涉及的行业与公司 * **行业**：有色金属行业，具体涵盖黄金、白银、铜、电解铝、碳酸锂等细分领域 [1] * **公司**：提及紫金矿业 [4][6][15] 核心观点与论据 * **近期市场驱动与整体展望**：近期有色金属市场主要受宏观情绪驱动，特别是美联储12月降息预期大幅提升至80%以上以及交易所宕机事件 [3][4][16] 市场流动性预期变化导致金属、股债及加密货币普涨 [1][5] 未来两个月，有色金属价格预计维持高位震荡格局，因处于消费淡季，价格上涨持续性差 [1][7][16] 春节前后的补库行情及节后需求旺季可能成为价格上涨的催化剂 [1][7] 美联储未来降息的不确定性增加了市场风险，建议避免追涨杀跌，逐步配置低估值个股 [1][7] * **白银**：白银是2026年最被看好的品种之一，因其工业属性和对流动性的高敏感度，在降息周期中表现突出 [1][8] 近期与黄金比价已收敛至80以内，但消费淡季下需夯实基础 [8] * **铜**：铜价近期突破11,000美元，但高价抑制了下游需求 [1][8] 交易结构显示标准品紧缺，宏观风吹草动易引发阶段性行情，但基本面仍处供需双弱平衡 [1][8] 建议观察11,000美元支撑位 [8] * **黄金**：黄金上周突破4,200美元，但涨幅相对克制，隐含波动率维持在22以上表明资金博弈偏多 [9] 预计未来两月将进行平台整理，可能复刻4-5月底部逐级抬升行情，底部整理平台应在4,000美元以上 [1][9] 波动率下降后，可配置具有确定成长性的黄金矿业公司 [1][9] * **电解铝**：电解铝需求自9月起因光伏需求回落而进入调整期，需关注基本面及下游需求恢复情况 [1][10] 当前电解铝和铝棒需求稳定，库存略有减少，储能和两轮车是新的边际需求增长点 [11] 吨铝毛利率上周仍维持在5,000元以上 [11] 市场对2026年电解铝供需短缺预期增强，预计价格涨至23,000美元以上是大概率事件 [11] 建议关注估值已降至8倍以下的公司 [2][11] * **碳酸锂**：碳酸锂市场存在分歧，产业侧谨慎而资本市场乐观 [4][12] 共识认为2026年供应量约210万吨，但需求侧（储能、动力电池增速及备货系数）存在分歧 [12] 三季度因供给扰动和需求超预期，价格底部中枢确立在65,000-70,000元之间 [12] 供给恢复可能导致阶段性供需恶化，建议短期谨慎，中长期看好 [4][12] 估值方面，价格拐点出现后适合使用PEG框架，初期可采用需求增速进行评估 [4][13] * **资金流向**：过去一个多月有色金属板块资金持续净流出，但上周趋势放缓，部分行业开始流入，若持续两周以上可能酝酿新行情 [4][14][16] 上周铜和银表现突出，有望成为明年明星品种 [4][14] * **公司层面（紫金矿业）**：紫金矿业换帅事件引起了一些资金流动变化，但对公司长期发展的决定性影响有限 [6][15] 公司作为全球大型综合矿企，其发展依赖于完整的管理框架体系 [6] 短期内应更关注公司存量矿山的发展进程及供需格局，低估值仍值得配置 [4][6][15] 其他重要内容 * **投资配置建议**：建议选择基本面良好、具有内生或外延成长性、业绩兑现能力强且低估值的公司进行理性配置 [4][15] 有色金属板块价格上行是最好的行业催化剂，并具有季节性特征，目前尚未看到明显催化剂，应采取逐步配置策略 [15] * **宏观环境观察**：美国12月降息预期提升使宏观情绪亢奋，但这种乐观情绪通常是脉冲性的 [4][16] 基本面处于淡季，但大多数品种可见库存偏低 [16] 应重点观察资金流向变化，以判断是否进入新的上涨周期 [4][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压；下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升，近端锌锭延续偏过剩现状；锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，锌品种对投机资金吸引力下降，沪锌加权总持仓创2025年3月以来新低，预计短期锌价宽幅震荡 [11] 各目录总结 周度评估 - 价格回顾：周五沪锌指数收涨0.04%至22436元/吨，单边交易总持仓18.89万手；伦锌3S较前日同期跌9至3037美元/吨，总持仓22.24万手；SMM0锌锭均价22370元/吨，上海基差50元/吨，天津基差 -10元/吨，广东基差 -15元/吨，沪粤价差65元/吨 [11] - 国内结构：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；海外结构：LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；跨市结构：剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [11] - 产业数据：锌精矿国产TC2050元/金属吨，进口TC指数61美元/干吨；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨；镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [11] 宏观分析 