现楼及楼花按揭宗数变化 - 2025年4月现楼按揭宗数为3,446宗，环比下降14.2%（减少569宗），连续2个月下跌并创5个月新低 [1] - 2025年4月楼花按揭宗数为467宗，环比下降34.1%（减少242宗），结束连续4个月上升趋势并创3个月新低 [1] - 现楼按揭同比2024年4月下降17.3%（减少720宗），楼花按揭同比大幅增长151.1%（增加281宗） [1] - 2025年前4个月现楼按揭累计17,055宗，同比增长6.5%（增加1,039宗） [1] - 2025年前4个月楼花按揭累计2,241宗，同比激增300.2%（增加1,681宗），创近3年同期新高 [1] 按揭市场动态 - 4月现楼及楼花按揭回落主因是缺乏大型新盘上会，但物业注册宗数连续2个月上升并创5个月新高，按揭数据可能滞后反映 [1] - 预计现楼及楼花按揭可能在第二季度末回升 [1] 银行市占率排名 - 现楼按揭市场：中国银行(香港)以27.4%市占率连续7个月居首，汇丰银行(17.6%)、恒生银行(11.1%)、中国工商银行(亚洲)(6.8%)、渣打银行与东亚银行(并列6.3%)分列第二至第五 [2] - 楼花按揭市场：中国银行(香港)以25.5%市占率连续5个月第一，汇丰银行(18.6%)第二，恒生银行上升至第三(11.3%)，中国工商银行(亚洲)降至第四(10.1%)，渣打银行(9.9%)第五 [2] - 四大银行现楼市占率从65.3%降至62.3%，创7个月新低，银行间竞争可能重新调整市占率格局 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025 年一季度财报业绩符合预期，2025Q1 业绩迎来拐点，考虑到公司产品壁垒高、竞争力强，国内行业有望复苏，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027 年营业总收入分别为 114.11 亿元、103.00 亿元、115.99 亿元、138.92 亿元、164.93 亿元，同比分别为 23.52%、-9.73%、12.61%、19.77%、18.72% [1] - 2023 - 2027 年归母净利润分别为 19.74 亿元、12.62 亿元、15.87 亿元、21.39 亿元、26.54 亿元，同比分别为 19.21%、-36.08%、25.75%、34.82%、24.07% [1] - 2024 年全年实现营业收入 103.00 亿元（-9.73%），归母净利润 12.62 亿元（-36.09%）；2024Q4 单季度实现营业收入 33.46 亿元（-15.90%），归母净利润 5.91 亿元（-35.09%）；2025Q1 单季度实现收入 24.78 亿元（+5.42%），归母净利润 3.70 亿元（+1.87%） [7] - 2025Q1 销售毛利率 49.94%，销售净利率 14.75%，环比 24Q4 分别提升 3.2pct、-2.69pct，同比 24Q1 分别提升 0.37pct、-0.65pct [7] 业务进展 - 2024 年度全球化进程取得突破性进展，高端机型在全球 40 多个国家签单近 300 台，海外业务覆盖超 85 个国家和地区 [7] - 2024 年国内市场市占率进一步提升，产品组合全覆盖优势巩固差异化竞争力，形成“高端突破 + 基盘稳固”双轮驱动格局 [7] - 2024 年 RT 业务线实现逆势上涨，销售医学影像诊断设备及放射治疗设备实现收入 84.45 亿（-14.93%），其中 RT 设备实现收入 3.19 亿（+18.05%） [7] 盈利预测调整 - 将 2025 - 2026 年公司归母净利润预期由 19.16/23.11 亿元调整至 15.87/21.39 亿元，预期 2027 年为 26.54 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 69/51/41 倍 [7]

[Table_StockNameRptType] 今世缘（603369） 联系人：郑少轩 公司点评 | . | 4 | . | | --- | --- | --- | | HUAAN SECURITIES | | | | 延续增长趋势 | | --- | ——今世缘 24 年报&25Q1 点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-04-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 47.40 近 12 个月最高/最低（元） 58.45/35.35 总股本（百万股） 1,247 流通股本（百万股） 1,247 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 591 流通市值（亿元） 591 [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -47% -28% -10% 9% 28% 4/24 7/24 10/24 1/25 今世缘 沪深300 [Table_Author] 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱：dengxin@hazq.com 执业证书号：S0010124040001 主要观点： ⚫ 利润：费效比提升对冲毛利率影响 ...

