市场表现 - 沪指自7月9日突破3500点后连续9个交易日稳守关口并刷新年内高点 [1] - 7月23日沪指和上证50指数盘中分别突破3600点和2800点 [2] 行情驱动因素 - 多重利好推动市场上涨包括"反内卷"政策深化、雅鲁藏布江下游水电项目开工（总投资1.2万亿元）以及中国资产重估趋势 [5] - 政策面积极发力活跃资本市场鼓励长期资金入市国内经济企稳回升提供基本面支撑 [6] - 行情由基本面、政策面与资金面同频共振驱动结构性轮涨特征显著 [6] 后市展望 - 市场处于主升行情中尚未看到明确拐点有望延续震荡上行 [8] - 沪指从冲击3500点到突破3600点仅隔20天显示市场风险偏好高资金承接力强 [9] - 政策表述边际变化或成为新催化剂中长期中国资产重估趋势不改 [9] 投资机会 - 产业趋势方向关注AI、创新药等科技成长领域政策指引方向关注消费、供给侧改革及红利资产 [11] - 大金融板块受机构资金配置需求增加推动银行等高股息红利类资产受青睐 [11] - "反内卷"政策推动基建、水泥、钢铁等传统行业迎来新起点企业盈利能力提升强化红利风格 [11]

上证综指表现 - 7月23日上证综指突破3600点，最高达3613.02点，距离年内首破3500点仅用10个交易日 [1][3] - 沪指站上3600点后尾盘转弱，收盘报3582.3点，微涨0.01% [1][3] - 2024年10月8日上证综指曾达3674.4点，当前点位接近近年高点 [3] 深证成指表现 - 7月23日深证成指突破年内新高，最高达11158.22点，收盘报11059.04点，跌0.37% [1][3] - 创业板指收盘报2310.67点，微跌0.01% [3] 券商及金融板块 - 7月23日早盘49只券商及券商概念股全面上涨，国盛金控一度涨停 [1][5] - 中证全指证券公司指数收盘涨1.02%，23只券商股收涨，国信证券领涨5.14% [5] - 31家上市券商上半年净利润同比均正增长，14家归母净利润最高增幅翻倍 [5] - 五大上市险企及28只银行股悉数收涨 [5] 市场驱动因素 - 博时基金认为市场风险偏好持续修复，政策跨周期调节及汇金等长期资金发挥稳定作用 [3] - 长城基金指出"反内卷"政策深化、1.2万亿元雅鲁藏布江水电项目开工及中国资产重估趋势为三大驱动因素 [4] - 金融板块上涨带动上证综指突破3600点 [5] 行业轮动与热点板块 - 年内中证沪港深新消费指数、中证创新药产业指数、中证机器人指数分别累计上涨28.69%、24.88%、12.6% [6] - 博时基金预计市场热点将持续轮动，指数或保持震荡上行 [6] - 财经评论员郭施亮认为基建、水泥、钢铁等板块受关注，白酒、券商或存补涨机会 [6] - 前海开源基金预计人形机器人、新消费、创新药等热点板块延续向上走势 [7] 后市展望 - 业内人士预测大盘未来可能突破4000点，券商、白酒板块或回升 [1][7] - 长城基金建议短期保持乐观谨慎，关注顺周期板块拉动及其他板块接力效应 [7]

