全球潮玩市场表现 - 中国潮玩成为国际新宠，泡泡玛特和名创优品等品牌在全球范围内受到追捧，消费者排队抢购潮玩产品[2] - 泡泡玛特2024年中国内地营收79.7亿元，同比增长52.3%，海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，其中东南亚市场营收24.0亿元，同比增长619.1%[3] - 名创优品2025年第一季度海外业务收入达15.9亿元，同比增长30%，截至2025年3月覆盖全球112个国家和地区，门店超3200家[3] 公司业务拓展与业绩 - 名创优品首家全球级MINISO LAND壹号店在上海开业，试营业首月销售额达1203万元人民币，创全球门店月销售纪录[3] - 泡泡玛特THE MONSTERS系列2024年营收30.4亿元，同比增长726.6%，成为公司第一大IP[5] - 卡游旗下小马宝莉系列产品投放港澳、日韩和东南亚市场，并在泰国7-11便利店销售[2] 产业链与IP优势 - 中国潮玩全球化依赖"中国制造产业链+中国IP文化势能"，名创优品与全球1400多家供应商合作，80%为中国供应商[4] - 卡游自有工厂实现新产品从设计到上市最快两周完成[4] - 泡泡玛特通过全球艺术家孵化国际化IP，LABUBU系列设计语言受国际市场认可[5] 行业趋势与消费行为 - 花旗银行报告显示，2022年中国IP衍生品零售销售额715亿元，预计2027年突破1000亿元，年复合增长率超20%[6] - 潮玩成为全球年轻人社交货币，消费者通过潮玩展示个性并建立跨文化情感连接[6] - 兴趣消费兴起，年轻人需求从功能消费转向情感满足，人均GDP达8000至1万美元时文化产业快速崛起[6][7] 文化输出与国际认可 - 中国潮玩通过可爱设计消解文化差异，获得全球年轻一代对中国文化的认可[7] - 卡游与国家体育总局合作推出"中国古代体育文化收藏卡"，并与大英博物馆等国际机构合作开发产品[5] - TOP TOY创始人指出全球市场关注中国潮玩，中国审美被世界主动接纳[7]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [15] 报告的核心观点 - 名创优品IP战略将用“兴趣消费”驱动品牌升级和业务增长，重新定义商业模式，成为长期护城河的新价值锚点，国内锤炼的能力有望在海外发挥更大效能，看好其在IP零售市场的发展空间 [13][100] 各部分总结 战略目标 - 2020年公司董事长提出“兴趣消费”理念，渠道定位从性价比零售商迈向IP零售集合店，目的是把握中国IP零售增长机遇，利用情绪价值商品的差异化和溢价，锁定核心群体创造复购闭环 [10] 竞争优势 - 具备高效供应链周转效率，存货周转天数50天远低于同行；截至2021年有124/37位内部设计师/国际知名独立设计师；拥有丰富全球渠道网络资源，国内市场的极致效率将在海外市场发挥更大作用 [11] 增长路径 - 产品上横向把握品类趋势聚焦“超级品类”，纵向调整配货模型和系列迭代；渠道上构建七层店态矩阵，最高级店态MINISO LAND强化超级定位；合作上探索更多二次元和潮玩IP，建立排他性合作模式 [12] 行业增长 - IP周边基于已有IP二创，核心价值源于原生IP粉丝基础；潮玩以原创IP为核心，强调艺术表达与潮流属性。2024年授权商品零售额979亿元，同比增长7.9%；2023年潮玩行业规模600亿元，预计2026年达1101亿元，三年复合增速22.4% [24][25] 细分品类 - 2024年天猫平台毛绒布艺销售额同比增速21%，盲盒销售额同比增速34%，搪胶毛绒玩具增长强劲，泡泡玛特2024年毛绒玩具产品结构大幅提升，主要为搪胶毛绒系列 [27] 价值环节 - 被授权商在IP产业利润分配约5% - 20%，上游IP端分成占终端流水5 - 10%，中游生产厂商占10% - 35%，下游渠道环节不同模式价值分配有差异 [45] 商业价值 - 零售商布局IP赛道可将商品和场景IP化，锁定目标群体实现复购闭环和品牌升级，名创优品IP战略以用户定位和需求为导向，提供匹配的IP产品和场景价值实现复购 [53] 能力进阶 - 产品上要把握IP、产品设计、品牌用户画像的平衡，联合知名IP+自研设计、潮玩产品外采推出搪胶毛绒玩具新品；渠道上构建七层店态矩阵，MINISO LAND是IP乐园式新型零售门店；合作上探索“独家联名”“线下首发”等模式，与潮玩头部品牌深度合作 [81][94][99] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司经调整净利润将达到29.0、32.7、41.5亿元 [100]