财务表现 - 1Q25公司实现归母净利润30.2亿元，同比增长84.9%，营收75.6亿元，同比增长4.8%，加权平均ROE（非年化）为2.44%，同比提升1.14个百分点 [1] - 证券主营收入62.9亿元，同比增长56.2%，其中经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为19.2亿元、1.5亿元、1.3亿元、9.1亿元、31.6亿元，同比分别增长53.1%、59.5%、19.3%、下降2.4%、增长94.0% [1] - 净利润增速显著优于营收增速，主要由于子公司大宗商品销售规模减少，其他业务收入12.4亿元，同比下降60.6% [1] 业务结构 - 主营收入构成中，轻资本业务占比34.9%（经纪30.5%、投行2.4%、资管2.1%），资本金业务占比64.6%（净投资50.2%、净利息14.4%） [1] - 1Q25净投资收入31.6亿元，同比增长94.0%，环比增长14.8%，年化投资收益率3.27%，同比提升1.61个百分点，环比提升0.48个百分点 [2] - 经纪业务收入19.2亿元，同比增长53.1%，环比下降23.0%，表现优于行业（上市券商1Q25经纪收入同比增长48%） [2] 杠杆与资产规模 - 1Q25末公司经营杠杆4.09倍，同比下降0.41倍，环比上升0.02倍，投资杠杆2.72倍，同比下降0.48倍，环比下降0.04倍 [2] - 金融投资规模3862亿元，同比下降9.1%，环比下降0.1%，自营权益类证券及其衍生品规模293亿元，较年初下降3.4%，自营非权益类证券及其衍生品规模3336亿元，环比增长3.9% [2] 信用业务 - 1Q25末融出资金规模1054亿元，较年初增长3.8%，两融市占率5.49%，较年初提升0.05个百分点 [2] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为111.6亿元、115.6亿元、122.2亿元，同比增长11%、4%、6% [3] - 25/4/29收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.46倍、1.37倍、1.28倍 [3]

业绩表现 - 1Q25公司实现归母净利润36.4亿元/yoy+59% 营收82.3亿元/yoy+34.8% 加权平均ROE（非年化）2.10%/yoy+0.73pct [1] - 证券主营收入72.6亿元/yoy+29.1% 其中经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 净投资收入25.8亿元/yoy+39.7% 长股投收入7.5亿元/yoy+240% [1] - 管理费用31.4亿元/yoy-11.6% 管理费率43.2%/yoy-19.9pct 成本管控助推净利润增速高于营收 [1] 业务分项 - 经纪业务收入19.4亿元/yoy+42.6% 对应市场股基日均成交额yoy+72% 两融市占率6.96%/较年初-0.15pct 融出资金规模1336亿元/较年初+0.8% [2] - 投行业务中A股IPO承销规模15.4亿元/yoy-69.5% 市占率9.3%/yoy-13.2pct 再融资承销规模12.8亿元/yoy-55.4% 债券承销规模2900亿元/yoy+28% 市占率9.1%/yoy+0.92pct [3] - 资管业务收入4.2亿元/yoy-61.7% 净利息收入9.6亿元/yoy+319% [1] 投资业务 - 金融投资规模3855亿元/yoy-15.6%/qoq+4.2% 其他权益工具投资规模19.6亿元（年初1.3亿元） 投资杠杆1.97x/yoy-0.54x/qoq+0.04x [2] - 单季年化投资收益率2.73%/yoy+1.18pct/qoq-0.74pct [2] 国际业务 - 华泰金控（香港）获香港证监会第三类牌照 可开展外汇交易 完成人民币利率互换业务备案及北向互换通入市 [3] 未来展望 - 预计2025-2027E归母净利润分别为131.5亿元/yoy-14% 138.4亿元/yoy+5% 145.1亿元/yoy+5% 对应动态PB 0.87x/0.83x/0.78x [4]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 国内PPR管道技术先驱与龙头品牌企业，产品分PPR、PE、PVC三大系列管材管件 [7] - 2024年和2025年一季度资产负债率分别为21.07%和19.16%，货币资金和交易性金融资产约25亿 [5] - 2024年经销模式营收占比75.77%，直销营收占比24.23%，较2023年提高2.01个百分点，应收账款同比减少0.12亿元 [5] 财务数据 - 2024年营收62.67亿元，同比降1.75%；归母净利润9.53亿元，同比降33.49%；扣非后归母净利润9.17亿元，同比降28.08%；EPS为0.61元 [3] - 