报告行业投资评级 |品种|投资评级| | --- | --- | |原油|谨慎看空[1]| |LPG|谨慎看空[1]| |L|空头延续[1]| |PP|空头延续[1]| |PVC|低位震荡[1]| |PX|谨慎看空[1]| |PTA|谨慎看空[2]| |乙二醇|谨慎看空[2]| |甲醇|谨慎看多[2]| |尿素|谨慎看空[2]| |天然气|谨慎看空[4]| |沥青|谨慎看空[4]| |玻璃|空头延续[4]| |纯碱|空头延续[4]| 报告的核心观点 - 原油供给过剩压力上升，油价走势偏弱，中长期或压至 60 美元左右，空单继续持有[6][8] - LPG 成本端原油走弱，需求端转弱，仓单高位压制气价，空单持有[12][13] - L 现货止跌反弹，基差修复，供需双强但上行驱动不足，关注基差修复情况，等待回调试多[18] - PP 盘面增仓创三季度新低，基差走强，成本端压制利润，供给压力有望缓解，产业可逢高套保[23] - PVC 成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，但基本面供强需弱，低估值支持回调试多[28] - PX 供需紧平衡预期宽松，宏观因素施压，震荡偏弱，空单谨持，卖出看涨期权[31][32] - PTA 供应端压力有望缓解，“金九银十”旺季不及预期，需求端承压，短期震荡偏弱，空单谨持，关注逢高布局空单机会[35][36] - 乙二醇国内装置提负、海外变动不大，消费旺季不及预期，但库存偏低有支撑，震荡偏弱谨慎看空，空单谨持，关注反弹布局空单机会[40][41] - 甲醇供应端压力大但需求端好转，成本支撑企稳，基本面弱势但向下空间有限，关注 01 合约逢低布局多单机会[43][45] - 尿素供应宽松，需求内冷外热，库存累库，基本面维持弱势，空单持有，卖出看涨期权[48] - 天然气美国库存累库超预期，但气温转凉需求上升有支撑，谨慎看空[4][54] - 沥青成本端油价转弱，供给压力上升，供需宽松，估值偏高，中长期偏空，空单持有[4][58][59] - 玻璃市场情绪不佳，供给承压，需求不足，预计库存增加，短期观望，中长期反弹偏空[63] - 纯碱现货重心下移，需求刚需，供给将维持宽松，中长期反弹偏空为主[66] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI 下降 0.19%，Brent 下降 0.11%，SC 下降 1.43%[5] - 基本逻辑：俄乌冲突地缘风险下降，油价重回基本面定价，供给过剩压力上升；美国原油库存超预期去库，短期有支撑；中长期供给过剩或压至 60 美元左右[6] - 基本面：伊拉克将重启原油出口；OPEC 预测 2025 - 2026 年全球石油需求增速；截至 9 月 12 日当周，美国商业原油等库存有变动[7] - 策略推荐：中长期关注 60 美元页岩油盈亏平衡点，日线跳空走弱关注 60 美元支撑，空单继续持有，SC 关注【470 - 480】[8] LPG - 行情回顾：9 月 20 日，PG 主力合约收于 4293 元/吨，环比下降 1.72%，现货端多地价格有变动[11] - 基本逻辑：成本端原油供给过剩，需求端化工利润下滑开工率回落，仓单处于高位压制气价，供给增加需求转弱[12] - 策略推荐：中长期液化气中枢预计下移，估值偏高，日线走弱下行趋势，空单持有，PG 关注【4250 - 4350】[13] L - 行情回顾：L2601 合约收盘价为 7130 元/吨，持仓量、成交量等有变动[16] - 基本逻辑：现货止跌反弹，基差修复，月差 contongo 结构深化，前期检修装置回归产量回升，进口量预计回升，需求端农膜开工率连增，供需双强上行驱动不足[18] - 策略推荐：关注基差修复情况，等待回调试多，L【7050 - 7200】[18] PP - 行情回顾：PP2601 收盘价为 6873 元/吨，持仓量、成交量等有变动[21] - 基本逻辑：盘面增仓创三季度新低，基差走强，旺季不及预期，成本端丙烯价格坚挺压制利润，上游停车比例 19%，供给压力有望缓解，下游需求进入旺季开工率上升[23] - 策略推荐：盘面维持高升水结构，产业可逢高套保，PP【6800 - 6950】[23] PVC - 行情回顾：V2601 收盘价为 4938 元/吨，持仓量、成交量等有变动[26] - 