报告行业投资评级 - 看好丨维持 [10] 报告的核心观点 - 1 - 5月累计狭义基建投资6.7万亿元，同比增5.6%，增速环比降0.2pct，广义基建投资9.0万亿元，同比增10.0%，增速环比降0.1pct [2][8] - 5月基建投资小幅波动，交通投资增速略增，水利投资增速下滑；电力投资高位小幅波动，1 - 5月广义基建投资微幅下滑 [14] - 实物工作量方面，1 - 5月水泥产量同比下滑4%，6月4 - 10日相关数据显示需求有降，基建水泥需求相对平稳，产量下滑受房建投资下滑影响 [14] - 当前基建资金持续下发，投资端平稳波动，关注项目实物工作量后续推进；今年专项债发行加快，预计全年基建投资稳健增长 [14] 根据相关目录分别进行总结 5月基建投资情况 - 5月狭义基建投资1.8万亿元，同比增5.1%，增速环比降0.7pct，其中交通运输等行业投资有不同表现 [14] - 5月广义基建投资2.4万亿元，同比增9.7%，增速环比降0.1pct，电力等行业投资有相应变化 [14] 实物工作量情况 - 1 - 5月水泥产量同比下滑4%，6月4 - 10日全国水泥出库量、基建水泥直供量、混凝土搅拌站发运量环比和年同比均有下降 [14] 基建建设情况 - 今年专项债发行加快，截止6月13日累计发行16479亿元，同比多4608亿元，累计发行进度37%，同比快7pct [14] - 2025年拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，比上年增加5000亿元，预计全年基建投资稳健增长 [14]

财政收支现状 - 前4个月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比增速-0.4%，低于预算目标0.1%，但呈逐月改善态势，3月增速转正，4月回升至1.9% [4] - 收入进度完成全年预算36.7%，略低于近五年同期平均水平，税收改善是主要修复动力，4月个人所得税贡献显著但持续性待观察 [4][5] - 1-4月一般公共预算支出9.4万亿元，同比增长4.6%，超预算目标4.4%，支出进度31.5%创2020年以来同期新高，国债发行前置和税收好转是主因 [6] 支出结构变化 - 民生类支出显著增强：1-4月社保就业支出同比+8.5%、教育支出+7.4%，三大民生类支出占比合计较去年增加6.8% [9] - 基建类支出收缩：城乡社区、农林水支出同比负增，基建相关支出占比下降4.8%，反映财政支持重心从投资转向消费 [9] - 政府性基金收支分化：1-4月收入进度20.1%低于五年均值，但支出增速17.7%接近预算目标23.1%，土地出让收入4月现改善迹象 [10] 政府融资节奏 - 1-4月狭义赤字规模1.3万亿元创同期新高，使用进度16.8%远超五年均值12%，广义赤字进度19%略高于五年均值17.8% [13] - 国债发行前置：前5个月国债净融资1.9万亿元占全年目标39.4%，进度创2015年以来新高，带动狭义赤字快速消耗 [14] - 专项债发行后置：前5个月发行进度37.1%低于2022-2023年同期，土储专项债重启后累计发行1100亿元占比7%，试点省份自审自发规模占比达72.7% [18][19][23] 增量政策展望 - 专项债或成下半年发力重点：剩余2.8万亿元额度或集中三季度发行，土储专项债规模有望扩大 [27] - 超长期特别国债资金接续：3000亿元以旧换新额度已下达1620亿元，部分省市补贴暂停或触发第二阶段政策扩容至服务消费领域 [31] - 准财政工具加码：新型政策性金融工具将落地，前5个月政策性金融债净融资同比增加2837亿元，重点支持城市更新和基建项目 [33]

消费市场 - 5月社零总额同比增长6.4%，创2024年以来阶段性新高，家电音像、通讯器材同比分别增长53.0%和33.0% [3] - 限额以上必需品、限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长9.6%、5.3%、5.9%，增长稳健 [3] 投资市场 - 5月固定资产投资同比2.7%，降至年内新低，房地产开发投资同比-12.0%，跌幅扩大 [4] - 广义基建投资同比9.8%，电力热力燃气和水的生产及供应业同比增长25.1%，基础设施（不含电力等）投资增速降至4.9% [4] - 制造业投资同比7.6%，仍位于相对高增区间 [4] 房地产市场 - 5月住宅销售面积同比跌幅加深至-4.6%，新开工、竣工面积同比分别为-18.2%、-22.1% [5] - 全国新建及二手住宅环比分别下跌0.2%和0.5%，一线城市二手住宅环比跌幅达0.7% [5] 工业市场 - 5月工业增加值同比回落至5.8%，采矿业持平，公用事业小幅上行，制造业回落 [5] - 出口优势行业生产维持较高增长，汽车、计算机通信和其他电子设备、电气机械和器材增加值同比均超10% [5] 政策预期 - 预计近期可能再度小幅降息10BP稳定房地产市场预期，7月前后可能加码消费补贴2000亿对冲出口下滑风险 [5]

