2025年黄金市场年度回顾 - 2025年国际金价经历史诗级上涨，COMEX黄金价格从年初约2650美元/盎司起步，接连突破3000美元/盎司、4000美元/盎司等重要整数关口[1] - 金价飙升是宏观经济、地缘政治、市场情绪等多重因素共同作用的结果[3] - 1月28日金价达2759.2美元/盎司，当日上涨1.2%，因美联储释放鸽派信号删除“进一步加息”措辞[4] - 3月18日金价达3021.4美元/盎司，相对年初上涨14.4%，因美联储维持利率但下调通胀预期[4] - 4月16日金价跳涨2.8%至3346.4美元/盎司，相对年初上涨26.7%，因美国对华加征2000亿美元商品100%关税[4] - 6月17日金价达3406.9美元/盎司，相对年初上涨29.0%，同期欧洲央行宣布增加黄金储备至5291.5亿欧元[4] - 8月1日金价突破3800美元至3886.0美元/盎司，相对年初上涨47.1%，因全球央行净购金15吨[4] - 9月16日金价创年度最大单日涨幅3.2%，突破3600美元至3725.1美元/盎司，相对年初上涨41.0%，因美联储首次降息25BP[4] - 10月10日金价突破4200美元创当时历史新高，相对年初上涨59.0%，因以色列与伊朗冲突扩大推升全球避险情绪[4] - 10月29日金价达4304.6美元/盎司，相对年初上涨63.0%，因美联储进行第二次降息25BP[4] 推动金价上涨的核心因素 - 美联储货币政策是影响金价最核心的宏观因素，9月开启降息周期标志着全球流动性环境发生重大转变[4] - 全球地缘政治风险显著上升，俄乌冲突、巴以局势、伊朗核问题及贸易摩擦空前激发投资者避险需求[5] - 全球央行延续“购金热”，2025年前三季度净购金总量达634吨，新兴市场央行出于优化外汇储备等战略考量持续增持[5] - 市场情绪空前高涨，金价在3800美元/盎司、4000美元/盎司等整数关口突破时均伴随成交量显著放大[5] - 2025年上半年全球黄金ETF净流入约400亿美元，资产管理规模突破4500亿美元[6] - 中国黄金ETF总规模从年初730亿元飙升至2361亿元，增幅高达223%[6] 未来黄金价格走势预期：宏观经济环境 - 市场普遍预期美联储降息周期将持续至2026年，高盛预计2026年中期将再降息100个基点[7] - 美国国债占GDP比例从2008年60%升至2025年9月119%，净利息占GDP比重已超过3%，三大评级机构均已下调美国主权信用评级[7] - 全球主要央行宽松货币政策下通胀压力可能长期存在，加速的“去美元化”趋势凸显黄金作为非主权货币的价值[7] 未来黄金价格走势预期：地缘政治与供求关系 - 全球地缘政治风险显著上升成为推动金价上涨的重要引擎[8] - 美国将美元武器化的行为催化“去美元化”，各国央行增持黄金是战略性决策，黄金作为不受制裁影响的资产战略价值凸显[8] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行预计未来12个月内将继续增持黄金[9] - 高盛预计2025年和2026年各国央行黄金净购买量将分别平均为80吨和70吨[9] - UBS预计2026年ETF购金约750公吨，约为2010年后十年间平均年度购买量的两倍多[9] 未来黄金价格走势预期：技术分析与机构预测 - 2025年12月预计国际金价位于4300~4600美元/盎司区间震荡，整体趋势保持向上[10] - 2026年一季度价格区间看至4500~5200美元/盎司，若宏观环境配合可能挑战5200美元/盎司水平[10] - 技术指标显示黄金市场处于强势上升趋势，布林带中轨约3900美元/盎司构成重要动态支撑[11] - 运用黄金分割理论测算，38.2%回撤位3365美元/盎司构成近期强支撑，127.2%扩展位4590美元/盎司和161.8%扩展位5230美元/盎司成为重要阻力目标[11] - 艾略特波浪理论划分显示当前可能处于第5浪上升阶段，浪5保守目标4580美元/盎司，乐观目标可达5230美元/盎司[12] - 全球多家权威机构对黄金后市普遍持乐观态度，高盛预测2026年12月达4900美元/盎司，瑞银预测2026年中期达4500美元/盎司，摩根大通预测2026年第四季度达5055美元/盎司[13] - 美国银行、法业银行、中金公司均预测2026年金价将突破5000美元/盎司[13]