2025年一季度营收和归母净利润分别为8.95亿元和1.14亿元，分别同比降10.20%和25.95% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.42亿元、11.26亿元和12.37亿元，对应EPS分别为0.65、0.71元和0.78元 [6] 业务分析 - 2024年PPR、PE、PVC产品营收分别下滑1.72%、6.90%和8.09%，其他产品（防水材料和涂料）同比增12.94% [4] - 2024年管道销售量30.04万吨，同比增2.30% [4] - 2024年营业成本同比增2.82%，综合毛利率41.72%，同比降2.60个百分点 [4] 优势分析 - 2024年品牌强度和价值位居建筑建材行业第6名，稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024年保有50多家销售公司和3万多个营销网点 [6] - 2024年主编和参编国家和行业标准260多项，较去年增加30多项；获专利1700多项，较去年增加100多项 [6] 分红情况 - 2024年股利支付率为99%，从2023年以来持续向上 [5] 交易数据 - 52周股价区间18.82 - 10.54元，总市值186.27亿元，流通市值172.09亿元 [7] - 总股本/流通A股为159,204/159,204万股，52周日均换手率1.67 [7]

报告公司投资评级 - 维持公司“强烈推荐”的投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 行业需求大幅下滑情况下，公司依靠品牌、渠道和技术等综合竞争力提升市占率，资金充裕具备更多分红基础 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%；归母净利润 9.53 亿元，同比下降 33.49%，扣非后归母净利润 9.17 亿元，同比下降 28.08%，EPS 为 0.61 元；2025 年一季度营业收入和归母净利润分别为 8.95 亿元和 1.14 亿元，分别同比下降 10.20%和 25.95% [3] - 预计 2025 - 2027 年归属于母公司净利润分别为 10.42 亿元、11.26 亿元和 12.37 亿元，对应 EPS 分别为 0.65、0.71 元和 0.78 元 [6] 业绩变动原因 - 2024 年营业收入下滑因产品价格下降，虽产品销量逆势增长 2.30%达 30.04 万吨，但 PPR、PE 和 PVC 产品营业收入分别下滑 1.72%、6.90%和 8.09%，其他产品同比增长 12.94% [4] - 2024 年营业成本同比增长 2.82%，综合毛利率为 41.72%，同比下降 2.60 个百分点，叠加投资收益同比减少 1.61 亿元，资产减值损失增加 0.75 亿元，信用减值损失增加 0.15 亿元，导致利润大幅下降 [4] 资金与分红情况 - 2024 年和 2025 年一季度资产负债率分别为 21.07%和 19.16%，货币资金和交易性金融资产约 25 亿，2024 年股利支付率为 99%，从 2023 年以来持续向上 [5] - 2024 年经销模式营业收入占比为 75.77%，直销营业收入占比为 24.23%，较 2023 年提高 2.01 个百分点，应收账款同比减少 0.12 亿元 [5] 公司优势 - 2024 年公司品牌强度和品牌价值位居建筑建材行业第 6 名，持续稳居中国塑料管道十大品牌 [6] - 2024 年保有 50 多家销售公司和 3 万多个营销网点 [6] - 2024 年主编和参编国家和行业标准 260 多项，较去年增加 30 多项；获得专利 1700 多项，较去年增加 100 多项 [6] 公司简介 - 国内 PPR 管道的技术先驱与龙头品牌企业，产品分 PPR、PE、PVC 三大系列管材管件，用于不同领域 [7] 交易数据 - 52 周股价区间 18.82 - 10.54 元，总市值 186.27 亿元，流通市值 172.09 亿元，总股本/流通 A 股 159,204/159,204 万股，52 周日均换手率 1.67 [7] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,378.28|6,266.59|6,580.02|7,097.23|7,702.81| |增长率（%）|(8.27)|(1.75)|5.00|7.86|8.53| |归母净利润（百万元）|1,432.41|952.67|1,041.73|1,126.38|1,237.11| |增长率（%）|10.40|(33.49)|9.35|8.13|9.83| |净资产收益率（%）|25.61|18.71|18.88|18.85|19.10| |每股收益（元）|0.90|0.60|0.65|0.71|0.78| |PE|13.00|19.55|17.88|16.54|15.06| |PB|3.33|3.66|3.38|3.12|2.88|[11] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|建筑建材行业：内需释放下的新平衡—行业框架报告|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|建材行业：美国高关税促内需发力，政策逐步落地促行业估值修复—美国加征高关税点评|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|建筑建材行业：财政货币齐发力，稳地产助推估值修复和弹性—中央政府工作报告点评|2025 - 03 - 06| |行业普通报告|政府绿色建材采购扩大，加速供给端优化|2025 - 01 - 15| |行业深度报告|内需之重下行稳致远—建筑建材行业 2025 年投资展望|2024 - 12 - 27| |行业普通报告|如何看待浮法玻璃价格的变化？|2024 - 10 - 25| |行业普通报告|如何看待近期水泥的持续提价？|2024 - 10 - 22| |行业普通报告|专项债发行加速提升行业需求，财政协同提效助质变|2024 - 10 - 10| |公司普通报告|伟星新材（002372.SZ）：市占率逆势向上，现金牛分红提升|2024 - 04 - 10|[13]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入62.9亿元，同比下降3.6%，归母净利润23.4亿元，同比增长3.9% [1] - 1Q25归母净利润2.9亿元，同比下降36.5%，环比下降66.6% [1] - 2024年证券主营收入61.6亿元，同比下降3.7% [1] - 2024年管理费用34.6亿元，同比下降8.5%，管理费率56.1%，同比下降3.0个百分点 [2] 业务收入拆分 2024年 - 经纪业务收入14.1亿元，同比增长17.7%，占比22.9% [1] - 投行业务收入5.2亿元，同比下降31.3%，占比8.5% [1] - 资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，占比25.1% [1] - 净利息收入6.1亿元，同比增长12.9%，占比9.9% [1] - 净投资收入15.0亿元，同比下降14.6%，占比24.4% [1] - 长股投收入5.2亿元，同比下降5.1%，占比8.4% [1] 1Q25 - 经纪业务收入4.2亿元，同比增长41.4% [2] - 投行业务收入1.1亿元，同比下降24.2% [2] - 资管业务收入2.6亿元，同比下降17.5% [2] - 净利息收入1.4亿元，同比增长19.3% [2] - 净投资收入0.2亿元，同比下降94.4% [2] - 长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [2] 资产负债与杠杆 - 2024年末总资产1446亿元，同比增长8.1%，净资产364亿元，同比增长5.2%，经营杠杆3.22倍，同比下降0.10倍 [3] - 1Q25末总资产1389亿元，较年初下降3.9%，净资产366亿元，较年初增长0.6%，经营杠杆3.04倍，较年初下降0.18倍 [3] - 2024年末投资资产规模663亿元，同比下降4.7%，投资杠杆1.82倍，同比下降0.19倍 [3] - 1Q25末投资资产规模640亿元，较年初下降3.4%，投资杠杆1.75倍，较年初下降0.07倍 [3] 投资业务 - 2024年投资净收入15.0亿元，同比下降14.6%，年化投资收益率2.21%，同比下降0.39个百分点 [3] - 1Q25投资净收入0.2亿元，同比下降94.4%，年化投资收益率0.15%，同比下降2.21个百分点 [3] 经纪业务 - 2024年客户数增长12.7%，客户托管资产增长11.3% [4] - 代理买卖业务净收入市占率增长5.1%，代买业务净收入12.2亿元，同比增长21.0%，代销业务净收入1.9亿元，同比增长0.5% [4] - 两融业务收入10.0亿元，同比下降2.6%，24年末融出资金规模210亿元，同比增长5%，市占率1.12%，同比下降0.02个百分点 [4] - 1Q25末融出资金规模212亿元，同比增长0.2%，市占率1.10%，同比下降0.03个百分点 [4] 资管业务 - 2024年资管业务收入15.5亿元，同比下降0.3%，长股投收入5.2亿元，同比下降5.1% [5] - 1Q25资管收入2.6亿元，同比下降17.5%，长股投收入0.8亿元，同比增长42.5% [5] - 1Q25末财通基金非货基AUM为536亿元，较年初下降37.0%，财通资管非货AUM为941亿元，较年初下降15.0% [5] 市场预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为22.2亿元、24.0亿元、25.7亿元，同比分别下降5%、增长8%、增长7% [5] - 25/4/25收盘价对应2025-2027年动态PB分别为0.94倍、0.90倍、0.86倍 [5]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑行业修复低于预期，下调公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润分别为2.0亿元、3.3亿元，原预测为3.5亿元、4.2亿元，新增2027年预测为4.4亿元，当前市值对应PE分别为26.1倍、15.9倍、12.1倍 [10] - 宏观层面防水行业基本来自内需，后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心；行业层面防水行业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清；公司层面科顺股份作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，未来行业步入稳态后，公司市占率、利润率均具备修复空间，继续看好公司未来发展，叠加当前股价已调整较多，维持“推荐”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收68.3亿元，同比下降14.0%，归母净利润0.4亿元，同比扭亏；四季度营收同比下降0.6%至16.9亿元，归母净利润 - 0.8亿元；2025Q1营收同比降6.1%至14.0亿元，归母净利润同比降23.2%至0.4亿元 [5] - 2024年减值计提减少，2025Q1毛利率延续小幅改善；2024年毛利率同比提升0.6pct至21.8%，期内计提信用和资产减值同比减少5.1亿元至3.1亿元；2024年期间费用同比微降，但收入下滑导致期间费率同比提升2.6pct至19.5%；2025年一季度收入降幅较2024Q4小幅扩大，但较2024Q1 - 3明显缩窄，毛利率同比提升0.6pct至24.4% [8] - 分产品看，2024年防水卷材、防水涂料、防水工程施工、减隔震产品收入占比分别为52%、26%、18%、2%，收入降幅分别为15%、6%、17%、62%；防水卷材、防水涂料、防水工程施工毛利率分别为19.2%、33.7%、11.4%，同比增1.1pct、增2.1pct、降1.3pct [8] - 分渠道看，当前经销业务收入占比已超过55% [8] 现金流与分红回购情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额3.2亿元，高于上年同期的1.9亿元；2025Q1为 - 3.8亿元，较上年同期的 - 9.8亿元明显增加，2024年末应收账款40.7亿元，低于上年同期的41.2亿元；2024年筹资活动产生的现金流量净额 - 8.52亿元，低于上年同期的16.6亿元 [8][9] - 2024年度公司拟每10股派发现金红利3元（含税），合计分红金额3.3亿元，叠加2024年半年度利润分配方案共计派发现金红利8880万元，全年累计分红金额将达到4.2亿元；2024年度以现金为对价，采用集中竞价方式实施的股份回购并完成注销的金额为3.6亿元，分红回购总金额将高达7.8亿元，占公司总市值比重（截至2025/4/25）达14.7% [9] 财务预测情况 |会计年度|营业收入(百万元)|净利润(百万元)|毛利率(%)|净利率(%)|ROE(%)|EPS(摊薄/元)|P/E(倍)|P/B(倍)| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2023A|7,944|-338|21.2|-4.2|-6.7|-0.30|-15.6|1.0| |2024A|6,829|44|21.8|0.6|0.9|0.04|119.4|1.1| |2025E|7,202|201|23.5|2.8|4.1|0.18|26.1|1.1| |2026E|7,736|331|23.5|4.3|6.6|0.30|15.9|1.1| |2027E|8,307|435|24.0|5.2|8.5|0.39|12.1|1.0|[7] 资产负债表情况 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|9919|3415|4959|338|166|502|539|4124|30|2438|276|1380|14044|6124|1378|3214|1532|2941|2751|190|9065|85|1110|1612|2172|4894|14044| |2025E|9373|2881|4930|331|185|471|575|4028|28|2378|262|1360|13401|6062|1600|3145|1317|2339|2149|190|8401|62|1110|1612|2217|4938|13401| |2026E|10048|3094|5295|355|199|506|598|3931|25|2317|248|1340|13978|7196|2409|3376|1410|1747|1557|190|8943|25|1110|1612|2289|5011|13978| |2027E|10767|3323|5686|382|213|540|623|3833|23|2255|235|1321|14600|8352|3246|3602|1505|1166|976|190|9518|-24|1110|1612|2385|5106|14600|[12] 