截至收盘，中证A500指数上涨1.3%，中证A100指数上涨1.0%，中证A50指数上涨0.7%，均实现三连阳，A500ETF易方达（159361）今日成交额近40亿元、 创下3月以来新高，资金净申购达3.78亿份。 证监会主席吴清今日在2025金融街论坛年会上表示，在风险再定价、资产再平衡过程中，稳健性和均衡性日益成为资产配置的优先选项。在此过程中，A 股、港股等中国资产持续重估，配置价值更加显现。 每日经济新闻 ...

资本市场改革方向 - 全球格局和科技创新趋势深刻变化对资本市场发展和功能发挥提出新要求新期待 需要不失时机深化改革以增强市场制度包容性适应性 提升市场吸引力和竞争力[1] - 证监会将进一步深化投融资综合改革 持续增强资本市场包容性适应性吸引力竞争力 更好服务经济社会发展和金融强国建设[1] - 科创板科创成长层将迎来首批新注册企业上市 试点引入资深专业机构投资者预先审阅等已实施 改革效应正加快显现[1] - 将启动实施深化创业板改革 设置更契合新兴领域和未来产业创新创业企业特征的上市标准 为新产业新业态新技术企业提供更精准包容金融服务[1] 上市公司质量与中长期资金作用 - 证监会将择机推出再融资储架发行制度 进一步拓宽并购重组支持渠道 促进上市公司产业整合做优做强[2] - 督促上市公司完善治理加大分红回购增持力度 以稳健业绩筑牢价值根基 用真金白银回报股东支持[2] - 着力发挥中长期资金压舱石和稳定器作用 扎实推进公募基金改革 推动企业年金保险资金等全面落实长周期考核[2] - 丰富适配长期投资的产品和风险管理工具 努力完善长钱长投市场生态[2] 市场开放与跨境合作 - 《合格境外投资者制度优化工作方案》正式推出 包括优化准入管理提高投资运作效率扩大投资范围等 为境外投资者提供更透明便利高效制度环境[2] - 资格审批与开户高效办成一件事和对配置型外资准入实行绿色通道两项举措当天落地[2] - 将优化互联互通机制 提升境外上市备案质效 深化内地与香港市场务实合作 推动形成在岸与离岸协同发展开放与安全良性互动发展新格局[2] 风险防控与投资者保护 - 将筑牢防风险强监管坚固防线 增强风险四早防范处置能力 强化跨市场跨行业跨境风险监测 健全长效化稳市机制 防范市场大幅波动[3] - 强化零容忍执法震慑 对财务造假操纵市场内幕交易等违法违规行为依法严打打准打疼 持续增强投资者信任和信心[3] - 发布加强资本市场中小投资者保护的若干意见 围绕强化发行上市退市等过程投资者保护推出23项务实举措 不断扎牢织密投资者保护安全网[3] 区域资本市场发展 - 证监会继续把北京作为资本市场改革开放重要窗口 充分发挥资本市场枢纽功能 推动更多先行先试政策首家首例在京落地[3] - 鼓励优质行业机构和长期资本在京集聚发展 不断提升首都资本市场能级 全力推动资本市场与首都经济发展良性互动[3]

市场整体资金流向 - 10月24日A股市场普涨，两市成交额近1.99万亿元，但股票ETF资金单日净流出超88亿元[1] - 截至10月24日，全市场1232只股票ETF总规模为4.61万亿元[2] - 从整周来看，A股主要指数大幅上涨，上证指数周涨幅2.88%，创业板周涨幅超8%，但股票ETF全周资金净流出接近180亿元[1] 资金净流入详情 - 10月24日有24只股票ETF资金净流入超1亿元，煤炭ETF、电池ETF、上证50ETF净流入居前，均超3亿元[2] - 资金净流入前20大ETF中，红利主题相关ETF有3只，港股相关ETF有4只，涉及红利、科技、互联网等方向[2] - 行业主题方面，机器人、电池行业相关ETF分别有3只和2只，煤炭、酒、航空航天、消费等行业ETF各1只[2] - 具体来看，煤炭ETF净流入5.17亿元，电池ETF净流入3.84亿元，上证50ETF净流入3.36亿元[4] - 易方达基金旗下多只产品获资金流入，机器人ETF易方达净流入1.2亿元，港股通互联网ETF净流入0.8亿元且规模超60亿元创历史新高[3] - 华夏基金旗下，上证50ETF和机器人ETF单日净流入居前，分别为3.36亿元和1.74亿元，最新规模分别为1848.21亿元和231.98亿元[3] 资金净流出详情 - 10月24日有42只股票ETF净流出资金超过1亿元，宽基指数ETF和部分行业主题ETF成流出主阵营[5] - 宽基指数ETF中，3只科创板50ETF合计净流出近16亿元，3只沪深300ETF合计净流出超15亿元，2只创业板ETF合计净流出超9亿元[5] - 行业主题方面，4只芯片半导体相关ETF净流出资金接近14亿元，银行、人工智能、通信等相关ETF资金净流出也较多[5] - 具体来看，科创50ETF净流出10.36亿元，沪深300ETF净流出7.82亿元，半导体ETF净流出7.38亿元，创业板ETF净流出6.89亿元[7] 基金经理观点 - 招商基金基金经理郭锐在三季报中表示维持看好中国资产重估的观点，保持高仓位和结构进攻性，超配有色金属、非银等行业[5] - 农银汇理基金经理廖凌认为，尽管市场震荡可能加剧，但A股向下调整空间有限，看好四季度行情，风格上大盘蓝筹可能占优[6]

