业绩表现 - 2025财年营收715.5亿元，同比下降1.4%，归母净利润4.1亿元，扭亏为盈（去年同期亏损16.05亿元）[1] - 宣派中期及末期股息共0.34港元/股，股息率约16.6%[1] - 剔除股息预扣税、税务支出准备金影响，期内溢利达6.9亿元，对应利润率1.0%[2] 分业态表现 - 商品销售收入684.8亿元，同比下降1.4%，同店提升0.6%，线上业务实现中单位数增长[1] - 租金收入30.3亿元，同比下降2.8%，全年空铺率约4.7%[1] - 会员费收入0.4亿元，同比增长125.0%[1] - 大卖场门店数净减少7家至465家，中型超市净增加1家达33家，M会员店新增4家[1] 财务指标 - 毛利率同比下降0.6个百分点至24.1%[2] - 费用控制成效明显，扣除减值影响的费用同比下降22亿元[2] - 销售+管理费率同比下降4.5个百分点至23.7%[2] - 归母净利率同比增长2.8个百分点至0.6%[2] 未来规划 - 继续聚焦性价比策略，打造"天天低价+社区生活中心"模式[2] - 总部费用节省及组织结构优化继续推进[2] - 中型超市同店提升8%，现金流转正，模型逐步跑通[2] - 会员店业态继续打磨，通过更快的新品迭代提升体验[2] 盈利预测与估值 - 维持26-27财年归母净利预测5.0/6.6亿元，引入28财年预测8.5亿元[2] - 给予26财年43xPE，下调目标价9.6%至2.35港元[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整车竞争核心是爆款大单品，其受市场竞争格局、品牌力、性价比三要素影响，背后体现整车厂自身战略 [2][15] - 整车产品打造策略有新兴市场、性价比、品牌力三种，不同策略各有优劣 [3][60] - 当前市场价格战持续，短期产品竞争博弈性价比，智驾是发展趋势 [4] - 性价比策略下，看好低成本、爆款打造能力强的公司，推荐比亚迪、零跑、小鹏等 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 一、整车的竞争：爆款周期明显，关注市场竞争格局、品牌力、性价比三要素 - 整车具有制造、消费、周期三重属性，有向科技品转型趋势，销量围绕新品周期波动影响股价 [16] - 复盘不同时期爆款车及公司股价，证明产品周期对股价的影响，且爆款单品对车型矩阵丰富公司的提振效应较弱 [20][40] - 判定整车爆款需综合考虑市场竞争格局、品牌力、产品力三要素，市场常因单一视角判断失误 [45][54] - 基于爆款三要素形成新兴市场、性价比、品牌力三种产品打造策略，背后是公司战略体现 [55][59] 二、复盘整车产品打造策略：新兴市场策略、性价比策略、品牌力策略 - 新兴市场策略典型案例有长城哈弗 H6、理想 L 系列等，成败关键在于对市场供需判断，如理想 MEGA 因错判市场失败 [61][83] - 产品力策略主打追随和极致性价比，通过精细化打造和差异化竞争确保产品生命力，判断汽车性价比核心是基于消费者需求感知最大化整车配置 [91][92] - 品牌力策略典型如小米、华为、特斯拉等，品牌效应获市场认可，保障产品力无重大失误即可成爆款 [55] - 三种爆款产品打造策略各有优劣 [56] 三、由爆款策略而来：低成本、强爆款打造能力的公司在当前的市场中最具竞争力 - 短期仍需博弈产品性价比，静待智驾认知奇点到来 [4] - 当前采用性价比策略的爆款成功概率更高，更具赔率 [4] - 性价比路线要求公司具备强降本能力，低成本路线公司在市场竞争中更易获胜 [5] 四、相关标的：关注低成本路线、爆款打造能力强、处于新车周期的比亚迪、小鹏、零跑等 - 比亚迪是低成本龙头，技术和新车大年引领，成本优势卓越 [6][41] - 吉利汽车成本低、爆款打造能力强，新车周期助力 25 年量利齐升 [6][42] - 小鹏汽车基本面改善明显，是智能化核心标的，持续被看好 [6][43] - 零跑汽车精细化打造爆款能力强，关注国内业绩超预期机会 [6][45] 五、投资建议 - 25 年推荐低成本、爆款打造能力强且处于新车周期的比亚迪、零跑、小鹏，关注业绩超预期可能 [6] - 若市场情绪乐观，关注智驾浪潮下港股汽车股向科技股估值切换机会，优选小鹏、理想 [6] - 边际角度关注华为系新车动态及销量超预期机会 [6]