市场整体表现 - 昨日A股市场整体表现低迷，全A指数中上涨1154只，平盘73只，下跌4226只，A股总成交额为13242亿元 [1][15] - 在A股38只宽基指数中，午后北证50指数表现突出，盘中一度上涨超过6%，截至13:30是唯一上涨的指数 [1][14] - 其他主要宽基指数普遍下跌，例如沪深300指数下跌0.46%，创业板指下跌0.12%，中证A50指数下跌0.24% [2][15] 北证50指数异动详情 - 北证50指数（代码899050）当日收盘上涨87.17点，涨幅6.27%，成交额达到169亿元 [2][15] - 截至13:34，北证50成交额约为203.61亿元，虽然较近期日均约100亿元的成交额翻倍，但远低于去年“928行情”后连续每日400亿元的水平 [2][16][17] - 北交所市场呈现普涨格局，285只个股上涨，仅1只个股下跌 [3][17] 北交所市场交易数据 - 近期北交所市场成交额维持在每日约100亿至150亿元区间，例如12月10日成交132.79亿元，12月8日成交151.01亿元 [3][17] - 与科创板相比，北交所成交额规模较小，例如12月10日科创板成交额为1806.91亿元，远超北交所 [3][17] 北交所相关基金情况 - 目前投资北交所的基金仅有11只，且均为两年定期开放型基金，预计开放期在12月8日至12月15日 [4][18] - 规模最大的华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金（014283.OF）截至第三季度规模为10.04亿元，成立以来收益率为4.05% [6][19] - 该华夏基金持有人数约1万人，但本周有4万人在浏览，显示市场关注度较高 [6][19] - 这些北交所基金的投资者以散户为主 [9][22] 领涨北交所个股分析 - 北证50成分股中涨幅居前的个股集中在基本金属、航空航天软件等热门方向，市盈率在100-150倍之间，与科创板同类公司相近，但市值较低 [9][22] - 具体来看，天力复合上涨30.00%，成交额4.43亿元，市盈率131倍，总市值51亿元 [9][22] - 星图测控上涨15.49%，成交额8.42亿元，市盈率149倍，总市值146亿元 [9][22] - 富士达上涨14.29%，成交额5.95亿元，市盈率104倍，总市值74亿元 [9][22] 当前市场投资策略分歧 - 市场存在两种主要投资策略声音：一种是长期价值派，以保险机构为代表，信奉均值回归，例如资金已连续一个月流入下跌的恒生红利低波指数 [10][23] - 另一种是“追涨杀跌”的趋势跟踪派，包括部分量化机构，其依据的研究（如AQR Capital Management报告）认为，长期看“抄底”策略的收益不如“追涨杀跌”或简单持有 [11][12][24][25] - 有观点认为，在新的基金业绩考核规则下，主动型基金可能更倾向于指数化投资并局部追逐热点，以保持业绩不落后 [13][26]

