出口表现 - 7月出口增速继续超预期 [1] - 对东盟和非洲出口保持快速增长 [1] - 美国需求下滑被有效对冲 [1] 出口商品结构 - 半导体产业链对出口拉动作用较大 [1] - 汽车产业链对出口拉动作用较大 [1] - 原材料工业对出口拉动作用较大 [1] - 劳动密集型产品对总体出口贡献由正转负 [1] 进口表现 - 7月进口增速回升 [1] - 自美国进口降幅扩大 [1] - 多数大宗品进口数量增速较前值增加 [1] 下半年展望 - 对美直接出口和转口贸易将受关税扰动 [1] - 产能转移加速料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 科技产品创新料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 贸易多元化布局料将对冲部分出口增速下行压力 [1] - 下半年出口增速有望录得2.5%左右正增长 [1]

出口表现 - 7月出口增速继续超预期 [1] - 对东盟和非洲出口保持快速增长 有效对冲美国需求下滑 [1] - 劳动密集型产品对总体出口贡献由正转负 [1] 出口商品结构 - 半导体产业链 汽车产业链 原材料工业对出口拉动作用较大 [1] 进口表现 - 7月进口增速回升 [1] - 自美国进口降幅扩大 [1] - 多数大宗品进口数量增速较前值增加 [1] 下半年展望 - 对美直接出口和转口贸易将受关税扰动 [1] - 产能转移加速 科技产品创新和贸易多元化布局料对冲部分出口增速下行压力 [1] - 下半年出口增速有望录得2.5%左右正增长 [1]

7月出口表现 - 7月美元计价出口同比增长7.2% 高于前值5.9%和Wind一致预期5.8% [4][15] - 出口环比下降1.1% 略低于季节性水平但高于2024年同期 [5] - 商品贸易顺差较前月有所收窄 [4] 区域出口结构 - 对东盟出口同比增长16.6% 显示显著提升 [8] - 对拉美出口增长7.7% 较前期明显加速 [8] - 对美国出口同比下降21.7% 延续疲软态势 [8] - 对欧盟出口增长9.2% 对其他地区出口增长19.3% [8] 产品出口分化 - 机电产品整体增长8.0% 其中汽车出口增长18.6% [13] - 通用机械设备增长5.3% 医疗仪器及器械增长12.2% [13] - 集成电路出口大幅增长29.2% [13] - 劳动密集型产品普遍疲软：服装下降0.6% 箱包下降10.0% 鞋靴下降7.7% [13] - 自动数据处理设备及零部件下降9.6% 手机下降21.8% [13] 技术性抢运影响 - 6月底开始出现赶在8月初关税落地前的技术性抢运 [1][15] - 抢运主要体现为对东盟和拉美出口的异常增长 [8][15] - 7月中下旬抢运活动开始退温 [1][16] 短期风险因素 - 8月新一轮232关税可能影响转口贸易 [1][16] - 越南声称第三季度加强对中国转口监管 [1][16] - 部分东南亚国家可能跟进加强转口监管 [16] 中期出口韧性 - 全球地缘风险推动产业备份和产能转移 [2][16] - 设备类资本品出口需求中期存在且可能加强 [2][16] - 资本品出口表现持续强于总体出口 [2][16] 进口表现 - 7月美元计价进口同比增长4.1% 较前值1.1%明显改善 [4] - 进口环比下降1.1% [5] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升 [8] - 粮食进口增长15.3% 劳动密集型产品进口普遍下降 [11][13]

