核心观点 报告认为，非银金融行业在2025年基本面高景气度持续，2026年有望在政策引导、中长期资金入市及行业整合等多重因素驱动下，迎来投资机遇[4][5]。券商板块受益于打造一流投行、同业并购及境外业务拓展；保险板块则有望迎来资产端与负债端的同步改善，估值具备修复空间[5][120][121]。 非银金融行情复盘 - **整体表现**：2025年初至12月28日，非银金融板块上涨12.12%，在31个申万一级行业中排名第19，跑输上证指数6.13个百分点[4][12]。行业市盈率为11.62倍，加权市净率为1.79倍，处于过去十年37%的低分位[4][12]。 - **子板块分化**：证券板块2025年初以来仅上涨4.01%，在二级行业中排名第102；保险板块上涨30.78%，排名第37；多元金融板块上涨12.15%[16][17]。香港证券ETF表现优于A股，同期上涨41.36%[16]。 - **保险股表现突出**：H股保险股表现强劲，截至12月29日，WIND香港保险指数累计上涨64.8%，跑赢恒生指数34.2个百分点[19]。新华保险H股、中国人寿H股领涨，涨幅分别达147.0%和101.1%[19]。A股保险股除中国人寿外均跑赢大盘，新华保险累计上涨50.1%[26]。 基本面高景气度持续 - **券商业绩高增**：2025年前三季度，46家可比上市券商实现调整后营收4326亿元，归母净利润1790亿元，同比分别增长45%和62%[4][61]。业绩增长主要由经纪净收入（同比+74%）和自营净收益（同比+43%）驱动[61][62]。 - **保险净利润双位数增长**：2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计4260亿元，在去年同期高基数上同比增长33.5%[4][74]。其中，中国人寿和新华保险增速领先，分别达60.5%和58.9%[74]。预计全年净利润将保持两位数增速[4]。 - **寿险负债端改善**：2025年前三季度，上市险企新业务价值（NBV）保持强劲增长，人保寿险、新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保的增速分别为76.6%、50.8%、46.2%、41.8%、31.2%[79]。银保渠道成为新增长动能，2025年上半年银保新单平均占比达45%[85]。 - **险资投资端弹性显现**：截至2025年上半年末，五大上市险企股票投资占比提升至9.4%，较年初增加1.6个百分点[100]。2025年前三季度，受益于股市走强，多家险企总投资收益率显著提升，如新华保险达8.6%，同比提升1.8个百分点[102]。 政策引导与发展方向 - **政策定调积极**：2025年4月25日，中共中央政治局会议提出“持续稳定和活跃资本市场”，释放明确积极信号[4][106]。2026年，各监管部门及地方的“十五五”金融规划将逐步明晰落地[4][106]。 - **打造一流投行**：政策推动证券行业并购整合与高质量发展，目标在未来5年形成10家优质头部机构，到2035年形成2至3家具备国际竞争力的投资银行[108][120]。 - **引导中长期资金入市**：多部门出台政策推动社保、保险、理财等中长期资金入市，通过优化考核机制、调整风险因子、拓宽权益投资比例上限等方式，促进“长钱长投”[4][110]。 投资要点 - **券商板块关注三条主线**：1) 有同业并购预期的证券公司；2) 境外业务布局充分的头部券商；3) 零售经纪与财富管理转型成效突出的公司[5][120]。受益标的包括中国银河、广发证券、华泰证券、东方财富、指南针等[5]。 - **保险板块看好资负共振**：资产端弹性与负债端改善叠加，估值有望持续修复[5][121]。推荐基本面改善且股息率较高的中国平安，资产端弹性较大且股息率较高的新华保险，以及资产端弹性较大的中国人寿、业绩稳健的中国人保和中国太保[5]。 - **多元金融板块机会**：1) 港交所受益于企业赴港股权融资活跃；2) 期货公司（如南华期货）受益于外汇波动放大下商品交投活跃；3) 创投公司（如华金资本、四川双马、鲁信创投）受益于AI、机器人等新质生产力产业IPO提速[5]。 - **估值与机构配置**：截至2025年三季度末，保险和券商板块在主动型基金中的持仓占比分别仅为0.58%和0.37%，相比沪深300显著低配[115]。保险板块PEV估值处于2016年以来的44.6%至55.6%分位，证券指数市净率处于过去十年36%分位，估值仍在较低位置[115][119]。

