加息 [2][9] 日本央行政策的历史困境与当前挑战 - 上一任处于类似境地的行长福井俊彦在2003-2007年间结束量化宽松并将利率最高上调至0.5%，但随后因衰退和“雷曼冲击”被迫退回零利率 [2][9] - 前行长黑田东彦在2013年接手后推行了大规模的宽松政策，至2018年日本央行资产负债表规模甚至超过了日本4.2万亿美元的经济总量，这在G7中尚属首例 [2][10] - 现任行长植田和男在其982天的任期内，如同进行危险的“叠叠乐”游戏，小心翼翼地削减债券购买和减少ETF持有，以避免金融体系崩溃 [3][10] 日本经济现状与加息压力 - 日本第三季度经济同比萎缩了2.3%，同时工资增长落后于3%的年通胀率，这为日本央行本周再次加息提供了正当理由 [4][11] - 特朗普发起的贸易战正在掣肘日本至关重要的出口引擎，日本家庭对用“滞胀”换取“通缩”的做法并不感激 [4][11] - 若在加息后2026年GDP增长进一步停滞，植田将面临政治风暴，历史上日本央行常成为经济问题的“替罪羊” [5][12] 未来风险与结构性经济问题 - 植田在2026年需考虑多项风险，包括特朗普可能升级贸易战、实施弱势美元政策从而引爆“日元套利交易”，以及多地缘政治紧张可能引发油价飙升 [6][12] - 大多数日本专家承认，长达四分之一个世纪的零利率政策弊大于利，麻痹了东京在减少官僚主义、劳动力市场改革、提高生产力等方面的改革紧迫感 [6][13] - 零利率环境削弱了企业重组、创新和冒险的压力，“早苗经济学”未提及提高日本竞争力，反而主张无限期延长日本作为“世界ATM”的角色 [6][13]

黄金市场行情回顾 - 12月17日黄金呈现偏多震荡行情，亚盘反弹至4340后回落，但下探4300支撑后再度回温，最高触及4348美元，最终收盘于4337美元，日线收小阳线 [1][6] 驱动黄金价格的核心宏观事件 - 地缘政治风险加剧：美国总统特朗普下令“封锁”所有进出受制裁委内瑞拉的油轮，且有国会议员透露其可能在讲话中宣布对委动武，这些消息引发市场不确定性，导致巨量避险资金瞬时涌入 [1][6] - 美联储货币政策：美联储已于上周启动购买短期国债的操作，首轮规模约400亿美元，市场普遍解读为新一轮变相量化宽松，巨量流动性注入预期打压美元，并改变了持有无息黄金资产的成本和吸引力 [1][6] - 关键经济数据发布：因政府停摆而延迟发布的美国11月CPI报告将于12月18日21:30公布，该数据可能成为点燃或熄灭金价新一波行情的引线 [1][6] 黄金技术分析观点 - 价格处于三角区间：尽管昨日偏强且刺破上沿压力，但主体结构仍处在此前预判的三角区间内运行，今日开盘后行情回到区间内，且小时图级别指标顶部背离明显，预示今日或有修整回调需求 [2][7] - 关键支撑与压力位：日内上方继续关注三角区间上沿压力，可抬升至4340-50一带；下方先关注4315-10一带的争夺，该位也是5日线所处位置，其得失对短期趋势有引导作用；若5日线失守，则下方关注三角区下沿4290，甚至可能测试10日线4270附近 [2][7] - 市场处于事件驱动模式：昨日的暴涨是多因素共振下的集中释放，当前绝不适合盲目追高或猜顶，关键在于根据关键事件结果，观察价格对关键位置的突破或跌破反应进行顺势操作 [2][7] 日内重点关注事件 - 欧洲央行利率决议：将于12月18日21:15公布 [4][9] - 美国通胀数据：将于21:30公布美国11月未季调CPI年率、季调后CPI月率、季调后核心CPI月率及未季调核心CPI年率 [4][5][9] - 其他美国经济数据：同一时间将公布美国12月费城联储制造业指数及至12月13日当周初请失业金人数 [5][9] - 欧洲央行新闻发布会：行长拉加德将于21:45召开新闻发布会 [4][9]