利润表情况 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|6829|5342|43|619|361|275|75|-42|-268|68|153|11|0|34|24|3|55|24|32|-12|44|409|0.04| |2025E|7202|5513|42|648|360|301|67|-36|-108|60|0|5|4|196|18|3|210|32|179|-23|201|372|0.18| |2026E|7736|5919|45|658|356|323|72|-23|-77|60|0|5|4|331|18|3|346|52|294|-37|331|513|0.30| |2027E|8307|6314|48|665|374|347|81|-25|-83|60|0|5|4|440|18|3|454|68|386|-49|435|629|0.39|[12] 主要财务比率情况 |会计年度|成长能力（营业收入(%)、营业利润(%)、归属于母公司净利润(%)）|获利能力（毛利率(%)、净利率(%)、ROE(%)、ROIC(%)）|偿债能力（资产负债率(%)、净负债比率(%)、流动比率、速动比率）|营运能力（总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率）|每股指标（元）（每股收益(最新摊薄)、每股经营现金流(最新摊薄)、每股净资产(最新摊薄)）|估值比率（P/E、P/B、EV/EBITDA）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|-14.0、107.7、113.1|21.8、0.6、0.9、 - 0.3|64.5、14.3、1.6、1.5|0.5、1.4、3.30|0.04、0.28、4.37|119.4、1.1、22| |2025E|5.5、474.6、357.2|23.5、2.8、4.1、2.7|62.7、17.4、1.5、1.4|0.5、1.5、3.38|0.18、0.06、4.41|26.1、1.1、23| |2026E|7.4、69.1、64.4|23.5、4.3、6.6、4.0|64.0、17.3、1.4、1.3|0.6、1.5、3.38|0.30、0.30、4.48|15.9、1.1、17| |2027E|7.4、32.7、31.3|24.0、5.2、8.5、5.1|65.2、17.7、1.3、1.2|0.6、1.5、3.38|0.39、0.36、4.56|12.1、1.0、14|[13] 现金流量表情况 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |2024A|316|32|279|75|-11|-221|162|867|261|1158|-552|-852|-138|239|-953|332| |2025E|71|179|94|67|-5|-273|8|-1|0|0|-1|-604|222|-602|-224|-534| |2026E|328|294|95|72|-5|-137|8|-1|0|0|-1|-113|809|-592|-331|213| |2027E|395|386|95|81|-5|-170|8|-1|0|0|-1|-165|837|-581|-420|229|[14]

主播 有投资者发现，其实之前这只基金的仓位也没有打满，合同约定股票资产的占比是60%-95%。既然 仓位控制是自下而上，那意思是当下市场没有那么多好东西让你买满，可以这么理解吗？ 王路遥 从投资动作上来讲，确实是这样。但这里有个很重要的前提，就是站在2024年四季末那个时间 点，以我的认知判断来说，没有太多让我觉得很舒服、很放心，或者潜在收益率特别高的标的，所以我会 选择给自己留有余量。 如果从去年全年来看，我印象里中间有一个阶段仓位比较贴近于合同约定的上限。后来，随着（粗略地 看）市场整体估值水平提升，反映到自下而上，我们看到持仓的这些标的的估值水位也在同步提升，而且 有些可能还提升得更多。 面对这种情况，如果我们对公司基本面、未来现金流创造能力没有上修，那么股价上行、估值提升，就意 味着潜在回报率下降。所以，我们降低了一些个股仓位。 标的买卖不是简单0和1的关系。我们对现金流的判断是一个概率图谱，它的上限和下限间有一个比较宽泛 的间隔，我们并不能严格说它一旦达到某个位置就完全不能接受，或者低于某个位置就完全可以，它是一 个概率分布。 我们承认并不得不接受这种不确定性的存在，所以我们会对仓位进行调整，而不是 ...