“固收+”产品走红动因 - 供给端推动因素为权益市场走强带动“固收+”产品业绩显著提升 [1] - 需求端推动因素为低利率环境下存款理财产品收益率下行居民在稳健基础上寻求更高收益的需求大幅提升 [1] 基金经理投资理念与策略 - 在各类产品管理上均秉承均值回归的理念交易偏左侧根据市场情绪适当逆向调整仓位 [1] - 操作上量化与主观相结合量化辅助风格及股票筛选核心指标为超跌（反转因子）辅助基本面、技术面等指标不同阶段指标权重主观调整主观负责股票买卖与交易环节 [1] - 以中波“固收+”投资为例设置的权益中枢通常为15%市值维度对标中证1000指数严格控制个股与行业集中度坚持“抄底等待修复”赚估值回归的钱 [2] - 债券部分锚定中债综合指数久期灵活调整当前关注中短端利率债、二级资本债采用逆向投资思路债券涨得越多越降久期 [2] 回撤控制方法 - 回撤控制方式与许多基金经理不同不会在价格跌破安全垫时减仓或砍仓而是在入场时就做好准备在相对低位建仓等待价格上涨兑现 [1] - 对于不同“固收+”产品会设置不同的回撤控制目标 [1] - 整体产品回撤控制目标通常设置在3.5%左右 [2]

来源：睿远基金 又到年末，是时候对自己的投资做一做深度复盘了，打开基金账户，除了看看收益率，其实我们还可以考虑一个容易被忽略的因素：资产配置的再平衡。 如果把投资比作开车，年末体检就是检查车辆是否偏离车道、发动机是否磨损的关键时刻，而资产再平衡，在此刻就有点像是方向盘的微调。 年末基金投资体检参考公式 要盘点一年的基金投资，可展开的维度实在太多了。因此，为了简化讨论，我们不妨借用这个公式做分析：投资者收益 = α + β - γ α代表选基能力。我们的基金本身质量如何？投资策略是否清晰？最大回撤是否在承受范围内？这像是检查发动机性能。关于如何选择优质基金，小编过 往写过很多文章进行讨论，感兴趣的读者可以查看历史文章。 β代表市场机遇。主要与市场整体阶段性表现有关。 由此可见，买入后就束之高阁，或许并不妥当。年末基金体检或有必要重新审视基金账户的资产配置，在必要时做资产再平衡。 再平衡的原理 再平衡的原理很简单：定期将各类资产的比例调整回最初设定的目标值。当股票涨得多时卖出部分股票，买入表现较差的债券；反之亦然。这一操作遵循 均值回归的朴素原理——涨多了会跌，跌多了会涨。 大多数投资者在购买基金的时候，并不会单 ...

图1：2025年即将走过，谁也没预料到的是：A股领涨行业居然不是势头正盛的TMT相关，反而是被市 场视为传统行业的有色金属！ 图2：科技不断发展，归根仍需资源！行业2025年营收有望实现较好增长，基本面好股价才有底气！ 图3：万物皆周期，2020年全球大宗资源品走过滚动收益率底部，相信历史周期下均值回归的力量！ 图4：放眼全球，海量法币发行量成为全球工业金属价格中枢，关注经济发展根本！ 如何把握当前A股资源领域的投资机会？元素周期表"辣"么复杂，主动权益基金值得关注！ 上银资源精选 A类代码：023448 C类代码：023449 周期叙事逻辑下，把握全球大宗资源品的投资机遇 产品A类份额成立以来累计收益率58.67%，跑赢业绩比较基准 （注：基金业绩数据已经托管行复核，同期业绩比较基准为36.68%，业绩比较基准数据来自Wind，统 计区间2025/03/21-2025/11/14） 图5：回到国内，"反内卷"开启再通胀周期，A股资源品顺周期企业有望在全球大周期与国内小中周期 共振，实现景气修复，2026年的大类资源品，值得关注！ 编辑：林森 （资讯） ...