兴趣消费核心特征 - 场景化体验重构消费逻辑，消费者需求从物质满足转向精神共鸣 [1] - 科技与情感双驱动市场增长，AI相关品类GMV同比增长48.2% [2] - 小众爱好走向大众化破圈，烘焙品类中"新手烘焙套装"搜索量增长75% [3] 碎片化时间消费趋势 - 56%的20-40岁消费者愿为碎片化时间购买高浓度体验，"微体验"模式崛起 [2] - 近郊"慢远方"露营消费同比增长128%，Glamping套餐中"氛围感装备"成标配 [2] - 智能设备从功能性工具进化为"存在感制造机"，VR眼镜等创造沉浸式体验 [2] 宠物消费新动态 - 宠物智能投喂一体机销量同比增长218.4%，远程监控和健康监测成养宠刚需 [3] - "异宠经济"崛起，玉米蛇等小众宠物饲育箱搜索量增长92% [3] - 消费者通过构建异宠生态缸打造"微观自然旷野"，需求从宠物转向"小世界"掌控 [3] 消费分层现象 - 户外品类中500元以下便携装备与3000元以上专业级产品同步热卖 [4] - 20-29岁群体倾向为"社交属性"买单，30-39岁群体注重"功能溢价" [4] - 烘焙品类呈现"入门与进阶同步增长"，专业级烤箱销量提升34% [3] 品牌营销变革 - 品牌营销从"卖产品"转向"造场景"，某运动品牌通过场景化活动GMV增长185% [5] - IP联名产生破圈效应，联想与《西游记》联名吸引1.6万用户关注 [5] - UGC内容转化率比传统广告高3倍，"值友实测"类内容更受消费者信任 [5] 消费演进路径 - 中国消费市场经历三次跃迁：性价比时代→质价比时代→心价比时代 [20] - 2025年兴趣消费核心公式：心价比=质价合理+兴趣标签+情绪价值 [21] - 消费动机呈现"快乐-成长"双螺旋模式，84%消费者追求快乐愉悦与自我提升 [25] 消费者画像 - 20-40岁消费者占比69%，本科学历占比57% [23] - 82%消费者属于"动态权衡派"，在理性与感性间寻找最优解 [24] - 47%消费者养成为兴趣定期付费习惯，46%每月投入超500元 [26]

电商行业发展趋势 - 今年"618"大促活动在促销策略、零售形式和技术服务等多方面创新，进一步推动消费潜力释放 [1] - 1月份至5月份全国网上零售额60402亿元，同比增长8.5%，其中实物商品网上零售额49878亿元，增长6.3%，占社会消费品零售总额比重为24.5% [1] - 兴趣消费呈现爆发式增长，智能化、绿色节能、健康舒适、设计美学成为产品选购重要考量 [1] 消费体验升级 - 消费者需求呈现明显升级趋势，从单一产品购买转向系统化、场景化解决方案 [1][2] - 电商平台运用AI算法实现场景化推荐，例如露营场景搭配防潮垫、露营灯等关联商品 [2] - 建议电商平台加强产品质量把关，同时满足消费者对创新产品的需求 [1] 商业模式创新 - 即时零售平台如美团闪购为"618"带来新变化，"618"期间平台活跃本地商户近百万家 [2] - 全国164个城市的1574个本地商圈成交额同比增长1倍以上 [2] - 建议电商平台加大对即时零售布局，开拓新消费场景 [2][3] 消费领域拓展 - 建议电商平台加大下沉市场投入，完善基础设施并开展针对性营销 [3] - 建议加强跨境电商投入，引进国外优质商品同时推动国内产品出海 [3] - 需要积极培育新业态新模式以满足个性化、多样化消费需求 [3]

