市场整体趋势与信心 - 10月中旬以来市场信心积极，政策利好提振下交投热度回升 [1] - 市场出现调整但“慢牛”格局继续延续，市场成交量比较充分 [1] - 短期扰动事件逐步落地，市场环境或延续向好态势，大盘大概率继续处于震荡向上趋势 [1] 政策与改革预期 - 围绕服务实体经济、推动科技创新加强发力，更大力度支持中长期资金入市 [1] - 资本市场或将进一步深化改革，成为市场的“稳定器” [1] - “反内卷”政策、居民储蓄入市等对市场形成支撑 [1] 板块表现与轮动 - 科技板块景气度继续走高，但盘面上科技方向表现较差 [1] - 锂电池、航运等板块逆势上涨 [1] - 投资者需把握好板块之间的轮动节奏 [1] 外部环境与中期支撑 - 中美会谈取得积极进展，中期而言是较为明确的环境性改善 [1] - 中美吉隆坡经贸谈判成果较为乐观 [1] - 美联储降息、技术面反转等支撑下，第四季度A股仍将走牛 [1] 市场流动性 - A股市场韧性有望增强，流动性有望继续好转 [1] - A股三季报即将披露完毕 [1]

文章核心观点 - 中美经贸谈判的利好消息落地后 市场反应消极并出现下跌 主要因市场预期的具体成果未在官方通稿中体现 导致利好出尽 [1][2] - 市场关注点从外部事件转向国内议题 有两个投资方向值得重视 [1] 中美谈判与市场反应 - 美联储降息25个基点并自12月1日起停止缩表 两项举措均完全符合市场预期 市场平静消化该信息 未产生显著扰动 [2] - 中美元首会谈后发布的第一波消息内容模糊 仅提及双方形成共识并将细化落实 缺乏市场期待的"真金白银"式具体利好 未能满足市场胃口 [2] - 第一波消息于下午2点发布后 市场出现明显下跌 与投资者对重磅利好的预期形成反差 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 央行行长潘功胜表示债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作 [4] - 中美经贸谈判现积极信号，短期股指可能重回上行通道，中长期仍有上涨空间，操作建议择机做多并利用股指期货贴水结构提升中长期多头策略优势 [8] 各品种行情总结 货币市场 - DRO01收盘价1.40，较前值变动-6.42bp；DR007收盘价1.55，较前值变动-1.28bp [3] - GC001收盘价1.56，较前值变动-11.50bp；GC007收盘价1.59，较前值变动-5.50bp [3] - SHBOR 3M收盘价1.60，较前值变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，较前值变动0.00bp [3] 债券市场 - 1年期国债收盘价1.32，较前值变动-3.20bp；5年期国债收盘价1.54，较前值变动-2.90bp [3] - 10年期国债收盘价1.76，较前值变动-0.10bp；10年期美债收盘价3.97，较前值变动-1.70bp [3] 股票市场 - 沪深300收盘价4748，较前一日变动1.19%；上证50收盘价3063，较前一日变动0.41% [5] - 中证500收盘价7481，较前一日变动1.91%；中证1000收盘价7569，较前一日变动1.20% [5] 股指期货市场 - IF当月收盘价4743，较前一日变动1.3%；IF成交量100933，较前一日变动-10.6%；IF持仓量258558，较前一日变动0.2% [5] - IH当月收盘价3066，较前一日变动0.5%；IH成交量45105，较前一日变动-11.8%；IH持仓量94975，较前一日变动-0.8% [7] - IC当月收盘价7441，较前一日变动2.1%；IC成交量134767，较前一日变动6.6%；IC持仓量252815，较前一日变动4.0% [7] - IM当月收盘价7520，较前一日变动1.5%；IM成交量187636，较前一日变动-11.2%；IM持仓量348768，较前一日变动-1.5% [7] 股指期货升贴水情况 - IF升贴水当月合约1.48%，下月合约2.30%，当季合约2.58%，下季合约2.79% [9] - IH升贴水当月合约-1.34%，下月合约-0.42%，当季合约-0.25%，下季合约-0.08% [9] - IC升贴水当月合约8.56%，下月合约8.70%，当季合约8.73%，下季合约9.25% [9] - IM升贴水当月合约10.38%，下月合约11.60%，当季合约11.28%，下季合约11.30% [9] 央行操作回顾 - 