黄金需求的核心驱动力 - 黄金当前需求主要由对冲美元敞口的各国央行主导 这一需求帮助金价稳固在4000美元/盎司上方 [1] - 金价对央行购金行为的敏感度远高于通胀 过去四年中每年的前十个月 各国央行的购金总额和净额均大幅增长 [4] - 全球贸易与安全联盟逐渐瓦解 各国央行正开始用黄金替代部分美元储备 这一转变始于2022年俄乌冲突之后 [6] 央行购金行为与配置水平 - 各国央行的黄金配置仍处于低配状态 当前央行黄金储备占总储备的比例约为25% 而历史平均水平为35% [1][7] - 仅2024年10月一个月 波兰 巴西 乌兹别克斯坦 印度尼西亚 土耳其 中国等多个国家的央行购金量就超过1吨 [7] - 央行购金已造成巨大的供需失衡 黄金供应年增长率为1% 而需求年增长率为2.5% [7] 私人投资组合的黄金配置 - 全球投资组合总额中仅有1%配置于黄金 而上世纪80年代初这一比例接近25% 非货币类投资者的低配情况更为严重 [1][7] - 尽管黄金ETF持仓量近期创下纪录 泰国等地的家庭购金量也有所上升 但整体配置比例仍处历史低位 [7] 黄金的长期趋势与市场环境 - 黄金处于一场持续25年的长期牛市中 2022年起价格开始显著加速上涨 [2] - 在美联储政策 实际利率与通胀均深陷不确定性的背景下 均值回归对黄金有利 [1] - 即便美联储停止降息 货币和通胀风险也已开始向有利于黄金的方向转变 [13] 其他贵金属的表现 - 白银正迎头赶上 黄金价格峰值时曾是白银的100倍 目前约为70倍 [9] - 白银价格从2020年3月疫情封锁前的低点翻倍至当年8月的高点 随后在去年年初前持续走低 特朗普的关税政策促使其价格再次翻倍 [9] - 全球贸易不确定性以及国家安全问题 对大宗商品和工业金属而言是利好 [12]

文章核心观点 - 2026年资产配置策略的核心是锚定盈利、聚焦中游、工具适配，在风险溢价下行、盈利上行、结构分化的三重共振背景下，通过周期共振把握新质生产力等长期趋势性机会，同时以票息策略为底仓，战术上攻守兼备 [1][16] 策略实施的基本规则 - 策略的本质是基于资产特性、风险偏好与市场周期，在收益性、流动性、安全性之间寻求动态平衡的系统化方案 [3] - 策略实施需平衡“谋”与“动”，“谋”要求对未来进行定价，而不仅仅是总结过去常识，需注意产业演化已改变经济形态 [2] - “动”的第一要务是投资纪律，特别是风险处理的纪律性，其次才是收益布局，涉及配置（主导产业）和择时（资产比价、估值等增强因子） [2] 2025年策略回顾 - **风险溢价重构**：中美关税博弈进入均衡阶段，风险溢价从“冲突溢价”转向“修复溢价”，中国资产估值锚因外部约束边际缓和而重置，准平准基金成为风险溢价下行的关键变量 [4] - **产业主线明晰**：AI+作为技术赋能核心贯穿多领域，通过重构生产效率与需求场景形成产业红利链条，聚焦其产业链核心环节能把握结构性收益 [5] - **资金环境支撑**：无风险利率下行打开估值空间，资产荒背景下资金向高确定性、高成长性领域集中，资金成本优势通过杠杆效应放大优质资产收益 [6] - **叙事催化交易**：黄金与AI的哑铃策略是典型范式，分别锚定地缘风险与货币宽松叙事、技术革命与产业升级叙事，形成风险-收益的对冲平衡 [7] - **工具效率升级**：ETF凭借低成本、高流动性、广覆盖特性，成为智能化时代策略落地的核心工具，能高效实现从单一资产到系统配置的转化 [8] 2026年资产配置策略的因子分解 - **风险溢价重构**：中美博弈进入“经济领域聚焦期”，风险扩散边界被系统性压制，地缘溢价扰动弱化，中国资产风险溢价延续下行趋势，准平准基金与制度性开放红利共振夯实资产重估基础 [9][10] - **流动性格局切换**：2026年流动性充裕度或弱于2025年，货币供给从总量宽松转向结构性精准滴灌，中央政府成为加杠杆核心主体，配置逻辑需从“水涨船高”转向“优中选优” [11] - **通胀与盈利共振**：2025年PPI与CPI同步上行成为共识，名义GDP增速抬升打开企业盈利（ROE）空间，盈利修复成为资产定价核心锚，债券市场面临压制，票息策略价值凸显 [12] - **总量弱化与结构强化**：经济总量对资产配置的牵引作用持续减弱，财政政策力度预计大于货币政策，发力侧重民生保障与基础领域补短板，配置重心需转向细分赛道 [13] - **叙事退潮与盈利归核**：相比2025年，2026年叙事交易或大幅弱化，市场定价从“预期透支”回归“盈利兑现”，产业核心驱动力从流动性驱动切换到盈利驱动，业绩确定性成为估值核心依据 [14] - **哑铃策略进化**：2026年配置标的从两极向中间收敛，中游产业成为核心配置方向，因其盈利能力修复与ROE率先回升，契合朱格拉周期复苏初期的产业逻辑 [15] 2026年资产配置结论与具体方向 - **整体配置逻辑**：根植于“风险溢价下行、盈利上行、结构分化”的三重共振，契合“周期共振为锚、战略聚焦新动能、战术攻守兼备”的核心框架 [16] - **中游产业成为核心的三大理由**： - “反内卷”政策持续约束供给，中游投资增速低于需求增速的格局率先形成 [17] - 中游海外收入与盈利占比提升，赋予产业更强的景气独立性，对冲内外需波动风险 [17] - AI全球资本开支扩张与国内科技自立自强形成共振，中游制造率先受益于技术革命赋能 [17] - **具体配置方向**： - 大类资产层面：票息策略打底，权益资产聚焦中游制造与科技赋能赛道 [17] - 行业选择维度：紧扣盈利修复确定性、海外业务占比、技术革新适配度三大维度 [17] - 工具使用：ETF等工具仍为策略实施的高效载体，助力捕捉细分领域结构性机会 [17] - 交易行为：策略实施中需努力淡化叙事交易的羊群效应 [17] 大类资产近期表现（截至2025/12/9） - **贵金属与部分商品表现强劲**：COMEX白银年初以来上涨89.4%，伦敦金上涨59.7%，COMEX黄金上涨51.5%，LME铜上涨33.2% [18] - **部分股指表现突出**：创业板指年初以来上涨49.0%，科创50上涨36.6%，香港恒指上涨28.4%，恒生科技上涨26.7% [18] - **固定收益类资产表现相对平稳**：投资级中资美元债年初以来上涨7.4%，中低等级信用债上涨1.8%，国债下跌0.4% [18] - **部分资产表现疲弱**：焦煤年初以来下跌27.8%，螺纹钢下跌10.6%，美元指数下跌8.6% [18]

公募基金薪酬新规与行业影响 - 中国基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》，对基金经理薪酬提出具体约束[2] - 新规核心条款：过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过10%且基金利润率为负的基金经理，其绩效薪酬应较上一年明显下降，降幅不得少于30%[2] - 该规定影响面广，据统计，仅2023年以来的三年，公募有近千名主动权益基金经理业绩跑输基准超过10%，涉及多位知名基金经理[2] - 新规加剧了公募基金行业对投研人才流失的担忧，因私募基金能提供“2%管理费+20%业绩报酬”的更高激励[2] 财富管理行业格局变迁：量化私募崛起 - 量化私募在过去十年从“另类配置”转变为高净值人群的“核心底仓”，在过去三年走到舞台中央[3] - 2025年渠道上最好卖的产品仍是量化额度，客户关注点从能否跟上指数（公募）转变为能否跑赢指数增强（私募）[3][4] - 2025年市场回暖（沪深300涨16%，恒生指数涨26%），但主观多头私募并未获得大规模净申购，资金仍聚焦量化[6] - 业绩对比显示量化优势：2025年以来，主观多头精选指数上涨33.88%，而私募中证1000指增精选指数上涨54.74%，中证500指增精选指数上涨46.86%[6] 