全球首家MINISO SPACE开业盛况 - MINISO SPACE全球首店于6月18日在南京德基广场开业，开业当天人流量极大，抢购队伍延伸至商场四楼，WAKUKU新品手办迅速售罄，部分消费者凌晨2点开始排队[1][3] - 门店采用"IP场景化+产品限定化+空间沉浸化"三位一体模式，由德基广场"网红洗手间"设计团队操刀，打造复合潮流地标[3] - 门店客单价达全国平均水平的4倍，IP产品占比高达95%，显示南京市场强劲购买力[5] IP场景化业态创新 - 门店集结迪士尼、哈利·波特、Chiikawa等29个全球超级IP，首发WAKUKU限量吊卡、驯龙高手系列等独家产品[3] - 采用"展览—体验—零售"叙事型动线设计，融合德基高端美学与名创优品年轻基因，提供互动体验与艺术装置观赏[3] - WAKUKU手办成为年轻人新型"社交货币"，消费者组建微信群交换盲盒，8小时排队现象凸显IP吸引力[4][5] 兴趣消费趋势分析 - 《2025年上半年兴趣消费趋势报告》显示年轻人消费转向情绪价值驱动，愿为多巴胺体验付费[5] - 公司高层指出消费趋势从功能价值转向兴趣消费，强调体验型零售发展空间巨大[5] - 德基案例显示高端商业与兴趣消费破壁融合，打破国际品牌主导业态格局，标志中国零售场景创新升级[5] 城市商业创新政策 - 南京入选首批全国零售业创新提升试点城市，推出首发经济支持政策，吸引全球首店落地[5] - 政府引导策展型商业发展，推动商超向文商旅综合体升级，鼓励"零售+"模式与科技、艺术等领域跨界融合[6] - 南京创新氛围与消费力成为公司选择在此开展零售创新的关键因素[5]

公司业绩表现 - 公司核心业务"什么值得买"助力42个品牌达成超千万GMV，内容发布量同比增长17.28% [1] - 平台内二级品类GMV TOP5分别为手机通讯、大家电、电脑整机、生活电器和电脑配件 [1] - GMV同比增速最快的五大品类分别为游戏硬件(180.18%)、餐饮美食(91.37%)、办公仪器(35.04%)、电子教育(33.11%)和智能设备(24.60%) [1] 消费趋势分析 - 品质消费与兴趣消费成为重要驱动要素 [1] - 消费者倾向于"换优"，选择功能更强、参数更好的升级产品 [2] - "以旧换新"相关GMV同比增长12.82%，电脑数码、家用电器、家居家装等品类通过该政策实现销售额显著增长 [2] 兴趣消费亮点 - 潮玩品牌泡泡玛特GMV同比增长53.60% [3] - LABUBU热度同比增长高达231.91%，尤其在6月10日"初代玩偶108万拍卖"新闻爆发后 [3] - Switch2、LABUBU等"兴趣消费"呈现爆发式增长，印证消费者为热爱买单的强劲意愿 [4] 营销策略与技术创新 - 电商平台在今年618更注重长线运营、削峰填谷，方便消费者灵活安排购物时间 [1] - 公司依托全域流量体系和AI技术，提升品牌、商家与消费者之间的连接质量和效率 [3] - "以旧换新"模式激活存量市场潜力，有望成为消费市场的长效引擎 [2]

核心观点 - 5月金融数据中M1与M2“剪刀差”缩小、社融增量表现有亮点、信贷增量不佳但部分指标显示经济活跃度增加；看好军工行业出口景气度提升；认为伊朗和以色列战争冲突后续大概率降级；5月潮玩赛道和数码家电领域消费表现强劲 [3][4][7][8][10] 宏观经济组 - 5月M2同比为7.9%略下滑，M1同比为2.3%回升幅度大，“剪刀差”缩小；社融存量同比8.7%持平略低于预期，增量主要为政府和企业债券；信贷同比增量不佳，但居民中长期和企业短期信贷有积极表现；银行存款增量2.18万亿元同比增5000亿；企业和个人住房新发放贷款加权平均利率较上年同期降低 [3][4] - 5月社融增量2.29万亿元超预期，同比增2271亿，政府债券增2367亿、贷款减2237亿等；银行信贷增量6200亿低于预期，同比减3300亿，居民和企业贷款有不同增减情况 [3] 产业综合组 - 威海光威复材与客户A签6.58亿C型号碳纤维补充采购合同，大概率与出口订单有关，看好军工行业出口景气度提升 [7] - 伊朗和以色列战争冲突大概率逐步降级，波及波斯湾原油贸易概率低，全球原油和黄金走势冲高后回调 [8] 消费组 - 2025年5月潮玩赛道升温，淘宝天猫相关类目同比增长30.7%，趋势品类增幅达71.5%；数码家电领域表现强劲，3C数码行业销售额同比增长37.1%，家电行业整体增长21%，得益于618大促和国补政策 [10]