基本逻辑：兰炭涨价成本支撑好转，出口强劲，仓单高位下降，基本面供强需弱，社会库存累库，本周产量预计回升，关注下游补库及去库拐点[28] - 策略推荐：低估值支持，回调试多，V【4850 - 5000】[28] PX - 行情回顾：9 月 19 日，PX 现货 6773 元/吨，合约收盘价等有变动，持仓成交有变化[30][31] - 基本逻辑：供应端国内外装置变动不大，加工差、负荷、产量、进口有相关数据；需求端 PTA 前期提负后期检修量高，预期走弱；库存偏高；宏观因素施压[31] - 策略推荐：空单谨持，卖出看涨期权，PX511【6500 - 6580】[32] PTA - 行情回顾：9 月 19 日，PTA 华东 4555 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[34] - 基本逻辑：供应端装置检修预期增加压力有望缓解，现货、盘面加工费等有相关数据；需求端“金九银十”旺季不及预期，下游聚酯及终端织造开工提负空间有限，库存去化；成本端石脑油有支撑[35] - 策略推荐：空单谨持，关注逢高布局空单机会，TA01【4525 - 4575】[36] 乙二醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区乙二醇现货价 4352 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[39] - 基本逻辑：国内装置略微提负、海外变动不大，到港及进口相对较低，检修损失量、产量等有相关数据；“金九银十”旺季不及预期，需求端走弱，库存去化；成本端煤、原油承压；宏观因素影响[40] - 策略推荐：空单谨持，关注反弹布局空单机会，EG01【4200 - 4240】[41] 甲醇 - 行情回顾：9 月 19 日，华东地区甲醇现货 2299 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[42] - 基本逻辑：国内装置检修量增加开工负荷下行，海外负荷下滑但仍处高位，到港量增幅放缓，供应端压力大；需求端 MTO 外采装置负荷回升，传统下游开工率止跌回升，社库累库速度放缓；成本支撑企稳[43][44] - 策略推荐：关注 01 合约逢低布局多单机会，MA01【2331 - 2361】[45] 尿素 - 行情回顾：9 月 19 日，山东地区小颗粒尿素现货 1640 元/吨，合约收盘价等有变动，成交持仓有变化[47] - 基本逻辑：供应端装置动态有变化，日产高位波动，成本、利润、产能利用率等有相关数据；需求端内冷外热，国内工农业需求弱，出口较好；库存累库，仓单高位；成本端支撑预期走弱[48][49] - 策略推荐：空单持有，卖出看涨期权[2] 天然气 - 行情回顾：9 月 19 日，NG 主力合约收于 3.190 美元/百万英热，各地现货价格有变动[53] - 基本逻辑：美国天然气库存累库超预期，天气转凉需求上升，国内 LNG 零售利润上升，供给产量增长，需求表需上升[54] - 策略推荐：气温转凉需求上升对气价有支撑，NG 关注【2.725 - 2.906】[55] 沥青 - 行情回顾：9 月 22 日，BU 主力合约收于 3421 元/吨，各地现货价格有变动，持仓量、仓单量有变化[56][57] - 基本逻辑：成本端油价转弱，沥青利润尚可，裂解价差高位，供给量增速大于需求增速，库存下降[58] - 策略推荐：高估值，供给充足，中长期偏空，轻仓布局空单，BU 关注【3350 - 3450】[59] 玻璃 - 行情回顾：FG2601 收盘价为 1199 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[61][62] - 基本逻辑：市场情绪不佳，日熔量维持，企业冷修难现，供给承压，8 月地产竣工面积跌幅扩大，需求不足，预计库存增加[63] - 策略推荐：短期观望，中长期反弹偏空，FG【1160 - 1200】[63] 纯碱 - 行情回顾：SA2601 收盘价为 1293 元/吨，各地市场价有变动，持仓量、成交量等有变化[64][65] - 基本逻辑：沙河现货重心下移，去库持续性存疑，重碱需求好转，企业库存下降，需求刚需，供给夏季检修结束装置重启，预计维持宽松格局[66] - 策略推荐：中长期反弹偏空为主，SA【1260 - 1300】[66]

