业务调整 - 宜家武汉店、北京西红门店以及南通店因业务调整取消早餐供应服务 [1] - 上海徐汇店、广州番禺店、南京店早餐服务仍正常提供 [1] 未来投资计划 - 2025财年宜家中国计划投资2.73亿元 [1] - 投资重点围绕睡眠相关产品以及餐饮食品相关品类 [1] - 计划带来超过500款更低价格产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 业务调整导致业绩短期波动 但经营节奏与产品布局优化将筑牢长期发展根基 [2] - 国内市场短期承压 海外市场延续增长 期待AQ-400新品放量 [1][3] - 全球营销网络持续完善 高端市场与下沉市场同步推进 [3] - 产品管线取得多项进展 多款新产品上市完善产品矩阵 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入2.60亿元 同比下滑26.36% [1] - 2025H1归母净利润-4077万元 同比下滑820.03% [1] - 2025H1扣非后归母净利润-5175万元 同比下滑3745.56% [1] - 2025Q2实现营业收入1.37亿元 同比下滑25.84% [1] - 2025Q2归母净利润-1197万元 同比下滑512.59% [1] - 2025H1毛利率62.39% 同比下降9.07个百分点 [2] - 销售费用率38.51% 同比上升3.82个百分点 [2] - 管理费用率19.35% 同比上升2.75个百分点 [2] - 研发费用率28.35% 同比上升3.65个百分点 [2] 产品线表现 - 内窥镜设备收入2.40亿元 同比下滑29.63% 毛利率63.75%同比下降8.34个百分点 [2] - 内窥镜诊疗耗材收入966万元 同比增长40.10% 毛利率22.74%同比下降23.18个百分点 [2] - 内窥镜维修服务收入933万元 同比增长122.29% 毛利率70.76%同比上升3.02个百分点 [2] 市场拓展 - 国内市场以AQ-300等高端产品进军三级医院 新一代旗舰机型AQ-400主机和肠胃镜已获证 [3] - 持续深耕县域市场 2025H1已在全国11个省13个地级市举办16场基层培训活动 [3] - 海外市场多个国家产品准入和市场推广进展顺利 营销网络布局取得阶段性成果 [3] 产品研发进展 - AQ-400新一代旗舰机型主机和肠胃镜已获证 [4] - 双钳道内镜实现"双手"协同效能升级 [4] - 复合电子支气管镜创新结构助力肺结节诊疗 [4] - 60系列消化内镜涵盖多个镜种 兼顾日常检查、病变筛查和复杂介入治疗 [4] 盈利预测 - 预计2025年营收8.30亿元 同比增长10.7% [4] - 预计2026年营收9.95亿元 同比增长19.9% [4] - 预计2027年营收11.97亿元 同比增长20.4% [4] - 预计2025年归母净利润0.47亿元 同比增长125.8% [4] - 预计2026年归母净利润0.94亿元 同比增长98.1% [4] - 预计2027年归母净利润1.56亿元 同比增长66.1% [4] - 对应2025-2027年PE分别为136X、68X、41X [4] 估值指标 - 当前股价47.74元 [6] - 总市值64.29亿元 [6] - 总股本1.35亿股 [6]

业务调整 - 其他业务收入减少主要由于暇步士成人鞋品类被授权商授权到期导致授权费缴纳相应减少 [2] - 公司将对暇步士成人鞋品类开展自营 线上渠道进行经营主体变更 线下渠道筹备新开门店并在男女装店铺增设该品类销售 [2] 财务表现 - 暇步士男女装营收占比从2024年末的10.06%增长至2025年上半年的22.87% 增速符合公司预期 [3] - 上半年政府补助减少主要由于子公司所在地企业扶持资金减少 [5] 市场表现 - 8月份各品牌销售情况良好 同比数据增长 消费者消费意愿有所增加 主要受益于秋季新品上市 北方气候转凉 开学季及品牌产品店铺形象升级 [4] 发展战略 - 公司将通过产品升级和渠道拓展进一步推动男女装业务发展 [3] - 公司维持相对稳定分红比例 在盈利能力提高且无重大资本性支出前提下可能进一步提高分红比例 [4]

业务调整动态 - 盒马邻里自提业务将于10月4日全面停止运营 [1] - 盒马X会员店上海森兰店已于8月31日停业 [2] - 累计关店数量不超过整体门店的2% [4] 业务结构现状 - 当前四大业态：盒马鲜生(429家)、盒马奥莱NB店(298家)、盒马邻里(119家)、盒马X会员店(已停业) [2] - 用户需求由盒马鲜生和超盒算NB全面承接 [1] - 礼品卡、盒花等权益可继续在其他门店使用 [1] 盒马邻里发展历程 - 2021年上线 定位为砍掉配送环节的前置仓模式 [3] - 曾快速扩张至全国10个城市400家门店 [3] - 2022年退出多个城市后仅保留上海区域 [3] - 与盒马奥莱并入NB事业部 [3] 战略聚焦方向 - 资源集中投向盒马鲜生与超盒算NB两大核心业态 [5] - 计划2024年新开100家盒马鲜生门店 年底总数突破520家 [6] - 超盒算NB完成品牌升级 现有近300家门店 [6] 行业专家观点 - 退出社区团购业态是优化业务结构的必然选择 [4] - 机遇在于商超升级、折扣业态发展及淘宝闪购协同 [4] - 挑战来自规模化后的组织管理和供应链优化 [4] - 收缩非核心业务有助于提升运营效率应对市场挑战 [6]

