报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成本端原油因关注美国关税进展及中东地缘关系延续宽幅波动态势，PX预计短期延续偏暖运行 [6] - 供应端PTA下周国内供应稳定，MEG下周总供应预计增加 [6] - 需求端预计下周聚酯供应变动不大，终端需求偏弱下行，织造行业开工率低位调整 [6] - 策略上，商品情绪回落预期下短期PTA或高位回落，乙二醇预计短期跟随成本波动为主 [6] 产业链上游分析 行情回顾 - OPEC+增产且地缘局势缓和致国际原油下跌，PX成本下跌、石脑油套利窗口打开支撑有限，但宏观利好下PX价格小幅上涨，截至7月25日亚洲PX收盘价873美元/吨CFR中国，较7月18日涨34.67美元/吨 [16] 产能利用率 - 周内天津石化等企业检修，国内PX周均产能利用率82.81%，环比上周-0.35%，亚洲PX周度平均产能利用率72.87%，环比-0.28% [21] 价差情况 - 截止7月25日，PX - 石脑油价差收于292.5美元/吨，较7月18日上涨30.55美元/吨，因石脑油价格偏弱且国内商品情绪良好，价差呈上涨态势 [22] PTA基本面分析 行情回顾 - 本周PTA装置运行稳定、供应稳定，需求端因部分装置检修缩量、平衡表累库，终端淡季下游支撑不足，但宏观情绪回暖使PTA弱势反弹，截止7月25日，PTA现货价格至4900元/吨，现货基差至2509 - 5 [27] 产能利用率 - PTA周均产能利用率至80.76%，环比持平，本周国内装置稳定运行、产量稳定，7月海伦石化计划投产、恒力有检修计划，预计产能利用率小幅波动 [30] 加工费情况 - 供需平衡表累库但PTA价格低位反弹，本周加工费大幅修复，预计下周继续低位修复 [31] 供需情况 - 7月上端PX检修尚可，但PTA新装置计划投产、聚酯减产兑现，供需边际趋弱 [34] MEG基本面分析 行情回顾 - 张家港乙二醇本周突破上涨，后因缺少持续利好陷入高位震荡，截止7月25日，张家港乙二醇收盘价格至4579元/吨，华南市场收盘送到价格至4580元/吨 [40] 产能利用率 - 国内乙二醇总产能利用率59.20%，环比升0.71%，其中一体化装置产能利用率58.71%，环比升1.62%；煤制乙二醇产能利用率59.99%，环比降0.74%，7月国产呈增量预期、进口量小幅增加 [44] 库存情况 - 截至7月24日，华东主港地区MEG港口库存总量47.5万吨，较7月21日增加1.57万吨、较7月17日降低1.9万吨，本周主港到货一般且发货收缩，库存总量小幅增长，截至2025年7月30日，国内乙二醇华东总到港量预计在15.9万吨 [46][48] 利润情况 - 供需去库逻辑仍存，本周乙二醇小幅上涨，各工艺样本利润全线上涨，截止7月25日，石脑油制乙二醇利润为 - 81.9美元/吨，较上周涨20.69美元/吨；煤制乙二醇利润为75.2元/吨，较上周涨35.73元/吨 [51] 产业链下游需求端分析 产能利用率 - 聚酯周均产能利用率86.4%，环比 - 0.29%，周内华亚装置重启，但恒逸等装置降负，预计下周国内聚酯供应明显下滑 [54] - 涤纶长丝周均产能利用率92.09%，较上期下滑0.85%；涤纶短纤产能利用率均值为84.78%，环比下滑1.64%；纤维级聚酯切片产能利用率76.58%，环比上周上升0.22% [61] 产量情况 - 7月季节性淡季叠加现金流压力大，预计聚酯月度产出明显下滑 [56] 库存情况 - 下游集中补仓，涤纶长丝工厂成品库存大幅下滑 [62] 现金流情况 - 聚合成本增加、聚酯产品优惠收窄、涨幅不及原料，现金流亏损扩大 [67] 开工情况 - 截至7月24日江浙地区化纤织造综合开工率为55.59%，较上期数据下降0.24%，终端织造订单天数平均水平为6.94天，较上周减少0.33天，织造行业开工运行低位且局部仍存下降趋势 [70] 聚酯产业链基本面总结 成本端 - OPEC+增产且地缘局势缓和致国际原油下跌，PX成本下跌、石脑油套利窗口打开支撑有限，但宏观利好下PX价格小幅上涨 [72] 供应端 - PTA周均产能利用率环比持平、产量稳定，MEG总产能利用率环比上升，其中一体化装置升、煤制降 [72] 需求端 - 聚酯周均产能利用率环比下降，江浙地区化纤织造综合开工率下降、终端织造订单天数减少，终端需求弱、织造行业开工低位 [72] 库存情况 - PTA供需平衡表由去库转向累库，MEG华东主港地区港口库存总量有变动 [73]

业绩情况 - 2024年营业收入20.52亿元，同比下降34.01%，营业成本16.58亿元，毛利率19.23% [1] - 经营活动现金流净额-4.19亿元，较2023年的4.38亿元由正转负 [1] - 分季度收入分别为2.95亿元、7.48亿元、6.82亿元和3.28亿元，扣非净利润分别为-0.88亿元、0.53亿元、-0.03亿元和-3.21亿元 [1] - 经销模式占比86.48%，经销商数量22,995家，较上年末减少4.65% [1] 行业环境 - 全国房地产开发投资同比下降10.6%，房屋施工面积下降12.7%，新开工面积下降23% [3] - 行业CR10仅为21.72%，远低于美国及日本的90%以上，市场竞争激烈 [3] - 原油价格与2023年持平，化工产品价格稳定，但企业通过以价换量导致盈利能力下降 [3] 同行业对比 - 亚士创能工程涂料收入下降48.64%，毛利率下降11.29个百分点，净利润由盈转亏(-647.21%) [4] - 三棵树工程墙面漆收入下降12.65%，毛利率下降1.91个百分点，但净利润增长91.27% [4] - 东方雨虹涂料收入下降8.96%，净利润下降95.24%，经营性现金流增长64.39% [4] 应收账款 - 应收账款账面余额27.22亿元，坏账准备11.05亿元，账面价值16.16亿元 [6] - 按组合计提坏账的应收账款占比62.60%，单项计提部分计提比例73.34% [6] - 1年以内应收账款余额7.89亿元(计提5%)，3年以上9.68亿元(计提50-100%) [6] 投资性房地产 - 期末余额7.31亿元，其中房屋建筑物4.93亿元，土地使用权2.37亿元 [18] - 通过债务重组新增2.55亿元，处置减少0.92亿元，公允价值净增加769.35万元 [18] - 上海青浦工业园区物业占比60.87%，车位1,412个账面价值2.15亿元 [20] 产能与减值 - 功能型建筑涂料产能利用率30.55%，保温材料5.39%，防水卷材35.82% [25] - 固定资产账面价值16.66亿元，在建工程4.70亿元，均未计提减值 [24] - 主要因产品毛利率维持在20%以上，且资产市价未大幅下跌 [27] 诉讼与偿债 - 资产负债率79.35%，较期初上升6.51个百分点 [33] - 货币资金5.83亿元低于短期借款16.92亿元，流动负债43.19亿元高于流动资产26.34亿元 [33] - 与杭州影匠借款合同违约，1.5亿元保理融资未办理质押登记触发仲裁 [33]

已有产能利用水平 - 行业产能利用率测算基于柯布-道格拉斯生产函数，通过企业实际产出与潜在最大产出的比值加权加总得出，并经过历史成分调整和HP滤波法分解长期趋势与短期波动 [1] - 截至25Q1，多数行业产能利用率处于历史低位，仅家电、电子行业在高位上行 [1] 潜在增量产能水平 - 扩产意愿通过行业capex/折旧摊销的历史分位衡量，25Q1大多数行业意愿处于历史低位，仅公用事业、煤炭、有色行业较强 [2] - 扩产能力取决于企业现金储备及现金流状况，当前多数一级行业能力处于历史中高水平 [2] 