未提及明确分析内容，仅展示美国财政及债务、美联储资产负债表、美元流动性、中美制造业PMI、美国制造业订单等相关图表 [14][16][19] 供给分析 - 锌矿供给：2025年9月锌矿产量31.45万金属吨，同比 -10.0%，环比 -8.8%，1 - 9月共产锌矿273.98万金属吨，累计同比 -3.5%；10月锌矿净进口34.09万干吨，同比3.3%，环比 -32.5%，1 - 10月累计净进口锌矿434.06万干吨，累计同比37.1%；10月国内锌矿总供应48.42万金属吨，同比9.3%，环比 -10.6%，1 - 10月国内锌矿累计供应502.39万金属吨，累计同比10.2%；锌精矿港口库存27.9万实物吨，工厂库存64.4万实物吨 [25][27] - 锌锭供给：2025年10月锌锭产量61.72万吨，同比21.4%，环比2.8%，1 - 10月共产锌锭568.63万吨，累计同比10.1%；10月锌锭净进口1.31万吨，同比 -79.3%，环比 -43.7%，1 - 10月累计净进口锌锭28.08万吨，累计同比 -30.2%；10月国内锌锭总供应63.03万吨，同比10.3%，环比1.1%，1 - 10月国内锌锭累计供应596.71万吨，累计同比7.2% [33][35] 需求分析 - 初端开工率及购锌量：镀锌结构件周度开工率56.54%，原料库存1.5万吨，成品库存36.6万吨；压铸锌合金周度开工率51.30%，原料库存1.3万吨，成品库存1.0万吨；氧化锌周度开工率57.37%，原料库存0.2万吨，成品库存0.6万吨 [39] - 表观需求：2025年10月国内锌锭表观需求61.04万吨，同比12.6%，环比 -2.0%，1 - 10月国内锌锭累计表观需求580.40万吨，累计同比5.4% [41] 供需库存 - 国内锌锭供需：2025年10月国内锌锭供需差为过剩2.00万吨，1 - 10月国内锌锭累计供需差为过剩16.31万吨 [52] - 海外锌锭供需：2025年8月海外精炼锌供需差为短缺 -3.31万吨，1 - 8月海外精炼锌累计供需差为过剩13.89万吨 [55] 价格展望 - 基差价差：国内社会库存小幅去库至15.10万吨，上期所锌锭期货库存6.76万吨，内盘上海地区基差50元/吨，连续合约 - 连一合约价差 -40元/吨；LME锌锭库存5.08万吨，LME锌锭注销仓单0.55万吨，外盘cash - 3S合约基差165.44美元/吨，3 - 15价差30美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.046，锌锭进口盈亏为 -4631.06元/吨 [60][63] - 持仓情况：沪锌前20持仓净持仓净多下行，伦锌投资基金净多下行，商业企业净空下行，持仓角度短期偏空 [67]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油2601短期震荡、中期震荡、日内偏强，整体偏强运行，偏多情绪回暖使原油震荡偏强 [1] - 预计本周五国内原油期货或维持偏强走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点 - 原油2601短期震荡、中期震荡、日内偏强，观点参考为偏强运行 [1] 价格行情驱动逻辑 - 近期美国9月非农就业数据显著差于预期致宏观情绪转弱 [5] - OPEC最新季度报告把三季度全球油市从“供不应求”翻转为“日过剩50万桶”，供应宽松预期放大 [5] - 油市偏弱的供需结构博弈地缘情绪逐渐凸显，市场担忧俄乌冲突可能达成停战协议，油市地缘溢价回吐 [5] - 本周四夜盘国内原油期货维持震荡偏强走势，期价小幅收涨 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行；各品种受宏观、产业等多因素影响，大多呈现震荡走势，部分品种有特定投资策略建议[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交低位，短期市场分歧将在震荡调整中消化，待新驱动主线带动股指上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：近期市场情绪反复，铜价或震荡运行[1] - 铝：产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡[1] - 氧化铝：国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡[1] - 锌：美联储内部分歧加大，宏观情绪反复，国内基本面短期有改善但过剩格局不改，锌价预计震荡[1] - 镍：美联储分歧大，中美元首通话宏观情绪短期转好，印尼限制镍冶炼项目审批影响有限，矿端升水持稳；此前镍价下挫，近期印尼中间品计划减产约6000金属吨/月，若宏观转好镍价有修复预期，建议短线为主，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍过剩[1] - 