2025年黄金市场行情回顾 - 伦敦现货金价在2025年呈现“阶梯式突破+冲高回调”走势，全年累计涨幅超50%，创1979年以来最强年度表现 [1] - 金价于10月飙升至4380美元/盎司的历史峰值，11月初回调至4000美元下方，截至11月19日又涨破4100美元/盎司 [1] - 一季度金价从2800美元/盎司起步，3月末收于3420美元/盎司，单季度涨幅达22.1%，创2016年二季度以来最佳表现 [1] - 二季度金价在3400-3600美元区间震荡整理，全球黄金ETF持仓增加187吨 [2] - 三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，双双创下单季度历史最高纪录，金价单季度涨幅扩大至16.9% [2] - 四季度金价冲高回落，10月创历史峰值后，11月初回调至3968美元附近 [2] 金价上涨核心驱动因素 - 地缘政治风险是首要推动因素，黄金作为避险资产，其走势与2022年俄乌冲突、2023年10月中东局势等风险高度一致 [3] - 全球央行持续购金构成最稳固的底部支撑，三季度全球央行净购金220吨，前三季度净购金634吨 [4] - 私人部门投资需求爆发成为金价突破核心推力，三季度全球黄金投资需求达537吨，同比增47%，占当季总需求55% [5] - 美联储政策转向构成核心驱动力，10月底宣布降息25基点，市场预期12月再降25基点，全年累计降息75基点 [6] - 全球债务与通胀为黄金提供长期价值支撑，美国联邦政府债务破35万亿美元，财政赤字占GDP超6% [6] - 2025年四季度拉美对峙、中东危机升级等地缘风险激活避险需求，10月中东局势升级时，COMEX黄金期货单周涨8.3% [6] 央行购金趋势分析 - IMF统计显示，2025年二季度全球外汇储备中黄金占比已较10年前上升8.4个百分点，而美元储备占比降至55%的15年新低 [4] - 世界黄金协会调查显示，43%的受访央行计划未来12个月增持黄金，非美国家黄金储备总价值已接近其持有的美债规模 [5] - 此轮购金潮源于对美元信用体系的担忧，美国财政赤字与贸易政策不确定性推动各国央行加速储备资产重构 [4] - 波兰央行宣布年内将黄金储备从334吨提升至400吨，塞尔维亚央行也计划增持20吨黄金以降低对美元资产的依赖 [4] 投资需求结构变化 - 私人部门投资需求呈现“ETF领涨、实物跟进”特征，三季度实物黄金ETF单季持仓增222吨，前三季度累计增持619吨 [5] - 全球金条与金币需求总量达到316吨，同比增长17%，印度和中国是核心贡献者，需求总量分别为92吨和74吨 [5] - 世界黄金协会称，四季度金饰消费或季节性改善，金价回调与政策刺激有望激活需求，形成二次支撑 [5] 2026年贵金属市场展望 - 业内人士预判2026年将呈现“高位震荡、长期向好”格局，技术面显示3835-3878美元区间形成强支撑 [7] - 世界黄金协会预测2026年一季度金价可能突破4500美元/盎司，甚至达到4800美元/盎司 [7] - 高盛分析师表示，根据各国央行的购金速度，到2026年底，黄金价格将涨至4900美元 [7] - 美元走弱、降息预期与滞胀风险将持续支撑需求，配置价值稳固 [7] - 风险则来自美联储降息不及预期与美元阶段性走强，但全球央行购金与债务压力将限制回调深度 [7] 其他贵金属投资机会 - 白银2025年涨约61%至47.14美元/盎司，机构预计2026年银价将升至59.10美元/盎司，涨幅或达25% [8] - 铂金2025年涨幅超93%至1591美元/盎司，30%机构预期未来一年将升至1815.50美元/盎司，上涨空间约14% [8] - 铜价2025年涨23%至1.1万美元/吨，短期或因投机情绪高位与边际供应复产回调，但2026年均价或维持1万美元/吨以上 [8] - 2026年贵金属市场将从“黄金独大”转向“多元均衡”，建议增配白银、铂金以获超额收益 [8] 资产配置策略建议 - 摩根士丹利首席投资官提出“60/20/20”的资产配置模型，即60%配置于股票，20%配置于债券，20%配置于黄金 [8] - 长期投资者可维持黄金核心配置，短期交易者需密切关注美联储政策会议、地缘局势与美元指数走势 [8] - 业内人士建议用期权工具对冲波动风险，贵金属“防御+进攻”双重属性使其成资产配置核心 [8]

