反内卷政策频出，多晶硅8月产量究竟如何变化，后市能否重拾涨势？ 相关链接 期货热点追踪 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月生猪期货主力合约呈区间震荡、冲高回落的"M"走势且总体小幅上涨 展望后市虽生猪供给维持宽松格局 但在政策提振、供给压力减轻、消费可能回暖情况下 猪价有望震荡上行 预计未来生猪价格或将震荡偏强 后续需关注终端消费、生猪降重、能繁母猪存栏、生猪出栏及二次育肥情况 操作上建议8月择机逢低试多 [6][135][137] 根据相关目录分别进行总结 价格分析 - 期货价格：2025年7月生猪期货主力合约LH2509期价在13840 - 15150元/吨间运行 呈区间震荡、冲高回落的"M"走势 当月总体小幅上涨 截至7月31日收盘 上涨205元/吨 涨幅1.48% 报收14075元/吨 [13] - 现货价格：截至7月24日 全国生猪平均价格14.86元/公斤 较上月涨0.19元/公斤 较近5年维持在较低水平；截至7月25日 二元母猪平均价格32.52元/公斤 与上月持平；截至7月24日 仔猪平均价格35.62元/公斤 较上月跌0.71元/公斤；截至7月29日 河北保定外三元20公斤仔猪32.03元/公斤 山东临沂31.95元/公斤 河南开封31.8元/公斤 [17][21][25] 供需平衡情况 - 全球生猪供需平衡情况：根据USDA报告预计 2024年全球生猪供需缺口36,816千头 同比增加13,929千头 全球猪肉供需缺口1,350千吨 同比增加505千吨 [32] - 中国生猪供需平衡情况：根据USDA报告预计 2024年中国生猪供需缺口2,410千头 同比增加11,781千头 中国猪肉供需缺口 - 1,209千吨 同比增加592千吨 [39] 供应端情况 - 生猪存栏同比：截至2025年6月 全国生猪存栏量42447万头 同比增长2.2% 从季节性看 位于历史偏低水平 [45] - 能繁母猪存栏：截至2025年6月 全国能繁母猪存栏4043万头 环比增1万头 增幅0.02% 同比增5万头 增幅0.12% 从季节性看 位于历史偏低水平 [49] - 生猪出栏：2025年二季度 全国生猪累计出栏36619万头 同比增224万头 增幅0.62% 从季节性看 位于近五年以来的偏高水平 [52] - 猪肉产量：截至2025年6月 全国猪肉产量累计3020万吨 同比升39万吨 增幅1.31% 从季节性看 2025年二季度位于近五年以来的较高水平 [61] - 中国猪肉进口量：2025年6月 中国猪肉月度进口9万吨 同比增3.4% 环比持平 从季节性看 月度进口量处于近5年以来的较低水平 [65] 需求端情况 - 中国生猪定点屠宰企业屠宰量：2025年6月 中国生猪定点屠宰企业屠宰量3006万头 环比降210万头 降幅6.53% 从季节性看 月度屠宰量处于近5年以来的较高水平 [72] - 猪肉与主要肉类产量：截至2025年6月30日 全国主要肉类产量累计4843万吨 其中猪肉累计产量3020万吨 占比62.36% [76] 价差分析 - 截至2025年7月29日 猪肉批发价与白条鸡批发价价差3.17元/公斤 与羊肉批发价价差 - 39.51元/公斤 与牛肉批发价价差 - 43.57元/公斤 与鸡蛋批发价差12.82元/公斤 猪肉与白条鸡批发价价差处于近五年以来的较低水平 与牛肉批发价价差处于近5年以来的平均水平 [84][91] 饲料供需分析 - 截至2025年7月24日 玉米现货均价2.50元/公斤 与上周持平 同比跌3.47%；豆粕现货均价3.29元/公斤 较上周涨0.61% 同比跌6.53% [95] - 截至2025年6月 饲料产量2937.7万吨 当月同比增8.1% 从季节性看 位于历史较高水平 [102] 养殖效益分析 - 截至2025年7月25日 外购仔猪养殖利润 - 71.39元/头 从季节性看 处于历史平均水平 [108] - 截至2025年7月25日 自繁自养生猪养殖利润62.16元/头 从季节性看 处于历史平均水平 [115] - 截至2025年7月25日 毛鸡养殖利润 - 1.83元/羽 