不锈钢：美联储分歧大，宏观反复，原料镍铁价格走弱，社会库存累增，11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，多镍空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储分歧大，宏观反复，印尼锡出口规模大幅下滑，叠加矿供应未修复和终端需求预期，中长期仍偏多[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：12月降息有分歧，价格或震荡，关注美国经济数据[1] - 工业硅：西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产；产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，价格震荡[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累活策略[1] - 热卷：产业淡季效应不明显，产业结构宽松，宏观真空期，基差尚可，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润[1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 铁合金：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给偏高，下游承压，价格反弹有限[1] - 纯碱：供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强；跟随玻璃为主，供需一般，价格向上阻力较大[1] - 焦炭、焦煤：估值角度本轮下跌接近尾声，焦炭1630计价2 - 3轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升；驱动角度下游预计12月中旬开启补库，单边短线对待，中长线观望，套保空单兑现离场[1] 农产品 - 豆油：“美国延迟落地对进口生物燃料原料的优惠削减”遭辟谣，对美豆、美豆油有利多预期差，支撑价格；国内高压榨下基差稳中偏弱，单边建议观望[1] - 菜油：产业对澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资多配菜油趋势未改，建议观望[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本；下游开机低位，但纱厂库存不高有刚性补库需求；新作市场年度用棉需求有韧性，短期“有支撑、无驱动”，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售、东北物流紧张、下游低库存带来阶段性供应紧张，现货价格坚挺，盘面跟随反弹；卖压预期后置，供应压力未释放前谨慎看多，关注农户售粮节奏和物流情况[1] - 豆粕：关注中国采购美豆情况，若无天气问题，12 - 1月转向交易南美新作丰产压力，关注新作贴水走势，预期拖累盘面定价，MO5建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 计划12月维持小幅增产，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁[1] - 燃料油：逻辑同原油[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高[1] - 橡胶（HK）：原料成本支撑强，期现价差低位，RU盘面仓单数量在老胶仓单注销后处于低位[1] - 橡胶（BR）：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制价格主因，短期价格止跌，关注反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料；海外装置故障和部分国内装置重整负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌带动乙二醇价格下跌，煤炭价格上涨使国内成本支撑略有走强，装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，PTA价格回升基差走强，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降；美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，苯调油逻辑推动纯苯补涨[1] - PE：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱[1] - PP：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大；下游改善及预期；丙烯单体高位，成本支撑较强[1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产送货放缓；后续检修少；山东烧碱累库压力，液氯价格高；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳[1] - 集运：宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周五大材延续去库，成材库存压力有限价格趋于震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩；成材淡季累库压力有限，价格走势受宏观情绪和原料端走势影响，短期海外降息预期回升使价格低位获支撑，市场稳地产政策预期有所回升 [3][9] - 螺纹钢产需双增表需回升库存回落，热卷需求增量大于产量回升速度总库存由增转降，基本面环比改善 [3] - 铁矿石供应端发运回落、到港量增加，需求端铁水日产转降、疏港量微增，库存高位限制其上方空间，预计价格区间震荡 [4] - 双焦供应呈阶段增加态势，需求成交积极性转弱，焦企利润修复但铁水日产回落对双焦支撑减弱，预计短时双焦承压、回落空间有限 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周五大材延续去库，螺纹钢库存降幅扩大、热卷库存由增转降，成材库存压力有限价格震荡运行，现货强于期货，螺纹钢基差走扩 [9] - 螺纹钢、热卷等品种现货价格有不同程度上涨，期货合约价格有涨有跌，部分合约持仓减少，基差、价差、库存等指标也有相应变化 [10] 钢材供需 - 产量方面，螺纹钢和热卷产量均小幅回升，螺纹钢高炉增产、电炉减量；高炉开工率有所下降，电炉开工率略有回升；螺纹钢和热卷利润环比转弱 [13][18][23][28] - 需求方面，螺纹钢和热卷需求均小幅回升，螺纹钢表观消费、全国建材成交5日均值、热卷表观消费均有增长 [32] - 库存方面，螺纹钢降库扩大，厂库社库均回落；热卷库存转降，社库减少厂库持稳 [37][41] - 下游方面，商品房和土地市场成交均环比改善；10月汽车产销环比同比均延续回升态势，月度产销量创同期历史新高 [46][49] 铁矿供需 - 供应方面，澳巴发运下降，到港量增加，铁矿石价格指数环比同比均有增长 [54] - 需求方面，铁水日产环比转降，疏港量微增，247家钢企库销比环比同比均下降 [59] - 库存方面，铁矿港口库存小幅回落，钢企铁矿石库存小幅下降，114家钢企铁矿石平均可用天数环比下降、同比增加 [64] 双焦供需 - 供给方面，国内矿山开工率增加，蒙煤通关高位 [71] - 需求方面，焦煤竞拍成交率环比回落 [76] - 焦企方面，利润修复，产能利用率小幅回升 [80] - 库存方面，焦煤港口库存环比下降，焦化厂库存回落；焦炭港口库存下降，焦化厂库存有所抬升 [85][91] - 现货价格方面，焦炭四轮提涨落地后暂时持稳，钢焦博弈持续 [97] 价差分析 - 螺纹钢基差走扩，螺纹钢和热卷1 - 5价差均有所扩大 [104] - 卷螺差小幅走扩，双焦1 - 5价差持续收缩 [108]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，各品种受宏观情绪、基本面等因素影响，多数呈现震荡走势，部分品种有特定趋势及投资建议 [1] 根据相关目录分别进行总结 股市与债市 - A股短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新驱动主线带来股指进一步上行 [1] - 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 铜价因美联储12月降息预期降温回调，但处于降息周期且矿端扰动犹存，回调幅度有限 [1] - 铝价因产业面驱动有限、宏观情绪反复，高位震荡运行 [1] - 氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡 [1] - 锌价因宏观情绪反复、国内基本面有改善但过剩格局不改，维持震荡走势 [1] - 镍价受宏观走弱等影响下挫，若宏观情绪转好有修复预期，中长期一级镍延续过剩格局 [1] - 不锈钢期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套保 [1] - 锡中长期偏多看待，因印尼出口规模下滑、供应未修复和需求预期 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属价格因美联储官员安抚市场、12月降息概率回升，或震荡 [1] - 工业硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升 [1] - 多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产 [1] - 碳酸锂新能源车旺季将至、储能需求旺盛，但产业需求淡季有转弱担忧，价格震荡 [1] 黑色金属 - 螺纹钢估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷产业淡季效应不明显，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润 [1] - 铁矿石直接需求尚可、成本有支撑，但供给高、库存累积，价格反弹空间有限 [1] - 铁合金短期生产利润不佳、成本支撑走强，但供给高、下游承压，价格反弹有限 [1] - 玻璃供需一般，价格向上阻力较大 [1] - 纯碱估值角度下跌接近尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，策略上短线对待 [1] - 焦炭和焦煤估值接近关键支撑位，进一步下跌需供给持续回升，下游12月中旬或补库，单边短线操作 [1] 农产品 - 棕榈油近月压力大，基差预计偏弱，风险点是产地大幅减产 [1] - 