主观多头与量化私募的深层差异 - 核心差异在于叙事逻辑：主观多头讲述“均值回归”故事，需要投资者忍耐与等待；量化强调“迭代”，讲述“适者生存”故事[9] - 量化策略持续进化：从2015年线性多因子模型，转向高频量价策略，再到引入机器学习的非线性模型，展现了快速迭代和回撤修复能力[9][10] - 量化在产品供给上具备优势：能够将alpha、beta和杠杆拆解并自由组合，提供从低风险到高风险、从单一策略到多资产多策略的丰富产品线，像搭乐高一样适配不同客户[12] - 这给主观多头带来严峻拷问：投资者在支付相似费用时，更倾向于选择持续迭代的研发团队，而非依赖有限选股范围的基金经理[13] 主观多头的困境与负债端挑战 - 主观多头策略（价值投资、均值回归）需要长周期（三五年计）来实现，与当前主流私募产品（锁定期3个月至1年，每月开放）的负债久期严重不匹配[14] - 中国私募过去的壮大本质是渠道的胜利，但代销渠道的售后压力在主观产品回撤时更大，因为解释个股困境的模板说服力随时间减弱[15] - 量化产品虽为“黑箱”，但通过分离alpha和beta，更容易向渠道和客户解释回撤原因（市场beta差），只要超额收益为正即被视为模型有效，售后压力更小[15] - 核心问题在于：在错误的负债结构上，做不出巴菲特式的长期投资[14] 主观多头的潜在出路与未来展望 - 主观策略需要迭代，代表案例如宁泉资产：采用多资产（股票、债券、商品）及衍生品工具构建带对冲属性的主动配置策略，提供更稳健的持有体验[17] - 宁泉资产在负债端非常克制，主要在熟悉渠道（兴业系）募集，近期封盘被解读为对资金进行进一步筛选，向更专业、理性的高净值和机构投资者集中[18] - 对于传统主观选股多头，提高“自营”资金占比、拉长经营久期是潜在方向，即先用自有资金积累财富和底气，再筛选志同道合的客户资金[18] - 主观多头的未来竞争力在于深度选股，而非短期轮动交易，同时需要在客户端做深度筛选，负债久期考验的是持有人对基金经理本人的信仰程度[20] - 过去的十年是主观多头为规模妥协的十年，用不稳定业绩吸引了不稳定资金；未来需要为了收益而更加独立，可能面临短期规模压力，但这是必经之路[20][21]

文章核心观点 文章以近期某金融产品风险事件为引，旨在为个人投资者提供在“前所未有的低利率环境”下的投资启示，核心观点是投资者需建立理性的收益预期、坚持分散投资、选择专业顾问，并指出机构投资者面临同样困境，需在股市中寻找结构性机会 [1][5][13] 对个人投资者的启示 - **建立理性的无风险利率认知**：余额宝7日年化收益率已无限接近“破1”，标志着极低利率环境 [2] - **设定固收类产品的合理收益预期**： - 活期化产品（如货币基金、现金理财）费后7日年化收益率铁定超不过1.5% [3] - 纯债基金或理财，若满仓2-3年期AA城投债（如“25渝足01”收益率约2.5%），产品费后静态收益率撑死很难超过2.5% [3] - 在当前国内市场，纯债理财产品若业绩比较基准超过2.5%即需警惕 [3] - 对于20%权益的“固收+”产品，假设权益部分年赚10%，债券部分2.5%，加权后收益约4%，费后则低于3.5% [4] - **结论**：投资者应对收益率有基本判断的“锚”，若产品收益率远高于此锚，则意味着承担额外风险或将成为均值回归的代价 [5] 投资组合管理原则 - **必须控制投资集中度**：投资可以少赚，但不要大亏 [6] - **分散投资的重要性**：以500万资金为例，不应将300万集中投资于单一融资类产品或企业，应学习机构（如保险）控制单一资产占比的做法 [7] - **量化影响**：通过分散（如组合内每个基金不超过3%），即使底层资产踩雷，对整体组合影响也微乎其微（3%*3%=0.09%） [7] - **核心逻辑**：亏损50%需要上涨100%才能回本，因此避免因过度集中而导致大亏至关重要 [8] 投资顾问的选择 - **分析高收益产品宣传的动因**：理财子公司之间存在“剧场效应”与“打榜产品”营销 [9] - **评估理财经理/投资顾问的动机**：若其推荐明显高于市场合理收益的“打榜产品”，原因无非是“蠢”（认知不足）或“坏”（明知故犯） [10] - **选择标准**：应寻找专业、能从客户角度进行资产配置而非仅为完成KPI的顾问，其认知与良知是客户投资回报的上限 [11] - **行业趋势**：以投资者为中心的买方投顾模式被认为是资管行业的未来终局 [11] 机构投资者面临的挑战与出路 - **共同困境**：打破刚兑、非标供给下滑、利率下行等问题同样困扰险资等机构投资者 [12] - **机构投资者的特殊压力**：保险资金来自长期保单，到期高收益资产面临巨大的再配置压力，环境比个人投资者更“恶劣” [12] - **主要出路**：在“前所未有的低利率环境”下，机构需在股市中寻找结构化的投资机会 [13] 近期市场热点分析 - **A股与港股市场表现**： - A股市场热度褪去，跌幅中位数超过1%，仅“达链”（英伟达产业链）相关板块因消息面大涨 [16] - 港股表现更差，恒生指数跌1.3%，恒生科技指数跌近2% [17] - **港股资金面面临“双杀”**： - 南下资金视角：因保险风险因子下调、公募薪酬新规等政策围绕A股，资金可能在A股与港股间再平衡，对港股不利 [18] - 外资视角：10年期日债与美债收益率在美联储10月底降息后加速上行，压制港股估值 [18] - 市场走势印证：恒生科技指数ETF（513180）与恒生互联网ETF（513330）在10月底降息结束后开启一轮明显回撤 [21] - **长期关注要点**： 1. 美联储降息周期是否持续 2. 国内低利率环境是否变化 3. 港股大科技盈利的边际变化 [23] - **长期配置观点**：拉长周期看，下跌带来安全边际，长期配置型资金可越跌越买，南下资金在下跌过程中也呈越跌越买状态 [24][25] - **潜在结构性风险**： - 若整车企业经营持续逆风，恒生互联网指数表现可能持续优于恒生科技指数 [27] - 若未上市的字节系保持强势，可能挑战部分港股大科技公司的护城河 [28]

文章核心观点 - 文章旨在系统性地为“坚定、长期的成长投资”辩护，并探讨在当今经济结构深刻变化的背景下，成长投资与价值投资理念的异同与融合[13] - 核心论点是：以微软、谷歌、亚马逊、Meta、特斯拉等为代表的少数公司，在极大规模下依然能保持高增长，其回报结构呈现“幂律分布”，这挑战了传统价值投资所依赖的“均值回归”和“安全边际”等核心假设[7][18][138] - 这种变化源于全球经济底层结构从“资产密集型”转向“知识密集型”，以及“规模报酬递增”效应的崛起，这使得部分企业能够像“城市”一样实现超线性增长，而非遵循传统公司生命周期的亚线性扩展[54][61][62] - 投资者需要以更长的时间视角、更严肃的企业研究来应对高度不确定的未来，并关注“潜在上涨边际”所带来的非对称性高回报机会，而非机械地依赖低估值等财务指标[8][79][113] 投资理念的演变与分歧 - **价值投资的传统框架**：本杰明·格雷厄姆的投资理念核心是专注于股价未大幅高于有形资产价值的公司，强调安全边际，并认为大多数企业的发展历程起伏波动，最终会均值回归[15][16] - **成长投资的现实挑战**：过去十年（文章撰写时约2009-2019年），真正的超额收益来自格雷厄姆可能会回避的“热门甚至高风险”成长股，现实已偏离其观察到的世界[18] - **分歧的根源**：分歧源于底层经济结构的变化。格雷厄姆时代的企业多在起伏后回归常态，而当今的科技巨头凭借技术、数据、网络效应和规模报酬递增，实现了极大规模下的持续高增长[7] - **理念的核心共通点**：在核心原则（如诚实地估算长期现金流、防范大亏损、将股票视为企业一部分）上，成长与价值投资的分歧并没有那么远。