政策导向转变 - 中国促消费政策思路从单一刺激转向系统适配，进入需求牵引供给、供给创造需求的双向奔赴新阶段 [1] - 政策重心转向供需两端协同发力，构建“技术赋能+场景创新+金融支持”的系统性解决方案 [1] - 地方实践呼应政策转变，如江苏省的消费环境优化三年行动和四川省培育特色消费品集群的举措 [1] 需求侧结构性变革 - 人均GDP突破1万美元、中等收入群体超4亿人驱动消费从模仿跟风向个性化、品质化、场景化转变 [2] - Z世代追捧融合传统文化的新国货，如花西子彩妆和李宁服饰 [2] - 银发群体催生健康消费新需求，具备血压监测、心电图功能的智能手表销量激增23.1% [2] 供给侧主动求变 - 企业借助大数据、人工智能等技术精准洞察需求，柔性制造工厂兴起以响应个性化订单 [2] - 新国货品牌通过跨界联名焕发活力，润百颜与故宫博物院合作的口红一经推出便“一支难求” [2] - 上海南京路步行街引入IP打造沉浸式活动，实现文旅商体展融合发展，暑期核心商场销售额同比增长超两位数 [2] 政策与市场协同机制 - “滴灌式”精准补贴替代“一刀切”普惠政策，宁夏永宁县通过“旧品评估抵扣+政府补贴+商家让利”模式，2300万元补贴撬动消费破亿元，智能家电销量占比超75% [3] - 数字化治理优化消费环境，浙江“消保在线”平台线上调解成功率超85% [3] - 消费新业态新模式新场景试点推进，让首发经济、融合消费蓬勃发展 [3]

行业地位与规模 - 在“中国商品市场交易额百强”榜单中占据29席，占比近三成，稳居全国榜首 [1] - 2024年全省786家专业市场总成交额达1.77万亿元，同比增长4.73%，前三季度成交额已达1.28万亿元，全年有望突破1.8万亿元 [1] - 行业拥有千亿级市场2家、百亿级市场31家、亿级市场451家，形成“多点开花、集群发展”的格局 [1] 转型升级五大维度 - 行业在全链化、数智化、品质化、场景化、国际化五大维度推动转型升级 [2] - 全链化是基础，依托25个重点消费品产业集群，通过“平台+产业”双向赋能，推动行业向产业链综合服务商转型 [2] - 数智化是引擎，行业与平台经济融合从表层协作迈向深度共生 [3][5] 全链化与生产服务创新 - 生产端培育4375家“超级工厂”，推广“小单快反”与C2M反向定制模式，例如织里童装市场实现“三天出货”，春节后创下三天销售超1000万件童装的纪录 [3] - 服务端构建创意、知识产权、质量、金融、物流等一站式服务体系，例如义乌全球数贸中心自主品牌商户比例已达57% [3] 数智化融合与电商发展 - 行业内近3成经营户已开展电商业务，户均年成交额超过360万元 [3] - 2024年行业直播成交额约808亿元，同比激增89%，跨境电商成交额超过250亿元 [3] 品质化与品牌建设 - 通过强化品牌孵化、质量管控和知识产权保护向价值链高端跃升，例如濮院羊毛衫市场设立官方选品中心并提供一站式服务 [4] - 2024年1至4月，濮院女装在头部电商平台的商品交易总额达60亿元，同比增长10%以上 [4] 场景化与新消费拓展 - 行业向多业态融合的体验式场景转型，聚焦“悦己经济”、“宠物经济”等新消费模式 [4] - 2025年前三季度，3家珠宝市场实现成交额324亿元，同比增长7.9% [4] - 2024年义乌宠物用品销售额约30亿元，占全国同类出口15% [4] 国际化与全球资源配置 - 行业升级为高效整合全球资源的枢纽生态，例如义乌小商品城打造“义支付”，已与全球400多家银行合作，业务覆盖100多个国家和地区 [5] - 中国轻纺城新设俄罗斯站、土耳其站等3个海外站，并在缅甸、土耳其等国落地9家企业海外仓，“柯新亚”跨境专线首发提升全球流通能力 [5] 未来发展方向 - 未来建议构筑“市场+产业”新高地、打造“市场+消费”新标杆、激活“市场+服务”新引擎、抢占“市场+AI”新赛道 [5][6] - 随着数字化、平台化、国际化进程加快，行业有望进一步巩固其在全国商品市场体系中的核心枢纽地位 [6]