豆油受美国政策辟谣有利多预期差，国内高压榨下基差稳中偏弱，单边观望 [1] - 菜油产业对后市补充乐观，趋势未改，建议观望 [1] - 棉花新作丰产预期强，收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动” [1] - 白糖全球供应过剩，国内供应压力增长，郑糖上方承压，跟随原糖 [1] - 玉米短期供应紧张，卖压后置，盘面反弹有限，关注售粮进度等 [1] - 豆粕12 - 1月或交易南美新作丰产压力，MO5逢高空 [1] - 纸浆上涨空间有限，有新仓单注册可考虑1 - 3反套 [1] - 原木基本面走弱已计价，追空盈亏比低，建议观望 [1] - 生猪产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油OPEC + 12月维持小幅增产、俄乌和平协议推进、美国制裁俄罗斯，看空 [1] - 燃料油短期跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺，沥青利润高 [1] - 橡胶RU原料成本支撑强、期现价差低、仓单数量低；BR成本支撑不足、供给宽松，短期有止跌迹象 [1] - PTA汽油和苯支撑PX，海外和国内装置问题致负荷下滑，国内产量回落 [1] - 乙二醇随原油价格下跌，煤炭支撑成本，装置投产预期压制涨幅 [1] - 短纤跟随成本波动，基差走强 [1] - 苯乙烯亚洲苯价疲软、美湾纯苯价格上调，装置开工率有变化 [1] - 尿素出口情绪缓、内需不足，有反内卷及成本支撑 [1] - PF检修减少、开工高、供应增加、下游需求弱，看空 [1] - PP开工负荷高、供应压力大、下游有改善预期、丙烯成本支撑强，震荡 [1] - PVC供应压力攀升、需求减弱，广西氧化铝送货、山东烧碱累库，近月易挤仓 [1] - LPG国际油气基本面宽松，国内基本面维稳，价格估值修复，燃烧需求重启 [1] 其他 - 集装箱运输宏观利好消化、旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松，价格震荡 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 沪镍基本面累库节奏稍有放缓，宏观与消息短线扰动，长线仍受湿法供应增加预期拖累；不锈钢基本面偏弱但下方空间有限，关注印尼政策风险 [4][5] - 工业硅仓单去化，盘面底部支撑明显；多晶硅临近注销期，关注近月合约，建议工业硅逢低布局多单，多晶硅短期逢低布局多单 [27][28][33] - 碳酸锂月末下游补库、矿山复工预期，多空博弈加剧，预计11月前高位震荡，12月价格重心回落 [63][65] - 棕榈油产地去库存存疑，警惕二次下探；豆油区间震荡运行，豆棕维持做扩 [77][78] - 豆粕和豆一关注中方采购美豆及豆类市场情绪，预计期价震荡 [93][97] - 玉米震荡偏强，关注新粮上市及北港累库情况 [113][117] - 白糖关注进口政策变化，国际市场低位整理，国内市场弱现实 [134][136] - 棉花预计短期维持震荡走势，关注12月01合约交割逻辑博弈 [159] - 生猪供应增量预期显现，近端期现共振下行，关注反套机会 [178][180] - 花生关注油厂入市情况，期货继续探底 [192][193] 根据相关目录分别总结 镍和不锈钢 - 沪镍基本面累库节奏边际放缓但远端供应增加预期未改，宏观与消息面有短线影响；不锈钢基本面偏弱但下方空间有限，关注印尼政策风险 [4][5] - 库存方面，精炼镍中国社会库存减少，LME镍库存增加；新能源相关库存有变化；镍铁 - 不锈钢库存有不同程度增减 [6][7] - 市场消息涉及印尼矿区接管、中国暂停补贴、印尼采矿公司制裁等事件 [8][9][11] - 提供了每周镍和不锈钢重点数据跟踪表格，包含期货、产业相关数据 [13] 工业硅和多晶硅 - 本周工业硅盘面先涨后跌，现货价格上涨；多晶硅盘面先涨后跌，现货报价稳定 [28] - 供需基本面，工业硅行业库存累库，供给端周产环减，需求端刚需偏弱；多晶硅上游库存累库，供给端短期周产环比小增，需求端硅片排产周环比减少 [29][30][32] - 后市观点建议工业硅逢低布局多单，多晶硅短期逢低布局多单，关注有机硅企业减产及仓单情况 [33][34] - 提供了工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价表格，展示了工业硅供给端、消费端相关图表 [37][39][46] 碳酸锂 - 本周碳酸锂期货合约和现货价格上涨，基差和价差有变化 [63] - 供需基本面，原料方面项目复工预期加速，澳矿和智利发运量有不同表现；供需上周度产量提高，成交活跃度提升；库存去库速度放缓，期货仓单持续去化 [64] - 后市观点认为月末下游补库、矿山复工预期使多空博弈加剧，预计11月前高位震荡，12月价格重心回落 [65] - 提供了碳酸锂相关行情数据及锂盐上游、中游、下游消费端的图表 [69][70][74] 棕榈油和豆油 - 上周棕榈油震荡运行有二次下探趋势，豆油震荡偏弱但相对偏强；本周棕榈油进入价格博弈期，关注12月减产情况，豆油区间运行，等待油脂板块企稳 [78][79][81] - 提供了油脂行情数据表格，包含期货价格、成交量、持仓量、价差、仓单等信息 [84] - 