纯碱基本面分析 - 行业供给过剩局面持续 后续仍有新增产能投产计划 对价格构成长期压制 [1] - 原料端和联碱法生产成本为价格提供较强支撑 上游集中度高使得供应弹性较大 盘面呈现宽幅震荡行情 [1] - 生产企业和期现商可结合现货库存情况 逢高进行空头配置 单边投机建议谨慎参与 [1] 纯碱策略建议 - 策略上继续跟踪01合约多玻璃空纯碱的套利机会 [1] - 后续需重点关注原料端价格变化、宏观环境及消息面情况 [1] 玻璃基本面分析 - 短期中游库存对价格形成压制 原片库存消化尚需时日 需关注下游补库行情的启动 [1] - 中期玻璃底部支撑重心上移 叠加宏观政策偏暖预期、“金九银十”季节性需求及年底赶工需求 [1] 玻璃策略建议 - 建议中线01合约多单继续持有 操作上以低位做多为主 [1] - 价格上方压力参考天然气成本附近 整体维持宽幅震荡格局 可采取高抛低吸策略 [1] - 后续重点关注需求实际改善情况、政策刺激空间及沙河地区“煤改气”进展 [1]

黄金市场分析 - 现货黄金价格在3617美元/盎司附近整固 低于历史高位3675美元/盎司 [1] - 美国8月CPI报告将决定金价方向 可能证实美联储今年三次降息预期或强化降息两次以上预期 [1] - 若通胀数据意外下行 金价可能再创历史新高 [1] 黄金技术走势 - 日线图显示黄金涨势放缓 连续放量后转小阴星K线整理 存在回踩需求 [2] - 4小时图失守中轨 打破单边上涨力度 有向下轨回踩迹象 [4] - 短线操作建议反弹做空为主 回调做多为辅 上方阻力3637-3647美元 下方支撑3600-3590美元 [4] 原油市场分析 - 布伦特原油维持在67美元/桶以上 WTI原油在64美元/桶附近 [5] - 美国上周原油库存增加390万桶 远超预期的170万桶增幅 凸显需求疲软 [5] - 地缘政治因素与库存数据形成多空交织 油价维持震荡格局 [5] 原油技术走势 - 日线图显示K线连续收阴后形成窄幅区间底部 中期客观趋势震荡 [6] - 短线1H走势震荡向上 均线系统多头排列 油价受均线系统依托 [6] - 操作建议回踩低多为主 反弹高空为辅 上方阻力65.0-66.0美元 下方支撑62.3-61.3美元 [6]

公司财务表现 - 2025年上半年营收11.54亿元，同比下降19.47% [1] - 归母净利润4316.06万元，同比下降74.69% [1] - 中期分红总额4798.05万元，占上半年净利润111.17% [1] - 2023年营收下降19.12%，净利润下降42.44% [2] - 2024年营收下降31.41%，净利润下降66.10% [2] 经营状况恶化 - 上半年疫苗批签发量762.48万剂，同比下降44.91% [2] - 二季度对双价HPV疫苗计提无形资产减值7629.51万元 [2] - 应收账款23.66亿元，占资产总额16.91%，相当于上半年营收205% [2] - 二季度计提坏账准备6154.83万元 [2] 研发投入收缩 - 上半年研发费用1.61亿元，同比下降48.53% [2] - 研发投入从2022年峰值10.53亿元降至2023年9.11亿元、2024年7亿元 [2] - 研发人员从2023年216人减至2024年172人 [2] - 上半年职工薪酬同比减少50% [2] 行业整体困境 - 万泰生物上半年营收8.44亿元，归母净利润亏损1.44亿元 [3] - 智飞生物上半年营收49.19亿元，归母净利润亏损5.97亿元，同比下降126.72% [3] - 一类疫苗需求因新生儿数量锐减而下降 [3] - 二类疫苗出现供给过剩和价格战 [3] 产品价格崩溃 - HPV疫苗进口二价从1800元/三针降至国产二价27.5元/支，跌幅超90% [3] - 万泰国产九价苗（499元/支）遭遇默沙东"买一送一"竞争 [3] - 科兴、瑞科等企业HPV疫苗进入III期临床，未来产能将进一步爆发 [3] 行业趋势判断 - 疫苗行业从新冠时期的暴利转向头部企业集体亏损 [4] - 行业面临人口结构剧变与供给过剩的双重压力 [4] - 企业战略重点转向生存和转型 [4]

行业供需状况 - 行业环境处于供给过剩状态 后续仍有新产能投产计划 对价格形成明显压制 [1] - 上游供应集中度高 供应弹性较大 [1] 价格驱动因素 - 联碱法生产成本底部支撑力度较强 [1] - 宏观政策预期炒作对市场情绪产生影响 [1] - 原料端动向需要持续关注 [1] 市场表现与操作策略 - 盘面呈现宽幅震荡行情 [1] - 生产企业和期现商可结合现货库存采取逢高套盘面操作策略 [1] - 近期市场情绪波动受传闻影响 [1]