从季节性看 处于历史较低水平 [123] 猪粮比 截至2025年7月25日 中国猪粮比价6.02 处于合理区间下沿 [128] 近期生猪行业相关政策及会议 - 生猪生产调度会：2025年6月10日农业农村部召开会议 提出全国能繁母猪调减100万头至3950万头 优化生猪生产 加大弱仔淘汰力度 引导降低出栏体重 国储收储体重要求降至115公斤 加强监测等政策 [129] - "反内卷"政策：2025年7月1日中央财经委第六次会议强调治理企业低价无序竞争 7月2日生猪主力合约2509大涨3.2% 进入商品期货持仓量增幅前5名 [131] - 生猪产业高质量发展座谈会：2025年7月23日农业农村部召开会议 邀请产业链企业参会 市场预期出台产能调控政策 受此影响 7月23日国内生猪期货主力合约2509一度涨至15150元/吨 创年内新高 [132] 基本面分析 - 生猪现货价格：2025年7月全国生猪平均价格较上月小幅上涨 二元母猪与上月持平 仔猪价格较上月小幅下跌 [133] - 供应端：6月末全国能繁母猪存栏环比增0.02% 同比增0.12% 三季度供应持续增加 6月猪肉进口量同比降7.1% 环比降11.1% 处于历史低位 大型集团响应政策 8月生猪上市量有望环比下降 [133] - 需求端：6月末屠宰量环比小幅回落 仍处历史高位 7月消费疲软 8月升学宴、开学季备货和暑假旅游旺季会提升消费增量 消费有望回暖 冻品被动入库 整体库存维持低位 [133][134] - 生猪养殖利润：2025年7月养殖利润整体呈小幅震荡上行走势 外购仔猪养殖利润较上月小幅上涨 由亏损转盈利又转亏损 自繁自养生猪养殖利润冲高回落 较上月小幅上涨 当月一直处于盈利状态 [134] 后市展望 2025年7月生猪期价主力合约呈区间震荡、冲高回落的"M"走势 总体小幅上涨 政策上国家推进"反内卷"提振生猪远期价格 供给端后续供应增加格局未改 但8月出栏或回落 进口量处历史低位 大型集团降重 上市量有望环比下降 需求端7月消费疲软 8月消费有望回暖 冻品库存低位 7月养殖利润小幅上涨 预计未来生猪价格震荡偏强 [6][135] 操作策略 预计生猪主力合约8月或呈震荡偏强走势 建议择机逢低试多 [8][137]

市场行情与板块表现 - 7月31日A股三大指数集体收跌，沪指跌1.18%，深成指跌1.73%，创业板指跌1.66% [1] - 智谱AI、液冷服务器、辅助生殖板块走高，钢铁、煤炭、保险板块调整 [1] - 跟踪中证A500指数的A500ETF基金（512050）全天成交额超42亿元，其持仓股用友网络、神州数码、深信服、三六零逆势走强，全天涨幅超过6% [1] 市场分析与展望 - 市场虽出现冲高回落，但总体向好趋势未改，调整明显的多为近期涨幅较大的指数、板块及个股，部分低位方向继续活跃，显示资金有高低切换需求 [1] - 全市场成交额维持在1.8万亿元以上，交投活跃度较好，市场承接动能尚可 [1] - 中长期看，指数层面大概率维持震荡偏强运行，投资容错率有望提升，可积极参与A股市场，在市场宽基指数未明显破位时可保持较高权益仓位 [2] 政策环境与影响 - 国家发改委强调纵深推进全国统一大市场建设，破除“内卷式”竞争，规范地方招商引资行为，推动要素顺畅流通，促进民营经济健康发展、高质量发展 [1] - “反内卷”政策将缓解“增收不增利”的困境，有望共同支撑A股业绩端回暖 [2] 金融产品与策略 - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，覆盖全部35个中证一级行业 [2] - 该指数相比沪深300，超配电子、医药生物、电力设备新能源、国防军工等新质生产力行业，具备哑铃投资属性 [2] - 该ETF还布局了场外联接（A类：022430；C类：022431） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对沪铜短期偏谨慎但中长期偏多，三季度可考虑择机建立虚拟库存；铝短期基本面尚可，留意需求情况，低库存格局下留意远月月间及内外反套；锌短期建议观望关注商品情绪持续性注意仓位管理，可适当逢高空配，内外正套可继续持有，留意月间正套机会；镍关注镍 - 不锈钢比价收缩机会；不锈钢关注后期政策走向；铅预计下周震荡于 16800 - 17500 区间；锡建议观望或逢高轻仓沽空；工业硅若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行；碳酸锂若资源端扰动风险顺利化解，产能过剩格局仍未反转，价格或维持低位震荡运行 [1][2][5][6][7][9][12][15][17] 各金属情况总结 铜 - 需求阶段性疲弱由下游淡季和转口动力阶段性走弱导致，8 月过后平衡仍相对紧张，上半年累计表需达 13%，预期全年表需维持在 4.8% - 5.5% 区间，周五夜盘沪铜期货回调，7.8 万以下或有下游订单和出库量放量支撑 [1] 铝 - 1 - 5 月铝锭进口提供增量，8 月需求为季节性淡季，铝材出口维持，光伏下滑，部分下游减产，7 月小幅累库，8 月预期继续小幅累库 [2] 锌 - 本周锌价窄幅震荡，7 月国产 TC 上涨，进口 TC 上升，部分冶炼厂检修但新增产能兑现，预计锌锭量环比增长 5000 吨以上，内需季节性走弱，海外部分炼厂生产有阻力，现货升贴水小幅提高，国内社库震荡上升，海外 LME 库存 5 月后震荡去化 [5] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，国内、海外镍板库存维持 [6] 不锈钢 - 5 月下旬起钢厂部分被动减产，需求以刚需为主，受宏观氛围影响部分补库增加，镍铁、铬铁价格维持，锡佛两地小幅去库，交易所仓单维持 [7] 铅 - 本周铅价小幅回调，供应侧报废量同比偏弱，再生厂开工低，精矿有转紧，需求侧电池成品库存高，开工率持平，市场旺季预期回落，7 月原再生供应小增，需求好转但预计有累库，受工信部供给侧改革情绪影响，预计下周铅震荡于 16800 - 17500 区间 [9] 锡 - 本周锡价宽幅震荡，供应端矿端加工费低位，国内部分冶炼厂减产，即将进入检修期，7 - 8 月国内冶炼产量或环比小幅下滑，海外佤邦有复产信号，6 月刚果（金）进口量超预期，需求端焊锡弹性有限，终端电子和光伏增速下滑预期强，国内库存震荡上升，海外消费抢装延续，LME 库存低位，存在挤仓风险，现货端小牌锡锭偏紧 [12] 工业硅 - 合盛前期西部检修炉子恢复，东部计划复产 10 台，西南地区复产进度加快但同比仍在低位，7 月产量环比下降，供需平衡转为去库，若合盛开工率短期内无明显恢复，盘面预计震荡运行，若合盛与西南产区复产同时加速，供需将重新转为大幅过剩，绝对价格预计震荡偏弱运行 [15] 碳酸锂 - 2025 年 7 月 1 日起相关法律施行，盘面受产区资源端扰动刺激大幅上行，现货价格跟涨，基差小幅走弱，下游采购以刚需为主，当前基本面为供需双强，中间环节库存压力累积，基差逐渐走弱，仓单矛盾缓解，行情交易主线转向潜在供应扰动，若资源端扰动风险化解，产能过剩格局未反转，价格或维持低位震荡运行 [17]

制造业情况 - 2025年7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，降幅符合季节性，部分地区灾害拖累供需[3][6] - 大、小型企业PMI分化加剧，大型企业PMI为50.3%，小型企业PMI为46.4%，较上月降0.9个百分点[9] - 7月生产指数为50.5%，较上月降0.5个百分点，新订单指数为49.4%，较上月降0.8个百分点，需求放缓略超季节性[13] 原材料情况 - 7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，较上月升3.1和2.1个百分点，购进价格指数自3月以来首超临界点[19] - 7月采购量指数为49.5%，较上月降0.7个百分点，原材料库存指数为47.7%，较上月降0.3个百分点，库存去化[21] 非制造业情况 - 7月服务业商务活动指数为50.0%，较上月略降0.1个百分点，旅游相关行业活跃，房地产等行业景气度偏弱[25] - 7月建筑业商务活动指数为50.6%，较上月降2.2个百分点，超季节性回落，房地产需求疲软和财政支出增速放缓是主因[27] 政策与风险 - 7月中央政治局会议提出宏观政策持续发力，关注“反内卷”提价、消费以旧换新、城市更新项目三条主线[29] - 超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，7月下达690亿元，剩余资金10月下达[29] - 房地产需求有待提振[3][31]