市场整体表现 - A股市场于10月24日呈现普涨格局，主要指数全线飘红，两市全天成交额近1.99万亿元 [2] - 上周整周A股主要代表性指数集体收获可观涨幅，上证指数周涨幅达2.88%，创业板指数周涨幅超过8% [3] - 截至10月24日，全市场1232只股票ETF（含跨境ETF）总规模为4.61万亿元 [5] 股票ETF资金流向概况 - 10月24日股票ETF市场资金净流出超过88亿元 [3][4][6] - 当周股票ETF整体资金净流出接近180亿元，科创50指数、沪深300指数、创业板指等相关宽基指数ETF成为资金净流出主阵营 [3] - 当日有24只股票ETF资金净流入超过1亿元 [6] 资金净流入主要领域 - 资金净流入前三大股票ETF为煤炭ETF、电池ETF和上证50ETF，净流入金额均超过3亿元 [6] - 红利主题相关ETF在资金净流入前20大中占据3席，港股相关ETF占据4席 [6] - 行业主题方面，机器人、电池行业相关ETF分别有3只和2只上榜，煤炭、酒、航空航天、消费等行业ETF各有1只 [7] - 近期资金流入SGE黄金9999指数相关ETF超过120亿元，但上周五商品型黄金ETF净流出19亿元 [8] 具体ETF产品资金流入情况 - 易方达基金旗下机器人ETF易方达净流入1.2亿元，港股通互联网ETF净流入0.8亿元且规模超60亿元创历史新高，红利ETF易方达净流入1.7亿元 [8] - 华夏基金旗下上证50ETF和机器人ETF单日净流入居前，分别净流入3.36亿元和1.74亿元，最新规模分别达1848.21亿元和231.98亿元 [8] - 资金净流入排行榜显示，煤炭ETF资金净流入5.17亿元，电池ETF净流入3.84亿元，红利低波ETF净流入2.70亿元 [9] 资金净流出主要领域 - 10月24日有42只股票ETF净流出资金超过1亿元 [11] - 宽基指数ETF中，科创50指数、沪深300指数、创业板指相关ETF资金流出靠前 [11] - 行业主题ETF中，半导体、银行等行业主题ETF资金净流出较多 [11] 具体ETF产品资金流出情况 - 净流出前20大股票ETF中，宽基方面3只科创板50ETF合计净流出接近16亿元，3只沪深300ETF合计净流出超15亿元，2只创业板ETF合计净流出超9亿元 [11] - 行业主题方面，4只芯片半导体相关ETF净流出资金接近14亿元，银行、人工智能、通信等相关ETF资金净流出也较多 [11][12] - 资金净流出排行榜显示，科创50ETF单只净流出10.36亿元，沪深300ETF净流出7.82亿元，半导体ETF净流出7.38亿元 [13] 基金经理市场观点 - 部分基金经理维持看好中国资产重估的观点，保持高仓位运行和结构进攻性，超配有色金属、非银等行业 [12] - 随着市场上行，部分行业已不具备估值优势，有基金经理在三季度期间减少了部分股票持仓，切换到更具估值优势的个股 [12] - 有观点认为尽管市场后续震荡可能加剧，但A股市场向下调整空间有限，仍看好四季度行情，低预期、低估值的大盘蓝筹风格可能占据上风 [12]