公司区域消费表现 - 河南省购物用户数位列全国第四 [1] - 河南省下单量增速高居全国第二 [1] - 郑州市成为京东平台上河南省内购买力最强的城市 [1] - 濮阳市的购买力增速冲到河南省内首位 [1] 产品品类消费趋势 - 运动相机成交额增速达498% [1] - 空调套装、数码相机、羽绒服/棉服等品类成交额增幅均超过100% [1] - 空调、手机、平板电视、笔记本电脑、冰箱等家电数码产品人均消费金额悉数超过4800元 [1] - 消费趋势呈现出从追求价格到看重价值的转变 [2] 消费者群体偏好 - “00后”消费者偏爱平板电脑、键盘、有线耳机等数码周边产品 [1] - “80后”“90后”消费者更关注母婴类商品 [1] - 银发族消费者偏好肩颈按摩仪、足部按摩仪等潮流护理电器以及厨房用具 [1] - 河南消费者更偏向于选择智能化、品质化、健康化的产品 [1] 整体消费特征与展望 - 河南消费趋势呈现出增速快、结构优、偏好明等特点 [2] - 消费行为融合了品质升级、智能生活、健康关怀等复合行为 [2] - 随着消费环境优化与供给质量提升，河南消费潜力有望进一步释放 [2]

投资评级 - 报告对三只松鼠维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司短期面临线上流量成本上涨压力，导致利润显著承压，但长期通过积极拓展新业态和产品升级，有望兑现新的成长机遇 [1][2][3] 财务表现分析 - 2025年第三季度单季度营收为22.8亿元，同比增长8.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润为0.2亿元，同比下降56.8% [1] - 2025年第三季度扣非净利润为0.06亿元，同比下降83.4% [1] - 2025年前三季度营收为77.6亿元，同比增长8.2% [1] - 2025年前三季度归母净利润为1.6亿元，同比下降52.9% [1] - 2025年第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至25.7% [2] - 2025年第三季度销售费用率同比提升2.2个百分点至21.3% [2] - 2025年第三季度净利率同比下降1.7个百分点至0.7% [2] 业绩驱动因素与挑战 - 线上流量成本增加是压制公司收入增长和利润表现的主要原因 [1][2] - 毛利率提升主要得益于自产比例提升以及线上线下渠道结构调整 [2] - 销售费用率上升主因线上流量成本提升，管理费用率上升主因设备办公楼折旧摊销增加 [2] 发展战略与业务布局 - 公司应对外部压力，正积极探索线下分销、生活馆等新业态模式 [1] - 自2024年末重点布局分销，借助经销商铺货线下市场 [1] - 试营业生活馆，尝试多品类自有品牌集中供应，预计在2025年第三季度贡献一定增量 [1] - 公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化 [2] - 当前自有供应链的打磨更能够支撑公司拓展差异化产品体系 [2] 财务预测 - 预计2025年营收为116.2亿元，同比增长9.4% [3] - 预计2026年营收为136.5亿元，同比增长17.5% [3] - 预计2027年营收为156.5亿元，同比增长14.6% [3] - 预计2025年归母净利润为2.2亿元，同比下降47.1% [3] - 预计2026年归母净利润为3.3亿元，同比增长53.4% [3] - 预计2027年归母净利润为4.1亿元，同比增长23.9% [3] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.54元 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为0.82元 [4] - 预计2027年每股收益（EPS）为1.02元 [4] 估值指标 - 截至2025年10月27日，公司收盘价为23.36元，总市值为93.83亿元 [5] - 基于2025年预测每股收益，市盈率（P/E）为43.5倍 [4] - 基于2026年预测每股收益，市盈率（P/E）为28.3倍 [4] - 基于2027年预测每股收益，市盈率（P/E）为22.9倍 [4]

公司战略与市场拓展 - 公司高端定制品牌柏厨家居在江苏连云港揭幕全新艺术展厅，以响应长三角一体化带来的消费能级与家居审美需求提升 [1] - 连云港展厅是公司在苏北市场的重要布局，旨在通过沉浸式艺术空间展示从经典厨房到品质全屋定制的完整解决方案 [1] - 展厅升级标志着公司正以更自信的姿态，将厨房产品的可靠性与耐久性标准全面赋能于全屋定制业务 [4] 品牌定位与核心价值 - 柏厨家居始于2000年，是方太集团旗下品牌，承袭集团“人品、企品、产品三品合一”的核心价值观 [2] - 公司致力于成为经典厨房与品质全屋定制解决方案的引领者，定位服务于追求高品质生活的人群 [2] - 品牌价值主张为“25年匠心专注，精工细作”，并以此深度赋能江苏地区的品质家居消费升级 [1][4] 产品与服务特色 - 公司以厨房为核心起点，将精工标准与实用美学系统延伸至全屋空间，提供柜墙门一体化等完整居家解决方案 [2][3] - 连云港展厅超越传统销售场景，通过光影、材质肌理和动线设计让消费者沉浸式体验“匠心专注，精工细作” [3] - 公司以“实用美学、精工细作、五心服务”为支撑，推动品质家居进入更多家庭 [4] 行业地位与成就 - 公司参与制定多项国家标准，拥有国家绿色工厂认证，并多次斩获德国红点奖、iF设计奖等国际荣誉 [2][4] - 历经25年发展，柏厨家居产品已进入全国超过300万个家庭 [4] - 公司为众多高端住宅项目提供定制解决方案，展现出在行业内的领先地位 [4]