两者都珍视耐心、公司治理和资本纪律[8][150] 结构性变化：规模报酬递增的崛起 - **经济体系的划分**：经济世界可划分为以资源为主的大规模生产型经济（遵循报酬递减）和以知识为主导的智能型经济（遵循报酬递增）。后者正变得愈发强大[64] - **新企业形态**：具备规模报酬递增特征的企业，其本质更接近“城市”或生态系统中枢节点，优势源自网络效应、平台地位和路径锁定，而非传统的有形资产或护城河[62] - **对传统理论的颠覆**：规模报酬递增的概念动摇了传统经济理论和投资策略的根基。有经济学家曾警告，承认其存在可能导致整个经济理论体系面临崩塌[63] - **数据的关键作用**：在知识经济中，对数据的获取能力至关重要，这进一步强化了规模报酬递增逻辑，使得先行者优势可能不断扩大[144] 公司案例分析 - **微软**：从1986年上市至2018财年，净利润从2400万美元增长至302.7亿美元，年复合增速达24%，展示了现代企业史上惊人的长期增长记录[20] - **谷歌（Alphabet）**：2008年营收218亿美元，净利润42亿美元；2018年营收达1368亿美元，净利润增长至307亿美元[21] - **可口可乐 vs Facebook (Meta)**：通过格雷厄姆的估值公式反推，市场对Facebook的隐含增长预期不足7%，低于其普遍预测的15–25%，而可口可乐对应的增长率约为7.5%。从潜在上行空间看，Facebook的Instagram和WhatsApp远强于可口可乐的瓶装水与咖啡业务[74][81] - **特斯拉的潜在上行情境**：假设Model 3年销量达150万辆，年收入750亿美元，净利润率16%，则年净利润120亿美元。以3%的自由现金流收益率计，五年后合理市值可达4000亿美元。完全自动驾驶的实现将带来几乎无法量化的潜在价值[115][117][120] - **蔚来的回报特征**：其未来估值呈现极端分布，分析设定有30%概率价值归零，但同时有5%概率实现65倍回报，是典型的非对称回报结构[123] 对汽车行业的深入审视 - **行业整体特征**：汽车行业的根本特征并非均值回归，而是深度的周期性不确定性以及频繁的突变与结构转向[104] - **五家公司对比**： - **通用汽车**：2018年售出838万辆汽车，实现自由现金流44亿美元，每股收益5.72美元。若相信其业绩波动可控，仍符合传统价值投资逻辑[87] - **宝马**：估值仅为2018年预估收益的6.5倍，市场预期其未来五年将进入负增长区间，反映了投资者对行业结构变化的焦虑[89][91] - **法拉利**：2018年售出9,251辆车，实现自由现金流4.05亿欧元，每辆车带来的自由现金流高达43,779欧元，是通用汽车的10倍以上[92] - **特斯拉**：2018年自由现金流净流出237万美元，但下半年净流入17.91亿美元，显示Model 3产能爬坡的影响。其估值需依赖面向未来的情景设想[94][95] - **蔚来**：处于极度混乱的早期市场，没有接近盈利的前景，自由现金流为负[98] - **核心判断**：对于宝马和通用，最理想情况可能只是“回到旧有估值”，难以带来成倍扩张的超额收益。而特斯拉和蔚来则提供了更具吸引力的“概率加权的上行空间”[124] 股东积极主义的新原则 - **公司治理生态的变化**：机构投资的崛起、激进对冲基金的兴起以及治理团队的扩张，共同形成了制度化的短视压力，而非促进长期治理[126][127][128] - **倡导的原则**：应鼓励企业聚焦于构筑长期竞争优势这一质性目标，而非追逐短期财务指标。企业需要建立并强化自己的独特性[134] - **三种支持性思维方式**： 1. 