黄金价格表现 - 国际现货黄金在4188美元/盎司左右震荡，国内黄金T D报价冲上956.65元/克，单日涨幅1.31%，沪金期货突破963.96元/克高位 [1] - 国际金价一夜暴涨40美元，冲破4150美元关键阻力位 [1] - 11月12日晚伦敦金现冲上4209美元，纽约金期货触及4213美元，13日早盘国内市场完全接住涨势，黄金T D和沪金期货成交量同步放大 [3] - 金价突破4150美元关键阻力位后，该位置已从压力位转化为支撑位，11月12日金价收盘站稳4170美元上方 [9] - 11月13日早盘沪银期货涨幅达4.58%，伦敦银现同步上行，白银涨幅持续超越黄金意味着贵金属板块整体上涨趋势更为稳固 [7] 机构资金动向 - 全球最大黄金ETF在11月12日逆势增持0.28吨，总持仓量达到1046.64吨 [1] - 前三季度中国黄金ETF增仓79.015吨，同比增幅164.03%，全球黄金ETF则增仓619吨，资金流入640亿美元 [3] - 2024年美联储进入降息周期后，黄金ETF全年流入34亿美元，资产管理规模增至2710亿美元 [5] - 当前黄金ETF波动率指数大幅上升，COMEX黄金投机净多头持仓从低位持续增长，杠杆资金与实物资金共同驱动 [9] - 11月13日早盘数据显示国内黄金ETF仍维持高位持仓，未见大规模资金出逃 [11] 央行购金行为 - 2025年三季度全球央行净购金量达220吨，环比增长28%，前三季度累计购金634吨 [5] - 2024年全球央行净购金1045吨，连续三年突破千吨大关，95%的受访央行表示未来一年将继续增持 [7] - 央行对黄金的长期配置需求对价格极不敏感，这为金价提供了坚实底部 [5] 宏观驱动因素 - 美联储政策发生确定性转变，2025年已降息两次，9月降息50个基点，10月再降25个基点，当前利率区间降至3.75% [3] - 11月12日传出消息美联储官员伯蒂克将退休，市场预期特朗普将提名鸽派人士接任，东吴证券预测12月美联储再降息概率极高 [5] - 2024年末美元在官方外汇储备中占比降至57.80%，创1995年以来新低，全球货币体系重构使黄金的货币属性重新凸显 [5][7] - 黄金与美元的反向关系极度凸显，美元指数疲软直接推动金价上涨，穆迪于2025年5月将美国评级从Aaa下调至Aa1，美债拍卖遇冷导致长期收益率飙升 [9] - 地缘政治风险在短期放大避险需求，近期部分地区冲突持续，不确定性让机构资金更倾向于选择黄金作为压舱石 [7]

A股估值水平 - 当前A股整体估值相对合理，并未高估 [1] - 沪深300指数市盈率TTM约14.2倍，显著低于标普500的25.5倍、日经225的23.8倍、法国CAC40的19.3倍、MSCI亚太的17.4倍及德国DAX的17.2倍 [1] - 沪深300股息率约2.5%，高于中国十年期国债收益率约1.8% [1] - A股总市值与中国大陆GDP比值约77%，远低于美国的230%和日本的180% [1] - A股总市值与M2比值约35.6%，接近历史均值35.7% [1] 全球资金配置机遇 - 全球货币体系重构带来历史机遇，中国股票资产重估可能处于初期阶段 [2] - 全球货币秩序重构呈现两大趋势：投资者资产配置多元化，寻找美元替代品；以及资金配置碎片化，全球配置型资金回流本土 [2] - 人民币国际地位有望提升，人民币资产可能受益于全球资金再配置 [2] - 全球货币秩序重构带来的格局转换和资金流动力量，被认为远大于一时、一国或单一市场的基本面力量 [2]