核心观点 - 摩根大通正进行大规模资产配置调整 将数千亿美元现金从美联储转移至美国国债 以应对利率下行并锁定高收益 这一操作因其巨大体量已对银行系统整体流动性产生显著影响 并引发市场对流动性紧张及历史危机重演的讨论 [1][2][3][6][7][8] 资产配置调整详情 - **操作规模**：自2023年底至今年第三季度 摩根大通将其在美联储的存款余额从4090亿美元大幅削减至630亿美元 提取了近3500亿美元 [1] - **资金投向**：在同一时期内 公司持有的美国国债规模从2310亿美元激增至4500亿美元 [1] - **策略动机**：旨在为高利率时代结束做准备 通过锁定国债的较高收益率来捍卫未来盈利能力 是对美联储开启降息周期的直接反应 [2][3] 对系统流动性的影响 - **决定性影响**：摩根大通提取资金的规模之大 足以抵消全美其余4000多家银行在美联储资金流动的总和 成为导致系统准备金净流出的决定性因素 [1] - **整体数据**：自2023年底以来 所有美国银行在美联储的存款总额从1.9万亿美元降至约1.6万亿美元 若剔除摩根大通的操作 美国银行系统的总准备金实际上是增加的 [1] - **关键指标**：银行存放在美联储的准备金是金融系统的重要“润滑剂” 其总量变化是衡量市场流动性宽裕程度的关键指标 [7] 历史对比与市场担忧 - **与2019年对比**：市场观察人士将当前操作与2019年9月的“回购危机”类比 当时摩根大通大幅削减现金头寸是导致回购利率飙升至10%和市场锁定的因素之一 [8] - **当前相似点**：在美联储新一轮宽松周期开启之际 摩根大通再次大规模撤出准备金 市场资金面出现紧张迹象 美联储也已结束量化紧缩并重启购债操作 [8] - **策略对比**：与2020-2021年低利率时期避免投资长期债券的策略形成鲜明对比 当时该策略使其成功规避了2022年利率上升带来的账面亏损 [3] 政策背景与争议 - **政策工具**：自2008年以来 美联储开始为银行准备金支付利息 这成为其影响短期利率和系统流动性的重要工具 [7] - **利息支付规模**：在过去两年的高利率环境中 美联储支付的利息大幅增加 仅2024年就支付了1865亿美元 [7] - **政策争议**：美联储向银行支付准备金利息的政策备受争议 批评者认为此举让资金“闲置”而非流入实体经济 [9] - **公司收益**：摩根大通在2024年一年从美联储获得了150亿美元的利息收入 而该行当年的总利润为585亿美元 [9]

美债地位与历史背景 - 美债是美国政府发行的债券，长期以来被视为全球最安全的投资品，被多国央行用作外汇储备方式 [1] 中国减持美债的现状与趋势 - 中国作为美债最大持有国之一，正在逐步、持续地减少持有美债的规模，该趋势已持续数年 [3] - 中国减持美债是改变其外汇储备策略的表现 [3] 中国减持美债的原因分析 - 美债实际收益率（考虑通胀后）并不特别高，中国可将美元投资于其他回报更高的地方 [3] - 面临美元贬值带来的汇率风险，以美元计价的资产价值可能下降 [3] - 是政治与战略考虑，通过减持向美国发出信号，并寻求经济上更大的独立性与自主权 [4] - 旨在分散风险，避免因美国政府潜在违约或其他措施而蒙受重大损失 [4] 美国新发债券的背景与规模 - 美国政府宣布将发行1.8万亿美元的新债券以融资 [4] - 发行原因是联邦政府庞大支出（包括军费、社会福利、基建等）持续超过以税收为主的政府收入 [4] - 美国公共债务已超过其国内生产总值，债务负担沉重 [6] 美债市场面临的挑战与买家变化 - 传统主要买家（如美国国内投资者、他国央行、对冲基金）目前均表现出犹豫 [6] - 中国等主要持有国的央行正在减少购买 [6] - 美联储正在缩减其量化宽松时期的购债规模，意味着一个重要买家在退出 [6] 美国面临的困境与潜在影响 - 若缺少足够买家，美债价格将下跌、收益率上升，导致美国政府借款成本增加，未来债务负担更重，形成恶性循环 [6] - 美国政府必须发行债券融资，因支出已承诺难以轻易削减，但买家减少造成巨大压力 [7] - 长期根本问题是美国债务增速超过经济增速，而削减开支或增加税收在政治上均面临困难 [8] 全球影响与趋势演变 - 美债在全球金融系统中扮演重要角色，其若出问题将影响全球金融稳定 [7] - 观察到各国正重新评估外汇储备结构，趋势包括增加黄金储备、寻求他国货币投资机会，甚至考虑创建新的国际货币体系 [7] - 中国减持美债是其外汇储备多元化长期战略的一部分，同时中国也在建立以人民币为基础的国际支付结算系统 [7] 美国的应对措施与未来展望 - 美国政府采取的措施包括提高美债收益率以吸引买家，并向国内投资者强调美债安全性与美元地位 [8] - 美联储也进行一些操作以试图维持美债市场稳定，但这些措施能否完全解决问题尚难定论 [8] - 预计未来可能有更多国家跟随中国步伐减持美债，美国政府或进一步提高收益率，全球金融市场将持续调整 [10]

核心观点 - 西部证券认为，市场对美股“AI泡沫论”的担忧可能放大日本加息的影响，若美国连续出现2-3次股债汇三杀，建议卖出资产持有货币，待流动性冲击倒逼美联储明确量化宽松后再相机增持资产 [1] - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势 [1] 大类资产配置策略 - 继续看好A股和H股 [1] - 中国国债把握修复机会 [1] - 战略配置黄金 [1] - 美股和美债或维持震荡 [1] 对日本央行政策的研判 - 日本央行决策基本明牌，但资金的选择难以预测 [1] - 在此情况下建议多看少动 [1]

下一任美联储主席人选竞争态势 - 美国总统特朗普表示美联储前理事凯文·沃什是下一任美联储主席的头号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也是出色人选 [1] - 特朗普将在明年年初揭晓最终人选，截至发稿，在线博彩网Polymarket显示沃什获得提名的概率升至47%，而哈西特的获胜概率已从12月3日的85%降至41% [1] - 特朗普对选择下一任美联储主席非常谨慎，并多次对2017年提名鲍威尔担任美联储主席表示后悔，鲍威尔的任期将在明年5月结束 [1] 候选人凯文·沃什的背景与履历 - 沃什出生于1970年4月，目前是斯坦·德鲁肯米勒家族办公室Duquesne的合伙人、斯坦福大学访问学者 [1] - 沃什本科就读于斯坦福大学，曾是经济学家弗里德曼的研究助手，也是哈佛大学法律博士（JD） [2] - 沃什早年供职于摩根士丹利（1995-2002年），并很快升任并购部执行董事，随后进入小布什政府担任经济政策特别助理等职务（2002-2006年） [2] - 2006年，沃什由小布什总统提名担任美联储理事，成为美联储历史上最年轻的理事，任职期间正值全球金融危机，他帮助时任主席伯南克联系华尔街金融机构 [2] - 2010年美联储推出第二轮量化宽松时沃什表达了反对，并于2011年3月从美联储辞职 [2] 沃什的政策立场与对美联储的批评 - 沃什是美联储的批评者，特别批评了鲍威尔的货币政策，认为其在调整利率和建立市场信任两方面都失败了 [3] - 沃什认为美国高通胀的主要原因是美联储的政策失误，而非外部因素，其通胀看法倾向于弗里德曼的货币主义观点 [3] - 