中国资产重新评估 - 2025年全球投资者对中国资产进行重新评估，因"杭州六小龙"和"港股新消费四姐妹"等高质量中国企业崭露头角，展示中国经济韧性和创新潜力 [1] - 国际资本对中国市场兴趣提升，中国资产逐步成为国际投资组合重要组成部分 [1] - 韩国投资者偏好中国科技与新兴产业公司，反映全球投资者对中国股票态度转变 [7] A股市场风格与核心资产 - A股行情主要由核心资产主导，银行股等权重股维护大盘稳定，五大行股价创历史新高 [2][4] - 核心资产价格已处于高位，大幅推升指数可能性低，市场更可能走慢牛、长牛行情 [4] - 中信证券分析师认为A股风格或从中小票题材轮动转向核心资产趋势性行情，但该观点存在争议 [1] 中国资产吸引力分析 - 2025年上半年中国优质资产抗跌能力强，港股与A股逆势上涨，吸引避险资金 [6] - 中国核心资产估值显著低于美股，沪深300估值13倍、恒生指数11倍，远低于美股三大指数30倍以上估值 [7] - 中国资产处于低估值与政策红利释放阶段，未来盈利能力有望提升，吸引外资参与 [7] 宇树科技资本历程 - 宇树科技成立至今完成10轮融资，2016年获尹方鸣200万元种子轮投资 [10] - 2018年获极客公园变量资本、安创科技投资、宾阖投资（何小鹏主要出资）投资 [12] - 2020年红杉中国种子基金、德迅投资投入数千万元Pre-A轮融资，祥峰投资、初心资本入局 [14] - 2021年顺为资本领投千万美金A轮融资，2022年完成数亿元B轮融资，由经纬创投和敦鸿资产领投 [14] 张坤二季度调仓动向 - 显著增持消费行业龙头股，如"茅五泸汾"等白酒股，以及顺丰控股（+242.09%）、华住集团（+365.37%）、携程集团（+42.37%） [16] - 减持腾讯（-8.55%）、招商银行（-30%）、台积电（-27.9%）、阿斯麦（-4.65%）等科技企业 [18] - 新增京东健康与微软持仓，美团、洋河、富途退出十大重仓股 [16][18] - 前五大持仓为腾讯控股、阿里巴巴、五粮液、泸州老窖和贵州茅台，维持互联网与高端白酒高集中度配置 [19] 投资策略建议 - 建议左手配置水电、核电等稳健资产，右手布局机器人、国产算力等潜力领域 [20] - 避免无政策支持的弱股、远离5日线的高位股和政策兑现后的行情 [20] - 关注政策扩散机会，龙头涨后轮动至二线标的，如水泥设备、地下管廊等相关领域 [20]

外资重新定价中国资产 - 约60%的中东主权财富基金计划在未来五年内增加对中国资产的配置，特别是科技领域 [2][3] - 全球主权财富基金正押注中国在数字技术、可再生能源和先进制造业方面的实力 [3] - 亚太和非洲地区主权基金中分别有88%和80%的机构表示将增加对中国市场的投资，北美地区也有约73%的主权基金持积极态度 [5] 外资增配中国资产的原因 - 推动因素包括中国市场具备良好回报（71%）、有助于投资组合多元化（63%）、外资市场准入提升（45%）等 [6] - 受访者普遍认可中国出台的多项支持性政策，认为中国市场有利于创新技术的发展 [7] - 中国在主要科技领域的创新领导力越来越令人信服，吸引投资者争相投资 [8] 最具吸引力的投资领域 - 数字科技与软件、先进制造与自动化、清洁能源与绿色科技以及医疗健康与生物科技等 [9] - 中东投资者认为中国在清洁能源与绿色科技领域没有真正的竞争对手，将在太阳能、风能、电动车和电池市场占据主导地位 [10] - 机构对稳定币的兴趣日益浓厚，近50%的基金倾向于投资稳定币，但仍落后于比特币（75%） [10] 中国资产市场表现 - 7月21日A股市场沪指、创业板指双双创出年内新高，涨幅分别为0.72%、0.87%，沪深两市成交额1.7万亿元，较上个交易日放量1289亿元 [11] - 港股市场恒生指数盘中一度站上25000点，创2022年2月以来新高，年内涨幅扩大至24.6%，恒生科技指数年内累计涨幅超25% [13] 市场展望 - 广发证券指出当前市场"上行收益和下行风险不对等"，下行风险被锁住，上行收益有较大潜在空间 [12] - 华泰证券认为港股科技板块兼具低估值与景气改善双重优势，恒生科技指数动态PE仅15.7倍，低于历史均值23.8倍 [14] - 港股科技板块是占整个港股市场接近1/3的大容量板块，投资者应重点关注科技重估驱动的第三轮中国资产重估行情 [15]