支持建立具有长期性的企业文化，这往往需要一位有愿景且有地位保障的领导者[135] 2. 理解最优秀的公司也必然会经历低谷，在困难时期给予理解而非惩罚[135] 3. 如果企业努力的潜在回报足以覆盖风险，即使失败也愿意为其鼓掌[135] - **目标**：重新夺回“股东积极主义”的定义权，为成长型企业发声，并对抗破坏性的短期压力和生硬的治理模板[135] 面对不确定性的投资方法 - **放弃可预测性幻想**：世界是一个复杂系统，高度不可预测。1987年10月19日标普500指数暴跌20%等事件，让人难以用传统理论解释[33][34] - **历史偶然性的启示**：历史由大量偶然事件塑造，金融市场的特定结果（如价值投资信条的成功或科技巨头的极端表现）可能只是特定时期变量交织下的“近似随机产物”，不应被误认为永恒真理[28][37][38] - **构建“受过训练的判断”**：在深度不确定性中，仍可构建不同情景设想，评估“非对称高回报”的可能性，并判断上行空间是否远超过下行风险[78] - **接受“黑天鹅”框架**：构建能暴露于正面黑天鹅事件的投资组合，同时承认这类事件不可预测且罕见，这更接近当今时代的本质[43]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，追求成为“满分父母”或“足够好的父母”反而可能不利于孩子的成长，父母管得过多会削弱孩子的独立性和导致亲子关系紧张[4] 相反，“不够好”的父母或“高分父母”通过适当放手、为孩子的成长“留白”并专注于关键的引导，更能培养出独立、负责和心态积极的孩子[7][41] 满分父母养不出满分小孩 - 有高知父母（如博士）辞去高薪工作成为全职妈妈，为孩子规划从早教到留学的全部事宜，并投入大量资源进行双语启蒙、体能训练和才艺培养，但孩子的表现（如成绩）在同龄人中并不突出，仅为中下游[10][11][12][14][16] 这体现了“均值回归”概念，即父母是天才或付出100分努力，孩子也可能只是普通人[17][19][20] - 父母因自身经历或天性，容易陷入“完美父母”的执念，不惜一切代价抓学习、铺路和高消费，但过满的关爱可能让孩子喘不过气[21][22][23][24] 放下对完美的执念，才能让家庭生活步入正轨[24] 好的教育，都懂得留白 - 一位42岁的流水线女工（黄妹芳）为落户深圳而备考，因忙于自身学习而减少了对孩子的管束，仅简单叮嘱“好好学习”[26][27] 结果孩子期末表现反而更好，成绩提升且更主动、有担当和懂事[29] - 母亲通过身体力行为孩子树立了“为自己人生负责”的榜样，同时因母亲专注自身而给孩子留下了宽松的成长空间，这促使孩子进步更快[32][33][34][35] 这印证了好的教育是留白而非塞满的观点[36] - 引用心理学观点，指出不需要做100分的完美妈妈，做一个“足够好的母亲”（good enough mother）即可，例如在吃饭、学习、社交等方面适当放手，让孩子有机会自己尝试和解决问题[37][38] 孩子需要与母亲在心理上剥离，拥有独立成长的空间，才能真正成长[39] 高分父母，都做到了这3点 - 第一点是管好孩子的身体，包括确保三餐规律卫生、作息早睡早起、加强体育锻炼和户外活动，这是孩子一切发展的基础[42] - 第二点是注重德育的尺度，应培养孩子“正常”而非“过高”的品德，避免孩子因道德感过高而变得不敢争取、唯唯诺诺并容易内耗[43][45][46][47] - 第三点是教会孩子拥有积极的心态，例如通过有挑战性的活动（如丢飞盘、投球）锻炼孩子不怕事、不怕输的坚韧性格，而非一味溺爱或在小事上消耗孩子[48][49][50][51][52][53] 出众的孩子往往赢在心态上[55] - 总结提出，做父母应做“一只手的父母”，即不要事事插手，应腾出一只手管理自己，降低对自己和孩子过高的要求与期待，在教育上拿到“高分”比追求“满分”更有用[56][57][58][59]