央行开展5577亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日1382亿元逆回购到期，单日净投放4195亿元 [3] 股票市场回顾 - 昨日沪深300、上证50、中证500、中证1000均上涨，沪深京三市成交额接近2.3万亿，较昨日放量逾千亿，行业板块涨多跌少，能源金属等板块涨幅居前，银行、船舶制造板块跌幅居前 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种短期价格走势均为震荡 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周一油价震荡走弱，WTI 12 月合约跌 0.19 美元至 61.31 美元/桶，跌幅 0.31%；布伦特 12 月合约跌 0.32 美元至 65.62 美元/桶，跌幅 0.49%；SC2512 跌 3.5 元/桶至 464.9 元/桶，跌幅 0.75%；OPEC+倾向 12 月适度增产，8 成员国累计提产 270 万桶/日，约占全球供应 2.5%；伊拉克就配额谈判，石油总出口 360 万桶/日；市场对需求疲软担忧压制油价，短期预计震荡 [1] - 燃料油周一上期所燃料油主力合约 FU2601 收涨 1.28%，报 2842 元/吨；低硫燃料油主力合约 LU2512 收涨 1.8%，报 3275 元/吨；亚洲低硫市场结构走弱，10 月新加坡低硫套利船货量预计增加；亚洲高硫市场预计维持稳定；短期 FU 和 LU 绝对价格跟随成本端反弹，关注油价波动 [2] - 沥青周一上期所沥青主力合约 BU2601 收跌 0.03%，报 3295 元/吨；11 月初地炼排产供应压力将减轻，10 月初部分地区降雨影响刚需，但部分市场有赶工预期；短期 BU 绝对价格跟随成本端反弹，关注油价波动 [2] - 聚酯 TA601 昨日收盘涨 2.17%至 4616 元/吨，EG2601 收盘涨 0.78%至 4109 元/吨；PX 期货主力合约收盘跌 12 美元/吨，折人民币 6707 元/吨，基差收窄 5 元/吨至 119 元/吨；江浙涤丝产销平均 7 成左右；华东 300 万吨 PTA 新装置已出料，华南 50 万吨/年 MEG 装置逐步恢复，浙江 80 万吨/年乙二醇装置 12 月降负荷，四川 60 万吨/年合成气制乙二醇装置 11 月停车检修 10 天左右；10.27 华东主港地区 MEG 港口库存约 52.3 万吨，环比降 5.6 万吨；聚酯市场受座谈会消息扰动价格上涨，产销改善，原料低价刺激需求补货，TA 和 EG 基本面改善 [2][3] - 橡胶周一沪胶主力 RU2601 涨 45 元/吨至 15380 元/吨，NR 主力涨 35 元/吨至 12540 元/吨，丁二烯橡胶 BR 主力跌 125 元/吨至 10995 元/吨；10 月 26 日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存 35.25 万吨，较上期降 0.24 万吨，跌幅 0.68%，保税区区内库存 7.16 万吨，较上期跌 0.1 万吨，降幅 1.38%，合计库存降 0.34 万吨；宏观转暖，基本面预期改善，预计胶价偏强震荡 [3] - 甲醇周一太仓现货价格 2230 元/吨，内蒙古北线价格 2037.5 元/吨，CFR 中国价格 260 - 264 美元/吨，CFR 东南亚价格 322 - 327 美元/吨；国内检修装置逐步复产，供应恢复至高位，海外伊朗装置受冬季限气制约产量将回落；虽受制裁到港量回落，但短期港口供应仍偏多，美国对俄制裁致原油反弹，短期对化工品估值影响偏多，甲醇表现或趋于震荡 [4] - 聚烯烃周一华东拉丝主流 6560 - 6650 元/吨，油制 PP 毛利 - 655.1 元/吨，煤制 PP 生产毛利 - 290.87 元/吨等；PE 方面，HDPE 薄膜价格 7987 元/吨等；油制聚乙烯市场毛利 - 399 元/吨，煤制聚乙烯市场毛利 195 元/吨；短期产量维持高位，10 月下游订单有支撑但边际增量下降；短期原油反弹对估值形成支撑，聚烯烃价格有反弹，但基本面驱动边际走弱，预计进入震荡阶段 [4] - 聚氯乙烯周一华东 PVC 市场价格窄幅松动，电石法 5 型料 4580 - 4670 元/吨等；供给维持高位震荡，国内需求放缓，出口受印度反倾销和中美贸易摩擦影响预计偏弱，基本面驱动较弱；估值方面基差较之前有所修复，套保空间收窄，价格有阶段性修复需求，但高库存压制下反弹高度有限 [5] 日度数据监测 - 展示原油、液化石油气、沥青等多个能化品种 2025 年 10 月 28 