价格反弹驱动因素 - 期货价格小幅反弹受碳酸锂行业供应减量预期带动产业链情绪影响 [1] - 青海地区环保检查趋严传闻引发供给收缩担忧但经核实当地碱企开工稳定无停车计划 [1] 库存与供给压力 - 纯碱厂家库存增至189.7万吨环比增加1.21% 社会库存快速攀升至接近45万吨 仓单数量处于历史同期高位 [3] - 国内纯碱产量达76.52万吨环比增长2.31% 前期检修装置恢复且大规模检修预期减弱 [4] - 供给过剩为核心矛盾 供应维持高位而需求相对平淡 [2][4] 需求与成本结构 - 主要下游浮法玻璃行业以刚需采购为主 市场交投氛围温和 出口表现尚可但难以对冲国内过剩压力 [4] - 成本端受煤炭价格上涨影响略有抬升 为价格提供底部支撑但无法扭转供过于求局面 [4] 区域价格表现 - 华北地区轻碱报价1250-1300元/吨 华东地区主流出厂价1160-1300元/吨 [7] - 华中地区轻碱主流出厂价1140-1380元/吨 西北地区主流出厂价1090-1400元/吨 [7] 后市展望与市场博弈 - 政策端"反内卷"导向及氨碱法产能退出预期可能支撑远月合约价格 [8] - 高库存与供需过剩矛盾持续压制上行空间 成本上移作用有限难以驱动趋势性行情 [8] - 市场处于"强预期"与"弱现实"博弈中 库存未实质性去化前难有强劲上涨动力 [8]

南极旅游产品价格变动 - 2025-2026年度南极跟团游产品价格从10万-15万元/人次降至近5万元/人次 近乎腰斩 [1] - 南极游轮特价船票价格低至2万-3万元/张 小红书平台出现大量5万元游南极帖子 [1][4][5] - 某知名南极跟团游产品从15万元/人次峰值降至7万元+ 跌幅达50% [2] 南极旅游市场需求变化 - 2023-2024年赴南极中国游客达9384人次 超越疫情前2019-2020年的8132人次 [9] - 2024-2025年赴南极中国游客达11705人次 占全球南极游客总量10% 位居世界第二 [10] - 客群从高净值人群和老年人扩展至新一线城市年轻人 95后和00后占比提升 出现分期付款消费模式 [13] 南极旅游供给端扩张 - 南极航线新增7条游轮 净增5条游轮 增加近900个床位 [15] - 全球老牌客源国需求减少 市场份额转向中国市场 [16] - 中国旅游服务商通过包船、切仓等方式加速涌入市场 [17] 行业竞争格局变化 - 小型旅游服务商率先低价清仓 引发价格内卷 [20] - 头部服务商被迫参与降价 游客比价压价现象加剧 [21] - 南极旅游从卖方市场转为买方市场 整体价格体系重构 [19][22] 成本与盈利结构分析 - 南美地区通胀推高机票、酒店及地接成本 [23] - 极地游轮燃油、设备维护和专业人力等刚性成本持续上升 [23] - 高客单价背后存在极地天气突变、设备故障等高应急处理成本风险 [28] 行业发展趋势与策略 - 头部服务商与国际游轮运营方开展定制化合作 提前锁定优质船期 [23] - 中小服务商通过批量切仓和属地化资源整合优化成本 [23] - 产品设计融入科考体验、中文服务和定制化行程 强化差异化竞争 [24][25] - 行业竞争从价格导向转向品质和服务体验导向 [26]

行业现状分析 - 餐饮行业红利时代彻底结束 过去十年爆发式增长主要受益于经济上行和市场需求旺盛 [2][3][4] - 2023年全国餐饮收入5.6万亿元 同比增长仅5.3% 较2019年前10%的增速下降近一半 [5] - 行业供给严重过剩 合理阈值约为336万家门店 实际存在980万家 超出近200% [6][8] 经营策略转变 - 必须放弃幻想调整心态 回归餐饮本身并重构基础认知 深度思考经营要素 [11][12][13] - 老板需要从决策者转型为全能战士 亲自研究客户、产品、服务和竞争对手 [19][20] - 坚决关闭不盈利门店 回笼资金保存实力 避免沉没成本持续拖累企业 [21][23][24] 成功关键因素 - 老板必须比员工付出更多 亲自深入一线解决门店实际问题 [14][18] - 关店是理性选择而非认输 应将资源集中投入靠谱门店 [23][24] - 现阶段核心目标是存活 剩者为王 熬过寒冬等待行业春天 [25][26][27]