中国资产市场表现 - 截至10月22日，恒生科技指数年内上涨32.56%，万得中概股100指数上涨31.72%，恒生指数上涨28.56%，万得全A上涨24.11%，表现超越纳斯达克和标普500指数 [1] - 2024年9月24日政策出台后，沪指在6个交易日内涨幅超过30%，历史罕见 [7] - 2024年9月24日至11月15日，北向资金累计净买入额超过2200亿元人民币，创下沪深港通开通以来同期最高净流入纪录 [8] 外资流入与市场情绪 - 2024年9月外资流入中国股市规模回升至46亿美元，创2024年11月以来单月新高 [4] - 2025年前9个月，境外被动基金累计净流入180亿美元，较2024年全年70亿美元的净流入大增1.57倍 [4] - 全球新兴市场基金在2024年10月份大幅回流港股，结束长达数月的持续流出 [8] - 截至9月30日，南向资金年内合计净流入高达1.17万亿港元，创下历史新高 [14] 企业业绩与基本面 - 2025年中报显示A股上市公司整体营收增速转正，利润小幅增长，AI等新经济领域成为增长主要引擎 [9] - 具体公司表现：中际旭创营业收入同比增长36.95%，归母净利润同比增长69.4%；寒武纪营业收入同比暴增4347.82%，归母净利润扭亏为盈；北方华创营业收入同比增长29.51%，归母净利润同比增长14.97% [9] - 港股龙头腾讯总收入同比增长14%，归母净利润增长18%；阿里巴巴总收入同比增长10%，净利润大幅增长76% [10] 机构观点与投资策略 - 高盛预计MSCI中国指数未来两年还有30%上涨空间，主要由12%的趋势性盈利增长和5%至10%的进一步重估潜力推动 [16] - 高盛主张重点投资"中国十巨头"、"中国人工智能主题"、"全球化领军企业"等策略 [21] - 摩根士丹利建议长期关注人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等高科技板块 [22] - 全球投资者积极布局：方舟投资四年来首次买入阿里巴巴，迈克尔·巴里买入阿里巴巴看涨期权，景顺旗舰新兴市场基金加仓京东和阿里巴巴 [22] 估值水平与投资机会 - 截至10月22日，恒生科技指数估值PE为22.76倍，处于指数成立以来约28.94%的估值分位点，即当前估值低于指数成立以来71%以上的时间 [24] - 恒生科技指数估值显著低于纳斯达克指数约43.16倍和标普500指数约29.26倍 [25] - 外资持有A股总市值约2.57万亿元，占A股总市值比例仅2%，远低于2021年12月4.3%的历史高位，显示增持空间巨大 [19] 科技创新与产品工具 - 新ETF产品Rayliant-ChinaAMC中国科技创新ETF上市，重仓股包括阿里巴巴、腾讯、小米、宁德时代、比亚迪、中际旭创等科技企业 [4][23] - 该ETF为全球投资者提供布局中国科技与创新领域的便捷工具，实现24小时全天候观测中国重要科技上市公司价格变化 [31]

全球宏观环境与市场展望 - 预计全球GDP增长将从2025年的3.0%放缓至2026年的2.8% [12] - 预计2025年全球通胀率为2.0%，2026年小幅升至2.1%，为央行提供政策灵活性 [12] - 美联储已于9月降息25个基点，预计从现在到明年一季度还将降息三次，每次25个基点，累计有75个基点的降息空间 [12][13][15] - 全球投资多元化趋势明显，降息周期、企业盈利强劲及AI技术推动为全球市场提供新机遇 [13] A股市场驱动因素与阶段判断 - 今年A股市场表现强劲主要源于风险溢价下降，反映市场对未来预期改善，而非企业盈利改善 [4] - 自2024年9月24日政策发力治理通缩以来，市场已进入牛市，目前处于基本面驱动的牛市第二阶段 [7][9] - 宏观政策变化及DeepSeek的出现推动中国资产重估，引导资金转向股票等风险资产 [4] 中国资产配置价值与机会 - 在全球投资多元化背景下，中国资产尤其是科技领域正迎来重估机会 [2] - 全球投资者对中国股票的仓位仍处于相对较低水平，长期来看增持中国资产是大势所趋 [10][22] - 对中国市场转向乐观，预计MSCI中国指数ROE在2025年底将超过12% [22] - 若A股市场因贸易问题出现10%-15%的调整，且看到解决信号，将是进场良机 [23] 行业与板块投资主线 - 科技创新是应对地缘政治“卡脖子”和“去中心化”挑战的关键出路 [6] - 本轮牛市主线是科技，以算力为代表的科技基本面先好转，AI浪潮引领各行业人工智能+赋能 [9] - 牛市中期往往风格轮动，需阶段性重视前期涨幅落后的价值板块，如地产、券商、白酒消费 [9] - 建议长期关注高科技板块，包括人工智能、自动化、机器人、生物科技、高端制造等 [10] 全球股市区域配置策略 - 全球股票采取等权重配置，但区域上有明显分化 [19] - 偏好美国市场大于其他地区，看好其规模、流动性及高质量企业，但需警惕贸易不确定性可能导致标普500指数下跌超15%的风险 [19] - 看好日本国内通胀回升和企业治理改革的受益者，特别是国防和经济安全相关公司，对周期性出口商持谨慎态度 [19] - 欧洲面临增长挑战，预计2025年GDP增长仅1%，建议增持国防、银行、软件、电信等韧性板块 [19][20] - 新兴市场方面偏好国内导向型企业、金融股和盈利领先者，避开出口商和半导体硬件公司 [21] 黄金配置价值与逻辑 - 多位经济学家一致看好黄金配置价值，形成“黄金共识” [16] - 预计黄金在当前价格基础上还有至少5%的上涨空间，理由包括降息周期历史表现、地缘政治不确定性、各国央行持续增持黄金储备 [17] - 持有黄金是分散投资和对冲投资组合风险的良策，美元贬值约10%及美债评级下调至AA+背景下，各国央行纷纷购买黄金以分散风险 [18]