港股科技行业表现与周期特征 - 港股科技行业表现受美元流动性和宏观因素影响显著 [1] - 历年第四季度恒生科技指数表现疲软，次年第一、第二季度通常迎来修复 [1] 2026年行业核心增长驱动因素 - 互联网巨头出海业务进展是2026年需重点关注的方向 [1] - 在AI发展趋势下，国内云厂商和游戏厂商面临出海增长机遇 [1] - 电商平台出海成为补充内需疲软的重要方向，叠加国产供应链升级 [1] - AI、游戏和电商出海是驱动增长的核心因素 [1] 2026年行业盈利潜在改善节点 - 2025年美团、阿里和京东的外卖大战或于2026年进入投入边际收缩阶段 [1] - 外卖竞争缓和可能成为行业盈利改善的关键节点，对平台现金流和利润形成关键影响变量 [1] 港股科技ETF（513020）及其跟踪指数 - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技(港元)指数（931573） [1] - 该指数涵盖通过港股通交易的科技相关香港上市公司 [1] - 指数成分股集中在电子、传媒、互联网、半导体芯片等热门赛道，以反映高科技创新特征 [1] - 该指数聚焦于科技龙头，权重集中度较高，能够体现科技产业整体表现 [1]

财务表现 - 2025年前三季度公司实现总收入147.7亿元，同比增长15.9% [1] - 2025年前三季度归母净利润为4.6亿元，同比增长8.7%，扣非净利润为4.2亿元，同比增长11.7% [1] - 2025年第三季度单季收入为54.3亿元，同比增长13.3%，环比增长3.7% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.7亿元，同比增长11.05%，环比增长4.9%，扣非净利润为1.5亿元，同比增长29.3% [1] - 2025年前三季度整体毛利率为10.4%，同比下降0.16个百分点，净利率为3.6%，同比下降0.13个百分点 [1] - 2025年第三季度毛利率为10.4%，同比提升0.684个百分点，净利率为3.6%，同比提升0.07个百分点 [1] 业务分部 - 电磁线产业中心前三季度实现营收58.15亿元，同比增长21% [1] - 电缆产业中心前三季度实现营收88.70亿元，同比增长13% [1] - 电缆产业中心在第三季度净利润实现超过25%的同比增长 [1] 产能与业务进展 - 公司规划10亿元工业线缆产值，二季度已完成主体工程建设，三季度按计划推进产能释放 [2] - 已投产设备可生产交流充电桩电缆、直流/液冷直流充电桩电缆、车内高压线、工业机器人线缆等产品 [2] - 工业线缆业务前三季度发货额同比增长约200% [2] - 公司选定捷克作为海外产能首站，规划建设年产能2万吨电磁线的智能化生产基地 [2] 公司治理与股东回报 - 公司将“不低于当年可分配利润的50%”的高分红比例写入《公司章程》，以制度化形式传递回报股东的决心 [2] 分析师预测与估值 - 2025年归母净利润预测为6.6亿元，对应市盈率14倍，2026年预测为7.6亿元，对应市盈率12倍 [3] - 2027年归母净利润预测为8.7亿元，对应市盈率10倍 [3]