日的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关变动情况 [6] 市场消息 - 全球最大产油国联盟 OPEC+倾向 12 月适度提高产量，8 成员国累计提产 270 万桶/日，约占全球供应 2.5%，目的是夺回市场份额 [10] - 摩根士丹利预计石油市场基本面 2026 年下半年从过剩状态恢复平衡，潜在需求可能比预期强劲，OPEC+闲置产能降至不足以阻止油价上涨水平，远期油价将获支撑，但 2026 年上半年可能仍需储备大量原油 [10] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [12][14][16][18][20][22] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [24][26][30][32][33][36] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA 等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [38][40][43][46][49][50][53] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [55][59][61][62] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润等生产利润的历史走势图表 [63][64][66] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，上海财经大学硕士，有十余年期货衍生品市场研究经验，获多项荣誉，服务多家企业，为其定制方案和策略，担任媒体特约评论员，团队直播入选中期协优秀案例 [69] - 原油、天然气等分析师杜冰沁，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，获多项分析师奖，团队获优秀产业服务团队奖，扎根能源行业研究，撰写深度报告，在主流财经媒体发表观点并接受采访 [70] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，金融学硕士，获多项称号，团队获最佳能源化工产业期货研究团队奖，从事多个期货品种研究，擅长数据分析，在主流财经媒体发表观点 [71] - 甲醇/丙烯等分析师彭海波，工学硕士，中级经济师，获杂志优秀作者称号，团队获最佳能源化工产业期货研究团队奖，有多年能化期现贸易工作背景，通过 CFA 三级考试 [72]

谈判核心议题与双方立场 - 谈判核心议题包括美方针对海事物流的301船舶收费、芬太尼的关税与执法合作等实际问题[3] - 中方强调中美经贸关系互利共赢，愿意谈但不会放弃核心利益[3] - 双方诉求清晰对立，美方关注11月生效的稀土管制，中方要回应美方在造船、物流领域的针对性措施[3] 美方表态与潜在动机 - 美方财政部长贝森特宣称放弃加征100%关税，但本质是暂停进一步升级，而非取消现有高关税（美方此前已将部分中国商品关税从34%提至84%）[5] - 美方急切希望中国恢复采购大豆，因美国大豆主产区库存压力已传导至种植端[7] - 贝森特让豆农保持乐观本质是缓解农业州舆论压力，这些地区的选票对执政者至关重要[7] 谈判成果的性质与后续挑战 - 当前共识为初步共识，存在变量，中方需履行内部报批程序以平衡从南美、北美采购大豆的比例[5] - 谈判价值在于将分歧落到具体议题的对接框架上，但未解决根本问题，例如芬太尼议题涉及关税与执法合作深度绑定[9] - 共识落地面临两道坎，一是双方内部报批能否通过，二是元首会晤能否在稀土、301措施等关键点上找到平衡[11] 具体行业影响 - 大豆贸易：中方已通过拓展南美货源建立替代渠道，并非非美国大豆不可[7] - 稀土行业：美方寻求放宽中方11月生效的稀土管制[3][11] - 造船与物流行业：中方要求美方取消在造船、物流领域的针对性301措施[3][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美新一轮经贸谈判取得进展，国内或购买美豆，供应端预期宽松压制植物油价格；马棕最新1 - 25日出口数据环比下降，出口乏力增大库存压力，棕榈油价格承压；国内价格平稳，市场执行前期合同为主，成交清淡，短期内预计棕榈油维持震荡运行；国内现货价格维持低位，基差震荡走弱且长期有价无市，近月船期买船增加使近端供应宽松，叠加需求疲软，基差无上涨机会，中上游放价销售，终端低位补货增加，短期内棕榈油价格底部有一定支撑，预计震荡运行为主 