投资策略与框架 - 投资方法专注于精选高质量企业，风格偏向价值成长，高质量公司的定性标准包括良好的商业模式和优秀的管理层，定量维度包括护城河、回报率与成长性 [14] - 资产配置基于周期、成长、主题、市场风格四个维度，从宏观和中观层面寻找景气度向上的行业，通过PB、PS等估值指标筛选低估值标的 [14][15] - 关注宏观因素对资产配置的影响，以PPI等指标判断企业盈利趋势，中观层面验证行业景气度，微观层面聚焦企业竞争格局与治理结构，偏好合理估值区间内具备稳健增长潜力的企业 [14][15] 市场展望与主导因素 - 对A股市场后续走势持积极态度，认为市场整体估值处于合理水平，中国资产重估进程刚刚开始，经济稳步复苏及企业创新突破是坚实逻辑 [18] - 市场估值水平尚未充分反映产业全球竞争力，随着风险偏好提升，成长空间定价会更乐观 [18] - 支撑市场上涨的逻辑清晰连贯，宏观政策有力支持经济发展的预期延续，关键看实体经济动能与企业盈利能否稳定回升 [19] 看好的投资领域 - 消费板块中，“旧”消费如白酒、乳业估值已回落，行业竞争格局改善，龙头企业自由现金流健康且股息率可观，部分企业已培育出第二增长曲线 [22] - 港股互联网平台公司具备高回报、强现金流的商业模式和全球竞争力，估值处于全球较低水平，AI浪潮延伸至软件与应用创新可能成为其价值重估的关键催化剂 [23] - 看好半导体芯片方向，逻辑是“周期拐点+自主可控”，AI赋能打开空间，中国企业在模拟芯片、晶圆代工等领域技术突破加速，市场份额持续提升 [24] - 看好大飞机产业链，国产化加速推进，随着交付量增加，产业链上下游进入业绩释放期 [24] - 创新药板块全球竞争力持续提升，海外药企频繁购买中国新药权益 [25] - 宏观政策驱动下，优势企业有望保持稳健盈利，中国制造出海值得长期关注，金融等行业经历估值调整后也具备配置价值 [25][26]