沃什批评美联储角色越来越宽泛，涉足国家治理与社会价值观塑造，出现了机构职能“漂移”，削弱了货币政策独立性 [4] - 沃什批评美联储自2008年以来成为美国国债最大买家，高达7万亿美元的资产负债表过于庞大，扭曲了市场 [4] - 沃什的政策主张可概括为“收缩”，具体是“缩表”和“缩职能”，他认为危机结束后美联储应缩表并退回原有边界 [5] - 沃什认为美联储应重新聚焦核心职能——维护物价稳定，并考虑采纳“机构中立原则”，避免对职责范围外的社会政治议题表明立场 [5][6] - 沃什认为美联储不断扩张的倾向预示着其面临“生存性风险”，对职责范围外议题发表意见越多，就越难确保物价稳定与充分就业，也会使自身在政治层面更加脆弱 [6] 沃什的关联人脉与投资 - 美联储主席候选人的遴选主要通过美国财政部长贝森特执行，贝森特与沃什所在的家族办公室负责人德鲁肯米勒都曾在索罗斯基金担任要职 [1] - 沃什的人脉包括知名投资人彼得・蒂尔、风险投资家马克・安德森，这两人让他和德鲁肯米勒早早涉足比特币投资，目前德鲁肯米勒家族办公室仍在加密货币领域保持活跃 [2]

文章核心观点 - 2025年美联储主席继任者人选备受瞩目，前总统特朗普倾向于凯文·沃什或凯文·哈塞特，两人在货币政策上存在鹰派与鸽派的鲜明对立，其选择将对美国经济轨迹、金融市场及特定行业产生深远影响 [5][6][7][21] 候选人背景概述 - **凯文·沃什**：生于1970年，斯坦福大学和哈佛法学院毕业，曾任职于摩根士丹利，并在乔治·W·布什政府担任白宫经济政策特别助理，2006年至2011年担任美联储理事，参与应对全球金融危机及量化宽松政策制定，目前是胡佛研究所访问学者及多家公司董事会成员，被视为强调金融稳定和市场纪律的保守派经济学代表 [10] - **凯文·哈塞特**：拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，曾在耶鲁大学和哥伦比亚大学任教，并在保守派智库美国企业研究所工作，在特朗普第一任期担任白宫经济顾问委员会主席，第二任期出任国家经济委员会主任，主导了特朗普税改设计，目前还担任Coinbase顾问，显示出对加密货币的亲和力 [10] 货币政策思维对比 - **凯文·沃什（鹰派）**：认为通胀是政策选择的产物，批评美联储低利率和量化宽松间接助长财政赤字，主张收缩央行资产负债表、恢复市场纪律，并避免“大而不倒”的道德风险，视关税为一次性价格冲击，强调央行应在危机中干预但迅速使政策正常化以维护长期稳定 [12][13] - **凯文·哈塞特（鸽派）**：强调货币政策应与财政政策协同，支持通过税收激励和监管确定性驱动投资增长，主张积极降息（例如最近建议降息50个基点）以应对经济增长放缓和低通胀，并批评美联储若不降息可能源于“反特朗普党派偏见”，认为美联储不应是“黑箱”，主张“缓慢而稳定”的利率调整以提振股市和加密货币市场 [13][14] 潜在政策影响分析 - **若沃什当选**：美联储可能转向更谨慎的货币政策框架，短期内可能导致经济增长放缓、利率审慎下降，并推进量化紧缩，从而控制通胀并减少资产泡沫风险，但可能加剧经济衰退并与白宫产生政治摩擦，股市波动可能增加，但长期将促进健康估值，利于医疗保健和公用事业等防御性部门 [14] - **若哈塞特当选**：美联储或更注重短期繁荣，通过更快降息和结束量化紧缩来刺激消费和投资，这将利好科技和房地产等借贷敏感部门，推动股市和加密货币上涨，但可能放大财政赤字和通胀预期，导致滞胀风险，并削弱美联储的独立性 [14][15] 对不同经济与市场领域的具体影响 - **整体经济**：沃什的政策倾向于谨慎刺激，可能导致短期增长放缓但追求长期稳定，防范赤字风险并支持供给侧改革；哈塞特的政策倾向于积极刺激以加速增长，但可能放大赤字，并协同税改与工业政策 [16] - **通胀**：沃什主张严格控制通胀并快速使政策正常化以减少长期风险；哈塞特可能容忍更高通胀水平以测试就业极限，但存在滞胀风险 [16] - **利率**：沃什主张审慎降息并推进量化紧缩，避免永久性宽松；哈塞特主张更快、更深度的降息（如50个基点）并可能转向量化宽松 [16] - **股市/市场**：沃什领导下市场波动可能增加，投机减少，但长期估值更健康；哈塞特领导下可能带来短期股市上涨、美元疲软，风险资产受益 [16] - **加密货币**：沃什可能采取谨慎监管，导致波动加大，但长期可能受益于通胀锚定；哈塞特立场亲加密，流动性支持可能推动价格上涨 [16] - **特定部门**：沃什政策利于医疗保健等防御性部门，工业可能放缓；哈塞特政策利于科技、房地产等借贷敏感部门 [16] 网络舆情与当选机会分析 - 截至2025年12月13日，X平台舆情显示，在特朗普表态后，沃什的当选概率从15%飙升至37-40%，预测市场如Kalshi和Polymarket显示哈塞特概率约49%，但差距正在缩小 [16] - 《华尔街日报》记者Nick Timiraos指出哈塞特可能“赢得竞赛”，金融评论员Steve Grasso强调其亲降息立场利好市场，加密分析师MartyParty视哈塞特为亲加密候选人 [18] - 主流媒体报道特朗普视两人为“顶级竞争者”，并预计在圣诞节前宣布，沃什获得摩根大通首席执行官杰米·戴蒙的支持，提升了其在金融圈的声望，目前沃什势头更强、当选机会略大，但哈塞特的亲特朗普背景使其仍具优势 [19]

纪要涉及的行业或公司 * 会议纪要主要涉及全球宏观经济、主要央行政策（美联储、日本央行、中国央行）以及中国、美国、香港的股票市场 [1][2][3] * 行业层面提及互联网、AI、消费、房地产、有色金属、化工、创新药、半导体、新能源等 [4][5][7][8][18][20] 核心观点与论据 美联储政策与全球流动性 * 美联储进行了“鹰派降息”，声明增加“the extent and timing”措辞，点阵图显示2026年仅有一次降息，低于市场预期 [2] * 美联储宣布扩表400亿美元，旨在解决回购市场流动性问题，并非量化宽松，预计美国金融流动性将在2026年恢复至2022年缩表前水平 [1][2] * 新主席提名人选塞特偏鸽派，若上任可能引导长端利率下行 [1][2] * 短期市场因鹰派降息、日央行加息预期、数据发布及假期临近而缺乏催化剂，波动较大 [3] * 美股估值高但基本面仍有上涨空间，短债优于长债，长债存在交易机会，美元短期可能走强，黄金适合长期定投 [3] 中国经济形势与政策 * 中央经济工作会议判断外部环境变化加深，国内供强需弱，投资失速转负，消费放缓，房地产市场自4月以来单月房价跌幅在1.4%至1.7%之间 [2][11] * 政策基调稳中求进、提质增效，财政和货币政策力度相比2024年略显弱势，总量政策重要性下降，更关注跨周期政策 [1][3][13] * 政策方向坚持内需主导，稳定房地产市场，财政支出重点从投资转向消费和民生，强调内外、供求、物人三个再平衡 [2][12][15] * 预计2026年财政支出、赤字规模和赤字率与2025年持平，信用周期可能出现拐点甚至阶段性下行 [1][3] * 货币政策将灵活高效运用降准降息等多种工具，预计可能有1至2次降息，并淡化社融、信贷、M2等总量指标 [14] * 房地产市场措施重点在于库存去化、控增量，优化存量房收储定价机制，推进住房公积金制度改革（如异地取款、提高额度、降低首付等） [16] * 地方政府债务管理以展期降息和债务重组为主，2025年已整合400家金融机构，是2024年的两倍 [17] 三地市场（A股、港股、美股）表现与展望 * **2025年季度回顾**：一季度港股因Deepseek带来的互联网资产重估表现突出；二季度美股（尤其是M7）从底部大幅反弹；三季度A股因PCB、光模块等硬件需求及资金入市表现突出；四季度市场震荡，港股跑输 [4][5] * **四季度港股跑输原因**：1) 作为离岸市场对流动性敏感，内外资金面缺乏乐观因素（南向资金流入放缓或净流出）；2) 外部缺乏支撑（美联储鹰派降息、美债利率走高）；3) 微观因素（IPO数量多、大票解禁）；4) 基本面因素（AI板块受美国泡沫担忧、消费走弱、强周期板块权重低于A股、分红板块防御性强但弹性有限） [1][6][7] * **港股跑赢历史核心原因**：基本面修复、流动性改善（如美联储宽松）、结构性行情（分红资产、AI、新消费等） [8] * **未来配置策略**： * **流动性**：美联储扩表带来确定性改善，新主席可能改变美债长端利率预期，对港股弹性更大；中国微观流动性持续呵护，但M1回落显示短期线性外推不可行 [1][9] * **基本面**：美国经济修复甚至过热，中国震荡放缓，表观盈利预测为美股12-14%、A股4-5%、港股3-4% [9][10] * **结构主线**：建议分红与AI搭配，以对冲内需不足并利用最明确景气方向；一季度重点关注强周期交易机会（如铝、铜、化工） [10] 日本央行加息及其影响 * 日本央行加息旨在遏制日元急剧贬值，为外汇干预提供空间，市场已充分定价 [2][26] * 日本通胀中枢在3%，但10年期利率仅2%，政策利率0.5%，加息后将从异常宽松转为普通宽松 [26] * 未来加息路径：市场预期2025年底政策利率达1%出头，2026年10月终点利率预计在1%至2.5%之间 [27] * **套息交易风险评估**：逆转风险可控，因沟通充分、定价完毕，且规模有限（外资商业银行在日分行资产约12万亿日元，低于2024年7月和2007年峰值；对冲基金日元净空头约6.9万张合约，低于历史极值10万张） [28] * 日本持有大量美债（总计1.2万亿美元，其中民间持有0.33万亿），但多为自有资金购买，即使逆转风险也较小 [33] * 套息交易主要风险在于其顺周期性可能放大市场波动，影响情绪并触发算法交易 [34] * 日本财政状况相对健康，通胀化解了部分债务压力，2025年1-10月税收同比增长超10%，远超利息支出增长，测算显示至2028年税收增长仍将远超新增利息费用 [34][35] 市场监测与判断 * **市场高点监测体系**需综合：1) 宏观基本面（如信用周期、国债收益率、PMI等前瞻指标）；2) 中观基本面（领涨行业拐点）；3) 政策信号（流动性冲击、货币政策、重要会议等）；4) 辅助信号（股权风险溢价、交易情绪如5%以上换手率、产业资本减持强度、投资者行为如滞涨板块补涨） [19][20][21] * 当前市场上涨驱动力包括货币秩序重构、美元霸权动摇、AI产业趋势及中国创新突破，2024年9月24日政策转向是牛市重要前提 [23] * 当前沪深300股息率高于10年期国债收益约80个基点，估值无泡沫化，牛市根基未动摇 [24] * 打破牛熊周期实现长牛需关注：居民资产荒下资金入市形成正循环，以及监管推动中长期资金（如保险资金）持续入市 [25] * 判断阶段性顶部需多重信号，目前打分在20-30之间（满分100），不符合典型顶部特征，更可能是上涨中的回调 [22] 其他重要内容 * 创新驱动发展战略重点包括培育新动能、加强人才培养、建设三大科技创新中心（北京、上海、粤港澳）、加强知识产权保护及创新科技金融服务，并强调人工智能应用与服务领域开放 [18] * 狭义的套息交易指借入低息货币（如日元，成本0.75%）投资高息资产（如美国MMF，收益3.75%），赚取3%息差但需承担汇率风险（例如2024年7月日元两周升值7.5%） [29][30] * 广义套息交易指借入低息货币投资风险资产（如美股），风险更高，实际操作者有限（如巴菲特投资日本商社股以规避汇率风险） [31] * 日本散户通过借贷进行高风险投资的可能性较小，因房贷限制用途，证券融资利率在2%-4%，消费贷利率在3%-18%且管理严格 [32]