展示了油脂基本面核心数据图表，如产量、库存、出口量、基差等 [86][87][91] 豆粕和豆一 - 上周美豆期价涨跌互现，国内豆粕和豆一期价偏弱；国际大豆市场中方采购美豆利多，巴西和阿根廷种植进度偏慢等；国内豆粕成交、提货、基差等有变化，豆一现货稳中偏强 [93][94][96] - 下周预计连豆粕和豆一期价震荡，关注中方采购美豆情况 [97] - 提供了相关图表，展示巴西大豆种植进度、进口成本、豆粕成交量等数据 [98][103][105] 玉米 - 上周现货市场玉米价格上涨，期货市场盘面上涨，基差持稳 [113][114] - 后市展望CBOT玉米下跌，小麦价格上涨且进口玉米拍卖重启，玉米淀粉库存下降，关注新粮上市及北港累库情况 [114][115][117] - 提供了期货市场、现货市场相关图表，如期货走势、基差、仓单等 [119][123][125] 白糖 - 本周国际市场美元指数等有变化，原糖价格下跌，基金净多单减少；国内市场广西集团现货报价和郑糖主力价格下跌，基差走高，预计25/26榨季国内食糖产量和消费量有变化 [134][135] - 下周国际市场低位整理，关注巴西和印度情况；国内市场弱现实，关注进口政策变化 [136] - 提供了宏观数据、市场价格与交易数据、行业供需数据相关内容及图表 [139][142][149] 棉花 - 本周ICE棉花维持弱势，国内棉花期货窄幅波动，高基差支撑郑棉期货 [159] - 国际棉花市场美棉出口数据对ICE棉花提振有限，其他主产国和消费国情况各有不同，东南亚纺织产业链开机率有数据展示；国内棉花价格窄幅震荡，仓单有数据，下游情况稳定但分化 [163][164][170] - 操作建议等待ICE棉花确定底部支撑，维持郑棉期货区间震荡判断，关注12月01合约交割博弈 [176] - 提供了行情数据表格及基本面相关图表 [162][172] 生猪 - 本周现货市场生猪价格弱势震荡，期货市场生猪期货价格弱势运行，基差变化 [179] - 下周生猪现货价格弱势运行，供应进入增量阶段，需求提前透支，关注反套机会 [180][181] - 提供了基差与月差、供给、价格、需求相关图表 [183][186][191] 花生 - 本周现货市场花生价格偏弱，期货市场花生期货下跌 [192] - 后市展望东北河南产区分化，关注油厂入市情况，期货继续探底 [193] - 提供了基差与月差、价格数据、供应、需求、库存相关内容及图表 [196][198][206]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，美联储降息预期概率下调致铝价冲高回落，呈内强外弱格局，海外消费强于国内，国内供需基本面未变，库存绝对值低，宏观预期向好，海外消费有韧性，国内铝水比例高、铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏，若顺利铝价有望突破 [6] - 氧化铝方面，绝对价格回落，现货成交量阶段性增加，几内亚铝土矿发运量增加，供应压力大，海内外减产规模小，新增产能预期虽延后但仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加，价格估值偏低，需警惕海外矿端扰动 [8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 19华东A00铝价21550元/吨，较上一交易日变化90元/吨，升贴水 - 20元/吨；中原A00铝价21450元/吨，升贴水 - 120元/吨；佛山A00铝价21420元/吨，升贴水 - 145元/吨 [1] - 铝期货：2025 - 11 - 19沪铝主力合约开于21485元/吨，收于21570元/吨，较上一交易日变化25元/吨，最高价21620元/吨，最低价21435元/吨，成交202981手，持仓347833手 [2] - 库存：2025 - 11 - 19国内电解铝锭社会库存64.6万吨，较上一期变化2.5万吨，仓单库存69484吨，LME铝库存546075吨，较上一交易日变化 - 2000吨 [2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 19山西2840元/吨，山东2775元/吨，河南2865元/吨，广西2910元/吨，贵州2935元/吨，澳洲FOB价格321美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 19主力合约开于2776元/吨，收于2740元/吨，较上一交易日收盘价变化 - 53元/吨，变化幅度 - 1.90%，最高价2794元/吨，最低价2738元/吨，成交302092手，持仓426124手 [2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 19保太民用生铝采购价格16700元/吨，机械生铝采购价格16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，价格环比昨日变化0元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润 - 