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 棕榈油价格行情回顾 展示国内豆棕期货价差走势（元/吨） [4] 供应情况分析 展示中国棕榈油进口数据 [6] 需求情况分析 展示棕榈油成交均价统计（元/吨） [8] 成本利润分析 展示棕榈油进口成本及利润（元/吨） [10] 行情展望 国内现货价格维持低位，基差震荡走弱且长期有价无市，近月船期买船增加使近端供应宽松，叠加需求疲软，基差无上涨机会，中上游放价销售，终端低位补货增加，短期内棕榈油价格底部有一定支撑，预计震荡运行为主 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 缅甸锡矿复产缓慢和中美经贸谈判缓和支撑锡价；美联储未来降息和停止缩表预期，中美经贸谈判达成初步方案，缅甸佤邦锡矿复产或难改供需偏紧状态，或使沪锡价格谨慎偏强，建议投资者逢价格回落后布局多单为主，关注260000 - 270000附近支撑位及290000 - 300000附近压力位，伦敦锡33000 - 35000附近支撑位及38000 - 40000附近压力位 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 价差与库存情况 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于高位锡价抑制下游需求而刚需采购为主，美联储未来降息和停止缩表预期，缅甸佤邦锡矿复产节奏缓慢，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [7][9] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且基本处于合理区间，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值持平近五年50%分位数，源于美联储未来降息和停止缩表预期，伦金所锡锭库存量处于相对低位，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [10] - 上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周减少 [12] 第二部分 中上游供给情况 - 国内锡精矿日度加工费震荡趋降，或预示国内锡矿供给预期偏紧 [18][19] - 中国锡矿10月生产量和进口量环比增加，因印尼关闭非法锡矿、纳米比亚选矿厂调试、缅甸佤邦部分硐口复采、刚果金锡矿复产、泰国暂停借道出口等因素影响 [21][23] - 中国再生锡10月生产量或环比增加 [24] - 云南及中国（江西）精炼锡产能开工率较上周升高（持平），云南锡业等精炼锡冶炼产能恢复生产，使中国精炼锡10月生产量环比增加、库存量环比减少 [26][28] - 中国精炼锡10月进口量或环比增加，因美国锡冶炼厂动工、印尼国有锡矿公司计划增产及出口量预计增加 [29][31] 第三部分 下游的需求情况 - 光伏焊带日度加工费环比有所下降，或使中国锡焊料10月产能开工率环比升高、库存量环比增加 [35] - 中国焊带10月进口量和出口量或环比减少 [38][40] - 中国镀锡板10月生产量或环比增加，进口量和出口量或环比减少 [41][43] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周升高，锡是铅酸蓄电池重要添加元素 [44][46]

评级下调事件 - 欧洲信用评级机构Scope Ratings将美国主权信用评级从原有等级下调至AA-，较该机构最高评级低三级 [1] - 此次评级调整并非孤立事件，穆迪、惠誉与标普三大评级机构此前数年亦完成类似下调 [3] - 评级下调的直接原因是美国联邦政府停摆持续超三周，且结束遥遥无期 [1][5] 美国债务与治理风险 - 当前美国国债规模已突破38万亿美元，正向40万亿美元关口逼近 [3] - 结合4%-4.25%的联邦基金利率，美国政府每年需支付巨额利息，偿债压力陡增 [3] - 美国政府停摆陷入僵局，共和党与民主党对立空前激烈，政府职能瘫痪直接损害政府信用 [4] 对中美谈判的影响 - 美国信用实力衰减的事实使其急于达成协议以稳定局面，为中国在谈判中争取更有利条件提供了底气 [7] - 此次评级下调已成为撬动中美经贸谈判平衡的支点，中国可针对性提出更多符合自身利益的条款 [7][9] - 美国过去“实力即真理”的逻辑正被现实修正，中国凭借稳健的经济治理正获得更多谈判筹码 [11] 潜在市场影响 - 主权信用评级本质是机构对一国负债水平与偿债能力的评估，高评级意味着更低融资成本 [1] - 历史经验表明，信用评级调整往往引发市场连锁反应，美债收益率可能因评级下调而波动 [9] - 评级下调可能影响全球资本市场对美元资产的信心，这种金融波动与宏观战略博弈形成共振 [9]