港股IPO市场外资基石投资者参与情况 - 2024年上半年港股IPO项目中基石投资者投资金额占比达45.2%，其中外资基石投资者占比59.3%，较2024年的40.4%显著上升 [1] - 基石投资者通过约定价格提前认购股份并设定禁售期，其参与度是衡量市场热度和资本对企业价值判断的重要指标 [1] 外资争做港股基石投资者的核心逻辑 逻辑一：布局具备全球竞争力的中国企业 - 外资重点布局恒瑞医药(创新药)、海天味业(调味品)、蜜雪集团(茶饮)、宁德时代(动力电池)、三花智控(制冷控制)等龙头企业 [3] - 外资基石投资者投资领域集中在新能源、消费、医药生物、先进制造等与中国产业政策高度契合的行业 [3] 逻辑二：港股市场活跃度提升 - 2025年6月底香港证券市场总市值达42.7万亿港元，同比增长33% [4] - 前六个月日均成交金额同比大幅上升118%，流动性改善使基石投资者退出路径更通畅 [4] - 市场活跃使外资从"保发行"转向通过基石渠道提前锁定优质资产 [4] 逻辑三：全球资本再配置与中国资产重估 - 美联储降息预期与美元资产波动促使全球资本增配港股 [5] - 恒生AH溢价指数从年初144.69点回落至7月21日的125.44点，港股估值吸引力显现 [5] - 中国人工智能、人形机器人等产业快速发展推动外资重新评估中国资产价值 [5] 外资持续加码港股的核心动因 - 表层原因是港股流动性修复与全球资本再配置的共振 [5] - 深层原因是外资对中国产业升级方向核心资产及市场制度韧性的认可 [5]

QDII基金2025年二季度持仓概况 - 港股和美股是QDII基金持仓最多的两类资产 [2] - 持仓市值前五的行业为信息技术、非日常生活消费品、通讯服务、医疗保健、金融 [2] QDII基金调仓方向 - 部分医药主题QDII基金增配港股并减仓美股 [4] - 易方达全球医药行业混合(QDII)港股市值占比从一季度72.98%提升至85.53%，美股市值占比从17.76%下降 [4] - 摩根中国生物医药混合(QDII)港股市值占比从29.40%提升至45.56%，不再持有美股 [4] - 部分QDII基金同步增配港股、A股和美股 [7][8] - 富国全球消费精选混合(QDII)港股市值占比从52.72%增至53.67%，A股市值占比从20.66%增至21.30%，美股市值占比从9.15%增至13.04% [7][8] 港股配置逻辑 - 恒生科技指数估值处于相对低位，较海外市场呈现明显优势 [5] - 港股互联网服务、软件应用等板块与国内经济复苏关联度高，政策改善易传导至股价 [5] - 部分高股息股票仍具配置价值，2024年9月以来港股表现吸引资金流入 [5] 重仓港股QDII基金表现 - 年内回报率前十的QDII基金均为股票型或混合型产品，包括汇添富香港优势精选A(133.72%)、广发中证香港创新药ETF(89.67%)等 [9] - 25只重仓港股的QDII基金年内回报率超30%，多为医药、科技主题 [9] - 重仓海外股市的QDII基金表现较弱，部分产品回报率为负 [10] 后市投资方向 - 创新药企业被长期看好，重点关注具备全球竞争力的制药和生物科技公司 [11] - 制药和器械领域有望培育持续成长的大市值公司 [11] - 港股科技板块仍被青睐，包括物流自动化、产品出海等领域的龙头公司 [12] - 端侧AI前景广阔，中国制造业升级和出海3.0模式(电动车、创新药、高端制造等)受关注 [13]