投资框架与资产配置 - 投资方法专注于精选高质量企业，风格偏向价值成长，高质量公司的定性标准包括良好的商业模式和优秀的管理层，定量维度包括护城河、回报率与成长性 [1] - 资产配置基于周期、成长、主题、市场风格四个维度，从宏观和中观层面寻找景气行业，通过PB、PS等估值指标筛选标的，再结合市场主题与风格精选个股 [2] - 资产配置关注宏观因素如PPI以判断企业盈利趋势，中观层面以行业景气度验证宏观判断，微观层面聚焦企业竞争格局与治理结构，个股选择偏好合理估值内的稳健增长企业 [3] 长期与短期投资平衡 - 投资组合进行标的替换，将未达预期的企业替换为展现出优秀特质的企业 [3] - 投资策略受周期思维影响，偏好于行业周期底部挖掘价值低估品种，逆向布局时平衡时间成本与收益空间，并根据市场环境动态调整周期底部板块与成长主题板块的权重 [4] - 投资组合保持相对均衡，基于宏观策略判断会给予成长方向更多关注，但通过控制持仓估值水平及单一赛道集中度来管理风险 [5] 市场走势与估值展望 - 持续看多A股市场，认为上涨逻辑坚实，经济稳步复苏及企业突破推动中国资产重估进程，当前市场整体估值处于合理水平，策略上保持行业多样性和风格均衡性 [6] - 认为越来越多产业全球竞争力增强，但股票估值尚未充分反映此竞争力，随着风险偏好提升，市场中长期的成长空间定价会更乐观 [6] - 对市场持审慎乐观态度，认为市场仍具备估值安全边际，宏观政策支持经济发展的预期延续，关键看实体经济动能与企业盈利能否稳定回升 [7] 主导市场走势的关键因素 - 认为股权投资新时代来临，部分行业龙头公司业绩增速下降但经营质量提升，资本开支减少创造更多自由现金流，股东可获得稳定可持续的股息回报 [8] - 中长期更看好科技成长，尤其是AI驱动的产业投资机会，认为最好的投资机会契合时代发展，当前最重要的产业趋势是AI带来的变化 [8] - 认为积极的宏观政策将延续，国内经济结构转型与政策呵护下资本市场机会仍存，中国制造业优势突出成为核心资产重估的重要锚点，海外政策转向预期营造更优外部环境 [8] 看好的投资领域与逻辑 - 消费板块方面，传统消费如白酒、乳业因经济复苏、居民收入回升、估值回落、竞争格局改善及龙头企业稳固地位而吸引力修复，部分企业培育出第二增长曲线 [11] - 港股互联网平台公司因商业模式好、具备高回报强现金流、有一定成长性、护城河深、全球竞争力强且估值全球较低、AI浪潮延伸至软件与应用创新带来业务重构机遇而被看好 [12] - 看好半导体芯片方向，逻辑是周期拐点、自主可控及AI赋能打开空间，中国企业技术突破加速，市场份额提升，市值和估值未充分反映全球竞争力，AI产业爆发及政策支持带来成长空间 [13] - 看好大飞机产业链，因国产化加速推进，业绩释放期临近，国产发动机研发加速，交付量增加使产业链上下游进入业绩释放期 [13] - 看好创新药板块，因海外药企频繁购买中国新药权益，显示中国创新药的全球竞争力持续提升 [14] - 看好宏观政策驱动下优势企业保持稳健盈利与现金流，全球主要经济体宽松政策提供良好外部环境，供给受限、具备全球定价能力的周期行业或迎来机会 [14] - 看好中国制造出海，科技领域如海外算力、创新药及传统制造业在全球市场寻找新增长空间 [14] - 认为经历估值调整后，与经济和资本市场热度相关的金融等行业具备配置价值 [15]

05中证问基 ...

“十五五”规划投资机遇 - “十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，其规划通过政策预期与资源配置对资本市场产生深刻影响 [3] - 二十届四中全会将于2025年10月召开并审议“十五五”规划建议，规划纲要预计在2026年3月两会左右发布，市场关注度正明显提升 [3] - 报告旨在探索“十五五”期间可能的建设方向与投资机遇，并构建五年规划对A股影响的分析框架 [3] 中美关税升级影响与应对 - 2025年10月10日中美贸易摩擦升级，特朗普宣布自11月1日起对所有中国进口商品加征额外100%关税并对关键软件实施出口管制 [7][9] - 短期冲击导致全球权益资产和商品下挫，美债与黄金拉升，但对A股中期趋势影响有限，冲击预计弱于2025年4月初 [7][9] - 操作上建议已降仓投资者观望并择机介入优质景气方向，未降仓投资者可待恐慌缓解后反抽调整，中美信用周期拐点是底层基本面逻辑 [7] 香港Hibor利率异常分析 - 香港隔夜拆借利率Hibor于2025年5月初从4%以上骤降至接近0，并低位徘徊三个月直至8月中旬才连续抬升 [11] - 基于利率平价理论，Hibor与美元利率利差难以长期持续，但“去美元”趋势削弱美元资产吸引力，导致套息交易规模不足推升Hibor [11] - Hibor长达三个多月维持低位是当前国际货币体系重构的一个局部缩影 [11] 中国出口结构变化 - 2025年4月以来中国对美国出口下降，对非美地区出口整体上升，关税背景下的出口前置效应影响结构 [15] - 分品类看中国对美国与东盟出口相关性不高，全球价值链分解显示对美国间接敞口上升幅度不能完全对冲对美出口下降 [15] - 企业出海趋势或支撑中国对非美地区出口以及其他地区对美出口 [15]