焦煤、焦炭基本面支撑因素依然显著 尽管期货市场剧烈调整，但焦煤、焦炭的基本面支撑因素依然显著。Mysteel数据显示，炼焦煤矿山核 定产能利用率环比下降0.6%至86.3%，原煤和精煤日均产量分别减少1.2万吨和0.1万吨。更为关键的 是，精煤库存环比减少30.2万吨至248.3万吨，创2024年3月以来最低水平。晋陕蒙主产区遭遇的持续性 极端暴雨导致煤矿严格执行"停产撤人"制度，加之月末检修煤矿增多，造成供应阶段性紧缩。 下游方面，焦企高开工率和铁水产量持续高位运行支撑着炼焦煤的刚性需求。盛达期货评论认为："目 前双焦供需仍略偏紧，由于反内卷立意明确，政策底已现，可关注后续价格回落后的买入机会。" 周四，中国焦煤期货市场遭遇重挫，除08合约外所有合约均触及跌停板，主力合约收报1045.5元/吨的 跌停价，焦炭9月合约亦下跌近5%至1601点。这一剧烈调整的直接诱因或来自宏观层面多重"靴子落 地"后的预期重估。 市场情绪出现明显修正，推动焦煤价格大幅回落 中共中央政治局7月30日会议未释放市场期待的增量财政政策信号，对房地产行业也未有更多提振措 施。与此同时，美联储如预期维持利率不变，但淡化了9月降息预期，导 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝方面，价格受政策及基本面因素影响，若政策无强影响，在产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格或回落；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格可能冲高；预计价格在3000 - 3600元之间 [4][5][105] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移，预计价格在20200 - 21200元之间 [5][112] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 氧化铝方面，若《十大重点行业稳增长工作方案》无强影响，产能利用率提高等因素或使价格回落，7月累库的12万吨站台库存或部分体现为仓单增量；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降，价格可能冲高 [4] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年整体同比持平；预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [5] - 策略推荐：单边，氧化铝3000 - 3600元之间，铝20200 - 21200元之间；套利，沪铝连一及连三价差在40 - 70之间关注正套入场机会；期权，观望 [5] 政策预期扩大价格波动 关注氧化铝基本面矛盾转变 几内亚步入雨季影响发运但矿企复产带来增量预期 国产矿供应关注非季节性影响 - 国产矿方面，2025年6月产量519.33万吨，环比降17.31万吨，同比增20.36万吨，日均产量17.31万吨，环比持平；7月市场平稳，主产区降雨制约开采，需求稳健，价格支撑强；9月初关注中原地区天气预警对产量的影响 [8] - 几内亚矿方面，个别矿企复产抵消前期停产影响，带动全年供应从紧平衡预期恢复为过剩预期；7月受雨季影响发运量环比下降，但上半年进口同比大增，港口库存增加，后续进口量或回落，价格反弹乏力；7月几内亚进口铝土矿成交价73美元，月度环比降1美元 [10] 氧化铝基本面矛盾存变化 - 供需理论过剩扩大，截至7月下旬，全国氧化铝建成产能11302万吨，较6月下旬增10万吨；运行9495万吨，较6月下旬增180万吨，开工率84.01%，月度环比提高1.5个百分点；电解铝运行产能4421.4万吨，月度环比仅增5.5万吨，氧化铝供需过剩量级扩大 [20][21] - 进出口方面，2025年6月出口17.1万吨，环比降17.7%，同比增8.8%；1 - 6月累计出口134.3万吨，同比增65.7%；6月进口10.1万吨，环比增50%，同比增168.4%；1 - 6月累计进口26.8万吨，同比降77.4%；6月净出口6.97万吨，1 - 6月累计净出口107.5万吨；后续进口量下半年或再度增加，进口窗口接近打开或带来市场化进口增量 [24] - 利润方面，2025年6月全国氧化铝加权平均完全成本2971元/吨，环比降140元/吨，同比增174元/吨，行业平均盈利222元/吨；晋豫地区企业盈利55元/吨左右，盈利额环比扩大232元/吨；7月阿拉丁现货指数价预计3237元/吨，较6月提高42元左右，成本企稳，理论利润预计环比扩大，关注减产产能中非集团属性企业会否复产 [29] - 长单完成补充，关注仓单增量，氧化铝运行产能增加带动现货库存6月上旬拐点后累库，但6 - 7月现货市场流通货源不宽松，7月上旬现货价上涨，因新投产能合格品产量释放不及预期，且累库主要在电解铝厂原料库存环节；后续长单补发后，若电解铝厂降低补库意愿，现货供应有增量；7 - 8月到期仓单注销后，7月29日氧化铝仓单仅4500吨左右，关注后续仓单增量，8 - 9月仓单偏低对期货价格有支撑 [31][35] "反内卷"情绪逐步消退 氧化铝价格运行逻辑预计回归基本面 - 政策端来看，近期“反内卷”政策未直接涉及氧化铝行业，《十大重点行业稳增长工作方案》2023年首次提出时未涉及氧化铝，氧化铝产能不在《产业结构调整指导目录》淘汰类中，目前政策对在产产能约束主要是“能耗限额”，行业综合能耗远低于国标基准值 [37] - 后续关注《十大重点行业稳增长工作方案》是否涉及氧化铝及如何定义“落后产能”，在此之前警惕资金投机情绪变化带来的价格非理性大幅波动风险 [42] 基本面逻辑对价格影响权重预计加大 关注8月库存拐点 宏观对铝价的影响权重边际下降 - 美国对等关税再度推迟后接近达成协议，对全球经济偏空预期影响减弱；国际货币基金组织上调今明两年世界经济增长预期，预计2025年中国经济增速为4.8%；美联储7月30日维持联邦基金利率目标区间不变，未就9月降息给指引 [44][45] - 国内“反内卷”等政策预期近期对商品价格影响明显，但不直接涉及铝行业，电解铝行业供给侧约束已实施多年，国内政策预期对铝价影响相对有限；后续市场投机情绪减弱回归基本面逻辑后，国内外宏观逻辑对铝价影响权重下降，基本面关注需求增速及库存水平 [48][49] 电解铝供应端 - 产能方面，截至7月下旬，全国电解铝建成产能4523.2万吨，月度环比提高2.5万吨，运行4421.4万吨，月度环比提高5.5万吨，开工率达97.8%；本月云南宏合与山东魏桥、云南宏泰与山东魏桥的产能置换项目投产，百色广投银海铝电解二期节能改造项目第一阶段5万吨产能启槽，其他置换项目继续推进 [50] - 利润方面，2025年6月全国电解铝加权平均完全成本16261元/吨，较上个月上涨169元/吨，理论盈利3864元/吨；7月全国电解铝理论平均利润在4117元/吨左右，利润水平预计环比提高250元/吨以上 [50] - 进出口方面，6月国内铝锭进口量19.24万吨，环比下降3万吨或13.8%，同比增长58.72%；1 - 6月进口量约125万吨，同比增长2.54%；6月出口1.96万吨，环比下降1.3万吨或近40%，同比增长近2倍；6月净进口量超17万吨，同比增长51.3%；1 - 6月净进口量116.3万吨，与去年同期基本持平 [51] - 海外产能方面，印尼PT KALIMANTAN电解铝厂2025年预计投产10万吨，2027年满产；若海外产能如期投放，预计2026 - 2027年达到3% - 5%的产量增速；6月全球原铝产量为604.5万吨，同比增加0.9%，原铝日均产量为20.15万吨 [55] 关注8月铝锭库存拐点 - 国内方面，从6月26日当周开始连续四周减产，广西减产量占总减产量的38%；7月24日当周广西铝棒复产带动周产增加5800吨，铝棒整体周度产量环比转增4500吨；铝棒周产转增后铝锭社会仓库入库量开始转降，随即铝锭社会库存到达淡季峰值，预计库存峰值在56 - 60万吨区间，铝产品库销比低于30%，可能触发月差扩大 [60] - 海外方面，LME铝现货基差5月以来持续维持平水附近，库存6月下旬达近期最低水平后开始累库，截至7月下旬已累库超12万吨至46万吨以上，但累库未对基差带来压力，说明海外铝供需仍偏紧；若8月海外结束累库，预计国内外铝库存共振下跌对基差升水、月差back扩大有推动 [73] 终端消费情况 - 新能源需求方面，光伏行业，2025年1 - 5月光伏新增装机规模合计197.85GW，5月新增装机92.92GW，同比增长388%；6月新增装机14.36GW，全年装机容量有望同比持平甚至窄幅增加；预计下半年光伏组件产量同比下降7%至同比增加8.5%之间，9月出口或对组件产量有拉动，光伏用铝需求无显著增量但无明显拖累 [76][79] - 交通运输方面，汽车行业，1 - 6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%；1 - 6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，其中新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；以旧换新政策显效带动内需市场改善；预计2025年中国汽车总销量增长4.7%，新能源汽车批发销售增长29%，汽车产量增加对铝消费拉动明显 [80] - 电力领域高速增长，2025年国家电网投资有望首次超过6500亿元，特高压领域为主战场；6月铝杆建成产能816万吨，较去年年底增加49万吨；运行产能486万吨，较上月减少20万吨，较去年年底增加50万吨；上半年铝杆产量增加，近期步入需求季节性淡季；1 - 6月铝杆产量同比增加27万吨至228万吨，增幅为13.4% [86][87] - 传统行业表现走弱，地产行业，1 - 6月全国房地产开发投资、施工面积、新开工面积、竣工面积、销售面积和销售额均同比下降，地产板块处于去库趋势；家电行业，2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1 - 6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9%，家用空调排产同比仍下降，但降幅预期收敛 [89][98] - 出口方面，6月铝材、铝制品及铝轮毂出口合计82.73万吨，同比减少12.91万吨，环比减少5.68万吨；1 - 6月合计出口492.65万吨，同比累计下降超11万吨；美国对等关税延期后预计对国际贸易影响缓和，但出口退税取消后今年我国铝材出口量预计同比下降，6 - 8月出口同比下降量级明显，全年月均稳定在45 - 50万吨区间左右 [101] 后市展望及策略推荐 - 氧化铝方面，国内氧化铝未来几年供应持续存在过剩预期，需等政策落地确认对供应及价格的影响；若政策无强影响，产能利用率提高等因素带动仓单显著增加后价格存回落压力；若下半年新投不及预期，高成本产能完全成本区间是价格理论支撑位；若政策致开工率下降引发供应短缺，价格后续存冲高可能 [105][106] - 电解铝方面，供应端除置换产能外仅少量净增，需求端各板块分化，7 - 8月表观消费预计同比走弱，下半年消费预计整体同比持平；考虑全年消费过剩仅10万吨附近，预计8月中旬左右铝锭库存达淡季累库峰值56 - 60万吨区间，后续去库周期低库存对月差back扩大及基差升水有推动；若海外对等关税无预期外显著利空，国内消费提振政策推进，预计铝价运行回归基本面供需逻辑，价格逢回调后看多，全年价格重心上移 [112]