行业产能出清历史规律 - 新兴行业出清信号为现金能力与扩产意愿同步降至低位（如11-15年光伏行业在14Q2两项指标均降至0%后缓解过剩） [3] - 传统行业出清信号为现金能力率先改善（如钢铁、煤炭行业产能利用率呈V型反转，拐点前现金能力从底部回升） [3] 本轮产能出清轨迹分析 - 新能源行业中锂电、光伏产能利用率已至前低，锂电回落更早，两者扩产意愿接近10年0%分位但现金能力仍居中位，预计低利用率将持续波动 [4] - 传统行业如钢铁、煤炭25Q1利用率接近19年低点，基础化工、钢铁已出现现金能力趋势性改善信号 [4]

核心结论：从已有产能看，A股大多数一级行业存在内卷式竞争，其中中游制造较上游资源品更突出。从潜在增量产能看，多数行业扩产意愿已降至底 部，半数以上具备较强扩产能力。从已有和潜在两个维度刻画行业的反内卷轨迹，不同生命周期行业产能出清信号并不相同：①对于传统行业，关注扩产 能力改善；②对于新兴行业，信号是扩产意愿和能力回到低位。 7月1日，《求是》杂志刊发《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》，强调当下宏观环境下整治"内卷式"竞争的必要性，引发市场对于反内卷的关注。那么 目前不同行业的产能出清进展如何？本文将讨论上市公司层面各行业产能利用率及其潜在增量产能的测算方法，并考察各行业所处的位置和轨迹趋势。 已有产能的利用水平如何？首先，我们测算行业产能利用率的基本思路是从柯布-道格拉斯生产函数出发，测算单个企业在给定资本、人力要素情况下， 实际产出与潜在最大产出的比值。其次，我们再根据每一时期个股在行业内的市场份额为权重，进一步加总得到行业产能利用率，并根据历史行业成分变 动进行调整。最后，我们进一步用HP滤波法，提取行业产能利用率运行的长期趋势和短期波动项。对于当下宏微观环境而言，寻找短周期的拐点似乎更 为重要，截至 ...

公司基本信息 - 特斯拉股价332.11美元，市值1.07万亿美元，总股本32.21亿股，52周高/低为488.54美元/182.00美元，每股净资产23.18美元[2] 财报预期 - 25位分析师一致预期二季度总收入219.34亿美元，汽车业务收入160.01亿美元，储能业务收入29.58亿美元，服务及其他收入29.75亿美元[4] - 二季度总毛利率16.4%，汽车Non - GAAP毛利率13.55%，储能毛利率24.28%[4] - 一致预期净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股（Non - GAAP 0.39美元/股）[5] 股价波动原因 - 二季度和全年汽车交付预期下调、廉价车型发布延期、机器人负责人离职、马斯克与特朗普关系恶化、Model Y版Robotaxi服务启动[5] 汽车产销情况 - Q2产量接近去年同期，Model Y改款后仍是主力畅销车型，皮卡销量远低于预期[5] 关注重点 - 财报会关注下半年指引、新车型进展、IRA补贴结束应对措施、Robotaxi扩张计划等主题[6] - 今年下半年关注汽车和储能产销量，新车型发布有望提高产能利用率，其他业务财务影响预计2026年体现[5]

公司概况 - 元创股份成立于2006年6月9日，主营业务为橡胶履带类产品的研发、生产与销售，产品应用于农业生产、工程施工等领域 [3] - 公司于2021年12月23日首次申报沪市主板上市，但在2022年11月2日上会前主动撤回申请，首次IPO失败 [3] - 公司实际控制人王文杰及其一致行动人合计控制95.24%股份，具有显著家族企业特征，多名亲属担任高管 [15] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为12.61亿元、11.41亿元和13.49亿元，呈现波动 [5] - 