文章核心观点 - "十五五"时期是资本市场通过投融资综合改革推进高质量发展的关键阶段，有望呈现"长期"、"稳进"趋势 [1][20] - 资本市场在创新生态体系中至关重要，具备价值发现、风险共担机制，更契合科技创新企业特征 [3][4] - 中国资产基本面具备基础稳、优势多、韧性强、潜能大等特征，A股估值相对合理，资产重估可能仍在初期阶段 [1][21][22][23] - 数字科技、空间经济、高端制造、内需消费、生物科技等产业在"十五五"期间存在结构性投资机会 [1][24] "十五五"资本市场重点任务举措 - 积极发展股权、债券等直接融资，以深化科创板、创业板改革为抓手，提升全链条服务能力 [1][13] - 推动培育更多高质量发展要求的上市公司，深化并购重组市场改革，提升再融资机制灵活性 [1][14] - 营造更具吸引力的"长钱长投"制度环境，推动建立健全中长期资金长周期考核机制 [1][15] - 着力提升资本市场监管的科学性、有效性，加快构建全方位立体化监管体系 [1][16] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通 [1][17][18] - 共同营造规范、包容、有活力的资本市场生态，加强法治建设与投资者保护 [1][19] 历次五年规划资本市场发展回顾 - "十五"期间：国务院发布"国九条"绘制顶层设计蓝图，深交所中小企业板开板，实施股权分置改革 [6] - "十一五"期间：完成股权分置改革，创业板推出，截至2010年末沪深交易所上市公司2063家，总市值26.54万亿元 [7] - "十二五"期间：深化新股发行市场化改革，放宽创业板财务准入指标，截至2015年末上市公司2827家，总市值53.1万亿元，较2010年末增长100.2% [8] - "十三五"期间：科创板试点注册制，创业板开启存量板块注册制，截至2020年末上市公司4154家，总市值79.7万亿元，较2015年末增长50.1% [9] - "十四五"期间：全面实行股票发行注册制，新"国九条"发布，北交所设立，截至2025年10月底A股上市公司达5164家，总市值首次突破100万亿元 [10] "十五五"资本市场趋势与机遇 - 政策层面重视度提升，资本市场对发展新质生产力、惠及民生、建设金融强国具有重要意义 [20] - 宏观产业层面优势显著，中国具备14亿多人口形成的庞大消费市场，制造业规模连续15年全球第一，2024年研发经费投入超3.6万亿元 [21] - 全球货币体系重构背景下，人民币资产有望受益于全球资金再配置，当前境外投资者持有A股市值达3.4万亿元 [18][22] - A股估值具备吸引力，截至2025年11月4日沪深300 P/E TTM约14.2倍，低于标普500的25.5倍，市值/GDP比值约77%，低于美国的230% [23] 重点关注产业方向 - 数字科技：关注人工智能+、6G、量子科技等方向 [24] - 空间经济：关注低空经济、航空航天、深海科技等方向 [24] - 高端制造：关注具身智能、新质新域装备、氢能和核聚变能等方向 [24] - 内需消费：关注新消费、商品消费提质升级、服务消费扩容增量等方向 [24] - 生物科技：关注创新药、智慧医疗等方向 [24]

有色50ETF（159652）交易概况 - 2025年11月10日收盘价为1.523元，单日上涨0.66%（0.010元），开盘价1.528元，最高价1.551元，最低价1.517元，均价1.538元 [1] - 当日成交量为52.49万手，成交金额为8071.88万元，换手率为2.83% [1] - 截至2025年11月10日，该ETF过去5日涨幅为1.40%，过去60日涨幅为37.08%，过去250日涨幅为67.00% [1] - 当日IOPV（基金份额参考净值）为1.5242元，场内交易价格相对IOPV的折价率为-0.08% [1] 指数成分股表现与事件 - 截至2025年11月10日10:48分，有色50ETF标的指数成分股涨跌不一，其中国城矿业涨停，赣锋锂业和天齐锂业涨幅超过2%，中国铝业涨幅超过2% [1] - 