出口业务增长驱动因素 - 公司出海业务自2022年开始增速明显加快 [2] - 核心原因与中国整体经济和出口形势向好密切相关 [2] - 早期市场突破点集中在中东地区，特别是沙特市场 [2] - 中国综合国力提升为出口企业创造了有利大环境 [2] 海外市场前景展望 - 海外市场呈现稳定正增长趋势，但难以给出确切数字 [2] - 将海外市场分为发达国家、发展中国家和欠发达国家三类 [2] - 全球经济发展及公路等基础设施拓展将提升人员流动需求 [2] - 客车需求预计将随之稳步增长，这是一个长期而缓慢的过程 [2] 内部管理提升举措 - 业绩增长建立在扎实的内部管理提升之上 [3] - 营销能力建设：不再单纯以销量为核心考核指标，更加关注经营质量 [3] - 日常生产经营管控：通过生产成本费用管控，以及管理费用、销售费用的归口管理，推动管理精细化 [3] - 售后服务效率提升：通过细化网点布局和用心做细每个环节来实现 [3]

核心观点 - 公司控股股东家族成员启动新一轮减持计划，若按上限执行将减持总股本的3%，此前公司股东及管理层已进行多轮减持 [1] - 公司陷入持续亏损，营收连续5个季度下滑，核心产品销量自2024年起大幅下降，前期扩张未能带来业绩增长，反而导致产能利用率低、现金无法覆盖短期债务 [1][3] - 公司面临高财务费用、高折旧与高费用率的挤压，同时负债压力凸显，现金短债比低至0.28，偿债风险高 [5][6] - 公司近期尝试通过讲述“出海”故事寻求新增长点，并伴随股价上涨，但在基本面恶化的背景下其成效存疑 [7] 股东与管理层减持 - 控股股东一致行动人惠希平计划未来3个月内通过集中竞价减持不超过2,423,800股，占公司总股本的1%，其目前持股6.72%，若按上限减持将合计减持3%的股份 [1] - 惠希平此前已于2024年2月以8.01元/股价格转让5.1%股份，套现9993.92万元，接盘方杨红在8个月后（2024年10月）也开始减持 [2] - 2024年5月，公司5名高管抛出减持计划，其中3名在5月至9月期间进行了减持 [2] - 高管及股东减持时间点恰好在公司2024年业绩预告更正（从预盈调整为预亏）的窗口期之前 [2] 财务与经营业绩恶化 - 公司营收连续5个季度下滑，2024年收入下滑3.61%，归母净亏损1658.59万元，2025年前三季度营业收入再度大幅减少18.31%，亏损扩大至3921.7万元 [3] - 2024年公司速冻品及预制菜营业收入下滑6%-18%，销量合计减少12.73%，2025年前三季度，收入占比较大的丸制品、油炸品、中式菜肴收入仍出现双位数下滑 [3] - 2024年正增长的供应链及餐饮类业务在2025年前三季度也大幅下滑，其中餐饮类业务收入断崖式下滑92.06% [3] - 截至2025年第三季度末，公司账面货币资金减少至1.39亿元，而短期有息负债高达5.01亿元，现金短债比低至0.28 [5] - 2024年公司财务费用达2009.01万元，财务费用率1.04%，在A股11家预加工食品公司中排名第二，远超行业均值 [6] - 2025年前三季度公司费用率达20.17%，超过毛利率2.23个百分点 [6] 扩张战略与遗留问题 - 公司前期承受亏损不断扩张，固定资产从2019年的4.54亿元增至2022年的6.39亿元，总产能从2019年的11万吨增至2023年的19.23万吨，但销售未跟上扩张步伐 [6] - 扩张导致产能利用率低下，公司目前已进入折旧高峰，近两年固定资产折旧等相关金额均超过6000万元 [6] - 与营业收入下滑形成对比，公司经销商数量仍在增加，2025年第三季度末达到1482家，较2023年增长10%，但渠道扩张未能带动销售增长 [4] 产品结构与毛利率 - 公司主营业务为速冻食品，包括丸类、肠类、油炸类、串类及菜肴制品 [3] - 传统核心产品丸制品及油炸品毛利率约30%，但近年增长主要依靠串制品、供应链、餐饮、中式菜肴等低毛利率业务，拉低了整体毛利率水平 [7] 近期事件与市场反应 - 2025年年初公司爆发业绩预告“罗生门”，1月18日预告2024年归母净利润为260万元至370万元，但3月5日发布更正公告，将业绩修正为亏损，主要原因为对一项合作项目的装修升级改造费用会计处理有误 [2] - 2025年9月9日，公司与印尼公司签订战略合作协议，尝试讲述“出海”故事 [7] - 自9月下旬以来，公司股价出现一轮明显涨幅 [7]

