纪要涉及的行业 金融、科技、中游制造、港股 纪要提到的核心观点和论据 - **市场投资机会与行情** - 基本面预期锚定提前向2026年切换，短期有弹性的投资机会明显增加，基于2026年基本面困境反转的投资机会会提前反应，强化突破行情。论据是本轮反内卷去资本开支确定，中游制造资本开支负增长更深更持续，2026年年中开始固定资产增速低于名义GDP增速，供需格局改善阶段更持续 [1] - 后续经济韧性可能超市场预期，市场提前反应远期改善。论据是美联储宽松周期临近、欧洲处于刺激周期、中美经贸谈判成果显现、中美经济政策协调性恢复 [2] - 2025年四季度指数中枢再抬升，2026 - 2027年是核心牛市区间，但牛市预备期行情有波折，2025年三季度有修正波段。论据是2025年居民存款到期重定价高峰使含股票投资的内在产品有自然增量，强化四季度固质修复行情；但2025年三季度不是牛市一蹴而就窗口，国内经济下半年可能弱于上半年，政策重点是调节构、稳增长力度有限，2020 - 2021年新发行高峰产品未回到水位线，居民存款搬家资金正循环现阶段不具备全面开启条件 [3][4] - **结构选择判断** - 保险配置高股息包括银行股长期正确，但短期资金逻辑已转变且无法长期持续，建议等市场对银行股关注度降低再配置 [4] - 科技领域短期值得关注，中美关税谈判成果显现可能使部分科技出口管制放松，互联网平台资本开支可能重新上行，构成国内AI算力、产业链延续反弹的驱动力 [4] - 反内卷结构短期重点是DPB修复周期品弹性更高，2026年中游制造供需格局改善，是挖掘细分行业投资机会的重点方向 [5] - 维持港股可能在牛市中领涨市场的判断，2025年三季度港股创新新消费龙头、互联网龙头、高股息仍有机会 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 短期市场已演绎出牛市氛围，上证指数突破推升风险偏好，交行资金活跃度上台阶，推动赚钱效应全面扩散，短期稳定币、反内卷、大金融等热点方向动量效应有所提升 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 卡塔尔天然气资源储量大，2026 - 2030 年产能将扩张，出口量年化增速有望达 13% [4] - 卡塔尔气田和全产业链优势使其成本低，出口至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热 [4] - 卡塔尔 LNG 出口以长协为主，现货敞口或压低气价，油价 70 美元/桶以下时新签低斜率油价长协更具竞争力 [4] - 中国企业与卡塔尔长协签约量高，通过“长协 + 股权投资”锁定增量气源 [4] - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，建议关注城燃企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 卡塔尔天然气资源禀赋优越，“十五五”LNG 产能步入扩张期 - 卡塔尔天然气储量居世界第三，截至 2020 年末已探明储量 24.7 万亿方，占全球 13.1%，2024 年产量 1794.5 亿方，占全球 4.35% [11] - 卡塔尔依托资源发展 LNG 出口，2024 年产能 77.1 百万吨/年，占全球 15%，出口量 1069 亿方，占全球 20% [22] - 2026 - 2030 年卡塔尔将新增超 6000 万吨产能，出口能力有望翻番，2025 - 2030 年年化增速或达 13% [4][30] 低成本竞争优势突出：气田资源优势和全产业链优势贡献极低的开采成本和有竞争力的液化成本 - 卡塔尔气田生产成本 0.3 - 0.5 美元/百万英热，低于其他主产国 [43] - 卡塔尔 LNG 单位液化成本低，新增产能约 1.8 美元/百万英热 [47] - 卡塔尔 LNG 运至亚洲到岸成本低于 4 美元/百万英热，为全球最低成本增量供给 [48] 卡塔尔 LNG 定价模式：长协为主锚定亚欧市场，现货敞口或将压低气价 - 卡塔尔 LNG 出口以亚洲、欧洲为主，2024 年占比 80%、14% [52] - 存量产能 90%以上锁定长协，新增产能约 32%为现货敞口，需求转弱或压低现货价 [58] - 油价低于 70 美元/桶时，近年新签低斜率油价长协较美国 HH 长协更具竞争力 [67] 中国企业长协签约量高，“长协 + 股权投资”锁定增量气源 - 2024 年中国进口卡塔尔 LNG 占比 24%，中国企业长协签约量 1590 万吨/年 [4][74] - 中国石油、中国石化通过“长协 + 股权投资”锁定 1100 万吨/年增量气源，预计 2026 - 2027 年释放 [74] 投资策略：气价下行周期关注城燃投资机遇 - 预计 2026 - 2030 年 LNG 供需宽松，气价下行，城燃企业经营向好 [81] - 建议关注 A 股新奥股份、佛燃能源、深圳燃气，H 股新奥能源、中国燃气、华润燃气、昆仑能源 [81]