进出口增速 - 2025年7月美元计价中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）[10] - 7月出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期，进口环比增速-1.1%[10] - 7月商品贸易顺差有所下降[10] 国别结构 - 对东盟出口增速显著提升至16.6%，拉美出口增速7.7%，或因8月初关税前抢运[17] - 对美国出口增速放缓至-21.7%，对欧盟和其他地区出口增速分别回升至9.2%和19.3%[17] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升，自美国、欧盟和东盟进口回落[17] 商品结构 - 机电产品中设备类出口维持高位，消费电子增速回落（手机-21.8%，自动数据处理设备-9.6%）[27] - 服装、箱包等劳动密集型产品持续回落（箱包-10.0%，鞋靴-7.7%），纺织品原料中间品表现修复（纺织纱线+0.5%）[27] - 进口方面粮食增速明显提升（+15.3%），除纸浆外劳动密集型产品进口均下降[31] 趋势与风险 - 7月出口超预期或因技术性抢运和台风影响，后续在关税、基数效应下预计温和回落[34] - 关键风险包括232关税具体落地程度（可能涉及贵金属外多数品类）和东南亚国家转口监管加强[34] - 地缘风险升温背景下，全球产业备份和新兴国家产能转移将支撑中国资本品出口中期韧性[34]

根据该公司的计划，预计在今年年底前，中国制造的产品在美国进口总量中的占比将降至10%。截至目 前，这一比例已由原来的40%降至约10%左右。 法弗表示，目前罗技正在将产能逐步转移至马来西亚、墨西哥、泰国和越南，与当地合同制造厂商展开 合作。她特别指出，公司在亚洲和墨西哥的生产布局已经实现了良好的多元化，不仅顺利推进了战略调 整，而且在成本控制方面也取得了显著成效。"我们没有因生产转移而导致材料成本上升，这是非常难 得的成果。" 罗技公司首席执行官哈内克·法弗近日透露，为了应对美国前总统特朗普推行的关税政策，公司正积极 推进将部分生产线从中国转移至其他国家，目前相关工作进展顺利。 2025-07-31 11:42:32 作者：狼叫兽 为了应对关税带来的成本压力，罗技此前已在美国市场将产品价格上调了10%。公司方面表示，尽管面 临外部环境的不确定性，目前暂不考虑进一步提价。 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：清洁电器、小家电、黑电、白电 - **公司**：德昌股份、莱克电气、富佳、欧圣电气、科沃斯、石头科技、新宝股份、海信视像、TCL 电子、美的、海尔、万朗磁塑 纪要提到的核心观点和论据 清洁电器行业 - **关税影响**：2018 年美国加征关税后，中国对美出口吸尘器比例从 40%降至 25%，越南等成主要替代来源 [1][2][3] - **企业应对**：德昌股份、莱克电气等布局东南亚产能，莱克已覆盖对美出口需求，德昌预计 2025 年三季度末实现 [4] - **出口情况**：2025 年二季度因关税提高放缓发货，5 月起加速用东南亚产能，预计下半年拉平订单目标 [5] - **自主品牌应对**：科沃斯和石头科技将部分产能转至东南亚代工厂，减轻成本压力 [6][7] - **越南影响**：越南生产力稍逊，预计二季度影响最大，之后逐步修复 [1][8] 小家电行业 - **产能转移**：进度较清洁电器慢，咖啡机产能部分转至印尼、泰国，空气炸锅等转至墨西哥和东南亚 [9] - **头部企业表现**：新宝股份东南亚产能覆盖美需求一半以上，获更多订单，70%以上无海外产能公司订单被抢 [10][11] 黑电行业 - **影响情况**：中国黑电龙头凭借优势展现强韧性，美国市场需求刚性，影响有限 [12] - **供给端情况**：依赖中国、墨西哥和越南，墨西哥成第一大产能基地，需关注税率分布 [13][14] - **关税政策变化**：2025 年美国对墨西哥和越南关税有调整，墨西哥电视零关税，越南最终为 23.9% [15] - **企业应对策略**：产能布局与订单优化、技术升级与高端化、风险分散 [16][19] 白电行业 - **企业应对措施**：调整供应链、优化生产布局、提升产品附加值，如产能转移至东南亚 [18][22] - **进口情况变化**：2018 年后美国从中国进口白电占比降低，从泰国进口增加 [21][24] - **微波炉情况**：产能集中中国，美国依赖度增加 [25] - **出口规模增长原因**：海外铺设产能避关税，美国外市场需求爆发 [26] - **2025 年影响及企业应对**：4 月加征关税后，美的短暂下滑后恢复，通过 OEM/ODM 和 OBM 应对，海尔受影响小 [2][26][29] 其他重要但可能被忽略的内容 - **家电行业趋势**：加征关税成海外产能转移和品牌出海催化剂，行业向多点化、分散化发展 [30] - **零部件公司**：万朗磁塑跟随核心客户出海，强化与主机厂粘性，拓展产品品类 [32] - **二线家电企业**：加速海外布局，利用新兴市场实现增长，有更大边际弹性变化 [33]

资产评估方法及增值情况 - 本次交易采用资产基础法和收益法对标的资产进行评估，最终以资产基础法作为评估结论，标的资产股东全部权益评估值为635.18亿元，增值额为207.78亿元，增值率为48.62% [1] - 评估增值主要来源于存货、固定资产、在建工程等实物资产和土地使用权等无形资产，其中存货增值因在产品评估中考虑部分利润，固定资产增值因重置成本上涨及经济寿命年限长于会计折旧年限，土地使用权增值因区域经济发展带动地价上升 [1] - 标的资产市盈率为3.49倍，低于同行业上市公司平均值10.61倍和可比交易平均值18.35倍，市净率为1.49倍，与同行业可比公司平均值1.52倍和可比交易平均值1.43倍基本相当 [2] 下属企业评估情况 - 标的资产共有43家下属单位，包括39家全资、2家控股和2家参股公司，全资及控股子公司按净资产评估值乘以持股比例确定长期股权投资评估值，参股公司按净资产账面值乘以持股比例确定 [1] - 从事电解铝、氧化铝、铝深加工的子公司因经营性资产较多增值显著，10家主要子公司资产明细合计增值185.36亿元，占总增值额的89.21% [7] - 云南宏桥和云南宏泰评估减值并非实际减值，主要因电解铝产能转移导致无形资产不予评估作价 [7] 主要资产增值分析 - 存货评估增值80,004.86万元，增值率2.30%，其中在产品增值75,293.89万元，增值率6.81%，因评估考虑了部分利润 [8][25] - 房屋建筑物及在建工程增值671,028.57万元，增值率26.16%，主因建设期人工材料价格上涨及经济寿命年限长于会计折旧年限 [8][13] - 机器设备净值增值867,590.14万元，增值率59.23%，因重置成本上涨及经济寿命年限调整 [8][22] - 土地使用权增值362,771.85万元，增值率65.83%，因部分土地取得时间较早，区域经济发展带动地价上升 [24][36] 评估参数选取依据 - 房屋建筑物重置成本包含建安造价、前期费用、资金成本及可抵扣增值税，成新率根据尚可使用年限计算 [10][30] - 设备类资产重置成本包含购置价、运杂费、安装调试费等，成新率结合经济寿命年限确定 [15][31] - 土地使用权采用市场比较法、基准地价系数修正法和成本逼近法评估，参数选取参考近期交易案例及区域地价水平 [37][38] 产能转移影响 - 山东地区152万吨电解铝产能将转移至云南，涉及资产采用剩余使用价值加折现处置价值评估，估值减少约40亿元 [35] - 云南项目使用水电电价低于山东火电，长期符合节能降碳政策方向，有利于公司可持续发展 [36]