269元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：宏观情绪衰退后铝价冲高回落，内强外弱，海外消费强，国内供需基本面未变，库存低，宏观预期向好，海外消费有韧性，国内铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏 [6] - 氧化铝：绝对价格回落，成交量阶段性增加，几内亚铝土矿发运量增加，供应压力大，海内外减产规模小，新增产能预期仍在，供需过剩，库存增加，价格估值偏低，警惕海外矿端扰动 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期原油窄幅震荡，多空情绪切换频繁，未形成明确趋势，周三原油小幅反弹由成品端带动，欧美汽柴油走势分化，柴油暴涨刷新阶段新高或与俄罗斯制裁日期临近相关，但更多是情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解供应压力 [1] - 市场隐忧不容忽视，宏观利空暂被忽略，隔夜恐慌指数上涨、欧美股市下跌，原油未计价该风险，后续利好消退后或迎修复性行情；俄乌、南美、非洲等地缘风险虽提供潜在利多，但盘面反应疲态，需实际事件落地才具拉动效应 [1] - 后续需重点关注汽柴油分化持续性及宏观资金避险情绪对原油的影响 [1] 交易策略 - 单边：区间操作，Brent上方65阻力较大，下方支撑60 [5] - 套利：观望 [5] - 期权：观望 [5] 逻辑梳理 成品端情绪带动反弹，分化与跟涨弱成关键特征 - 原油隔夜反弹核心驱动力来自成品端，欧美汽柴油走势出现明显分化，柴油因俄罗斯制裁日期临近暴涨并刷新阶段新高，对原油形成情绪支撑，但这种带动更多是短期情绪溢价，后续欧美开工负荷季节性提升将缓解汽柴油供应压力 [8] - 原油盘面跟涨幅度显著弱化，未形成强势跟涨格局 [8] 宏观情绪恶化暗藏隐患，后续或触发修复性行情 - 宏观层面利空因素暂被市场忽略，却已埋下风险伏笔，隔夜恐慌指数大幅上涨且低位抬升，欧美股市全线下跌，美股更是刷新阶段新低，金融市场避险情绪逐步发酵 [9] - 当前原油盘面尚未对该宏观风险进行计价，若后续地缘与成品端的利好支撑消退，市场或将重新计价基本面与宏观逻辑，进而引发较大幅度的修复性行情 [9] 地缘风险提供情绪支撑，缺乏实质事件难有实质拉动 - 地缘层面风险点密集，包括俄乌高强度冲突、美国施压委墨、非洲苏丹与利比亚动荡等，构成原油市场长期潜在利多 [10] - 原油盘面对地缘消息已表现出疲态，这些风险仅能提供短期情绪支撑，难以形成实质拉动效应，只有当地缘事件出现切实爆发与落地的情况，才会根据风险程度对油价产生相应力度和节奏的拉动 [10] 相关资讯 - 美国至11月14日当周API原油库存+444.8万桶，前值+130万桶，库欣原油库存-79万桶，前值-4.3万桶，汽油库存+154.6万桶，前值-138.5万桶，精炼油库存+57.7万桶，前值+94.4万桶 [11] - 消息人士称，由于乌克兰无人机周五发动袭击，俄罗斯新罗西斯克港口的原油装运比原定计划晚了2到3天 [11] - 美国财政部声称其最近旨在削弱俄罗斯的努力取得了成功，展示了针对石油巨头俄罗斯石油公司和卢克石油公司的措施所产生的市场影响，称在美国制裁措施效力的推动下，对俄罗斯石油的需求正在暴跌，各种等级的俄罗斯石油交易价格远低于所有其他国际价格，其中有几种处于多年来的低点，近十几个主要的印度买家表示，他们打算暂停购买俄罗斯12月份交付的石油，财政部发言人表示如有必要，财政部准备采取进一步行动以结束冲突 [11][12] 原油内外盘套利数据 | 跟踪指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Brent M + 2 | 美元/桶 | 63.85 | 62.45 | 63.24 | 60.88 | 2.24% | 4.9% | | SC M + 3 | 元/桶 | 461.50 | 462.20 | 465.90 | 439.20 | -0.15% | 5.1% | | SC M + 3 理论价 | 元/桶 | 505.03 | 507.82 | 499.44 | 476.15 | -0.55% | 6.07% | | SC理论到岸利润 | 元/桶 | -38.42 | -37.03 | -36.01 | -26.79 | 3.8% | 43.4% | | 套利指标SC M + 3盘面偏离程度 | 元/桶 | -7.68% | -7.41% | -7.17% | -5.67% | 3.64% | 35.45% | | Brent Dubai EFS M + 2 | 美元/桶 | 0.16 | -0.26 | 0.26 | 0.24 | -161.54% | -33% | | 中东原油出口至中国运费 | 美元/桶 | 3.45 | 3.13 | 2.86 | 2.68 | 10.0% | 28.36% | | 美元兑离岸人民币 | - | 7.11 | 7.11 | 7.13 | 7.12 | -0.06% | -0.17% | | SC M + 3 - Brent M + 2价差 | 美元/桶 | 1.35 | 0.05 | 1.25 | 0.52 | 2849.23% | 158.94% | | SC M + 3 - Brent M + 2理论价差 | 美元/桶 | 6.60 | 6.35 | 6.00 | 5.54 | 3.97% | 19.15% | [4] 