稀土行业整体表现 - 多家A股稀土相关上市公司2025年半年度业绩预告显示盈利预期高增 行业集体回暖迹象明显 [1] - 稀土ETF（516780）连续5个交易日（7/9-7/15）获资金净流入2 21亿元 为A股稀土主题ETF中唯一净流入超2亿元产品 [1] - 截至2025/7/15 稀土ETF份额达11 29亿份 规模达13 72亿元 均创年内新高 近4个交易日日均成交额超2 5亿元 流动性突出 [1] 行业驱动因素 - 政策端：2025年商务部对部分中重稀土物项实施出口管制 强化"资源可控 产业升级"趋势 国内稀土定价权有望提升 [1] - 供需端：国内钕铁硼企业加速整合淘汰落后产能 新能源 新材料等应用产业扩张推动稀土需求持续增长 [1] 稀土产业特征 - 稀土被誉为现代工业"维生素" 中国拥有完整全产业链生产能力 从开采到加工全球领先 [2] - 中证稀土产业指数覆盖稀土开采 加工 贸易和应用环节上市公司 稀土ETF（516780）跟踪该指数 [2] 产品及管理人背景 - 华泰柏瑞基金旗下ETF总规模超5000亿元（截至2025/7/15） 行业第一梯队 运营经验超18年 [2] - 除稀土ETF外 公司还管理沪深300ETF（510300） A500ETF（563360） 红利低波ETF（512890）等标杆产品 [2]

全球黄金交易版图上，一股新势力正强势叩关。2025年第一季度，香港黄金交易所现货黄金日均交易量突破1500亿元人民 币，同比激增超40%。这一数字不仅刷新区域纪录，更让伦敦金银市场协会（LBMA）和纽约商品交易所（COMEX）感受 到了来自东方的实质性压力。 "亚洲时区终于拥有了与其黄金需求相匹配的定价力量，"一位资深贵金属交易员分析道，"当欧美市场休市，香港的活跃交 易正成为全球金价不可或缺的稳定器。" 破局之刃：香港交易所的崛起密码 香港黄金交易所的崛起绝非偶然。其核心优势在于得天独厚的地理位置与金融基建——背靠全球最大黄金消费国中国，辐 射需求旺盛的东南亚市场，同时依托香港成熟的国际金融体系和法治环境。更重要的是，交易所近年力推离岸人民币 （CNH）黄金合约，允许投资者直接以人民币结算交割，这极大便利了区域内用家，规避了汇率波动风险。 "以人民币定价的公斤条合约交投活跃度远超预期，"香港交易所一位高管透露，"这不仅是产品的胜利，更是亚洲市场寻求 定价自主权的关键一步。" 随着"沪港黄金通"等机制的深化，内地与香港黄金市场的流动性正加速融合，为香港交易所注入 源源不断的活力。 三强鼎立：全球黄金新版图浮现 ...