中国资产重估 - 中国资产估值偏低 叠加高科技产业的全球竞争力优势 外资机构或从低配转向标配中国资产 [1] - 新能源汽车产业链 人工智能 高端制造等中国优势领域 消费板块以及被低估的顺周期产业均有望迎来价值重估 [1] - 与海外主流发展中国家相比 中国资产估值普遍偏低 值得外资机构系统性增持 [1] 外资关注板块 - 从估值和产业两个关键维度来看 中国资产整体低估 值得外资系统性增持 [2] - 中国的优势领域包括人工智能领域 涵盖芯片算力 大模型到核心应用 新能源汽车产业链 以及高端制造领域的人形机器人 智能装备等 [2] - 新能源汽车产业链完整且成熟 从上游原材料供应到下游整车制造及销售服务 各个环节都展现出强大实力 [2] - 消费板块拥有庞大的消费市场 随着国内经济发展和居民消费升级 其稳定的增长性和现金流优势会吸引外资机构目光 [2] - 被地产和债务周期拖累的顺周期产业 会随着经济稳步复苏和政策调整 迎来价值修复与重估的机会 [2] 人工智能产业 - 人工智能产业的发展在不同阶段有不同的发展重点 从电子计算机面世以来 人类就希望通过机器代人的方式大幅提升生产效率 [3] - 2022年下半年以来 在大语言模型取得重大突破后 朝着实现机器智能时代迈进了一大步 但离真正的智人依然很远 [3] - 目前国内外基础大模型领域仍然在快速迭代 这背后还是基于上游算力的堆砌 [3] - DeepSeek大模型可以部分降低算力需求 但依然没有拉开和海外竞争者的差距 海外模型的迭代又取得了超乎寻常的效果 [3] - 对于资本市场而言 上游基础设施企业的发展依然会持续亮眼 [3] AI应用领域 - 全球在应用端都在不断尝试 在AI+IT AI+教育 AI+影视 AI+政务 AI+国防安全等领域都已涌现出很多瞪羚企业 [4] - 不少公司的收入从2024年开始持续高增长 领先企业的估值也接近几百亿美元 [4] - 在搜索 短视频制作 教育 医疗等领域 国内企业尤其是核心互联网企业都已有现象级产品落地 [4] - 这些企业仍处在发展的早期阶段 虽然财务指标暂时较为一般 但值得密切跟踪 [4]

基金业绩表现 - 2025年二季度基金利润3544 86万元 加权平均基金份额本期利润0 1209元 [2] - 二季度基金净值增长率为12 82% 截至二季度末基金规模为4亿元 [2] - 截至7月17日单位净值为1 337元 [2] - 近三个月复权单位净值增长率为21 94% 同类排名84/138 近半年增长率为29 74% 同类排名86/138 近一年增长率为48 74% 同类排名50/133 近三年增长率为23 53% 同类排名20/106 [3] - 近三年夏普比率0 4914 同类排名12/105 [8] - 近三年最大回撤38 36% 同类排名59/105 单季度最大回撤27 81%（2024年一季度） [10] 投资策略与配置 - 坚持逆向投资风格 精选成长性好且估值较低的板块及个股 [2] - 投资主线为内需+科技 聚焦中国经济转型升级方向 [2] - 重点配置老龄化相关医药产业 创新药 高端制造出海及AI科技领域 [2] - 港股配置逻辑为优质公司估值较A股更低 [2] - 近三年平均股票仓位92 67%（同类平均86 87%） 2025年上半年末仓位达94 34%峰值 [13] 持仓与基金经理 - 十大重仓股为爱博医疗 固生堂 三友医疗 一心堂 开立医疗 康方生物 健之佳 迈富时 普瑞眼科 美好医疗 [18] - 基金经理万民远管理5只基金近一年均为正收益 其中融通价值成长混合A近一年净值增长率达51 66% [2]