债市表现与基金业绩 - 7月债券市场持续承压，超过半数债券基金收益为负，纯债型基金平均收益为-0.13%，正收益产品占比不足35% [1] - 今年以来，在全部6600余只债券型基金中，超过四成净值下跌，其中50余只债基7月以来跌幅超1%，30年期国债ETF月内跌幅超1.6% [2] - 中长期纯债基金中，仅有140只产品年内回报超过2%，超过400只产品年内收益为负 [2] 基金赎回压力 - 债券基金赎回压力在月末加剧，7月已有超过40只债基因大额赎回公告提高份额净值精度，明显高于5月的14只和6月的19只 [1][2] - 赎回潮在7月24日达到阶段性高峰，公募基金遭遇去年"9·24"行情以来最大单日赎回，单日卖出债券近1000亿元，三日累计净卖出债券超1200亿元 [2] - 7月31日，招商基金、恒生前海基金等多家机构再度公告旗下债基因大额赎回调整净值精度 [2][3] 市场调整原因 - 本轮债市调整与股债"跷跷板效应"密切相关，6月以来债市交易拥挤，叠加用户风险偏好提升，资金从债市流向权益市场 [5] - 7月以来债券基金规模环比涨幅明显回落，股票基金规模环比涨幅更大，超40%的纯利率债基近三月录得负收益 [5] - 在"反内卷"的政策逻辑推动下，股市和商品都走出较强行情，风险偏好的回升压制了债券的表现 [5] 机构交易行为 - 最后一个交易日的利率债主要卖盘来自基金，买盘主要来自银行机构，券商和险资多持观望态度 [5] - 债券市场呈现"内卷"局面，基金久期处于历史高分位，市场普遍等待回调买入 [7] 后市展望 - 短期来看，随着大宗商品价格回落，"反内卷"政策的情绪冲击可能减缓，债券的票息特性决定了债市是天然的多头市场 [7] - 我国债券市场总体呈现"牛长熊短"的格局，在过去的多轮调整中均能够快速完成修复，长期持有有助于把握债市修复机会 [7] - 流动性宽松将压缩各类利差，未来需要着重挖掘信用利差 [7]

周四，中国焦煤期货市场遭遇重挫，除08合约外所有合约均触及跌停板，主力合约收报1045.5元/吨的 跌停价，焦炭9月合约亦下跌近5%至1601点。这一剧烈调整的直接诱因或来自宏观层面多重"靴子落 地"后的预期重估。 市场情绪出现明显修正，推动焦煤价格大幅回落 中共中央政治局7月30日会议未释放市场期待的增量财政政策信号，对房地产行业也未有更多提振措 施。与此同时，美联储如预期维持利率不变，但淡化了9月降息预期，导致风险资产价格普遍调整。光 大期货分析指出："中国7月官方制造业PMI指数为49.3，相较于上一期回落了0.4个百分点，且低于市场 预期的49.7，对市场情绪产生了一定的冲击。" 市场此前对"反内卷"政策的过度乐观预期在政治局会议后出现明显修正。新湖期货表示："此次政治局 会议较7月1日中央财经委会议去除了'低价无序竞争'中的'低价'二字，'推动落后产能有序退出'变成'推进 重点行业产能治理'，我们理解为政策可能对前期反内卷的过度解读有所纠偏。"这一政策表述的微妙变 化导致前期基于政策预期的多头资金集中离场。 弘业期货分析认为："市场进入情绪修复阶段，前期受'反内卷'情绪推动涨幅较大的品种出现集中回 ...

核心观点 - “反内卷”政策令两大价格指数回升，制造业PMI较前月下行0.4pct至49.3%，降幅超2017年以来平均水平(-0.1pct) [1][7] - 7月PMI生产指数好于新订单，供给未明显收缩，新订单降至收缩区间，内需和新出口订单均回落 [2][14] - 价格上升行业生产走强，高耗能行业PMI上行0.2pct至48%，装备制造、消费品行业PMI分别下行1.1、0.9pct至50.3%、49.5% [2][18] - 7月投资需求走弱与高耗能行业生产走强背离，建筑业PMI回落2.2pct至50.6%，业务活动预期指数回落2.3pct至51.6% [3][21] 常规跟踪 - 制造业PMI下行0.4pct至49.3%，生产、新订单指数分别下行0.5、0.8pct至50.5%、49.4%，新出口订单回落0.6pct至47.1%，进口持平 [4][28] - 服务业PMI回落0.1pct至50%，新订单指数46.3%，部分与出行消费相关行业商务活动指数超60% [4] - 建筑业PMI下行2.2pct至50.6%，新订单下行2.2pct至42.7%，从业人员指数上行1.0pct至40.9%，投入品、销售品价格指数回升 [4][42] 展望后续 - 关注中下游“反内卷”效果及内需边际变化，中上游“反内卷”政策待推进，视角或聚焦中下游 [3][23] 风险提示 - 外部环境变化、房地产形势变化、稳增长政策推进速度不及预期 [4]