航线开通与运营 - 国产支线客机C909开通深圳至印尼美娜多国际客运新航线 [1] - 新航线每周运营3班，具体班次为每周二、四、六从美娜多起飞，每周三、五、日从深圳起飞 [1] - 航线具体时刻为美娜多起飞21:10，抵达深圳次日01:00；深圳起飞02:00，抵达美娜多05:40 [1] 行业意义与影响 - 此次是国产客机首次在深圳执行国际航线任务 [1] - 该事件对推动国产客机国际化、品质化、网络化运营具有重要意义 [1] - 新航线、新机型为深圳市民假期出行提供了更丰富的选择 [1]

事件概述 - 罗永浩与西贝创始人贾国龙关于预制菜的公开论战告一段落，双方均表示希望推动中国预制菜产业和餐饮行业健康发展 [1] - 该事件引发了关于预制菜的全民讨论，反映了消费者对知情权的强烈诉求，为餐饮行业健康发展留下思考题 [1] 行业市场规模与渗透率 - 中国预制菜市场规模预计在2025年将超过6000亿元，并有望在2026年冲击万亿元市场 [2] - 预制菜在连锁餐饮端的渗透率已达80% [2] - 外卖平台上每10份外卖中约有4.2份是预制菜 [2] 行业标准化需求 - 当前缺乏统一标准导致消费者与企业间存在认知错位 [3] - 国家卫健委主导的《预制菜食品安全国家标准》草案已通过审查，即将公开征求意见，旨在为行业设立准入门槛，推动劣质产品出清 [3] 行业透明化趋势 - 透明化是重建消费信任的关键路径，消费者不满源于信息不透明和“被选择”感 [4] - 老乡鸡按“餐厅现做”“半预制”“复热预制”进行菜品等级公示的举措广受好评 [4] - 将“明示”作为法定义务可保障消费者知情权与选择权，倒逼企业提升品质 [4] 行业品质化核心 - 品质化是产业生存的生命线，决定了预制菜能否从便捷需求升级为价值消费 [5] - 当前消费者对预制菜的品质焦虑集中在风味口感缺失、同质化严重、营养价值质疑及原料等级担忧等方面 [5] - 预制菜需将品质打造成核心竞争力，成为安全、健康、绿色的代名词 [5] 行业未来发展展望 - 西贝事件有望成为推动预制菜产业规范发展的契机 [2][6] - 行业应通过标准化、透明化、品质化实现自我革新，让规范企业赢得市场与尊重 [6]

公司调研核心信息 - 温氏股份养猪成本大幅改善 得益于畜禽大生产稳定 疫病防控效果好 肉猪上市率提升 种猪育种投入加大及饲料配方优化[1] - 公司资产负债率降至50.6% 目标降至45%左右 上半年固定资产投资约20亿元投向养殖小区及设施升级[1] - 猪料中豆粕占比约3% 通过杂粕等原料替代蛋白需求 合作农户总量约4.4万户 其中养猪业务1.6万户[1] 业务战略与运营 - 温氏股份推进"强技提质"三年行动 实施精细化管理 开展猪苗降本和肉猪降本专项行动[1] - 肉猪养殖小区成本与"公司+农户"模式基本持平 仔猪作为独立品类销售 外销均重约7公斤[1] - 三只松鼠营业收入54.78亿元 净利润1.38亿元 二季度增长超20% 线下分销实现翻倍增长[2] - 公司打造四大集约基地和自有工厂 进入沃尔玛等渠道 坚持"D+N"全渠道体系[2] 产品与市场表现 - 三只松鼠坚果为核心心智品类 具备代工能力 零食大单品如手撕面包具优势[2] - 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利 多品牌矩阵孵化多个百万级新品[2] - 云铝股份拟中期分红11.10亿元 占半年度净利润40.10% 电解铝产能308万吨无扩产计划[3] - 阳宗海5万吨再生铝项目投产 开发20余种再生产品 实施氧化铝低库存战略[3] 资源与产能布局 - 云铝股份竞拍昭通太阳坝探矿权 推进文山 鹤庆探转采 计划拓展云南及老挝 越南资源[3] - 云南省来水偏丰电力供应良好 公司满负荷生产 电价按市场化交易确定成本可控[3] - 巨人网络营业收入16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27%[4] - 《超自然行动组》表现突出 用户和流水快速增长 收入递延导致主要贡献后续释放[4] 游戏产品与发展策略 - 公司计划通过深化内容供给 优化游戏性能 联动知名IP拉长游戏生命周期[4] - 《超自然行动组》凭借差异化玩法和强社交裂变性脱颖而出 探索UGC方向维持活跃[4] - 获客依赖用户口碑和内容传播 销售费用占比保持稳定 看好海外市场探索出海路径[4] - Q2研发费用增加由于人力成本和技术服务费增长 合同负债增长源于《原始征途》流水增长和递延收入[4] 相关ETF市场数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.50% 市盈率20.74倍 份额增加1.8亿份至68.3亿份 主力资金净流出3307万元[7] - 游戏ETF(159869)近五日涨3.39% 市盈率44.92倍 份额增加6100万份至53.5亿份 主力资金净流出4296万元[7] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨10.78% 份额增加1600万份至3.9亿份 主力资金净流入2375.9万元[7] - 云计算50ETF(516630)近五日涨13.84% 市盈率123.45倍 份额增加300万份至4.0亿份 主力资金净流入120.9万元[8]