公司发展历程 - 2007年以iPhone PC Suite名称创立 最初为解决iPhone同步难题而开发 三个月内积累20万用户 [9] - 2008年被网龙以10万元收购 正式更名为91手机助手并推出1.0版本 [9] - 2012年用户数突破1.27亿 应用下载量超100亿次 成为中国最大第三方应用分发平台 [13] - 2013年被百度以19亿美元收购 创当时中国互联网最大并购纪录 [15] 产品功能特性 - 首创跨系统管理模式 同时支持iPhone、Android、Symbian等五大操作系统 [12] - 提供文件管理、应用安装、数据备份等核心功能 支持通过电脑端管理手机 [12] - 开发铃声制作功能 用户可通过电脑剪辑MP3后传输至手机 [13] - 推出微信聊天记录还原功能 获得用户广泛好评 [13] 市场地位变化 - 2009年占据国内手机助手市场90%份额 处于绝对垄断地位 [11] - 在功能机向智能机过渡期抓住市场机遇 成为早期智能手机时代重要应用获取渠道 [13] - 2017年百度关停91无线主体业务 2020年下线应用分发渠道 [16] - 2024年宣布全面停止服务 所有云端及本地数据将永久删除 [5] 行业环境变迁 - 早期因App Store未开放 应用获取渠道匮乏 为91助手创造发展机遇 [13] - 后期苹果强化封闭生态 安卓系统完善 手机厂商内置管理功能导致生存危机 [16] - 业务停服原因为业务调整及产品迭代优化需求 [7]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][6] 核心观点 - 二季度利润端重回增长 反映组织管理调整及业务提效优化等措施已逐步见效 [1] - 公司持续对业务方向、经营理念及人才组织模式进行系统性调整 未来有望进一步延续改革成效 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、5.45亿元、6.37亿元 对应PE分别为60.9倍、50.5倍、43.2倍 [4] 财务表现 - 2025上半年实现营收22.61亿元 同比-19.57% 归母净利润2.21亿元 同比-35.38% [1] - 单二季度营收11.83亿元 同比-18.44% 降幅较一季度收窄2.33个百分点 归母净利润同比+20.89%至1.19亿元 [1] - 上半年毛利率70.99% 同比-3.52个百分点 [3] - 销售费用率35.74% 同比-6.19个百分点 其中二季度销售费用率-12.46个百分点 [3] - 管理费用率12.17% 同比+3.4个百分点 研发费用率10.22% 同比+3.09个百分点 [3] - 经营性现金流净额2.18亿元 同比-17.49% [3] 业务分部表现 - 皮肤科学创新转化业务收入9.12亿元 同比-33.97% 战略从流量驱动向品牌逻辑转变 [2] - 医疗终端业务收入6.73亿元 同比-9.44% 持续产品创新并构建"直销精耕头部+经销覆盖长尾"渠道体系 [2] - 原料业务收入6.26亿元 同比基本稳定 [2] - 营养科学创新转化业务收入0.38亿元 同比+32.4% [2] 未来预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为60.70亿元、69.98亿元、80.95亿元 同比增长13.02%、15.29%、15.67% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.52亿元、5.45亿元、6.37亿元 同比增长159.65%、20.48%、16.88% [5] - 预计EBIT Margin将从2025年的8.99%提升至2027年的13.04% [5] - 预计净资产收益率将从2025年的6.43%提升至2027年的8.35% [5]

门店关闭情况 - 上海最后一家盒马X会员店森兰商都店将于2025年8月31日正式关闭 目前绝大部分区域已清空并进入关闭施工阶段 [1] - 该店关闭后标志着盒马X会员店全国所有门店彻底停止运营 该业态全面退出市场 [15] - 2025年以来全国多家盒马X会员店相继停业 包括4月1日关闭的上海高青店/大场店/东虹桥店 以及7月31日关闭的北京世界之花店/苏州相城店/南京燕子矶店 [15] 闭店清仓状况 - 剩余商品以1-3折清仓销售 出现顾客大量"捡漏"现象 有顾客原价359.3元商品实际支付仅32.4元 [1][4] - 具体折扣商品包括：MAX短袖T恤从99元降至19.35元（三件装） KN95口罩从29.9元降至3元 纸茶杯从69.9元降至6.3元 飞盘从49.9元降至7.5元 冷链泡沫箱从39.9元降至3.6元 [7][9][11] - 茅台类商品不参与折扣 可退回厂家 其他折扣酒类早已售罄 [13][14] 业务战略调整 - 公司决定集中资源发展"盒马鲜生+盒马NB"两大核心业态 快速复制成熟模式并辐射社区市场 [17] - 此次关店是内部业态整合的业务调整 预计将加速盒马鲜生和盒马NB新店开业 [17] - 自有品牌MAX商品将通过"云享会"平台继续提供网购次日达服务 [19] 历史发展背景 - 盒马X会员店从2020年10月至2023年10月共开设10家门店 分布在上海/北京/南京/苏州等城市 [15] - 该业态选址郊区或大型商圈 目标客群定位于中产及高端家庭 采用会员制模式 [15] - 公司业务逐步发展为会员制超市X会员店与非会员制的盒马鲜生/盒马NB并存格局 [15]