行业现状 - 中高端酒店业不景气，部分五星级酒店开始摆摊以维持经营 [1][2] - OTA行业整体净利率较高，携程集团2024年净利润172亿元同比增长72%，2025年Q1净利润43.14亿元净利率34% [3] - 同程旅行2025年Q1净利润6.79亿元同比增长69.52%净利率18%，美团市场份额近20%净利率约20% [4] 携程集团优势 - 市场份额占比56%，远高于同行 [5] - 起步早，1999年成立抢占高端用户心智形成品牌认知 [8][9] - 独家资源优势：通过"特牌""金牌"合作模式与中高端酒店签订独家协议，锁定供给资源 [11] - 服务质量业内第一，拥有2万人的BD+呼叫中心团队 [12] 商业模式与争议 - 携程佣金率12%-20%显著高于美团(6%-10%)、飞猪(5%-6%)、同程(8%+) [15] - 被郑州多家酒店商户举报"调价助手"工具涉嫌未经允许修改价格，市场监管部门已介入调查 [2][15] - 携程回应称"调价助手"是为帮助酒店适应市场价格，但商家反馈无法关闭该功能 [16] 竞争格局 - 美团、同程选择在中低端市场差异化竞争，未卷入此次举报事件 [17] - 京东宣布进入OTA市场，推出"京东酒店PLUS会员计划"提供最高三年0佣金 [17] - 飞猪并入阿里电商事业群，可能获得500亿补贴支持 [20] - 美团核心外卖业务可能为本地生活业务带来增量 [20] 未来趋势 - 平台可能放弃部分利润补贴商家以应对竞争 [18] - 其他平台可能加大供需两端补贴力度 [20] - 行业需要构建平台、商家与消费者三方共赢的生态才能持续发展 [16][20]

关税实施现状 - 美国财政部已征收创纪录的1000亿美元关税，2025年预计达到3000亿美元 [2] - 四分之三的进口商计划将部分关税成本转嫁给客户 [2] - 钢铝关税3月生效、6月加码，其他多项"对等"关税原定4月初宣布但被推迟 [4] 通胀数据异常原因 - 5月CPI通胀仅为2.4%，连续四个月低于预期 [3] - 进口价格实际在下降，CEA简报证实这一现象 [3] - 价格数据收集与发布滞后，截至7月中旬CPI和PCE数据只覆盖到5月 [4] 企业应对策略 - 大企业提前大量囤货导致进口激增，GDP短暂出现负增长 [4] - 企业按"替代成本"定价，但因未来成本不确定性不敢轻易调价 [5] - 小企业更倾向自行消化关税成本，5月支付的关税总额是2022年两倍 [5] 行业动态与博弈 - 日本车企主动降价近20%以抵消关税负担 [6] - 沃尔玛等零售商可能要求中国供应商降价而非直接转嫁成本 [6] - 特朗普通过社交媒体施压零售巨头限制价格转嫁 [5] 消费者因素影响 - 消费者因过去几年高通胀已"捉襟见肘"，企业担心失去客户 [5] - 疫情期间积累的"超额储蓄"耗尽，企业涨价底气不足 [6] - 疫情期间消费者愿意为涨价埋单，但当前环境完全不同 [6]

2025年07月15日 国泰君安期货商品研究晨报-黑色系列 观点与策略 | 铁矿石：宏观预期支撑，偏强震荡 | 2 | | --- | --- | | 螺纹钢：板块情绪未减，宽幅震荡 | 3 | | 热轧卷板：板块情绪未减，宽幅震荡 | 3 | | 硅铁：钢招定价落地，市场略有提振 | 5 | | 锰硅：钢招定价落地，市场略有提振 | 5 | | 焦炭：震荡偏强 | 7 | | 焦煤：消息扰动，震荡偏强 | 7 | | 动力煤：日耗修复，震荡企稳 | 9 | | 原木：主力切换，宽幅震荡 | 10 | 国 泰 君 安 期 货 研 究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 商 品 研 究 所 商 品 研 究 2025 年 7 月 15 日 铁矿石：宏观预期支撑，偏强震荡 张广硕 投资咨询从业资格号：Z0020198 zhangguangshuo@gtht.com 【基本面跟踪】 铁矿石基本面数据 | | | | 昨日收盘价(元/吨) | 涨跌(元/吨) | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货 | 12509 | | 766. 5 | 2.5 ...