价差指标数据 | 价差指标 | 单位 | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 12 | 2025 - 11 - 05 | 2025 - 10 - 20 | 周涨幅 | 月涨幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SC - Brent连1价差 | 美元/桶 | 1.03 | -0.67 | 0.78 | 0.39 | -254.79% | 166.50% | | SC - WTI连1价差 | 美元/桶 | 5.20 | 3.45 | 4.66 | 4.14 | 50.54% | 25.71% | | SC - Dubai连1价差 | 美元/桶 | 0.93 | -1.23 | 0.44 | 0.33 | -175.91% | 184.8% | | Brent - WTI价差连1 | 美元/桶 | 4.17 | 4.12 | 3.88 | 3.75 | 1.21% | 11.20% | [6] 全球原油盘面价格及价差变动数据 | | 2025 - 11 - 19 | 2025 - 11 - 18 | 2025 - 11 - 12 | 日度涨跌 | 周度涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 布伦特原油M + 2 | 64.32 | 64.89 | 62.71 | -0.57 | 1.61 | | WTI原油M + 2 | 60.15 | 60.67 | 58.49 | -0.52 | 1.66 | | SC原油M + 2 | 465.5 | 462.5 | 468.9 | 3 | -3.4 | | 迪拜原油M + 2 | 64.72 | 64.04 | 65.34 | 0.68 | -0.62 | | 阿曼原油M + 2 | 65.61 | 64.87 | 66.31 | 0.74 | -0.7 | | 穆尔班原油M + 2 | 66.42 | 65.76 | 67.31 | 0.66 | -0.89 | | EFS价差M + 2 | 0.17 | 0.16 | -0.18 | 0.01 | 0.35 | | 布伦特月差（M + 2 - M + 3） | 0.46 | 0.44 | 0.24 | 0.02 | 0.22 | | 阿曼月差（M + 2 - M - 3） | 0.03 | 0.44 | 0.24 | -0.41 | -0.21 | | 迪拜月差（M + 1 - M + 2） | 0.37 | 0.34 | 0.41 | 0.03 | -0.04 | | SC月差（M + 1 - M + 2） | -0.2 | -0.4 | -3.3 | 0.2 | 3.1 | | SC - 迪拜（M + 2） | 1.3284 | 1.0355 | 0.7758 | 0.2929 | 0.5526 | | SC - 阿曼（M + 2） | 0.3484 | 0.0155 | -0.1342 | 0.3329 | 0.4826 | [13]

报告行业投资评级 - 单边：铝谨慎偏多，氧化铝中性，铝合金谨慎偏多；套利中性 [9] 报告的核心观点 - 电解铝价格冲高回落呈内强外弱格局，国内供需基本面未变，库存绝对值处低位，宏观预期向好，短期回调可关注，海外消费有韧性，国内铝水比例高、铝棒产量增加，关注社会库存去库节奏，若顺利铝价有望突破[6] - 几内亚铝土矿发运量增加，矿端价格回落未使氧化铝冶炼亏损好转，虽有减产但未形成规模，新增产能预期仍在，供需过剩格局不改，社会库存增加，价格估值偏低，需警惕海外矿端扰动[7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025 - 11 - 18华东A00铝价21460元/吨，较上一交易日降170元/吨，升贴水 - 30元/吨；中原A00铝价21340元/吨，升贴水 - 150元/吨；佛山A00铝价21320元/吨，较上一交易日降160元/吨，升贴水 - 165元/吨[1] - 铝期货：2025 - 11 - 18沪铝主力合约开于21665元/吨，收于21465元/吨，较上一交易日降265元/吨，成交259462手，持仓356547手[2] - 库存：2025 - 11 - 18国内电解铝锭社会库存64.6万吨，较上一期增2.5万吨，仓单库存69484吨，较上一交易日增4742吨，LME铝库存548075吨，较上一交易日降2125吨[2] - 氧化铝现货价格：2025 - 11 - 18山西2840元/吨，山东2775元/吨，河南2865元/吨，广西2910元/吨，贵州2935元/吨，澳洲FOB价格320美元/吨[2] - 氧化铝期货：2025 - 11 - 18主力合约开于2817元/吨，收于2780元/吨，较上一交易日收盘价降20元/吨，变化幅度 - 0.71%，成交264359手，持仓405010手[2] - 铝合金价格：2025 - 11 - 18保太民用生铝采购价16700元/吨，机械生铝采购价16900元/吨，ADC12保太报价20800元/吨，均较昨日降100元/吨[3] - 铝合金库存：社会库存7.21万吨，厂内库存5.90万吨[4] - 铝合金成本利润：理论总成本21469元/吨，理论利润 - 269元/吨[5]