资生堂业绩表现 - 2025上半年销售额同比下滑7.6% [1] - 2019-2024年营收增速放缓 2020年下滑18.6% 2023年下滑8.8% [15] - 日本市场2025上半年销售额下滑0.6% 2020年曾出现29.7%最大跌幅 [21] Laura Mercier品牌动态 - 计划2024年10月退出日本市场 [1] - 品牌定价区间165-790元 2021年进入中国市场 [6] - 天猫旗舰店累计粉丝18.5万 近一年仅热销10万件商品 [6] - 2015年销售额达1.6亿美元（约11.45亿元人民币） [11] 资生堂收购与剥离策略 - 2016年以2.6亿美元（约18.61亿元人民币）收购Laura Mercier和RéVive [11] - 2021年以7亿美元（约50.10亿元人民币）抛售Laura Mercier/BareMinerals/Buxom三大品牌 估算亏损近百亿 [11] - 被剥离品牌2020年销售额暴跌 Bare Minerals降39% Laura Mercier降28% [12] - 收购品牌留存时间短 20年来10起收购中4起被亏本抛售 [26] 品牌运营挑战 - Bare Escentuals2017年重组产生655亿日元（约31.81亿元人民币）减值亏损 关闭100家美国门店 [14] - 醉象品牌2025上半年销售额暴跌57% Q1降65% Q2降43% [30] - NARS品牌2025上半年增速放缓 仅微涨1% [30] - 资生堂收购品牌后欠缺运营能力 难以实现市场深度渗透 [26] 战略调整方向 - 计划将护肤销售额占比提升至80% 2019年实际占比仅60% [14] - 实施"Core3"与"Next5"品牌矩阵策略 聚焦护肤和香水品类 [24] - 日本本土市场收缩业务 解除Laura Mercier代理关系符合战略调整 [26] - 日本美妆市场竞争激烈 雅诗兰黛旗下Too Faced2023年亦退出该市场 [33]

盒马会员店业务全面停业 - 盒马鲜生旗下会员店业务将全面停止运营 北京世界之花门店于7月31日闭店 苏州相城店和南京燕子矶店同日停业 上海森兰店将于8月31日停业 [1] - 盒马在全国范围内仅存的几家会员店已全部宣告停业 意味着公司正式放弃曾被视为"第二增长曲线"的会员店业务 该业务曾对标Costco [1] 盒马X会员店发展历程 - 2020年10月首家门店在上海开业 标志着盒马正式进军会员店市场 X会员店作为独立业态承载拓展新业务的期望 直接对标Costco [3] - 2021年6月进军北京市场后迎来发展高峰 截至2023年10月在全国开设10家门店 覆盖上海 北京 南京 苏州等多个城市 [3] - 7月29日北京世界之花门店多数货架已清空 半小时内仅五位顾客进店且未消费 店员透露关店是因公司决定砍掉会员店业态 [3] 业务调整原因 - 盒马未给出具体解释 但有知情人士透露是主动进行的业务调整 目的是聚焦盒马鲜生及奥莱等核心业态 强化高品质生鲜供应链和即时配送能力 [4] - 专家认为战略调整是基于自身资源优势和行业趋势的明智之举 通过聚焦核心业务有望实现更稳健发展 [6] 行业影响 - 会员店业务停业让消费者感到惋惜 但商业竞争充满变数 公司未来需在新业态下保持竞争力并实现可持续发展 [6]

盒马X会员店全部停业 - 盒马X会员店全国门店将于8月31日前全部停业 包括上海森兰店[1][2] - 该业务曾被公司视为"第二增长曲线" 对标Costco模式[2][5] - 关店决策系公司主动业务调整 聚焦盒马鲜生及奥特莱斯业态[7] 业务发展历程 - 2020年10月首店在上海开业 2021年进入扩张高峰[3] - 2021年12月至2022年1月期间新增4家门店[3] - 截至2023年10月全国共10家门店 覆盖上海北京南京苏州等城市[3] 门店运营现状 - 北京世界之花门店关闭前半小时仅5位顾客进店且零消费[4] - 闭店前货架清空率超90% 仅剩包装箱/毛绒玩具/血氧仪等商品[4] - 会员体系含258元黄金卡与658元钻石卡 定位中产及高端客群[6] 战略调整原因 - 公司资源将集中投入生鲜供应链与即时配送能力建设[7] - 行业专家认为此举为构建更具持续竞争力的业务模式[7] - 原CEO侯毅曾公开表示要与Costco山姆正面竞争[6]