公司业绩表现 - 报告期内公司营业收入54.78亿元 归属母公司净利润1.38亿元[1] - 二季度保持超20%增长 线下分销实现翻倍增长[1] - 子品牌小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利[1] 战略转型方向 - 从总成本领先转向高端化 品质化 差异化发展路径[1] - 依托全国四大集约基地和自有工厂 支撑产品进入沃尔玛 奥乐齐等渠道[1] - 坚持"D+N"全渠道体系 综合电商为基本盘 短视频电商作为品类发动机[1] 产品矩阵布局 - 坚果为核心心智品类 已具备代工能力[1] - 零食大单品手撕面包 一号蛋等具竞争优势[1] - 多品牌矩阵孵化多个百万级新品 自有品牌生活馆处于探索阶段[1] 行业发展趋势 - 2025年食品及零售行业正在发生改变 同质化竞争难以创造价值[1]

公司调研核心信息 - 东兴基金近期调研两家上市公司三只松鼠和东芯股份 [1] 三只松鼠经营情况 - 2025年食品及零售行业正在发生改变 依托过去同质化的竞争很难卷出价值 公司在总成本领先基础上逐步迈向高端化 品质化 差异化 [1] - 报告期内公司营业收入54.78亿元 归属母公司净利润1.38亿元 二季度保持超20%增长符合预期 [1] - 线下分销实现翻倍增长 积极探索自有品牌生活馆 公司具备打造性价比商品的能力 当前正向差异化和品质化转型 [1] - 依托全国四大集约基地和自有工厂 支撑产品进入沃尔玛 奥乐齐等渠道 坚持D+N全渠道体系 综合电商是基本盘 短视频电商是品类发动机 线下分销尚处成长期 [1] - 坚果为核心心智品类 已具备代工能力 零食大单品如手撕面包 一号蛋等具优势 小鹿蓝蓝营收4.37亿元 实现持续增长并盈利 多品牌矩阵已孵化多个百万级新品 [1] 东芯股份经营情况 - 公司2025年经营情况显示三季度营收和毛利持续改善 市场需求持续修复 [1] - SLC NAND Flash需求回暖价格上升 NOR Flash跟随头部厂商调价 DDR3产品小幅提价 [1] - 二季度业绩增长主要得益于SLC NND产品贡献 受益于国内运营商招标市场需求旺盛 [1] - 车规产品通过EC-Q100验证 已在多款车型中量产 智能穿戴设备需求强劲 重点布局TWS耳机 功能手机 智能手环/手表等领域 [1] - 持续推进Wi-Fi7无线通信芯片研发 预计2026年开始贡献营收 研发人员规模和研发费用将继续增长 但同比增速放缓 [1] - 东芯作为砺算科技的联营方参与治理 但采购 销售 研发等由砺算原管理团队负责 7G100系列产品基于自研TrueGPU天图架构 具备商业化潜力与市场竞争力 [1] - 砺算科技融资持续进行中 包括债权融资与股权融资 双方研发设计团队在技术交流与合作方面具有一定的协同性 [1] 东兴基金概况 - 东兴基金成立于2020年 资产管理规模(全部公募基金)392.05亿元 排名92/210 资产管理规模(非货币公募基金)243.94亿元 排名98/210 [2] - 管理公募基金数55只 排名99/210 旗下公募基金经理13人 排名95/210 [2] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为东兴未来价值混合A 最新单位净值为1.52 近一年增长83.82% [2]