同期归母净利润分别为1.39亿元、1.78亿元和1.55亿元，2024年同比下降12.9% [5][6] - 主营业务毛利率波动剧烈，分别为21.58%、28.28%和22.75%，2024年同比下滑5.53个百分点 [7] - 2024年净利润下降主因原材料价格上涨及产品售价下调，但较2022年仍增长9.53% [6] 资产与负债 - 2024年末资产总额19.90亿元，较2023年增长24.6% [6] - 资产负债率从2022年44.06%降至2024年38.09%，负债结构改善 [6] - 应收账款余额持续攀升，2024年达4.80亿元占营收35.56%，逾期金额6483万元占比13.52% [7] 产能与募投项目 - 橡胶履带产能利用率从2022年88.32%降至2023年71.90%后回升至2024年91.41%，履带板利用率连续下滑至63.88% [9][10] - 计划募资4.85亿元中4亿元用于生产基地建设项目，建成后橡胶履带/履带板产能将较2021年增长16.5%/29.8% [10][11] - 生产基地项目已通过先行验收，2024年7月竣工规划核实显示年产60万条履带技改项目完成 [11][12] - 履带板产能已达募投目标的80%以上，项目主体工程和环保设施已于2024年4月建成运行 [12][13] 公司治理风险 - 实控人王文杰曾于2011-2012年向公务人员董某赠送现金33万元，虽未被追责但存在历史污点 [16]

活动基本信息 - 活动类别：特定对象调研 [2] - 活动参与人员：银河证券、富国基金、浙商证券等多家机构人员，北化股份董事会秘书商红、证券事务代表刘雪静及证券部相关人员 [2] - 时间：2025 年 7 月 21 日 15:00 - 15:40 [2] - 地点：北化股份总部会议室 [2] - 形式：腾讯会议方式进行投资者交流 [2] 产能利用率情况 - 公司产能利用率整体较去年有一定增长，纤维素及其衍生物板块优化生产组织，防化及环保板块按任务交付，特种工业泵板块生产平稳 [2][3] 产品出口情况 - 硝化棉产品围绕市场需求精准定价，不断拓展市场、优化结构，具体出口结构变化及占比数据参考 2025 年半年度报告 [3] - 硝化棉产品以自营外贸出口为主，口岸贸易转出口为辅 [3] 毛利情况 - 2025 年上半年公司整体收入同比增长、产品毛利率水平提高，硝化棉产品毛利具体数据参考 2025 年半年度报告 [3] 产线改造及扩产情况 - 硝化棉生产线自动化改造围绕安全质量开展，项目按计划推进，公司根据市场需求和经营实际论证产能需求 [3] 防化业务经营情况 - 防化及环保产业经营情况整体保持稳定，具体数据参考 2025 年半年度报告 [3]

报告行业投资评级 - 短期震荡偏强 [2][4] 报告的核心观点 - 本周（20250711 - 0717）中国甲醇产量1869725吨，较上周减少30003吨，装置产能利用率82.69%，环比跌1.58%；下周预计产量193.49万吨左右，产能利用率85.57%左右，较本期上涨 [4] - 烯烃方面，前期检修装置维持状态，青海盐湖烯烃装置重启后负荷陆续提升，预期下周烯烃行业开工小幅上涨，对甲醇刚需小幅提升；传统下游方面，二甲醚下周装置暂无停开车计划，预计产能利用率较本周持平，冰醋酸预计产能利用率提升，甲醛预计产能利用率较本周下降，氯化物预计下周产能利用率较本周提升 [4] - 本期甲醇内地企业样本库存35.23万吨，相较上周微幅去库；本周甲醇港口库存继续累库，江苏库存明显积累，浙江库存小幅积累，华南港口库存窄幅累库 [4] - 工信部推动重点行业调结构等，甲醇短期或跟随大宗商品偏强运行；基本面短期偏中性，供应收缩，需求转弱，估值受MTO低利润格局负反馈压制且有7月进口量偏低支撑 [4] - 单边短期震荡偏强，上方压力2430 - 