中国稀土出口管制新规 - 10月9日中国商务部和海关总署发布公告，要求出口含0.1%及以上原产于中国受控稀土金属的稀土磁体或半导体材料，必须获得中方批准 [1] 美国对稀土管制的反应与策略 - 公告发布后特朗普威胁对中国加征100%关税，随后美国官员提出与中方通话但被推迟，近10天后于10月18日举行中美高层视频通话并决定尽快举行新一轮经贸磋商 [3] - 美国财长贝森特在视频会后表示中美关系已出现降温，美国急于推进马来西亚会面以缓解稀土等领域压力，并希望通过延长关税豁免期换取中国在稀土出口上的让步 [9] - 美国高科技和国防等产业对中国稀土依赖度极高，中国收紧出口管控使白宫陷入被动，关税政策产生反噬效应，导致美国消费者和制造业成本压力飙升 [7] 中美经贸磋商与互动 - 10月18日中美经贸牵头人通过视频方式沟通，双方决定尽快在马来西亚举行面对面磋商 [9] - 中国外交部明确表态谈判必须基于平等、尊重、互惠三项原则，不接受单方面施压 [9] - 通话后特朗普于10月20日表示计划明年初访华并称与中方关系很好，但中方目前未提供相关信息，国际普遍认为此为谈判策略 [11] 美国国内压力与谈判立场 - 自今年5月开始中国已暂停采购美国大豆，转而加大对拉美市场进口，美国豆农对特朗普政府怨声载道 [5] - 关税措施让白宫重新评估对华政策，美国国内对高额关税反弹持续升温，企业和消费者成为实际买单者，关税反噬效应令特朗普团队意识到单靠强硬手段难以撼动中国 [13] - 贝森特曾指责中国谈判代表煽动性和不敬，反映出美方在谈判中处于被动 [15] 中国立场与未来展望 - 中国始终坚持以斗争求和平则和平存的底线，不会为一时的缓和让渡核心利益 [15] - 马来西亚会谈被美方寄予为APEC峰会铺路的厚望，但美国政府过往多次说一套做一套导致外界对其承诺信任不足 [17] - 中国立场始终坚定：谈，大门敞开；打，奉陪到底，若特朗普政府依旧试图打压制裁只会玩火自焚 [17][18]

A股市场表现 - 10月20日A股主要股指收涨，沪指涨0.63%至3863.89点，深成指涨0.98%至12813.21点，创业板指涨1.98%至2993.45点 [1] - 沪深两市成交额1.74万亿元，较上一交易日缩量2005亿元，创8月8日以来新低 [1] - 市场热点轮动，培育钻石、煤炭、燃气等板块涨幅居前，而有色金属板块跌幅居前 [1] 全球市场表现 - 美股三大股指10月20日全线上涨，道指涨1.12%，标普500指数涨1.07%，纳斯达克指数涨1.37% [2] - 欧洲三大股指全线上涨，英国富时100指数涨0.52%，法国CAC40指数涨0.39%，德国DAX指数涨1.80% [3] - 国际油价小幅下跌，纽约原油期货跌0.03%至每桶57.52美元，布伦特原油期货跌0.46%至每桶61.01美元 [3] 期货与商品市场 - 中国期货市场资金总量突破2万亿元，约为2.02万亿元，较2024年底增长24% [4] - 国际金银期货大涨，COMEX黄金期货涨3.82%至4374.3美元/盎司，盘中创历史新高，COMEX白银期货涨2.59%至51.4美元/盎司 [6] 行业与公司动态 - 苹果公司股价创历史新高，总市值升至3.89万亿美元，成为美国第二大市值公司，研究报告显示iPhone 17系列早期销量比iPhone 16系列高出14% [6] - 欧盟同意逐步停止从俄罗斯进口天然气，计划在2028年1月前终止长期合同 [7] - 宁德时代第三季度净利润185亿元，同比增长41% [8] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业为通信设备（36.74亿）、电子元件（16.23亿）、煤炭行业（12.48亿）、电机（8.50亿）和医疗服务（7.63亿） [9] - 主力资金净流出前五大行业为半导体（-24.69亿）、有色金属（-19.83亿）、软件开发（-17.23亿）、贵金属（-15.37亿）和能源金属（-13.71亿） [9] - 个股方面，中际旭创、胜宏科技、新易盛、天孚通信、士兰微主力资金净流入居前；澜起科技、歌尔股份、比亚迪、紫金矿业、白银有色主力资金净流出居前 [10]