报告核心观点 - 中国资产重估首选低PB策略，长期看全球化重构与经济转型推动资本回流和资产重估，中期经济底部现金流改善和估值切换使低PB标的受益，短期内外因素催化，港股金融地产、建筑和能源等低PB行业性价比高 [2][6] 长期逻辑：全球化重构与中国经济转型 - 全球化格局调整，美国主导的全球分工体系瓦解，美元循环和信用派生能力走弱，美国或扩张资本开支、增加储蓄、约束消费，中国或减少资本开支、储蓄，促进消费 [11] - 中国经济从高速向高质量发展过渡，房地产和基建投资驱动力减弱，传统行业资本开支增速中枢下移，工业化后期边际投资回报降低，利于改善企业资产负债结构 [12] - 中国在全球化走弱后若约束资本开支，成本曲线优势更显著，资本回报上修和回流将推动资产长期重估 [16] 中期逻辑：经济底部、现金流改善与估值切换 - 国内经济处于周期低位，需求弱、通胀低抑制企业投资意愿，上市公司主动削减资本开支，政策导向转向化解过剩产能和优化结构，企业盈利质量有望提高，ROE逐步企稳回升 [17] - 总量增速下行，传统PE信号失效，PB作为资产端估值指标更可靠，低PB标的资产价值和未来ROE提升空间被低估，有望率先受益于估值修复 [17] - 企业压缩投资和去杠杆，利润留存率上升、分红可能增加，ROE提升将推高合理PB水平，中期PB估值中枢有望上移，稳健分红政策将吸引价值型资金 [18][21] 短期催化：内外因素共同作用 - 美国逆全球化政策使金融市场和经济不确定性提高，资本外流，美元贬值，人民币被动升值，推动结汇回流 [22] - 国内“反内卷”成政策主线，传统周期行业出现产能收缩预期 [28] 中国资产PB较低，重估正当时 - 对比美欧，中国多数行业PB较低，全球化重构下中美资产估值或镜像收敛，“反内卷”后需求有望扩张 [29] 行业选择：港股金融地产、建筑和能源 - 港股性价比更佳，低PB行业集中于金融、地产、建筑、能源四大行业 [6] - 筛选出PB小于2、市值在5000亿元以上的AH细分行业，列出港股和A股相关行业的PB、市值等信息，以及对应行业中市值排名前五的个股情况 [37][40][41]

中国资产重估的核心动能 - 人民币资产重估的核心动能源于国内结构性改革的深化与百万亿级居民财富的再配置潜能，而非汇率变动 [1] - 中国资产重估的核心动力来自国内基本面韧性，而非外部货币环境单一驱动 [2] - 国内居民存款超150万亿的庞大蓄水池叠加房地产资金沉淀的再配置潜力，为中国资产重估提供了内生动能 [2] 美元贬值背景下的资产配置逻辑 - 美元贬值是当下相对确定的资产配置线索，欧盟、日本、中国等经济体提前进行结构性改革释放了活力 [2] - 美国长期依赖低利率与科技景气，掩盖制造业空心化与美债滚雪球风险，2022年后财政支出利息压力骤增 [2] - "美元贬值-人民币升值-中国资产重估"的逻辑链条正逐步形成 [2] 改革与资产重组 - 改革发力点转向"资产重组，提高效率"，有待盘活的土地、房屋、民营制造业产能及金融资本将为资本市场注入长期稳定性 [3] - 国常会首次将"好房子"纳入城市更新范畴，与人口置换需求共振 [3] - 并购重组案例数量翻倍，尤其在TMT和制造行业，正通过效率提升重塑资产收益率 [3] 资产配置框架 - 从"非美"到中国机会的资产配置框架包括黄金和白银、铜铝等供给受限实物资产、高信用非美主权债、优质成长股、稳定高分红资产 [4] - 黄金作为美元贬值的对冲工具，国内黄金股补涨空间明确 [4] - 美股未来走势高度依赖AI应用落地支撑，或将进入震荡调整区间 [4] - A股长期看好红利，股息率相比国债利率优势明显 [4] - 港股呈现"结构牛"特征，资金涌入高股息红利、医药及小盘成长股 [4] 制造业龙头"出海"机遇 - 优质出海企业在需求端、供给端、竞争端构建多维竞争力 [5] - 电力设备、机械、汽车领域龙头已基本实现与地产周期脱钩，一季度利润增速占据显著优势 [5] - 出海企业深耕"一带一路"本土化场景，进行合理的全球供应链布局，掌控核心高毛利环节 [5] TIRD平台的市场捕捉能力 - TIRD平台通过数字化、智能化手段重塑投资体系，构建覆盖宏观数据、资产配置、仓位管理等多维度模型 [6] - 仓位模型使用盈利预测改进后的ERP指标，去年成功捕捉"924加仓窗口" [6] - 红利与创业板轮动模型今年5月首次发出创业板加仓信号，揭示成长股流动性环境边际改善 [6] - 多维周期机遇模型4月精准预判美股超跌反弹机会，4-5月提示构建"红利+微盘"杠铃组合 [7] - A股行业模型数据显示电池行业景气拐点初现，估值处于低位 [7] - 贵金属虽处景气高位但持仓仍有空间，软件板块尚需AI应用端盈利突破催化 [7]