2450元/吨，下方支撑2300 - 2330元/吨；跨期暂无；跨品种MA与PP价差进入震荡格局 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格及价差 - 展示基差、月差、仓单、国内现货价格、国际现货价格、港口内地价差等历史数据图表 [7][8][9][12] 供应 - 2024 - 2025年中国新增甲醇装置产能扩张总计2024年400万吨、2025年840万吨；2024 - 2025年海外甲醇投产计划产能扩张总计2024年355万吨、2025年330万吨 [24] - 列举国内甲醇装置检修统计情况 [26] - 展示甲醇产量及开工率、甲醇产量—分工艺、甲醇开工率—分地区、甲醇进口相关、甲醇成本、甲醇利润等历史数据图表 [27][29][32][35][40][44] 需求 - 展示甲醇下游开工率、甲醇下游利润、MTO分地区采购量、甲醇传统下游原料采购量、传统下游甲醇原料库存等历史数据图表 [50][57][65][70][75] 库存 - 展示甲醇工厂库存、甲醇港口库存等历史数据图表 [81][86]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TDI（甲苯二异氰酸酯）行业、聚氨酯行业、汽车行业、家电行业 - **公司**：科思创、万华化学、沧州大化、华鲁恒升、甘肃银光、巴斯夫、日本三井 纪要提到的核心观点和论据 市场供需 - **供应端**：科思创德国工厂火灾致全球 TDI 有效产能减少约 35%（110 万吨），预计 2025 年第三季度全球供应缺口扩大至 40 - 50 万吨；2025 年全球总产能预测为 360 万吨，中国占 163 万吨；到 2030 年前，中国新增规划产能超 100 万吨，全球总产能可能突破 500 万吨，但需求增速降至 3%，产能利用率降至 75%以下[1][2][10][12][21] - **需求端**：2025 年全球需求预计为 350 万吨，同比增长 5%，主要驱动因素为汽车、建筑家装及软体家具等；欧洲需求占比 20%（约 70 万吨），缺口约 40 万吨；中国需求占比 40%（140 - 145 万吨），预计增长率 6.2%；东南亚、中东等新兴市场增速 6% - 8% [12][13] 价格走势 - **短期**：国内 TDI 价格从 12,000 元/吨涨至 14,200 元/吨，下周预计突破 15,000 元/吨，第三季度预计突破 16,000 元/吨，华东地区高点可达 18,000 元/吨；欧洲现货报价已达 19,500 元/吨（2,500 欧元），上涨超 30% [1][2][49] - **中长期**：华东地区下月价格预计在 16,000 - 17,000 元/吨区间，四季度维稳在 15,000 元/吨左右；欧洲三季度价格预测为 2,800 - 3,000 欧元区间，四季度回落到 2,600 - 2,800 欧元区间；全年来看较去年下降至少 20% - 30% [1][6][16] 毛利率变化 本月 TDI 市场毛利率预计突破 40% - 45%，三季度达到 55% - 60%，四季度维稳在 50%左右；万华化学 2025 年三季度预计突破 50%，四季度维持 40% - 45%；沧州大化 2025 年三季度预计突破 30%，全年 20% - 30%；甘肃银光 2025 年三季度突破 40%，四季度稳定在 30% [1][7][27] 出口套利及行业格局 欧洲溢价超 3,000 元/吨，国内企业如万华化学、沧州大化等有望扩大出口份额，2025 年出口占比预计从 25%跳涨至 40% - 45%；中国未来可能主导全球供应，占全球总产能 50%以上，东南亚成为新兴需求增长极，增速突破 8% [1][8][21] 企业项目进展 - **万华化学**：福建 