报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国移动发布2024年年度报告，营收、归母净利润同比增长，EBITDA同比下降，公司在各业务领域有发展亮点且未来计划良好，业绩有望稳健增长，分红率将提升，估值有提升空间 [1][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年实现营收10408亿元，同比+3.1%；主营业务收入8895亿元，同比+3.0%；归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比 - 2.3% [1] 各业务板块情况 C + H端 - 个人市场：2024年移动客户总数达10.04亿户，净增0.13亿户，5G网络客户数达5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率55.0%；手机上网DOU达15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比 - 0.8元；个人移动云盘收入89亿元，同比+12.6%；权益产品收入268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，智能应用订购客户3475万户；随着AI发展，个人业务有望迎机遇 [2] - 家庭市场：2024年有线宽带客户总数达3.15亿户，净增0.17亿户，家庭宽带客户达2.78亿户，净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户（+25.0%）；FTTR客户达1063万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8亿户（+0.9亿户）；家庭客户综合ARPU为43.8元（+0.7元）；“AI + 智家”和“千兆 + FTTR”引领智家服务升级，有望保持增长 [3] B + N端 - 政企市场：2024年政企市场收入达2091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%；打造“三化”解决方案99项 [3] - 移动云：收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS + PaaS收入规模稳居业界前五；5G垂直行业应用领先，拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0% [3] - 车联网：前装连接净增1443万个，累计达6506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点和标杆项目进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，拓展商客套餐2684万套，净增2140万套 [3][6] - 低空经济：快速起步，打造50个应用示范标杆 [6] - 新兴市场：2024年新兴市场收入536亿元，同比+8.7%；国际业务收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%；金融科技产业链金融业务规模达1165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7% [6] 资本开支情况 - 2024年资本开支1640亿元，同比 - 9.0%，少于年初计划；预计2025年资本开支1512亿元，同比 - 7.8%；连接投资716亿元（ - 17.9%）（5G投资582亿元，同比 - 16%），算力投资373亿元（+0.5%），能力投资192亿元（+6.7%），基础投资231亿元（+6.5%）；2025年5G - A计划投资98亿元，同比+227%；2024年智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，2025年通算、智算规模将分别达8.9、34EFLOPS；GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达77%，增长40%以上；加大推理算力投资，AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年继续提升 [7] 分红与业务计划 - 2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息率为73%；计划从2024年起，三年内现金分红逐步提升至当年股东应占利润的75%以上 [8] - 2025年业绩目标：个人市场收入平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万 [8] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 中国移动发布2024年年度报告，营收、归母净利润增长，EBITDA下降，公司在各业务领域有发展亮点且资本开支有侧重，分红提升，未来业绩目标明确，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入 - A”评级 [2][11][12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收10408亿元，同比+3.1%；主营业务收入8895亿元，同比+3.0%；归母净利润1384亿元，同比+5.0%；EBITDA为3337亿元，同比 - 2.3% [2] C + H端 个人市场 - 2024年移动客户总数达10.04亿户，净增0.13亿户，5G网络客户数达5.52亿户，净增0.88亿户，渗透率55.0%；手机上网DOU达15.9GB，同比持平；移动ARPU为48.5元，同比 - 0.8元；个人移动云盘收入89亿元，同比+12.6%；权益产品收入268亿元，同比+19.7%；5G新通话全场景月活跃客户达1.5亿户，智能应用订购客户3475万户；随着AI发展，个人业务有望新发展 [3] 家庭市场 - 2024年有线宽带客户总数达3.15亿户，净增0.17亿户，家庭宽带客户达2.78亿户，净增0.14亿户，千兆家庭宽带客户达0.99亿户（+25.0%）；FTTR客户达1063万户（+376%）；千兆宽带覆盖住户4.8亿户（+0.9亿户）；家庭客户综合ARPU为43.8元（+0.7元）；构建智慧家庭生态，家庭市场有望良好增长 [4] B + N端 政企市场 - 2024年政企市场收入达2091亿元，同比+8.8%；政企客户数达3259万家，净增422万家；公开招标市场中标占比达16.6%；移动云收入达1004亿元，同比+20.4%，IaaS + PaaS收入规模居业界前五；5G垂直行业应用领先，拓展千万大单5G DICT项目超700个，5G专网收入87亿元，同比+61.0% [6] 车联网市场 - 车联网前装连接净增1443万个，累计达6506万个，与25家头部车企达成渠道合作；车路云一体化试点城市支撑和标杆项目共建进展良好；商客市场推广融合产品和轻量化解决方案，拓展商客套餐2684万套，净增2140万套 [6] 低空经济 - 快速起步，打造50个应用示范标杆 [9] 新兴市场 - 2024年新兴市场收入536亿元，同比+8.7%；国际业务收入228亿元，同比+10.2%；数字内容收入303亿元，同比+8.2%，咪咕视频全场景月活跃客户达5.2亿户，同比+12.1%；金融科技产业链金融业务规模达1165亿元，同比+52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比+40.7% [9] 资本开支 - 2024年资本开支1640亿元，同比 - 9.0%，少于年初计划；预计2025年资本开支1512亿元，同比 - 7.8%；连接投资716亿元（ - 17.9%），5G投资582亿元，同比 - 16%，算力投资373亿元（+0.5%），能力投资192亿元（+6.7%），基础投资231亿元（+6.5%）；2025年5G - A计划投资98亿元，同比+227%；2024年智算规模达29.2EFLOPS，同比+189%，通算规划达8.5EFLOPS，同比+6%，2025年通算、智算规模将分别达8.9、34EFLOPS；GPU利用率从20%增长到68%；资源售卖率达77%，增长40%以上；加大推理算力投资，AI直接投资超120亿，同比超10倍，2025年继续提升 [10] 分红与业务计划 - 2024年全年股息合计每股5.09港元，同比+5.4%，全年派息率为73%；计划三年内现金分配利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上；2025年个人市场收入平稳，5G网络客户净增5000万；家庭市场收入良好增长，千兆宽带客户净增1800万，千兆宽带覆盖超5亿户；政企市场收入良好增长，政企客户净增430万；新兴市场、国际业务收入快速增长，AI直接收入高速增长，灵犀AI智能体月活客户达7000万 [11] 盈利预测、估值分析和投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润1477.88/1562.31/1645.33亿元，同比增长6.8%/5.7%/5.3%；对应EPS为6.85/7.24/7.62元，2025年04月11日收盘价对应PE分别为16.0/15.2/14.4倍；公司业绩稳健增长，分红率提升，与国际主流运营商对比估值有提升空间，维持“买入 - A”评级 [12] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,009,309|1,040,759|1,083,838|1,125,760|1,167,069| |YoY(%)|7.7|3.1|4.1|3.9|3.7| |净利润(百万元)|131,766|138,373|147,788|156,231|164,533| |YoY(%)|5.0|5.0|6.8|5.7|5.3| |毛利率(%)|28.2|29.0|28.7|28.5|28.5| |EPS(摊薄/元)|6.10|6.41|6.85|7.24|7.62| |ROE(%)|10.1|10.2|10.5|10.7|11.0| |P/E(倍)|18.0|17.1|16.0|15.2|14.4| |P/B(倍)|1.8|1.7|1.7|1.6|1.6| |净利率(%)|13.1|13.3|13.6|13.9|14.1| [14]