【文/观察者网 柳白】对中方稀土管制叫苦不迭的美国政府，又在憋招了。路透社7月14日报道披露， 美国政府正加速推动一项独立的稀土定价机制，为矿企提供价格补贴支持，试图以此刺激产业投资，从 而削弱中国在全球稀土市场的主导地位。 报道认为，西方之所以难以削弱中国对全球90%稀土供应的掌控力，部分原因是中国设定的低价削弱了 其他国家的投资动力。为打破这一局面，推动本土产业投资，美国政府已开始推动建立一个独立且价格 更高的定价体系。 根据上周公开的一项协议，美国国防部将以接近当前市场价两倍的价格，为美国唯一的本土稀土矿商 MP材料（MP Materials）设定最低采购价。 据美国消费者新闻与商业频道（CNBC）7月10日报道，MP材料公司宣布，美国国防部已同意购买其4 亿美元的优先股，将成为该公司的最大股东。 五角大楼将支持该公司在美国境内建造第二座稀土磁铁制造工厂，MP材料计划新增年产7000吨产能， 总体目标是年产1万吨，相当于美国2024年磁体的国内消费量。 目前美国唯一稀土矿——芒廷帕斯稀土矿 视觉中国 MP材料拥有美国目前唯一一座正在运营的稀土矿，它位于加利福尼亚州芒廷帕斯。该公司预计于今年 年底左右在得 ...

公司财报与业绩预期 - 公司计划于2025年7月31日公布第二季度财报 预计调整后每股收益为1 585美元 营收为113 1亿美元[1] - 第二季度及2025年全年营收和每股收益预估小幅下调 但预计2020年代末总营收将实现低个位数百分比增长 主要受癌症药物Yervoy假设更新推动[2] - 美国银行证券(BofA)下调第二季度总营收和每股收益预估超1% 但对2025年整体预估无重大调整 2020年代末总营收预估因Yervoy独家权到期假设更新而上调低个位数百分比[3][4] 产品与市场动态 - 关键产品包括Pomalyst Revlimid Camzyos和Orencia(皮下注射)可能面临更大政策阻力 但公司认为医保D部分改革对整体产品组合影响"潜在中性"[5] - 投资者将重点关注Cobenfy Camzyos Reblozyl和Breyanzi等产品的商业表现及未来潜力 这些产品的市场轨迹将直接影响公司短期收入[7][8] - 2025年即将到来的里程碑事件可能涉及新产品上市 监管决定或重要临床试验结果[8] 行业政策与估值 - 美国药品定价政策变化(如"最惠国待遇"规则和232条款关税)将对整个制药行业产生系统性压力[6] - 公司市盈率为7-8倍(基于2025年预期收益) 与辉瑞(PFE) 葛兰素史克(GSK) 百健(BIIB)和默克(MRK)等同行相近 不再显著低估[9] - 面临仿制药竞争加剧带来的盈利下滑压力 中期增长面临重大挑战[10] 股价表现 - 公司股票最新上涨1 52%至47 57美元[10]

每经记者｜朱成祥 每经编辑｜陈俊杰 7月14日晚间，碳酸锂两大龙头天齐锂业和赣锋锂业双双披露2025年半年报预告。 根据2025年一季报，天齐锂业中游锂化工产品生产的主要原材料，就来自格林布什锂辉石矿项目生产的 化学级锂精矿。 由于天齐锂业锂化工产品定价随行就市，与市场价格较为贴近，而格林布什化学级锂精矿的销售价格按 固定周期进行更新。在2023年，泰利森格林布什化学级锂精矿参考锂产品市场上四家主流报价机构的前 一季度平均报价综合确定，与同期市场价格相比存在一定的滞后性。 从2024年1月起，泰利森格林布什化学级锂精矿的定价机制更新为参考锂产品市场上四家主流报价机构 前一月度平均报价综合确定，使锂精矿采购价格逐步贴近同期市场价格。 因此，在锂精矿、碳酸锂价格持续走低的背景下，就容易造成拿高成本的锂精矿生产碳酸锂的情况。 赣锋锂业预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为亏损3亿元至5.5亿元，上年同期亏损7.6亿 元。也就是说，赣锋锂业上半年亏损同比有所收窄。 天齐锂业则预计上半年归属于上市公司股东的净利润为0万元至1.55亿元。而上年同期为亏损50.06亿 元。 天齐锂业预计同比扭亏为盈 天齐锂业主要 ...