TDI 项目二期预计 2026 年 12 月完成扩建，新增 36 万吨产能，总产能达 61 万吨/年；现有名义 33 万吨、实际 36 万吨装置预计三季度投产，新建 36 万吨装置，总计 72 万吨；岩头方面有意向扩三期 [17][40] - **华鲁恒升**：计划建设 30 万吨 TDI 装置，预计 2027 年二季度投产 [3][18] - **沧州大化**：计划通过技改提升 16 万利润，2025 年出口占全部总产能的 30% [19] - **甘肃银光**：规划新建 20 万吨/年的 TDI 装置，可能 2027 年底甚至 2028 年投产 [19] 技术工艺 - **万华化学**：采用改良后的液相光气法技术路线，使用高沸点溶剂 DIP，结合喷射塔式反应，实现纯度 99.98%，降低碳排放 [24] - **科思创**：使用自有专利的气象光气法，反应率高、能耗低、碳排放减少 30%，但设备投资高 [25] 成本控制 - **原材料采购**：万华化学锁定 2026 年甲苯长协价格；沧州大化自建滤碱装置降低 18%氯气成本；甘肃银光依赖园区管道供应 [28] - **生产工艺优化**：万华通过煤炭直采和新疆基地控制单吨生产成本，截至 2025 年下降 8% - 10%；沧州大化硝酸催化加氢工艺升级，硝酸消耗下降 10% - 15%，每吨成本减少 400 - 500 元；甘肃银光优化路径控制生产费用 [29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **库存情况**：社会库存和企业库存均处历史低位，大型企业周转量 10 - 15 天，中小型客户库存不足一周，部分厂家零库存；国内华东库存约 25,000 吨，比火灾前下降 30%，华北 1.2 万吨，华南 1 万吨为近三年最低；欧洲库存 1.8 万，缺口 64%；东南亚 6,000 吨，正常应为 12,000 吨；美洲目前 3.5 万，预计 8 月降到 2.8 万 [10][11][14] - **补库计划**：中国 2024 年四季度补库到 8 万左右；欧洲四季度补库 3 万；东南亚三季度补库 1 万，四季度达 12,000 - 15,000 吨 [15] - **政策影响**：TDI 限价政策可能短期压制涨幅，长期可能降低产能利用率；挥发性有机物治理计划将强化排放监管，提高生产成本；美国对华 TBI 反倾销清税暂缓可能促使东南亚成为中转口岸 [30][31] - **运费影响**：运费上涨 20 元/吨增强欧洲市场价格支撑力度，东南亚中转仓库满载抑制出口，短期内利好 TDI 市场 [53]

瑞达期货研究院 「2025.07.18」 硅铁市场周报 预期较好情绪外溢，价格或阶段迎调整 研究员：徐玉花 期货从业资格号F03132080 期货投资咨询从业证书号 Z0021386 关 注 我 们 获 取 更 多 资 讯 业 务 咨 询 添 加 客 服 目录 「 周度要点小结2」 行情回顾及展望 1、周度要点小结 2、期现市场 3、产业链情况 持仓量下降5.2万手；月差环比下降12.00 图1、硅铁期货合约持仓量 来源：文华财经 瑞达期货研究院 图2、硅铁跨期价差走势图 3 来源：瑞达期货研究院 1. 宏观方面，中国煤炭运销协会召开上半年运行分析会议强调，科学把握生产节奏，提升煤炭供给质量，加强行业自律，整治内 卷式竞争，促进煤炭市场供需平衡；中钢协副会长王颖生表示，当前我国钢铁总产量已达峰值，未来国内粗钢消费量预计保持 在8-9亿吨上下，行业减量发展趋势明显，但产业集中度提升。 2. 海外方面，美国总统特朗普发布致墨西哥和欧盟的信件，宣布自2025年8月1日起，美国将对来自墨西哥和欧盟的输美产品征收 30%的关税；特朗普表示如果俄罗斯在50天内无法达成俄乌冲突协议，将对俄罗斯征收100%二级关税，亦会对购 ...