消费趋势核心观点 - 消费者更倾向于为真正解决需求的产品支付溢价，但拒绝为噱头或冗余功能买单 [1] - 近七成抽样人群愿意为快乐预留"消费弹性"，超两成人为快乐任性买单，情绪价值已完成从奢侈品到必需品的认知升级 [1] - 价格锚点正在让位于情绪刚需 [1] 人群结构 - 调研人群中男性占比49%，女性占比51% [1] - 20-29岁人群占比13%，30-39岁人群占比56%，40岁及以上人群占比30% [1] 消费行为特征 - 兴趣消费呈现多元决策路径：75%消费者借电商活动果断入手商品，35%受好友推荐驱动 [1] - 购买渠道选择上，92%通过主流电商平台实现"一键满足"，30%热衷二手市场寻宝，24%在兴趣社群发现小众精品 [1] - 智能科技产品从工具进化为自我表达载体（如智能手表数据可视化成就感、VR设备探索多元身份） [1] AI性能消费趋势 - "轻量化全能主义"反映对设备便携性与功能完备性的双重追求 [2] - "无感生态沉浸"体现用户对AI体验的高度期待 [2] - "技术信仰追求"形成独特的尖端科技消费文化现象 [2]

618开门红消费趋势 - 平台GMV同比增长178.54% [1] - "以旧换新"GMV同比增长196.14% [1] - 游戏硬件GMV同比涨10倍有余 [1] - 宠物消费全线增长 宠物服饰GMV同比增长333.89% [2] - 个护健康GMV同比增长297.36% [3] - 生鲜食品GMV同比增长102.06% [3] 以旧换新政策效果 - 大家电、手机通讯、住宅家具等品类创下千万级GMV [1] - 住宅家具GMV同比增长高达353.00% [1] - "超一级能效""变频节能"成为热门选购关键词 [1] - 空调品类TOP3中有两款为超一级能效产品 [1] 兴趣消费表现 - 任天堂Switch2预售带动游戏硬件GMV同比提升1157.64% [2] - 模型、玩具、动漫周边GMV同比增长92.23%、38.70%、30.31% [2] - 宠物主粮GMV同比增长175.86% [2] - 宠物驱虫GMV同比增长167.02% [2] 品质升级消费趋势 - 泰国金枕头榴莲、新西兰阳光金奇异果等应季生鲜受追捧 [3] - 海外直采原切牛肋条、俄罗斯帝王蟹等高客单价进口商品热销 [3] - 消费者囤购飞行次卡或高端酒店套票 [1] 平台战略方向 - 致力于帮助用户发现好价好物、分享消费经验 [3] - 助力品牌、平台方更高效触达消费者 [3] - 作为AI驱动的全网兴趣消费指南 [3]

行业趋势 - 二次元、潮玩、追星等兴趣消费领域交易热度持续上升，闲鱼平台数据显示谷圈闲置交易单量年同比增长170%，卡牌交易增长108%，潮玩盲盒增长473% [2] - 二次元人群在主流电商平台中占比显著，闲鱼50%的月活用户为二次元人群，凸显该群体在兴趣消费中的核心地位 [3] - 兴趣消费衍生出多元化服务需求，如游戏代练、小卡鉴定、COS委托、改娃、妆娘、约拍等非实物交易形态 [2][3] 公司动态 - 鱼鲤鱼鲤互动社区在泛二次元交易基础上新增晒秀摆阵、娱乐交友功能，打造兴趣消费与社交互动阵地 [2] - 公司推出"图鉴"和"谷市行情"工具，实时追踪二次元、潮玩等领域交易数据，辅助用户决策并监测新品热度 [3] - 平台创新C2C交易玩法，包括拼团、发车、抽赏、拍卖等，强化圈层文化互动属性 [3] 用户画像 - 闲鱼活跃用户中95后占比43%，00后占比22%，年轻群体主导兴趣消费创新模式 [2] - 二次元玩家具有频繁"入坑退坑"的消费特点，C2C交易模式更适配其个性化需求 [3]