报告行业投资评级 - 单边：中性 [4] - 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 国内现货贴水扩大，隔月价差快速走弱，LME升水偏强运行；锌矿进口窗口关闭但6月进口量同比增加3.2%，进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变；消费端有韧性但难敌供应端高增长；海外库存有交割风险预期，国内社会库存呈累库趋势且下半年预计不变；工信部政策拉动市场情绪普涨，但过剩格局或重新主导价格走势 [3] 相关内容总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -2.77 美元/吨；SMM上海锌现货价涨40元/吨至22820元/吨，升贴水跌40元/吨至 -80元/吨；SMM广东锌现货价涨80元/吨至22830元/吨，升贴水持平于 -70元/吨；SMM天津锌现货价涨40元/吨至22780元/吨，升贴水跌40元/吨至 -120元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 07 - 23沪锌主力合约开于22850元/吨，收于22975元/吨，涨115元/吨，成交173574手，较前一交易日减少11004手，持仓137891手，较前一交易日增加3831手，日内最高价23020元/吨，最低价22815元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 07 - 21，SMM七地锌锭库存总量为9.27万吨，较上周同期减少 -0.04万吨；截至2025 - 07 - 23，LME锌库存为115325吨，较上一交易日减少1275吨 [2] 市场分析 - 现货市场国内现货贴水扩大，隔月价差走弱，LME升水偏强；成本端进口矿TC上涨，冶炼利润维持，供给端增量预期不变，冶炼厂原料储备充足采购积极性不高；消费端有韧性但难敌供应端高增长；海外库存有交割风险预期，国内社会库存累库，下半年预计不变；工信部政策拉动市场情绪普涨，但过剩格局或重新主导价格走势 [3] 策略 - 单边策略为中性 [4] - 套利策略为中性 [4]

香港餐饮市场现状 - 香港连锁餐饮巨头景乐集团突然宣布终止业务，写字楼清空、官网关闭[1] - 近半年来已有超过20家连锁餐饮品牌宣布结业，包括经营超过30年的老店[2] - 仅近两个月就有多家连锁品牌、老店宣布结业[3] 倒闭品牌案例 - 创立33年的连锁粥店品牌"海皇粥店"全线结业，巅峰时期有30多家门店[4] - 44年历史的连锁茶餐厅"金装炖奶佬"最后一家门店停业，全盛期有24家门店[5] - 创立于1990年的港式火锅店"春夏秋冬"停业[7] - 41年历史的烘焙品牌"大班面包西饼"宣布全线结业[8] 国际及内地品牌情况 - 泰国甜品品牌After You Dessert Café全面退出香港市场[10] - 日本拉面品牌"金田家"铜锣湾分店关闭[10] - 台湾牛角包品牌"八月堂"告别香港市场[10] - 香港沙田新城市广场内8家内地餐饮品牌有3家开业不足3个月倒闭[13] 中小餐饮商户困境 - 荃湾泰式香蕉煎饼店开业仅68天闭店[15] - 米其林推荐星马菜小店"古月"计划7月中旬结束营业[15] - 日式小店"Kojima小岛料理"6月停止营业[15] 租金成本压力 - "球哥炖汤"因业主加租两成结业[17] - 沙田传统酒楼富东阁因租金太贵结业[18] - 意大利薄饼品牌JACOMAX上环总店租金达每月20万港元[18] 消费环境变化 - 港人北上消费热潮持续，6月21日莲塘口岸出境人次近5.5万[23][24] - 2024年港人北上消费达8191万人次，同比增长超50%[28] - 粉面店生意比疫情时期至少减少两成[29] 游客消费降级 - 2024年香港旅客人均消费5500元，较2023年减少20%[31] - 内地旅客人均消费跌至5000港元，为2017年以来最低[31] - 内地游客平均消费力较疫情前至少减少两成[32] 市场供给过剩 - 2024年香港食肆企业数量比2019年多出11%[34] - 香港餐饮市场面临供给过剩挑战[35] - 叙福楼集团主席指出市场处于"高度竞争淘汰期"[45] 市场调整预测 - 香港餐饮店可能需再倒闭2000家才能恢复平衡[46] - 当前倒闭潮是市场自我调节、汰弱留强的过程[47]