核心观点 - 公司控股股东家族成员启动新一轮减持，若按上限执行将减持总股本的3%，此前股东及管理层已进行多轮减持 [1][2] - 公司陷入持续亏损，营收连续5个季度下滑，2025年前三季度营收同比减少18.31%，亏损达3921.7万元，核心产品销量自2024年起大幅下滑 [1][6] - 公司面临财务压力，截至2025年三季度末，账面货币资金1.39亿元，短期有息负债5.01亿元，现金短债比低至0.28，偿债压力大 [1][8] - 公司前期扩张导致产能利用率低下、折旧高企，同时高费用率与低毛利率共同挤压利润，扭亏面临挑战 [1][9][10] 股东减持与公司治理 - 控股股东一致行动人惠希平计划未来3个月内，通过集中竞价减持不超过1%股份，通过大宗交易减持不超过2%股份，合计最高减持3% [2][3] - 惠希平当前持股6.72%，此前已于2024年2月以8.01元/股价格转让5.1%股份，套现9993.92万元 [3] - 2024年10月，受让方杨红开启减持，至11月持股比例降至4.1%，不再是5%以上股东，并于2025年一季度退出前十大股东名单 [3] - 2024年11月至2025年2月，持股2.17%的股东正和昌投资有限公司减持0.82%股份 [3] - 2024年5月，5名高管抛出减持计划，其中3名在5月至9月期间进行了减持 [3] - 部分高管及股东减持发生在2025年1月业绩预减公告与3月业绩预告更正公告之间的窗口期 [4][5] 财务与经营业绩 - 2024年业绩预告出现“罗生门”：1月18日预告归母净利润260万元至370万元，3月5日更正为亏损1800万元至1300万元，公司及相关责任人因此收到警示函 [4] - 业绩更正主因是与合作方签订的《项目合作协议书》解除，原计划以运营经费形式拨付的2400万元装修升级改造资金未到账，相关收益被冲减 [4] - 2024年公司营收下滑3.61%，亏损1658.59万元 [6] - 2025年前三季度营业收入同比大幅减少18.31%，亏损扩大至3921.7万元 [6] - 2024年速冻品及预制菜营业收入下滑6%-18%，销量合计减少12.73% [8] - 2025年前三季度，收入占比较大的丸制品、油炸品、中式菜肴收入均出现双位数下滑 [8] - 2024年正增长的供应链及餐饮类业务，在2025年前三季度也出现大幅下滑，其中餐饮类业务收入断崖式下滑92.06% [8] 业务与行业状况 - 公司主营业务为速冻食品，包括丸类、肠类、油炸类、串类、菜肴制品等 [7] - 行业面临消费端疲软及竞争加剧压力，公司称业绩下滑受此影响 [7] - 公司经销商数量持续增加，2025年三季度末达1482家，较2023年增长10%，但渠道扩张未能带动销售增长 [8] - 公司传统核心产品丸制品及油炸品毛利率约30%，但近年增长主要靠串制品、供应链、餐饮、中式菜肴等低毛利率业务，拉低了整体毛利率 [9] 扩张遗留问题与财务压力 - 2019年至2022年，公司固定资产从4.54亿元增至6.39亿元，总产能从11万吨增至2023年的19.23万吨 [9] - 产能利用率持续下降：2019年产量8.91万吨，利用率81%；2023年产量11.11万吨，利用率降至约57.8%；2024年产量跌至10.25万吨，产能利用率进一步降至52.45% [9] - 公司已进入折旧高峰，近两年固定资产折旧等相关金额均超过6000万元 [9] - 2025年前三季度费用率达20.17%，超过毛利率2.23个百分点 [9] - 2024年财务费用达2009.01万元，财务费用率1.04%，在A股11家预加工食品公司中排名第二，远超行业均值 [8] - 截至2025年三季度末，账面货币资金1.39亿元，短期有息负债5.01亿元，现金短债比低至0.28 [8] 战略转向与市场反应 - 公司于2025年9月9日与印尼金光集团签约，达成全面战略合作，围绕清真食品产业在加工、物流、贸易与销售等方面布局 [10] - 管理层披露下一步将逐步开展以“团餐+清真”为核心的业务，积极拓展海外市场 [10] - 自9月下旬以来，公司股价出现一轮明显涨幅 [10]