文章核心观点 中国银河证券认为英伟达GTC 2025大会后硬件发展带动软件及大模型高景气，推理应用发展刺激算力需求，算力相关板块有较大投资价值，建议关注运营商、光模块、光芯片及AIDC相关等细分子板块 [1][4] 推理算力增长情况 - 英伟达CEO称通往AGI、具身智能机器人、构建Omniverse与世界模型及虚拟“平行宇宙”均需算力，2024 - 2025年美国前四云厂采购GPU芯片数量成倍数增长 [1] - Semianalysis数据显示如今模型处理token数量是之前20倍，计算量是150倍，Blackwell性能比Hopper提高68倍，成本降87%，Rubin计划性能提升至Hopper 900倍，成本降99.97% [2] 英伟达软硬件发展情况 硬件方面 - 发布基于Blackwell架构的升级版Blackwell Ultra，强调推理端重大进展，可为数据中心提供50倍增收机会 [3] - 明确26 - 27年及更远期发展规划，硬件性能加速提升 [3] - 展示基于1.6T硅光引擎的CPO交换机系列，硬件端性能将持续高质量全方位提升 [3] 软件方面 - 发布专注简化推理部署和扩展的开放AI引擎栈Nvidia Dynamo，或开创推理软硬件效率新范式 [3] - 发布Nvidia Llama Nemotron，望以其推理模型为基础，通过NVIDIA AIQ架构探索相关方向形成生态闭环 [3] 投资建议 - 推理应用发展刺激算力需求，当前市场认为推理应用增长挤压算力板块成长空间的判断或偏离实际 [4] - 建议关注运营商如中国移动、中国联通、中国电信等；光模块如中际旭创、新易国盛等；光芯片如源杰科技、仕佳光子等；AIDC相关如光环新网、数据港等 [4]

DeepSeek推动AI产业变革 - ScalingLaw理论表明AI模型性能与参数量、数据量、计算量成正比，三者同步提升带来显著性能提升[3] - 公司通过优化模型性能和降低成本推动AI在中小企业、医疗、金融等传统行业的应用，刺激算力需求增长[3] - 公司与华为昇腾、海光等国产芯片厂商合作，增强国产算力自主可控性[3] - 通过蒸馏技术和算法优化降低模型存储需求和计算量，使AI模型能在手机、耳机等智能终端高效推理[3] - 国内多个手机厂商接入公司AI模型，智能穿戴设备成为端侧AI重要应用场景[3] - DeepSeek-R1具备高性能、低成本、开源优势，全球化影响力和用户基础为未来市场增长奠定基础[3] 大语言模型辅助投研 - 自动化编程插件支持VSCode多模式编程、文件操作、命令行集成及多模型API调用，可自动读取文件、安装依赖、运行代码并修复错误[4] - 大语言模型将投资决策主观因素转化为可量化变量，提升量化分析效率[4] - 模型可从分析师报告提取市场趋势、产业链信息及财务数据，为量化模型提供输入[5] - 通过情感分析技术从新闻、社交媒体等文本提取情绪和观点，优化对市场动向的理解[5] - 智能体如ChatGPTTask可自动执行定期获取信息、浏览网页等重复性任务，释放投研人员时间[5] - 知识库构建支持从历史数据快速提取信息，通过直接提问获取答案[5] - 大模型API服务如OpenRouter、火山引擎等为机构提供低运维成本方案，Ollama工具简化本地部署并保障数据隐私[5] AI陪伴与语音交互技术 - 豆包实时语音大模型在拟人度、情商、通话稳定性等维度评测得分4.36（满分5分），优于GPT-4o的3.18分[6] - 仅2%用户反馈豆包语音过于AI化，而GPT-4o该比例超30%[6] - 模型在情绪理解和情感表达的优势成为吸引用户、扩大市场份额的关键[6] - 语音交互技术或应用于智能助手、客服、教育、医疗等行业，可能引领相关领域技术标准[6] - 与Google、亚马逊等相比，豆包更注重情感化和拟人化体验，形成差异化竞争[6] 人形机器人与热管理技术 - 三花智控在家电领域关键产品如四通换向阀、电子膨胀阀全球市场份额达59%、58%[7] - 特斯拉计划2025年量产数千台人形机器人，2026年扩至5-10万台，2027年达50-100万台[7] - 机器人执行器总成价值初期10-20万元，量产后可降至5万元，利润空间随规模扩大[7] - 2025年汽车零部件业务预计恢复20%增长，中国新兴车企（理想、华为、小米等）销量提供支撑[7] - 2024年家电业务受益政策推动（国补、以旧换新），预计增长5-10%，贡献15亿元利润[7] - 2024-2026年归母净利润预计31.6亿、38.1亿、46.2亿元，增速分别为+8%、+21%、+21%[7] 推理算力市场与政策支持 - 政府强调自主创新，国资委发布"AI+"专项行动，政策红利持续释放[7] - AI和国产化龙头公司仍是未来配置主线，阿里计划三年AI基础设施投入超过去十年总和[7] - 推理算力需求因大模型应用扩展短期快速增长，成为算力行业重要驱动力[8]