地方政府债券发行概况 - 2025年前5个月全国发行地方政府债券合计约43148亿元 同比增长约53% [1] - 5月份地方政府债券发行约7794亿元 同比下降约14% [1] - 前5个月新增债券约2万亿元 同比增长约37% 再融资债券约2.3万亿元 同比增长约70% [3] 专项债发行特点 - 前5个月新增专项债约1.6万亿元 同比增长约41% [5] - 专项债资金投向：市政和产业园区基础设施占30% 交通基础设施占20% 土地储备占8% 棚户区改造占7% 农林水利占6% 医疗卫生占5% [5] - 土地储备专项债重启发行 前5个月规模约1084亿元 [5] 隐性债务置换进展 - 前5个月置换隐性债务的再融资专项债券发行量达1.63万亿元 同比增加超1万亿元 [3] - 6万亿元置换隐性债务额度已发行超六成 预计累计节约利息支出约4000亿元 [4] 未来发行趋势 - 全年新增专项债券额度为4.4万亿元 前5个月已发行约1.6万亿元 剩余约2.8万亿元待发行 [7] - 专家预计三季度新增专项债发行将明显提速 成为全年发行高峰 [7] - 部分省份计划在6月底前完成新增专项债全年发行任务 [1][7] 资金使用效益 - 专项债资金闲置或使用效率低的问题仍存在 需完善项目筛选审核和储备机制 [8] - 建议优化项目储备和管理 加强前期论证和规划 提高项目收益水平 [8] - 新增债券若在前三季度完成发行 可为四季度增发国债预留空间 [8]

房地产销售与市场表现 - 2025年1-5月中国房地产企业销售TOP100排行榜显示5月新房成交环比基本持平 百强房企5月业绩环比增长3 5% [2] - 市场格局仍集中于头部企业 前5月有超6成的销售百强未重启拿地 [3] - 现房销售模式下产品力的突破与进阶是实现超额收益的关键 [8] 存货管理与土地市场 - 2024年典型房企现房库存占比接近3成 需关注存货规模、结构及投资力度 [5] - 2025年存量宅地清单显示各城市库存规模及开工进度显著分化 专项债收储需细化落地 [5] - 土地市场延续控量提质 2025年5月成交建面同比下降但金额增长 优质宅地供应占比有望提升 [13] - 第21周土地成交金额环比接近倍增 溢价率恢复至年内高位 一二线宅地频现高溢价 [14] 代建市场发展 - 35%代建项目售价高于平均值 苏州代建市场潜力可期 适宜企业深耕挖掘 [9] - 现房销售落地可能对代建市场产生影响 需关注后续政策动向 [7] 专项债与区域分化 - 房地产专项债连续两月超300亿 但相关规模环比降40%至525亿 区域分化明显 [7] - 福建土储债1/3用于土地回购 显示区域资金投向特点 [7] 海外房地产市场 - 阿联酋未来5-10年仍是中东最具价值的房地产投资市场之一 迪拜与阿布扎比定位差异化 [11] - 迪拜以"国际枢纽"吸引国际置业者 阿布扎比依托资源打造智慧可持续投资热点 [11] - 阿联酋通过黄金签、零税费、自由区等政策增强吸引力 需关注其交易规模与驱动因素 [11]

跨地域基础设施项目融资结构 - 跨地域基础设施项目如铁路公路等投资规模巨大，资金来源包括地方政府财政资金、银行贷款及社会资本，但出资责任与举债责任并非严格对应[2] - 高铁项目涉及多省市政府，沿线各级政府按责任分担资本金，债务和资金责任被分割成多个部分，PPP项目中政府出资需对应债务承担[2] - PPP项目开始使用专项债资金，但资金并非直接用于建设，而是针对政府出资责任发放，举债行为更依赖社会效益而非项目盈利[3] 专项债偿债机制问题 - 收费公路和铁路专项债偿债来源可能不依赖运营收入（如通行费或客货运收入），而是地方政府按出资份额承担，存在运营收入与偿债不对称性[4] - 收费公路在欠发达地区盈利性差需政府补贴，高铁货运线路盈利薄弱，专项债偿还来源不稳定[4] - 项目盈利不等于分红，多方股东项目中分红决策权在大股东手中，可能影响政府偿债能力[4] 地方政府应对措施 - 省级政府主导债务申请以协调各级出资责任划分，统一调度专项债资金使用[7] - 部分地方政府要求项目公司出具同意书，明确项目收入可作为偿债来源[7] - 土地出让收入被用作偿债补充来源，尤其在房地产开发活跃地区[7] - 开发附加项目（如铁路沿线广告、停车场收入）减少对单一运营收入的依赖[7] 基建行业相关课程 - A类课程涵盖宏观经济与基建趋势，包括专项债政策、PPP模式、城市更新等主题[9] - B类课程聚焦项目投融资创新，涉及超长期国债、REITs、隐性债务化解等实操内容[9] - C/D类课程针对园区开发与招商引资，包含产业地产运营、片区开发案例及招商策略[11] 公司业务与资质 - 公司专注建工行业咨询，服务领域包括专项债发行策划、EOD模式投融资、城市更新等，具备工程咨询甲级等多项资质[12] - 客户覆盖建工领域央企国企、民营施工企业、政府经济部门及金融机构[12]