美联储12月议息会议决策与影响 - 美联储12月如期下调基准利率25个基点至3.50%～3.75% 年内累计降息75个基点 本轮宽松周期自去年9月以来合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增评估利率调整“幅度和时机”的表述 可能为放慢降息节奏做铺垫 同时宣布停止缩表后立即启动准备金管理型购债以维持流动性充裕 [1][5][6] - 点阵图显示美联储官员对利率路径分歧严重 19名官员中对2026年利率预测分布广泛 但点阵图整体比市场预期更“鸽派” 利率中位数预测显示2026年仅有1次降息 长期利率水平为3.0% [1][6] - 美联储上调2025年和2026年实际GDP增速预测至1.7%和2.3% 小幅下调今明两年PCE通胀预测 对失业率预测保持不变 [6] - 美联储主席鲍威尔释放暂停降息信号 但为明年1月会议降息保留可能性 强调决策将依据后续数据 [7] 美国经济与政策前景分析 - 美国劳动力市场显著降温 11月ADP私营就业岗位减少3.2万个 失业率从2025年1月的4%上升至9月的4.4% 时薪增速放缓 [8] - 美国通胀表现温和 核心服务通胀率由1-9月的4.3%逐渐下行至3.5% 是整体通胀下行的主要贡献者 核心商品通胀率由-0.1%回升至1.5% [9] - 美联储在就业风险大于通胀时倾向于降息 预计2026年上半年可能降息 此后随经济企稳可能暂停 新任美联储主席人选存在变数 哈塞特当选概率已升至80% [10][12] - 特朗普对美联储的干预及主席换届可能推动宽松预期升温 但2026年票委可能更偏“鹰派” 不宜高估白宫干预效果 [10] 全球主要央行货币政策展望 - 全球主要央行货币政策分化 美联储处于降息周期 而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [12] - 日本央行可能在12月19日宣布加息 与美国货币政策背向而行 预计2026年可能小幅加息但持续加息概率不大 [13] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变 降息周期基本结束 预计2025年通胀率为2.1% 2026年为1.7% 2025年GDP增长率为1.2% 2026年为1.0% [13] - 市场对美联储最终降息至3%左右的预期较为一致 降息空间缩窄 关注焦点转向新主席及资产负债表管理计划 [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或进入收尾阶段 流动性宽松对市场提振作用弱化 贸易局势趋稳及制造业回暖推动风险偏好上升 风险资产大方向向上 [14] - 美股预计震荡偏强运行 但需警惕AI投资热潮可能出现的泡沫化风险 [14] - 美债收益率短期或在4%～4.5%区间宽幅震荡 美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 美元指数或偏弱运行 [15] - 铜等工业品表现或强于黄金 因更受益于制造业回暖与财政扩张周期 黄金中长期价格中枢有望上行 受全球央行购金及去美元化趋势支撑 [1][15]