核心业务表现 - 2025年前9个月在线营销解决方案业务总账单金额达到约人民币118.63亿元，较2024年同期增长约35.3% [1] - 增长主要驱动因素为与核心客户合作深化以及积极拓展客户和媒体渠道 [1] 客户运营情况 - 总账单超过人民币1,000万元的广告客户留存率为94.0% [1] - 新增客户数量224家，客户总数同比提升5.9% [1] - 行业覆盖拓宽至游戏、金融服务、旅行、教育等领域，客户覆盖广度和多元化程度显著提升 [1] 技术平台升级 - 智能素材创製平台优创完成升级，新增图文智绘、脚本智写、语音智合及智能混剪等关键创意功能 [1] - 图文智绘功能平均每人每日可生成图片2000余张，全平台月均视频产量达32万条，整体效率同比提升161% [1] - 智能广告投放平台优量已接入7家主流媒体生态，服务客户覆盖电商、金融、网服、游戏等7大垂直行业 [1] 海外业务拓展 - 海外电商业务已在美国、英国、日本等国家落地，截至2025年9月30日止九个月期间商品交易总额实现人民币4190万元 [2] - 成功收购海外短剧平台，正式启动海外短剧业务战略布局 [2] - 该平台引入"与剧中角色互动聊天"功能以提升用户参与度，平均日活跃用户已突破10万，核心用户覆盖日本、韩国及美国等主流市场 [2]

公司治理重大变动 - 公司控股股东、实际控制人、董事长王金平被立案调查并采取留置措施 [2] - 公司推举董事、总经理、法定代表人张开旭代为履行董事长全部职责 [3] - 公司强调日常经营由高管团队负责，控制权未变化，生产经营活动正常进行 [4] 管理层背景 - 代董事长张开旭自2015年起在公司任职，2022年12月至今担任董事兼总经理 [3] - 实控人王金平现年59岁，拥有海外工作经历，自2017年9月至今担任公司董事长 [4] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收8.57亿元，同比下降4.78% [2][5] - 2025年前三季度归母净利润0.98亿元，同比增长46.87% [5] - 公司营收增速自上市以来波动明显，2021至2024年增速分别为9.96%、-13.40%、38.79%、11.91% [5] 业务与行业特征 - 公司主营业务高度集中于汽车行业，2024年该行业营收占比高达92.40% [5] - 业绩波动主要因工业自动化生产线项目验收节点分布不均，具有明显周期性特征 [2][5] - 公司产品为智能装备系统及动力能源供应系统，主要应用于汽车、工程机械等行业 [5] 海外市场拓展 - 公司产品首次登陆南美市场，为雷诺汽车巴西工厂定制智能焊装生产线 [6] - 目前出海业务营收占比较小，海外市场处于拓展阶段 [6] - 公司计划通过国际合作将国际业务打造为新的利润增长点 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级，新目标价为2.92美元（前值为2.74美元）[1][11] 核心观点 - 行业视听新规已为公司带来积极帮助，公司作为行业龙头之一有望率先受益于新规对长视频平台基本面的正向带动作用 [1] - 管理层表示9月底以来会员业务发展势头良好，预计第四季度会员收入有望实现同比增速回正 [1] - 海外业务和AI技术应用有望帮助公司打开更广阔的市场空间并提升经营效率和用户体验 [1] - 公司将估值窗口切至2026年，基于0.7倍2026年市销率（较可比公司均值5.3倍有所折价）得出目标价，折价主因公司收入增长的坚实恢复仍需一定时间 [5][23] 3Q25业绩回顾 - 第三季度总收入为67亿元人民币，同比下降7.8%，略好于市场一致预期（同比下降8.6%）和华泰预期（同比下降8.7%）[1] - 非GAAP净利润为-1.5亿元人民币，对比一致预期的-1.2亿元和华泰预期的-1.6亿元 [1] - 会员服务收入为42亿元，同比下降3.5%，但环比增长3%，主要受益于暑期档上线的多部自制热门剧集及院线级重点影片 [2] - 公司在长视频剧集方面继续保持总播放量市场份额第一，其中《朝雪录》、《生万物》热度破万；原创院线发行电影《捕风追影》票房超12亿元 [2] - 公司毛利率为18.2%，同比下降3.8个百分点；内容成本为40.4亿元，同比下降0.7% [3] - 非GAAP经营费用合计12.7亿元，费用率为19.0%，同比扩张1.6个百分点；非GAAP经营利润为-0.2亿元，利润率为-0.3% [3] - 大陆以外地区第三季度会员收入同比增长40%以上，总收入和会员收入的同比、环比增幅均创下近两年新高 [4] 业务进展与亮点 - **IP生态建设**：公司升级IP消费品商业模式为自营商品+授权，第三季度该业务收入同比翻倍，其中自营商品收入环比增长70% [3] - **线下体验**：公司正在建造扬州和开封两大爱奇艺乐园，并已官宣北京第三园计划 [3] - **微剧领域**：第三季度实现日均观看时长和日均订阅收入的双位数环比增长，并上线了独立的漫剧频道 [3] - **AI技术应用**：公司利用AI以更低成本制作高质量的原创微动画，并通过AI驱动的“速看”、“桃豆”AI个人助手优化用户体验 [4] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年收入预测至273/285/298亿元，调整幅度分别为+0.8%/+0.3%/-1.8% [5][20] - 调整2025-2027年非GAAP净利润预测至0.9/6.7/10.1亿元，调整幅度分别为+22.2%/-4.9%/-34.5% [5][21] - 调整后2025-2027年非GAAP净利率预测分别为0.3%/2.3%/3.4% [20][22] - 基于0.7倍2026年市销率（前值为0.7倍2025年市销率）给予新目标价2.92美元 [5][23] - 截至2025年11月18日，公司收盘价为2.18美元，市值为20.99亿美元 [7]

公司1HFY26财务业绩 - 总收入40.47亿元，同比增长33% [1] - 归母净利润5.20亿元，同比增长54% [1] - 经调整EBITA 5.5亿元，剔除一次性影响后同比增长14% [1] 分业务收入表现 - 演出内容与科技业务收入13.4亿元，同比增长15% [1] - IP衍生业务收入11.6亿元，同比增长105% [1] - 电影内容与科技业务收入10.6亿元，同比减少15% [2] - 剧集制作收入4.8亿元，同比增长693% [2] 分业务运营亮点 - 演出票务业务抢票用户数同比增长17%，大麦平台GMV稳中有升 [1] - 演出内容业务同比增长超50% [1] - IP衍生转授权业务与野兽派、布鲁可、喜茶、周大福、名创优品、泡泡玛特等多个品牌合作 [1] - 零售品牌运营业务吉伊卡哇中国大陆首店销售表现良好，TOPPS卡牌开设天猫旗舰店 [1] - 电影票务业务淘票票市场份额稳定，云智出票影院及人次全国第一 [2] - 电影内容业务聚焦金额小风险低影片，《捕风追影》投资回报优于预期 [2] - 剧集业务《以法之名》、《灼灼韶华》等高口碑剧集播出，超20部项目储备 [2] 分业务盈利能力 - 演出内容与科技分部业绩7.54亿元，同比增长5%，分部业绩率56%，同比下降5个百分点 [3] - IP衍生业务分部业绩2.35亿元，同比增长44%，分部业绩率20%，同比下降9个百分点 [3] - 电影内容与科技分部业绩0.95亿元，同比减少22%，分部业绩率9%，同比下降1个百分点 [3] - 剧集制作分部业绩扭亏为0.38亿元，分部业绩率8%，同比提升26个百分点 [3] 公司未来战略规划 - 布局海外业务，以港澳为起点辐射亚洲及全球，实现海外票务平台、内容与场馆系统布局 [3] - 商业衍生业务持续夯实平台能力，布局IP、商品渠道与用户阵地，提升业务规模 [3] - 内容领先与用户增长，提升现场娱乐收入贡献，拓展票务品类以提升用户规模与市场份额 [3] 分析师业绩预测 - 预计FY26-FY28总收入分别为80.05亿元、92.34亿元、117.28亿元，同比增长19%、15%、27% [4] - 预计FY26-FY28经调整净利润分别为10.49亿元、15.14亿元、19.65亿元，同比增长188%、44%、30% [4]