四川省基建市场成交情况 - 4月四川省共成交102个基建项目，规模达46309亿元，全国排名第7 [1][2] - 成交数量较上月增加24个，但较去年同期减少30个 [2] - 成交规模较上月下降25%（减少15326亿元），较去年同期下降6%（减少2696亿元） [2] - 规模前三行业：市政工程11018亿元、城镇综合开发7844亿元、保障性安居工程7604亿元 [2] 市场参与主体分析 - 央企成交规模占比48%（2227亿元），平均单项目规模357亿元 [1][3] - 地方国企成交数量占比44%（45个），但单项目规模低于央企 [1][3] - 民企存在感较弱，未披露具体数据 [1] 专项债与土地市场动态 - 4月四川省新增专项债发行额为0，2025年累计发行新增专项债80017亿元 [4] - 土地出让面积49243万㎡（同比+183%），但出让收入63亿元（同比-57%） [5] 投融资模式与区域分布 - 专项债发行集中在1月和3月，4月仅发行再融资债券 [4] - 市政工程领域投资额占比最高（238%），城镇综合开发次之（169%） [2] 数据来源与研究方法 - 研究基于国内领先的基建投融资数据库，覆盖项目全生命周期数据 [8] - 分析涵盖政策导向、资金流向及竞争态势等维度 [9]

财政收入情况 - 3月狭义财政收入正增长0.25%，1 - 3月公共财政收入6万亿元，同比下滑1.1%[2] - 3月税收收入同比下降2.2%，一季度累计下降3.5%，预算报告全年增速目标为3.7%；3月非税收入增速由11%降到5.9%[2] - 3月增值税同比增长4.9%，企业所得税同比增长16%，消费税增长9.6%，个人所得税同比下降58.5%，1 - 3月累计同比增长7.1%[2] - 3月房产税同比增长22.5%，车辆购置税、土地增值税增速分别为 - 14%、 - 10%，出口退税同比增加8.3%，一季度出口退税额同比增长14%[2] 财政支出情况 - 3月公共财政支出27719亿元，同比增长5.7%，前三个月支出同比增长4.2%，略高于全年预算4%的目标[3] - 一季度财政支出约为全年支出进度的24.5%，持平2024年[3] - 3月民生类支出中社保和就业、教育支出分别同比增长9%和8%，科技类支出同比减少4.8%，节能环保支出同比增长16%，文旅体育支出增长2%[3] - 3月基建类支出增速较1 - 2月提高5个百分点，城乡社区事务、农林水事务支出增速由负转正，分别同比增长0.6%、2.5%，交运支出同比下滑8%[3] 政府性基金收支情况 - 3月全国政府性基金收入2866亿元，下降12%，地方国有土地出让金收入同比下降16.5%[4] - 3月政府性基金支出8411亿元，同比增长28%，支出进度约为全年目标的15.8%，强于2024年同期的14.8%[4] - 一季度新增专项债发行共计9603亿元，发行节奏快于2024年，但慢于2023、2022年，一季度政府性基金支出增速为11%，预算目标全年增长23%[4] 财政展望 - 后续财政将加快支出进度，支持消费和出口，如消费品以旧换新扩容、发放消费券、补贴出口企业等[5]

金价暴涨 - 金价出现暴涨行情 见证历史性涨幅 [1] 美股盘前走势 - 美股盘前走低 市场质疑特朗普操纵市场可能性 [1] A股市场表现 - A股展开大反攻行情 两天内资金净买入超1780亿元 [1] - 千亿级别资金疯狂涌入A股市场 [1]

货币政策与资金面 - 央行公开市场净回笼1955亿元，开展3532亿元7天期逆回购操作，到期5487亿元逆回购 [3] - 银行间资金面均衡宽松，DR007利率维持在1.77%附近，R001加权利率1.76%，R007加权利率1.80% [3][4] - 银行间回购市场总成交量57924.99亿元，R001成交量占比83.49%，R007成交量占比14.22% [4] 政府工作报告与市场反应 - 2025年政府工作报告未超预期，GDP目标、赤字率、1.8万亿特别国债及专项债规模符合市场预期 [5][6] - 10年期国债利率小幅下行，最低触及1.7025%，收盘报1.7090%，下跌0.5bp [5][7] - 政策表述强调"出台实施政策要能早则早、宁早勿晚"，但市场对执行力度存疑 [6] 经济数据与债市表现 - 2月财新服务业PMI为51.4，高于预期值50.7和前值51，显示服务业持续扩张 [6] - 国债收益率曲线整体下行，10年期国债收益率下跌0.5bp至1.7090%，超长债(2400006)下跌0.4bp至1.9090% [7][8] - 关键期限国债中，2年期收益率下跌0.75bp至1.3925%，5年期下跌1bp至1.5500% [8] 国际关系与市场情绪 - 中国外交部强硬回应美国贸易政策，表态"你要战，那便战"，引发市场关注 [6] - 市场情绪受政策表述和国际关系双重影响，债市呈现窄幅震荡格局 [6][7]