电解铝行业现状 - 国内电解铝行业实施严格产能控制，自2017年后不再新增产能备案，2024年建成产能4462万吨/年，接近行业上限4500万吨，预计未来市场维持供需紧平衡状态 [2] - 2024年全球氧化铝产量1.46亿吨，中国产量8581万吨，2025年国内外氧化铝行业产能持续新增并将陆续投产 [2] - 氧化铝需求主要来源于电解铝冶炼，全球年需求约1.4-1.5亿吨，中国年需求约8000-9000万吨 [2] 宏创铝业产能转移计划 - 公司拟分阶段从山东向云南转移电解铝产能，截至报告期末已转移148.8万吨，2025-2027年计划分别转移44.8万吨、24.1万吨和83.1万吨 [2][6] - 产能转移可能导致部分山东地区厂房、生产设备停用，计划2025年6月关闭邹平县汇茂新材料西区250万吨氧化铝项目 [2][6] - 2027年末阶段性完成后，山东和云南地区电解铝产能将分别为345.1万吨和300.8万吨，氧化铝产能1900万吨仍全部位于山东 [10][11] 固定资产减值情况 - 截至2024年末固定资产减值准备余额348,399.40万元，其中预计停用170,260.24万元，闲置90,816.17万元，原闲置后复用/出租87,322.99万元 [5] - 减值主要源于电解铝产能转移计划和氧化铝产线升级计划导致的固定资产关停 [5][6] - 2024年当期计提减值准备172,960.72万元，占归母净利润比例-9.53%，对当期业绩影响有限 [9] 产能转移影响分析 - 云南地区电力成本优势显著，2024年采购价格0.38元/度，较山东地区低25.49% [19] - 云南地区氧化铝和阳极炭块供应充足，2024年周边省份氧化铝产量2004万吨，可满足生产需求 [16][17] - 产能转移后预计资本性支出566,342.69万元，占2024年末货币资金及交易性金融资产余额比例合理 [21] 经营业绩表现 - 2024年营业收入同比增长15.78%，净利润同比增长168.91%，综合毛利率从9.86%提升至20.09% [26] - 电解铝毛利率从10.52%提升至17.75%，主要因销售单价上涨6.40%和单位成本下降2.20% [30][31] - 氧化铝毛利率从3.36%提升至27.22%，主要因销售单价上涨32.99%而单位成本仅上升0.17% [32][33]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 科思创德国TDI产能遭遇不可抗力，叠加需求旺季来临和国内企业检修等因素，TDI景气有望改善，中长期海外TDI产能持续收缩，国内龙头企业全球竞争优势凸显，推荐万华化学 [1] 根据相关目录分别进行总结 TDI供需面变化 - 7月16日科思创宣布德国多尔马根化工园区TDI等产品因火灾遭遇不可抗力，7月18日国内北方大厂7月直销打款价提升至1.85万元/吨，较6月末TDI市场价格上调58% [1] - 科思创多尔马根化工园区TDI产能达30万吨/年，占欧洲/全球产能比重达55%/9%，预计事件对全球TDI短期供给造成冲击，欧洲本土供给缺口或扩大 [2] - 2024年我国TDI出口36.7万吨，同比+10%，其中出口至欧洲3.2万吨，2025年1 - 5月国内TDI出口21.9万吨，同比+83%，预计短期海外供给收缩将助力出口需求 [2] - 国内“金九银十”旺季临近，叠加国内万华福建36万吨/年装置停车检修等影响，TDI供需面有望改善 [2] TDI行业格局 - 近年来海外TDI产能因成本高企和竞争力不佳等因素供给不断收缩，如BASF于2023年宣布永久关闭欧洲30万吨/年产能 [3] - 国内企业持续整合，如万华化学于2023年完成烟台巨力的收购，全球TDI行业呈现产能持续转移至中国，且头部企业集中度持续提升的趋势 [3] - 截至2027年，全球TDI年产能预计提升至397.7万吨，中国约235万吨/年，占比59%，较2020年提升18pct，万华化学产能规划提升至约142万吨/年，全球占比36%，较2020年提升20pct [3] 重点推荐公司（万华化学） - 目标价82.62元，投资评级为买入 [6] - 2024年实现营收1821亿元，yoy+4%，归母净利130亿元，yoy - 