国城矿业于2025年11月7日晚间公告，拟以现金31.68亿元收购控股股东持有的内蒙古国城实业有限公司60%股权，交易构成重大资产重组，公司将借此新增钼精矿采选业务 [2] - 指数前十大成分股中，紫金矿业权重为15.78%，北方稀土权重为6.31%，洛阳钼业权重为5.95% [2] 宏观与行业观点 - 10月FOMC会议后，多位美联储官员发言偏鹰，市场对12月降息的概率预期回落至66.9%，对1月降息的概率预期回落至28.2% [3] - 对于贵金属，观点认为降息预期回撤，需静待流动性拐点，但中长期看美国债务风险及全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现机会 [4] - 对于工业金属，观点指出金融属性支撑弱化，但供给端挺价持续，特别是铜矿供应存在扰动，铝方面则因国内电解铝运行产能接近天花板，明年或出现短缺格局 [5] - 沪铝价格上周上涨1.74%至2.17万元/吨，电解铝毛利为5741元/吨，环比上涨3.66% [5] 有色50ETF（159652）产品优势 - 该ETF标的指数的“金铜含量”高达46%，其中铜含量为33%，金含量为13% [6] - 指数龙头集中度高，前五大成分股集中度（CR5）为38%，前十大成分股集中度（CR10）为54% [7] - 截至2025年10月31日，标的指数市盈率（PE）为23.74倍，相比5年前下降了61%，同期指数累计涨幅达131%，表明涨幅主要由盈利驱动 [8] - 2022年至今，该标的指数累计收益率在同类指数中表现领先，且最大回撤相对更低 [7]

黄金期货行情 - 10月31日沪金主力合约收盘价为921.92元/克，当日上涨1.27% [1] - 当日成交量为395,964手，持仓量为156,891手 [1] - 上海黄金现货价格为916.60元/克，较期货主力价格贴水5.32元/克 [3] 价格驱动因素 - 美联储理事表示贸易不确定性使降息更为迫切，ADP就业报告疲软加大进一步降息预期 [3] - “宽松预期+弱美元”的修复通道持续对金价构成支撑 [3] - 美国债务膨胀、去美元化、地缘冲突加剧及中美贸易摩擦等因素推动避险情绪升温 [3] - 央行购金被视为人民币国际化的必经之路，“官方买盘潮”成为助推金价最重要的边际效应 [4] 机构长期观点 - 伴随美元信用体系受损、全球货币体系重构及全球资产重估，非美资产相对占优 [5] - 黄金作为衡量主权信用的唯一尺度及主权货币备兑支付的最终手段，将是长期资产配置品种 [5] 机构短期观点 - 金价大幅攀升后技术指标已处于严重超买区间，短期存在大幅回调风险 [5] - 建议交易者对前期多单进行部分止盈操作 [5]

宏观经济与政策环境 - 美国9月CPI增速低于预期 市场或延续降息交易路径 [1] - 美联储降息推进 宏观情绪有望提振 [1] - 新一轮中美经贸磋商纳入议程 可能加剧价格波动 [1] 工业金属市场前景 - 工业金属流动性交易有望持续 价格仍然看涨 [1] - 尽管旺季需求成色不足 但供给端存在扰动 特别是矿山端资源民族主义抬头 [1] - 上下游博弈增加 叠加库存处于历史中低水平 为价格提供有力支撑 [1] - 海内外需求预期或改善 利好工业金属价格 [1] 贵金属市场前景 - 贵金属流动性交易有望持续 [1] - 中长期看 全球货币体系重构下 黄金仍有持续表现机会 [1] 有色金属行业指数 - 有色60ETF（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 中证有色指数从沪深市场选取涉及有色金属采选、冶炼与加工的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖铜业、黄金、铝、稀土和锂等主要领域 以反映有色金属行业相关上市公司证券的整体表现 [1]