22.5%，扣非后134亿元，yoy - 19%；Q4营收345亿元，同环比 - 19%/-32%，归母净利19.4亿元，同环比 - 53%/-34% [17] - 2024年每股分红0.73元，对应股利支付率30%，2025Q1实现收入431亿元，同环比 - 7%/+25%；实现归母净利润31亿元，同环比 - 26%/+59% [17] - 考虑MDI及石化等产品景气阶段性受关税政策影响，下调2025 - 2026年净利预测，预计2025 - 2027年净利为153/178/208亿元，同比增速分别为+17%/+16%/+17%，对应EPS为4.86/5.66/6.63元 [18] - 结合可比公司2025年Wind一致预期平均15xPE，考虑公司聚氨酯行业龙头地位，给予公司2025年17xPE，目标价82.62元，维持“买入”评级 [18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：小家电行业、消费电子行业 - **公司**：飞利浦、高领资本、Shark Ninja、科沃斯、天可、小米、戴森 纪要提到的核心观点和论据 1. **关税影响与产能转移** - 中美关税差异可能长期存在，小家电若有20%关税差，美国需求长期或不适合在中国生产，会转移至东南亚或东欧[2] - 2018年起，小家电和消费电子行业头部企业已在东南亚设厂，但进度有快慢[2] - 品牌商考虑要求合作伙伴准备美国需求从东南亚走，内部东南亚产能一直在扩大[3] 2. **生产基地特点** - 东欧工厂是因西欧成本高，早期迁移至此[5] - 东南亚工厂综合效率接近中国工厂，虽人工效率低但成本便宜，与中国成本差距缩小，叠加关税优势更大[5][6] 3. **供应商与采购** - 中国小家电代工小企业多数未迁海外，品牌采购商供应商选择范围缩窄至东南亚有生产基地的头部几十家[6] - 欧美客户因关税变动，倾向与龙头公司合作，品牌商提高供应商质量，扩大产能和可接品类数量[7] 4. **市场需求与销售情况** - 美国4月关税暴增后，头部客户和卖场在畅销品类出现库存危机[9] - 欧洲小家电零售市场平稳，未受太大冲击[10] - 欧美畅销小家电品类为咖啡机、牙刷、西式厨房产品等[10] - 不同地区对咖啡机需求不同，美国低漏式受欢迎，欧洲半自动、全自动和胶囊咖啡机需求量大[23] - 除欧美、中国外，在日韩、东南亚表现还行[24] 5. **产品创新与市场竞争** - 智能牙刷国内超一线市场接受度高，二三四线市场观望，欧美接受度慢[12] - 咖啡机生产基地最大在欧洲，供应商逐渐在东南亚建设产能[13] - 飞利浦与Shark Ninja品类冲突少，Shark Ninja以清洁电器为主，飞利浦偏客户类[16] - 飞利浦高速吹风机引入慢，SKU少，市场份额被其他品牌抢占[17][18] - 扫地机和洗地机中国有技术优势，飞利浦研发早但SKU少、成本高，新产品研发周期长[19] 6. **产品微创新与应用** - 飞利浦每年在产品功能性和创新性上有微创新并实际应用，如引入充电式刀具改进设计到欧美市场[25][26] 7. **中国市场表现** - 飞利浦在客户类产品中，剃须刀市场稳定，吹风机份额下降，牙刷机市场占有率从超40% - 50%降至20%左右[30][31] - 中国牙刷机普及率低，未来有较大增长空间[32] 8. **东南亚国家选择** - 越南和泰国是东南亚最成熟的生产国家，若产能无法满足需求，会考虑印尼和马来西亚[34][35] - 马来西亚关税最低，越南与美国顺差多，未来被针对概率高[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞利浦采购平台，厨房类被高领资本收购，个户类在飞利浦[11] - 飞利浦剃须刀刀头用澳大利亚的钢在荷兰制造后进口到中国，国内无供应商达其技术水平[29] - 目前海外建厂依赖中国产业资本[36]