文章核心观点 - 全球货币体系重构与能源革命正推动有色金属经历价值重估，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性日益凸显 [2][12] - 不同金属品种（黄金、白银、铜、稀土）因各自独特的金融属性、工业需求及战略地位，呈现出差异化的价格驱动因素和投资机会 [3][5][7][11][12] - 面对高波动性市场，投资者可考虑结合主动管理型基金与行业ETF等专业工具进行配置，以把握行业整体机遇并布局重点赛道 [13][14][17] 黄金市场动态 - 伦敦金现在创下每盎司4380美元的历史新高后，于10月21日单日暴跌6%，创五年来最大单日跌幅 [1][6] - 黄金投资价值受三大因素驱动：美联储降息预期压制美元、全球地缘政治风险推升避险需求、全球央行持续的购金行为形成结构性支撑 [5] - 金价在短期快速上涨幅度达到30%后，历史数据显示往往会出现平均4%的技术性回撤，当前高位波动风险显著加剧 [6] 白银市场分析 - 白银具备独特的“工业+金融”双重属性，2024年全球白银供需缺口达4633吨，预计2025年仍有3660吨缺口 [8] - 工业需求强劲，核心增长点来自光伏领域，新能源汽车、充电桩、半导体和AI物联网等领域也提供硬支撑 [9] - 金融属性方面，美联储降息预期和美元走弱可能推动资金流入，使以美元计价的白银对其他货币持有者更具吸引力 [10] 铜市场展望 - 铜价投资逻辑建立在全球绿色能源转型和AI科技革命带来的长期需求故事上，同时供给端面临约束 [11] - 铜价在8月创下历史新高后进入调整，美银在最新报告中预计2026年铜价将突破每吨10000美元 [11] 稀土市场表现 - 稀土指数在10月先涨12.72%，随后下跌11.69%，过山车行情反映其战略价值在市场中的剧烈投射 [2][12] - 稀土被称为“工业维生素”，其投资逻辑已超越传统供需，战略资源属性在政策加持下日益凸显，应用于从智能手机到战斗机、新能源汽车到风力发电机等广泛领域 [12] 投资工具提及 - 富国资源精选基金在2025年中期报告中展现出清晰的选股思路，重点关注中期供求关系较好的领域如铜、铝等 [14] - 稀土ETF近6个月净值增长率达83.75%，近1年涨幅达108.74，为看好稀土战略价值的投资者提供透明、精准的配置工具 [16] - 主动管理的富国资源精选适合希望在全行业捕捉机会的投资者，而被动的稀土ETF更适合对稀土赛道有坚定信念、希望获得纯粹行业暴露的投资者 [17]

市场表现 - 截至2025年10月20日，国证有色金属行业指数成分股涨跌互现，铂科新材领涨1.55%，电投能源上涨1.53%，云铝股份上涨1.35% [1] - 有色ETF基金最新报价为1.67元 [1] - 受市场避险情绪攀升影响，Comex金价周内冲高至4392美元/盎司，沪金冲高至1001元/克，黄金标的表现相对强势 [1] 黄金市场展望 - 短期金价或宽幅震荡，需关注美政府停摆进展、美银行业危机应对情况及美联储内部关于降息分歧的变化 [2] - 中长期看，美国联邦政府债务风险仍存，美元地位面临挑战，全球货币体系重构下，黄金仍有持续表现的机会 [2] 工业金属市场展望 - 海外宏观扰动频出，市场风险偏好下降，工业金属价格及相关板块标的表现承压 [2] - 随着国内重要会议召开、新一轮中美经贸磋商纳入议程及美联储降息推进，宏观情绪有望得到提振，海内外需求预期或改善 [2] - 尽管工业金属旺季需求成色不足，但大部分品种供给端存在扰动，库存处于历史中低水平，为价格提供有力支撑 [2] - 在商品价格中长期向上背景下，建议逢震荡调整布局 [2] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数，该指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本 [2] - 截至2025年9月30日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比53.12%，包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业等 [3] - 有色ETF基金设有场外联接份额，代码分别为A：021296、C：021297、I：022886 [4]